核心观点 - 报告提出了一种以风险管理为基石的大类资产配置哲学，其核心是通过量化投资者风险承受能力来设定风险预算，并追求各类资产对投资组合的风险贡献符合预设目标，以实现真正的风险分散、改善下行保护并构建反脆弱系统 [2] 金融工程与资产配置策略 - 基于风险平价模型的配置策略通过数学优化，使不同波动特性的资产对组合总风险产生相等贡献，避免了传统股债组合中风险被股票资产主导的弊端 [3] - 风险平价模型在观测期内实现了6.1%的年化收益率，并将最大回撤控制在3.4%，夏普比率达到3.62，展现了卓越的稳健性 [3] - 从资产配置比例变动观察到，2017年后企业债配置比例持续高于国债，其根源在于中国“金融去杠杆”后，国债的利率风险波动反而超过了企业债，体现了模型根据市场真实风险结构动态调整的纪律性 [3][4] - 在策略参数设置方面，使用日频数据和适中窗口期来估计资产协方差矩阵，能够提供更稳定的表现 [4] 增强策略收益的改进策略 - 目标波动率策略通过动态调整组合杠杆将整体波动率稳定在预设目标，市场波动加剧时自动降杠杆控制回撤，波动平静时适度加杠杆增强收益 [5] - 目标波动率策略对杠杆资金的融资成本敏感性较高，对于资金灵活度较高的投资者是实用性较强的增强工具，设定略高于满仓组合波动率的目标能够实现夏普比率更高的策略效果 [5] - 基于夏普平方的风险预算策略构建目标从风险均衡迈向风险效率，通过主动将更多风险预算分配给历史夏普比率更高的资产来提高策略整体表现 [5] - 基于夏普平方的风险预算策略绝对收益与风险平价相近，但由于风险更高效地配置，策略波动率更低，从而实现了全策略中最高的夏普比率，但其优异表现高度依赖于历史规律的延续，存在过度拟合与风格反转的风险 [5]

在连续多日上涨后，金银走势再次出现分化，银价突发剧烈调整。展望明年，机构显然更加看好黄金，高盛甚 至喊出4900美元/盎司。 黄金逼近前高 当地时间12月12日，海外贵金属市场呈现冲高回落，黄金守住涨势、逼近前高，银价收盘大跌。伦敦金当日上 涨0.47%报4299.29美元/盎司，伦敦银则下跌2.5%、收报61.92美元/盎司。前者年初至今涨幅已达63.83%，后者 今年涨幅高达114.35%。 今年以来，贵金属在大类资产中表现格外抢眼。其中，金价年内大涨60%，银价更是翻倍有余。 相对白银，机构显然更加看好黄金。高盛认为，如果家庭或机构能够切实增加黄金持有量以作为风险分散手 段，尤其是在全球宏观经济形势充满不确定性的情况下，包括对财政前景的担忧时，那么这些资金流入可能 会"大幅推高"小规模黄金市场的价格。该行预测，到2026年底，黄金价格将达到4900美元/盎司，但同时表 示，如果私营不满的购买量超出近年来一直主导需求的央行范围，那么这一预测还将存在"显著的上涨风险"。 世界黄金协会出，2025年黄金表现卓越，全年创下逾50次历史新高，累计涨幅超60%。这一强劲表现得益于多 重因素的共同推动，包括地缘政治与 ...

