文章核心观点 - 市场普遍预期美联储12月降息25个基点已“板上钉钉”，但本次会议的核心悬念已非利率本身，焦点在于未来的政策路径指引、资产负债表管理走向以及鲍威尔如何平衡“鹰鸽”信号 [1] - 美联储内部立场严重分化，面临通胀与就业目标相互冲突的政策两难，决策将呈现“风险管理”式的动态平衡并高度“依赖数据” [1][4][5] - 市场预判本次会议可能呈现“鹰派降息”局面，即实施降息的同时通过口头指引和点阵图传递对未来行动更为谨慎的态度 [4] - 展望后续，业内人士普遍认为12月降息后，美联储可能在2026年6月新主席上任前暂停行动，进入政策观望期，明年持续大幅降息的可能性很低 [7][8] - 明年美联储主席换届为货币政策增添了不确定性，市场关注换届是否会导致货币政策进入“政治性降息”阶段 [1][9] 市场预期与会议焦点 - 芝商所“美联储观察”工具显示，12月FOMC降息25个基点的可能性目前接近90% [2] - 本次会议是美联储主席鲍威尔近八年任期内内部“分裂”最为严重的一次议息会议，利率本身已非市场瞩目看点，真正的焦点在于未来的政策路径指引 [2] - 会议将发布的季度经济预测和利率点阵图至关重要，市场将从中解读美联储对2026年经济增长、通胀和失业率的预测，点阵图将揭示官员们对2026年及以后利率路径的中位数预期 [2] - 目前市场对2026年的利率定价约为52个基点（约两次降息） [2] 美联储内部立场与分歧 - 美联储内部存在显著分歧，部分官员对在通胀仍高于2%目标时继续降息持怀疑或反对态度，本次会议的反对票可能会显著增加，再现双向异议的局面 [2] - 分歧加剧的根本原因是美联储正面临典型的政策两难：通胀压力仍存，同时就业市场的增长动能减弱，会议恰处其“2%通胀目标”与“充分就业”两大目标冲突之下 [4] 资产负债表管理 - 资产负债表管理的未来走向成为与利率决议同等重要的焦点 [3] - 为缓解银行体系准备金短缺和回购市场的压力，美联储可能宣布在停止缩表后，于2026年1月启动每月购买短期国库券的计划，这将被视为技术性扩表，旨在管理流动性而非新一轮量化宽松 [3] 政策路径与“鹰鸽”信号 - 鲍威尔的言论将尤为重要，市场期待其传递出如何在相互矛盾的目标间权衡的信号 [4] - 美联储的平衡之举是利用降息来对冲就业市场疲软的周期性风险，同时也通过鹰派言论维持金融条件一定的紧缩压力，以锚定通胀预期 [5] - 如果鲍威尔无法有效传递鹰派信号，市场可能会在短期内更激进地为1月降息定价 [6] - 在市场对换届的广泛关注下，鲍威尔如何为未来政策平稳过渡定调，其讲话偏向“鹰派”还是为未来留有灵活性，将直接引导市场情绪 [6] 后续货币政策展望 - 短期看，当前市场对12月降息的充分定价已经令鸽派利好出尽，需关注12月FOMC会议上发布会信号、点阵图指引和反对票个数带来的鹰派利空风险 [8] - 中期看，宽财政、宽货币、季节性的脉冲料给明年美国经济带来“开门红”，令美联储明年1—4月因经济过热而无法降息 [8] - 展望2026年，高关税抑制进口，美国通胀水平易上难下，而限制移民政策会导致劳动力人口下降，这些都意味着明年美联储持续大幅降息的可能性很低 [8] - 预计在12月降息后，美联储可能在2026年6月之前（即新主席上任前）暂停行动，进入政策观望期 [8] - 市场目前预计2026年约有52个基点，即2次左右的降息空间，首次降息大概率发生在6月新主席上任后 [8] 美联储主席换届影响 - 目前白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特是最热门的下一任美联储主席人选，市场预期其担任下一任美联储主席的概率较高 [9] - 哈塞特在货币政策方面或存在一些鸽派色彩，但其也强调数据驱动 [9] - 明年6月FOMC会议则可能是哈赛特露出真面目，释放鸽派信号的开端，届时市场对于美联储进一步宽松货币政策的预期或再度大幅抬升 [9]

