瑞达期货研究院 「2025.12. 19」 贵金属市场周报 作者： 研究员 廖宏斌 期货投资咨询证号：Z0020723 助理研究员 徐鼎烽 期货从业资格号：F03144963 「 周度要点小结」 ◆ 本周观点：本周贵金属市场延续偏强运行。受持续性库存偏紧因素影响，白银挤仓行情持续演绎，伦敦银和沪银 主力合约价格大幅上涨，金价本周震荡为主。美国11月就业人数的增长依然疲软，失业率上升，表明在10月表现 异常疲弱之后，劳动力市场的降温态势持续。11月核心CPI创下2021年初以来最慢增速，整体CPI同比上涨2.7%， 显著低于市场预期。受前期美政府停摆影响，10月CPI报告未能公布，本次CPI数据的可靠性亦受到市场质疑。美 联储理事沃勒最新表示，随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储仍有50至100个基点的降息空间。但基于当前的 经济前景，美联储无需采取激烈的行动。此前美联储威廉姆斯表示，预计美国失业率将在2025年底降至4.5%，劳 动力市场风险已上升，而通胀风险已缓解。特朗普表示下一任美联储主席提名人选即将揭晓，且这名候选人会支 持"大幅"降低利率。在关税局势趋缓的背景下，核心通胀接近目标区间为后续降息做铺垫，就 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周贵金属市场整体偏强运行，联储降息如期兑现，银价续创历史新高，金价走势震荡，金银比向历史均值收敛 [8] - 本次美联储降息操作略显鹰派，2026 年 FOMC 或仅展开一次 25 基点的降息操作，后续降息路径不确定 [8] - 关税局势趋缓，核心通胀接近目标区间，但就业数据改善或使美联储内部基调转鹰 [8] - 市场已充分定价本次联储降息，白银近期脉冲式上行或加剧短线回调风险 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周贵金属市场整体偏强，银价创新高，金价震荡，金银比收敛 [8] - 美联储降息操作偏鹰，2026 年或仅一次 25 基点降息，后续路径不确定 [8] - 关税局势缓，核心通胀接近目标，但就业数据改善或使基调转鹰 [8] - 市场已定价降息，白银脉冲式上行或加剧回调风险 [8] 期现市场 - 本周海内外白银价格上行，金价震荡小幅走高 [9] - 外盘黄金白银 ETF 净持仓增减不一 [14] - 截至 11 月 10 日，COMEX 黄金净多头持仓增加，白银净持仓减少 [19] - 受全球白银实物库存紧缺影响，白银基差高位运行 [24] - 本周上期所白银库存环比回升 [29] 产业供需情况 白银产业情况 - 截至 2025 年 10 月，白银及银矿砂进口数量均减少 [35] - 因半导体用银需求增长，集成电路产量增速持续抬升 [41] 白银供需情况 - 白银供需呈紧平衡格局 [46] - 白银供需缺口逐年缩小 [53] 黄金产业情况 - 本周黄金饰品价格跟随金价小幅收涨 [57] 黄金供需情况 - 2025 Q3 黄金 ETF 投资需求大幅增长，央行三季度净购金约 220 吨，前三季度累计 634 吨 [62] 宏观及期权 - 本周美元指数震荡偏弱，10 年美债收益率震荡下行 [67] - 短端利率下行推动 10Y - 2Y 美债利差走扩，CBOE 黄金波动率回落 [74] - 10 年期通胀平衡利率 2.25%，较上周小幅下降 [77] - 2025 年第三季度各国央行购金 220 吨，季度环比增长 28%，扭转年初下滑态势 [81]

