美联储理事米兰：不认为当前或未来的通胀水平很高。 来源：滚动播报 ...

转自：证券时报 人民财讯11月20日电，美国联邦储备委员会19日公布的10月货币政策会议纪要显示，由于经济温和扩 张、劳动力市场逐步降温但未现急剧恶化，美联储官员对12月是否进一步降息出现明显分歧。 围绕关税对通胀的影响，美联储官员意见存在分歧。一些与会官员认为，不考虑关税带来的影响，目前 通胀水平已接近美联储的目标值。然而更多官员认为，总体通胀水平已持续高于目标值，且几乎没有迹 象表明其能够及时、可持续地回落至2%的目标水平。 美联储主席鲍威尔日前曾表示，美联储12月货币政策会议决定进一步降息并非板上钉钉。美国联邦政 府"停摆"导致关键经济数据缺失，也可能成为暂缓降息的原因。 ...

加密货币市场行情 - 比特币价格突发巨震，一度跌破94300美元，截至发稿仍跌逾1%报96187美元 [1][3] - 以太坊、狗狗币等其他主要加密货币价格均跟随下跌 [3] - 最近24小时内全球加密货币市场共有超17万人爆仓，总爆仓金额达6.77亿美元 [3][4] 市场爆仓数据 - 24小时爆仓总额为6.77亿美元，其中多头爆仓5.04亿美元，空头爆仓1.73亿美元 [4] - 12小时爆仓总额为2.03亿美元，其中多头爆仓1.40亿美元，空头爆仓6311.08万美元 [4] - 4小时爆仓总额为2428.86万美元，其中多头爆仓745.62万美元，空头爆仓1683.24万美元 [4] - 1小时爆仓总额为527.61万美元，其中多头爆仓156.98万美元，空头爆仓370.63万美元 [4] 宏观经济背景 - 美联储12月降息预期再生变数，导致美股承压，黄金价格大跌 [4] - 达拉斯联邦储备银行行长洛根表示不支持12月再次降息，除非看到通胀更快回落的明确证据 [4] - 美国白宫新闻秘书称10月份CPI和就业数据统计报告可能永远不会发布，导致美联储信息不完整 [4] - 芝加哥联邦储备银行行长古尔斯比对进一步降息持更谨慎态度，美联储理事库克亦不确定12月会降息 [4][5]

通胀总体水平 - 10月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2% [1] - 10月核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，是拉动CPI数据的主要动力 [1] 核心CPI构成分析 - 核心CPI同比呈现“六涨一降”，其他用品及服务、生活用品及服务、衣着价格分别上涨12.8%、1.9%和1.7% [1] - 其他用品及服务价格环比大涨3.8%，同比大涨12.8%，是推动核心CPI上涨的主要动力 [1] - 交通通信价格同比下降1.5% [1] - 黄金饰品和铂金价格同比去年分别上涨50.3%和46.1%，若剔除贵金属价格上涨，10月CPI和核心CPI同比分别为-0.2%和0.6% [2] 服务价格趋势 - 服务价格自3月起逐步回升，10月同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点 [3] - 9月份医疗服务价格同比上涨1.9%，家庭服务价格同比上涨1.6% [3] - 8月份医疗服务、教育服务价格同比分别上涨1.6%和1.2% [3] 服务业宏观表现 - 前三季度服务业增加值592,955亿元，同比增长5.4%，占GDP比重为58.4% [3] - 服务业对国民经济增长的贡献率为60.7%，拉动GDP增长3.1个百分点 [3] - 9月份服务业生产指数同比增长5.6% [3] 服务业价格上涨驱动因素 - 数字化转型增加服务业运营成本，如银行需投入资金维护电子渠道、提升员工薪酬，最终反映在价格上 [4] - 老龄化导致年轻劳动力减少，健康、医疗、养老服务需求增加，供需失衡推动劳动力价格抬升 [5] - 居民对高品质消费需求上升，如文化旅游、交通租赁等 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月中国CPI和核心CPI均环比上涨0.2%，PPI环比上涨0.1%，通胀水平温和回升 [5][16][17] - 中国总体上经济活动继续处于温和状态，因基数原因预期11月CPI同比数据较大回升，PPI同比数据大致持平 [5][17] 各方面情况总结 CPI相关 同比情况 - 