来源：中国经营报 【美国10月"小非农"超预期反弹 业界预计12月仍有望继续降息】素有"小非农"之称的ADP就业数据， 是衡量美国就业市场状况的重要指标之一，备受市场关注。 当地时间11月5日，美国自动数据处理公司（ADP）公布，美国10月ADP就业人数录得增长4.2万人，为 2025年7月以来最大增幅，高于2.8万人的市场预期。同时，9月份总就业人数修正为减少2.9万人，而此 前为减少3.2万人。 这份就业报告缓解了美联储对劳动力市场恶化的担忧，还扭转了此前连续两个月的下滑态势。 据CME"美联储观察"显示，美联储12月降息25个基点的概率为62.5%，维持利率不变的概率为37.5%。 美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为54.8%，维持利率不变的概率为25.9%，累计降息50个基点 的概率为19.4%。中经记者 谭志娟 北京报道 对于制造业岗位减少的原因，白雪对记者分析称，经济放缓、需求疲软导致美国制造业PMI连续8个月 低于荣枯线，消费电子、汽车等行业库存高企，企业被迫减产裁员；再叠加制造业企业加速投资工业机 器人、智能生产线等自动化设备，对制造业岗位形成冲击。 白雪同时指出，尽管私人部门新增就业 ...

市场表现与行业分化 - 上周市场冲高回落，主要指数走势分化，科创50领跌3.2%，上证50跌1.12%，沪深300跌0.43%，而中证1000领涨1.18% [1] - 市场风格出现变化，小盘风格走强，大盘风格走弱 [1] - 行业表现显著分化，电力设备、有色金属、钢铁、基础化工领涨，通信、美容护理、银行、电子领跌 [1] 国内经济基本面 - 10月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，落入收缩区间，主要受假期需求提前释放和外部因素影响 [2] - 供需两端放缓，生产指数为49.7%，下降2.2个百分点，新订单指数为48.8%，下降0.9个百分点 [2] - 大型企业生产指数和新订单指数连续6个月位于扩张区间，显示较强稳健性 [2] - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，均位于扩张区间，而高耗能行业景气度持续回落 [2] - 生产经营活动预期指数为52.8%，仍位于扩张区间，表明企业对市场前景保持乐观 [2] - 三季度企业盈利增速继续改善，经济结构转型不断深化，为人民币升值提供支撑 [4][5] 美联储政策与全球流动性 - 美联储10月议息会议将基准利率下调25个基点，至3.75%～4.00%，为连续第二次降息 [3] - 美联储宣布将于12月1日停止缩表，但鲍威尔“鹰派”言论导致12月降息预期降温 [3] - 美国经济显现“滞胀”特征，但OPEC+增产预期下油价偏空运行，短期内出现“大通胀”可能性较低 [4] - 美联储仍有降息空间，其重启降息周期将引领全球重回低利率时代，改善全球流动性环境 [4] - 全球流动性改善对权益资产价格形成支撑，美元利差优势减弱，预计延续弱势格局 [4] 综合前景与驱动因素 - 中美元首会晤释放中美经贸关系缓和的积极信号，外需将进一步回暖，带动生产端修复 [2][5] - 人民币仍有升值动能，外资回流中国的步伐有望提速，人民币资产配置价值凸显 [4][5] - 在多重积极因素支撑下，指数在短期调整后，具备进一步上行的动能 [5]

美联储降息决议 - 2025年9月18日美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，为2024年12月以来首次降息[1] 股票市场影响 - 美联储降息当日A股半导体、通信设备板块逆势上涨，而黄金概念股普遍下跌[3] - 在预防式降息周期中，A股的科技板块和消费核心资产表现突出，例如2019年美联储降息后美股科技股半年内上涨近30%[3] - 降息通过降低企业融资成本提振盈利预期，尤其利好半导体、人工智能等资金密集型行业[3] - 银行股可能因息差收窄而承压[3] - 