重要消息 2025年首次降准于今日落地，向金融市场注入约1万亿元流动性 4月末M2增长8% 腾讯一季度业绩公布 重要的消息有哪些 1．人民银行日前宣布，自5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备 金率的金融机构）。 8．七部门印发《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，其中提出，设 立"国家创业投资引导基金"。发挥国家创业投资引导基金支持科技创新的重要作用，将促进科技型企业成 长作为重要方向，培育发展战略性新兴产业特别是未来产业，推动重大科技成果向现实生产力转化，加快 实现高水平科技自立自强，培育发展新质生产力。 9．央行数据显示，4月末，广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8%。狭义货币(M1)余额109.14万 亿元，同比增长1.5%。流通中货币(M0)余额13.14万亿元，同比增长12%。前四个月净投放现金3193亿 元。4月末，本外币贷款余额269.54万亿元，同比增长6.8%。月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长 7.2%。前四个月人民币贷款增加10.06万亿元。 10．证券时报记者获悉，5月15日，证监会将在北京举 ...

每周一景： 云南玉龙雪山 点击右上角菜单，收听朗读版 【 非银】公募新规利好非银，监管引导险资入市稳市 一、本周观点： 【非银一周观点】： 5 月 7 日中国证监会发布《公募基金高质量发展行动方案》，其中明确建立与基金业绩表现挂钩的浮动管 理费收取机制，强化业绩比较基准的约束作用，考核从重同业排名转向重业绩比较基准。 而当前非银板块 的配置比例从 1.67% 降至 1.52% ，大幅欠配 5.34Pct ；其中券商板块欠配 3.29Pct ，保险板块欠配 1.60Pct ，重视业绩比较基准下非银板块作为大幅欠配板块更为受益。 5 月 7 日，金融监管总局局长李云泽在国新办新闻发布会上表示，将充分发挥保险资金作为耐心资本和长 期资本的作用，加大入市稳市力度， 包括： 1 ）进一步扩大保险资金长期投资的试点范围，近期拟再批 复 600 亿元； 2 ）调整偿付能力监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降 10% ； 3 ）推动长周期 的考核机制，促进"长钱长投"。我们认为上述举措有助于稳定资本市场，推动保险公司增加优质权益资产 配置，改善低利率环境下固收类资产收益下行压力，实现资产负债匹配优化。 金融科技方面，大模 ...

分析师：柏逸凡 登记编号：S0890524100001 分析师：程秉哲 登记编号：S0890522110001 投资要点 报告统计时间为2025.05.05-2025.05.09。 静观其变，谋而后动。关税下调之后，可适度控制仓位，静观其变，建议关注红利低波、银行、 公用事业等方向。待市场出现阶段性调整或政策发力紧迫性提高时再积极布局，可关注AI+、 TMT、电子等科技方向，以及旅游、文娱、体育等新型消费的逢低布局机会。 权益市场， 上周，市场风格方面，小盘及成长风格表现强势；风格波动方面，市场风格波动处于 低位，风格较为稳定。市场结构方面，上周，行业指数超额收益离散度继续下降，成分股上涨比 例先升后降，行业轮动速度快速上升；交易集中度方面，前100个股成交额占比及前5行业成交额 占比继续维持在低位，显示行业热点较为分散。市场活跃度方面，上周，市场波动率从高位迅速 下降，换手率亦快速下行。 商品市场方面， 上周，趋势强度表现分化，能化、黑色板块延续其较强的趋势性，有色、农产 品、贵金属板块趋势性较弱；基差动量方面，有色、农产品板块维持高位；波动率方面，各板块 波动率从高位大幅下降；流动性方面，各板块流动性表现 ...

