行业与公司 * 银行业 2026 年度策略[1] 核心观点与论据 整体策略与估值提升逻辑 * 2026年是银行股估值提升的关键节点 确定性较强[1][2] * 银行股估值提升的基础是基本面改善 2026年息差有望改善 息差降幅收窄将显著提升银行业绩 尤其利好大型银行[1][3][4] * 净息差与ROE同向波动 净息差改善有望推动PB估值上升[1][4] * 海内外银行业估值差异显著 国内及部分欧洲 香港地区估值偏低 而美国 日本等地较高[1][5] * 银行作为顺周期行业 在通胀上升和经济复苏时期表现突出 即使在风险暴露后也能获得超额收益 例如日本三菱日联在坏账率见顶后(2003年至2005年)股价上涨了五倍[1][5] * 国内外部环境虽平稳但复苏尚不明显 借鉴美国 日本经验 风险出清后银行可获超额收益[1][6] * 农业银行等大型银行PB仍处于1倍左右水平 仍有提升空间[1][6] * 保险资金持续买入亦构成支撑 高股息个股风险因子下调利好银行板块[3][9][10] * 短期受指数整体突破困难和战事影响 自11月以来涨势放缓 但长期影响将消退[6][8] * 如果其他板块出现系统性走弱 银行板块可能会相对表现较好[11] 基本面关键变化与拐点 * 2026年将是银行业的重要转折点[12] * 息差基本企稳 不会有太大波动 2026年行业息差下降幅度约为5个BP[4][12] * 在房价下跌过程中 按揭贷款坏账率并未明显恶化 这与过去几年情况不同[12] * 房地产市场相关风险逐步缓解 对按揭贷款坏账率担忧将减少 房价拐点晚于按揭贷款坏账率拐点[13] * 银行目前处于坏账率下降周期 未来几年银行股有较大上涨空间[3][12] * 从少数人认可到社会共识这一过程将持续多年 未来几年内 尤其是在每年的指数涨幅达到10%-50%时 将为绝对收益资金提供良好的机会[14] * 整体银行业的不良贷款率预计将保持平稳 部分银行可能会有所下降[16] * 对公贷款坏账率预计进一步下降[15] * 个人经营贷风险可能进一步暴露 占总贷款约5%[15] * 信用卡消费贷与失业率高度相关 目前失业率高位走平 无明显改善或恶化[15] * 城投债务问题有政府化解[15] 收入与盈利展望 * 2025年上市银行非利息收入承压 但整体利润增长平稳并逐季提升 得益于净利差积极因素[7] * 2026年非利息收入压力或减小[1][7] * 银行业手续费收入在2025年已经基本企稳 并有望在2026年进一步修复[17] * 理财业务和代销业务受资本市场活跃影响显著[17] * 投资收益方面 由于十年国债利率在1.6%至1.9%之间波动 预计2026年的投资收益不会达到2025年的水平[17] * 如果利率保持稳定或小幅下降 将对净利息收入增速形成对冲效果[17] * 预计2026年的银行规模增长速度将比2025年略有放缓[16] 利率环境与影响 * 历史上 在利率上行期 通常会看到银行股价上涨 因为较高的利率能扩大潜在利差空间 提高盈利能力 例如2016-2017年以及2012年底至2013年[18] * 如果2026年利率企稳或回升 应看多银行股[18] * 如果存款成本下降空间有限 而贷款降幅过大 会压缩利润空间 因此稳定或上升的利率环境对银行更为有利[18] * 利率上升带来的短期担忧无需过度关注[1][7] * 债市表现对于未来业绩预期影响有限[1][7] * 各家TTL(交易性金融资产和可供出售金融资产)占比普遍不高 大部分金融投资比例约20%至30% 贷款占比约60% 总体资产中TTL占比不到10% 属于正常范围[7] 不同类型银行前景与选股 * 优质城商行发展空间大于大行 未来三至五年内有望实现约五倍回报[3][24] * 城商行估值偏低且业绩预期良好 仍具投资价值[3][9] * 杭州银行 江苏银行 青岛银行和宁波银行等城商行目前市盈率约为6~7倍 每年利润增长约10% 且收入保持正增长[24] * 2025年预期杭州银行股息率超过4% 南京银行 江苏银行和成都银行等城商行动态股息率可达5%以上[24] * 大行几乎没有利润增长 其股息率也低于优质城商行[24] * 从估值角度看 中资大行合理市盈率应在12~15倍 而优质城商行为15~20倍 个别优秀者甚至可超过20倍[3][24] * 在当前市场环境下 应重点关注优质城商行 