10月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%，市场预期降0.1%，前值下降0.3%；1 - 10月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1% [2][6] - 10月食品价格同比下降2.9%，前值同比下降4.4%，食品同比降幅明显缩窄；非食品价格同比上涨0.9%，9月同比上涨0.7% [2][6] - 10月能源价格下降2.4%，其中汽油价格下降5.5%，影响CPI同比下降约0.18个百分点；9月能源价格同比下降2.7% [6] - 10月核心CPI同比上涨1.2%，9月同比上涨1.0%，核心CPI同比在过去六个月涨幅连续扩大 [2][6] - 10月扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大，9月扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.8% [6] - 10月消费品价格同比下降0.2%，9月同比下降0.8%；服务价格同比上涨0.8%，9月服务价格同比上涨0.6% [2][6] 环比情况 - 10月CPI环比上涨0.2%，前值上涨0.1% [3][7] - 10月食品价格环比上涨0.3%，连续三个月环比上涨，前值环比上涨0.7%；非食品价格环比上涨0.2%，前值环比下降0.1% [3][7] - 10月消费品价格环比上涨0.2%，前值上涨0.3%；受国庆、中秋双节影响，服务价格环比上涨0.2%，9月服务价格环比下降0.3% [3][7] - 10月出行需求较旺，宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5%，涨幅均高于季节性水平 [3][7] - 10月核心CPI环比上涨0.2%，9月核心CPI环比持平 [3][7] 八大分类环比情况 - 10月食品烟酒类价格环比上涨0.2%，影响CPI上涨约0.07个百分点；9月份食品烟酒类价格环比上涨0.5% [7] - 10月居住价格环比下降0.1%，年内首次环比下降，9月环比持平；交通通信价格环比下降0.2%（9月环比下降0.9%） [7] - 10月医疗保健价格环比上涨0.3%（9月环比上涨0.2%），教育文化娱乐价格环比上涨0.3%（9月环比下降0.4%） [7] - 10月衣着价格环比持平（9月环比上涨0.7%），生活用品及服务价格环比下降0.2%（9月环比上涨0.3%） [7] - 10月其他用品及服务环比上涨3.8%（9月环比上涨1.3%） [7] 其他情况 - 10月农产品批发价格200指数快速上涨，推动10月CPI环比上涨，且10月农产品价格变动有利于10月CPI同比回正 [9] - 11月初农产品批发价格横向窄幅波动，去年11月农产品批发价格连续回落，11月农产品价格较去年同期变高将有利于推动11月CPI同比上涨 [2][9] - 国内成品油价格10月两次下调，11月10日24时预期汽柴油价格可能上调100元略多，11月24日为本月第二次调整，11月能源价格对CPI环比的影响大概率为下拉 [9] PPI相关 同比情况 - 10月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.1%，市场预期下降2.3%，前值下降2.3%；1 - 10月平均，PPI比上年同期下降2.7% [3][10] - 10月生产资料价格下降2.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.77个百分点，9月生产资料价格同比下降2.4% [10] - 10月采掘工业价格同比下降7.8%（9月下降9.0%），原材料工业价格同比下降2.5%（9月下降2.9%），加工工业价格同比下降1.9%（9月下降1.7%） [10] - 10月出厂价格同比降幅较大的行业有煤炭开采和洗选业同比下降15.6%，前值下降16.8%；石油和天然气开采业同比下降8.4%，前值下降8.6%等 [10] - 10月出厂价格同比涨幅较大的行业有有色金属矿采选业价格同比上涨18.9%，前值上涨13.9%，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%，前值上涨6.5% [10] - 10月生活资料价格同比下降1.