贵金属市场年内表现与价格走势 - 今年以来，贵金属在大类资产中表现格外抢眼，金价年内大涨60%，银价更是翻倍有余[1] - 截至12月12日，伦敦金年初至今涨幅已达63.83%，伦敦银今年涨幅高达114.35%[2] - 在连续多日上涨后，金银走势出现分化，银价突发剧烈调整，伦敦银当日下跌2.5%，纽约商品交易所白银期货收盘下跌3.88%[2][3] 机构对黄金与白银的观点分歧 - 瑞士宝盛分析师认为，白银价格反应似乎过大，战术性地将对白银的观点下调至中性，对黄金则维持建设性看法[4] - 高盛预测到2026年底，黄金价格将达到4900美元/盎司，并指出若私营部门购买量超出央行主导需求，预测存在显著的上涨风险[5] - 世界黄金协会指出，2025年黄金表现卓越，全年创下逾50次历史新高，累计涨幅超60%，得益于地缘政治与经济不确定性加剧、美元走弱以及持续上涨的金价势能[5] 影响贵金属价格的核心因素 - 白银近期涨势重启的触发因素包括：被列入美国关键矿产清单，以及市场对美联储年内再度降息的预期上升[4] - 展望2026年，持续的地缘经济不确定性将继续影响黄金市场前景，若经济增长放缓且利率进一步下行，黄金或将实现温和上涨；若全球风险攀升导致经济严重衰退，黄金则可能迎来强劲涨势[6] - 黄金/白银价格比从11月初的83快速下降，表明白银价格上涨过快、幅度过大[4]

美国这艘巨轮，真的有救吗？最近彭博的一篇文章把话说得明白，意思是即便美联储又降一次息，也未 必能把美国经济从泥潭里拉起来，而中国央行在这个时候第十三次买金，像是在对未来下注，这事儿值 得我们好好看一看。 从美债收益率曲线的扭曲，到各国央行买金的连绵，这看起来像避险，但本质上是去中心化的布局，黄 金不指向某国货币，它指向的是数千年的集体记忆——最纯粹的财富载体，这种记忆，比短期利率预期 更沉重，也更难撼动。 市场用卖美债来"教育"美联储，推高收益率，这不是偶然，这是信任投票，大家在投票，投给了怀疑， 投给了不确定；华尔街不再像以前那样信任白宫和美联储能够稳住通胀，这种怀疑，一旦形成，连降息 这张老牌王牌也可能变成安全牌失灵的证明。 就在这时，中国央行在十一月再度增持黄金，这是第十三次增持，金库里已经有7412万盎司，实打实多 了3万盎司，这动作有它的逻辑，不是儿戏；央行买金，往往意味着在减持另一样东西——美债，别把 这当成小动作，这是对美元体系信任逐步折价的信号。 为什么要买黄金？因为黄金是非信用资产，不依赖任何国家的承诺，它的价值不需要别人的签字，它是 最原始也最老练的"压舱石"，在全球信用体系出现裂缝时，各 ...

新加坡通胀与经济增长 - 星展银行预计新加坡2026年平均核心通胀率为1.0%，整体通胀率为1.2%，从2025年周期性低点温和回升但仍处于可控区间[2] - 2025年新加坡通胀显著降温主因进口及国内成本增长持续疲软，2026年企业向消费者转嫁成本能力有限，通胀失控风险低[2] 日本央行政策与日元前景 - 华侨银行策略师指出日本央行行长植田和男讲话释放明确信号，为12月或1月加息做铺垫，市场加息预期显著升温[2] - 日元实现持续性复苏需更强政策指引、财政审慎姿态及美元整体走弱配合，即便12月加息后续是否长期按兵不动仍是关键问题[2] - 凯投宏观分析师认为市场对日本央行早于预期加息的担忧被过度放大，日本作为全球主要债权国，其国债收益率上升不必然导致大规模资本回流，对全球金融市场系统性威胁较低[1] 澳大利亚债券市场 - 瑞银首席经济学家指出2025年第三季度外国投资者净买入澳大利亚政府债券达420亿澳元，远超二季度的40亿澳元，为2020年以来最高单季规模[1] - 受外资大举增持推动，截至2025年第三季度外国实体持有澳大利亚公共债务比例升至36.5%，接近2021年以来高位，其中外资对联邦政府债券持有比例从46.5%升至48.7%，显著高于对州政府债的20.9%[1] 印度卢比与央行政策 - 三菱日联金融集团分析师指出受经常账户赤字扩大和外资疲软影响，卢比仍将承压，美元兑印度卢比将在2026年升破90并在第三季度触及90.80创历史新低[2] - 市场对印度央行近期降息预期减弱，受强劲GDP数据、财政整顿放缓及资本外流影响[2] 泰国经济与洪灾影响 - 野村证券指出泰国南部宋卡府和洛坤府严重洪灾将主要加剧增长担忧而非推升通胀，两地GDP合计占全国2.6%，灾情恐重创受边境争端影响的旅游业[3] - 洪灾可能通过抑制消费、投资和信贷活动强化经济放缓与金融环境收紧的恶性循环，对旅游、物流及中小企业链条的扰动可能产生全国性外溢效应[3] 美元走势与季节性因素 - 法农信贷指出美元在12月通常表现弱势，过去25年中约70%的12月录得下跌，主因包括外资汇回和出口商结汇等季节性资金流动[3] - 美元12月疲软趋势在兑瑞郎时尤为显著，仅在兑日元和加元等少数货币时维持相对坚挺，反映不同货币的季节性分化[3] 欧洲利率市场与风险分散 - 木星资产管理公司投资经理指出在全球投资组合中增加对欧洲利率市场敞口可有效分散风险，尤其在当前宏观不确定性上升背景下[3] - 欧元区外围国家利率环境趋于稳定、债务动态好转，但法国因高公共债务和政治碎片化问题成为区域内的关键薄弱环节[3]

