报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月6日资金面继续保持宽松，债市有所走弱，转债市场主要指数集体跟涨，各期限美债收益率走势分化，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1][2] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 央行行长潘功胜表示今年将实施适度宽松货币政策，运用多种工具保证流动性充裕，淡化数量型中介目标，会同证监会实施支持资本市场政策工具，创新推出债券市场“科技板”，扩大科技创新和技术改造再贷款规模至8000亿元至1万亿元[4] - 财政部部长蓝佛安称今年继续实施积极财政政策，支出总量、新增政府债券规模、中央对地方转移支付均创新高，安排1000亿元推出财政金融协同促内需政策，叠加2500亿元消费品以旧换新政策[5] - 证监会主席吴清表示近期将深化创业板改革，增设上市标准，复制推广科创板经验，优化再融资机制，突出“扶优扶科”导向[6] - 国家发改委主任郑栅洁预计今年GDP增量超6万亿元，会同多部门设立国家级并购基金，引导撬动资金超1万亿元[7] - 截至2月末我国外汇储备规模为34278亿美元，较1月末上升287亿美元，升幅0.85%，2月末黄金储备环比增加3万盎司，为连续第16个月增持[8] 国际要闻 - 美国2月非农就业人口净减少9.2万，失业率升至4.4%，薪资数据逆势走强，加剧滞胀担忧[9][10] - 美国1月零售销售环比下降0.2%，为2025年10月以来首次录得负值，“控制组”销售额环比增长0.3%[11] 大宗商品 - 3月6日WTI 4月原油期货收涨9.89美元，涨幅12.21%，布伦特5月原油期货收涨8.52%，COMEX现货黄金涨1.75%，NYMEX天然气期货价格收涨6.10%[12] 资金面 公开市场操作 - 3月6日央行开展448亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有2690亿元逆回购到期，单日净回笼资金2242亿元[14] 资金利率 - 3月6日资金面保持宽松，DR001上行4.94bp至1.319%，DR007下行0.58bp至1.415%，各质押式回购加权利率、银行同业拆借利率、回购完善利率有不同变动[16][17] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：3月6日债市走弱，10年期国债活跃券250016收益率上行0.50bp至1.7880%，10年期国开债活跃券250220收益率上行0.25bp至1.9540%，各期限国债、国开债收益率有不同变动[19][20] - 债券招标情况：25进出13（增11）3年期发行规模60亿元，中标收益率1.5543%；26附息国债02（续2）30年期发行规模340亿元，中标收益率2.2756%[21] 信用债 - 二级市场成交异动：3月6日6只产业债成交价格偏离幅度超10%，如“H3万科01”跌超24%，“23万科MTN003”涨超78%[21] - 信用债事件：雅居乐集团拟出售附属公司资产化解债务风险；东方时尚“东时转债”预计无法按时兑付本息；岭南股份及子公司担保贷款逾期本金4.469亿元；融创地产及子公司新增逾期借款及10项失信行为[22] 可转债 - 权益及转债指数：3月6日A股缩量走高，三大股指集体收涨，申万一级行业多数上涨；转债市场主要指数集体跟涨，成交额670.80亿元，较前一交易日缩量59.68亿元，个券多数上涨，塞力转债涨超7%，东时转债跌逾18%[23] - 转债跟踪：3月9日长高转债开启网上申购；3月6日玉禾田发行转债获交易所审核通过；锂科转债公告即将触发转股价格下修条件；中宠转2等多只转债公告即将满足提前赎回条件[28] 海外债市 - 美债市场：3月6日各期限美债收益率走势分化，2年期美债收益率下行1bp至3.56%，10年期美债收益率上行2bp至4.15%，2/10年期、5/30年期美债收益率利差均扩大3bp，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率扩大4bp至2.35%[26][27][29] - 