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.36个百分点，9月生活资料价格同比下降1.7% [11] - 10月生活资料4个分项中只有一般日用品同比上涨，食品价格同比下降1.6%，前值下降1.7%；衣着价格同比下降0.3%，前值下降0.3%；耐用消费品价格下降3.2%，前值同比下降3.9% [11] 环比情况 - 10月PPI环比上涨0.1%，是今年以来首次环比转正，前值环比持平 [3][4][11] - 10月生产资料价格环比上涨0.1%，前值环比持平 [4][11] - 10月采掘工业价格环比上涨1.0%（9月环比上涨1.2%），反内卷政策助推上游价格上涨，采掘工业自8月以来连续3个月环比上涨 [4][11] - 10月原材料工业价格环比持平（9月环比持平），连续两个月环比持平；加工工业价格环比上涨0.1%（9月环比下降0.1%），加工工业价格年内首次环比上涨 [4][11] - 10月价格环比涨幅较大的行业有有色金属矿采选业环比上涨5.3%，今年前10个月均环比上涨，前值环比上涨2.5%等 [4][12] - 10月价格环比下降幅度比较大的行业有石油和天然气开采业环比下跌2.3%，连续第三个月环比下跌，前值环比下跌2.0%等 [12] - 10月生活资料价格环比持平，9月生活资料价格环比下降0.2% [13] - 10月生活资料各分项中，食品价格环比下降0.1%，前值环比下降0.1%；衣着价格环比下降0.1%，前值环比持平；一般日用品价格环比上涨0.7%，连续两个月环比上涨且涨幅扩大，前值环比上涨0.2%；耐用消费品价格环比下降0.3%，连续5个月环比下降，前值环比下降0.4% [13] 其他经济指标情况 - 10月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，连续第七个月位于荣枯线之下，前值49.8% [5][16][17] - 10月PMI新订单指数为48.8%，前值49.7%，表明制造业市场需求有所回落 [5][17] - 10月服务业商务活动指数为50.2%，上月50.1%；服务业销售价格指数为47.7%，前值47.2%；服务业新订单指数为46.0%，前值46.7% [5][17]

日本销售税政策调整 - 调整销售税率需要时间 [1] - 是否调整将取决于届时的工资水平 [1] - 是否调整将取决于届时的通胀水平 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年10月进口增速回落出口同比转负，我国经济恢复基础不牢固，国内需求偏弱，外需下行压力加大，国际贸易活动受抑制，未来出口仍面临下行压力 [3][4][40] - 近期国内官方制造业PMI、进出口等数据边际转弱，企业盈利未显著改善，股指短线谨慎看待反弹，警惕再次回落风险 [40] - 美联储内部对未来利率政策分歧加大，官员对通胀上升担忧，12月可能暂停降息，货币政策或进入观望期，黄金短期或承压 [28][40] - 股指中期维持宽幅震荡思路，黄金存在深度调整风险 [40] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观经济数据 - 今年10月进口同比增长1%，增速较上月回落6.4个百分点，出口同比下降1.1%，为3月以来首次转负，反映国内需求边际转弱，外需下行压力加大 [3][4] 股指基本面数据 企业盈利 - 今年1 - 9月规模以上工业企业利润同比转正，产成品存货增速回升，但剔除去年同期低基数效应，企业盈利依旧偏弱，仍在主动去库存阶段 [16] 资金面 - 沪深两市融资余额小幅上升至24725.92亿元，央行本周开展4958亿7天期逆回购操作，实现净回笼15722亿元 [18] 黄金基本面数据 无风险利率：持有成本 通胀水平 - 美联储多位官员发表鹰派讲话，认为美国经济稳健，通胀风险未解除，10年期美债收益率重回4%关口上方 [28] 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存趋缓，纽约COMEX黄金库存持续下降，反映市场做多情绪降温 [39] 策略推荐 短期策略 - 国内经济数据边际转弱，市场预期回归现实，股指短线谨慎看待反弹；美联储官员鹰派讲话打压12月降息预期，黄金短线反弹后或延续调整 [40] 中长期策略 - 股指中期维持宽幅震荡思路；黄金存在深度调整风险 [40] 下周关注点及风险预警 - 