报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，但因国内传统消费淡季抑制下游需求，国内外电解铜总库存量震荡趋升，或使沪铜价格仍存下跌空间，建议投资者前期空单继续持有，关注76000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜在9300 - 9500附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜在4.0 - 4.2附近支撑位及4.6 - 5.0附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 2025年8月4日，沪铜期货活跃合约收益价78330元，较昨日降70元；成交量62389手，较昨日降18554手；持仓量163558手，较昨日降4113手；库存20348吨，较昨日降1吨；SMM 1电解铜平均价78420元，较昨日升90元 [2] - 2025年8月4日，沪铜基差或现货升贴水方面，沪铜基差90元，较昨日升160元；广州电解铜现货贴水 - 55元，较昨日降40元；华北电解铜现货贴水 - 120元，较昨日持平；华东电解铜现货升贴水30元，较昨日降5元 [2] - 2025年8月4日，价差方面，沪铜近月 - 沪铜连一为20元，较昨日升30元；沪铜连一 - 沪铜连二为0元，较昨日降10元；沪铜连二 - 沪铜连三为80元，较昨日升20元 [2] - 2025年8月4日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9708.5美元，较昨日升75.5美元；注册与注销仓单总库存量0吨，较昨日降139575吨；LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 52.73美元，较昨日降3.48美元；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 139.23美元，较昨日升3.7美元；沪伦铜价比值8.0682，较昨日降0.07 [2] - 2025年8月4日，COMEX铜期货活跃合约收盘价4.456美元，较昨日升0.03美元；总库存量261180吨，较昨日升3265吨 [2] 行业资讯 - 日本小名浜冶炼厂计划在10 - 11月设备维护后，部分设施停产减少铜精矿处理量，维持电子废料处理量，提高再生材料利用比例，其铜粗炼产能23万吨，2025年阴极铜产量预测将另行公布 [2] - 秘鲁非正规矿工因谈判分歧暂停与政府谈判，可能重新抗议，政府拒绝调整8月17日最后期限，要求转移爆炸物，约2万名矿工或被排除在正规化计划外 [2] 行业动态 - 欧洲高品质废钢出口受限，中美关税谈判不确定，国内电解铜与废铜价差为负，废铜进口窗口关闭，国内8月废铜生产（进口）量或环比减少，供需预期偏紧 [2][3] - 嘉能可菲律宾PASAR铜冶炼厂、中矿资源纳米比亚Isunebag旗厂、嘉能可智利阿尔托诺特冶炼厂停产，刚果金Kakula铜冶炼厂或6月投产，凉山矿业15万吨阳极铜改造、滇中有色火法系统产出阳极铜，国内8月粗铜生产量（进口量）或环比增加 [3] - 江铜宏源二期、包头金山经开区、凉山铜业、北方铜业旗下项目开工或投产，国内8月电解铜生产量或环比减少 [3] - 日本东予金属矿业、日本双金属旗下公司有检修或减产计划，美国佛罗伦萨铜冶炼项目接近完工，嘉能可旗下Mount Isa铜冶炼厂或下半年停产，印尼自由港Manyar铜冶炼厂、印度Adani铜冶炼厂有复产计划，国内8月电解铜进口量或环比减少 [3] - 非洲农业出口使船只预定延至8月下旬，德班和达累港电解铜滞库，中国保税区电解铜库存量较上周减少，国内电解铜社会库存量、伦金所电解铜库存量、COMEX铜库存量较上周增加 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，但国内传统消费淡季抑制下游需求，国内外电解铜总库存量震荡趋升，沪铜价格仍存下跌空间，建议投资者前期空单可继续持有，关注沪铜76000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜在9300 - 9500附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜在4.0 - 4.2附近支撑位及4.6 - 5.0附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 