2025年世界互联网大会乌镇峰会11月7日开幕。 阿里巴巴集团CEO吴泳铭在开幕式致辞时表示，AI技术向"通用人工智能（AGI）"加速演进，最终将实 现"超级人工智能（ASI）"。面向这场智能化革命，阿里巴巴正在加大投入打造超级AI云，以全栈AI能 力推动开源开放和技术普惠。 在2025年世界互联网大会"互联网之光"博览会上，阿里巴巴还展出了首款自研的夸克AI眼镜。 实现"超级人工智能"还需要很长时间 吴泳铭表示，AI发展将经历三个阶段： 第一个阶段是智能涌现，这也是过去几年的主线。AI通过学习海量人类知识，理解人类意图，逐渐进 入真实世界解决问题、创造价值。这个阶段AI的特征是"学习人"。 第二个阶段是通向"通用人工智能（AGI）"，现在正处在这个阶段。当人们向AI提出需求，AI Agent已 经能够完成非常多的数字世界的工作，并通过接口连接真实世界，操作部分物理设备。这个阶段AI的 特征是"辅助人"。 第三个阶段则是实现"超级人工智能（ASI）"，AI连接真实世界的全量原始数据，具备自主学习、自我 迭代的能力。这个阶段AI的特征是"超越人"——还需要非常长的时间。 从智能涌现到通用人工智能，再到超级人工智 ...

吴泳铭认为，AI发展将经历智能涌现、通用人工智能（AGI）和"超级人工智能（ASI）"三个阶段。而AI革命带来的超大规模计算需求，需要超大规模基础 设施和全栈技术积累，只有超级AI云才能够承载正在催生下一代计算机：超级AI云。 阿里巴巴集团CEO吴泳铭 不再谈电商，也不再谈数字经济，在官方背景的行业大会上，阿里巴巴再次释放了对AI的理解与决心。 11月7日上午，2025年世界互联网大会乌镇峰会开幕式上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭出席并发表演讲。 为此，阿里云的定位是全栈人工智能服务商，提供世界领先的智能能力和遍布全球的AI云计算网络，向全球各地提供开发者友好的AI服务。这意味着，阿 里云不再只是提供计算资源，而要贯通"模型训练、推理、部署、优化"全链条。 在吴泳铭看来，我们现在正处在人工智能发展的第二阶段的开端。也就是说，AGI已经不是未来，而已经到来了。而这个表现则是："当我们向AI提出需 求，AI Agent现在已经能够完成非常多的数字世界的工作，并通过接口连接真实世界，操作部分物理设备。这个阶段AI的特征是'辅助人'。" 在过去两年，中国AI竞争的叙事几乎被AI模型和AI应用革命主导，而在模型和应用层竞争 ...

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [5][7] 核心观点 - 报告预计阿里巴巴FY2026Q2总营收为2425亿元，同比增长3%，但经调整EBITA率大幅下降至2.3%，主要因淘宝闪购业务投入扩大 [6] - 长期看好公司在电商与云两大业务板块的发展，电商通过淘宝闪购业务打开成长空间，云计算在AI云市场保持领先 [7] - 预计公司FY2026-FY2028年归母净利润分别为1030亿元、1614亿元、1935亿元，同比增速分别为-21%、57%、20% [6] 财务指标与预测 - 预计FY2026Q2总营收2425亿元（同比增长3%），经调整EBITA为57亿元（同比下降86%） [6] - 预计FY2026-FY2028年营业收入分别为10491.52亿元、12464.70亿元、14109.79亿元，同比增长率分别为5.3%、18.8%、13.2% [8] - 当前股价对应FY2026-FY2028年市盈率（P/E）分别为27倍、17倍、14倍 [6][8] 分业务表现与展望 云智能集团 - 预计FY2026Q2营收385亿元，同比增长30%，经调整EBITA率为9% [6] - 2025年上半年在中国AI云市场份额达35.8%，位列第一 [6] - 提出超级人工智能（ASI）三阶段演进路径，目标打造"AI时代的安卓"并构建超级AI云 [6] - 2025年以来全球布局扩展至29个地域、92个可用区 [6] 中国电商集团 - 预计FY2026Q2营收1268亿元，其中客户管理收入774亿元，同比增长10%，经调整EBITA率为7% [6] - 经调整EBITA季度环比下滑78%至83亿元，主要因淘宝闪购业务亏损预计大幅增加至378亿元 [6] - 实施大消费平台战略，2025年淘天打通多个场景，覆盖10亿会员，淘宝闪购业务带动手淘8月DAU增长20%，MAU同比增长25% [6] - 2025年双11现货开售首小时，80个品牌销售额过亿，30516个品牌成交额翻倍 [6] 其他业务 - 阿里国际数字商业集团：预计FY2026Q2营收371亿元，同比增长17%，经调整EBITA率为0.1% [6] - 所有其他业务：预计FY2026Q2亏损扩大至约50亿元，受AI算力投入及即时零售业务投入影响 [6] 市场表现与基本数据 - 截至2025年11月05日，收盘价为158.50港元，一年内最高价/最低价为186.20港元/77.35港元 [3] - 总市值为3025549.02百万港元，资产负债率为40.81% [3]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 阿里巴巴在云栖大会上宣布追加AI资本开支，计划在2032年将IDC能耗较2022年提升10倍，并提出ASI目标和两大AI战略[4][12] - 阿里发布128卡超节点AI服务器，网络升级至800G，推理性能提升50%，并推出7款大模型，其中Qwen3-Max性能全球前三[5][6][17][18] - 国内算力产业链持续受益，推荐关注国产算力芯片、服务器电源、交换网络、AIDC等细分板块[7][14][22] 云栖大会总结 - 阿里将在3年3800亿AI资本开支计划外追加投资，2032年IDC能耗较2022年提升10倍[4][12] - 阿里提出ASI目标，分为智能涌现、自主行动和自我迭代三阶段，并实施开源开放和超级AI云两大战略[15][16] - 发布磐久AI Infra 2.0 128卡超节点AI服务器，支持多种AI芯片，单柜128个计算芯片，推理性能提升50%[5][17] - 推出高性能网络HPN 8.0，存储带宽800Gbps，GPU互联带宽6.4Tbps，支持10万卡GPU集群[5][17] - 发布7款大模型，包括Qwen3-Max（参数超万亿，性能全球前三）、Qwen3-Next（训练成本降90%，推理吞吐量提升10倍）和Qwen3-VL（32项能力超过Gemini2.5-Pro和GPT5）[6][18] 投资建议 - 看好AIDC算力产业链，包括网络设备、AIDC机房建设、IT设备、算力租赁、云计算平台、AI应用和卫星互联网&6G七大方向[22] - 推荐标的包括中兴通讯、英维克、源杰科技、紫光股份、盛科通信、光环新网、奥飞数据、新意网集团、中际旭创、新易盛、天孚通信、中天科技、亨通光电等[7][14][24][25] 通信数据追踪 - 5G基站建设：2025年8月底我国5G基站总数达464.6万站，较2024年末净增39.5万站[32][38] - 5G用户数：2025年8月三大运营商及广电5G移动电话用户数达11.54亿户，同比增长19.46%[32][35] - 5G手机出货：2025年6月5G手机出货1843.6万部，占比81.6%，同比减少16.7%[32][40] - 运营商云业务：2025年上半年移动云营收561亿元（+11.3%）、天翼云营收573亿元（+3.8%）、联通云营收376亿元（+4.6%）[47][45][46][49] - ARPU值：2025年上半年中国移动49.5元（-2.9%）、中国电信46.0元（-0.6%），2023年中国联通44.0元（-0.7%）[47][51][52][54] 市场回顾 - 通信指数本周（2025.09.22—2025.09.26）下降0.28%，在TMT板块中排名第四[31]