港股因对外部流动性更敏感，短期上涨动力强于A股[3] - 纳斯达克中国金龙指数在本次降息后单日涨幅达2.85%[3] 黄金市场影响 - 降息前伦敦金价一度突破3700美元/盎司创历史新高，但降息落地后迅速回落至3650美元附近，呈现“买预期卖事实”的波动[3] - 从长期看，黄金在降息周期中通常表现强劲，1990年以来的四轮降息中，金价在首次降息后6个月内平均上涨超5%[3] - 德意志银行将2026年金价预测上调至4000美元/盎司，理由包括央行购金需求旺盛和美元走弱预期[5] 债券市场影响 - 债券价格与利率呈反比，美联储降息后新发行债券利率下降使得存量高息债券吸引力上升，例如2019年降息周期中国债基金半年内上涨8%[5] - 本次降息前美国10年期国债收益率已从4.3%降至4.0%，价格提前上涨，降息落地后部分投资者获利了结导致价格小幅回调[5] - 此次预防式降息对国内债市利好有限，因国内货币政策仍“以我为主”[5] 外汇市场影响 - 美联储降息缩小了中美利差，减轻人民币贬值压力，2025年9月以来美元兑人民币汇率从7.15升至7.12附近[5] - 人民币升值对留学、海淘群体是直接利好，换汇成本降低，购买力相对提升[5] - 若中国央行同步降息或美国经济超预期强劲，人民币可能重新承压[7] - 人民币升值虽利好进口，却会削弱出口商品竞争力，外贸企业需通过锁汇工具规避风险[7]

货币政策决策 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3 75%至4 00% [1] - 这是2025年内的第二次降息，决策以10票赞成、2票反对的结果通过，内部出现双向分歧 [1][3] - 美联储理事主张更激进的降息50个基点，而堪萨斯城联储主席则反对降息 [3] 经济背景与决策依据 - 降息决策基于劳动力市场持续疲软、就业增长放缓、失业率略有上升，以及通胀虽从2022年峰值回落但仍高于2%长期目标的复杂经济挑战 [3] - 专家将本次降息定义为“预防式降息”，依据是近期“通胀低于预期+就业明显疲软”的数据组合 [7] - 美联储通过全国经济形势调查报告等替代指标观察到劳动力需求普遍低迷 [8] 资产负债表政策 - 美联储宣布将于12月1日结束缩表，标志着持续三年的资产负债表收缩告一段落 [8] - 停止缩表是由于美国金融体系的准备金正从“极度充裕”向“充足”甚至“结构性紧张”过渡 [12] 政策前景与预期管理 - 美联储主席表态偏鹰，明确表示12月进一步降息“远非板上钉钉”，政策不按预设路径前进 [13][14] - 政府停摆导致的关键经济数据缺失可能构成12月暂停利率调整的理由 [5][16] - 交易员对12月降息的押注从会议前的90%骤降至65% [14] 对行业与市场的影响 - 在美联储8月释放降息信号后，30年期抵押贷款平均利率已从6 6%降至6 2%，预计后续仍有下行空间，可能逐步降低住房抵押贷款、汽车贷款和信用卡利率 [17] - 对企业而言，融资成本降低有望刺激投资意愿，为经济注入活力 [17] - 若美元因降息走弱，资金可能更多流向新兴市场，对中国资本市场构成利好，同时国际大宗商品价格可能上涨，增加原材料进口成本 [19] - 阿联酋中央银行随即同步下调关键利率25个基点至3 90%，维持与美元的固定汇率机制 [19] 未来政策面临的挑战 - 未来政策路径面临数据迷雾、通胀与就业平衡难题、以及美联储领导层变动风险三大不确定性 [21][23] - 关税政策可能持续推高通胀，随着企业“抢进口”带来的库存缓冲消退，关税对通胀的推升作用将逐渐显现，这可能制约2026年的降息空间 [21] - 美联储主席的任期将在2026年5月届满，潜在继任者包括美联储理事等人选，美联储新主席及美联储独立性是明年降息路径的最大变数 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 长期来看美国以预防式降息为主，宽松货币政策带动通胀上行，对市场形成正反馈，铜金比对价格形成支撑；铜精矿供应端扰动增加，铜冶炼行业“反内卷”有望展开；低附加值传统消费走弱，但储能电池、新能源汽车以及未来的AI增长将弥补其下滑造成的不利影响，铜的长期上涨趋势未变[6]。 