文章核心观点 - 期货及衍生品并非一类资产，而是一种用于风险管理和收益增强的工具，在大类资产配置中，特别是在高波动环境下，能够发挥“危机阿尔法”价值，对冲系统性风险并提升组合收益 [2][4] - 期货公司正经历从传统经纪通道向风险管理合作伙伴和衍生品特色财富管理机构转型，核心在于利用对衍生品风险定价与结构设计的深刻理解，为实体企业和投资者提供专业化、定制化的解决方案 [5][6] - 期货资管业务应走差异化、专业化路线，重点布局商品指数、量化CTA及宏观配置等特色产品线，避免与公募、券商同质化竞争 [9][10] - 科技赋能是期货公司未来的重要增长曲线，通过数字化服务和AI应用，重构客户服务与交易体验 [13] - 展望2026年，全球市场波动性可能持续，大宗商品价格中枢有望抬升但结构分化，投资者需具备结构性配置思维 [14][17] 衍生品在大类资产配置中的定位与价值 - 期货和衍生品本质是风险与收益结构的重组器，而非一类资产，其价值在于通过双向交易、杠杆及期权波动率策略，构建相对价值、均衡配置等多种策略，弥补传统资产在极端环境下的收益缺口 [4] - 大宗商品期货与股债资产长期呈现较明显的负相关性，在传统“股+债”组合中引入大宗商品策略，有助于对冲系统性风险，降低组合波动与回撤 [4] - 在地缘冲突等因素导致全球市场有效波动率中枢上移的背景下，CTA策略往往能取得相对更好的表现，是对传统资产组合非常有价值的补充，能提供“危机阿尔法” [5] 期货公司的转型路径与服务创新 - 行业正从“规模扩张”转向“质量跃升”，传统经纪业务的通道价值衰减，实体经济和投资者对专业化风险管理与资产配置解决方案的需求快速提升 [5] - 公司的核心优势在于对衍生品风险定价与结构设计的深刻理解，定位正从经纪通道转向客户的风险管理合作伙伴 [6] - 通过将传统经纪业务与场外衍生品业务深度融合，为产业客户提供覆盖采购、生产、销售全流程的一体化风险管理方案 [6] - 具体服务创新案例包括：为农牧企业设计买入场外看跌期权对冲库存贬值风险；为钢贸企业“冬储”环节提供看跌期权作为“价格保险”，降低资金压力；为加工企业设计“单单对锁”模式结合期权对冲，实现稳健经营 [7] - 目标是通过专业服务和模式创新，降低企业使用衍生品的门槛，让衍生品成为实体经济的“防波堤” [8] 期货资管的差异化竞争策略 - 期货资管行业已进入“能力锻造”阶段，应摒弃同质化竞争，以差异化、专业化、特色化构建长期竞争力 [9] - 公司定位为“衍生品特色资管服务商”，并在2026年重点布局三条产品线 [10] - **产品线一：商品指数与商品指数增强产品**。商品指数能反映宏观经济与生产资料价格走势，与通胀高度相关，具备重要配置价值；通过叠加CTA或基本面增强策略获取超额收益；产品指数编制透明、费用低廉，适合机构进行商品配置和通胀对冲 [10] - **产品线二：量化CTA产品**。该策略与股票、债券等传统资产长期保持较低相关性，能独立捕捉商品、股指、国债等多资产价格波动，提供“危机Alpha”；公司的量化CTA基于多因子框架，涵盖多种子策略，力求适应不同市场状态 [10] - **产品线三：宏观与大类资产配置策略**。