这些企业具有较高的利润增长潜力 更高的股息收益及更好的资产质量(如坏账率低 拨备覆盖率高)[25] * 大型商业股份制商业银行也值得配置 但需关注补充资本机会[25] * 对于大型国有商业银行 可通过港股获取稳定股息收益[25] * 应重点关注经济发达区域内表现突出的企业 如杭州 江苏等地的一些优秀城市商业银行[25][26] 风险与挑战 * 银行在购买长期债券时面临的主要挑战是控制利率风险[21] * 大型商业银行如工商银行 其一级资本净额约为四万亿人民币 当无风险利率上下波动250个基点时 对其权益影响约为3,500亿人民币 占一级资本净额不到15% 符合监管要求[19][20] * 对于部分股份制商业银行和城商行来说 利率风险可能稍显压力 但总体而言目前并不存在阻碍这些机构配置长期债券的问题[20] * 银行从宏观上无法完全控制健康指标 如账户利率风险和贷款存款比(贷存比) 这些指标更适合作为监测工具 而非严格控制标准[21] 其他重要内容 交易节奏与时间窗口 * 从历史数据来看 银行股在一季度和四季度 尤其是12月和1月 通常会有较为明显的超额收益表现[3][9] * 未来半年的银行股交易节奏可以分为三个阶段 从现在到春节前 是一个较好的时间窗口 春节后到两会之间 市场可能会有一段升期躁动 但期间银行股可能表现平稳 两会结束后 从3月中下旬到4月 将迎来一个较好的上涨期[22] * 总体来看 从现在到1月份胜率较高 春节到两会闭幕前处于盘整状态 两会结束后的3月中下旬至4月份则是一个上涨期 5 6月份则没有明显的季节性规律[22][23] * 保险资金的配置节奏也是一个重要因素 从历史上看 一季度通常是集中配置的时间点[11] 市场机会 * 如果政策在2026年更加积极发力 一些顺周期行业也值得关注 因为这些行业目前估值非常低[11] * 从当前回撤情况看 如周五回撤提供了良好的入场机会[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内股指韧性较强，整体降波等待企稳，A股处于再定价调整中，短期窄幅回调及反弹，下方风险有限 [3] - 权益市场下行，期债震荡走强，债市定价纠结，短期或延续窄幅震荡 [3] - 贵金属在消息空窗期维持偏弱震荡，金价和银价回调后可逢低买入或轻仓试多 [3] - 集运指数（欧线）短期震荡上行 [3] - 黑色系各品种走势分化，钢材、铁矿单边观望，多焦煤空热卷套利持有，焦煤、焦炭震荡偏空 [3] - 有色品种走势不一，铜、铝等震荡运行，锡偏强震荡，镍、不锈钢偏弱运行 [3] - 新能源品种中，多晶硅期货震荡下跌，碳酸锂大幅震荡 [3] - 能源化工品种走势各异，PX、PTA等关注压力位，部分品种可进行反套操作 [3] - 农产品各品种表现不同，豆类关注支撑位，生猪3 - 7反套持有，玉米关注压力位等 [3] 根据相关目录分别总结 金融板块 - 股指：TMT轮动上扬，A股延续窄幅震荡，国内股指韧性强，整体降波等待企稳，三季报后A股再定价调整，短期窄幅回调及反弹，下方风险有限，推荐观望，单日深度下挫可布局看跌期权牛市价差 [3] - 国债：权益市场下行，期债震荡走强，10月经济数据除通胀外多走弱，货币预期不强，债市定价纠结，短期或延续窄幅震荡，TL2512波动区间115.8 - 116.7，单边建议区间操作 [3] - 贵金属：美联储官员态度分化，消息空窗期维持偏弱震荡，金价回调在4000美元（925元）附近企稳，建议逢低买入，白银下方支撑在49美元（11800元）附近，建议逢低轻仓试多 [3] - 集运指数（欧线）：EC主力上升，短期震荡上行 [3] 黑色板块 - 钢材：铁元素和碳元素库存分化，单边观望，多焦煤空热卷套利持有 [3] - 铁矿：发运回升、到港下降，港存上升，铁水回升，震荡运行，单边观望，区间参考750 - 800 [3] - 焦煤：产地煤价涨跌互现，蒙煤价格回落，钢厂减产利空补库需求，震荡偏空看待，区间参考1100 - 1250 [3] - 焦炭：焦炭第四轮提涨全面落地，港口贸易价格回落，震荡偏空看待，区间参考1600 - 1750 [3] 有色板块 - 铜：市场观望情绪浓厚，震荡运行，主力参考85000 - 87500 [3] - 氧化铝：盘面低位震荡，等待新的交易驱动，主力运行区间2750 - 