报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [6] - 套利：暂缓 [7] - 期权：short put @ 77,000元/吨 [7] 报告的核心观点 - 供给约束逻辑存在给予铜价较强支撑，需求端全球铜显性库存抬升、下游采购谨慎、宏观经济不确定使市场对下半年需求存担忧，短期宏观面催化趋弱致需求预期难大幅改善 [6][7] - 国内反内卷会议定调对铜供给限制仍可期待，电力板块展望稳健时需求大幅走弱概率低，未来铜品种建议逢低买入套保，买入区间77,000 - 77,500元/吨 [7] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年8月7日，沪铜主力合约开盘78380元/吨，收盘78460元/吨，较前一交易日收盘涨0.23%；夜盘开盘78420元/吨，收盘78360元/吨，较午后收盘跌0.13% [1] 现货情况 - 国内电解铜现货市场稳中偏强，现货报价较2508合约升水70 - 150元/吨，均价110元/吨，较前日涨10元/吨，成交区间78410 - 78590元/吨 [2] - 期货主力早盘震荡上行后回落，近远月价差在贴水10元至升水10元/吨间波动 [2] - 市场供应结构性紧张，国产货源流通量减少，不同地区和品牌升贴水有差异，周内库存小幅下降，预计短期内现货升水保持坚挺 [2] 重要资讯汇总 宏观面 - 美国上周初请失业金人数增7000人至22.6万人，前一周续请失业金人数增3.8万至197万人，创2021年11月以来新高，劳动力数据降温，市场交易宽松预期 [3] - 特朗普选定斯蒂芬·米兰接替美联储理事席位，还称继续寻找替代者；美国财长开始美联储新任主席面试流程，沃勒被视作优先人选之一 [3] 地缘政治 - 俄美原则上同意近期举行两国元首会晤，双方正筹备会晤规格和地点 [3] 矿端方面 - 多元化金属生产商Jubilee metals赞比亚资产组合取得重大进展，构建了“矿山到金属”业务等多元化平台，获得进一步勘探权 [4] 冶炼及进口方面 - 2025年7月中国未锻轧铜及铜材进口量48万吨，连续两月增加，较去年同期增9.6%；1 - 7月累计进口311.3万吨，同比减2.6% [4] - 7月中国铜矿砂及其精矿进口量256万吨，环比增8.9%；1 - 7月累计进口1731.4万吨，同比增8.0% [4] 消费方面 - 铜消费量预计增长约2.6%，资源民族主义抬头对新供应构成风险，到2035年约需新增600万吨铜产能满足需求 [5] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变2275吨至156000吨，SHFE仓单较前一交易日变 - 201吨至20145吨 [5] - 8月7日国内市场电解铜现货库存13.20万吨，较前一周变 - 0.39万吨 [5] 铜价格与基差数据 |项目|2025 - 08 - 08|2025 - 08 - 07|2025 - 08 - 01|2025 - 07 - 09| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM：1铜|110|100|180|95| |现货(升贴水)-升水铜|135|135|200|125| |现货(升贴水)-平水铜|80|65|160|70| |现货(升贴水)-湿法铜|0|0|40|-10| |洋山溢价|57|57|60|63| |LME（0 - 3）|-63|-67|-47|95| |库存 - LME|156000|156125|138200|97400| |库存 - SHFE|72543|/|73423|/| |库存 - COMEX|238684|238753|232192|200446| |仓单 - SHFE仓单|20145|20346|19622|21682| |仓单 - LME注销仓单占比|7.00%|7.80%|15.20%|35.63%| |套利 - CU10 - CU08连三 - 近月|-10|10|-90|/| |套利 - CU09 - CU08主力 - 近月|10|10|-60|-680 - 280| |套利 - CU08/AL08|3.78|3.79|3.80|3.88| |套利 - CU08/ZN08|3.47|3.50|3.49|3.59| |进口盈利|-167|-142|-162|-1146| |沪伦比（主力）|8.09|8.16|8.11|8.09| [25][26][27]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [6] - 套利：暂缓 [7] - 期权：short put @ 77,000元/吨 [7] 报告的核心观点 - 供给约束逻辑存在给予铜价支撑，需求端全球铜显性库存抬升、下游采购谨慎，未见明显需求边际改善，全球宏观经济不确定使市场对下半年需求维持存担忧，美联储偏鹰站位与关税扰动出清，短期宏观面催化趋弱，整体铜需求预期难大幅改善。后市国内反内卷会议定调对铜供给限制仍可期待，电力板块展望稳健，需求大幅走弱概率低，建议铜品种逢低买入套保，买入区间在77,000 - 77,500元/吨 [6][7] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年8月6日，沪铜主力合约开于78170元/吨，收于78280元/吨，较前一交易日收盘跌0.38%；夜盘开于78380元/吨，收于78360元/吨，较昨日午后收盘涨0.10% [1] 现货情况 - 早盘持货商低报升水，主流平水铜报价升水400元/吨附近，部分品牌降至升水350元/吨附近，后被压价至升水320 - 340元/吨成交，主流平水铜仍升水380 - 400元/吨报价且货源紧缺；好铜升水420元/吨附近，CCC - P紧缺。第二交易时段部分货源升水300 - 320元/吨，低价引下游采购，采购和销售情绪指数提升，沪铜现货商担心升水走跌积极出货止盈 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 美联储官员发言偏鸽，联储内部货币政策转向宽松预期升温，有望给铜价宏观面支撑；美国总统特朗普计划下周与俄、乌总统会面尝试实现俄乌停火，地缘风险出清叠加降息预期升温提振铜价 [3] 矿端 - FireFly Metals公司2023年10月以6500万澳元收购加拿大纽芬兰的Green Bay铜黄金项目，收购后加大钻探力度，一年多钻探10万米，资源量扩大2000万吨至6000万吨，铜当量约3% [3] 冶炼及进口 - 铜市需消化美国关税政策影响，LME期铜因库存大增下滑，高关税使美国以外地区铜供应预期不再增加，为铜价提供支撑，智利供应扰动也支撑价格，Codelco的El Teniente铜矿坍塌后需提交四份报告才能重启地下作业，该矿去年产铜35.6万吨，占智利总产量约7%；智利7月铜出口量179,996吨，对中国出口40,943吨，7月铜矿石和精矿出口量1,396,851吨，对中国出口997,013吨 [4] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化14275.00吨至156125吨，SHFE仓单较前一交易日变化1579吨至20346吨，8月4日国内市场电解铜现货库13.59万吨，较此前一周变化1.66万吨 [5] 价格与基差数据 |项目|今日（2025 - 08 - 07）|昨日（2025 - 08 - 06）|上周（2025 - 07 - 31）|一个月（2025 - 07 - 08）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水) - SMM：1铜|100|130|165|115| |现货(升贴水) - 