根据相关目录分别进行总结 第一部分 铜市场综述 行情回顾 10月铜价加速上涨，10月10日最低触及伦铜10374美元/吨，或沪铜82630元/吨，最高达历史高点压力位11094美元/吨，或沪铜88700元/吨；宏观上美国政府停摆、特朗普发文加征关税后中美关系缓和；基本面上铜矿紧张加剧，国内产量下滑，非美地区库存难提高，消费终端边际走弱，下游对高价接受度不足[5][11][12]。 行情展望 供应上，铜矿供应增量下调到5万吨，低于2024年的66.55万吨，且实际增量或进一步下调，预计精炼铜产量增加95万吨，同比增长3.53%，低于2024年的4.3%；消费上，预计全球消费增速下降到3.4%，低于去年的3.76%，中国表观消费增速从去年的3.72%提高到今年的4.56%；价格上，下方支撑位85000 - 86000元/吨，短期压力位89000 - 90000元/吨，若突破压力位，上方空间打开；比值上，若出口窗口打开，正套阶段性离场，后期再择机入场[13][14][16]。 第二部分 中美关系缓和，美联储降息预期增强 当地时间10月10日特朗普发文加征关税后中美关系缓和，10月30日双方领导人将在釜山会面，宏观情绪回暖；10月29日美联储降息25个基点，但12月降息概率从95%暴跌至65%，美国就业数据疲软，CPI同比增长3%，整体平稳，长期宽松预期不变；国内9月制造业PMI小幅反弹，生产和新订单指数上升，但仍处于荣枯线以下，个人所得税同比触底反弹，消费增长动力不足，社会消费品零售总额下滑[23]。 第三部分 铜矿扰动增加，供应紧张的情况难以缓解 铜精矿供应增量骤降 预计2025年全球铜精矿增量约5万吨，同比增长0.22%，低于2024年的66.55万吨的增量，11月加工费大概率小于等于0美元/吨；分企业来看，自由港、Ivanhoe等五家企业生产计划较年初下调了23.9万吨；2025年8月中国铜精矿进口量提高到258.7万实物吨，同比增长6.43%，1 - 9月累计进口量为2268.3万实物吨，同比增长7.58%[34][35][36]。 再生加工企业开工下滑，废铜供应紧张阶段性缓解 2025年9月我国铜废料及碎料进口量达18.4万实物吨，同比增加14.84%，1 - 9月累计进口量为169.9万实物吨，累计同比增加1.53%，从美国进口量下降，从日本、泰国进口量增长，从欧盟进口量整体下滑；税返清退政策不确定性限制再生铜加工企业开工，再生铜杆利润尚可但销售难度大；9月中国进口阳极铜5.01万吨，环比减少18.76%，同比减少32.84%，1 - 9月累计进口57.88万吨，累计同比减少15.58%；9月进口废铜锭3.98万吨，环比减少7%，同比增加68%，1 - 9月累计进口34.62万吨，累计同比增加94%[44][45][46]。 原料供应不足向冶炼端传导加速 预计2025年全球精炼铜产量增加95万吨，同比增长3.53%，低于2024年的4.3%，国内与海外冶炼产量此消彼长；海外方面，嘉能可等多家冶炼厂减产或停产，日本冶炼厂可能受低加工费影响减产；国内方面，9月电解铜产量为112.1万吨，环比下降5.05万吨，同比上升11.62%，预计10月产量环比下降3.85万吨，1 - 9月累计进口精炼铜254.2万吨，同比下降4.06%，预计进口流入速度放缓[50][51][53]。 第三部分 消费面分析 传统消费增速明显下滑 房地产市场淡季延续，1 - 9月全国新建商品房销售面积和住宅销售面积同比下降，房屋竣工面积同比下降，预计第四季度新增优质供地对新房销售有支撑，二手房交易活跃度温和修复，但房地产新开工仍处于低位，拖累电解铜消费，预计2025年建筑耗铜量减少12.37万吨到111.37万吨；电网和电源工程受价格拖累，1 - 9月电网投资完成额累计同比增长9.9%，电源工程投资完成额累计同比上升0.6%，9月电线电缆开工率下降，高铜价抑制下游采购意愿，预计10月中国铜线缆出口下降；家电排产加速下滑，2025年11月家用空调排产较去年同期下降23.7%，预计空调全年消费增速下滑到5%，远低于2024年的19.5%[61][62][67]。 