行业整体展望 - 展望2026年，传媒行业有望在政策赋能下迎来新周期，发展由AI、出海与IP化共同驱动 [1] - 传媒细分行业头部公司在业务规模、技术储备、资本运作等方面占据优势，有望率先受益于行业性趋势 [1] 细分行业排序与观点 - 数字媒体和游戏行业商业模式占优，头部公司的优质内容输出能力有助于盈利释放与国际竞争力提升，AI新技术亦有望率先应用落地 [1] - 社交社区行业由AI与出海提供增量，盈利能力持续优化 [1] - 营销广告行业由AI赋能全流程，新稳态下需关注投放效率与新广告形式 [1] - 影视院线行业信心待修复，中长期需关注产业升级趋势 [1] - 出版行业需重视教育图书的刚需韧性，把握高股息特性 [1] - 有线广电行业规模平稳发展，需关注大屏场景潜力 [1]

行业发展现状与规模 - 全国已累计建设240个休闲农业重点县，推介2195个美丽休闲乡村，呈现量质齐升态势 [1] - 行业积极探索多元化发展模式，例如宁夏地区构建“农业+休闲观光+民俗体验”模式，打造“吃住行游购娱”一体化乡村文旅全产业链 [1] - 行业从“卖产品”转向“卖体验”，成为重塑农村经济生态和推动乡村振兴的消费引擎 [1] 行业发展面临的挑战 - 行业面临供给质量与消费升级需求脱节的问题，多地项目缺乏特色，同质化现象严重 [1] - 部分地区盲目复制“网红模板”，导致“千村一面”的局面，同时存在数字化服务滞后和产品质量监管缺位等问题 [1] - 行业需破解“有流量无留量、有热度无温度”的难题，发展重点应从规模扩张转向质量提升 [1] 未来发展方向与政策建议 - 建议有关部门强化政策引导与支持，在项目布局规划上立足区域特色，开发休闲度假、旅游观光等新业态，避免同质化竞争 [2] - 建议通过出台税收优惠、财政补贴及配套金融政策，对开发特色旅游产品的企业给予资金倾斜，以激发社会资本投资热情 [2] - 企业应通过“IP化+数字化”重塑消费场景，打造专属IP，利用大数据精准推送，构建“一站式”智慧游购生态 [2] - 建议培育“品质消费”理念，通过发放乡村文旅消费券、设立“乡村购物季”等方式激发潜在消费需求，并建立质量追溯平台增强消费者信任 [2]

投资评级 - 报告对晨光股份维持"买入"评级 [7][5] 核心观点 - 报告认为晨光股份作为文创龙头核心优势稳固 传统核心业务通过IP及强功能新品驱动产品结构优化 科力普业务经营已恢复正常节奏 九木杂物社积极蓄力 看好公司长期成长价值 [5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入173.28亿元 同比增长1% 实现归母净利润9.48亿元 同比下降7% [1] - 2025年第三季度单季公司实现营业收入65.19亿元 同比增长8% 实现归母净利润3.91亿元 同比增长1% [1] 传统核心业务表现 - 2025年第三季度传统核心业务实现营业收入25亿元 同比下降3.6% [2] - 线上渠道晨光科技实现营业收入4亿元 同比增长3.1% [2] - 分产品看 书写工具/学生文具/办公文具第三季度营业收入分别为9/11/7亿元 同比分别下降3.3%/3.9%/2.8% [2] - 产品结构优化效果显著 IP及强功能文具销售表现优异 [2] - 海外市场预计延续双位数以上增长 公司持续加大东南亚及非洲市场开拓 [2] 新业务表现 - 科力普业务2025年第三季度实现营业收入36亿元 同比增长17.3% 毛利率为6.5% 同比下降0.6个百分点 [3] - 科力普业务回暖得益于央国企采购下单回归常态及新客户开拓顺利 预计其净利率环比回暖 [3] - 零售大店业务2025年第三季度实现营收4.2亿元 其中九木杂物社实现收入约4.0亿元 同比增长8.6% [3] - 截至2025年第三季度末 公司共拥有零售大店870家 较上半年末净增40家 [3] - 公司正优化九木产品结构并提升自有品牌占比 为其明年成长修复蓄力 [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为19.89% 同比下降0.56个百分点 [4] - 分产品毛利率：书写工具42.14%（同比+1.29ppt）/学生文具34.64%（同比+3.84ppt）/办公文具27.87%（同比+0.74ppt）/办公直销6.54%（同比-0.56ppt） [4] - 传统核心业务毛利率提升明显 整体毛利率下滑主要受办公直销（科力普）业务拖累 后者毛利率下降与属地供应商占比提升有关 [4] - 2025年第三季度单季公司销售/管理及研发/财务费用率分别为8.1%/4.7%/0.1% 同比分别+0.2/-0.2/+0.1个百分点 期间费用率整体稳定 [4] - 2025年第三季度单季归母净利率为6.0% 同比下降0.4个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为254亿元/282亿元/314亿元 同比增长5%/11%/12% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.5亿元/15.4亿元/17.2亿元 同比增长-4%/14%/12% [5] - 对应市盈率分别为19倍/17倍/15倍 [5]