AI基础设施投资与战略 - 公司积极推进3800亿AI基础设施建设并计划追加更大投入 以应对远超预期的行业需求[1] - 阿里云运营中国第一、全球领先的AI基础设施和云计算网络 是全球少数实现软硬件垂直整合的AI云计算平台[1] - 从CPU为核心的计算加速转向以GPU为核心 大模型驱动的AI计算新范式[1] 云计算业务前景 - 饱和式投入AI基础设施有望驱动云业务增长提速[1] - 未来全球可能仅存在5-6个超级云计算平台[1] - 2032年阿里云全球数据中心能耗规模预计较2022年提升10倍[1] 财务业绩预测 - 维持FY2026-2028年调整后净利润预测1405/1629/1898亿元 对应同比增速-11.2%/+16.0%/+16.5%[1] - 对应摊薄后EPS为7.6/9.1/10.9元 当前股价对应19.1/16.1/13.4倍PE[1] 电商与即时零售业务 - 淘天短期加大闪购投入 单量有望持续增长并带动主站流量增长[2] - 用户流量增长显著 电商技术服务费贡献收入增量[1] - 淘宝高线用户 商户 履约体系优势可复用至即时零售及到店业务[2] 技术战略定位 - 大模型被定位为下一代操作系统 将成为连接真实世界工具接口的核心中间层[1] - LLM将成为承载用户 软件 agent与计算资源交互调度的最核心中间层[1] - 超级AI云被定义为下一代计算机[1]

核心观点 - 阿里巴巴在2025年云栖大会上发布七款新AI模型 提出超级AI云战略 明确通往超级人工智能的三阶段路径 并宣布激进投入计划 [1][2][3][4][5] 模型发布 - 旗舰模型Qwen3-Max预训练数据量达36T tokens 总参数超过万亿 在LMArena排行榜位列全球前三 [1][9] - 推出六款专项模型：Qwen3-Next架构训练成本降超90% Qwen3-VL具备视觉编程能力 Qwen3-Coder提升代码生成速度与质量 Qwen3-Omni支持多模态交互 通义万相2.5可生成音视频 通义百聆提供百种预制音色 [9] - 通义大模型开源超300个模型 全球下载量突破6亿次 衍生模型超17万个 [10] 战略方向 - 提出大模型为下一代操作系统 超级AI云为下一代计算机 将重构底层算力基础设施 [2] - 明确AI发展三阶段：智能涌现（当前阶段）→自主行动→自我迭代超越人类 [4] - 定位为"全栈人工智能服务商" 目标成为"LLM时代的安卓" [12][15] 投入计划 - 三年内投入3800亿用于AI基础设施建设 [3] - 2032年全球数据中心能耗规模较2022年提升10倍 [3] - 预测未来五年全球AI累计投入超4万亿美元 [13] 市场表现 - 阿里云季度收入同比大涨26% AI相关收入连续8季度三位数增长 [11] - 2025年上半年中国AI云市场规模达223亿元 阿里云占比35.8%位列第一 [11] - 战略发布后阿里港股盘中大涨超9% 创2021年10月以来新高 [6] 技术生态 - 发布Agent开发框架ModelStudio-ADK 百炼平台模型日均调用量一年增长15倍 [11] - 采用全栈自研策略 覆盖算力基础设施 云计算 上层模型各层级 [14] - 行业进入系统级竞争阶段 模型调用从离线任务转向在线生产流程嵌入 [16]