升水铜|135|165|180|145| |现货(升贴水) - 平水铜|65|110|150|80| |现货(升贴水) - 湿法铜|0|15|25|-5| |现货(升贴水) - 洋山溢价|57|56|60|52| |现货(升贴水) - LME（0 - 3）|-67|-53|-52|95| |库存 - LME|156125|153850|136850|97400| |库存 - SHFE|72543|/|73423|/| |库存 - COMEX|237855|236939|229909|200446| |仓单 - SHFE仓单|20346|18767|19973|22307| |仓单 - LME注销仓单占比|7.80%|8.65%|13.56%|35.63%| |CU10 - CU08连三 - 近月|10|-10|-30|-700| |CU09 - CU08|10|10|0|-260| |CU09/AL09|3.79|3.82|3.83|3.86| |套利 - CU09/ZN09|3.50|3.51|3.48|3.56| |进口盈利|-142|-262|-313|-960| |沪伦比（主力）|8.16|8.07|8.04|8.09| [25][26][27]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [6] - 套利：暂缓 [7] - 期权：short put @ 77,000元/吨 [7] 报告的核心观点 - 供给约束逻辑存在给予铜价支撑，需求端全球铜显性库存抬升、下游采购谨慎、宏观经济不确定使需求预期难大幅改善，后市国内或限制铜供给且电力板块稳健，需求大幅走弱概率低，建议铜品种逢低买入套保，买入区间77,000 - 77,500元/吨 [6][7] 相关目录总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年8月5日，沪铜主力合约开于78460元/吨，收于78580元/吨，较前一交易日收盘涨0.32%；夜盘开于78170元/吨，收于78070元/吨，较午后收盘跌0.65% [1] 现货情况 - 昨日国内电解铜现货市场冲高回落，现货报价较2508合约升水80 - 180元/吨，均价130元/吨，较前日跌50元/吨，成交区间78530 - 78700元/吨；近远月价差平水，进口亏损扩至600元/吨左右；现货升水回落受进口货源补充和下游采购意愿减弱影响，预计今日或延续弱势调整 [2] 重要资讯汇总 - 宏观与地缘方面，美国7月ISM非制造业指数降至50.1，不及预期；6月商品和服务贸易逆差环比缩16%至602亿美元；特朗普称将宣布药品和芯片关税，提高印度关税，若欧盟不履行投资义务将征35%关税 [3] - 矿端方面，McEwen Mining公司预计两月内完成阿根廷Los Azules铜矿可行性研究，明年寻求6亿美元融资，项目最终需约30亿美元，矿场2027年开工，2029年底或2030年初投产，2030年每年产18 - 20万吨铜 [4] - 冶炼及进口方面，铜进入关键十年，供应链面临挑战，LME库存下降引发监管干预，矿山中断冲击市场，2025年矿山供应预计增约1.2%至2320万吨 [4] - 消费方面，铜消费量预计增长约2.6%，资源民族主义抬头对新供应构成风险，到2035年约需新增600万吨铜产能满足需求 [5] - 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日减2175吨至153850吨，SHFE仓单较前一交易日减1581吨至18767吨，8月4日国内市场电解铜现货库存13.59万吨，较前一周增1.66万吨 [5] 策略 - 铜建议逢低买入套保，买入区间77,000 - 77,500元/吨；套利暂缓；期权建议short put @ 77,000元/吨 [6][7]