针对无法直接投资期货的机构及超高净值客户，构建基于高频宏观数据驱动的资产轮动产品，通过风险平价与周期模型结合，提高资金使用效率，降低整体组合风险 [10] 服务实体经济与科技赋能 - 在深圳及大湾区，公司重点围绕油脂油料和贵金属两大特色产业探索“期货+”服务模式 [11] - 在油脂油料领域，针对传统基差贸易利润空间压缩，为客户设计累购累沽、一触即付等场外结构化工具，在风险可控前提下提升经营回报 [12] - 在贵金属领域，针对集中了全国80%以上首饰加工企业的水贝市场，根据企业生产流程和风险敞口，灵活组合场内与场外工具，量身定制风险管理方案，实现利润保护 [12] - 科技能力已成为期货公司的“第二增长曲线”，公司依托集团科技与数据优势，构建覆盖客户全生命周期的数字化服务体系，通过分析海量客户行为数据，实现投教、交易分析、风险提示到投顾服务的集中化管理 [13] - 未来将进一步探索AI智能体的应用，打造客户“随身可用”的交易助手，重构资讯获取、服务与交易的使用方式 [13] 2026年市场前瞻与公司发展方向 - 展望2026年，全球处于储备资产重构、债务与资源品价格再平衡的长周期中，大宗商品价格中枢有望逐步抬升，但结构分化显著 [14] - 具体品种展望：贵金属和有色金属或延续强势；原油及化工品仍需消化供给压力；黑色建材震荡筑底；农产品前低后高 [15] - 金融资产方面：人民币升值预期、资本市场改革深化和经济结构升级将为A股注入长期动力；通胀回升与盈利改善或限制债券收益率下行空间 [16] - 在波动与机遇并存的2026年，投资者更需要结构性配置思维 [17] - 公司自身发展的三个核心标签：零售客户的首选期商；专业机构交易赋能服务商；科技驱动的智能型期商 [17]

核心观点 - 文章通过卡耐基的故事及其老师的教诲 阐述了在财富管理与事业经营中一个核心原则：不应让沉没成本影响未来的决策 面对已发生的损失 关键在于吸取教训并转向未来的行动 [1][3][4][5][7] 故事案例总结 - 卡耐基在事业初期于美国密苏里州举办成人教育班并开设分部 投入大量资金用于广告宣传 同时承担房租及日常办公等开销 尽管收入不少 但由于财务管理欠缺 收入与支出几乎持平 导致连续数月的辛勤工作几乎没有获得利润回报 [1][5] - 面对财务上的挫折 卡耐基一度陷入苦恼、抱怨和情绪低落 这种状态导致其事业停滞不前 [1][5] - 卡耐基的老师通过打翻牛奶并告诫“不要为打翻的牛奶哭泣”这一行为 使卡耐基醒悟 认识到对于无法挽回的既成事实 唯一有价值的做法是吸取教训并向前看 [1][5] 管理启示与财富管理应用 - 该故事揭示了财富管理与人生经营中容易被忽视的一课：沉没成本不应左右未来的决策 [3][7] - 卡耐基最初的错误在于将精力耗费在对已发生损失的懊悔中 这阻碍了其从财务困境中快速调整的能力 [3][7] - 正确的应对心态是务实面对既成损失 避免情绪内耗 转而冷静分析原因并系统改进管理方法 [3][7] - 在个人理财或创业过程中 常见的误区是过度纠结于已经损失的时间、金钱或机会 而未能及时止损并转向新的行动 [3][7] - 真正有效的财富积累不仅在于获取收益 更在于建立一套面对挫折能迅速复盘、果断调整的心理与行为机制 [3][7] - 无论损失原因为何 核心问题始终是“接下来应该做什么” [4][7]

公司荣誉与市场认可 - 厦门国际银行在2025年度联合智评金蟾奖评选中荣获“优秀财富管理银行”大奖 [1] - 该奖项是继2025年12月获得《中国证券报》“银行理财服务金牛奖”后，公司再度斩获的权威荣誉 [1] - 接连获得两项荣誉体现了公司的理财服务能力、良好市场口碑及“客户为尊、质量为纲、智慧为源、价值为先”的经营理念 [1] 奖项评选标准与行业意义 - “金蟾奖”评选秉持公正、公开、公平原则，从收益表现、投资策略、风险控制、团队投研能力、机构综合实力等多个定性及定量维度进行全面考察 [4] - 评选旨在为市场及投资者寻找优秀的理财机构和产品，满足多元化财富管理需求，推动中国金融业高质量发展 [4] - 金蟾奖与金牛奖的评审标准均高度聚焦于机构是否真正以客户为中心 [4] 