2025年8月4日，沪铜期货活跃合约收益价78330元，较昨日降70元；成交量62389手，较昨日降18554手；持仓量163558手，较昨日降4113手；库存20348吨，较昨日降1吨；SMM 1电解铜平均价78420元，较昨日涨90元 [2] - 2025年8月4日，沪铜基差90元，较昨日涨160元；广州电解铜现货贴水 - 55元，较昨日降40元；华北电解铜现货贴水 - 120元，较昨日持平；华东电解铜现货升水30元，较昨日降5元 [2] - 2025年8月4日，沪铜近月 - 沪铜连一价差20元，较昨日涨30元；沪铜连一 - 沪铜连二价差0元，较昨日降10元；沪铜连二 - 沪铜连三价差80元，较昨日涨20元 [2] - 2025年8月4日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9708.5美元，较昨日涨75.5美元；注册与注销仓单总库存量0吨，较昨日降139575吨 [2] - 2025年8月4日，LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 52.73美元，较昨日降3.48美元；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 139.23美元，较昨日涨3.7美元；沪伦铜价比值8.0682，较昨日降0.07 [2] - 2025年8月4日，COMEX铜期货活跃合约收盘价4.456美元，较昨日涨0.03美元；总库存量261180吨，较昨日涨3265吨 [2] 行业资讯 - 日本三菱材料公司考虑缩减小名浜冶炼厂铜精矿处理量，10 - 11月设备维护后部分设施停产，提高再生材料利用比例，2025年阴极铜产量预测待公布，该厂铜粗炼产能23万吨 [2] - 秘鲁非正规矿工暂停与政府谈判，可能重新抗议，因政府拒绝调整8月17日最后期限，要求转移爆炸物，约2万名矿工或被排除在工作正规化计划外 [2] - 欧洲高品质废钢限制出口，中国进口商采购受限，中美关税谈判不确定使美废铜进口低迷，国内电解铜与废铜价差为负，废铜进口窗口关闭，国内废铜8月生产（进口）量或环比减少，供需预期偏紧 [2] 行业动态 - 嘉能可菲律宾PASAR铜冶炼厂、中矿资源纳米比亚I sunebag厂、嘉能可智利阿尔托诺特冶炼厂因不同原因停产或减产，刚果金Kakula铜冶炼厂或6月投产，凉山矿业等项目推进，国内冶炼厂8月粗铜检修产能或环比减少，粗铜生产量（进口量）或环比增加 [3] - 江铜宏源、包头金山经开区、凉山铜业、北方铜业等项目建设或投产，国内8月电解铜生产量或环比减少 [3] - 日本住友金属矿业计划10月下旬对Toyo Swelter & Refinery铜冶炼厂检修6周，日本双金属旗下泛太平洋铜业公司或削减精炼铜生产量，Taseko Nines美国项目建设近九成，嘉能可旗下Mount Isa铜冶炼厂或下半年停产，印尼自由港Manyar铜冶炼厂6月下旬恢复生产，印度Actact铜冶炼厂6月16日恢复投料 [3] - 非洲农业出口使船只预定延迟，德班和达累港电解铜到库，国内8月电解铜进口量或环比减少，进口窗口关闭使中国保税区电解铜库存减少，国内电解铜社会库存增加，伦金所和COMEX铜库存增加 [3]

铜期货盘面数据（周度） | 盘面数据 | 最新价 | 周涨跌 | 持仓 | 成交 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铜主力 | 78400 | -1.07% | 167671 | 80943 | | 国际铜 | 69530 | -1.18% | 4914 | 4289 | | LME铜3个月 | 9803 | -0.96% | 239014 | 11075 | | COMEX铜 | 566.95 | -1.71% | 104219 | 25868 | 核心观点 基本面信息1：上期所铜库存降至72,543吨，叠加进口需求回升支撑现货紧张。 基本面信息2：铜精矿港口库存降至56.09万吨，加工费维持-42.63美元/吨低位，冶炼端减产压力增大。 基本面信息3：美国仅对铜半成品征收50%关税，豁免阴极铜等原料，COMEX溢价回落拖累伦铜。 基本面信息4：电网投资增速放缓，空调生产进入淡季，终端对高价接受度有限，抑制消费弹性。 观点：低库存与供应矛盾支撑底部，但关税扰动缓和叠加消费季节性走弱，沪铜短期震荡为主，关注国内政策预期与累库节奏。 