证券研究报告 招商证券 (600999 CH/6099 HK) 港股通 投资与财富管理增长亮眼 华泰研究 季报点评 2026 年 4 月 30 日│中国内地/中国香港 证券 公司发布 2026 年一季报，营业收入 69.73 亿元，同比+47.96%，归母净利 润 32.71 亿元，同比+41.73%。分业务看，投资、经纪、利息净收入弹性显 著，同比分别+85%、+32%、+246%，投行和资管净收入小幅波动。公司 投资业绩亮眼，利润增长稳健，A/H 股均维持买入评级。 投资同比高增，为业绩增长的核心驱动力 26Q1 公司实现投资类收入 28.04 亿元，同比+85%，增长亮眼，是净利润 增长的核心驱动力。资产负债表方面，26Q1 末公司总资产 7,884 亿元，较 年初增长 5%，进一步延续扩表趋势。季度末杠杆率 4.28x，较 25Q4 末小 幅下降 0.06x。期末金融投资 3,741 亿元，较年初下滑 1%；交易性金融资 产 2,685 亿元，较年初下滑 1%；OCI 权益工具投资较年初+15%至 406 亿 元；OCI 债权投资较年初-7%至 649 亿元。季度末自营权益类证券及其衍生 品/净资本 ...

经纪业务优势突出，成为收费类业务核心支撑。2026Q1 公司经纪、投行和资管净收入分别为25.9、1.8 和1.94亿元，同比分别+31.7%、-3.8%和-12.4%。2026Q1A 股ADT 为25,805 亿元，同比+69.3%，公司具 备较好的经纪业务客户基础，在市场成交活跃下经纪业务为利润形成重要支撑。投行业务方面，增发规 模同比+194.7%至87 亿元，位列行业第4；债券承销规模同比+26.7%至940 亿元。资管业务方面，截至 2026Q1，公司旗下博时基金和招商基金非货规模分别较年初-4%、+3.1%至6653、6234 亿元；分别位列 行业第9、10 名。 事件：招商证券发布2026 年一季报，2026Q1 公司分别实现营业收入和归母净利润69.73、32.71 亿元， 同比分别+48%、+41.7%，环比分别+3.6%和-6%。 2026Q1 公司加权平均ROE 同比+0.67pct 至2.54%；剔除客户资金后经营杠杆为4.28 倍，较年初-1.4%。 2026Q1 公司管理费用同比增长38.9%，收入扩张下管理费率同比-2.86pct 至43.5%。 投资业务贡献关键利润，利息净收入 ...

Chenj 公司点评 | 招商证券 财富管理稳支撑，投资驱动利润增长 招商证券（600999.SH）2026 年一季报点评 事件：招商证券发布 2026 年一季报，2026Q1 公司分别实现营业收入和归母净 利润 69.73、32.71 亿元，同比分别+48%、+41.7%，环比分别+3.6%和-6%。 2026Q1 公司加权平均 ROE 同比+0.67pct 至 2.54%；剔除客户资金后经营杠杆 为 4.28 倍，较年初-1.4%。2026Q1 公司管理费用同比增长 38.9%，收入扩张下 管理费率同比-2.86pct 至 43.5%。 经纪业务优势突出，成为收费类业务核心支撑。2026Q1 公司经纪、投行和资管 净收入分别为25.9、1.8和1.94亿元，同比分别+31.7%、-3.8%和-12.4%。2026Q1 A 股 ADT 为 25,805 亿元，同比+69.3%，公司具备较好的经纪业务客户基础， 在市场成交活跃下经纪业务为利润形成重要支撑。投行业务方面，增发规模同比 +194.7%至 87 亿元，位列行业第 4；债券承销规模同比+26.7%至 940 亿元。资 管业务方面，截至 2026Q1， ...