2025年国庆档影片供给概况 - 国庆档将有十余部新片上映，题材涵盖战争、奇幻、喜剧、动画、犯罪等多个类型 [1] - 多部暑期档热映影片延长上映时间，进一步丰富了档期内的观影选择 [1][14] 热门IP续作表现 - 系列化、IP化成为国庆档主流，《志愿军：浴血和平》是该系列第三部，前两部累计观影人次接近5000万，观众基础雄厚 [2][4][6] - 《志愿军：浴血和平》聚焦抗美援朝特定历史阶段，以富有仪式感的视听语言触达人心 [4] - 《刺杀小说家2》作为商业类型片成功后的续作，在特效方面再度升级，类型特征鲜明 [4][6] 动画电影市场趋势 - 动画电影呈现明显的全年龄化布局特点 [8] - 《猪猪侠·一只老猪的逆袭》作为该IP第10部系列大电影，首次突破“少儿向”传统定位，转向“全龄化”创作 [10] - 其他动画作品如《三国的星空第一部》和科幻题材的《疯狂电脑城》也丰富了动画市场的题材多样性 [10] 喜剧及其他类型片 - 喜剧片作为档期刚需，《浪浪人生》以轻松诙谐的笔触讲述家庭故事，适宜合家欢观影需求 [12] - 暑期档多部热映影片如《浪浪山小妖怪》《南京照相馆》《罗小黑战记2》和《捕风追影》延长上映，为国庆档提供了更多选择 [14]

2025年国庆档票房预售概况 - 截至9月29日15时，2025年国庆档新片总票房（含点映及预售）达8762.7万元 [1] - 影片《震耳欲聋》《刺杀小说家2》《志愿军：浴血和平》位列票房榜前三，预售票房分别为2575.3万元、1754.3万元和1662.8万元 [1] 主要影片市场表现与受众分析 - 《刺杀小说家2》上映首日IMAX厅排映场次达1863场，为所有影片中最多，且在四线城市票房占比较高，下沉市场优势明显 [12] - 《志愿军：浴血和平》的预售观众中，40岁以上观众占比接近四成，多人结伴观影比例达16.7%，均为档期最高，家庭观影优势突出 [12] - 《浪浪人生》在一线城市和年轻观众中占比突出 [12] - 《风林火山》在一线城市、华南地区及40岁以上观众中占比突出 [12] - 《毕正明的证明》在西南地区和女性观众中占比突出 [12] - 《三国的星空第一部》吸引了较多35岁以上女性观众 [12] 影片类型与行业趋势 - 国庆档影片类型丰富，涵盖奇幻、动作、战争、剧情、动画、历史、喜剧、犯罪等，满足不同观众需求 [12] - 档期呈现续集化、系列化、IP化主流趋势 [13] - 《志愿军：浴血和平》为系列三部曲收官之作，前两部累计观影人次接近5000万，观众基础雄厚 [13] - 动画题材在节假日期间因家庭娱乐消费刚需，展现出强大市场号召力 [13] 档期氛围与市场预期 - 在国庆中秋双节氛围下，观众对重大历史事件关注度提升，围绕抗战、抗美援朝等主题的影片与档期情绪高度契合，预计市场表现强劲 [13]

国庆档票房表现 - 2025年国庆档预售开启8部新片 累计预售票房超1900万元 其中《刺杀小说家2》《志愿军：浴血和平》《三国的星空第一部》《浪浪人生》《毕正明的证明》位列预售前五名[1] - 2019年国庆档票房达44.66亿元 创历史峰值 主旋律影片《我和我的祖国》取得19.7亿元档期票房[1] - 2021年国庆档票房43.85亿元 《长津湖》以30.9亿元刷新国庆档单片票房纪录[2] - 2022年受疫情影响国庆档票房骤降至14.99亿元 2023年回升至27.36亿元 2024年回落至21.05亿元[2] 影片类型与市场特征 - 2025年国庆档影片类型覆盖奇幻 动作 战争 剧情 动画 历史 喜剧 犯罪等多种类型 满足多元化观影需求[2] - 奇幻动作片《刺杀小说家2》预售领先 IMAX首日排片达753场 四线城市票房占比22.7% 下沉市场表现突出[2] - 主旋律影片为国庆档重要标志 涵盖革命历史题材与现实主义题材 2019年后产业意义确立[1] 受众结构与影片IP化趋势 - 《志愿军：浴血和平》40岁以上观众占比近40% 多人结伴观影比例达16.7% 家庭观影特征显著[3] - 《浪浪人生》在一线城市及年轻群体中占比较高 《三国的星空第一部》吸引35岁以上女性观众 《风林火山》在一线城市 华南地区及40岁以上观众中突出 《毕正明的证明》在西南地区及女性观众中占比较高[3] - 国庆档影片呈现续集化 系列化 IP化特征 《志愿军》系列前三部累计观影人次近5000万 《刺杀小说家2》为类型片续作 《三国的星空第一部》计划打造三国IP系列 反映行业向成熟化与工业化发展[3]