公司业务表现与经营策略 - 公司在代销理财业务上获得两项荣誉，是对其财富管理综合实力和理财产品收益表现的认可 [4] - 2025年债市震荡调整背景下，公司秉承市场化优选原则，深化与理财公司合作，严控产品风险指标 [4] - 公司严格把关代销理财产品的收益率、回撤率、达基率等核心指标，稳步提升客户投资体验 [4] - 公司始终将客户利益置于首位，积极践行“金融为民”理念 [4] 未来发展规划 - 公司将继续深化财富管理转型，致力于满足客户日益多元化的财富管理需求 [4] - 公司将进一步提升产品筛选能力、丰富产品投资策略、强化风控体系 [4] - 公司计划以更暖心的服务、更优质的产品和更稳健的业绩回馈客户信任 [4]

公司荣誉与业绩表现 - 晋商银行在2025年度中国资管“群星汇”评选中荣膺“混合类理财管理奖”，这是该行连续第二年获得此项业界奖项 [1] - 奖项的获得得益于两只FOF旗舰产品的良好业绩，分别为“丰盈人生安愉甄选FOF”和“丰盈岁月全球心选FOF” [1] - 截至2026年1月26日，两款产品成立未满一年，年化收益率分别达到7.54%和7.31% [1] - 两款产品规模从成立初期合计不足200万元人民币增长至4亿元人民币 [1] 公司经营与市场地位 - 截至2025年9月末，晋商银行资产总额达3980亿元人民币 [1] - 在“2025年中国银行业前100名单”中，晋商银行位列第82位 [1] - 公司是山西区域金融发展的重要力量，经营规模和综合实力稳步提升 [1] 业务发展与产品策略 - 晋商银行于2025年4月10日和5月15日先后推出两只FOF产品 [2] - 产品以较低成本捕捉跨市场、多资产类别的投资机会，投资范围涵盖A股、债券、黄金等领域 [2] - 公司未来将持续优化跨市场、多资产的投资策略 [3] - 面对资本约束常态化、贷款增速放缓的行业“新常态”，公司将把提升财富管理及私人银行业务领域的综合竞争力作为重要发展目标 [3] 战略定位与行业角色 - 晋商银行将资产管理业务作为重要抓手，并视其为连接居民财富与实体经济的关键金融纽带 [2] - 公司致力于践行金融工作的政治性和人民性，让金融服务更贴近民生 [2] - 未来公司将依托专业的资产管理能力和全方位的综合金融服务，为山西经济高质量发展注入金融动力 [3] - 公司计划推动业务从传统的产品销售向全场景陪伴服务升级，构建全生命周期的财富陪伴服务体系 [3]

文章核心观点 - 文章为2026年湾区财富管理高端访谈系列之一，专访华润信托董事长胡昊，探讨信托行业在高质量发展新阶段下的发展趋势、功能价值及公司实践 [1] - 核心观点认为，信托行业正从“规模扩张”迈向“质量跃升”，需聚焦国家战略、监管导向与客户需求，通过科技赋能与特色服务体系建设，在服务实体经济与满足居民财富管理需求中发挥关键作用 [1][2][4] 行业发展趋势与战略定位 - 行业处于“十四五”收官与“十五五”谋篇的关键节点，迎来高质量发展的全新阶段 [1] - 公司发展聚焦三个维度：中央要求、监管导向、客户需求，并落实“大国民生、大国重器”两大业务方向 [2] - 具体路径为“三个聚焦、一个坚守”：聚焦国家战略、聚焦监管导向、聚焦客户需求，坚守金融的政治性与人民性定位 [2][3] - 聚焦国家战略：以粤港澳大湾区为核心，通过知识产权证券化、数据知识产权ABN等工具服务科创、先进制造、绿色低碳等领域 [2] - 聚焦监管导向：回归信托本源，严格落实“三分类”要求，做强资产服务、资产管理、公益慈善信托，并创新预付金信托、社区共治慈善信托等场景化产品 [2] - 聚焦客户需求：提供覆盖客户全生命周期多场景的服务方案，包括家庭信托、保险金信托、家族信托、养老服务信托、公益慈善信托等 [2] 信托在财富管理中的功能与价值 - 信托制度在满足居民财富管理需求上作用日益重要，可从三个维度发挥价值 [4] - 覆盖财富全周期：在创富阶段，通过定制化资产配置（现金管理、固收+、权益类产品）及FOF工具引入优质策略，助力财富稳健增值；在守富和传富阶段，利用信托财产独立性构建债务隔离“安全垫”，通过保险金信托、家族信托、特殊需要信托等工具实现财富与理念的精准传承 [4] - 接纳多元财产形态：支持将不动产、企业股权、知识产权等纳入信托架构，通过专业管理转化为统一的信托资产包，提供一站式综合财产管理解决方案，并利用风险隔离、权属清晰等功能保障资产安全与传承效率 [5] - 深度链接资产与客群：以“募、投、产、管、退、服”全环节服务为抓手，成为链接产品与客户的纽带；前端围绕产业链龙头企业、专精特新企业等开展股权投资、产业基金业务；后端探索破产重整信托等模式，引导资本向产业链关键环节布局，实现实体经济发展与居民财富增值的良性循环 [5] 特色产品与服务体系建设 - 公司于2021年设立财富子品牌“润信财富”，品牌内涵为“财富之上、阅见大美” [6] - 在“润信财富”下设立家族账户品牌“润泽世家”，涵盖“成家”（家庭信托）、“安家”（保险金信托）、“齐家”（家族信托）、“和家”（养老信托）、“善家”（公益慈善信托）、“佑家”（特殊需要信托）6大账户体系 [6] - 在消费者权益保护领域设立“润信说消保”品牌，构建多维品牌矩阵以传递有温度、专业的价值主张 [6] - 产品体系方面，构建覆盖现金管理、固定收益、权益等多资产的全品类产品线，同时打破高门槛壁垒，推出低起点家庭服务信托、保险金信托、特殊需要信托等，让信托服务惠及普通家庭 [7] - 服务能力方面，强化“理财顾问+信托经理+投顾/律师”三位一体的服务能力，前端提供“线上+线下”专属服务，中台提供全委管理、法税咨询等专业支撑，后端通过运营中心保障高效落地，并由智数部门提供数字化服务 [7] 科技赋能与数字化建设 - “十五五”期间，公司以“智慧信托”建设为目标，加快实施“人工智能+”行动，构建数字化信托生态 [8] - 搭建AI架构：推进“1+1+1+N”人工智能技术蓝图，构建1个算力基座、1个模型基座、1个知识基座及N个业务场景智能体，重点建设客户中心、服务信托、投资管理等多个核心系统 [9] - 完善数据治理：夯实数据管理能力，聚焦优化数据应用服务、提升数据质量、增强数据安全管控；公司已通过数据管理能力认证（DCMM），达到行业领先水平，并积极参与行业数据管理能力建设的标准制定和贯标试点工作 [9] - 加快平台赋能：以一体化数字平台为支撑，推动业务全流程线上化、智能化运作，加强AI技术在客户需求响应、项目承做、合规审查、投资运营、监管报送等多个环节的运用 [9]

投资评级 - 报告给予广发证券“买入”评级，为首次覆盖 [11] 核心观点 - 随着慢牛市延续，财富管理有望迎来黄金发展期，广发证券凭借区位优势、多元化布局、市场化机制，围绕财富管理业务形成较强先发优势 [2] - 展望中长期，一方面财富管理成券商竞争“胜负手”，广发成长潜质优于同业，另一方面公司发力国际业务，强化跨境综合能力，自营也有望受益于风控指标优化 [2] - 预计公司2025-2026年实现归母净利润分别为134.9、160.7亿元，同比分别增长39.9%、19.2%，对应的PB分别为1.27、1.18倍 [9] 行业背景：慢牛市中财富管理迎来黄金发展期 - **市场环境**：“924”以来市场进入慢牛，2024、2025年万得全A分别上涨10.0%、27.6%，固收+、权益等含权资产收益显著回暖 [5][18] - **资产吸引力变化**：存款利率走低，2025年末招行3年大额存单、定期存款利率降至1.70%、1.25%，相比之下含权资产吸引力显著提升 [5][18] - **长期需求空间**：我国居民资产中非存款金融资产（理财、债券、保险、权益、基金、养老金等）合计占比仅为24.5%（2022年末），明显低于日英美等国，提升空间广阔 [20][22] - **渠道端优势**：券商深耕权益市场，在投研、投顾、产品线、高净值客群方面具有显著优势，且是场内交易（如ETF）核心渠道，财富管理转型有望提速 [5][26] - **产品端格局**：2025年证监会出台公募高质量发展行动方案，引导行业转向高质量发展，投研核心能力扎实、合规风控水平突出的优质基金公司将更具竞争优势 [5][34] 公司概况：综合实力领先的财富管理之星 - **综合实力**：截至2025Q3末，广发证券归母净资产1535亿元，在上市券商中排名第4 [6][40] - **业务结构**：2025年前三季度，公司经纪、资管、投行、利息、自营业务净收入占比分别为27%、22%、2%、6%、39%，经纪及资管收入占比明显高于其他头部券商，财富管理特色鲜明 [41][42] - **业务排名**：公司经纪、资管净收入在上市券商中分别排名第3、第2名，均高于其净资产排名，显示在财富管理相关业务上具备较强竞争优势 [6][40] 核心竞争优势 - **前瞻性公募布局**：公司于2001年、2003年分别成立易方达基金、广发基金，较早布局公募业务；截至2025上半年末，易方达、广发基金的非货管理规模分别为1.52万亿元、0.89万亿元，行业内分别排名第1、第3 [7][47] - **公募利润贡献**：2025上半年，广发基金、易方达基金分别实现净利润11.8亿元、18.8亿元，合计对母公司归母净利润贡献比例达14.9% [7][47] - **区位优势突出**：公司总部位于广州，在珠三角九市的营业网点数量位列行业第一，坐拥大湾区高净值客户资源密集的天然优势 [7][52] - **全国化拓展**：公司持续向长三角等经济发达区域拓展业务版图，截至2024年末，在广东省、上海市、浙江省的营业部家数占比合计达53.1% [53][57] - **市场化机制**：股权结构均衡多元，2025Q3末前三大股东吉林敖东、辽宁成大、中山公用（及其一致行动人）持股比例分别为20.1%、18.0%、10.6%，公司无实控人，奠定市场化机制基础 [7][62] - **管理层稳定专业**：董事长林传辉自1995年加入公司，曾长期执掌广发基金，核心管理团队保持了较高的稳定性 [63] 未来成长潜力 - **财富管理成长性优于同业**：借鉴摩根士丹利经验，其财富管理分部利润贡献从2005年的7.5%提升至2024年的46.0%，管理费率约1%能抵补交易费率下行；广发在渠道和产品端已形成高竞争壁垒，有望在此轮周期中获得优于同业的成长性 [8][69][72] - **渠道能力**：公司拥有超过4600名证券投资顾问（母公司口径），行业排名第二，金融产品研究、销售能力较强 [72] - **产品保有规模**：2025上半年，广发证券代销收入占证券经纪收入比重达10.5%；股混、非货基金保有规模分别为809亿元、1397亿元，在前100机构中市场份额分别为1.6%、1.4%，维持持续提升趋势 [72][77][78] - **发力国际业务**：公司于2006年成立广发控股（香港），2026年1月拟再融资61亿港元用于境外子公司增资，有望夯实国际业务资本实力 [8][79] - **国际业务贡献**：2025上半年，广发控股（香港）实现净利润5.15亿元，贡献集团归母净利润约8%，净利润体量在行业中排名第5，未来对母公司利润贡献仍有较大提升空间 [79][81] - **自营收益回暖**：2025年前三季度，公司测算静态年化投资收益率为7.6%；随着权益市场慢牛行情持续，投资收益率有望继续回升 [8][86] - **自营资产结构**：截至2025上半年末，公司自营资产中股票、基金、债券、其他占比分别为19.0%、16.2%、54.2%、10.7%，股票及基金占比持续提升 [86][88] - **杠杆运用空间可期**：截至2025上半年末，公司资本杠杆率为12.9%，净稳定资金率为152.5%，均远高于预警标准；作为优质头部券商，后续有望受益于监管风控指标优化，提升杠杆运用空间和资本利用效率 [8][93][94] 财务预测 - **盈利预测**：预计公司2025-2026年营业收入分别为341.9亿元、390.3亿元，归母净利润分别为134.9亿元、160.7亿元 [9][96]

公司获奖与业绩表现 - 晋商银行在2025年度中国资管“群星汇”评选中荣膺“混合类理财管理奖”，这是该行连续第二年获得此项殊荣 [1] - 获奖主要基于其两只FOF旗舰产品的优异业绩：丰盈人生安愉甄选FOF和丰盈岁月全球心选FOF，截至2026年1月26日，两款产品成立未满一年，年化收益率分别达到7.54%和7.31% [1] - 这两款产品规模从成立初期合计不足200万元实现跨越式增长，攀升至4亿元 [1] - 截至2025年9月末，公司资产总额达3980亿元，在“2025年中国银行业前100名单”中位列第82位 [1] 公司战略与产品布局 - 公司以资产管理业务为重要抓手，将其视为连接居民财富与实体经济的关键金融纽带 [2] - 公司于2025年4月10日和5月15日先后推出上述两只FOF产品，产品以较低成本布局覆盖A股、债券、黄金等多元领域，旨在为投资者打造一站式资产配置解决方案 [2] - 公司计划持续优化跨市场、多资产的投资策略，推动业务从传统的产品销售向全场景陪伴服务升级，构建全生命周期的财富陪伴服务体系 [4] 行业背景与机遇 - 2025年，银行理财行业规模增长3.34万亿元，在低利率环境下客户资产再配置需求持续旺盛，存款“搬家”进程加快 [3] - 行业增长受到多资产多策略产品供给增加、权益市场表现向好、养老理财产品全面推开等多重积极因素推动 [3] - 据预测，2026年银行理财规模将实现进一步提升，同比增速有望超12%，行业规模将突破38万亿元 [3] - 财富管理行业正迎来重要发展机遇期，投资者的财富管理意识不断觉醒，资产配置理念逐渐深入人心 [3] 评选体系与公司能力认可 - “群星汇”评选引入央行宏观审慎评估体系核心指标，采用科学机制，从盈利能力、抗风险能力、业绩稳定性、择时能力、宏观审慎评级五大核心维度进行综合评价 [3] - 公司此次获奖充分印证了其作为专业资产管理机构的产品投资价值与综合管理能力 [3]

公司业绩与财务预测 - 公司发布2025年业绩预告，经调整净利润为10至10.3亿元人民币，同比增长超过180% [1] - 公司报告期内营收为343亿元人民币，同比增长48.74%，归母净利润为9至9.3亿元人民币，同比增长230.4%至241.4% [2] - 调整2025-2027年归母净利润预测为9.01亿、13.77亿、15.74亿元人民币，同比增速分别为+231%、+53%、+14% [1] 监管处罚及影响 - 公司附属公司九方云智能科技因宣传存在误导性及虚假不实信息等问题，收到《行政监管措施决定书》，其投顾业务被暂停新增客户3个月 [1] - 