核心观点 - 招商银行完成高层人事更迭 王良到龄退休 王小青接任党委书记并将出任第五任行长 公司总资产规模在近4年从10.14万亿元增长至13.48万亿元[1][2] - 面对零售业务阶段性挑战 公司在王良带领下调整战略 转向多板块均衡协同发展 通过发力公司金融重振业绩 实现营收与净利润恢复双增[2][3][7] - 新任行长王小青拥有跨“银证保基”的复合背景 尤其在资产管理领域经验深厚 其理念与公司“零售再出发、对公再超越”及做大财富管理的战略方向高度契合[2][10][12][13][14] 公司人事变动 - 2025年4月30日 招商银行宣布王良到龄退休 王小青任公司党委书记 待内部流程及监管核准后 王小青将出任招商银行第五任行长[1] - 王良自1995年加入招商银行 2022年起正式担任行长 “掌舵”近4年[2] - 接任者王小青为内部提拔 2020年3月加入招商基金 曾任招商银行深圳分行行长、副行长等职 履历覆盖商业银行、证券、保险、基金等多个金融领域[2][12] 战略转型与业绩表现 - 2022年市场环境变化使公司传统零售战略遭遇瓶颈 零售信贷不良率从2022年的0.89%上升至2026年的1.14% 财富管理手续费及佣金收入在2024年下降22.70%[4] - 公司明确不放弃零售 但转向零售金融、公司金融、投行和金融市场、资产管理和财富管理四大板块均衡发展的新战略[7][8] - 战略转型成效显著 2025年结束净利息收入同比下降势头 增长主要动力来自公司金融贷款[8] - 2025年公司对公贷款增长3520亿元 增速达12.29% 零售贷款增长756亿元 同比增约2% 2026年一季度对公贷款较上年末增加2244.23亿元 达2025年全年增量的63%[9] - 财富管理业务自2025年开始复苏 当年财富管理手续费及佣金收入同比增长21.39% 2026年一季度增长势头扩大至25.42% 其中代销基金收入同比增55.11% 代理信托计划收入同比增42.67% 代理证券交易收入同比增28.27%[9] 新任行长背景与战略契合度 - 王小青出生于1971年 曾在农业银行、海通证券、人保资产、招商基金、招商信诺人寿等机构任职 拥有跨领域综合金融经验[12] - 其认为财富管理与资产管理相辅相成 财富管理聚焦客户需求 资产管理聚焦资产特性 连接二者的关键是基于客户需求的个性化解决方案[13] - 市场观点认为 王小青在资产管理领域的深厚积累 与招商银行当前“零售再出发、对公再超越”的发展理念 以及将财富管理作为零售业务突破口的战略十分契合[10][14]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][31] 报告核心观点 - 2025年公司归母净利润实现年度三连增，资本实力与主营业务指标稳居中小券商前列，核心竞争力持续增强 [6][30] - 2026年一季度经营业绩出现下滑，主要因2025年一季度处置存量债券OCI释放投资收益抬高了同比基数，但波动幅度收敛，整体经营业绩在中小券商中仍具稳定性 [6][30] - 公司自营业务多元配置趋势明显，未来有望持续平抑投资收益的波动性 [6][30] - 基于2026年4月29日收盘价7.36元，对应2026年、2027年预测市净率（P/B）分别为0.82倍和0.79倍 [6][31] 2025年及2026年一季度业绩概况 - **2025年全年业绩**：实现营业收入62.49亿元，同比增长6.81%；实现归母净利润24.26亿元，同比增长8.10%；加权平均净资产收益率（ROE）为6.45%，同比提升0.19个百分点；基本每股收益（EPS）为0.56元，同比增长9.80% [5][8] - **2025年分红**：全年分派红利总额占归母净利润的比率为32.38% [8] - **2026年一季度业绩**：实现营业收入13.27亿元，同比下降12.59%；实现归母净利润5.42亿元，同比下降15.38%；加权平均净资产收益率（ROE）为1.41%，同比下降0.32个百分点；基本每股收益（EPS）为0.12元，同比下降20.00% [5][8] 各业务板块表现分析 - **经纪业务**：2025年合并口径经纪业务手续费净收入14.84亿元，同比增长36.90%；2026年一季度为4.46亿元，同比增长33.53%，持续较快增长 [6][12][13] - 代理股票交易额58,333亿元，同比增长61.64%；代理基金交易额3,153亿元，同比增长78.54% [12] - 