汽车消费韧性凸显 国内汽车消费保持高速增长，9月产销环比和同比均增长，1 - 9月产销同比分别增长13.3%和12.9%，10月进入旺季，新能源汽车产销同比分别增长35.2%和34.9%，2026年起恢复征收购置税将带动2025年销量；欧美新能源汽车消费提速，2025年1 - 8月全球新能源汽车销量累计同比增加23.46%，美国1 - 9月累计同比增长10.01%，欧洲1 - 9月累计同比增长28.73%，预计2025年全球新能源汽车耗铜量增加到140.11万吨[86][95][103]。 风光发电超预期增长 光伏装机超预期增长，2025年1 - 9月中国光伏新增装机量240.27GW，同比增加79.39GW或49.34%，中国光伏业协会上调今年新增装机量预测到270 - 300GW，同比增长2.5%，低于2024年的28.7%，预计2025年全球新增光伏装机量将增长至630GW；风电装机集中投产，2025年1 - 9月中国风电新增装机量61.09GW，同比增加21.97GW或56.16%，CWEA预测2025年中国风电新增装机达到105 - 115GW，GWEC预计2025年全球新增风电装机量增加到138GW，同比增长17.95%，预计2025年风光需求增加20.85万吨[104][119][120]。 锂电铜箔爆发式增长 2024年全球铜箔产能254.4万吨，其中锂电铜箔产能161.35万吨，同比增长37.55%；2025年1 - 9月中国锂电铜箔产量62.43万吨，同比增长38%，若全年按35%的消费增速测算，今年锂电铜箔产量将达到85.38万吨，同比增加22.14万吨，带动国内消费1.38%[126]。 消费总结 预计全球消费增速下降到3.4%，低于去年的3.76%，中国消费增速从4.5%下滑到3.8%；海外需求保持平稳，国内需求边际走弱，房地产和家电是主要拖累，光伏下行明显，电线电缆和汽车消费是支撑，锂电铜箔是关键带动力量；下游对高价接受度差，但加工企业和下游原料库存低，价格回调时下游补库需求将释放[131]。 第四部分 供需平衡表 供应方面，预计2025年铜矿增长5万吨，增速0.22%，精铜产量增加95万吨，增速3.53%；消费方面，预计2025年消费增速下降到3.4%，低于去年的3.76%；2024年铜精矿供应短缺13万吨，2025年预计缺口扩大到68万吨，2024年精炼铜过剩33万吨，预计2025年过剩37.6万吨，集中在美国；国内1 - 6月消费爆发式增长透支后期需求，预计10 - 12月消费增速下滑，若冶炼厂加大废铜采购，表观消费将好于实际消费[135][136]。

美联储政策立场转变 - 美联储政策处于从预防式降息向观望等待过渡的关键阶段，短期政策路径不确定性上升 [1] - 市场对12月降息预期从议息会议前的82.4%降至63.8% [1] - 美联储主席鲍威尔释放鹰派信号，明确表示12月进一步降息远非板上钉钉，政策不遵循预设路径 [3] 10月议息会议决策分析 - 美联储10月议息会议如期降息25基点至3.75%-4.00%区间 [2] - 尽管美国政府停摆导致9月非农就业报告等关键数据缺失，美联储仍选择降息，体现其预防式降息的政策取向 [2] - 9月CPI数据延续放缓未能对本次降息形成阻拦，促成美联储的顺势降息 [2] 美联储内部政策分歧 - 本次利率声明中出现两张反对票，理事斯蒂芬·米兰主张降息50基点，而堪萨斯联储主席施密德则认为应暂停降息 [3] - 政策利率已降至4%，距离多数官员认为的3%中性利率水平仅余约4次降息空间，货币政策的限制性程度已明显缓解 [3] - 一旦劳动力市场确认企稳，继续降息的必要性或将大幅下降 [3] 后续政策路径与关注点 - 12月利率决议仍将是数据路径依赖，核心关注点在于政府停摆结束后就业数据能否显示出明显改善，及关税对商品通胀的滞后影响是否超出预期 [1] - 美国政府停摆有望于11月中旬结束，届时美联储将获得11月的就业与通胀数据，此为判断政策走向的关键窗口 [3] - 