宏观政策与市场反应 - 美联储FOMC会议决定将主要利率区间下调0.25%，至3.50%—3.75%，与市场预期完全一致 [1][3] - 政策声明强调通胀可能保持黏性，因此短期内不急于再次降息 [1][3] - 利率决议后贵金属市场维持震荡，金价基本持稳，白银虽从纪录高位回落但整体保持上行，市场此前已充分计入政策变化影响 [1][3] - 投资者正将目光转向美联储主席的新闻发布会，因其对未来政策路径的指引将直接影响市场定价 [1][3] 外部市场环境 - 美元指数走弱，10年期美债收益率报4.166%，原油价格围绕58.50美元/桶震荡，这些是影响贵金属波动的关键背景变量 [1][4] 黄金市场结构与技术分析 - 黄金市场主要通过现货与期货两种机制运作，年底前后市场流动性更集中于最活跃合约，目前成交最频繁的是12月黄金期货 [2][4] - 2月黄金期货合约的多头目标是指向突破并收于4433.00美元的纪录高点上方，空头目标则是将价格压至4100.00美元关键支撑下方 [2][5] - 2月黄金期货短线阻力依次位于4251.70美元与4285.00美元，支撑位分别在4197.80美元与4150.00美元附近，市场强弱评分为7.0 [2][5] 白银市场技术分析 - 3月白银期货合约已在日线图上向上突破“牛旗形”形态，技术结构明显偏多 [2][5] - 3月白银期货多头的下一个上行目标是突破65.00美元关键阻力，空头目标则为跌破57.00美元支撑 [2][5] - 3月白银期货短线阻力位在62.14美元与63.00美元，支撑位在60.00美元与59.00美元，评分达到9.5，显示多头优势显著 [2][5] 后市展望 - 贵金属后市将持续围绕宏观政策预期与技术区间展开博弈 [3][5] - 投资者应在关注政策信号的同时，结合技术位置判断交易节奏，以把握震荡市中的潜在机会 [3][5]

黄金价格走势 - 金价回落至4200美元上方 [1] - 金价曾试图收于4170-4180美元支撑位下方但失败 随后反弹至4200美元上方 [3] - 若金价收于4250美元上方 则将向最近的阻力位4370-4380美元前进 [3] 白银价格走势 - 白银价格在获利了结中回落 [1] - 白银承压 因交易商在试图突破58.60-58.80美元阻力位未果后获利了结 [6] - 若白银跌破56.50美元 将为测试52.60-52.80美元支撑位开辟道路 [6] - 截至北京时间09:40 华通现货白银定盘价报13351元 [9] 铂金价格走势 - 铂金正失去势头 交易员关注白银市场的表现 [9] - 铂金试图收于1620-1630美元支撑位下方 [1] - 若铂金跌破1620美元 则将向50均线1591美元移动 [9] - 若跌破50均线1591美元 将推动铂金向1520-1530美元支撑位移动 [9] 主要ETF持仓变动 - 全球最大白银ETF——iShares Silver Trust的白银持仓量为16094.45吨 较前一交易日增加95.9吨 [9] - 全球最大黄金ETF——SPDR GOLD TRUST的黄金持仓量为1050.58吨 较前一交易日增加4吨 [9]

COMEX铜期货价格表现 - 周五纽约尾盘，COMEX铜期货价格上涨1.47%，报收于5.4525美元/磅 [1] - 本周COMEX铜期货价格累计上涨3.37% [1] 现货铂金价格表现 - 周五现货铂金价格下跌0.09%，报收于1644.59美元/盎司 [1] - 本周现货铂金价格累计下跌1.58% [1] 现货钯金价格表现 - 周五现货钯金价格上涨0.41%，报收于1461.26美元/盎司 [1] - 本周现货钯金价格累计上涨0.79% [1]