期货经纪业务净收入1.61亿元，同比增长4.80% [12] - **投行业务**：2025年合并口径投行业务手续费净收入1.86亿元，同比下降7.92%；2026年一季度为0.35亿元，同比下降53.94%，波动明显 [6][14][16] - 股权融资业务合计募集资金31.42亿元，同比增长50.91%；截至2026年4月28日，IPO项目储备4个，排名并列行业第14位 [14] - 债权融资业务主承销金额208.75亿元，同比增长19.14% [15] - **资管业务**：2025年合并口径资管业务手续费净收入0.69亿元，同比下降22.47%；2026年一季度为0.20亿元，同比下降20.00% [6][19][20] - 公司资管总规模265.16亿元，同比增长18.50% [19] - 私募子公司国元股权新增投资15.85亿元，管理规模207.60亿元，营业收入同比增长53.68%至0.93亿元 [19] - 参股公司长盛基金（持股41%）资产管理总规模1,422亿元，同比增长10% [19] - **投资业务（含公允价值变动）**：2025年合并口径收入27.89亿元，同比微降0.46%；2026年一季度为3.70亿元，同比下降48.90%，主要因债券处置收益同比减少 [6][21][24] - 母公司自营投资收入18.33亿元，同比下降19.08% [21] - 另类投资子公司国元创新新增投资20.12亿元，营业收入同比增长517.04%至2.86亿元 [24] - **利息净收入业务**：2025年合并口径利息净收入15.46亿元，同比增长1.38%；2026年一季度为3.89亿元，同比增长21.18% [6][25][27] - 截至2025年末，两融余额269.30亿元，同比增长28.51%；市占率1.04%，同比下降0.06个百分点 [25] - 截至2025年末，股票质押待购回余额20.86亿元，同比下降20.92% [25] 收入结构变化 - **2025年收入结构**：经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为23.7%、3.0%、1.1%、24.7%、44.6%、2.8% [9] - **2026年一季度收入结构**：上述业务占比分别为33.6%、2.6%、1.5%、29.3%、27.9%、5.1% [10] - **结构变化趋势**：受会计政策变更（大宗商品贸易收入按净额法确认）及业务变动影响，经纪和利息净收入占比在2025年及2026年一季度明显提高，投资收益（含公允价值变动）占比在2026年一季度较2025年全年明显下降 [9][10] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026年、2027年归母净利润分别为24.02亿元、26.66亿元 [6][33] - **每股指标预测**：预计2026年、2027年基本每股收益（EPS）分别为0.55元、0.61元；每股净资产（BVPS）分别为8.98元、9.26元 [6][31] - **估值水平**：以2026年4月29日收盘价7.36元计算，对应2026年、2027年预测市净率（P/B）分别为0.82倍、0.79倍；预测市盈率（P/E）分别为13.38倍、12.07倍 [6][31][34]

4月30日，华泰证券通过公告紧急澄清，截至目前未收到中国证监会江苏监管局任何有关基金销售业务暂停 12个月的行政监管措施，相关媒体报道系不实信息。 当日早间，某媒体网站消息称，华泰证券近日发布公告，称该公司因在基金销售业务中存在多项违规行为，被 江苏证监局采取责令改正，并暂停办理相关业务12个月的行政监管措施。原因是部分销售人员未取得基金从业 资格；在向客户推销基金产品过程中，存在夸大宣传、承诺收益等误导性陈述；内部风险控制制度执行不到 位。 华泰证券表示，公司董事会在获悉上述报道内容后十分重视，经与各方核实，截至目前，公司未收到中国证监 会江苏监管局任何有关基金销售业务暂停12个月的行政监管措施。前述媒体报道系不实信息。 有接近华泰证券人士表示，上述不实消息疑似是相关媒体的机器化写稿程序出现"幻觉"的结果，后随着外部网 站未加核实的转载动作扩大了传播。 为避免相关信息误导投资者，维护公司声誉与合法权益，华泰证券根据《上海证券交易所股票上市规则》等相 关规定，现就报道相关事项予以澄清。华泰证券表示，已要求相关媒体平台立即删除上述不实信息报告并消除 影响，密切关注该事件的进展，并保留追究其法律责任的权利。 "目 ...