公司发展历程 - 2010年上海世博会以唯一特展企业身份亮相"中国陶瓷艺术精品展"，展会期间拿下千万元订单，创下国内日用陶瓷团购最高记录 [1] - 2025年3月30日在上海亚洲游艇颁奖盛典中与法拉帝游艇、轩尼诗等国际奢侈品牌同台，以"千峰翠色"系列斩获"中华文化传承贡献奖" [2] - 从世博会到LEC全球授权展的十五年参展史，完成了从"器物输出"到"文化符号"的跃迁 [3] IP化战略 - 与央视总台文创连续四年合作打造春晚生肖瓷系列IP作品，创造了年年"一碗难求"的热销现象 [4] - 发布《花开中国》十二大IP，标志着合作从"春节限定"向"全年文化符号"升级 [5] - 以央视纪录片IP为基底，构建"自然之花、人文之花、文明之花"三维矩阵，将花文化融入婚庆、恩师礼等生活场景 [6] 产品与技术 - 自主研发无铅釉、抗菌釉技术确保健康环保，采用高温釉中彩技术使花卉纹样具有立体生命力 [7] - 选用华青瓷与华玉瓷复刻自然光影，用科技力量让陶瓷更加自然灵动 [7] 行业趋势 - 国潮风席卷全球，从李子柒到《黑神话：悟空》，中国IP正成为全球同追的"爆款" [8] - 传统文化通过IP影响力转变为可穿戴的情感、可交互的文化符号和可共鸣的世界观 [8] 未来展望 - 提出"让中华陶瓷之光永远灿烂世界"的愿景，计划以千年窑火守护传统文化根脉，以品牌协同释放产业价值，以文化叙事赋予IP生命力 [9] - 面临从本土到国际市场的开拓挑战，需在顺应世界潮流的同时坚守陶瓷传统文化初心 [9] - 期待从"花开中国"走向"花开世界" [10]

主题乐园消费热力十足 - 中国乐园经济市场规模预计2028年突破1100亿元 [5] - 2023年上海迪士尼接待游客量达1400万人次 位列全球第五 [5] - 2023年全国86家大型主题公园接待游客1.3亿人次 营收303.89亿元 同比增长97.86% 游客接待量同比增长71.84% [8] - 上海乐高乐园为全球开园规模最大 北京泡泡玛特城市乐园游客爆棚 [3][5] 主题乐园项目动态 - 上海乐高乐园度假区2025年7月5日开园 中国首座乐高乐园 [7] - 上海耀雪水世界室外乐园2025年5月31日开园 全国首创39米高空露天戏水乐园 [7] - 深圳乐高乐园最大单体建筑"乐高乐园创想世界"已封顶 [7] - 上海迪士尼蜘蛛侠主题园区预计2027年开业 为园内首个大型漫威主题景点 [7] - 深圳前海华发冰雪世界预计2025年第四季度开放 建成后为全球最大室内滑雪场 [7] IP化发展趋势 - 迪士尼手握公主、漫威、星球大战IP 环球影城依托哈利·波特、侏罗纪公园IP [12] - 华强方特以"熊出没"打造主题园区 海昌海洋公园引入奥特曼IP [12] - 泡泡玛特城市乐园围绕LABUBU、DIMOO等IP打造 相关话题小红书浏览量超1.3亿 [12] - 光线传媒《哪吒2》上映后获多地主题乐园合作意向 [12] 沉浸式场景打造 - 广州长隆"全球过山车之王"垂直过山车带来感官冲击 [14] - 上海乐高乐园酒店通过巨型乐高积木装饰延伸IP元素 [14] - 哈利·波特黄油啤酒、疯狂动物城爪爪棒冰等IP餐饮成亮点 [14] 行业盈利模式与挑战 - 迪士尼乐园与体验业务2024财年营收341.51亿美元 占公司总营收37% [16] - 上海迪士尼门票历经5次调价 高需求时段达799元 衍生消费包括餐饮、商品、酒店 [16] - 2024年上海迪士尼十一期间客流量或同比下降超30% [22] - 行业面临同质化竞争、季节性波动 部分中小项目盈利困难 [19][22] 创新破局举措 - 上海迪士尼推出"奇妙仙子"IP、"小勇者营地"新场景 [22] - 北京环球影城打造"驯龙高手"主题月 [22] - 欢乐谷与"王者荣耀"IP跨界合作 还原游戏场景 [22]