贵金属市场近期走势与驱动因素 - 近期贵金属市场走势分化，黄金小幅上涨而白银略有回落，这种分化体现了市场参与者在不同品种上的操作偏好与风险管理策略 [1][2] - 黄金的温和上涨主要受到技术性买盘推动，多头试图在关键支撑位附近建立仓位 [1][2] - 白银的回落反映出短线获利了结的需求，同时也是长期上升趋势中的正常调整 [1][2] - 当前市场情绪整体偏稳，投资者对于贵金属的多空观点各有侧重，短期波动性仍然存在 [1][2] 宏观经济与政策环境影响 - 最新发布的每周失业救济申请人数降至三年多来的最低水平，表明整体劳动力市场依然稳健 [1][3] - 稳健的就业数据对贵金属形成一定的偏空压力，因其通常会增强美元和风险资产的吸引力 [1][3] - 然而，这种压力并未改变整体货币政策预期，美联储下周可能继续执行适度降息的计划，为贵金属提供潜在的支撑 [1][4] - 美元指数保持稳定，国际原油价格小幅上行，而10年期美债收益率仍处于相对高位，这些外部因素共同影响着贵金属的短期波动 [1][4] 市场结构与技术分析 - 黄金和白银的价格形成机制各具特点，现货市场提供即时交割价格，期货市场决定未来交割的预期价格 [2][4] - 年底临近，交易活跃度和流动性变化对期货市场尤为关键，目前12月黄金期货成为最受关注的交易品种 [2][4] - 技术分析显示，黄金多头若能够突破历史高位，将进一步确认上行趋势，而空头在关键支撑位附近仍存在一定防守压力，市场短期内可能以震荡上行为主 [2][4] - 白银方面，技术优势仍偏向多头，短期内有望借助关键阻力位向上突破，但仍需警惕获利回吐和波动性增强的风险 [2][5] 市场整体展望与策略 - 整体来看，贵金属市场正处于结构性上行阶段，但短线波动不可忽视 [2][5] - 投资者在操作中应结合技术面、资金面和宏观环境，灵活应对市场变化 [2][5] - 随着关键经济数据和政策消息的陆续发布，贵金属的价格走势将继续呈现多空交织的格局，而长期仍偏向稳健上涨 [2][5]

黄金市场表现 - 现货黄金价格大致持平，报4207.07美元/盎司，日内呈现M形走势，交易区间为4241.50-4194.65美元 [1][6] - COMEX黄金期货价格上涨0.44%，报4239.30美元/盎司，交易区间为4273.30-4225.10美元 [2][7] 白银市场表现 - 现货白银价格大致持平，报58.4880美元/盎司，日内交易区间为58.9789-57.5578美元 [3][9] - COMEX白银期货价格上涨0.49%，报58.990美元/盎司，日内交易区间为58.210-59.655美元 [4][10] 其他贵金属表现 - 现货铂金价格上涨1.98% [6][12] - 现货钯金价格下跌0.40% [6][12] 基本金属市场表现 - COMEX铜期货价格大幅上涨2.87%，报5.3935美元/磅，全天处于上涨状态并在北京时间00:00后高位持稳 [5][11] 矿业公司股票表现 - 费城金银指数收跌0.35%，报318.01点 [3][8] - 纽约证交所ARCA金矿开采商指数收跌0.47%，报2278.38点，该指数在美股开盘前微幅上涨后快速走高至2321.09点，短时也呈现M形走势 [3][8]

