投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 晶科能源组件出货保持行业第一 25H1组件出货41.84GW [8] - TOPCon技术持续领先 25H1公司182N电池效率达27.02% 创造大面积N型单晶钝化接触电池转换效率新纪录 [8] - 储能业务快速放量 25H1储能发货1.5GWh 超过2024全年发货量 预计全年出货目标约6GWh [8] - 行业反内卷推进下组件价格企稳回升 公司有望率先修复盈利 [8] 财务表现 - 25H1营收318.3亿元 同比下降32.6% 归母净利润-29.1亿元 同比下降342.4% [8] - 25H1毛利率为-2% 同比下降10.6个百分点 归母净利率-9.1% 同比下降11.7个百分点 [8] - 25Q2营收179.9亿元 同比降25.6%环比增29.9% 归母净利润-15.2亿元 同比降6336.8%环比降9.3% [8] - 预计2025-2027年归母净利润-42.3/17.5/40.5亿元 同比变化-4372%/+141%/+131% [8] 经营状况 - 25Q2组件出货约24GW 测算单瓦亏损约6分 环比改善约1-2分 [8] - 预计2025年组件出货90-100GW Q3预计出货20-23GW [8] - 25H1期间费用27.7亿元 同比下降5.1% 费用率8.7% 同比上升2.5个百分点 [8] - 25H1资本开支12.2亿元 同比下降72.3% 经营性净现金流-38.1亿元 同比上升135.4% [8] 技术产能 - 截至25H1具备高功率产能超20GW 预计2025年底40%-50%现有产能实现主流版型功率640W以上技术升级 [8] - 2026年部分主流版型功率预计达到650-670W水平 [8] 市场数据 - 当前股价5.67元 市净率2.00倍 总市值567.295亿元 [5] - 每股净资产2.83元 资产负债率74.07% 总股本10,005.20万股 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入83.40亿元 同比增长9.93% 归母净利润6980.73万元 [1] - 第二季度营收42.84亿元 环比增长5.62% 同比增长8.67% 单季归母净利润3517.94万元 环比增长1.59% [1] 半导体业务突破 - 半导体封装浆料收入1154.19万元 同比增长75.1% 消费级领域完成LED/IC芯片封装银浆技术迭代并聚焦中大型客户 [2] - 车规级领域通过烧结银、AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料认证 实现新能源汽车调光玻璃及星空顶等多车型量产应用 [2] - 印刷电子与电子元器件浆料取得关键突破 品牌影响力持续提升 [2] 光伏主业技术优势 - 光伏导电浆料总销量879.86吨 其中N型TOPCon全套导电浆料销量834.74吨 占比94.87% [2] - TOPCon领域推动激光增强烧结金属化技术成为标配工艺 实现超高方阻硼扩发射极等五项关键技术规模化应用 [3] - HJT与TBC领域低温银包铜浆料大规模出货 超低银含产品量产 全开口金属版细线印刷技术落地 [3] - TBC电池导电浆料成为行业技术基准方案 钙钛矿/晶硅叠层电池超低温浆料及光伏胶黏剂产品完成布局 [3] 研发与产业链布局 - 研发投入2.39亿元 聚焦N型技术迭代与车规级产品开发 实现TOPCon高铜浆料量产并大幅降本 [4] - 投资建设硝酸银、金属粉等电子材料生产线 完善上游产业链布局 [5] - 控股无锡湃泰后推出多维电子材料产品组合 涵盖LED/IC封装银浆、功率半导体车规级应用及印刷电子领域 [5] - 现金收购浙江索特材料科技 强化知识产权体系与全球布局 [5] 行业前景与战略方向 - 新能源汽车与功率半导体需求驱动封装浆料市场扩容 