市场环境分析 - 5月A股市场呈现轮动行情 投资者普遍保持观望态度 [2] - 在当前环境下 具备稳定收益和抗风险能力的资产配置方向尤为重要 [2] 红利低波资产表现 - 近十年数据显示 红利低波资产在5月上半月胜率突出 分别达到60%和70% [2] - 港股红利策略相比A股更具优势 主要体现在估值折价 股息率和交易机制三方面 [2] - 同一公司在港股市场的市盈率通常比A股低30%以上 [2] - 部分港股高股息指数股息率攀升至历史高位 远超同类A股红利指数 [2] 具体指数数据 - 恒生港股通高股息低波动指数股息率达8.74% 同期A股红利指数和中证红利指数分别为6.85%和6.53% [2] - 港股实行T+0交易机制 能更好捕捉短期波动机会 提高资金使用效率 [2] - 4月8日至5月8日期间 恒生港股通高股息低波动指数涨幅达10.27% 振幅12.75% [4] - 同期中证红利指数涨幅5.32% 红利指数涨幅4.19% 沪深300指数涨幅7.34% [4] ETF产品特点 - 港股红利低波ETF(520550)费率为0.15%+0.05%托管费 显著低于同类产品 [5] - 该ETF采用月度评估分红机制 能更好实现现金流持续补给 [5] - 近期将公布分红公告 投资者可在公告前买入以参与分红 [6]

红利低波指数打分体系 - 红利低波指数打分体系基于几十个参数综合计算，分数范围0-10分，分数越低代表指数越便宜越值得买入 [2] - 3分及以下为低估区间，表明价格低于应有价值，属于罕见机会，统计显示每年仅1-2次低于3分的机会 [2][4] - 3-7分为合理估值区间，反映价格与价值相符，该跨度考虑了市场波动特性，指数大部分时间处于此区间 [2] - 7分以上为高估区间，价格可能因情绪影响持续攀升至8-9分甚至接近10分，并维持数月到一年 [3] 操作策略 - 低估阶段（<3分）应采取满仓策略，避免等待更低点，历史数据显示涨回3分以上最快1天最慢5个月 [4] - 合理估值阶段（3-7分）采用月定投策略，将资金分10份每月投入1份，若遇3分以下则切换为满仓 [4] - 高估阶段（>7分）停止定投，长期持有者可选择不卖出，若卖出建议等待分数超过9分再考虑 [6] - 针对定投潜在问题提供两种优化方案：限定3-5分区间定投或将资金分24-36份延长定投周期至2-3年 [5][6] 市场行为特征 - 低估机会通常由市场恐慌情绪触发，合理估值区间体现市场有效性，高估阶段可能伴随非理性上涨 [2][3] - 历史数据表明指数在低估区间停留时间较短，高估状态可能持续较长时间但最终回归合理区间 [3][4]

银行板块市场表现 - 中证银行指数5月14日上涨0.45%，成份股中厦门银行领涨1.84%，宁波银行上涨1.37%，兴业银行上涨1.06% [1] - 银行ETF（512800）场内价格上涨0.5%创上市新高，实时成交额近2亿元 [1] 货币政策与利率环境 - 中国人民银行5月7日实施降准降息政策后，多家中小银行跟进下调存款利率，部分长期限定期存款利率已跌破2% [3] - 东方证券分析指出，宽货币政策超预期落地，无风险利率有望进一步下行，2025Q1货政报告提出择机恢复国债买卖操作为利率下行打开空间 [4] 低波红利策略有效性 - 无风险利率下行环境下，资本利得获取难度加大，确定性股息收入重要性提升，红利策略有效性凸显 [4] - A股ROE走势与10年期国债收益率基本吻合，利率下行"拔估值"效应在流动性宽松阶段可能战胜ROE下行"杀估值" [4] 公募基金改革与银行板块配置 - 公募基金改革强调浮动管理费机制和业绩基准约束，46%主动偏股型基金以沪深300为第一大业绩基准，16%以中证800为基准 [5] - 以沪深300为基准的基金欠配银行板块9.6个百分点，以中证800为基准的基金欠配7.8个百分点，增量资金流入可期 [5] - 银行ETF（512800）覆盖42只上市银行，30%仓位布局国有大行捕捉高股息机会，70%聚焦股份行、城商行等高成长性银行 [5]