贵金属市场表现 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.24%报4265.00美元/盎司，COMEX白银期货涨2.25%报58.45美元/盎司 [1] - 现货白银价格历史首次站上58美元/盎司，最高触及58.84美元，今年以来涨幅已超100% [1] - COMEX白银期货盘中首次站上59美元/盎司，上期所白银主力合约涨至13766元/公斤的新高 [1] 白银市场动态与事件 - 白银价格触及历史新高，前一交易日因交易中断加剧供应短缺，涨幅曾达到6% [1] - 芝加哥市场的交易暂停数小时，因数据中心故障，COMEX的期货和期权合约受到影响 [1] - 一些交易者表示，他们不得不通过电话与经纪人联系，对冲他们的头寸 [1] 市场驱动因素分析 - 美联储降息预期升温推动美元回落，支撑贵金属市场 [3] - 欧盟能源互联互通计划提振工业需求，对兼具金融和工业属性的白银形成支撑 [3] - 地缘政治因素共同支撑贵金属市场 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息预期大幅抬升，贵金属市场维持强势运行，白银“逼空”行情加剧推动银价近期加速上涨 [2] - 宏观数据显示美国就业市场降温，联储内部表态偏鸽派，12月降息概率大增提振市场乐观情绪 [2] - 地缘方面市场风险情绪缓和或抑制避险需求 [2] - 12月重启降息成主流预期，有望提振市场看多情绪，实物白银库存偏紧或加剧短期逼仓行情，投资者对宏观消息敏感度或提升，不及预期的消息可能放大回调风险 [2] - 中长期美国债务压力凸显，黄金作为美元信用对冲资产有吸引力，各国央行长期购金支撑长期金价 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价963.28元/克，环比涨9.4；沪银主力合约收盘价13278元/千克，环比涨551 [2] - 沪金主力合约持仓量205325手，环比增3196手；沪银主力合约持仓量38724手，环比减8486手 [2] - 沪金主力合约成交量342979手，环比增153266手；沪银主力合约成交量2703384手，环比增1072037手 [2] - 沪金仓单数量90873千克，环比持平；沪银仓单数量573702千克，环比增14820千克 [2] 现货市场 - 上金所黄金现货价958.46元/克，环比涨10.31；华通一号白银现货价13303元/千克，环比涨685 [2] - 沪金主力合约基差-4.82元/克，环比涨0.95；沪银主力合约基差25元/千克，环比涨134 [2] ETF持仓及CFTC非商业净持仓 - SPDR黄金ETF持仓1045.43吨，环比持平；SLV白银ETF持仓15610.54吨，环比减28040吨 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓203916张，环比持平；白银CFTC非商业净持仓43181张，环比减3036张 [2] 供需情况 - 黄金季度总供应量1313.07吨，环比增86.24吨；白银年度总供应量32056吨，环比增482吨 [2] - 黄金季度总需求量1257.9吨，环比增174.15吨；白银年度总需求量35716吨，环比减491吨 [2] 宏观数据 - 美元指数99.44，环比降0.12；10年美债实际收益率1.79%，环比升0.02% [2] - VIX波动率指数16.35，环比降0.86；CBOE黄金波动率指标22.87，环比升0.92 [2] - 标普500/黄金价格比1.63，环比降0.01；金银比77.74，环比降0.05 [2] 行业消息 - 美国国务卿称美乌会谈“富有成效”，俄罗斯在结束冲突协议中起核心作用 [2] - 白宫官员表示特朗普可能年底确定下任美联储主席人选，市场反应积极 [2] - 高盛称美联储12月降息几无悬念，市场对25个基点降息定价概率达85%-86% [2] - CME“美联储观察”显示12月降息25个基点概率87.4%，维持利率不变概率12.6%；到明年1月累计降息25个基点概率67.5%，维持不变概率9.2%，累计降息50个基点概率23.2% [2] 重点关注 - 12月1日美国11月ISM制造业PMI [2] - 12月2日美国JOLTS职位空缺数据 [2] - 12月3日美国ADP私营部门就业数据 [2] - 美国9月PCE个人消费支出数据（时间待定） [2]

白银价格表现 - 12月1日亚洲交易时段伦敦现货白银价格盘中首次突破每盎司57美元创历史新高[1] - 伦敦现货白银价格报每盎司57.7美元涨幅约2.3%[1] - 今年以来国际银价暴涨超90%[1] 价格驱动因素 - 近期市场对美联储降息预期升高为白银及整个贵金属市场提供坚实支撑[3] - 白银产量下降导致供应不足缺口一直存在全球交易所白银库存已降至近十年来低位[3] - 光伏电动汽车等工业领域需求持续增长进一步加剧现货市场紧张[3] - 白银短期租赁利率飙升凸显市场上白银供应短缺[3] 市场观点与预测 - 目前黄金与白银价格比约为75:1显著高于过去二十年约60:1的平均水平表明白银在贵金属板块中相对被低估[3] - 美国银行已将2026年白银目标价上调至每盎司65美元[3]