核心前瞻观点 - 美联储在12月会议大概率再次降息，但市场已充分定价，降息本身不会带来新的反弹动能[6] - 会议关键点在于政策沟通和前瞻指引，预计将配合偏鹰的指引以管理市场预期[6] - 会后市场存在获利了结风险，美元指数、美债收益率可能短期反弹，股债商金可能阶段性承压[6] 就业市场与数据预测 - 根据替代指标测算，美国新增非农就业3个月均值已负增，10月为-5.4万人，11月为-2000人[6] - 民间机构Revelio Labs数据显示新增非农3个月均值10月降至2万人，11月为9.7万人[6] - Indeed职位空缺数继续下降，NFIB小企业招聘意愿与信心双降，反映就业需求疲弱[6] - 挑战者企业10月裁员公告显著上升，需警惕失业数据滞后上升的风险[6] 中期政策路径与风险 - 真正决定中期货币政策路径的是会后一周（12月16日）公布的11月就业数据，尤其是失业率变化[6] - 若失业率继续上升超过4.5%，衰退预期将大幅上升，市场将预期2026年一季度继续降息[6] - 若失业率不升，2026年的降息预期可能被明显压低，直到更多走弱数据出现[6] - 基准情形是失业率已接近加速抬升拐点，2026年一季度将延续降息[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕美联储主席换届及货币政策展开，分析换届过程、候选人情况及对市场影响，指出换届前市场受“影子主席”鸽派表态影响，提前交易宽松预期；换届后货币政策受经济、内部分歧和独立性约束，大概率渐进式推进，市场将更关注经济基本面和政策共识形成速度，同时提醒关注2026年美联储资产负债表扩表可能性及影响 [22][27][31] 根据相关目录分别总结 美联储独立性重点关注事件 - 美联储独立性是美元信用基石，影响全球资本流动与大宗商品定价，独立性稳固时，美国国债是避险资产，风险资产估值获支撑；受政治挑战时，市场定价通胀失控与政策失序风险，美债收益率上升、美元走弱、黄金等避险资产上涨 [5] - 美联储理事会由7名理事组成，FOMC由12名有投票权成员组成，决定美国货币政策等；特朗普为促成降息，频繁喊话、试图解雇理事、任命新理事，已掌控3个理事会席位 [8] - 特朗普干预美联储决策潜在途径：提前提名下任主席强化影响力；掌控理事会多数票；通过理事会影响地区联储主席轮值FOMC票委；后续关注继任主席人选和理事库克罢免案进展，其变动将引发市场重新评估2026年降息路径 [10][11] 美联储主席候选人的“进阶考验” 美联储主席遴选及任命流程 - 遴选启动与候选人评估（2025年7月 - 2025年12月）：由美国财政部长主导，组建名单、多轮面试与严格背调，候选人已从11位缩减至5位 [13][14] - 总统正式提名（2026年1月）：总统参考评估与权衡后向参议院提交提名，被提名人须是现任美联储理事，提名是政策信号 [15] - 参议院确认程序（平均4个月）：包括听证会、委员会投票、参议院全院投票，过程围绕“美联储独立性”攻防，表决常带党派色彩 [16] - 宣誓就职（2026年5月）：获参议院批准后，新主席在既定日期就职，任期4年，若提名被否或延迟，现任主席继续履职 [17] 美联储主席候选人的“进阶考验” - 候选人的美联储理事资格实现：主席必须是现任理事，除鲍曼和沃勒外的3位候选人需先填补理事席位空缺，关注2026年1月21日美国最高法院对特朗普罢免库克的辩论和1月31日米兰理事任期到期 [18][19] - 参议院确认面临党派分歧及美联储独立性层面的挑战：哈塞特是热门人选，但可能因与特朗普绑定、过往履历问题引发质疑，通过概率受参议院审查博弈影响，此次提名将是政治考量优先的过程，争议影响市场对美联储看法 [20][21] 市场影响：美联储“影子主席”的预期与现实 “买预期”阶段（2026年5月正式任命前） - 候选人有鲍曼、沃勒、哈塞特、沃什、里德，哈塞特继任概率提升，候选人倾向鸽派；“影子主席”将传递激进鸽派倾向，引导市场关注重塑预期框架，塑造降息路径预期，如哈塞特表示12月应降息并希望长期利率更低 [24][25][27] - 市场提前交易宽松预期，资产价格受政策预期驱动：美元指数走弱；美债收益率下行；大宗商品市场重心上移，贵金属是核心标的，其余商品获支撑；“影子主席”与鲍威尔观点冲突或市场宽松预期受挫，会加大资产波动 [28] “卖现实”阶段（2026年5月正式任命后） - 新任主席政策推进受经济二元分化、FOMC内部分歧、美联储独立性约束，政策空间压缩，市场进入“卖现实”阶段 [29][30] - 经济二元分化导致通胀与就业局面复杂，制约宽松政策空间和加大调控难度；FOMC内部分歧公开化且加大，票委结构决定弥合分歧难度大，激进降息面临阻力；继任主席受政治压力推行激进政策，会引发市场对美联储独立性担忧，制约政策推进 [29][30][31] - 货币政策大概率“议而不决、行而谨慎”，降息渐进式启动，市场关注经济基本面、票委讲话和投票分歧等，2026年5月后进入“博弈期”，波动加剧，美元弱势，贵金属坚挺，商品价格回归供需 [31] 美联储资产负债表扩表可能性 - 2025年12月美联储停止缩表，2026年关注其扩表可能性及影响，扩表可能因流动性触及阈值、极端风险事件、政策框架适配需求触发，基准情形下规模小于以往QE，目的是保障货币政策传导效率，对资产影响以“流动性修复”为主 [34][35]