2900 [3] - 铝：突破22000关口后减仓向下调整，关注基本面后续改善情况，主力运行区间21400 - 22000，建议逢高短空 [3] - 铝导变：盘面跟随铝价调整，高位现货交投冷清，主力参考20600 - 21200运行 [3] - 锌：LME交仓预期提升，震荡调整，主力参考22000 - 22800 [3] - 锡：供给侧高位紧张，偏强震荡，回调低多思路 [3] - 镍：盘面维持偏弱运行，宏观好转基本面改善不足，主力参考116000 - 122000 [3] - 不锈钢：宏观驱动弱化，原料持续承压需求不足，主力参考12300 - 12700 [3] - 工业硅：震荡，关注有机硅减产情况，价格震荡区间8500 - 9500 [3] 新能源板块 - 多晶硅：需求疲软，期货震荡下跌，价格震荡区间50000 - 58000 [3] - 碳酸锂：消息面刺激资金情绪，盘面多合约涨停，大幅震荡，观望为主 [3] 能源化工板块 - PX：海外调油需求提振短期走势，但驱动有限，关注6800以上压力，高位震荡对待 [3] - PTA：调油需求及印度取消BIS认证支撑短期走势，但向上驱动有限，关注4800附近压力，短期在4500 - 4800区间震荡，TA1 - 5滚动反套对待 [3] - 短纤：供需预期偏弱，加工费逐步压缩，单边同PTA，盘面加工费在800 - 1100区间震荡，逢高做缩为主 [3] - 瓶片：11月供需宽松格局不变，PR及加工费跟随成本端变化，PR单边同PTA，主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动 [3] - 乙醇：短期刚需支撑尚可，但供应仍较高，叠加港口累库，上方承压，EG2601行权价不低于4100的虚值看涨期权持有，EG1 - 5逢高反套 [3] - 纯苯：调油支撑，但供需偏宽松，反弹空间有限，短期观望 [3] - 苯乙烯：调油支撑，但检修或推迟，反弹空间有限，短期EB121或偏强，关注6600 - 6700附近压力 [3] - LLDPE：价格变动不大，成交较弱，观望 [3] - PP：意外检修偏多，往下空间不大，空单止盈 [3] - 甲醇：港口继续走弱，成交一般，关注05合约MTO缩小机会 [3] - 烧碱：供需仍存压力，预计偏弱运行，偏空对待 [3] - PVC：供大于求矛盾未改善，盘面趋弱震荡运行，继续偏空思路 [3] - 纯碱：现货跌价后减厂待发天数增加，盘面反弹，等待反弹空的机会 [3] - 玻璃：现货走货明显转弱，盘面承压回调，短线偏弱对待 [3] - 天然橡胶：短期驱动有限，胶价震荡为主，观望 [3] - 合成橡胶：供需提振有限，且成本端偏弱，预计上方承压，中期维持逢高空思路，关注10800附近压力 [3] 农产品板块 - 豆类：月度报告缺乏利多，内外盘调整，M01关注3000附近支撑 [3] - 生猪：供需宽松，猪价震荡偏弱为主，3 - 7反套持有 [3] - 玉米：阶段性供应偏紧，盘面反弹震荡，关注2200附近压力位 [3] - 油脂：马棕震荡调整，连棕维持区间整理，P主力短期或冲击8900 [3] - 原糖：增产前景施压，再度回落，5400 - 5550区间震荡 [3] - 棉花：新棉成本固化，下游交投平淡，13400 - 13500区间震荡 [3] - 鸡蛋：去产能较为缓慢，供应仍偏宽松，2512合约空单逢低止盈离场 [3] - 苹果：库存果少量交易，好果需求尚可，短期或在9500上下波动 [3] - 红枣：现货价格松动，盘面偏弱震荡 [3]

亚马逊AWS与OpenAI合作协议 - 亚马逊AWS与OpenAI签署为期七年、价值380亿美元的协议，提供算力容量 [1] - AWS将向OpenAI提供数十万颗英伟达GPU，包括GB200和GB300 AI加速器，以集群方式运行 [1] 市场即时反应 - 截至2025年11月4日午间收盘，中证人工智能产业指数(931071)下跌0.68% [1] - 人工智能ETF(515980)盘中最高涨幅超过1% [1] 人工智能ETF流动性及规模 - 人工智能ETF换手率为1.87%，半日成交额为1.50亿元 [2] - 人工智能ETF最新规模达到79.65亿元 [2] - 近5个交易日内有3日资金净流入，合计流入资金3.53亿元 [2] 人工智能产业指数表现 - 