保险保障概况 - 涉事小区宏福苑的房屋保险方案包括大厦及公共地方财产保险、公共责任保险、现金保险和集体个人意外保险，其中大厦及公共地方财产保险保额为20亿港元 [3] - 上述四类保险的总保费为33.77万港元/两年 [3] - 核心承保机构太平香港承保了项目的多项保险，包括建筑工程全险、建筑雇员赔偿保险、业主立案法团第三者责任险、财产全险及公众责任险，以及部分住户的家居保险和家佣险 [3] 监管与理赔响应 - 香港保监局已成立由管理层领导的专责小组，确保业界投入足够资源处理查询和理赔申请 [4] - 国家金融监督管理总局要求按照"应赔尽赔、能赔快赔、合理预赔"原则，简化手续，优化流程 [4] - 太平香港已启动应急机制，将依保险合约秉持相同原则做好理赔与客户服务 [4] 再保险安排与风险分散 - 太平香港承保的宏福苑相关保险，至少涉及三家再保险公司的再保险安排，分别是中再产险、前海再保险以及某央企旗下再保险公司 [5] - 再保险安排通常分为临时再保险和合约再保险两种形式，核心形态包括比例再保险和超赔再保险 [6] - 业内专家假设的再保险方案为三层溢额结构：自留额1亿元，第一溢额分保限额6亿元，第二溢额分保限额6亿元，第三溢额分保限额5亿元 [11] - 对于超过18亿元的风险单位，安排临时再保险，采用2亿元超过18亿元的险位超赔再保险方式分出 [11] - 在极端情况下，直保公司仅需承担总损失的5%（1亿元），其余95%由再保险体系分散承担 [14] 再保险核心价值 - 再保险通过分散巨灾等峰值风险，防止保险公司因单一重大损失而破产，提升财务稳健性 [8] - 再保险扩大了保险公司的承保能力，使其能突破自身资本限制，承接更高保额或更多保单 [8] - 再保险优化了保险公司的资本使用效率，通过风险转移降低资本占用，是保险行业稳健运行的基石 [8] 行业潜在影响 - 香港此次火灾大概率导致香港住宅火灾保险的再保费率上调，尤其是维修改造阶段的高层住宅 [15] - 承保条件可能显著收紧，可能增设消防安全检测、限制赔付上限等要求 [15] - 事件可能促使保险公司和再保险公司加强对老旧住宅的风控要求，例如更严格的消防检查、投保前评估等 [16] - 未来，老旧楼宇火险费率或结构性上涨，高风险且拒不整改的物业可能面临惜售 [15]

中国金融市场地位与规模 - 中国债券和股票市场规模均位居全球第二 [1] - 已建成比较齐全且有深度的金融市场体系 [1] 人民币资产的投资价值 - 人民币币值稳定和汇率低波动是国际投资者配置人民币资产的长期有利因素 [1] - 中国资产有助于全球投资者实现资产配置多样化和风险分散 [1] - 中国经济的韧性和高质量资产为全球投资者带来分散风险和稳定收益的价值 [1] 中国金融开放政策 - 金融开放更加强调制度型开放，包括规则、规制、管理和标准等方面 [1] - 市场环境稳定 [1]