人事变动核心信息 - 招商银行于4月30日召开会议，宣布王小青任党委书记，现任党委书记王良到龄退休 [1] - 根据公司章程，党委书记与行长为同一人担任，在监管部门核准后，王小青将出任招商银行第五任行长 [1] 新任行长王小青的背景与观点 - 王小青出生于1971年10月，拥有复旦大学政治经济学博士研究生学历，现任招商金控总经理 [2] - 其金融履历始于1992年，覆盖银行、证券、保险、基金等多个领域，曾担任招商基金总经理、招商信诺人寿董事长等职 [2] - 2023年2月起兼任招商银行深圳分行行长，半年后晋升为招商银行副行长，2025年8月调任招商局集团并升任招商金控总经理 [2] - 王小青认为财富管理与资产管理如同硬币的两面，财富管理聚焦“人”与客户需求，资产管理围绕“物”与资产特征，连接二者的关键是基于客户需求的解决方案 [2] - 从财富管理机构视角看，优秀的资产管理机构需具备投研文化、体系建设、深度研究等多方面能力，招商银行当前尤其关注资产管理机构的言行一致、相信长期力量及在特定领域形成鲜明特色 [3] - 在客户服务方面，王小青强调商业银行的基本要义是服务客户、满足需求、创造价值，需以高效内部流程管理为支撑，从细节着手改善客户体验 [3] 离任行长王良的任期表现 - 王良出生于1965年12月，1995年加入招商银行后一直在该体系内任职 [4] - 2022年4月，在前任行长田惠宇被调查后临危受命，全面主持工作，并明确坚持“大财富管理”核心主线 [4][5] - 在任期内提出“价值银行”战略，反对盲目规模扩张，并强调零售业务面临挑战，需不忘初心 [4] - 在其带领下，招商银行实现稳健增长，总资产从2022年末的10.14万亿元增长至2025年末的13.07万亿元，增幅近29% [5] - 2025年，公司实现归母净利润1501.81亿元，盈利规模位居股份制银行首位 [5] 公司近期经营状况 - 2026年第一季度，招商银行净息差已降至1.83% [5] - 2026年第一季度，公司实现营业收入869.4亿元，归母净利润378.52亿元，两项核心指标增速不及市场预期 [5]

21世纪经济报道记者黄子潇深圳报道 成立已39年的招商银行（600036.SH、3968.HK）迎来第五任行长。 4月30日上午，21世纪经济报道记者从接近招行人士获悉，招行召开相关会议，会上宣布王小青接任招 商银行党委书记，现任党委书记王良到龄退休。 另据招商银行公司章程规定，该行党委书记、行长由一人担任。据记者了解，相关聘任公告将于晚些时 候发出。 与此同时，经历了四任行长的招行也走到了39个年头。 1987年，招商银行在深圳蛇口创立，初始注册资本1亿元，仅1个网点、34名员工，办公场地仅三间房。 与国有银行不同，招行无政府部门背书，需要"自力更生"，这为这家银行烙下了深刻的市场化基因。 2026年，招商银行已经发展为一家总资产超过13万亿、分支机构接近2000家、员工人数超过12万人的头 部股份制银行。 截至2026年一季度末，招行资产总额达到13.48万亿元，较上年末增长3.17%。一季度实现营业收入 869.40亿元，实现归属于本行股东的净利润378.52亿元。 wind数据显示，截至今日上午发稿前，招行A股股价位于38.2元/股附近。今年招商银行（3968.HK）降 幅约超7.7%，港股市值约1. ...

人事变动 - 招商银行宣布王小青任党委书记，原党委书记王良到龄退休 [1] - 王良出生于1965年12月，年满60周岁，自2022年4月起全面主持工作，2022年6月获核准担任行长 [4] 新任领导履历与经验 - 王小青，1971年10月出生，拥有复旦大学政治经济学博士研究生学历 [2] - 其履历横跨银行、证券、保险、基金等多领域，具备丰富的金融行业管理经验 [1] - 早期曾在农业银行江苏省海安支行、海通证券基金管理部工作 [2] - 2005年进入人保资产，历任风险管理部、组合管理部及总裁助理、副总裁等职务 [2] - 2020年3月加入招商基金，5月任总经理，任职期间招商基金实现公募及非货管理规模翻番，并保持在行业前十水平 [2] - 2021年9月起兼任招商信诺人寿董事长，10月起任招商银行行长助理兼招商基金及招商信诺董事长，11月起兼任招商信诺资管董事长 [1][3] - 2023年2月起兼任招商银行深圳分行行长，同年7月起任招商银行副行长 [1] - 2025年9月起任招商金控总经理 [1][4] 公司经营与财务表现 - 