黄金价格驱动因素 - 现货黄金价格显著上扬近1.7%，报每盎司4111.86美元，主要受益于市场对美联储12月降息预期增强 [1] - 12月交割的美国黄金期货同步收高0.4%，结算价报每盎司4094.2美元 [1] - 市场对美联储12月降息的预期概率已升至85% [1] - 地缘因素继续为金价提供支撑，美国和乌克兰继续进行会谈商讨结束俄乌冲突的方案 [1] 黄金技术分析 - 黄金日线回升破高4130阻力点，上方下行趋势线与布林道上轨阻力重合在4165-4175之间 [2] - 日线结构未能走出弱势单边，可能伴随反复的探高回落走法 [2] - 4小时图处于胶着震荡，未形成单边趋势，短线思路围绕上轨4170-4180附近看空，目标回看4100下方 [4] 白银市场分析 - 白银日线收实体中阳线，收盘价格突破短期均线压力，有望进一步向上试探上轨阻力52.5附近 [5] - 白银短期陷入区间震荡，走单边可能性不大，日内操作思路为回踩做多，拉高后在阻力位布局空单 [5] 原油市场分析 - 原油日线K线连收3根阴线，向前期低点56附近测试，MACD指标在零轴下方附近形成死叉，空头动能增加 [6] - 56强支撑位若被跌破，则原油走势中期将进入下行节奏 [6] - 原油短线走势在57.40形成反复，最终空头占优势，受到均线系统压制，客观趋势方向向下 [6] - 日内操作建议以反弹高空为主，上方关注60.0-61.0阻力，下方关注57.5-56.5支撑 [6]

沪铜价格表现 - 沪铜早间低开，日内持续偏弱运行，收盘下跌0.91% [1] - 美联储降息预期降温导致宏观氛围转弱，有色品种普遍走软 [1][1] - 预计铜价短期保持高位震荡，重心暂无大幅下降压力 [1] 供需基本面分析 - 国内铜精矿现货加工费徘徊在-40美元/干吨附近，矿端供应紧张局面难以明显缓解 [1] - 矿山企业财务报告显示铜矿增量修正不大，原料紧张逻辑延续 [1] - 冶炼环节维持未来产量继续环比下移预期 [1] 库存与贸易流向 - 前期铜价高企导致社会库存去化有限 [1] - 进入11月到港量环比或小幅下降，同时前期出口打开，国内可能继续有出口安排 [1] - 铜价重心回落后，现货升水有所扩大 [1] 下游消费需求 - 近期下游反馈消费表现有所改善，但改善幅度和持续性有待观察 [1] - 国内供需平衡暂未出现明显去库迹象 [1] - 后续仍需重点关注下游需求的实际表现 [1]

美联储内部政策分歧 - 美联储货币政策制定委员会内部存在显著分歧，对主席鲍威尔建立共识的能力构成挑战 [3] - 最近一次利率决议以10票赞成、2票反对的结果将指标利率下调25个基点，这是自1990年以来第三次出现双向异议 [3] - 理事米兰投票赞成降息50个基点，而堪萨斯城联储总裁施密德投票赞成维持利率不变，凸显内部政策立场分化 [3] 政策制定者阵营分析 - 政策制定者可松散地划分为鸽派和鹰派，理事一方倾向于进一步放松政策，而地区联储总裁则对进一步降息持谨慎态度 [4] - 自美联储会议以来，达拉斯联储总裁洛根、堪萨斯城联储总裁施密德、克利夫兰联储总裁哈马克和芝加哥联储总裁古尔斯比均表达了对降息的担忧 [4] - 美联储理事米兰、沃勒和鲍曼公开支持降息决定并支持进一步放松政策，其中沃勒和鲍曼是接替鲍威尔的主席候选人 [4] 未来政策路径与市场影响 - 鲍威尔指出官员们对如何继续行动持有强烈不同意见，12月再次降息并非定局，可能选择再次降息25个基点或维持利率不变 [3] - 法国巴黎银行首席美国经济学家认为，未来几个月政策共识可能难以捉摸，投资者将面临一个更崎岖、更不可预测的政策路径 [8] - 如果政策两极分化加剧，习惯了共识驱动政策的投资者将处于陌生领域，可能看到一个混乱无序的过程 [8]