光伏行业全球新增装机预测上调至570-630GW N型电池渗透率预计超70% [6] - 未来重点推进N型技术研发与高铜浆料量产 加速半导体车规级领域拓展 深化光伏+半导体双轮驱动战略 [6]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入约33亿元 同比增长7.25% [1] - 归母净利润约-1.69亿元 较上年同期减亏44.83% [1] - 扣非后归母净利润约-1.9亿元 较上年同期减亏43.45% [1] 背板业务优势 - 背板产品累计发货超290GW 出货量多年位居全球第一 [2] - 推出FFC背板/透明网格背板/高反黑背板等差异化产品 重点提升耐候绝缘性能 [2] - 产品通过材料优化实现降本增效 适配沙漠/海洋等极端环境 [2] N型技术突破 - 210尺寸TOPCon电池实验室研发转换效率达26.99% 量产平均测试效率超27% [3] - 组件平均转换效率23.14% 首年衰减不超过1% 25年衰减不超过10.6% [3] - 全钢化封装方案2.0使御风组件发电增益提升约1.63% 重量减轻15-20% [3] - 轻柔组件采用高分子聚合物材料 较双玻组件降重70% 适配建筑/交通等多元场景 [3] 地面电站项目突破 - 护航浙能阿克苏37万千瓦光伏项目并网 位于新疆沙戈荒地区 [4] - 组件具备抗风沙/耐高低温性能 适应极端气候条件 [4] - 签约重庆100MW生态光能示范项目 采用N型TOPCon组件与创新封装方案 [4] 光伏应用业务增长 - 光伏应用业务营收同比增长56.86% 主要为户用分布式业务 [5] - 业务覆盖28个省/超1100个区县 具备年开发3-5GW户用光伏电站能力 [5] - 管理运维超23万座户用光伏电站 推出"富民家"/"悦民楼"等安装方案 [5] - 中标2.8亿元浙能户用光伏运维项目 服务多省份分布式电站 [5] 行业政策环境 - 工信部将整治低价无序竞争 推动行业向高质量发展转型 [6] - 政策利好具备技术壁垒的头部企业 行业进入产能出清与技术迭代关键期 [6] 战略协同效应 - 控股股东浙能电力在资源整合/项目开发/技术协同方面深度合作 [1] - 浙能体系提供能源项目开发/资金与资源支持 助力切入高价值地面电站市场 [4][6]

核心观点 - 科创板光伏企业上半年业绩表现亮眼 多家公司发布预喜公告 呈现高成长性和韧性 [1][2] - 产业集聚优势明显 全球组件巨头齐聚 细分领域隐形冠军推动产业链生态完善 [1][3] - 资本助力发展 千亿级产业集群加速崛起 再融资规模超600亿元支持产能扩张 [3][4] 业绩表现 - 晶科能源预计2023年上半年归母净利润36.6-40.6亿元 同比增长304.38%-348.58% [2] - 天合光能预计上半年归母净利润33.28-37.52亿元 同比增长162.14%-195.61% [2] - 2022年科创板15家光伏企业合计营业收入2761.8亿元 同比增长96% 归母净利润320.35亿元 同比增长195% [2] - 过去三年行业营业收入复合增长率48% 归母净利润复合增长率87% 高于科创板整体水平 [2] - 开市以来累计现金分红141.1亿元 平均分红率31% 大全能源2022年分红76亿元创纪录 分红比例40% [2] 产业生态 - 15家企业合计市值超5300亿元 千亿级光伏产业集群加速形成 [3] - 全球三大组件巨头晶科能源 天合光能 阿特斯齐聚科创板 [1][3] - 禾迈股份微型逆变器出货量连续两年全球第二 与昱能科技共同打破国际垄断格局 [3] - 2022年行业研发投入136.23亿元 同比增长93% 重点布局N型技术迭代 [3] - 已汇聚超过8000人的光伏人才队伍 [3] 资本运作 - 15家企业首发募资430.79亿元 上市后10家实施再融资608.03亿元 [4] - 阿特斯计划投资180亿元建设呼和浩特全产业链项目 [4] - 天合光能淮安一期5GW N型210电池产线已投产 [4] - 高测股份2023年金刚线出货量突破3300万公里 超2022年全年水平 [4]