咨询业务资格：沪证监许可【2012】1 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外多个铜矿生产或运输存在扰动，但因特朗普政府对多国加征大幅关税，国内传统消费淡季特征显现，全球电解铜总库存量持续累积，或使沪铜价格仍存下跌空间，建议投资者前期空单谨慎持有，关注沪铜76000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜在4300 - 5600附近支撑位及9800 - 10000附近压力位，美铜在5.0 - 6.2附近支撑位及6.0 - 7.0附近压力位 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货数据 - 2025年7月16日，沪铜期货活跃合约收盘价77980，较昨日降110；成交量60926手，较昨日降20740手；持仓量160457手，较昨日降9473手；库存50242吨，较昨日增109吨；SMN 1电解铜均价78060，较昨日升65 [2] - 沪铜基差80，较昨日升175；广州、华北、华东电解铜现货升贴水分别为60、 - 140、 - 40，较昨日变动55、 - 30、 - 40；沪铜近月 - 沪铜连一为10，较昨日升190；沪铜连一 - 沪铜连二为30，较昨日降70；沪铜连二 - 沪铜连三为40，较昨日升10 [2] 伦敦铜数据 - 2025年7月16日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9637，较昨日降20.5；注册与注销仓单总库存量较昨日降121000；LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 64.49，较昨日降16.22；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 122.23，较昨日降13.44；沪伦铜价比值8.0917，较昨日升0.01 [2] COMEX铜数据 - 2025年7月16日，COMEX铜期货活跃合约收盘价5.5185，较昨日降0.01；总库存量239435，较昨日增2981 [2] 资讯 - 易门铜业迎来首批35吨再生铜原料进厂与投料生产 [2] - 2025年7月15日，山西运城垣曲县五龙实业有限公司洛家河铜矿发生炮烟中毒事故，造成3人遇难 [2] - 秘鲁的矿工暂停持续两周多的抗议活动，计划至少暂停至周五，同时继续向政府施压要求出台对非正规采矿更有利的法规 [2] 重要资讯 宏观 - 美国财政部计划7月底和9月底前将现金储备提高至5000亿和5500亿美元，通过增加每周标准国债拍卖规模筹资，有助于降低新增供应冲击；美国6月新增非农就业人数14.7万高于预期和前值，6月消费者物价指数年率2.7%持平预期但高于前值，使美联储9/12月降息概率下降 [2] 上游 - 山西运城垣曲县洛家河铜矿炮烟中毒事故致3人死亡；五矿资源旗下Las Banbas和Budbarj旗下Constancia因非正规矿工暂停封路抗议至7月18日 [2] - 中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港（入港、库存）量较上周减少（增加、减少）；欧洲高品质废铜被限制出口，中美贸易争端使贸易商对美国废铜接货意愿低迷 [2] - 国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负或提升废铜经济性，进口窗口打开，或使国内废铜7月生产（进口）量环比减少（增加），废钢持货商倾向高价出货致现货成交清淡 [2] - PASAR铜冶炼厂停产；中矿资源旗下赞比亚炼厂因铜精矿供给紧张而暂停生产；嘉能可位于智利阿尔托诺特冶炼厂因冶炼熔炉问题暂停生产至5月；刚果金Exaooo - IkkuLa冶炼厂或于25年6月建成投产且年产60万吨阳极铜 [2] - 凉山矿业1.5万吨阳极铜改造项目开展前期工作；赣中有色再生金属资源循环利用基地火法系统第二台回转式阳极炉7月初产出阳极铜；中国北方（南方）铜冶炼周度加工费环比下降（升高），国内冶炼厂7月粗铜检修产能或环比减少，或使国内粗铜7月生产量（进口量）环比增加（增加） [2] - 江铜宏源二期年产15万吨阳极铜项目8月底开工建设，建成后将实现25万吨产能；包头金山经开区20万吨高纯铜项目6月24日开工建设；凉山铜山2.2 - 