近期中美经贸关系的阶段性缓和或在一定程度上缓解关税引发的通胀上行压力 [3] 缩表进程与流动性状况 - 美联储宣布将于12月1日停止缩表 [4] - 自2022年6月启动缩表以来，美联储资产负债表规模已缩减2.2万亿美元，占GDP比重由高峰时的35%降至约21% [4] - 美国货币市场出现流动性趋紧信号，包括隔夜逆回购余额持续下降、常设回购便利使用量增加、银行准备金规模收缩 [4] - 停止缩表后，美联储将继续允许机构MBS到期，并将所得资金再投资于短期国债，以缩短资产负债表加权平均久期 [4] 市场影响展望 - 美元指数近期出现阶段性触底反弹迹象，在鲍威尔释放鹰派信号后预计将进一步走强 [5] - 美股在历史高位运行、市场融资杠杆比例向历史高点攀升的背景下，市场波动风险预计将显著增加 [5] - 市场波动可能对金属价格以及新兴市场风险资产造成扰动 [5]

中国宏观政策 - 二十届四中全会审议通过的“十五五”规划建议指出中国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期，表述较“十四五”更强调外部环境复杂性[4][5] - “十五五”规划目标体系由“十四五”六个方面扩展为七个方面，最大调整是将经济发展目标拆分为高质量发展取得显著成效和科技自立自强水平大幅提高两项，并明确提出居民消费率明显提高的具体方向[5] - 规划建议在“经济实力、科技实力、综合国力”后增加国际影响力大幅跃升，同时提出国家软实力持续提高，在当前国际格局深刻调整背景下具有重要战略意义[5] - 从目标设定逻辑看，“十五五”时期将更加注重发展质量，更加强调内需特别是消费拉动作用，更加突出科技创新对经济增长支撑作用[5] 全球宏观动态 - 美联储10月议息会议如期降息25基点至3.75%-4.00%区间，在政府停摆导致9月非农就业报告等关键数据缺失情况下仍选择降息，印证预防式降息政策取向[6] - 尽管美股屡创历史新高、金融条件持续宽松，此次降息更多体现为对就业下行风险提前对冲，现有私营部门数据显示初请失业金人数维持低位，职位空缺数据相对稳定[6] - 9月CPI数据延续放缓未能对本次降息形成阻拦，美元指数近期出现阶段性触底反弹迹象，在鲍威尔释放鹰派信号后预计将进一步走强[6][7] - 美股在历史高位运行、市场融资杠杆向历史高点攀升背景下，市场波动风险预计将显著增加，可能对金属价格及新兴市场风险资产造成扰动[7] 固德威公司分析 - 公司第三季度收入21.1亿元，同比增长17%，环比下降4%，盈利0.98亿元，同比增长201%，环比增长755%，毛利率26.2%，同环比提高2.8和5.9个百分点[9] - 今年8-9月中国逆变器对欧出口金额同比下降2%-9%，环比下降6%-30%，在户储补贴支持下对澳洲出口金额同比大增249%-288%，对澳出货大增是第三季度业绩修复重要原因[9] - 澳洲户储需求环比增长放缓和欧洲需求暂时疲软可能拖累短期业绩修复速度，由于全球储能需求超预期，小幅上调2026-2027年盈利预测，维持收入预测[9][10] - 将估值基准由26倍2026年市盈率上调至30倍，目标价上调至58.00元人民币，预计2026年业绩继续修复，但短期爆发式增长仍存在挑战，维持中性评级[10] 国轩高科公司分析 - 2025年第三季度公司实现收入101.1亿元，同比增长20.7%，环比下降2.2%，前三季度出货63GWh，维持全年出货目标100GWh[11] - 第三季度实现归母净利润21.7亿元，同比增长1434%，主要由于公司持有奇瑞汽车股份因港股上市导致公允价值大幅变动影响，毛利率环比提升2.8个百分点至17.6%[11] - 高能量密度产品占比提升带动毛利率，随着产线陆续改造完成及产能利用率提升，第四季度毛利率仍有改善空间，公司已启动2GWh全固态电池量产线设计工作[12] - 公司已进入大众中国车型公告目录，预计有望自2026年起带来收入增量，出口业务受短期扰动影响波动，但随着关税政策边际改善，高毛利出口业务占比有望回升[12][13] 美的集团公司分析 - 