10月13日，海泰新能公告称，公司决议与天长市滁州高新区签署10GW TOPCon高效光伏电池项目投资 协议书，终止与盐城经济技术开发区光电产业园区签署《盐城经济技术开发区海泰新能10GW TOPCon 高效光伏电池项目投资协议书》，对盐城经济技术开发区一期5GW TOPCon高效光伏电池项目的对外投 资事项变更为"滁州10GW TOPCon高效光伏电池项目"。 公告显示，海泰新能原计划在盐城经济技术开发区光电产业园建设10GW TOPCon高效光伏电池项目， 总投资约50亿元。但经过多次沟通，土地供应问题仍未能落实，项目推进进度受到阻滞。海泰新能表 示，结合公司的整体战略规划，经慎重考虑，公司决定终止与盐城经济技术开发区的合作。同时，由于 上述项目实施主体的变更，海泰新能决议后续注销海泰新能（江苏）科技有限公司，并新设立子公 司"海泰新能（天长）科技有限公司"作为项目实施主体，注册资本为5亿元。 同日，海泰新能还披露变更募集资金用途公告称，公司决定终止原募投项目的实施，将原募投项目募集 资金用途变更为建设"10GW TOPCon高效光伏电池项目"，项目实施主体为公司全资子公司"海泰新能 （天长）科技有限公司 ...

公司市场表现 - 2025年上半年中标总容量达1836.99兆瓦 在国内光伏组件供应商中排名第六 [1] - 项目覆盖集中式电站与分布式发电等多种应用场景 [1] - 成功中标大唐集团2025-2026年度光伏组件框架采购标段二 提供N型异质结组件 [3] - 入围中核集团26.667吉瓦年度集中采购项目 该集采包含25GW N型组件订单 [3] - 在中国石油体系内累计斩获5个项目标段 成为其重要合作伙伴 [3] 技术竞争优势 - N型组件在定标项目中占据绝对主导地位 市场份额高达91.24% [3] - 异质结（HJT）技术路线竞争异常激烈 [3] - HJT产品在分布式市场已形成领先优势 [3] - 产品凭借显著发电增益与低衰减特性满足严苛要求 [3] - 持续加大研发投入 重点推进HJT技术的量产突破与效率提升 [4] 行业发展趋势 - 光伏行业加速向高效化、智能化升级 [4] - N型技术迭代与成本优化仍是核心趋势 [4] - 积极深化"光伏+储能"、"光伏+建筑"等多元化应用场景解决方案开发 [4] - 致力于提供更具综合竞争力的光伏产品与服务 [4]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 下游需求迎来增量，价格体系有望修复 [2] - 光伏产业链价格回调但盈利修复逻辑稳固，需求有韧性，头部企业构建穿越周期能力 [4] - 持续看好国内风电产业链，2025 年是海上风电大年，基本面向好且有望获政策支持 [4] - 我国新能源汽车链快速增长，低端产能出清，行业边际改善 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度行情回顾 周度整体行情回顾（2025.04.28 - 05.09） - 上证综指上涨 1.42%，深证成指上涨 2.12%，创业板指上涨 3.32% [2][12] - 申万电力设备上涨 3.46%，较沪深 300 跑赢 1.9pcts [2][12] - 申万光伏设备/风电设备/电池/电网设备分别涨 2.8%/3.85%/4.39%/1.73% [2][12] 一周个股涨跌幅 - A 股电力设备相关个股中，中超控股周涨幅最大（+32.28%），沐邦高科周跌幅最大（-30.80%） [17] 行业重要周度新闻（2025.04.28 - 05.09） - 三星银基固态电池取得重大突破，能量密度达 900Wh/L，计划 2027 年前量产 [20] - 