文章核心观点 - Token是未来的电 类比AI计算资源如同电力系统般的基础设施角色[1][4] - 阿里巴巴全面转型为AI公司 以AI驱动为核心战略 聚焦电商和AI+云两大方向[13][14][18] - AI演进路径分为三阶段 最终目标是实现自我迭代的超级人工智能(ASI)[7][9][23] AI演进路径与终极愿景 - AI发展分为三阶段：学习人(过去) 辅助人(现在) 自我迭代超越人(未来)[7] - 当前关键在工具使用能力(Tool Use) 连接数字与物理世界[7] - 未来自然语言成为AI时代源代码 每个人可创造Agent 数量超全球人口[8] - ASI需突破两门槛：连接真实世界全量原始数据 实现自主学习(Self-learning)[9] - 2032年阿里云数据中心能耗规模较2022年提升10倍 为ASI时代做准备[4][23] 阿里巴巴战略选择与投入 - 通义千问选择开源路线 目标成为下一代操作系统[4][11] - 阿里云定位"超级AI云" 全球仅5-6家能承载海量计算需求[11] - 三年投入3800亿元建设AI基础设施 超过去十年总和[4][16] - 推动"公共云优先"战略 收缩项目制订单 聚焦可规模化AI电网模式[15] - 全栈自研垂直整合 覆盖AI芯片 云计算平台 基础大模型三大核心层[20] 技术成果与市场表现 - 通义开源300余个模型 覆盖全尺寸全模态 全球下载量突破6亿次[17] - 衍生模型17万个 服务超100万家客户 中国企业级大模型调用市场占比第一[17] - 服务中国90%国家级及大型国有银行 全球前十手机品牌中九家深度合作[17] - 阿里云收入增速从2%提升至26% 股价最高涨幅超75%达148美元[16][17] - 支撑中国95%车企智能座舱与自动驾驶 通义灵码服务70%中国车企[22] 行业竞争格局 - 全球超级AI云仅AWS 微软云 谷歌云 阿里云四家拥有入场券[20] - 竞争焦点从模型智能转向全栈技术体系 比拼迭代速度与成本效率[20] - 阿里选择与谷歌类似的垂直整合路径 实现底层算力到上层应用全面赋能[20][22]

阿里巴巴AI战略与愿景 - 阿里巴巴集团CEO吴泳铭系统阐述通往超级人工智能（ASI）的三阶段演进路线：第一阶段"智能涌现"（学习人）、第二阶段"自主行动"（辅助人，当前阶段）、第三阶段"自我迭代"（超越人）[3][4][5] - 阿里巴巴认为大模型是下一代操作系统，自然语言将成为AI时代的源代码，超级AI云是下一代计算机，未来全球可能仅存5-6个超级云计算平台[10] - 阿里巴巴计划投入3800亿人民币用于AI基础设施建设，2032年阿里云全球数据中心能耗规模将较2022年提升10倍[11] 通义系列模型升级 - Qwen3-MAX：万亿参数模型，编程与工具调用能力国际领先，SWE-Bench Verified测试69.6分（全球第一梯队），Tau2-Bench测试74.8分（超过Claude Opus4和DeepSeek-V3.1），AIME25评测正确率98%[12][13][15] - Qwen3-Omni：全模态模型支持19种语言输入、10种语言输出，处理30分钟音频并输出纪要，VoiceBench-CommonEval得分90.8，22项评测达SOTA水平[18][19][20] - Qwen3-VL：视觉理解模型支持2小时视频精确定位，OCR语言扩展至32种，原生支持256K上下文（可扩展至100万token）[21] - Wan2.5-Preview：视频生成模型支持10秒长视频（时长提升1倍），最高1080P 24fps画质，首次原生支持音画同步[26] - 通义百聆：企业级语音基座模型，幻觉率从78.5%降至10.7%（降幅67.8%），支持行业术语100%准确召回[28] AI基础设施与开发生态 - 阿里云百炼平台支持Agent智能体开发，模型服务调用量过去12个月增长15倍，部分模型生成速度达100TPS[37] - 魔搭社区拥有超1800万用户和超10万个模型，通义千问开源模型超300款，全球下载量超6亿次，衍生模型超17万个[30][8] - 阿里云推出磐久AI Infra2.0服务器（单柜功率350千瓦）、HPN8.0高性能网络（支持几十万卡规模）、CPFS存储（单客户端40GB/秒，性能提升60%）及灵骏算力集群[38][39] Agent开发框架创新 - 百炼Agent平台支持低代码拖拽构建流程，基于Agentscope框架提升开发效率，支持MCP协议实现工具调用与私有API托管[36] - Agent能力重点突破方向：从预定义流程转向自动化需求分解、多模态记忆分层、本地知识实时学习、自主行动模式升级[32][33][35]