第三季度公司收入同比增长10.1%至1119亿元，归母净利润同比增长9.0%至119亿元，超市场预期约1%-5%，主要受益于海外业务回暖及To B业务持续发力[14] - 单第三季度毛利率同比小幅改善至26.4%，在市场竞争下仍显韧性，To C业务展现经营韧性，第三季度海外市场收入增速回升至中双位数[14] - To B业务动能强劲，第三季度继续保持高速成长态势，估算单季度收入增速超15%，公司将继续面对中国内地市场高基数挑战，但海外市场和B端业务将有效支撑稳健增长[14][15] - 小幅上调公司2025年盈利预测但维持对2026-2027年盈利预测大致不变，维持目标价96.20元，看好其作为家电龙头在全球化及To B业务增长动能[15] 阳光电源公司分析 - 公司第三季度收入229亿元，同比增长21%，环比下降7%，盈利41.5亿元，同比增长57%，环比增长6%，超出市场预期，毛利率35.9%，同环比提高6.4和2.1个百分点[16] - 前三季度储能系统发货29GWh，大增70%，海外发货占比由去年同期63%大幅提升至83%，全球储能新增装机增速高达68%，超出市场预期[16] - 公司预计2026年全球增速仍将高达40%-50%，上调2025-2027年盈利预测14%-34%-54%，将估值基准由17倍市盈率上调至22倍，并切换至2026年[16] - 目标价上调至220.00元，维持买入评级，毛利率提升推动业绩超预期，储能和AIDC需求高增支撑未来增长[16] 中集安瑞科公司分析 - 公司2025年前三季度归母净利润同比增长12.9%至7.7亿元，清洁能源业务表现强劲，主要受益于期内水上清洁能源收入同比52%强劲增长[17] - 化工及液态食品分部第三季度仍受贸易不确定性影响，但两个分部加总收入占比仅为23%，分部收入/盈利对公司整体影响已较去年有所减轻[17] - 前三季度累计新签订单同比小幅下降5%至196亿元，相比上半年同比下降35%大幅改善，其中清洁能源新签订单连续两个季度保持环比增长[17] - 公司盈利结构有望在2026年稳定下来，目标价维持在8.4港元及买入评级，船舶产品收入增长支撑第三季度盈利增长[17] 市场指数表现 - 恒生指数收盘26,283点，单日下跌0.06%，年初至今上涨27.61%，国企指数收盘9,347点，单日下跌0.31%，年初至今上涨28.22%[8] - 上证A股收盘4,180点，单日下跌0.73%，年初至今上涨18.97%，深证A股收盘2,634点，单日下跌1.28%，年初至今上涨28.66%[8] - 道指收盘47,522点，单日下跌0.23%，年初至今上涨11.70%，标普500收盘6,822点，单日下跌0.99%，年初至今上涨15.99%[8] - 纳指收盘23,581点，单日下跌1.57%，年初至今上涨22.11%，英国富时100收盘9,760点，单日上涨0.04%，年初至今上涨19.42%[8] 大宗商品及外汇 - 布兰特原油收盘64.91美元，三个月下跌11.46%，年初至今下跌12.97%，期金收盘3,983.70美元，三个月上涨20.87%，年初至今上涨51.52%[8] - 期银收盘48.18美元，三个月上涨27.04%，年初至今上涨66.67%，期铜收盘11,067.50美元，三个月上涨14.10%，年初至今上涨27.12%[8] - 日圆汇率154.17，三个月下跌3.39%，年初至今上涨1.94%，英镑汇率1.31，三个月下跌1.07%，年初至今上涨4.99%[8] - 欧元汇率1.16，三个月上涨0.73%，年初至今上涨11.68%，美国10年债息4.09%，三个月下跌6.35%，年初至今下跌1.58%[8]