中证人工智能产业指数近1年涨幅超过92%，超额收益显著 [2] - 人工智能指数三季度营收增速为26.23%，利润增速达到74.75%，均为2019年以来最高值 [2] - 截至2025年12月31日，人工智能产业指数基于2025年预期业绩的PEG回落至0.98 [2] 行业趋势与投资观点 - 临近年末，市场交易重心可能阶段性偏向“困境反转”行业和顺周期行业，呈现主题及低位股投资特征 [3] - 人工智能技术及商业模式仍在加速推进，新的景气催化随时可能出现 [3] - 当前人工智能产业估值消化整理期为中长期投资者提供关注和定投补仓的机会 [3]

市场表现 - 11月4日三大指数及食品饮料ETF天弘（159736）集体低开 [1] - 成分股中巴比食品涨超3%，紫燕食品、泉阳泉、安德利等涨幅居前 [1] - 食品饮料ETF天弘最新流通规模为56.77亿元，规模居深市同类ETF第一 [1] - 食品饮料ETF天弘近10日有9日获资金净流入，累计流入超1.35亿元 [1] 行业动态与催化剂 - 淘宝闪购发布全新连锁便利品牌“淘宝便利店”，提供24小时营业、30分钟达服务 [1] - 知名投资人段永平向江西水利电力大学教育发展基金会无偿捐赠1万股贵州茅台股票，市值1500万元 [1] 行业前景 - 食品饮料行业为典型顺周期行业，消费板块景气度与外部经济环境密切相关 [2] - 财政政策及货币政策协同发力有望改善消费疲软现象 [2] - 食品饮料相关子行业有望走出周期谷底 [2]

食品饮料板块市场表现 - 食品ETF（515710）在10月31日盘中最高涨幅达1.32%，收盘上涨0.99% [1] - 板块内多只成分股表现强劲，广州酒家、古井贡酒涨幅均超6%，盐津铺子、千禾味业、迎驾贡酒等跟涨超5% [1] - 食品ETF（515710）近5个交易日累计吸金超1.55亿元，近20个交易日累计吸金高达2.14亿元 [2] 行业基本面与周期定位 - 食品饮料行业作为典型顺周期行业，其景气度与宏观经济环境密切相关 [3] - 随着财政政策及货币政策协同发力，消费疲软现象有望改善，相关子行业或走出周期谷底 [3] - 龙头企业在内需疲软环境下展现出更强的业绩修复能力，呈现强者恒强态势 [3] 板块估值水平 - 截至10月30日，食品ETF跟踪的细分食品指数市盈率为19.89倍 [3] - 当前估值处于近10年来3.73%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3] 机构后市观点 - 白酒行业筑底信号增多，板块或进入布局阶段，建议关注业绩稳定、具备长期增长空间的优质白马 [4] - 食品饮料行业以成长为主线，饮料龙头在大单品驱动下保持结构性景气，食品原料、保健品等公司业绩有望高增或提速 [4] - 白酒行业秋糖反馈平淡，但随着外部因素退坡及酒企策略调整，行业或步入实质去库周期，渠道信心有望回暖 [4] 指数产品配置价值 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头 [4] - 指数前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等龙头企业 [5] - 场外投资者可通过食品ETF联接基金（A类012548/C类012549）布局吃喝板块核心资产 [5]

核心观点 - 在顺周期行业中，更看好太阳能、化学品和锂行业，其投资逻辑基于反内卷 [1] 行业偏好 - 太阳能行业被看好 [1] - 化学品行业被看好 [1] - 锂行业被看好 [1]

指数及成分股表现 - 10月20日午后中证石化产业指数震荡飘红，成分股蓝晓科技、藏格矿业、金发科技等领涨，和邦生物、盐湖股份等领跌 [1] - 相关ETF石化ETF（159731）跟随指数上行 [1] 行业历史表现分析 - 招商证券分析称PPI回升是逢6逢1年份最重要特征，表现好行业具有顺周期特征，以资源品、金融地产为代表 [1] - 自2006年以来逢6逢1年份全年表现胜率最高行业包括石油石化、有色、钢铁、食品饮料、银行等典型顺周期行业 [1] 石化ETF（159731）概况 - 石化ETF及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 指数行业分布为基础化工行业占比61.93%，石油石化行业占比30.84% [1] - 前十大权重股为万华化学、中国石油、盐湖股份、中国石化、中国海油、巨化股份、藏格矿业、金发科技、华鲁恒升和宝丰能源 [1] - 前十大权重股合计占比55.12% [1]