南漳龙蟒年产 20 万吨磷酸铁项目落户湖北，总投资 110 亿元 [21] - 山西厚生 16 条锂电池隔膜产线全线投产，年产能达 20 亿㎡，总投资超 46 亿元 [21][22] - 2025 年 Q1 全球动力电池装机总量达 221.8GWh，同比增长 38.8%，宁德时代、比亚迪装机量领先 [22] - 山东出台省级承接文件，明确存量新能源项目机制电价等相关内容 [22] 周度重要公司公告（2025.04.28 - 05.09） - 圣泉集团 2025 年员工持股计划，拟持股不超 3,318.6489 万股，占股本总额 3.92% [23] - 佛塑科技拟 50.8 亿元购买金力股份 100%股份，募集配套资金不超 10 亿元，构成重大资产重组 [3][25] - 上汽集团 4 月整车销量 37.7 万辆，同比增长 4.6%，新能源销量表现突出 [26] - 中天科技 4 月回购股份 51.34 万股，截至 4 月 30 日累计回购 1,577.12 万股 [27] 产业链价格数据 - 硅料价格：块状料加速下行，颗粒硅成交重心下移超 8%，进口硅料均价稳定但到港量缩减 [28] - 硅片价格：N 型硅片价格下探，P 型退出主流报价体系，价格企稳需两大条件 [28][29] - 电池片价格：国内光伏电池片市场下行，P 型与 N 型产品价格分化，东南亚输美 N 型电池片价格高位 [32] - 组件价格：五一节后光伏组件市场量价双弱，各技术路线产品价格体系分化，6 月大基地项目招标或修复价格体系 [34] 投资建议 光伏 - 建议关注协鑫科技、钧达股份、晶科能源、阳光电源 [4] 风电 - 整机建议关注金风科技、明阳智能，海缆建议关注东方电缆、中天科技，管桩建议关注大金重工，零部件细分建议关注盘古智能 [4] 新能源车 - 优先关注宁德时代、亿纬锂能、豪鹏科技及科达利、震裕科技 [5] - 关注湖南裕能、龙蟠科技、万润新能、璞泰来、天赐材料、新宙邦、星源材质等公司 [5]

光伏设备行业2024年表现 - 光伏制造行业内卷加剧，主产业链龙头如隆基绿能、通威股份增长停滞，而光伏设备公司如捷佳伟创、拉普拉斯仍维持强劲增长 [2] - 行业呈现增收不增利态势，半数公司利润下滑，但捷佳伟创营收188.9亿元(同比+116.3%)，净利润27.6亿元(同比+69.2%)表现突出 [3] - 合同负债数据显示行业订单缩水，捷佳伟创131亿元居首但较2023年末减少1/3，晶盛机电仅56.2亿元 [3][15][22] TOPCon技术路线崛起 - 2024年TOPCon路线市占率从23%飙升至71.1%，成为电池片环节主流技术 [10] - 全年TOPCon产能新增209GW至770GW，占电池片总产能近8成 [11][12] - 捷佳伟创在TOPCon设备核心品类(除LPCVD外)市占率超50%，成为最大受益者 [13][14] - 拉普拉斯作为LPCVD设备龙头(市占率80%+)同样受益于TOPCon爆发 [14] 主要公司表现分化 捷佳伟创 - 营收188.87亿元(+116.3%)，净利润27.64亿元(+69.2%)，超越晶盛机电成为行业新龙头 [5] - 光伏设备收入162.74亿元(+130.4%)，毛利率26.6%保持稳定 [8] - 2025Q1营收40.99亿元(+59%)，净利润7.08亿元(+22.4%)，但合同负债连续三个季度缩减至121.2亿元 [15] 晶盛机电 - 营收175.77亿元(-2.3%)，净利润25.10亿元(-44.9%)，2025Q1业绩加速下滑 [17] - 石英坩埚价格从峰值35,000元/只回落至5,000元水平，导致子公司美晶新材净利润下滑75.4% [28][31][32] - 半导体设备订单33亿元保持稳定，但光伏设备订单大幅缩水 [24] 迈为股份 - 营收98.30亿元(+21.5%)，净利润9.26亿元(+1.3%)，聚焦HJT路线(市占率超70%) [34][37] - HJT当前市占率不足5%，但预计2030年将超30% [40][43] - 