涉及的行业与公司 * 行业涉及全球海运市场 包括集装箱运输 原油运输 干散货运输以及造船业[1][3] * 公司提及中国航企 如中远海控 招商轮船 招商南油 中国船舶租赁 以及美国相关企业如美森航运 以星航空 C Span等[8][14] 核心观点与论据 中美贸易摩擦的措施与反制 * 中国针对美国301调查采取反制措施 包括修订《中华人民共和国国际海运条例》和对美国拥有 运营或建造的船舶停靠中国港口征收特别港务费 初始标准为每净吨400元人民币 并逐年增加[1][4] * 中方反制措施包含豁免条款 如豁免由中国建造的船舶 仅进入中国船厂修理的空载船舶等 旨在推动美国纠正错误做法而非加剧事态[5][6] * 美国301调查的细则包含股权制裁条款 中方对等实施 若公司25%以上股权由美方直接或间接持有 则其拥有或运营的船舶在征收范围内[12] 对造船业的影响 * 中国造船业全球竞争力持续增强 订单份额从2002-2008年景气周期中快速上升至40% 并在疫情后新一轮下单潮（如LNG船 汽车船 成品油轮）中再创历史新高 巩固全球领先地位[1][5] * 美国301调查曾导致部分集运公司下单犹豫 但中国豁免政策增强了客户在中国造船厂下单的信心 加之性价比优势 许多公司仍倾向选择中国船厂[6] 对集装箱运输行业的影响 * 美国301调查的影响是结构性而非全面性的 主要涉及中低端制造品进口的集装箱运输 并未造成整个行业成本大幅上升[1][7] * 大型中国集运公司通过调整航线 调配非中国产建造的船舶来规避关税 确保美线运营不受重大干扰[1][8] * 美方企业（约占亚洲到北美航线总量一半）将面临压力 需通过调整运营策略应对[8] 对大宗商品海运（油运/干散货）的影响 * 中国反制措施延伸至原油和干散货海运市场 因为中国是全球最大原油和干散货进口国[1][11] * 美国上市公司拥有并运营约15%的全球原油轮和4%的干散货船 这些资产将受中方特别港务费影响[13] * 高额费用（例如一艘30万吨DWT VLCC需承担4200万美元特别港务费 相当于每桶原油运输费用增加3美元）将迫使租家选择非美籍船舶 导致相关市场有效运力缩减[10][13] * 在产能利用率已较高的市场（如原油运输） 有效运力缩减可能引发短期内运价超预期飙升[1][3][10] 其他重要内容与投资建议 * 当前形势对全球海运市场的直接影响有限 更多促使双方进行战略性调整与优化[8] * 建议中国航企重点关注油运板块投资机会 因全球原油增产 供给刚性及301措施驱动 产能利用率自2025年9月已恢复至高位 四季度继续提升 未来两年供需向好[14] * 推荐兼具短逻辑（四季度旺季）与长逻辑（未来两年景气持续）的标的 如招商轮船 招商南油 中国船舶租赁[2][14]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 聚烯烃走势受宏观情绪及上游成本波动主导，自身基本面驱动有限，建议单边观望 [7] - 中长期PE供需压力难化解，偏弱格局预计持续 [8] - 聚乙烯价格区间预测为6800 - 7200元，趋势震荡下行，策略建议观望或买入看跌期权 [13][14] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 供需层面供强需弱，10月装置检修量回落，供应重回高位，海外PE供需弱致进口增加，需求回升节奏缓，库存高，中上游出货压力大 [2] - 宏观层面美国政府停摆、信贷风险担忧加剧避险情绪，对原油利空，中美贸易政策不确定，二十届四中全会或带来政策刺激 [2] 交易型策略建议 - 近端关注中美贸易摩擦和二十届四中全会政策动向，单边观望 [7] - 远端PE新装置投产多，需求无增长驱动，供需压力难化解 [8] 产业客户操作建议 - 聚乙烯价格区间6800 - 7200元，当前波动率8.43%，历史百分位5.8% [13] - 库存管理可做空塑料期货、卖出看涨期权；采购管理可买入塑料期货、卖出看跌期权 [13] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美国拟对华加征关税担忧缓和，裕龙石化装置停车 [15] - 利空信息：金融市场避险情绪升温致原油价格走低 [16] 下周重要事件关注 - 关注二十届四中全会和中美贸易政策动向 [21] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：原油走弱，PE跟随下跌，市场看空情绪强烈 [22] - 基差结构：现货价格随盘面走弱，基差被动小幅走强 [24] - 月差结构：变化不大，L1 - 5月差呈contango结构 [26] 第四章 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：PE价格弱，各线路生产利润受压缩，煤制线路处亏损边缘，装置对利润不敏感，下跌行情缺成本强支撑 [28] 第五章 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 装置重启和新增产能投产使供应压力显现，10月后进口增加，下游旺季需求增长不及供应，10月库存将累库 [34] 供应端及推演 - 本期PE开工率81.76%（-2.19%），装置检修量上升，埃克森美孚装置试车，后续供应压力大 [38] 进出口端及推演 - 进口：外盘价格下滑，海外供需宽松，10月底 - 11月进口或增量 [41] - 出口：企业拓宽渠道积极性高，但总量小，对供需格局影响小 [41] 需求端及推演 - 本期PE下游平均开工率42.17%（+0.56%），农膜开工率上涨明显但增长偏缓，其他下游需求偏平，需求支撑有限 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计下周（10.20 - 10.24）连豆粕和豆一期价震荡，豆粕盘面仍交易贸易事件，国内豆粕背离美豆较远，继续关注贸易事件动态；豆一因中美贸易摩擦忧虑、国内政策支持预期价格偏强，现货市场价格止跌企稳影响偏多，预计盘面暂时震荡，等待国内政策、贸易事件等进一步指引 [4] 相关目录总结 上周（10.13 - 10.17）期货价格表现 - 美豆期价涨势为主，10月17日当周，美豆主力11月合约周涨幅1.39%，美豆粕主力12月合约周涨幅1.96% [1] - 国内豆粕期价偏弱，豆一期价偏强，10月17日当周，豆粕主力m2601合约周跌幅1.85%，豆一主力a2511合约周涨幅2.03% [1] 上周（10.13 - 10.17）国际大豆市场主要基本面情况 - 美国政府停摆持续，美国农业部相关报告暂停发布，影响不大，美豆和国内豆粕盘面围绕贸易事件交易，对基本面数据交易有限 [1] - 巴西大豆进口成本周环比略升，11月巴西大豆CNF升贴水均值周环比上涨、进口成本均值周环比略升，盘面榨利均值周环比下降，影响偏多 [1] - 新作巴西大豆种植进度偏快，截至10月9日当周，2025/26年巴西大豆播种进度约14%，去年同期约8%，影响略偏空 [1] - 巴西大豆主产区未来两周（10月18日～11月1日）降水略偏少、气温围绕均值波动，影响中性 [1] 上周（10.13 - 10.17）国内豆粕现货主要情况 - 豆粕成交量周环比上升，截至10月17日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约14.7万吨，前一周日均成交约12万吨 [2] - 豆粕提货量周环比上升，截至10月17日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.7万吨，前一周日均提货量约17.5万吨 [2] - 豆粕基差周环比上升，截至10月17日当周，豆粕（张家港）基差周均值约21元/吨，前一周约12元/吨，去年同期约70元/吨 [2] - 豆粕库存周环比下降、同比持平，截至10月10日当周，我国主流油厂豆粕库存约94万吨，周环比降幅11%，同比持平 [2] - 大豆压榨量周环比上升，下周预计继续上升，截至10月17日当周，国内大豆周度压榨量约217万吨，开机率约60%；下周（10月18日～10月24日）油厂大豆压榨量预计约233万吨，开机率64% [2][3] 上周（10.13 - 10.17）国内豆一现货主要情况 - 豆价稳中有涨，东北部分地区大豆净粮收购价格较前周上涨0 - 40元/吨；关内部分地区大豆净粮收购价格持平节前；销区东北食用大豆销售价格较前周上涨0 - 40元/吨 [3] - 东北产区农户有惜售心理，该产区基层农户大豆收割接近尾声，部分送粮点、部分归仓，忙于秋整地及玉米收获，对大豆有一定惜售心理 [3] - 