·东吴证券：外资回流人民币金融资产人民币或进入新一轮升值周期 ·美联储官员分歧显现美元自三个月高位小幅回落 【机构分析】 ·东吴证券首席经济学家芦哲表示，物价回升对经济增长和资本市场至关重要，合理回升具备消费需 求、货币流动性、汇率三方面有利条件。从消费需求来看，长期的人口转型、产业转型、财政转型都有 利于带动居民收入提升，而未来十年人口高峰与消费高峰的同向移动，预示着消费总量将更乐观；从货 币流动性来看，央行启动国债买卖，财政开启"化债"，正在共同促使财政存款向居民和企业转移，从而 推动M1增速在过去一年明显回升，而M1回升将带动PPI反弹；从汇率来看，受益于坚实的商品出口基 本盘、外资回流人民币金融资产，以及美元中长期走弱初显，人民币或将进入新一轮升值周期。 ·美元周二小幅走软，因投资者权衡多位美联储官员周一发表的讲话，这些言论凸显了在是否继续降息 问题上的分歧。美联储官员古尔斯比表示，由于通胀仍高于2%的目标，他不急于再次降息；理事米兰 则认为当前政策"仍过于紧缩"；戴利表示，对12月是否再度降息"持开放态度"；理事库克则未对进一步 降息作出承诺。 ·华尔街多位大型投行CEO表示，投资者应为未来12至2 ...

Mark, you're not worried. Longer term, I should say medium term, maybe. I'm not worried.Look, I want to emphasize the core view here is that we are in an air bubble, specifically in our CapEx bubble. And at some point, it's going to burst. It's going to burst naturally.Is this the burst. I strongly don't think so. We've talked about in the last couple of weeks that at some point we're going to get into the more volatile part of the bubble.It's not even clear we're in that yet. Bear in mind, this selloff is ...

来源：格隆汇APP 格隆汇11月4日｜美元周二小幅走软，因投资者权衡多位美联储官员周一发表的讲话，这些言论凸显了 在是否继续降息问题上的分歧。美联储古尔斯比表示，由于通胀仍高于2%的目标，他不急于再次降 息；而另一位官员米兰则认为当前政策"仍过于紧缩"。旧金山联储主席戴利表示，对12月是否再度降 息"持开放态度"。理事库克则未对进一步降息作出承诺。 ...

黄金ETF持仓情况 - 截至2025年11月3日，全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量为1041.78吨，较前一交易日增加2.58吨 [1][5] - 同期现货黄金价格收盘报4001.16美元/盎司，日内下跌1.78美元或0.04% [5] - 金价当日震荡盘整，最高触及4029.39美元/盎司，最低跌至3962.97美元/盎司，振幅超过60美元 [5] 影响金价的基本面因素 - 美联储政策立场支撑美元走强，对金价构成压力，美联储理事对12月进一步降息持谨慎态度 [5] - 中国调整黄金税收政策，将上海黄金交易所和上海期货交易所购金的增值税免税比例从13%下调至6%，削弱了关键税收优势 [6] - 美国政府停摆进入第33天，关键经济数据发布推迟，市场对经济影响的担忧加剧，为金价提供支撑 [6] - 机构需求和央行购金等长期因素使黄金整体趋势仍倾向上行 [6] 黄金市场短期动态与前景 - 分析认为黄金的停顿是短暂喘息而非趋势反转，正构筑新的交易区间，可能在3900美元至4000多美元区间震荡 [6] - 市场焦点集中于周三公布的ADP美国民间就业数据等私人机构指标，以判断宏观动能 [6] - 技术面显示黄金缺乏明确方向性动能，日线图RSI持平于51，4小时图动量指标滑回负值区域，RSI回落至48 [7] 黄金技术面分析 - 金价未能突破4030美元至4045美元的阻力区域，短期支撑位在38.2%斐波那契回撤位3973美元/盎司 [7] - 若跌破3973美元支撑位，可能测试50%斐波那契回撤位3850美元 [7] - 上行需确认站稳4045美元才能缓解短期看跌压力，后续阻力位在21日简单移动平均线4080美元和4150美元区域 [7]