全球关键矿产竞争格局 - 关键矿产供应链安全已成为全球地缘政治经济竞争的核心领域，主要经济体通过战略、法案及联盟推动供应链本土化与"去中国化" [1][6] - 清洁能源、新能源汽车等产业发展加剧了关键矿产争夺，国际能源署预测2040年锂需求将增长40倍，石墨、钴、镍需求增长20-25倍 [15] - 矿产储量和产量高度集中，储量CR3超80%的矿种达10余种（如稀土80%、镓94%），产量CR3超80%的矿种约20种（如钴85%、锂88%）[1][20] 中国关键矿产分类与现状 - 中国关键矿产分为四类：全球供给优势型（稀土、石墨等产量占全球50%以上）、供应风险较小型（钼、锂等）、高度短缺但风险可控型（镍、钴等）、供应风险高危型（铌、铂族等对外依存度超90%）[1][32] - 具有全球供给优势的矿产包括稀土（储量40%/产量70%）、石墨（30%/77%）、镓（68%/98%）、钨（52%/82%）等7种 [33][38] - 中资企业在海外布局保障锂（对外依存度83%）、镍（90%）、钴（98%）等短缺矿产供应，主要投资刚果(金)、印尼等资源国 [40][44] 中国出口管制策略与应用 - 中国基于稀土、石墨、镓等优势矿产实施出口管制，2023年已对镓、锗、石墨等物项出台限制措施 [12][48] - 出口管制主要作用为防止技术流失（如稀土冶炼分离技术）和应对外部产业打压，但全面禁止可能引发供应链断裂 [48] - 历史案例显示2010年钓鱼岛危机期间中国曾通过稀土出口管制施加外交压力 [49] 全球供应链动态与市场特征 - 关键矿产供应链经过数十年发展形成高度互联格局，打破依赖将导致全球供应链动荡 [8] - 资源民族主义兴起，南方国家通过提高特许权使用费（如刚果(金)）、出口管制（如印尼镍矿禁令）等方式重塑利益分配 [7][20] - 市场力量仍是主导，中资企业在铜（海外投资占比47%）、锂（海外布局24%）等领域通过商业协作保障供应 [44][48] 主要矿产数据指标 - 中国在稀土（储量40%/产量70%）、钨（52%/82%）、锑（29%/48%）等矿种占据全球主导地位 [28][38] - 紧缺矿产中，铂族金属（储量0.6%/产量-）、铌（0%/->99%进口）对外依存度极高，存在卡脖子风险 [47] - 大宗矿产如铁（储量8%/产量11%）、铜（3%/8%）国内储量占比低但通过海外投资缓解供应压力 [28][44]

中国的稀土出口策略 - 2025年6月中国对美稀土磁体出口量飙升至352.8吨，同比暴增6.6倍，表面缓解美国制造业压力，实则迫使美方在自主研发与依赖中国供应链间陷入两难 [3] - 美国此前因中国稀土管制政策导致磁体价格暴涨数十倍，特朗普政府投入数百亿美元推动本土生产，但中国突然放宽出口使美企面临高昂成本与前期投入损失的两难选择 [3] - 中国未放松对锑和锗的管控，这两种关键材料出口量锐减90%，近乎"清零"，直接影响美国军工、通信和新能源产业 [5] 稀土开采与管控信号 - 中国未按惯例公开2025年首批稀土开采配额，仅限中国稀土集团和北方稀土两家国企享有开采权，进一步释放管控信号 [6] - 中国商务部在4月对美实施反制，加征34%关税并限制中重稀土出口，直击美国军工和高科技产业软肋 [8] 中美贸易博弈与反制措施 - 美国试图将"中国购买俄罗斯和伊朗石油"纳入谈判议题并威胁加征100%关税，中国外交部明确拒绝美国的"长臂管辖" [8] - 中国通过"民用放行，军用封杀"的双轨制策略，维持西方车企基本需求的同时严格封锁军工用途，迫使美国在资源和技术上陷入被动 [10] - 若美国继续施压，中国可能进一步收紧稀土出口甚至扩大管制范围，博弈关键已不仅是关税数字，而是未来全球经济秩序的定义权 [12] 稀土走私打击与供应链危机 - 2023年6月中国对泰国锑出口同比暴跌90%，对墨西哥锑出口清零，锗出口量骤降95%，精准打击美国通过第三方转口贸易获取稀土的"灰色渠道" [13][14] - 中国成立跨部门稀土走私调查组，锁定27家境外涉案企业，联合泰国、墨西哥政府查封中转仓库，切断美国约40%的锗和30%锑的非法供应 [16][17] - 美国军工产业受冲击，五角大楼承认部分武器生产线面临延期风险，洛马公司因锗短缺推迟F-35零件交付 [19] 行业战略与全球影响 - 中国稀土战略超越贸易战范畴，成为重塑全球供应链规则的关键手段，通过资源牌展现战略定力与精准反制能力 [10][12] - 美国商务部在走私渠道被斩断后向中国施压要求"保障供应链稳定"，同时重启对中企半导体设备禁令，激怒中方并可能触发《反外国制裁法》 [19] - 中国稀土行业协会警告"任何破坏互信的行为都将导致更严厉的管控"，工信部暗示可能冻结美企在华资产 [19]

镍市场2025年上半年回顾与下半年展望 核心观点 - 镍价在2025年上半年经历剧烈震荡，受宏观政策与产业博弈双重影响，整体运行中枢下移，结构性过剩问题凸显 [1] - 下半年镍市面临宏观不确定性（中美关税战、地缘风险）与产业端过剩压力（低成本产能扩张、需求疲软）的双重压制，反弹需多重条件共振 [3][8] - 镍价支撑位从"边际成本"向"主流一体化成本"迁移，预计沪镍维持105000-130000元/吨区间震荡 [8] 宏观因素分析 - **潜在利好**：美联储降息预期可能改善全球流动性，国内"反内卷"政策或阶段性缓解供应过剩 [2] - **主要风险**：中美关税战直接冲击出口产业链，可能削弱工业金属需求；印尼政策稳定性存疑（如历史性矿石出口禁令） [3] - 宏观政策对镍价影响有限，更多表现为"跌幅限制"而非趋势反转动力 [3] 产业供需格局 供应端 - 印尼RKAB审批量达3.6亿湿吨，远超上半年实际消耗量1.2亿湿吨，矿价预计下跌10-15美元/吨 [4] - 低成本产能（如印尼一体化项目）持续扩张，系统性拉低产业链成本，挤压高成本产能 [4][7] - 隐性库存堆积风险存在，价格反弹或触发抛售潮 [6] 需求端 - **不锈钢**：占镍铁消费70%以上，受房地产低迷和制造业去库存拖累，正反馈机制断裂 [5] - **新能源**：硫酸镍需求增速随新能源汽车渗透率见顶回落，加工利润深陷亏损 [5] 价格走势与行业策略 - 镍价支撑位下移，底部由印尼一体化成本（约105000元/吨）决定，上限受过剩压制（130000元/吨强阻力） [8] - 行业需转向成本控制：矿山以量换价、冶炼厂优化产能布局、贸易商防范库存踩踏风险 [9] - 持续性反弹需同时满足：宏观风险缓和、产业主动减产、需求意外改善，当前三者均难实现 [8]

非洲关键矿产出口限制趋势 - 非洲国家正收紧锂、钴、铝土矿等关键矿产的出口 近半数国家已实施限制或禁令 津巴布韦计划2027年禁止原矿石出口 [1] - 出口限制旨在推动本地加工 提高产业链附加值 创造就业 津巴布韦锂矿出口收入从2022年7000万美元增至2023年6亿美元 [1][2] 非洲主要矿产分布与加工进展 - 津巴布韦为全球最大锂生产国之一 通过强制国内建厂政策已创造5000个就业 目标转向生产电池和太阳能板 [2] - 几内亚主导铝土矿 加蓬主产锰 刚果和赞比亚富集钴/铜 纳米比亚拥有锂/铂资源 乌干达和卢旺达侧重锡/铁矿 [2] - 中国公司积极参与非洲加工项目 中矿资源在津巴布韦建3亿美元锂加工厂 宁夏天源在加纳投建4.5亿美元锰冶炼厂 [3][4] 全球需求与市场影响 - 全球锂需求2017-2022年增长3倍 钴需求同期增70% 预计2030年美国锂电池需求将达520亿美元 较当前增长6倍 [2][3] - 电动汽车和清洁能源技术推动关键矿产需求 非洲国家借资源民族主义提升议价能力 推动产业链升级 [3][4] 国际合作与技术转移 - 中国企业在非洲不仅提供资金 还输出技术和管理经验 与当地发展目标协同 如津巴布韦和加纳的加工项目 [3][4] - 非洲能源商会强调 技术合作可转化资源为经济效益 改善贫困地区生活水平 [4] 行业转型挑战 - 基础设施不足和技术劳动力短缺制约加工产能提升 非法走私因出口限制加剧 部分国家存在政治风险 如尼日尔和马里接管外资矿场 [4] 未来市场格局 - 非洲原矿出口限制将重塑全球矿产供应链 矿业外交需平衡资源获取与当地利益 [5]