欧债市场：3月6日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国、法国、意大利、西班牙、英国分别上行1bp、4bp、7bp、5bp和9bp[30] - 中资美元债每日价格变动：路劲基建等部分债券价格上涨，弘阳地产等部分债券价格下跌[32]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及行业与公司 * 本次会议纪要主要涉及宏观经济的整体分析，未聚焦于特定上市公司 [1] * 讨论覆盖的行业包括：消费（汽车、家电等耐用品）、房地产、金融（银行、资本市场）、上游资源品（高耗能、高排放行业）以及服务业 [2][3][6][11][12] 二、 宏观经济核心观点与论据 1. 经济增长目标与预测 * 2026年GDP增长目标从“5%左右”调整为区间“4.5%~5%”，并提出“在实际工作中努力争取更好的结果” [4] * 预计2026年实际GDP增速在4.8%~4.9%附近，不会因目标区间下调而明显下行 [1][4] * 2025年四季度GDP增速为4.5%，预计2026年一季度有望回升至5%左右（4.9或5），实现环比改善的“开门红” [1][3] 2. 财政政策：总量平稳，结构优化 * 2026年财政总规模为11.89万亿，较2025年的11.86万亿仅小幅增加300亿 [1][4] * 赤字规模增至5.89万亿（2025年为5.66万亿，增加约2,300亿），赤字率维持在4% [1][4] * 超长期特别国债（1.3万亿）和专项债（4.4万亿）规模均与2025年持平 [4] * 两项积极支撑因素： * **PPI回升贡献税收**：若2026年PPI回升1.8个百分点，测算将带来约2,600亿财政收入增量，相当于赤字率上调0.2个百分点 [1][5] * **准财政力度上升**：政策性金融工具安排8,000亿用于投资，较2025年增加3,000亿，且部署节奏显著前置，有望更快落地 [1][5] 3. 货币政策：从“推动下降”转向“维持低位” * 货币政策表述从“推动社会综合融资成本下降”转为“促进低位运行”，指向短期总量宽松概率下降 [1][5] * 核心约束在于银行净息差压力较大 [1] * 预计全年降息幅度约10个BP，降准空间约50个BP [1][5] 三、 消费与内需政策 1. 消费表现与预测 * 2026年1-2月消费整体“还可以”，但并非全面走强，预计增速处于4%~5%区间 [2][3] * 春节期间服务消费表现更强，但以旧换新相关的耐用品（如汽车、家电）偏弱 [2][3] * 商务部口径全国重点零售企业春节假期零售增速为5%多，同比高于2025年但低于2024年 [2] 2. 政策重心转向“需求激活” * 直接消费补贴规模缩减：以旧换新补贴从2025年的3,000亿缩减至2026年的2,500亿 [1][9] * 新增支持工具： * **1,000亿财政金融协同促内需专项资金**：用于消费者贴息贷款及对服务消费企业提供贷款贴息，支持企业扩大经营、开新店等 [1][8][9] * **有奖发票资金**：合计100亿，春节期间已使用10亿，至7月底前仍有90亿 [9] * **公积金改革**：盘活约10万亿、接近11万亿的公积金资金池，引导资金进入消费与房地产市场 [12] 3. 创新性住房政策 * 首次提出“支持初婚初育家庭的保障房政策”，旨在通过收储存量房作为保障房供给，实现“一石三鸟”：鼓励婚育、降低生活成本促进消费、有利于房地产去库存 [1][6] * 可对标韩国首尔实践：计划从2026年起每年为新婚夫妇提供4,000套公租房，覆盖约10%的新婚夫妇 [7] 四、 投资走势判断 * 投资端不确定性最大，受2025年年中以来投资数据“挤水分”影响 [2] * 结合“开门红”诉求与历史规律，预计2026年一季度固定资产投资增速较2025年底回升，回到正的2%~3%区间 [3] * 一季度往往是全年投资增速最高的季度 [3] 五、 绿色发展（碳排放）政策转向 * 绿色发展指标由“能耗双控”转向“碳排放双控”，2026年单位GDP碳排放量目标同比下降3.8% [1][10][11] * “十五”期间（2021-2025）累计下降17%，折算年均约下降3.4% [10][11] * 政策思路由“节约用能”转向“绿色用能”，为清洁能源发展提供更大空间 [11] 六、 对上游行业的影响 * 政府工作报告新增“加快淘汰落后产能”表述，强化了供给侧出清预期 [1][11] * 碳排放约束加强，结合“有力有效管控高耗能、高排放项目”，可能推动上游行业集中度提升并带动价格上行 [11] 七、 房地产与资本市场政策重点 1. 