□ 本报记者 张 博 近期，国际贵金属市场上演了一轮"过山车"式剧烈震荡，黄金与白银价格均呈现极端波动态势。其中， 黄金率先开启强势攀升模式，在市场资金持续涌入推动下，相继突破每盎司4100美元、4200美元、4300 美元三大关键关口，不断刷新历史峰值。白银市场表现同样亮眼，在黄金带动及自身供需预期改善的提 振下，于10月中旬成功打破保持45年的历史纪录，一举突破每盎司50美元关口。 然而，狂欢过后却是骤冷。10月21日贵金属市场迎来历史性闪跌，当日纽约商品交易所12月黄金期价收 于每盎司4109.1美元，单日跌幅达5.74％；白银价格波动更为剧烈，12月白银期价收于每盎司47.70美 元，跌幅高达7.16％。值得关注的是，10月21日黄金与白银价格的大幅下跌并非短期异动，随后几天贵 金属价格虽未再现如此陡峭的跌幅，但下行趋势持续延续。 对于贵金属市场后续走势，巴克莱银行的分析团队表示，尽管短期出现剧烈回调，但今年以来黄金价格 超50％的涨幅，反映出市场对全球现有财政和货币秩序的不信任感，这一核心驱动因素尚未完全消退； 从供需基本面看，央行持续购金、散户对黄金的配置需求，以及金矿生产成本上升等因素仍在发挥支 ...

文章核心观点 - 双线资本首席执行官Jeffrey Gundlach对黄金市场发出警示，认为当前金价已处于“过热”状态，预计未来可能出现下调 [1][4] - Gundlach已将其投资组合中黄金的配置比率从先前认为合理的25%降至约10% [6] - 其核心逻辑在于，推动金价上涨的宏观利好因素可能已被市场充分预期，当前价格水平风险较高，建议投资者警惕回调，并考虑更广泛的资产配置 [4][6][12] Gundlach的投资人地位与市场背景 - Jeffrey Gundlach被誉为“债券之王”，其管理的双线资本以债券投资起家，其宏观及资产配置观点常被市场视为风向标 [6] - 黄金价格在2025年以来经历强劲上涨，市场普遍认为这是通胀、地缘风险及美元疲软的综合反映 [6] 对黄金市场的具体观点与调整 - Gundlach将黄金在其投资组合中的比率降至约10%，同时将约5%的仓位投入到广义商品指数中 [6] - 他认为当前金价的反弹已进入“鼻血级别”，意味着价格处于高位，存在回落空间 [6] - 他建议投资者不要盲目追涨黄金上涨预期，而应考虑非美股票、新兴市场及大宗商品等更广泛的资产以分散风险 [8][13][14] 观点背后的核心逻辑 - 预计美国通胀将维持在约3%或更高水平，高通胀可能推高名义利率，并对资产估值构成压力 [6][7] - 认为美联储降息的可能性约为50%，若降息力度或时间点不及预期，将削弱黄金作为无息资产的吸引力 [7] - 黄金价格的大幅上涨可能已将通胀、美元走势等利多因素充分计入，导致进一步上涨空间有限 [4][7] 可能触发金价回调的因素 - 若美国通胀低于预期或降息速度快于市场预期，可能推高实际利率，增加持有黄金的机会成本 [16] - 若美元或美债收益率反弹，可能压制黄金作为替代资产的吸引力 [16] - 若市场对地缘政治或全球宏观的悲观情绪缓解，风险偏好回升，可能导致黄金需求下降 [16] - 黄金价格本身的走势可能引发获利了结，从而加速回调修正过程 [16]

瑞达期货研究院 「2025.10.31」 贵金属市场周报 作者： 研究员 廖宏斌 期货投资咨询证号：Z0020723 助理研究员 徐鼎烽 期货从业资格号：F03144963 取 更 多 资 讯 业务咨询 添加客服 关 注 我 们 获 目录 1、周度要点小结 2、期现市场 3、产业供需情况 4、宏观及期权 「 周度要点小结」 来源：瑞达期货研究院 3 ◆ 行情回顾：本周重大宏观事件持续演绎，受关税局势缓和预期、美政府延续停摆以及美元偏强态势影响，本周贵 金属市场延续宽幅震荡。前期中美和谈预期导致伦敦金价一度回落至3900美元关口附近，但FOMC降息预期再度提 振金价上行动能，后续两国元首同意延长关税停战、撤回部分出口管制并降低其他贸易壁垒，为供应链与风险偏 好提供阶段性托底。本轮谈判结果并未超出市场预期，避险买盘需求继续支撑伦敦金价4000美元上方运行。美联 储如期实施25个基点降息，会议声明指出就业市场下行风险略高于通胀风险，认为关税引发的通胀压力可能不具 备持续性，但当前通胀水平仍显著高于政策目标。对于12月是否继续降息，联储保持观望态度，强调需依据未来 就业与通胀数据表现决定利率路径。决策层内部对后续政策 ...