处罚仅针对投顾业务暂停新增，股票学习机等业务不受影响，存量客户亦不受影响 [2] - 公司老客户复购率较高，达到六成以上，且复购产品定价更高，老客户贡献收入占比较高，因此暂停新增客户对公司影响有限 [2] 业务运营与市场环境 - 2025年市场交投持续活跃，日均股基成交额为20003亿元人民币，同比增加16% [2] - 非银行金融机构存款大幅增加6.41万亿元人民币，显示投资者财富管理需求旺盛，促进了公司相关产品销售额提升 [2] - 公司构建了立体化产品体系并深化AI对产品的赋能，以提升消费者体验，延长客户生命周期，打造高粘性服务体系 [2] 前瞻性指标与未来展望 - 公司总订单金额为39.55亿元人民币，同比增长12.8%，合同负债达15.3亿元人民币，创历史新高 [3] - 根据历史数据，约80%的合同负债会在次年确认为收入，高额的合同负债有望为2026年业绩奠定基础 [3] - 截至2026年2月7日，市场成交量约为3.4万亿元人民币，远高于2025年同期的2万亿元人民币，预示2026年业绩有望超预期 [3]

文章核心观点 - 当前“存款搬家”现象是低利率、资本市场回暖及超额储蓄到期三重因素共振下的居民财富再配置，并非短期波动，而是行业从“规模扩张”迈向“质量跃升”的转折契机 [1] - 邮储银行深圳分行视“存款搬家”为财富管理升级的契机，正推动从“储蓄银行”向“财富管理银行”全面转型，通过专业能力、科技赋能和跨境优势服务高净值客户 [2] - 深圳的“存款搬家”进程快于全国，呈现规模大、速度快、流向多元的特点，与当地年轻化、高净值、科技金融的客群特征深度共振 [3] 对“存款搬家”现象的解读与应对 - “存款搬家”处于逐步深化阶段，预计将持续较长时间，具体节奏受市场波动、经济复苏及居民风险偏好变化影响 [3] - 客户存在“高绝对收益、低相对波动”的产品需求错配，这倒逼财富管理机构从“卖产品”向“做配置+做陪伴”转型，长期有助于建立更深客户信任 [3] - 公司坚持产品适配原则，针对不同客群打造“深圳特色组合”，强化投资者适当性管理，采用“固收打底+增强资产本土化”策略平衡风险与收益 [4] - 公司运用大数据和量化模型进行风险评估与预警，并通过专属客户经理提供定制化策略，结合专业产品与专属权益提升服务品质 [4] 邮储银行深圳分行的战略转型与体系建设 - 公司着力实现“三个转变”：向“以客户为中心”转变、向“投研引领、客户精准、产品优选、队伍落地”的流程化模式转变、向“做资产配置”的顾问式销售模式转变 [5] - 自2019年起重点发展财富管理，已初步搭建分层客户服务体系，形成大众、金桂、富嘉、鼎福四个客户层级，并配套差异化服务 [5] - 在产品体系上，与基金、保险、信托等伙伴共建生态圈，推动从“单一产品销售”向“资产配置”转型，形成“财富管理+资产配置+增值服务”的多元化模式 [6] - 运用数字化技术洞察客户需求，将手机银行App作为客户经营主阵地，并依托“私行中心+远程投顾”的双核驱动模式实现全流程服务闭环 [6] - 截至2025年末，已累计建设运营1家私行中心、5家财富中心，全年财富管理中间业务收入增幅达23.7% [6] 2026年具体业务布局与竞争力打造 - 2026年布局将围绕为客户“赚钱”，以投研能力为引擎，以产品货架为抓手，以协同资源为优势，以创新机制为动能，打造差异化竞争力 [7] - 金融服务将深度融入客群关键场景：青年群体聚焦投资理财与品质消费，老年客群围绕健康管理与财富传承，企业家及商户实现公私综合金融服务 [7] - 提供特色化服务切入：为青年客群提供投资者教育，为老年客群搭建康乐互动社群，为企业家及商户创建资源平台 [7] - 