房地产：聚焦风险化解与存量盘活 * 政策更聚焦风险化解与存量治理，强调保交房、防风险，从“应急式”减冲击转向常态化管理 [12] * 重点提及公积金改革，盘活约11万亿资金池 [12] 2. 资本市场：疏通一级市场“募投管退”循环 * 一级市场新增重点：明确提出要拓展私募股权与创投基金退出渠道（如通过IPO或并购重组） [12] * 最终目标是促进科技创新与新质生产力发展，打通科技金融堵点 [12]

资本市场改革与监管 - 近期即将推出深化创业板改革方案，增设一套更加精准、更加包容的上市标准 [7] - 将完善中国特色稳市机制建设，巩固加强稳市机制建设，健全中长期资金入市 [7] - 推动修订出台证券公司监管条例，推动出台上市公司监管条例，完善私募基金“1+N+X”制度体系 [7][8] - 严查严处蹭热点、炒概念、搞操纵等行为，精准有力打击财务造假、操纵市场、内幕交易等恶性违法行为 [7][8] - 着力强化对新型业务的监管，深化细化高频量化交易监管 [8] - 把好发行上市的入口关，严防“带病申报”，加强再融资监管，依法严惩忽悠式再融资 [8] - 优化再融资机制，进一步突出“扶优扶科”导向，推出储架发行 [8] - 在持续狠抓上市公司真实性的基础上进一步提升可投性，多措并举提升财务造假综合惩防效能 [7][8] 市场发展与宏观政策 - A股市场总市值超过110万亿元，市场回暖向好的态势不断巩固 [7] - 新“国九条”发布以来上市公司分红5.23万亿元，创历史新高 [7] - 中国资产吸引力明显提高，A股市场的科技叙事逻辑更加清晰和具象化 [7][8] - 实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保证市场流动性充裕 [9] - 过去两个月在公开市场净投放中长期资金约2万亿元 [9] - 未来货币政策将逐步淡化数量型中介目标，健全政策沟通机制，不断提高货币政策透明度 [9] - 中国没有必要也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势 [9] - 实施好支持资本市场政策工具，支持中央汇金公司发挥类平准基金作用 [10] - 利用宏观审慎和金融稳定政策工具及时弱化或阻断国际金融市场风险传染，有序推进人民币国际化 [10] 宏观经济与财政政策 - 预计2026年GDP增量超过6万亿元 [12] - 今年加力提升宏观经济的调控效率，重力度也重协同 [13] - 三方面看经济增长目标实现有坚实基础 [13] - 更加积极的财政政策效能更优、成色更足，政策力度给足，协同效应放大 [16][17] - 创新设立财政金融协同促内需政策工具，抓住居民消费、民间投资两个关键 [17] - 今年中央本级“三公”经费压减7%以上，会议培训等经费压减10% [19] - 财政呈现紧平衡态势，必须更好地统筹生财、聚财、用财之道，用党政机关的紧日子换老百姓的好日子 [19] 产业与投资规划 - 初步估算今年“六张网”和其他重点领域建设投资将超过7万亿元 [12] - “十五五”时期将实施一批投资万亿级以上的能源重大工程，推进一批引领性的未来产业工程 [13][14] - 重点打造六大新兴支柱产业和六大未来产业 [13] - 预计未来5年传统产业将有新增10万亿以上的广阔市场 [13] - 在集成电路、卫星互联网、国产大飞机等领域建设一批长链条、大体量重大项目 [13] - 今年推出10个左右的重点领域综合性开放场景，助推产业创新发展 [13] - 推动北斗产业规模五年内突破1万亿元 [13] - 支持开展并购重组，推动解决“内卷式”竞争问题 [13] - 