2.5万吨阴极铜精炼项目或于年底投产；北方铜业旗下侯马北铜年产20万吨阴极铜于6月10日点火；垣曲冶炼厂精练车间2号阳极炉7月初投产，或使国内7月电解铜生产量环比增加，进口窗口关闭或限制进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加，出口有利促部分大型冶炼厂计划增加出口量；中国电解铜社会库存量、交易所库存量较上周增加；国际部分贸易商向美国进口运输约60万吨铜，使COMEX库存较上周增加 [2] 下游 - 华东电力与漆包线用精铜杆日度加工费较上周下降，部分精铜杆企业7月因成品库存富足而减产降库，但新增订单小幅好转；中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加） [2] - 中国铜电线电缆产能开工率较上周升高，企业原料（成品）库存量较上周减少（增加）；中国铜漆包线接单量（产能开工率）较上周增加（升高），企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少） [2] - 中国钢板带产能开工率（生产量）较上周升高（增加），企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少）；中国钢管产能开工率较上周下降，企业原料（成品）库存天数较上周增加（减少） [2] - 中国黄铜棒企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少）；中美互征关税叠加传统消费淡季，或使国内7月铜企产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（减少、减少、增加） [2] - 具体而言，电解铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、钢板带、钢管、黄铜棒产能开工率或环比下降；铜箔产能开工率或环比升高；国内电解铜持货商无库存压力，低价甩货意愿不强，下游临近换月以刚需采购或长单提货为主 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外多个铜矿生产或运输存在扰动，但因特朗普政府对多国加征大量关税，国内传统消费淡季显现，全球电解铜总库存量连续累积，或使沪铜价格仍存下行空间[3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场数据 - 沪铜期货活跃合约收盘价78430元，较昨日降30元；成交量79136手，较昨日降2530手；持仓量172204手，较昨日降6478手；库存34379吨，较昨日增23307吨 [2] - SMW 1电解铜平均价78720元，较昨日降265元；沪铜基差或现货升贴水方面，广州电解铜现货升贴水为 -30，华北为 -210，华东为 -125 [2] - 沪铜近月 - 沪铜连一价差为50，较昨日降90；沪铜连一 - 沪铜连二价差为110，较昨日升20；沪铜连二 - 沪铜连一价差为80，较昨日无变动 [2] - LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9643.5美元，较昨日降19.5美元；注册与注销仓单总库存量109625吨，较昨日增12225吨 [2] - LME铜期货0 - 3个月合约价差为 -62.07，较昨日降40.5；LME铜期货3 - 15个月合约价差为5.77，较昨日升94.25 [2] - 沪伦铜价比值为8.0928，较昨日升0.01；COMEX铜期货活跃合约收盘价5.5255美元，较昨日降0.1；总库存量236454吨，较昨日增5311吨 [2] 行业资讯 - 2025年第二季度CSPT总经理会议决定不设第三季度现货铜精矿加工费参考数字 [2] - 美国财政部计划7月底和9月底前将现金储备提高至5000亿和500亿美元，将通过增加每周国债拍卖规模筹资 [2] 上游情况 - 中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港（火楼、库存）量较上周增加；欧洲高品质废铜周出口使中国进口商仅能采购保级或黄铜，中美贸易争端使贸易商对美国废铜接货意愿低迷，国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负或尚缺废铜经济性，废钢进口窗口打开，或使国内废钢7月生产量（进口）量环比减少而供需预期偏紧 [3] - 嘉能可位于菲律宾有20万吨产能的EKSAR铜冶炼厂已停产，中矿资源旗下纳米比亚suned铜矿因铜精矿供给紧张而暂停生产（处理24万吨铜精矿），嘉能可位于智利阿尔托诺特冶炼厂35万吨阳极铜产能因冶炼熔炉问题暂停生产至5月，刚果金Kanoa - Tabula和冶炼厂或于25年6月建成投产且年产60万吨阳极铜 [3] - 遵申自再生铜资源循环利用基地的火法系统第二台回转式铜锻炉月初顺利产出阳极铜，中国北方（南方）粉铜固度加工费同比下降（升高），国内冶炼厂7月检修产能或新机场处，或使国内粗铜7月生产量（进口量）环比增加 [3] - 江铜定源二期年产15万吨阴极铜项目8月底开工建设，建成后将实现26万吨产销，江铜宏源年产15万吨电解铜项目至6月底两个月完成工程总进度30%，包头金山经开区20万吨高纯铜项目于6月24日正式开工建设，北方钢业旗下侯马北海年产20万吨阴极铜于6月10日碱液系统点火，或使国内7月电解铜生产量环比增加 [3] - 进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加，出口盈利驱使大型冶炼厂计划增加出口量，中国电解铜社会库存量较上周增加，上金所电解铜存量较上周增加，国际部分贸易商仍在向美国进口运输约50万吨，使COMEX铜库存量较上周增加 [3] 下游情况 - 华东电力与波包线用精铜杆月度加工费较上周下降，部分精铜杆企业7月因成品库存高企而存在减产降库计划但新增订单小幅好转，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高，精铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加，再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加 [3] - 中国铜电线电缆产能开工率较上周升高，中国铜电线电缆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加）；中国铜波包线接单量（产能开工率）较上周增加（升高），中国波包线企业原料（成品）库存天数较上周减少 [3] - 中国钢板带产能开工率（生产量）较上周升高（增加），中国钢板带企业原料（成品）库存天数较上周减少；中国钢管产能开工率较上周下降，中国钢管企业原料（成品）库存天数较上周增加 [3] - 出口需求受限致企业订单下滑，中国黄铜棒产能开工率较上周下降，中国黄铜棒企业原料（成品）库存天数较上周减少；中美互征关税及传统消费淡季来临，或使国内7月钢材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降 [3] - 铜箔（塑电需求支撑，锂电和电子电路铜箔后产能开工率或分别升高、下降）产能开工率或环比升高，国内电解铜持货商无库存压力而低价出货意愿不强，下游因临近换月而刚需采购或长单提货为主 [3] 交易策略 建议投资者前期空单谨慎持有，关注沪铜76000 - 78000附近支撑位及80000 - 83000附近压力位，伦铜在94300 - 9600附近支撑位及9900 - 10200附近压力位，美铜在5.0 - 6.3附近支撑位及6.0 - 7.0附近压力位 [3]

铜进口关税政策 - 美国总统特朗普宣布将对所有进口到美国的铜征收50%新关税 但未透露具体生效时间 [1] - 美国商务部长卢特尼克预计新关税可能在7月底或8月1日实施 [1] - 关税政策促使交易商加速将铜运往美国以利用每吨2,600美元左右的溢价获利 [1] 铜供应链影响 - 未来几周美国铜进口步伐将加速 但仅有已装船或来自拉丁美洲的货物可能及时抵达 [1] - 智利生产商可能加紧将符合Comex标准的库存转至美国 [1] - 摩根士丹利分析师认为已运往美国的货物不会立即导致其他地区市场过剩 [1] 铜市场供需动态 - 摩根大通数据显示美国在过去六个月进口了近一年的铜 预计关税生效后进口将下降 [2] - 花旗预测未来三个月美国以外的铜价将回落至每吨8,800美元 [2] - 全球铜市场需求持续超过供应 短期内基本面仍然紧张 [2] 铜价走势预期 - 基准矿业情报分析师认为铜价在美国关税敲定后可能反弹 [2] - 最后一轮抢运可能导致美国以外地区供应持续紧张 之后供应将释放 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期铜价或继续震荡偏强，后续需关注下游消费表现 [50] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国上周初请失业金人数降至23.6万人低于预期，前一周续请失业金人数升至197.4万人为2021年11月以来最高；第一季度实际GDP终值年化环比降0.5%超预期，个人消费终值仅增0.5%创疫情以来最弱季度表现 [5][14] - 宏观方面，以色列和伊朗冲突缓和，特朗普拟提前安排美联储主席并推动快速降息，美元指数走弱，金属集体上行 [5] - 基本面，截至6月20日当周Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-43.8美元/干吨较上周跌0.64美元/干吨，国内铜精矿加工费低位运行矿紧状况持续；电解铜预估产量环比降同比增，虽处于亏损阶段但主动减产意愿不强；国内市场电解铜库存下降，低库存支撑短期走势 [5] 多空焦点 - 多方因素：国内TC保持低位偏弱报价，现货升水有所走强，美元指数明显走弱，地缘政治风险缓和 [8][9][12] - 空方因素：需求表现偏弱 [8] 数据分析 - 供应方面：中国5月铜矿砂及其精矿进口量239.52万吨环比降17.55%同比增6.61%，前两大供应国智利和秘鲁输送量回落；截至6月20日当周Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-43.8美元/干吨较上周跌0.64美元/干吨，矿紧状况持续；5月国内电解铜实际产量114.17万吨环比增2.93%同比增16.33%，6月产量或维持高产；5月废铜进口量18.52万吨环比减9.55%同比降6.53% [15][19][21][24] - 消费方面：本周精废价差-900元/吨附近处于高位利于精铜消费；5月铜板带产量环比下滑2.46%至21.01万吨仍高于去年同期；5月精铜杆产量84.08万吨环比减4.78%同比增23.43%，再生铜杆样本产量20.12万吨环比降0.89%同比增7.82%；5月汽车出口增速明显提高，新能源汽车出口继续攀升，新能源汽车产销同比分别增长35%和36.9% [28][32][36][40] - 库存方面：上周伦铜库存降至93075吨，6月20日当周沪铜库存跌1.1%至100814吨，COMEX库存增至207891吨，6月26日国内市场电解铜现货库存13.18万吨较23日降0.01万吨 [43] - 升贴水方面：6月26日长江有色1铜现货升水约70元/吨有所回落，LME0 - 3现货贴水约319.83美元/吨升水幅度扩大 [47] 后市研判 短期或继续震荡偏强，后续仍需关注下游消费表现 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供给端受冶炼厂停产及铜精矿短缺支撑，但需求端淡季压制显著，宏观层面需关注美国非农数据对美元波动的影响 多空博弈下，价格上行受制于需求疲弱，下行受限于成本支撑，后续需关注美国关税政策是否会再度形成套利虹吸，以及国内采买端对当前价格的接受程度 [4] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 2025年6月6日SHFE主力合约收于78700元/吨，较前一日上涨0.69%，LME 3个月期铜价报9707.5美元/吨，延续上扬趋势 现货升贴水分化明显，LME(0 - 3)基差走强至93.15美元/吨，近端供应趋紧 [2] - LME持仓量环比减少1146手至283000手，市场交易活跃度略有收缩 沪铜隔月价差BACK结构维持在100元/吨左右，进口亏损扩大至1600元/吨，刺激冶炼厂加速出口，短期流动性压力增加 [2] - 铜精矿短缺问题加剧，国内冶炼产能修复中 西部铜材阴极铜产量同比增18%至6.74万吨，叠加唐山港保税混矿项目验收通过，或缓解长期原料压力 [3] - 全产业链进入传统淡季，开工率普遍下滑 铜棒6月开工率预计降至47.11%，漆包线开工率预计环比降4.5个百分点至67.76%，电线电缆、铜板带开工率亦走弱 高铜价抑制下游采购，以刚需和长单为主，黄铜棒企业降价促销效果有限，成品库存维持高位 锂电铜箔需求相对坚韧 [3] - LME库存环比增591吨至32278吨，COMEX库存增至186883短吨，海外显性库存边际累积 SHFE库存环比降5600吨至132400吨，国内去库延续但去库速度放缓 SMM全国社会库存较上周增1万吨至14.9万吨，淡季累库初现 [3] 产业链价格监测 |数据指标|2025 - 06 - 06|2025 - 06 - 05|2025 - 05 - 30|变化|变化率|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM:1铜升水铜|78,970 135|78,460 150|78,630 190|510 - 15|0.65% - 10.00%|元/吨 