2025年，招商银行实现了营业收入与归母净利润的双增长 [5] - 截至2025年末，该行不良贷款率较上年末下降0.01个百分点至0.94% [5] 管理理念与业务观点 - 王小青认为财富管理与资产管理恰似硬币的两面，相互依存、相互映照，共同推动金融市场发展 [1][6] - 财富管理聚焦于“人”，关注客户需求、风险承受能力、财务目标及资金规划；资产管理围绕“物”展开，着重把握各类资产的风险收益特征 [6] - 连接财富管理与资产管理的关键桥梁是基于对客户需求深入理解的解决方案 [1][6] - 长期来看，影响投资收益的关键是各类资产的配置比例和风格搭配，而非单一产品 [6] - 在业务实践中，细节至关重要，包括需求理解、资本市场判断、模型构建以及科学定义资产 [6] - 财富管理和资产管理机构必须携手合作以更好地满足客户需求 [6] - 从财富管理机构视角看，优秀的资产管理机构需具备投研文化、体系建设、深度研究、风险管理、客户陪伴等能力 [7] - 招商银行当前尤为关注资产管理机构的言行一致、相信长期的力量以及在特定领域形成鲜明特色和专长 [7] - 对于商业银行，服务客户、满足需求、创造价值是其存在的基本要义，需以高效内部流程管理支撑，从细节着手改善客户体验 [7] 招商金控相关情况 - 招商金控是隶属于招商局集团的金融控股公司，为国有企业，最早可追溯至1999年成立的招商局金融集团 [7] - 2022年8月31日经央行批准设立为金融控股公司，9月2日正式公告，9月18日在前海揭牌，成为国务院国资委体系内首家央企金融控股公司及粤港澳大湾区首家持牌金融控股公司 [7] - 王小青介绍招商金控总资产规模达13万亿元，管理资产规模（AUM）超23万亿元，在国内头部金控中排名领先 [8] - 招商金控着力打造全生命、全周期、全产业链的金控集团 [8] - 招商金控依托旗下12家成员单位，围绕银行、证券/基金、保险、金融科技、资产管理及多元金融等领域，已展开国际市场业务布局 [9] - 王小青表示期待在跨境投融资、海外项目拓展等领域加强与天风国际的合作 [9] - 他认为通过结合招商金控的产业资源、金融能力、风控体系与天风国际的行业研究、投行服务专业特色，可以产业思维发掘和培育新质生产力，赋能实体经济 [9] - 在共建央地金融合作新生态方面，双方有较大的合作空间 [9]

核心财务表现 - 2026年第一季度实现营业收入2063亿元，同比增长10.5% [2] - 实现拨备前利润1524亿元，同比增长13.1%；实现净利润756亿元，同比增长4.8% [2] - 截至一季度末，总资产达51.0万亿元，较年初新增2.24万亿元，增速4.60% [3] 业务规模与增长 - 贷款总额达28.48万亿元，新增1.35万亿元，增速4.97% [3] - 全口径客户存款余额达41.16万亿元，新增2.47万亿元 [4] - 个人消费类贷款（含信用卡）余额1.52万亿元，新增700亿元，增速4.8% [3] 重点领域贷款投放 - 科技型企业贷款余额超2.4万亿元，新增4500亿元，增速超20% [3] - 制造业贷款余额4.15万亿元，增速11.6% [3] - 县域贷款余额11.8万亿元，新增8365亿元，占境内贷款比重提升至41.92% [4] - 农户专属产品“惠农e贷”余额2.08万亿元，新增2467亿元，增速13.4% [4] 客户基础与财富管理 - 个人客户总量突破9亿户，保持同业首位 [5] - 个人客户资产管理规模（AUM）突破25万亿元，达25.8万亿元，增量居可比同业首位 [5] - 对公客户超1350万户 [5] - 代销保险金额居可比同业首位，同比增长20.1%；代销基金销量同比增长91.6% [5] 资产质量与风险抵补 - 不良贷款率为1.25%，较年初下降2个基点 [2][6] - 关注贷款率和逾期贷款率均较年初下降，逾期与不良“剪刀差”保持为负值 [6] - 贷款拨备余额为10397亿元，新增349亿元；拨备覆盖率为292.55% [2][6] 战略与经营重点 - 经营策略强调服务“三农”主责主业，巩固业务发展基本盘，打造差异化竞争优势 [4] - 聚焦乡村建设、乡村特色产业等领域，以清单制方式抓好重点客户和项目金融服务 [4] - 积极拓展非息收入增长空间，加大财富管理等产品服务供给，并加强综合化经营与投资交易策略优化 [5] - 持续完善普惠零售风险的全方位管控机制，建强数智化风控体系，并加大逾期管控和不良清收处置力度 [7]