会同财政部、人民银行等部门设立国家级并购基金 [12] 消费与贸易 - 安排更多政策和资金，更好释放消费潜力，深入实施提振消费专项行动 [12][20] - “十四五”时期我国人均消费GDP从1万美元增至1.3万美元 [20] - 马年春节线下实体消费增速反超线上 [21] - 推动增值电信、生物技术、外商独资医院等领域开放试点 [21] - 支持更多全球优质商品和服务进入中国 [21] - 统筹进口和出口，推动贸易平衡发展，去年我国出口“一增一降”是多元化布局的结果 [21] - 感到每年外部环境没有“最”不确定、只有“更”不确定 [21] 民生与社会发展 - “十五五”规划纲要草案中民生福祉类指标占比最高 [13] - 应对学龄人口三个排浪式达峰，“十五五”规划将普通高中建设和优质本科扩容作为重点 [13] - “十五五”时期支持“双一流”高校本科扩招10万人以上 [16] - 改造提升2000个公办养老机构，老旧小区加装电梯纳入“两新”范围 [16] - 今年财政资金规模达十万亿级创新高，千亿级财政金融协同促内需专项资金可惠及万亿级信贷 [19] 风险化解与金融稳定 - 截至2025年末，融资平台数量和债务规模与2023年初相比均下降超过70% [9]

宏观经济与政策展望 - 2026年市场预计延续2024年以来的运行逻辑，财政与货币政策或仍将成为驱动市场的主导力量，并对基本面形成重要支撑 [1] - 随着美联储可能换帅及美元进入降息周期，国内货币政策操作空间有望进一步拓宽 [1] - 财政政策发力点预计仍集中于投资端，但方向可能从传统基建向新基建与硬科技领域拓展 [1] - 若后续推出针对居民部门的实质性财政支持措施，如提高社会保障水平、发放消费补贴，尤其是对存量房贷进行补贴，则可能构成超预期因素，并有望扭转居民消费预期 [1] 出口环境分析 - 中美贸易谈判已基本落地，与2025年上半年相比，中国出口环境已具备相对更好的应对空间与稳定性 [1] - 在欧洲市场，尽管存在关于贸易平衡的讨论及部分制造业企业面临竞争压力，但这也反映出中国出口产品具备较强的竞争力 [1] - 总体来看，出口在2026年仍有望成为中国经济增长的重要支撑，并在一定程度上对内需缺口形成有效弥补 [1] 股市情绪与政策 - 2024年以来市场情绪大致经历了“极度悲观—预期修复—估值趋于合理”三个阶段，当前乐观情绪仍在延续 [2] - 乐观情绪得益于近期多项直接针对资本市场的政策落地，包括鼓励上市公司回购、强化分红要求、推动退市机制常态化运行等 [2] - 这些举措有助于优化股市结构，改善股票供需关系，并逐步夯实市场长期健康发展的基础 [2] - 展望未来，市场或将呈现稳中有升的态势，并逐渐纳入更多积极预期，从而由滞后于基本面转为领先基本面的表现 [2] 消费领域投资配置 - 在消费主题类基金的具体配置上，倾向于在各个细分消费领域精选具备估值优势与持续成长性的优质个股 [2] - 尽管整体消费板块仍面临压力，但部分细分行业呈现出较好的结构性机会，例如科技领域的消费电子、可选消费中的家电，以及汽车零部件等方向 [2] - 尤其值得关注的是那些已具备海外布局能力、与国内市场周期关联度较低、增长相对稳健且估值较合理的优秀企业 [2] 特定行业观察 - 在金饰品行业中，除少数新兴品牌被纳入新消费范畴外，多数黄金下游零售企业受金价上涨影响，增速表现相对平缓甚至出现负增长，其估值也处于较为合理区间 [3] - 相比上游的金矿企业，当前黄金下游零售板块具备较强的长期配置吸引力 [3] - 可选消费中仍有相当比例属于地产链下游领域，例如消费建材类公司，尽管受到房地产行业下行影响，但这类企业估值已调整至相对合理水平，且仍保持一定增长韧性，同样具备较好的长期布局价值 [3]

公司战略与资本运作 - 公司持续跟踪研究资本市场政策，寻求机会优化产业布局，推动公司持续、稳定、高质量发展 [1] - 公司表示如未来涉及资产注入事项，将严格按照相关法律、法规的要求，及时履行信息披露义务 [1]