天风证券指出，美国12月降息25bp、明年继续降息3次左右或仍是基准情形。非农新增就业在最近4个月 表现低迷，关门结束后公布的数据或边际好转，但难现强劲的高增；而通胀大概率持续温和。本次鲍威 尔发言令降息预期骤降，或是暂时的；后续降息预期有望逐步恢复。基准情形下，我们预计本次鲍威 尔"鹰派发言"的冲击是暂时的，后续或仍将回到降息周期的轨迹上，美债收益率继续处于下行通道，美 元偏弱， 黄金价格有望在回调后修复，降息周期推进，对新兴市场股债皆是利好。小概率情形下，如 果美联储在12月暂停了降息、并且2026年亦难以推进降息，那么美债收益率和美元或维持高位，黄金价 格持续受压制，美股承压，新兴市场资产的压力也更大。 ...

智通财经APP获悉，Metals Focus发布的最新贵金属周报指出，2025年，贵金属整体涨势十分亮眼。截至10月中旬，黄金价格年 内上涨66%，多次刷新历史高点，最新峰值突破4,380美元/盎司。这轮强劲表现主要受到多重因素推动，包括：新一届美国政府 上任后关税政不确定性持续；市场对美国债务可持续性的担忧加剧；美元持续走弱；各国央行增持黄金；以及市场对美联储降 息的预期升温。预计2026年黄金价格将继续上涨，并再创新高。与2025年的走势一致，美国贸易政策的持续不确定性及其对全 球经济的影响，预计仍然会是左右黄金市场情绪的关键因素。 贵金属价格表现指数 *2025年1月3日=100 数据来源： 彭博社 随着伦敦市场实物银供应持续紧张，短期内白银价格预计将继续跑赢黄金。然而，自2026年年中起，黄金有望重新领涨，主要 因为白银的实物供应紧张状况将逐步缓解，且高价也可能抑制部分领域的白银需求。随后白银价格在2026年下半年可能将突破 60美元/盎司，全年平均价格有望达到57美元/盎司。 截至目前，铂金价格年内已上涨逾80%，主要受黄金价格上涨及供应持续紧张的带动，这一趋势预计将延续至2026年。受关税政 策影 ...

金价在刚过去的十月经历了一场震荡，全球范围的黄金价格一日之内暴跌，成为近十二年来最惊人的下 跌。 这件事在交易市场引发了很多讨论，有的人懊恼刚买就被套牢，有的人觉得机会来了赶紧抄底，也有人 担心金价见顶准备撤退。 这种突然的变动瞬间把普通人的情绪吊到了嗓子眼，大家都在琢磨到底是割肉离场还是加仓博机会。 文案|编辑：凤梨 另一方面，政策和黄金关系也紧得很。美国的利率波动直接决定了黄金是不是值钱，现在美国物价涨幅 不小，但银行存钱还能拿到高息，按理说钱应该都去银行了，可不少人还是等着美国降息的那一天。 只要降息进展一露头，黄金价格就容易被炒热。这说明很多投资者在赌美国政策会变得宽松，一旦那天 真的来了，金价说不定还会有一轮反弹。 之所以今年金价突然"出事"，核心是全球局势和经济政策一齐影响。先不说别的，这波暴跌和国际新闻 脱不开关系。 乌克兰前阵子和多国突然一块发了停火声明，前线部队调防的消息传了出来，印巴、巴阿这些长期不消 停的地方也都提上了和谈。 从前局势一紧，黄金就被疯狂抢购，但只要紧张缓和，资金就会冲向别的板块，金价立马松软不少。这 次不少国家和组织动用了外交手段，让市场情绪迅速降温，金价走弱就是最直接的 ...