美股市场整体表现 - 美股三大指数集体收跌，纳斯达克指数下跌377.33点，跌幅1.57%，标普500指数下跌0.99%，道琼斯指数下跌0.23% [1] 大型科技公司业绩与股价表现 - Meta第三财季净利润为27亿美元，远低于分析师预期，股价下跌超11%，市值蒸发2140亿美元（约合人民币15216亿元），为三年以来最大单日跌幅，公司计划通过债券发行筹集至少250亿美元 [2] - 谷歌三季度营收、利润以及全年资本开支指引均超出分析师预期，多个主要业务实现两位数百分比增幅，股价上涨超2% [4] - 特斯拉股价下跌超4%，市值蒸发712亿美元（约合人民币5063亿元） [6] - 亚马逊第三季度净销售额1801.7亿美元，预估1778.2亿美元，经营利润174.2亿美元，预估197.2亿美元，净利润211.9亿美元，每股收益1.95美元，预估1.58美元，AWS净销售额330.1亿美元，同比增长20%，预估323.9亿美元，公司预计第四季度净销售额2060亿美元至2130亿美元，市场预估2084.5亿美元，预计经营利润210亿美元至260亿美元，美股盘后股价涨超13% [7] - 微软和英伟达股价均下跌超2%，奈飞股价下跌超1% [9] - 苹果第四财季营收1024.7亿美元，同比增长7.9%，预估1021.9亿美元，净利润274.7亿美元，每股收益1.85美元，同比增长90.72%，预估1.77美元，现金及现金等价物359.3亿美元，同比增长20%，iPhone收入490.3亿美元，同比增长6.1%，MAC收入87.3亿美元，同比增长13%，IPAD收入69.5亿美元，可穿戴设备、家居与配件收入90.1亿美元，同比下降0.3%，公司预测下一财季iPhone销售额将实现"两位数"增长，高于市场预估的9.8%增幅，美股盘后股价一度涨超5%，公司CFO称正在大幅增加对人工智能的投资，预计12月当季的毛利率将在47%至48%之间 [10][11] 其他个股及板块表现 - 临床阶段生物技术公司Metsera Inc.股价大涨超22%，创上市以来新高 [7] - 美股数字货币概念股下跌，嘉楠科技跌超9%，Coinbase Global和MARA Holdings跌超5% [7] - 纳斯达克中国金龙指数收跌1.88%，哔哩哔哩跌超5%，网易跌超4%，阿里巴巴跌超3%，京东跌近3%，新东方涨近4% [13] - 富时A50期指连续夜盘收涨0.16%，报15568点 [13] 大宗商品市场 - COMEX黄金期货涨0.94%，报4038.3美元/盎司 [14] - COMEX白银期货涨1.71%，报48.73美元/盎司 [14] 美联储政策与市场预期 - 美联储宣布降息25个基点 [15] - 美联储主席鲍威尔表示将继续根据最新数据、不断变化的经济前景以及风险平衡来确定适当的货币政策立场 [15] - 美联储理事鲍曼着手裁减银行监管部门约30%编制 [16] - 美联储将从12月1日起停止缩减其国债持仓，但将继续缩减抵押贷款支持证券持有量，并将到期资金再投资于国库券 [16] - 据CME"美联储观察"，美联储12月降息25个基点的概率为74.7%，维持利率不变的概率为25.3% [16]

10月FOMC会议决议与市场反应 - 美联储降息25个基点，将联邦基金目标利率区间下调至3.75%-4.0%，符合市场预期 [2][20] - 12位FOMC票委中出现分歧投票，一位理事支持降息50个基点，一位联储主席支持不降息 [2][20] - 会议声明对经济的看法边际改善，从“今年上半年经济活动增长放缓”修改为“经济活动一直在以温和的速度扩张” [2][21] 新闻发布会与鲍威尔鹰派表态 - 鲍威尔表态鹰派，强调12月降息“并非已成定局——远非如此”，并表示政策没有预设路径 [3][10][29] - 鲍威尔认为AI投资对利率不敏感，且当前估值高的AI公司有商业模式和利润，与互联网泡沫时期不同 [3][30] - 对于经济，鲍威尔指出K型经济可能确实存在，美联储正在密切观察，但次级信贷违约率上升尚未引发更广泛问题 [3][30] 市场对会议的反应 - 期货市场对12月降息的定价概率从会议前的92.3%降至68.9%，显示预期明显降温 [3][33] - 美股出现明显波动，道琼斯工业指数下跌0.16%，标普500指数持平，纳斯达克指数上涨0.55% [33] - 美元指数上涨0.43%至99.15，十年期美债收益率上行约9.8个基点至4.07% [33] 美联储缩表计划调整 - 美联储计划于12月1日结束缩表，将对到期的美国国债进行全部展期，不再减持 [4][22] - 调整后，美联储每月仍将最多减持350亿美元抵押贷款支持证券，但会将到期本金再投资于短期美债 [4][22] - 结束缩表的原因包括货币市场出现准备金降至略高于充足水平的迹象，如货币市场利率持续走高并突破目标上限 [4][23] 支持12月可能降息的经济依据 - 通胀方面，核心PCE为2.8%，剔除关税影响后可能约为2.3%-2.4%，距离2%的目标不远 [6][14][32] - 就业市场持续渐进降温，ADP数据显示私人就业人数在8月减少3000人后，9月再度减少32000人 [6][14] - 分析倾向于认为，就业市场降温及通胀阶段性见顶将夯实美联储继续“预防式”降息的底气 [6][14] 2025年货币政策展望 - 若GDP增速维持韧性，降息带动就业触底复苏，可能表明利率的限制性小于市场预期 [7][19] - 市场对名义政策利率中性水平的估计约为3-3.25%，HLW模型预测的自然利率加2%通胀约为3.37% [7][19] - 叠加通胀下行平缓，美联储风险管理重心或再度转向通胀，明年上半年降息节奏可能放缓 [7][19]

核心观点 - 美联储在10月FOMC会议上如期降息25个基点至3.75%-4.00%区间，此次降息是在美国政府停摆导致关键数据缺失的背景下进行的，体现了其“预防式降息”的政策取向，旨在对冲就业下行风险 [1] - 美联储内部分歧扩大，后续降息路径趋于谨慎，政策利率已接近中性利率水平，12月进一步降息并非确定事件，未来决策将高度依赖数据 [2] - 美联储宣布将于12月1日停止缩表，因流动性出现趋紧信号且资产负债表规模已显著缩减，停止缩表后将继续推进资产负债表正常化进程 [3] - 短期政策路径不确定性上升，市场对12月降息预期已从会前的82.4%降至63.8%，美元指数预计走强，市场波动风险增加，可能扰动金属价格及新兴市场风险资产 [3][4] 货币政策行动与背景 - 美联储10月议息会议降息25基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00% [1] - 降息决策背景复杂，美国政府停摆导致9月非农就业报告等关键数据缺失，美联储在无法感知劳动力市场真实温度下仍选择降息，体现“雾天开车”式的预防性对冲 [1] - 尽管私营数据显示初请失业金人数维持低位、职位空缺相对稳定，但9月ADP数据显示就业市场仍在放缓，同时9月CPI延续放缓也为降息提供了条件 [1] 内部意见与未来政策路径 - 利率声明出现两张反对票，理事斯蒂芬·米兰主张降息50基点，而堪萨斯联储主席施密德则认为应暂停降息，显示内部分歧扩大 [2] - 美联储主席鲍威尔释放鹰派信号，明确表示12月进一步降息“远非板上钉钉”，强调政策不预设路径 [2] - 当前政策利率已降至4%，距离官员认为的3%中性利率水平仅余约4次降息空间，货币政策限制性程度已明显缓解 [2] - 12月议息会议前，美国政府停摆有望于11月中旬结束，届时公布的11月就业与通胀数据将是判断政策走向的关键窗口 [2] - 近期中美经贸关系阶段性缓和可能在一定程度上缓解关税引发的通胀上行压力 [2] 缩表政策与流动性状况 - 美联储宣布将于12月1日停止缩表 [3] - 停止缩表的背景是美国货币市场出现流动性趋紧信号：隔夜逆回购余额持续下降、常设回购便利使用量增加、银行准备金规模收缩、有效联邦基金利率相对于准备金余额利率上升 [3] - 自2022年6月启动缩表以来，美联储资产负债表规模已缩减2.2万亿美元，占GDP比重由高峰时的35%降至约21% [3] - 停止缩表后，美联储将继续允许机构MBS到期，并将所得资金再投资于短期国债，以缩短资产负债表加权平均久期，推进正常化进程 [3] 市场影响与展望 - 10月议息会议后，市场对12月降息的预期从会前的82.4%降至63.8% [3] - 美元指数出现阶段性触底反弹迹象，在鲍威尔释放鹰派信号后预计将进一步走强 [4] - 美股处于历史高位，市场融资杠杆比例向历史高点攀升，市场波动风险预计显著增加 [4] - 上述因素可能对金属价格以及新兴市场风险资产造成扰动 [4]