股票私募仓位指数整体走势 - 截至2025年11月14日股票私募仓位指数达81.13%较前一周大幅提升1.05% [1] - 仓位指数实现连续3周站稳80%关口刷新年内新高并创下近112周以来的峰值 [1] - 中等仓位私募向满仓水平集中提升成为此次仓位指数突破的关键动力满仓股票私募占比已提升至65.9%中等仓位私募占比则降至18.97% [1] 不同规模股票私募仓位分布 - 百亿以上规模股票私募仓位指数最高达87.07%50-100亿规模为83.56%20-50亿规模为78.67% [2][3] - 百亿股票私募加仓态势激进仓位指数大幅加仓创近185周新高 [2][3] - 满仓百亿股票私募占比大幅提升至73.41%中等仓位百亿私募占比显著下降至18.47%空仓占比仅0.8% [2][4] 私募仓位走高的驱动因素 - A股市场自8月以来持续上行突破关键点位赚钱效应显现为机构加仓提供业绩基础和信心支撑 [6] - 政策层面持续释放支持资本市场长期健康发展的积极信号叠加居民资产向权益市场转移的长期趋势强化市场对A股长期价值的共识 [6] - 百亿私募凭借在科技创新药等新兴产业的深度研究积淀和投研优势更敢于通过集中加仓捕捉结构性机会其示范效应带动行业整体仓位提升 [6]

指数成分股表现 - 截至2025年11月24日11:08，上证180指数成分股涨跌互现，广汽集团领涨10.00%，中航沈飞上涨3.59%，三六零上涨3.49%，工业富联领跌 [1] - 上证180ETF指数基金最新报价为1.17元 [1] 市场趋势与板块配置 - 市场早盘延续分化，东莞证券指出“十五五”规划政策指引、资本市场政策演绎、利率下行背景下的资产配置等因素对市场构成积极影响 [1] - 年底前高位可能仍有波动反复，但趋势性方向仍往乐观方向演绎 [1] - 板块配置方面可关注银行、有色金属、公用事业、非银金融等方向以把握结构性机会 [1] 指数构成与基金产品 - 上证180指数从沪市选取市值规模较大、流动性较好的180只证券作为样本，反映上海证券市场核心上市公司证券整体表现 [1] - 截至2025年10月31日，上证180指数前十大权重股包括贵州茅台、紫金矿业、恒瑞医药等，前十大权重股合计占比26.29% [2] - 上证180ETF指数基金设有场外联接产品，包括平安上证180ETF联接A(023547)、联接C(023548)和联接E(024609) [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经过前期持续上涨后，近期热点板块快速轮动，市场风险偏好有所降低，短期指数面临一定的不确定性。但从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主[12][13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 重要消息包括美财长称中美贸易协定最早于下周签署、证监会主席吴清指出推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制等[12] - 经济与企业盈利方面，9月规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，10月官方制造业PMI为49.0，9月M1增速7.2%，M2增速8.4%，9月社融增量3.53万亿元，9月美元计价出口同比增长 -1.1% [12] - 利率与信用环境方面，本月10Y国债利率及信用债利率有所回落，信用利差收敛，流动性维持宽松状态[12] - 交易策略建议持有少量IM多单和IF多单，前者核心驱动逻辑是估值处于中等偏低水平且IM长期存在贴水，后者是新一轮降息周期开启，高分红资产有望受益[14] 期现市场 - 现货市场中，上证综指、深证成指等多数指数有涨跌变化，如上证综指涨1.08%，恒生指数涨2.24%，道琼斯指数跌1.37%等[17] - 期货市场中，IF、IH、IC、IM各合约也有不同表现，如IF当月涨0.57%，IC当月跌0.30% [18] 经济与企业盈利 - 经济方面，三季度GDP实际增速4.8%，10月官方制造业PMI为49.0，9月消费增速3.0%，9月投资增速 -0.5% [40][43][46] - 企业盈利方面，2025年半年报营业收入增速同比持平，环比一季度小幅回升0.4%，净利润增速同比2.5%，环比一季度回落1.0% [49] 利率与信用环境 - 利率方面，10Y国债利率及信用债利率有所回落，流动性维持宽松状态[12] - 信用环境方面，9月M1增速7.2%，M2增速8.4%，9月社融增量3.53万亿元，同比少增2339亿元 [65] 资金面 - 资金流入方面，10月份偏股型基金份额新成立600亿份左右，本周两市融资新增600亿元左右，最新余额24805.37亿元 [72][75] - 资金流出方面，本周重要股东净增持 -52.23亿元，IPO批文数量1个 [78] 估值 - 市盈率（TTM）方面，上证50为11.98，沪深300为14.33，中证500为33.46，中证1000为47.81 [83] - 市净率（LF）方面，上证50为1.31，沪深300为1.49，中证500为2.28，中证1000为2.51 [83]

政策机制创新 - 山东证监局构建上下联动、部门协同、多方参与、共促共建的工作新格局 加强统筹协调和信息共享 提升工作主动性和有效性[2][3] - 山东省政府印发《关于推动全省资本市场高质量发展的实施意见》作为落实新"国九条"的"山东方案" 打通政策落地"最先一公里"[5] - 联合金融、发改、科技、工信等部门实施"十百千"上市计划 出台专项政策支持上市公司并购重组 与省国资委签署合作备忘录发挥国有上市公司引领作用[5] - 开展"资本市场服务地市行"活动覆盖15个地市 组织政策培训40余场涉及超1.3万人次 走访企业300余家 搭建项目对接平台提升并购重组和私募投融资效率[6] 直接融资成效 - 辖区企业通过IPO、再融资、债券发行实现直接融资3446.96亿元 同比增长8.83%[7] - 交易所市场债券余额首次突破万亿元 科创债存续规模创历史新高[2] - 22家公司发行40只科创债、绿色债等特色品种债券 融资377.00亿元 平均成本2.34% 其中5年期以上占比52.5%[7] 上市公司动态 - 56家次上市公司获回购增持贷款108.49亿元[2] - 174家次上市公司推进并购重组 涉及金额1513.99亿元[2] - 上半年上市公司研发支出301.34亿元 同比增长4.92% 有效专利11.30万个 同比增长6.32%[8] - 新增5家A股上市企业、14家在审企业、14家新三板挂牌公司 多为民营企业和战略性新兴产业企业[7] 科技创新突破 - 天岳先进12英寸碳化硅衬底、中际旭创1.6T光模块等技术达到国际领先水平[8] - 全国私募基金在投项目3455个 在投本金2776.59亿元 重点投向初创期企业、高新技术企业及生物医药、计算机、半导体等领域[7] - 天岳先进、南山铝业子公司实现在港上市 优化资本结构并拓展全球市场[7] 区域经济支撑 - 政策组合拳有效改善科技企业融资环境 支持企业研发创新、专利产出和产业链强化[1][10] - 新增百余家科技型上市后备企业 持续优化资本市场结构[7] - 为区域经济高质量发展提供重要支撑 注入资本市场强劲动能[2][10]

新发基金提前结束募集 - 浦银安盛医疗创新混合募集截止日由原定8月21日提前至8月19日 [1] - 长城港股医疗保健精选混合、银华上证科创板综合增强策略ETF等多只基金于8月15日宣布提前结束募集 [1] - 汇添富创业板指数、易方达创业板50ETF等8月新基金均提前结束募集 [1] 新基金建仓表现分化 - 招商科技智选A成立于8月5日 截至8月15日净值上涨8.81% [2] - 永赢港股通科技智选A成立于7月23日 截至8月20日净值上涨10.12% [2] - 大成兴远启航混合成立5个多月净值0.9996元 基本处于空仓状态 [2] 公募基金发行热度攀升 - 本周全市场共有45只新基启动募集 环比增幅36.36% [2] - 连续第四周单周开募新基不低于30只 [2] - 权益基金占比77.78% 其中股票型基金占权益基金总量77.14% [2] 权益类基金发行规模突出 - 易方达价值回报混合、中欧核心智选混合等首募规模均超20亿元 [2] - 权益类基金发行热潮反映市场资金流入积极表现 [3] 市场展望与投资方向 - 短期A股整体或维持活跃 行情或加速轮动 [3] - 中期指数中枢逐级抬升 关注结构性增长机会 [3] - 内需政策发力和科技仍是今年主要投资方向 [3]