人工智能发展路径 - 实现通用人工智能已是确定性事件 但只是起点 终极目标是发展出能自我迭代 全面超越人类的超级人工智能 [1] - 通往超级人工智能的三阶段演进路线：第一阶段智能涌现 AI通过学习海量人类知识具备泛化智能 第二阶段自主行动 AI掌握工具使用和编程能力以辅助人 第三阶段自我迭代 AI通过连接物理世界实现自学习最终超越人 [5] - 人类和AI将演进出全新协同方式 从Vibe Coding到Vibe Working 每个家庭 工厂 公司都会有众多Agent和机器人24小时服务 [5] 阿里云战略布局 - 阿里云作为全栈人工智能服务商 通过两大核心路径实施AI战略：通义千问坚定开源开放路线打造AI时代的Android 构建作为下一代计算机的超级AI云 [5] - 通义千问选择开放路线是因为开源模型创造价值和渗透场景会远远大于闭源模型 全力支持开发者生态 潜在开发者将从几千万变成数亿规模 [6] - 超级AI云是下一代计算机 大模型是运行于AI Cloud之上的新操作系统 未来全世界可能只会有5-6个超级云计算平台 [10] 算力基础设施规划 - 到2032年阿里云全球数据中心的能耗规模将提升10倍 意味着算力投入将指数级提升 [1] - 超级AI云需要超大规模基础设施和全栈技术积累 才能承载每个人拥有几十甚至上百个Agent24小时不间断工作协同的海量计算需求 [10] - AI将会替代能源的地位 成为最重要的商品 [10] 技术演进趋势 - 大模型是下一代操作系统 将允许任何人用自然语言创造无限多应用 [6] - 未来几乎所有与计算世界打交道的软件都可能由大模型产生的Agent构成 而非现有商业软件 [6] - 大模型将会吞噬软件 成为运行于AI Cloud之上的新操作系统 [10]

投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 核心观点 - 积极推进AI基础设施建设并计划追加更大投入 有望驱动云业务增长提速 [6][7] - 淘天短期加大闪购投入带动主站流量增长 货币化率持续改善 [6][8] - 全面布局AI驱动价值重估 当前股价对应FY2026-2028年PE为19 1/16 1/13 4倍 [6] 财务预测 - 维持FY2026-2028年调整后净利润预测1405/1629/1898亿元 对应同比增速-11 2%/+16 0%/+16 5% [6] - FY2026-2028年摊薄后EPS预测为7 6/9 1/10 9元 [6] - FY2026-2028年营业收入预测为10904 86/12323 21/13998 26亿元 对应同比增速9 4%/13 0%/13 6% [8] - FY2026-2028年毛利率预测为41 7%/41 9%/42 0% [8] AI战略布局 - 阿里云运营中国第一、全球领先的AI基础设施和云计算网络 是全球少数能实现软硬件垂直整合的AI云计算平台 [7] - 积极推进3800亿元AI基础设施建设 并计划追加更大投入 [7] - 计划2032年将全球数据中心能耗规模提升10倍（对比2022年基准） [7] - 大模型将被视为下一代操作系统 超级AI云将成为下一代计算机 [7] 业务发展 - 云业务增速有望持续加快 [8] - 淘宝闪购业务加大投入带动单量增长 高线用户、商户及履约体系优势可复用至即时零售及到店业务 [8] - 电商技术服务费贡献收入增量 [6] 市场数据 - 当前股价159 40港元 总市值30401 77亿港元 [1] - 近3个月换手率37 53% [1] - 一年股价区间77 35-164 80港元 [1]