元/吨| |平水铜|30|25|80|5|20.00%|元/吨| |湿法铜|-30|-30|-15|0|0.00%|元/吨| |LME (0 - 3)|70|93|48|-23|-25.02%|美元/吨| |SHFE|78,700|78,160|78,220|540|0.69%|元/吨| |LME|9,671|9,708|9,649|-37|-0.38%|美元/吨| |LME库存|32,278|31,687|31,933|591|1.87%|吨| |SHFE库存|132,400|138,000|141,350|-5,600|-4.06%|吨| |COMEX库存|187,877|186,883|185,683|994|0.53%|短吨| [6] 产业链数据图表 - 包含中国PMI、美国就业情况、美国利率及LME铜价相关性、美元指数及LME铜价相关性、TC加工费、CFTC铜持仓情况、LME铜各类净多持仓分析、沪铜仓单量、LME铜库存变化、COMEX铜库存变化、SMM社会库存等图表，数据来源为iFinD、通惠期货研发部 [7][9][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜库存减少限制价格下跌，趋势强度为中性 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货数据：沪铜主力合约昨日收盘价77,870，日涨幅 -0.04%，夜盘收盘价77790，夜盘涨幅 -0.10%，成交73,407，较前日减少3,135，持仓169,462，较前日增加8,455，库存34,861，较前日减少100；伦铜3M电子盘昨日收盘价9,566，日涨幅 -0.31%，成交14,383，较前日减少1,445，持仓294,000，较前日增加4,065，库存154,300，较前日减少7,850，注销仓单比46.13%，较前日减少0.96% [1] - 现货数据：LME铜升贴水保税区仓单升水44.97、89，较前日分别增加4.89、减少5，保税区提单升水106，较前日减少3，上海1光亮铜价格72,800，与前日持平，现货对期货近月价差150，与前日持平，近月合约对连一合约价差330，较前日增加20，买近月抛连一合约的跨期套利成本189，上海铜现货对LMEcash价差 -622，较前日减少86，沪铜连三合约对LME3M价差 -648，较前日减少28，上海铜现货对上海1再生铜价差943，与前日持平，再生铜进口盈亏1,331，较前日减少70 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观：美联储会议纪要显示不确定性更高适合谨慎降息，几乎全员提及通胀风险，重申恐有“艰难取舍”；特朗普“释放利好”，欧洲有“新思路”，但达成良好协议可能性小 [1] - 微观：2025年4月中国铜材产量208.1万吨，较3月下滑但创多年同期高位；2025年3月全球精炼铜产量251.35万吨，消费量249.3万吨，供应过剩2.05万吨；波兰铜矿开采税将从明年开始下调；艾芬豪矿业卡库拉矿山井下采矿暂停，西区恢复工作继续进行；3月份全球精炼铜市场供应过剩1.7万吨，2月份过剩18万吨 [1][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美互征关税缓和引导抢出口预期，但传统消费淡季来临，国内电解铜社会库存量较上周增加，或使沪铜价格谨慎偏弱 建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注不同市场铜价的支撑位和压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 2025年5月22日，沪铜期货活跃合约收盘价77920，较昨日降180；成交量61455手，较昨日降9674手；持仓量153061手，较昨日降10259手；库存31754吨，较昨日降9464吨；SMM 1电解铜平均价78082，较昨日降375 [2] - 2025年5月22日，沪铜基差或现货升贴水方面，沪铜现差165，较昨日降195；广州电解铜现货升贴水205，较昨日升20；华北电解铜现货升贴水 -70，较昨日降70；华东电解铜现货升贴水30，较昨日降125 [2] - 2025年5月22日，价差（近月与远月）方面，沪铜近月 - 沪铜连一为320，较昨日升30；沪铜连一 - 沪铜连二为250，较昨日降10；沪铜连二 - 沪铜连三为220，较昨日升40 [2] - 