文章核心观点 - 高盛警告一系列因素正显著增加美国经济“重新加速”的风险 这将为2026年的货币政策路径带来截然不同的前景和挑战 [1] 多重顺风助推经济“重新加速” - 美国经济在多项关键指标上表现强劲 高盛美国宏观经济意外指数近期大幅飙升 本周初请失业金人数令人鼓舞 [2] - 高盛全球投资研究部预计美国第三季度GDP环比年化增长率将达到2.6%的健康水平 为明年上半年增长提供有力支撑 [1][2] - 推动经济重新加速的关键因素包括：宽松的金融条件（风险资产表现良好、降息预期、美元走弱）、积极的财政政策脉冲预期、人工智能领域资本支出持续提供动力、稳固的消费者基础以及去监管化的影响 [3] - 多重顺风因素叠加 使得经济在明年出现超预期增长的可能性增加 [4] 货币政策路径取决于新美联储主席倾向 - 2025年与2026年的美联储政策路径前景截然不同 [5] - 对于今年剩余时间 高盛基准情形仍是10月和12月各降息25个基点 因服务业通胀放缓持续 且长时间维持限制性政策可能不必要地削弱劳动力市场 美联储有路径将政策利率正常化至更接近3%-3.5%的中性水平区间 [6] - 对于明年的货币政策路径 核心问题在于：即便经济运行健康 美联储是否会把利率降至中性水平以下 以及在特朗普可能执政的任期内 美联储是否有能力加息以应对经济过热 [7] - 针对不确定性 高盛提出两种交易思路：若市场预期政策利率保持低位 则做多美国长期盈亏平衡通胀率、做多黄金并继续持有风险资产 [8]；若市场认为美联储将对经济重新加速做出反应并收紧政策 则美国国债收益率曲线应当会变得更加陡峭 [9] - 目前衡量2026年中期利率预期的SFRM6/M8利差在平盘附近徘徊（当前为-5个基点） 表明市场尚未完全消化加息风险 [10] - 在美联储收紧政策的情景下 2年期与10年期国债收益率曲线也应会走陡 [11]

经济数据和事件 - 本周关键经济数据和事件包括周一美联储博斯蒂克的讲话、周二的ISM制造业数据和全球央行行长小组会谈、周三的ADP就业报告以及周四的非农就业数据 这些数据将为美联储的货币政策路径提供更多线索 进而影响黄金走势 [1] 黄金周线图分析 - 上周国际黄金走势以震荡下行为主 失守重要3300一线 录得一根小阴线 K线已跌穿MA10支撑 MACD指标在高位形成死叉 后市可能进一步向MA20靠拢 [1] 黄金日线图分析 - 此前高位回落后 多头力量已戛然而止 均线组处于粘合状态 作用不大 MACD指标形成死叉但接近0轴附近 破位前下行空间有限 [1] - 今日黄金短线操作建议以回调做多为主 反弹高空为辅 上方短期重点关注3330-3340一线阻力 下方短期重点关注3290-3280一线支撑 [1] 黄金操作策略 - 若跌至3290附近短多 损3282 目标看3320-3340 [1] - 黄金反抽于3330-35附近做空 损3340 目标看3290-3280附近 破位看3250 [3] 白银日线图分析 - 日线图显示一根小烛台 灯芯明显较低 类似于潜在十字星形态 显示市场犹豫不决 买家和卖家均未获得明确控制权 较低影线凸显早期抛售压力在关键支撑位附近遇到买盘兴趣 [3] - 4月至6月上升的23 6%斐波那契回撤位附近支撑位为35 12美元提供技术底线 上方阻力位可能限制短期涨幅 [3] 国内沪银行情 - 今日周二亚盘时段 白银期货交投于8765一线上方 开盘于8737元/千克 暂报8721元/千克 上涨0 09% 最高触及8763元/千克 最低下探8708元/千克 盘内短线偏向看涨走势 [4]

欧洲央行货币政策不确定性 - 欧洲央行管委Nagel表示鉴于高度不确定性 无法就特定利率路径做出承诺 [1] - 美国贸易政策和中东局势是未来货币政策路径面临的最大不确定因素 [1] - 特朗普推行的关税政策影响难以预测 无法确定将引发通胀还是通缩 [1] 主要不确定性来源 - 美国贸易政策的不可预测性对欧洲央行货币政策构成挑战 [1] - 中东局势的不确定性给经济前景蒙上阴影 [1]

英国央行利率决议预期 - 市场普遍预计英国央行将维持利率在4 25%不变 [1] - 重点关注利率决议投票情况的分歧程度 [2] 货币政策路径指引 - 需分析英国央行对未来加息或降息路径的表述 [3] - 关注其对美联储及欧洲央行政策决议的联动态度 [5] 经济基本面评估 - 央行对通胀预期的调整值得关注 [4] - 就业市场放缓迹象可能影响政策立场 [4]