印尼镍矿战略合作 - 印尼宣布与美国联合开发镍矿项目 距离美国关税谈判最后期限仅剩三天 被视为通过战略资源换取市场准入资格 [1] - 镍矿博弈实质是各方在新能源汽车与军事工业领域的话语权争夺 映射资源型国家在中美博弈中的困境 [1] - 印尼经济统筹部从7月3日开始连续召开紧急会议 最终确定用镍矿作为谈判筹码 反映资源出口国在技术革命与地缘政治双重夹击下的被动处境 [3] 镍的战略价值 - 新能源汽车动力电池中 高镍三元材料已成为提升能量密度的关键技术路径 全球主要车企电动化转型依赖这种金属 [3] - 军事领域应用关键 现代战舰甲板 战斗机发动机叶片都需要镍基合金 [5] - 印尼坐拥全球20%的镍矿储量 但本土冶炼能力长期依赖中资企业 从采矿到深加工的完整产业链由中国企业主导建设 [5] 产业格局与挑战 - 印尼现有45个镍冶炼项目若转向美资合作 可能面临技术标准 环保要求的重新调整 中资设备与技术体系将难以适配 [8] - 印尼商界质疑急转弯式外交可能破坏十年积累的产业基础 [9] - 中资在印尼镍产业累计投资超过150亿美元 涵盖矿山开采 电力保障到不锈钢生产全链条 多数采用中国技术标准 [11] 国际影响与趋势 - 印尼作为金砖合作机制新成员 其摇摆态度引发对新兴国家阵营凝聚力的担忧 [13] - 欧盟《关键原材料法案》和美国《通胀削减法案》加剧资源民族主义抬头趋势 可能改变全球供应链布局模式 [15] - 资源出口国需将自然资源禀赋转化为产业竞争力 才能在大国博弈中赢得主动权 [15][17]

刚果（金）钴出口禁令延长 - 刚果（金）宣布将钴出口临时性禁令延长三个月至2025年三季度末 导致现货钴价单日上涨近10% [1] - 此前2025年2月的四个月禁令已造成国际市场7 3万吨供应缺口（占全球年产量25%） 钴价暴涨50% [1] - 禁令加剧全球钴市场紧张局势 尤其冲击中国新能源产业 [1] 刚果（金）的钴供应链地位 - 刚果（金）占全球钴储量70%以上 年产量占全球供应量80% 处于绝对垄断地位 [1] - 该国铜钴伴生矿资源丰富 加丹加省铜钴带拥有世界最高品位矿床 [2] - 其他生产国如俄罗斯、澳大利亚和古巴产量份额极小 无法填补供应缺口 [1] 禁令的战略动机 - 经济层面：扭转产业链低端地位 2024年钴价跌至2 8万美元/吨接近成本线 通过限供抬价增加矿业收入 [4][5] - 政治层面：强化资源主权 施压外资企业接受更有利条款 提高本地加工比例和基础设施投资 [5] - 产业层面：推动本土冶炼精炼发展 建立完整产业链 从原料供应国升级为高议价权参与者 [5] 对中国企业的影响 - 中国90%钴原料进口自刚果（金） 用于动力电池、合金和电子产品生产 [2] - 禁令导致国内钴价大幅上涨 电池制造商被迫重新评估供应链风险 [2] - 中国企业如洛阳钼业（Tenke Fungurume矿）、华友钴业（青山集团合作项目）在刚果（金）投资规模庞大 [2] 全球钴价及供需展望 - 短期内供应缺口难填补 印尼、澳大利亚新矿产能释放需2-3年 回收率不足10% 三季度钴价或突破6万美元/吨 [6] - 三元锂电池制造商或与车企重新议价 部分车企可能转向磷酸铁锂电池降低成本 [6] - 长期看禁令可能加速全球"去刚果钴"进程 若替代供应形成规模将削弱其市场主导地位 [7] 新能源产业连锁反应 - 电动汽车市场爆发式增长下 钴需求将持续增长 供应受限或导致电池产能扩张遇瓶颈 [3] - 极端情况下可能出现"钴危机"：价格失控上涨→电池成本激增→拖累电动汽车普及速度 [3] - 倒逼供应链多元化：非洲以外钴矿投资、电池回收技术突破、低钴/无钴材料研发加速 [6][8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：有色金属、财政、基础材料与工程、水泥、建材、煤炭、钢铁、航运、航空、化工、农药、轮胎 - **公司**：招金矿业、中润资源、中电电机、潼关黄金、中国海王、华友钴业、寒锐钴业、格林美、洛阳牧业、藤原古业、生存矿、海螺集团、华新水泥、华润集团、中国巨石、中材科技、北新建材、北新新材、宇宏、三棵树、神华、中煤、陕煤、华菱钢铁、宝钢、海丰国际、中远海控、中谷物流、海控A股、中远海能、招商轮船、招商南油、大行、华夏航空、吉祥航空、华鲁、宝丰、兴发股份、新安股份、江山股份、中策、赛轮 纪要提到的核心观点和论据 1. **有色金属市场** - **行情分上下半场**：2025年有色金属市场行情分上下半场，上半场通过关税调整生产关系，带来去美元化和供应扰动机会，目前处于上半场后期，风险事件驱动的去美元化已到兑现阶段，但需求尚未倒逼宽松政策，市场意兴阑珊[1][3][4] - **黄金走势**：黄金未来呈现小回调大上涨趋势，每次回调都是介入机会，因全球财富对黄金配置不足，下半场实际利率下降将进一步驱动金价上涨[1][5] - **钴镍市场**：刚果金钴矿出口禁令导致钴价大涨，若禁令持续，下游库存可能出清，提升估值；镍价处于历史底部，三元材料需求旺盛，印尼镍钴业务资产估值或提升[1][6] 2. **财政政策** - **积极前置发力**：2025年财政政策积极前置发力，政府债券发行快，余额增速提升，对社会融资贡献大，上半年财政支出快，对基建和消费有直接作用，如以旧换新补贴推动家电消费增速达50%以上[1][8] - **下半年面临挑战**：下半年财政补贴退坡，前期消费提前释放，出口压力或加剧，经济压力仍存，财政增量幅度可能受限[9][10] 3. **货币政策**：从五六月份开始货币宽松进度加快，下半年放松空间大，预计三季度流动性进一步宽松，十年国债收益率可能降至1.3%-1.4%[11] 4. **基础材料与工程板块** - **基本面总体偏弱**：今年1 - 4月招投标数据表现尚可，但5月开始同比回落，截至6月20日水泥出货率同比下降10%，产品交付率也有所下降，主要由于资金到位不及时及专项债发行量与去年相当导致需求资金支持有限，此外地产销售变差[12] - **部分行业价格变动积极**：玻纤、涂料行业二季度开始提价，提高盈利环比水平，原材料价格下跌改善了行业毛利率[12] 5. **水泥行业** - **价格走弱**：今年水泥行业因需求下降和成本控制，尤其是煤炭价格下降，导致水泥价格走弱，4月初水泥均价为每吨400元，目前已降至360元，整体下跌了40元[13] - **盈利预测分化**：第二季度海螺集团预计盈利约24亿元，同比增长30%；华新水泥预计同比持平或微增；华润集团整体同比增长超过30%；宇宏净利润同比可能跌幅超过30%；三棵树净利润有望同比翻倍以上[14] 6. **建材板块** - **发展面临挑战**：建筑建材目前处于淡季，房地产销售走弱拖累建材需求，基建端发行速度不快且实物工作量支撑力度不足，若7月政治局会议无强财政支持，第三季度需考虑需求下行风险及竞争加剧问题[15][16] - **存在布局机会**：市场预期较低，在地产端止跌企稳信号下政策发力确定性较强，建议在淡季8月份左右布局政策发力及旺季周期性价格反弹机会，部分企业如北新建材和北新新材底部盈利股息率达到四五个点，有长期布局空间，玻纤方面建议逢低布局中国巨石及回调后的中材科技[16] 