销区需求分化，北方市场需求尚可，北方多地市场经销商表示下游市场采购积极性尚可，对东北新豆接受度较高；南方各地因气温较高，终端豆制品需求恢复情况仍不理想，预计后续降温后豆制品需求将有所提升 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价走势震荡收敛，后续需关注中美关税问题发展，中长期看多铝的单边价格、波动率方向和冶炼利润；氧化铝需关注2800以下是否探明底部，下方空间取决于供应端边际过剩量 [3][4] - 铝市场基本面微观指标温和回暖，下游开工整体稳中趋弱，仅原生铝合金开工预期偏强；氧化铝现货端偏弱，库存累积，供应端出现局部调整迹象 [3][4] 各部分总结 周度数据 - 行情回顾：氧化铝主力收盘价2800，夜盘涨幅0.93%；沪铝主力收盘价20910，夜盘涨幅0.07%；LME铝周涨幅1.18%；COMEX铝周涨幅3.08% [5] - 期货成交及持仓变动：氧化铝主力成交285575手，较上周减少24367手，持仓352326手，较上周五增加15873手；沪铝主力成交129236手，较上周减少50642手，持仓230208手，较上周五增加35910手；LME铝成交25505手，较上周减少4985手；COMEX铝成交599手，较上周减少4571手，持仓416手，较上周减少263手 [5] - 库存变化：氧化铝仓单库存221262，较前周增加45233；沪铝仓单库存70670，较前周增加11551；沪铝总库存122028，较前周减少2749；铝社会总库存61.5万吨，较前周减少1.9万吨；LME铝库存491225，较前周减少14775，注销仓单占比17.42%，较前周减少2.40%；COMEX铝库存6661，较前周减少851；保税区铝锭库存80300，较前周减少7000 [5] - 期现价差变化：氧化铝现货升贴水从23元/吨变为39元/吨；上海铝现货升贴水从 -50元/吨变为0元/吨；LME铝升贴水从12.06元/吨变为12.88元/吨；洋山铝溢价从90元/吨变为87元/吨 [5] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差从 -20元/吨变为 -25元/吨，价差百分比从 -0.10%变为 -0.12% [5] - 内外价差变化：电解铝现货进口盈亏从 -2091.59元/吨变为 -2279.04元/吨；沪铝3M进口盈亏从 -1904.59元/吨变为 -2008.78元/吨 [5] - 基本面数据和信息：氧化铝利润从158.3元/吨变为135.4元/吨；电解铝利润从4601.98元/吨变为4805.4元/吨；精废价差从2152元/吨变为2189元/吨 [5] 交易端 - 期限价差：本周A00现货升贴水和氧化铝现货升贴水走强，SMM A00铝升贴水平均价从 -50元/吨变为0元/吨，山东氧化铝对当月升贴水从23元/吨变为39元/吨 [9] - 月间价差：沪铝近月月差收窄，近月对连一合约的价差从 -20元/吨变为 -25元/吨 [5][10] - 成交量、持仓量：沪铝主力合约持仓量小幅回升，成交量小幅回落；氧化铝主力合约持仓量小幅回升且处于历史高位，成交量小幅回落 [13] - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比持续下降且处于历史偏低位置 [18] 库存 - 铝土矿：港口库存和库存天数增加，9月氧化铝企业铝土矿库存继续累库，几内亚港口发运量和海漂库存回落，出港量和到港量回落 [23][26][29] - 氧化铝：全国总库存和阿拉丁全口径库存继续累库，厂内库存、电解铝厂氧化铝库存、港口库存和堆场/站台/在途库存有不同程度变化 [38][45] - 电解铝：出现去库，截至10月16日，铝锭社会库存周度减少1.9万吨至61.5万吨 [52] - 铝棒：现货库存和厂内库存去化 [56] - 铝型材&板带箔：9月SMM铝型材和铝板带箔成品库存比小幅回落，原料库存比小幅回升 [59] 生产 - 铝土矿：国内铝土矿供应持稳，9月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落，分省份来看，山西、河南、广西铝土矿产量有不同变化 [62] - 氧化铝：产能利用率基本稳定，本周国内冶金级氧化铝产量为186.1万吨，环比减少0.2万吨，基本面供应宽松格局未扭转 [69] - 电解铝：运行产能维持高位，9月产能利用率保持高位，10月16日钢联口径周度产量为85.29万吨，环比增加0.02万吨，铝水比例季节性回升 [72] - 下游加工：再生铝棒、铝棒和铝板带箔产量回升，龙头企业开工率持平，分板块来看，铝板带、铝箔开工率持平，铝型材、再生铝合金开工率下降，铝线缆开工率持平，原生铝合金开工率回升 [75][76][78] 利润 - 氧化铝：冶炼利润边际下滑，钢联口径冶金级氧化铝利润为135.4元/吨，广西氧化铝利润表现好于其他地区 [82] - 电解铝：利润仍处于高位，但全球宏观经济复杂，不确定性因素干扰市场预期 [94] - 下游加工：铝棒加工费周度回升50元/吨，下游加工利润仍处于低位 [95] 消费 - 进口盈亏：氧化铝和沪铝进口盈亏有所收窄 [104] - 出口盈亏：8月未锻轧铝及铝材出口小幅回落，铝材出口需求受阻，铝加工材出口盈亏分化 [106][109] - 表需：消费绝对量方面，商品房成交面积回落，汽车产量环比回升 [116]

煤焦周度观点 国泰君安期货研究所·张广硕 投资咨询从业资格号：Z0020198 日期：2025年10月19日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 煤焦：供给预期持续扰动，偏强震荡 ➢ 钢厂开工依然偏高，焦企出现一定补库需求，叠加焦炭提涨在部分企业出现，短期焦煤投机需求或有增加。 Special report on Guotai Junan Futures 2 ◆ 1、供应： ➢ 现实数据显示节后供应顺季节性有所回升，但回升斜率相对偏慢；另一方面焦炭供给未发生显著边际增长，助涨提振情绪。 ◆ 2、需求： ◆ 3、宏观： ➢ 关于中美贸易摩擦的叙事依然较不明朗，其中的风险计价在黑色整体估值上仍有体现；另一方面，近期国内光伏相关产业的会议 较为密集，市场对于其潜在的供给干预预期再起，一定程度上也影响市场投机资金对于煤端未来潜在供给受影响的猜测。 ◆ 4、观点总结阐述: ➢ 当前煤焦供需基本面现实的边际矛盾依然较小，盘面价格受到潜在供给收缩预期的影响下出现大幅拉升，但考虑到未来中美贸 易博弈上未来的不确定方向，风偏的变化后期仍 ...

市场反弹的积极信号 - 外围关税缓和信号缓解了市场对中美贸易摩擦升级的担忧，移除了一个关键利空 [1] - 美国区域性银行业绩缓解使华尔街对信贷危机的担忧降温，周五夜盘美股上扬、富时A50与恒生指数期货大幅拉升 [1] - 黄金、白银快速跳水表明资金从避险资产向风险资产转移，短期市场风险偏好已明显回升 [1] - 国内重要会议召开在即，15规划纲要草案将在会后编撰，这类会议往往会明确未来产业发展方向并释放政策支持信号 [1] - 上周A股下跌源于外围不确定因素冲击，市场本身并无内生性下跌动力，一旦外围利空消退反弹阻力更小 [1] - 瑞银于10月17日将科技股评级上调为具备吸引力，作为国际头部机构，其观点会影响外资配置并引导市场对科技赛道估值重估 [1] 技术面底部特征 - 双创指数与恒生科技指数出现55分钟、30分钟、60分钟4个周期的低背离共振，是典型的短期底部信号 [1] - 历史数据显示，当主流指数出现多周期背离共振技术形态时，后续1-2周内出现反弹的概率超过70% [1] - 上周后半段指数下跌幅度明显收窄，盘中出现多次探底回升走势，表明市场恐慌情绪缓解，部分资金开始尝试抄底 [1] - 科技股领域短期抛压已接近尾声，为反弹创造了条件 [1] 反弹主线与操作策略 - 反弹主线大概率集中在前期超跌的主流赛道，如科技、新能源、半导体等，以及政策预期较强的板块，如与15规划相关的产业 [2] - 指数层面如双创ETF、恒生科技ETF处于多周期背离低位，且长期受政策支持，适合用定投方式布局 [2] - 个股层面需坚持快进快出原则，此次反弹本质是外围利空出尽后的修复，博弈超跌反弹成功后需落袋为安 [2] - 操作需设置止损位，若个股反弹后未能突破前期关键阻力位或出现放量下跌应及时止损离场 [2] - 若指数定投标的市场跌破上周低点且无明显支撑，可暂停定投等待更明确底部信号 [2]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡；市场继续短期维持波动较大的情况，美元指数继续看跌 [1][34] 报告的核心观点 - 本周全球市场风险偏好摇摆，股市涨跌互现，债券收益率多数下行，美元指数下跌，非美货币多数反弹，黄金大涨，布油下跌；美国政府停摆、关税风险、就业市场压力、通胀情况及美联储政策等因素影响市场，美国地方银行因商业地产不良资产暴雷，流动性或现拐点，中美对抗短期降温 [2][3][33] 各部分内容总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好摇摆，股市涨跌互现，债券收益率多数下行，美债收益率回落至 4.01%；美元指数跌 0.55%至 98.43，非美货币多数反弹，离岸人民币涨 0.26%，欧元涨 0.3%，英镑涨 0.49%，日元涨 0.38%，瑞郎涨 0.79%，雷亚尔反弹 2%，澳元、韩元、兰特收涨，加元、卢比、泰铢收跌；金价大涨 5.8%至 4251 美元/盎司，VIX 指数微降至 20.78，现货商品指数收跌，布油跌 5.5%至 60.9 美元/桶 [2][6] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市涨跌互现，美股收涨 A 股收跌；标普 500 指数涨 1.7%，新兴市场股市多数下跌，上证指数跌 1.47%，港股恒生指数跌 3.97%，日经 225 指数跌 1.05%；美国政府停摆、关税风险施压股市，预计美股波动率提升；美联储主席鲍威尔暗示降息和缩表接近尾声；国内股市高位回落，受贸易局势和自身涨幅回调压力影响，经济数据显示需求疲弱，股市与实体经济背离将收敛 [11][12] 债券市场 - 全球债券市场收益率多数下行，10 年美债收益率回落至 4.01%；美国政府停摆，市场风险偏好下降，鲍威尔讲话强化降息预期，预计美债收益率下行空间有限；中国 10 年期国债收益率微降至 1.827%，中美利差倒挂微升至 218bp，国内债市反弹，受中美贸易摩擦、避险情绪和疲弱经济数据支撑 [15][17][20] 外汇市场 - 美元指数跌 0.55%至 98.43，非美货币多数反弹，离岸人民币涨 0.26%，欧元涨 0.3%，英镑涨 0.49%，日元涨 0.38%，瑞郎涨 0.79%，雷亚尔反弹 2%，澳元、韩元、兰特收涨，加元、卢比、泰铢收跌 [24][26] 商品市场 - 现货黄金大涨 5.8%至 4251 美元/盎司，沪金主力合约一度达到 1000 元/克，伦敦市场白银逼仓、中美贸易摩擦和鲍威尔鸽派信号推动黄金上涨，周五金价高位回落涨势放缓，短期步入震荡阶段；布伦特原油跌 5.5%至 60.9 美元/桶，贸易摩擦升温施压市场风险偏好，工业品表现弱势，大宗商品现货指数收跌 [27][28] 热点跟踪 - 本周市场波动高局面延续，美国政府停摆致 9 月 CPI 和零售数据未公布，预计 9 月通胀压力上升但对美联储政策影响不显著；美国地方银行因商业地产不良资产暴雷，高利率对实体经济下行压力显现，流动性不足，鲍威尔表态美联储将停止缩表，流动性拐点或现；中美对抗短期因特朗普妥协降温，利好市场；美元指数继续看跌 [33][34] 下周重要事件提示 - 周一：中国三季度 GDP、20 - 23 日中国二十届四中全会；周二：美联储举行支付创新会议，讨论稳定币、人工智能和代币化；周三：英国 9 月 CPI；周四：美国 9 成屋销售；周五：美国 9 月 CPI，法国、德国、欧元区、英国、美国 10 月制造业 PMI [35]

铁矿石周度观点 国泰君安期货研究所 张广硕（分析师） 投资咨询从业资格号：Z0020198 日期：2025年10月19日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 铁矿观点：风偏回落，价格高位回调 | | | 最近一周切片数据 | | | | | | | | | YTD累计发运数据 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 条 目 | 当周值 | | 环 | 比 | 同 | 比 | | | 41W2025 | | 41W2024 | | 累计同比 | | 累计同比% | | | | 全球发货量 | 3207 | 5 . | -71 . | 5 | 186 | 6 . | | 全球发货 | 126682 | 6 . | 125217 | 6 ...