合同负债74.14亿元较峰值缩减最少，显示HJT路线储备订单相对稳定 [46] 行业趋势与挑战 - 技术路线分化带来结构性机会，TOPCon设备商实现超额增长 [52] - 全行业合同负债持续下降反映在手订单缩水，未来增长面临考验 [15][22][52] - 硅片环节毛利率普遍为负(如TCL中环-20.5%)，压制设备需求 [25][26] - 企业尝试多元化布局，如迈为股份拓展半导体封装设备(2024年收入不足7000万) [47][48]

公司业绩表现 - 2024年实现组件出货量92.87GW，同比增长18.28%，第六次蝉联全球组件出货量冠军 [1] - 2024年全年营收924.7亿元，实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元 [1] - 海外组件销售额占比接近70%，高毛利市场拓展成效显著 [3] 技术研发与产品创新 - N型出货81.29GW，占比约88%，N型技术领跑全球 [2] - 黄金片区电池量产平均效率超26.7%，实验室TOPCon钙钛矿叠层电池效率达34.22% [2] - 创新推出"三优产品"，具备高抗冰雹、高抗风载、高防火等级等优异性能 [3] - 计划2025年完成40%以上产能升级改造，年底前形成40-50GW高功率TOPCon产能 [3] 全球化布局 - 中东地区组件出货量接近10GW，东南亚区域出货量同比增长超50% [3] - 沙特10GW高效电池及组件项目预计2026年下半年逐步投产 [3] - 美国工厂完成升级改造与扩产，2GW产能实现满产运营 [3] 储能业务发展 - 2024年储能系统出货量突破1GWh，较上年同期实现较高增长 [4] - 连续多个季度荣登BNEF Tier1一级储能厂商名录 [4] - 计划2025年储能系统出货量目标达6GWh [4] 行业趋势与公司展望 - 2024年中国光伏组件出口达236GW，同比增长13%，国内光伏新增装机约277GW，同比增长28% [2] - 2025年全球光伏新增装机预计保持17%增速，TOPCon技术仍将占据市场主流 [5] - 公司计划2025年年底单晶硅片、高效电池和组件产能分别达到120GW、95GW和130GW [5][6] - 2025年高效N型电池平均量产效率目标提升至27% [6] - 2025年组件出货量目标为85GW-100GW [6]

公司业绩表现 - 2024年全球组件出货量达92 87GW 同比增长18 28% 第六次登顶全球组件出货量榜首 [1] - 全年营收924 7亿元 归属于上市公司股东的净利润0 99亿元 [1] - N型组件出货占比达88% 出货量81 29GW [1][2] 市场结构与海外拓展 - 海外市场贡献核心增量 组件销售额占比接近70% [2] - 中东 东南亚等新兴市场增长迅猛 出口超1GW的市场从2023年29个增至38个 [2] - 与沙特公共投资基金及沙特能源设备公司签约建设10GW高效电池及组件产能 预计2026年下半年投产 [2] - 美国市场实现逆势增长 本土化生产的2GW产线满产运营 [2] 技术研发与产品优势 - 第三代Tiger Neo组件转换效率最高达24 8% 双面率85% 主流版型功率最高可达670W [2] - 黄金片区电池量产效率超26 7% 实验室TOPCon钙钛矿叠层电池效率达34 22% [3] - 累计专利授权超3000件 N型TOPCon相关专利数量全球第一 [3] - 2025年计划完成40%以上产能升级 形成40-50GW高功率TOPCon产能 [3] 行业地位与竞争优势 - 出货量连续六年位列全球前三 2024年首次突破90GW大关 成为唯一单年出货量超90GW的企业 [1] - 全球供需不匹配导致组件价格下滑 公司依托N型技术实现差异化竞争 [2]