7. **煤炭行业** - **二季度走弱**：二季度煤炭行业受需求疲软、供给高位影响持续走弱，秦皇岛动力煤价格同比跌20%，环比跌12%；金田主焦煤价格同比跌36%，环比跌8%，大部分企业盈利环比进一步下滑[17] - **三季度有望改善**：随着旺季来临并叠加供给边际收缩，三季度煤价有望保持平稳运行，煤企盈利跌幅有望环比收窄[17] 8. **钢铁行业** - **二季度利润较好**：二季度黑色系产品价格偏弱，但炉料、焦煤、铁矿等成本降低使钢铁利润维持较好水平，中报盈利预测有望边际改善[18][19] - **推荐公司**：推荐华菱钢铁二季度盈利环比增加40%，超市场预期，以及宝钢二季度环比继续改善[19] 9. **航运板块** - **集运供需格局改善**：集运受地缘政治冲突影响，红海复航延后，供需格局改善，重点公司股息率仍具吸引力[20] - **油运运价上涨**：油运受地缘政治冲突影响显著，战争导致船运成本增加，催化油运运价快速上涨，对全年油运公司盈利改善明显，若伊朗原油生产出口受阻，将结构性提升合规船队运输需求，提高油运运价[20] - **OPEC增产推动需求增长**：尽管OPEC在4月和5月增产，但短期内实际出口量未明显增加，预计三季度末增产将带来明显出口量增加，推动下半年旺季油运需求增长[22] 10. **航空业** - **暑运客座率有望创新高**：今年暑运期间票价预计与去年持平，客座率预计同比提升约两个百分点，有望达到历史最高水平，需求增速明显高于供给增速[23][24] - **成本下降利润改善**：近期布伦特原油价格上涨，但仍比去年同期低5%，假设当前价格为暑期平均价格，三大航空公司全年成本节省约25亿美元，三季度节省约7亿元，今年三季度航空公司利润同比将有显著改善[25] - **未来供给压缩**：航空公司今年继续引进飞机，但交付延迟问题未见明显改善，波音通知部分航空公司明年无法正常交付飞机，发动机维修进入高峰期，中长期来看，供给压缩程度可能超出市场预期[26] 11. **化工行业** - **近期受地缘政治影响**：以色列与伊朗冲突导致近期布伦特原油价格上涨至75 - 80美元区间，若持续一个月以上，将传导至下游成本压力，但中长期整体供需趋于宽松[27] - **面临挑战和机遇**：最近两三个月面临成本上升和需求走弱的双重压力，美国对中国出口的关税问题增加不确定性，四季度开始板块向上趋势明显[28] - **煤化工有投资机会**：由于油价持续上涨，煤化工领域具有成本端优势，华鲁和宝丰两家公司表现突出，若油价在75 - 80美元区间持续一个月以上，下一个化工品价格将会上涨，存在投资机会[29] 12. **农药行业**：从去年四季度开始出现供应问题，近期草甘膦等农药品种价格明显上涨，库存显著减少，建议关注兴发股份、新安股份、江山股份等相关公司，磷肥出口可能对相关公司二季度业绩形成利好[30] 13. **轮胎行业**：受益于天然橡胶和合成胶价格下降，轮胎企业成本显著降低，中国5月份轮胎出口数据环比增长7.7%，泰国、越南、柬埔寨合计橡胶及制品出口金额环比增长13.7%，随着关税政策逐步消化，中国轮胎企业盈利水平有望恢复，今年下半年尤其是三季度，盈利有望出现明显修复[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **地缘政治冲突影响**：以色列和伊朗之间的冲突趋于激烈，美国参与其中进行定点精确轰炸，地缘政治冲突可能导致资源国民族主义抬头，扰动供应链，还可能使油价上行，对消费建材原材料成本产生压力，若霍尔木兹海峡完全被封锁，全球约38%的原油贸易将受影响，但这种极端情况出现概率较低[2][16][20][21] - **家电消费增速**：以旧换新补贴推动家电消费增速达50%以上[1] - **通讯和家具消费增速**：通讯类和家具类产品消费增速达30%左右[8]