关注中国10月固定资产投资、工业增加值和消费品零售等重要数据以及美联储官员讲话 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年10月官方制造业PMI再次回落，连续7个月处于收缩区间，工业生产放缓，需求减弱，外需压力大，中小企业景气度走弱 [2][29] - 1 - 9月规模以上工业企业利润同比连续两月回升，但剔除去年低基数效应后企业盈利依旧偏弱，不同行业业绩分化 [11][29] - 中美领导人会晤达成多项协议，前期政策利好消化，市场多头情绪降温，股指连续上涨后有调整要求 [29] - 美联储10月降息25个基点，12月降息不确定，内部对未来利率政策分歧加大，黄金短期或延续阶段性调整 [21][29] - 短期股指注意回调风险，黄金反弹后或延续调整；中长期股指宽幅震荡，黄金存在深度调整风险 [29][30] 各部分内容总结 国内外宏观经济数据 - 今年10月官方制造业PMI降至49，较上月回落0.8个百分点，连续7个月处于收缩区间，工业生产放缓，需求下滑，外需压力大，中小企业景气度走弱 [2] 股指基本面数据 企业盈利 - 今年1 - 9月规模以上工业企业利润同比增长3.2%，连续两个月回升，不同行业经营业绩分化，高端和装备制造业利润快速增长，下游企业经营压力大 [11] 资金面 - 沪深两市融资余额上升至24732.7亿元，央行本周开展20680亿7天期逆回购和9000亿一年期MLF操作，净投放14008亿元 [15] 黄金基本面数据 无风险利率、持有成本、通胀水平 - 美联储10月会议降息25个基点，与会者对未来利率政策分歧加大，经济数据缺失可能导致降息推迟，10年期美债收益率重回4%关口上方 [21][22] 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存趋缓，纽约COMEX黄金库存持续下降，逼仓风险下降 [28] 策略推荐 短期 - 中美元首会晤结束，国内政策利好消化，股指短线注意回调风险；美联储利率决议偏鹰派，市场对12月降息预期下降，黄金短线反弹后或延续调整 [29] 中长期 - 股指估值受分子端企业盈利增速下降拖累，分母端受风险偏好回升支撑，中期宽幅震荡；美国关税政策担忧消退，黄金存在深度调整风险 [29][30]

欧元区宏观经济 - 2025年上半年德法意三国加权财政赤字占GDP比例为2.2%，低于2024年四季度的2.5%，欧元区经济处于“紧财政&宽货币”环境[4] - 欧元贸易有效汇率指数处于130的历史高位，意大利与德国10年期国债利差降至79个基点，希腊与德国利差降至66个基点，均为至少15年来最低水平[13] 美国经济与通胀 - 美国9月核心CPI同比为3%，低于预期值3.1%；粘性核心CPI同比降至3.3%，连续两个月回落[7] - 2025年加征关税后，美国耐用品消费价格同比从-1.2%升至1.1%，实际商品消费支出从5.56万亿美元升至5.68万亿美元，增加1200亿美元[10] 黄金与大宗商品 - 黄金价格于10月20日触及历史新高4336.4美元，高于200日均线幅度达32.5%，接近2006年5月峰值39%[16] - 铜金价格比降至2.7，与离岸人民币汇率7.1出现背离[27] 中国资产估值 - 沪深300指数权益风险溢价为4.2%，低于16年平均值以上1倍标准差，估值有抬升空间[18] - 中国10年期国债远期套利回报为30个基点，较2016年12月水平高60个基点[21] - 国内股票与债券的总回报之比为28.8，高于过去16年平均值，股票资产相对吸引力增强[29] 全球金融市场 - 3个月美元兑日元互换基差为-27.6个基点，Libor-OIS利差为110.1个基点，显示离岸美元融资环境收紧[24]

宏观经济环境 - 国内9月通胀水平企稳回升，主要源于大宗商品价格反弹带动上游原材料价格回升，但价格尚无法完全向中下游顺利传导 [1] - 市场关注焦点包括国内“十五五”规划的落地以及美联储的议息决定，市场处于多空交织的震荡格局 [1] 市场表现与趋势 - 两市震荡分化，成交明显萎缩，量能接近2万亿元 [1] - 市场热点主要集中在煤炭和金融等价值型行业，投资风格方面，大盘蓝筹股有超额收益 [1] - 沪指进入横向整理阶段，上有阻力、下有支撑，调整低点仍在2021年市场高点之上，节后尝试向上突破遇阻后属于强势回踩确认阶段 [2] - 市场分类指数表现分化较大，轮动较快，意味着市场仍有分歧 [2]