中国稀土出口管制政策的影响 - 中国实施新一轮稀土出口管制政策，直接打击美国关键利益，迫使美国财政部长承受国内巨大压力并请求中国撤回政策[1] - 美国提出如果中国撤回稀土管制，愿意暂停对华关税战至少三个月，双方的关税缓冲期将于下月10号到期[1] - 稀土是制造高精度芯片和军工设备的必需资源，缺乏稀土将导致美国芯片企业与军事工业面临停滞甚至破产的风险，稀土对美国的重要性远超芯片本身[5] 中美贸易谈判态势 - 中美两国就最终关税协议的谈判时间剩下不到一个月，若未达成新协议，美国可能对中国征收高达几百百分比的关税，两国市场脱钩风险将增加[1] - 美国提出的延长三个月关税缓冲期的条件被认为不合理，可能导致中美关系停滞不前，且中国的合法权益未能得到尊重[3] - 美国的关税政策已对中国失效，这可能意味着美国失去了在与中国谈判中的最后一张王牌[9] 中国芯片产业发展 - 中国近年来积极推动本土芯片发展，许多领域已实现国产芯片全面覆盖，对美国芯片的依赖大大降低[9] - 有观点认为美国的围堵促使中国芯片产业迅速崛起，若非美国压制，中国国产芯片的发展速度可能远不如当前[9] - 面对自身短板，中国注重通过增强自主创新来提升实力，而美国则倾向于通过打压对手维护其全球霸主地位[9]

早上好！本周全球股市再度遭遇"黑色星期五"，明天又是新的交易日，交易之前，一起来看重要资讯。 伊朗外交部：伊核协议限制条款已到期终止 据新华社报道，伊朗外交部18日发表声明说，《联合全面行动计划》（即伊核协议）及其所对应的联合 国安理会第2231号决议规定的10年期限于当日到期，决议中针对伊朗和平核计划所设的各项限制及相关 机制均应视为终止。 声明指出，第2231号决议于2015年7月由安理会通过，并将伊朗核问题列入防扩散议程。根据决议安 排，伊朗在履行核限制措施的同时，相关制裁应逐步解除并最终终止。伊方强调，既然规定的期限已经 结束，原有机制理应自然失效，伊朗核问题也应从安理会现有议程中移除。 特朗普称美军摧毁一艘"载有毒品"的大型潜艇 据央视报道，当地时间10月18日，美国总统特朗普在其社交平台"真实社交"上发文称，美军摧毁了一 艘"携带毒品、正驶向美国的大型潜艇"。他表示，美国情报部门确认该潜艇装载有毒品，船上共有4 名"毒贩"，其中两人被打死，另两人幸存。 特朗普指出，这两名幸存者分别来自厄瓜多尔和哥伦比亚，将被遣返至其原籍国接受拘留与起诉。他表 示，此次袭击没有美军人员伤亡。 泽连斯基：特朗普未明确 ...