文创产业发展现状 - 陕西文创产业快速发展，全省文创企业达5800余家，位居全国前列 [2] - 2024年陕西文化创意产业链营收185.5亿元，同比增长6% [2] - 文创产品从旅游纪念品升级为城市文化符号，成为陕西新形象的"代言人" [5] 爆款文创产品分析 - "绒馍馍"系列文创产品自2024年6月售卖以来已销售50余万只，部分远销海外 [4] - 产品通过毛绒触感与互动体验结合，回应年轻人情感需求，并宣传本地文化 [4] - 以"绒馍馍"为起点开发出配套卡包、斜挎包、懒人沙发等衍生品，并启动"绒化碳水"计划设计更多陕西美食毛绒文创 [4] 博物馆文创开发 - 陕西历史博物馆累计开发文创产品上千款，正在销售500余款，涵盖工艺摆件、家居用品、服饰配饰等品类 [6] - "金饭碗"冰箱贴以唐鸳鸯莲瓣纹金碗为原型设计，成为2024年现象级产品 [6] - 文创产品销售利润部分直接用于文物保护工作，并提高公众文物保护意识 [7] 数字技术赋能 - 陕西历史博物馆自主研发区块链平台"华夏链"，打造"华夏宝库"数字文博平台，已发行数字文创产品40多款，累计销量超5万件 [9] - 实施"云展览""互联网+文物教育"等30多个项目，推进文物数字资源共享 [9] - 与腾讯、百度、西影等企业合作推出数字文创大赛、纪录片、VR互动体验等项目 [9] 跨界合作创新 - 西安博物院与长安大牌档联名打造文化餐厅，将馆藏文物融入餐饮空间、菜品与餐具设计 [8] - 陕西深入实施"博物馆+"策略，整合文物资源与多行业跨界合作 [8] - 数字文创与实体文创融合，通过线上发售数字产品配套实体权益吸引参观 [9]

纪要涉及的公司 晨光股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩增长预期**：预计 2025 年净利润达 16.9 亿元，同比增长 20%，通过 IP 化、出海和加强零售业务推动整体增速回归双位数 [2][8] 2. **IP 化业务** - **市场潜力**：2024 年市场规模约 50 亿元，渗透率仅 4%，增速超 25%，未来两三年复合增长率保持 20%以上，学生需求增加但过去供给不足 [2][9] - **品牌表现**：子品牌“奇趣好玩”2024 年收入 2 亿多元，同比增长 150%，利润 2000 万元，同比增长 260%，预计可贡献十几亿收入空间 [2][12] - **IP 引进**：已形成初步 IP 矩阵，计划扩大与腾讯视频合作，文具是主要 IP 化品类 [21] 3. **出海业务** - **分销渠道**：2024 年实现 6 亿元体量，同比增长 50%，2025 年预计达 9 亿元，同比增长 50%，主要集中在东南亚 [2][13] - **生活馆扩张**：总部生活馆在东南亚积极扩张门店，2024 年开设 4 - 5 家，2025 年计划开设 40 多家 [13] - **海外杂物社**：盈利情况良好，印尼提价 30%、新加坡提价 60%后单店收入可观 [20] 4. **传统主业** - **渠道库存**：处于历史低位，约 11 亿元，较过去高位下降 20% - 30%，2025 年一季度替代品渗透企稳，文具行业过渡到信息化供给阶段 [4][16] - **杂物社业务**：2024 年亏损，2025 年重新聚焦目标人群，减少低利润引流款，增加明星获利品类以改善净利润 [4][19] 5. **市场竞争格局** - **本土品牌**：传统本土腰尾部品牌逐渐出清，新兴本土品牌如点石结合流行 IP 迅速崛起 [10] - **日本品牌**：因高溢价竞争力下降，国产产品质量提升，性价比优势明显 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **新品发布与合作**：近期发布针对暑期营销节点新品，宣布与腾讯视频合作，引入《斗罗大陆》《剑来》和《一人之下》三大顶级动漫 IP [3] 2. **IP 引进周期**：不固定，以腾讯视频为例引入速度和节奏不会特别慢 [22] 3. **国漫 IP 变现效果**：国漫作品覆盖人群基数相对较小，但学生人群或女性向消费欲望强烈，复购率高，但无明确数据参考 [23] 4. **替代品渗透企稳**：从去年末到今年一季度开始企稳，除非出现新爆款，否则难以继续扩大 [24] 5. **过往 IP 合作情况**：曾合作过火影忍者等热门 IP，2024 年整理周期未投入过多资源，且学生需求不断变化 [25] 6. **双减政策影响**：2022 年高峰期对高年级文具需求量影响较大，2024 年部分限制放松使文具需求趋缓 [17]