理财业务将推广中邮理财的理财夜市、中长期理财等业内领先产品 [7] - 资管业务将推广中邮证券“鼎”系列私募资管信托产品，并定制业绩稳健的区域专属“钩子”产品 [7] - 基金业务将提升市场研判能力，持续筛选绩优产品，重点针对未持有基金的VIP及财私客户进行营销 [7] - 保险业务将重点推广互联网保险产品，并聚焦高净值客户的财富传承需求，推动保险金信托、家族信托业务 [8] - 贵金属业务将以邮储金、黄金积存等投资型业务为着力点，通过工艺设计、低加工费、IP联名等方式突出差异化价值，覆盖多元客群 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对九方智投控股（09636.HK）给予“增持”评级，维持目标价89港元，对应2026年27倍市盈率 [1][6][10] - 核心观点：公司发布2025年业绩预告，净利润大幅增长，同时行政监管处罚落地且影响有限，合同负债创历史新高为2026年业绩奠定基础，叠加市场交投持续活跃及公司老客留存向好，看好其后市表现 [2][10] 业绩与财务预测 - 2025年业绩预告：预计经调整净利润为10至10.3亿元人民币，同比增长超过180% [10] - 2025年财务预测：营业总收入为34.3亿元人民币，同比增长48.74%，归母净利润预测为9.01亿元人民币，同比增长231% [4][10] - 2026-2027年财务预测：预计2026年营业总收入为41.54亿元人民币（同比增长21%），归母净利润为13.77亿元人民币（同比增长53%），预计2027年营业总收入为47.05亿元人民币（同比增长13%），归母净利润为15.74亿元人民币（同比增长14%） [4][10] - 盈利能力：预测毛利率维持在82%以上，2025-2027年销售净利率分别为26.26%、33.16%、33.47%，净资产收益率（ROE）分别为42.53%、40.56%、32.33% [11] - 估值水平：基于预测，2025-2027年市盈率（P/E）分别为35.08倍、22.95倍、20.07倍，市净率（P/B）分别为14.92倍、9.31倍、6.49倍 [4][11] 监管事件与业务影响 - 公司收到《行政监管措施决定书》，附属公司九方云智能科技因宣传存在误导性及虚假不实信息、部分投顾人员未登记、风控机制不健全，被暂停投顾业务新增客户3个月 [10] - 监管处罚影响有限：处罚仅针对投顾业务暂停新增，股票学习机等业务不受影响，存量客户不受影响，且公司老客户复购率高达六成以上，复购产品定价更高，老客户贡献收入占比较高 [10] 市场环境与公司运营 - 市场交投活跃：2025年市场日均股基成交额为20003亿元人民币，同比增加16%，非银行金融机构存款大幅增加6.41万亿元，投资者财富管理需求旺盛 [10] - 公司运营指标：2025年公司总订单金额为39.55亿元人民币，同比增长12.8%，合同负债达到15.3亿元人民币，为历史最高水平 [10] - 业绩驱动因素：市场活跃促进公司产品销售额提升，公司构建立体化产品体系并深化AI对产品赋能，有利于提升客户体验、延长客户生命周期、打造高粘性服务体系 [10] - 未来业绩基础：根据历史数据，约80%的合同负债会在次年确认为收入，高额合同负债为2026年业绩奠定基础，且截至2026年2月7日市场成交量约3.4万亿元，远高于2025年同期水平，2026年业绩有望超预期 [10] 可比公司估值 - 与A股可比公司相比，九方智投控股基于2026年预测市盈率（22.95倍）低于同花顺（55.36倍）、东方财富（25.59倍）和恒生电子（43.80倍）的平均值（41.58倍） [13]