2025年5月22日，伦敦铜LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9519.5，较昨日升32.5；注册与注销仓单总库存量01（数据可能有误），较昨日降166525；LME铜期货0 - 3个月合约价差15.88，较昨日升1.87；LME铜期货3 - 15个月合约价差95.2，较昨日降9.28；沪伦铜价比值8.1853，较昨日降0.05 [2] - 2025年5月22日，COMEX铜期货活跃合约收盘价4.678，较昨日持平；总库存量174607，较昨日升2985 [2] 重要资讯 - 摩科瑞能源贸易集团预计今年铜精矿供应短缺30万吨，精炼铜供应迎来80万吨，或推动铜价 [2] - 2025年3月，全球精炼铜产量251.35万吨，消费量249.3万吨，供应过剩2.06万吨；1 - 3月，全球精炼铜产量728.32万吨，消费量701.25万吨，供应过剩27.08万吨；2025年3月，全球铜精矿产量153.92万吨，1 - 3月，全球铜精矿产量452.17万吨 [2] - 2025年4月我国铜板带出口10741吨，环比增1.87%，同比增19.84%；1 - 4月，我国铜板带累计出口39166吨，累计同比增6.86% [2] - 美国参众两院与白宫就预算决议达成一致，未来十年旅航5.8万亿美元，债务上限提高5万亿美元，换取削减支出40亿美元；4月消费端通胀CPI年率2.3%低于预期和前值，使美联储或于9/12月降息 [2] 行业动态 - 上海ACC Metals旗下Gedirepe多金属矿山硫化铜矿扩建项目2026年一季度投产，初期年产量2.5万吨；印尼自由港麦克莫兰公司3月1日被准许6个月内出口227万吨铜精矿，但被征更高出口税；铜陵有色厄瓜多尔米拉多铜矿二期15万吨产能2025年下半年或投产；巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程2026年底或投产 [3] - 国内废铜进口窗口打开，但因欧洲高品质废铜限制出口，中国进口商采购受限；中美贸易争端使贸易商未恢复直接出口美国废钢；国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负削弱废钢经济性；再生铜杆厂原料库存耗尽且新增订单不佳，采购意愿增强 [3] - 嘉能可菲律宾PASAR铜冶炼厂20万吨产能停产；嘉能可智利阿尔托诺特冶炼厂35万吨精炼铜产能因转炉熔炉问题停产至5月；刚果金Kamoto冶炼厂2025年6月或建成投产，年产50万吨；易门铜业新建阳极铜产能由10万吨增至15万吨4月12日投产；中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降；国内冶炼厂5月检修产能或环比增加 [3] - 紫金矿业旗下刚果金项目因运输费用纠纷致电解铜（产能45万吨）离境受阻；江铜宝源二期年产15万吨阴极铜项目在贵溪开工建设，建成后将实现26万吨产销；金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期80万吨8月产出首批高纯阴极铜 [3] - 印尼自由港旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能2024年10月中旬因火灾停产检修6个月；印度Alaxi铜冶炼厂2025年年中或投料生产；日本住友金属矿业计划10月下旬对Toyo Smelter & Refinery铜冶炼厂进行为期6周检修 [3] - 中国保税区电解铜库存量较上周减少，中国电解铜社会库存量较上周增加，金交所电解铜库存量较上周减少，国际部分贸易商向美国运输60万吨铜使COMEX铜库存量较上周增加 [3] 下游情况 - 高位铜价抑制铜杆新增订单，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高，精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周持平（减少） [3] - 中国铜电线电缆产能开工率（原料与成品库存量）较上周下降（减少、增加），中国铜液包装订单量（产能开工率）较上周增加（下降）；中国黄铜棒产能开工率较上周升高 [3] - 中美互征关税缓和和传统消费淡季来临交织，国内6月钢材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）或环比下降；具体而言，铜电线电缆产能开工率或环比升高，电解铜制杆、再生铜制杆、铜液包线、钢板带、铜箔、钢管、黄铜棒产能开工率或环比下降 [3]