市场指数表现 - 沪指午盘报3832.90点，涨幅0.13%，成交5551亿元 [1] - 深证成指午盘报13355.98点，涨幅1.11%，成交7291亿元 [1] - 创业板指午盘报3207.44点，涨幅1.77%，成交3443亿元 [1] - 科创50指数报1443.35点，跌幅0.51%，成交额约576亿元 [1] 板块与个股表现 - 固态电池概念股表现强势，湘潭电化、多氟多等多股涨停 [1] - 证券板块震荡走高，国盛金控涨停创历史新高，华泰证券、东吴证券、广发证券涨幅居前 [1] - 电池、贵金属、证券、金属镍、固态电池、PEEK材料等板块和概念股涨幅居前 [2] - 教育股集体大跌，中国高科、凯文教育双双触及跌停 [1] - 猪肉、食品股表现不佳，龙大美食、傲农生物、温氏股份等多股下挫 [1] - 教育、煤炭开采加工、养殖业、芬太尼、跨境支付、乳业等板块和概念股跌幅居前 [2] 机构观点 - 中信证券认为存储景气度上行至少将延续到26H2，建议重视企业级SSD需求，重点关注企业级产品进展快、涨价受益逻辑强的存储模组公司 [3] - 广发证券指出2005年至今顺周期行业在四季度上涨概率超65%，且超60%概率跑赢沪深300，但需基于宏观经济基本面变好的预期 [3] - 华泰证券认为节前市场或偏向缩量震荡，节后宏观不确定性减弱，建议关注港股科技、国产算力、机器人及化工、电池、大众消费龙头等主线低位板块 [4] 宏观经济与行业数据 - 1-8月国有企业营业总收入539620.1亿元，同比增长0.2% [5] - 1-8月国有企业利润总额27937.2亿元，同比下降2.7% [5] - 1-8月国有企业应交税费39012.5亿元，同比下降0.3% [5] - 8月末国有企业资产负债率65.2%，同比上升0.3个百分点 [5] - 预计“十四五”水利建设完成投资超5.4万亿元，是“十三五”的1.6倍，2024年水利建设投资达13529亿元 [5] 公司动态 - 中国执行信息公开网已无万达集团董事长王健林“限高”信息，企查查也未显示相关风险，事件源于万达下属项目公司经济纠纷 [6]

市场开盘表现 - A股三大指数集体高开，沪指平开，深成指涨0.30%，创业板指涨0.43% [1] - 电池、能源金属等板块涨幅居前 [1] 机构对市场整体走势的观点 - 市场进入上行平台期，节前投资者情绪以避险为主，市场或偏向缩量震荡 [2] - 节后宏观不确定性减弱，投资者交投意愿存在回暖动力，市场进入政策及业绩布局窗口期 [2] - 沪指目前仍在区间震荡格局，节前大概率延续震荡之势 [3] - 进入四季度，顺周期行业在四季度的上涨概率超过65%，且有超过60%的概率跑赢沪深300 [4] 机构建议的配置方向与投资主题 - 建议小幅调整仓位，关注主线低位板块，如港股科技、国产算力、机器人 [2] - 关注“反内卷”中的化工、电池及大众消费龙头 [2] - 科技赛道短期休整，不改中期上行趋势 [3] - 合肥国际新能源汽车大会开幕，计划投入消费券及补贴超1亿元，或将刺激新能源汽车相关概念 [3] - 在产业赛道活跃年份，四季度股价对来年指引作用更强，业绩真空期提前演绎来年高增长板块 [4]

市场表现 - 上周五沪深两市成交额2.15万亿元 较上一交易日缩量2242亿元 [1] - 创业板指盘中跌超2.5% 收盘跌幅达2.60% [1] - 沪指跌0.65% 深成指跌1.76% [1] - 风电和保险板块涨幅居前 游戏、算力硬件及光刻机板块跌幅居前 [1] 券商策略观点 - 光大证券预判节前指数维持震荡格局 科技赛道短期休整不改中期上行趋势 [1] - 广发证券指出四季度顺周期行业上涨概率超65% 跑赢沪深300概率超60% [2] - 顺周期行业日历效应需基于宏观经济基本面变好预期 [2] 行业动态 - 合肥国际新能源汽车大会9月29日开幕 计划投入消费券及补贴超1亿元 [1] - 产业赛道活跃年份中 四季度股价对来年指引作用更强 [2] - 业绩真空期提前演绎来年高增长板块 [2]