中国持有美国国债的趋势分析 - 中国持有美国国债规模已降至7590亿美元，为2009年以来最低水平[2] - 相较于2011年约1.3万亿美元的峰值，累计减持约5500亿美元，降幅超过40%[2] - 2024年全年减持573亿美元，在12个月中有9个月为净减持状态[2] - 自2022年4月起，中国持有美债规模持续低于1万亿美元，2022年减持1732亿美元，2023年减持508亿美元，2024年减持573亿美元[4] - 2025年前几个月减持趋势延续，例如3月份减持189亿美元，7月份减持257亿美元[4] 中国减持美国国债的原因 - 出于风险分散考虑，将超过3万亿美元的外汇储备进行多元化配置[4] - 2024年央行累计增持黄金44.17吨，截至2024年底黄金储备达2279.57吨，位居全球第6位[4] - 担忧美元武器化风险，避免资产被冻结[5] - 为稳定人民币汇率，在面临贬值压力时抛售美债换取美元[5] 美联储货币政策调整 - 2024年美联储连续降息，将联邦基金利率从年初高点降至4.25%-4.50%区间[5] - 2025年继续降息周期，利率已降至4.00%-4.25%之间[5] - 政策调整基于美国国内经济数据，通胀率虽回落但仍偏高，就业市场出现疲软迹象，2025年经济增速预计放缓[5] - 美联储内部对降息节奏存在分歧，部分官员建议在适当时候重启扩表，优先增持短期美债[7] 美国国债市场格局 - 截至2024年底，美国国债总规模超过36万亿美元[8] - 外国投资者持有比例约为25.4%，金额约9万亿美元，其余75%以上为美国本土机构和个人持有[8] - 日本为最大外国持有者，持有1.0598万亿美元，英国以约8000亿美元成为第二大持有者，中国以7590亿美元位列第三[8] - 2024财年美国政府的净利息支出达8820亿美元，为预算中第三大支出项目，预计2025财年可能突破1万亿美元[9] 国际金融格局变化的影响 - 中国减持美债、增持黄金等资产有助于降低对单一市场的依赖，提高外汇储备安全性和收益性[11] - 美债作为全球最重要储备资产的地位短期内难以撼动，美元在国际贸易和金融体系中的主导地位仍然牢固[12] - 国际金融格局呈现多元化趋势，美元一家独大的局面正逐渐改变，其他货币和资产地位上升[14]

多资产策略行业概况 - 多资产策略产品备案数量在2025年1-10月达到1400只，仅次于股票策略产品，显示其正从小众走向主流 [2] - 截至2025年11月14日，多资产策略年内收益均值为20.37%，夏普比率均值为1.65，波动率均值为25.84%，最大回撤均值为7.41%，收益表现相对稳定且风险调整后回报优于股票策略 [2][3] - 多资产策略日益受到关注的原因包括：单一资产抗风险能力不足、低利率环境下需在净值波动与绝对回报间重新平衡、以及风险平价等投资工具的普及 [4] 核心策略业绩比较 - 在五大私募核心策略中，股票策略收益均值最高，为29.54%，多资产策略以20.37%的收益均值位列第二 [3] - 债券策略的夏普比率均值为1.93，波动率均值为11.76%，在五大策略中表现最为稳定 [3] - 组合基金的正收益占比最高，达到96.34%，而期货及衍生品策略的正收益占比最低，为82.49% [3] 多资产细分策略表现 - 宏观策略在细分策略中表现最佳，收益均值为25.09%，正收益占比为94.77%，夏普比率均值为1.82 [6] - 套利策略的波动率均值为15.69%，回撤均值为3.77%，在细分策略中表现相对最稳定 [6] - 复合策略的收益均值为21.14%，正收益占比为90.93%，夏普比率均值为1.63 [6] 头部私募多资产策略产品排名 - 在管理规模50亿以上的头部私募中，喜世润投资关歆管理的“喜世润黄金1号A类份额”夺得收益冠军 [8][10] - 国源信达共有3只产品上榜前20强，为所有私募中最多，其中章耿源管理的“国源志成B类份额”获得亚军 [8][10] - 上榜的20只产品中，复合策略产品占绝大多数，共有17只，且包揽前6名；从量化标签看，量化产品有14只，非量化产品有6只 [6][8] 中型私募多资产策略产品排名 - 在管理规模10-50亿的中型私募中，路远私募路文韬管理的“路远睿泽稳增”以明显优势夺冠 [15][17] - 无量资本有两只产品上榜，其中李德安管理的“无量宏观量化多策略10号B类份额”进入前10，其夏普比率在20强产品中排名第2 [15][17] - 上榜的20只产品中，复合策略与宏观策略产品分别为11只和9只；非量化产品较多，共有13只 [13][15] 小型私募多资产策略产品排名 - 在管理规模0-10亿的小型私募中，亿库资本有两只产品进入前10强，其中段洋洋管理的“亿库量化套利三号B类份额”是唯一上榜的套利策略产品 [18][20][21] - 上榜的20只产品中，复合策略产品占14只，宏观策略产品占5只，套利策略产品占1只；非量化产品占绝大多数，共有16只 [18][20] - 从管理人规模看，规模为0-5亿的私募产品共有14只上榜，占大多数 [18][20]

行业核心观点 - 私募行业正经历从单一策略向多策略的显著转型，以应对单一策略收益率下行、容量有限及抗风险能力不足的挑战 [1] - 多策略产品备案数量显著增长，今年10月备案数量达到122只，占比升至12.27%，仅次于股票策略，表明其正从小众走向主流 [1] - 转型多策略需要重塑投研框架，对投资团队、交易系统与风控标准提出更高要求，过程充满挑战但被行业长期看好 [1][10][11] 单一策略遇冷现状 - CTA策略私募规模严重萎缩，例如一家曾超百亿元规模的机构现已萎缩至不足5亿元 [1] - 期货市场容量有限是核心制约，其体量远不及股票市场，导致CTA策略天花板过低 [3] - 与股票类私募今年诞生不少百亿元级机构相比，CTA赛道发展速度相形见绌 [3] 转型多策略的驱动因素 - 单一资产类别与策略的周期性特征显著，例如股票资产牛熊周期跨度可达5至8年，债券收益随利率下行走低，商品波动率常高于30% [4] - CTA与量化股票策略具备良好互补性，通过结合可提升整体投资性价比，避免投资者频繁择时 [4] - 海外顶尖机构如桥水基金、文艺复兴均以复合策略为核心，为国内市场提供了参照 [10] 多策略的实施路径与框架 - 千象资产通过量化手段布局多策略产品，在股票端使用指数增强策略，债券端使用国债期货策略，商品端使用CTA策略，并应用风险平价模型使各类策略对组合的风险贡献均等 [5] - 黑翼资产的多策略以指增策略为基础，叠加CTA策略对冲波动，资金分配为股票占比80%，CTA占比20% [5] - 洛书投资采用风险均衡方法进行配置，以完全系统化的方式实施策略，并在基础配置之上叠加低相关性Alpha策略以增强适应能力 [6] 转型面临的挑战 - 从单一策略转向多策略相当于重建一套体系，因为不同策略的底层逻辑、框架和方法论完全不同 [8] - 最大挑战在于不同策略的底层框架、交易机制及风控方式存在巨大差异，需要研发平台和风控交易系统持续迭代以支持协同 [8] - 跨资产、跨市场的投资模式对运营和风险管理提出更高要求，需要打通从策略研究到投资执行、风控和运营的全流程系统 [8] 多策略的发展前景与定位 - 多策略产品正持续获得市场青睐，成为高净值客户资产配置的重要选项，定位介于求稳与进攻之间，上行期收益不及纯股票多头但下行期回撤更低 [10] - 与欧美成熟市场相比，国内多资产策略在管理人数量、投资者群体规模和资金参与度上都相对有限，仍处于发展初期，未来空间广阔 [11] - 低利率时代和资管新规推进背景下，投资者对绝对收益需求上升，推动了多策略的发展 [11]