投资建议 - 关税下调后适度控制仓位，关注红利低波、银行、公用事业方向；待市场调整或政策发力时布局AI+、TMT、电子等科技方向及旅游、文娱、体育等新型消费[3][10] 股票市场 - 上周小盘及成长风格强势，风格波动处于低位且稳定[11] - 行业指数超额收益离散度下降，成分股上涨比例先升后降，行业轮动速度上升[11] - 前100个股及前5行业成交额占比维持低位，行业热点分散[11] - 市场波动率从高位迅速下降，换手率快速下行[12] 商品市场 - 上周能化、黑色板块趋势性强，有色、农产品、贵金属板块趋势性弱[25] - 有色、农产品板块基差动量维持高位[25] - 各板块波动率从高位大幅下降，流动性表现分化[25] 期权市场 - 上周上证50与中证1000隐波明显回落，节前博弈资金离场[4][33] - 上证50贴水率收敛，中证1000贴水率放大，市场对小盘风格看法分歧大[4][33] 可转债市场 - 转债市场百元转股溢价率小幅调整，估值处于中部略高水平，成交额平稳[5][35] - 低转股溢价率的转债占比短期持续上升，信用利差走阔[5][35]

根据提供的研报内容，以下是量化模型和因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘风格因子** - 因子构建思路：用于衡量市场中小盘股相对于大盘股的表现[13] - 因子具体构建过程：通过计算小盘股指数与大盘股指数的相对收益率差异来确定风格偏向 - 因子评价：上周风格偏向小盘，显示小盘股表现强势[13] 2. **因子名称：价值成长风格因子** - 因子构建思路：用于衡量市场中成长股相对于价值股的表现[13] - 因子具体构建过程：通过计算成长股指数与价值股指数的相对收益率差异来确定风格偏向 - 因子评价：上周风格偏向成长，显示成长股表现强势[13] 3. **因子名称：大小盘风格波动因子** - 因子构建思路：用于衡量大小盘风格波动的变化[13] - 因子具体构建过程：通过计算大小盘风格因子的滚动标准差来度量波动水平 - 因子评价：上周大小盘风格波动下降至低位，显示风格较为稳定[13] 4. **因子名称：价值成长风格波动因子** - 因子构建思路：用于衡量价值成长风格波动的变化[13] - 因子具体构建过程：通过计算价值成长风格因子的滚动标准差来度量波动水平 - 因子评价：上周价值成长风格波动下降至低位，显示风格较为稳定[13] 5. **因子名称：行业指数超额收益离散度因子** - 因子构建思路：用于衡量行业间超额收益的离散程度[13] - 因子具体构建过程：通过计算各行业指数超额收益的标准差来度量离散度 - 因子评价：上周行业收益离散度下降，显示行业间收益差异缩小[13] 6. **因子名称：行业轮动度量因子** - 因子构建思路：用于衡量行业轮动的速度[13] - 因子具体构建过程：通过计算行业指数收益率的滚动相关性变化来度量轮动速度 - 因子评价：上周行业轮动速度上升，显示行业切换加快[13] 7. **因子名称：成分股上涨比例因子** - 因子构建思路：用于衡量市场中上涨股票的比例[13] - 因子具体构建过程：通过计算成分股中上涨股票的数量占总成分股数量的比例 - 因子评价：上周成分股上涨比例先升后降，显示市场情绪波动[13] 8. **因子名称：前100个股成交额占比因子** - 因子构建思路：用于衡量市场交易集中度[13] - 因子具体构建过程：通过计算前100只个股成交额占市场总成交额的比例 - 因子评价：上周个股成交集中度维持在低位，显示行业热点分散[13] 9. **因子名称：前5行业成交额占比因子** - 因子构建思路：用于衡量行业交易集中度[13] - 因子具体构建过程：通过计算前5个行业成交额占市场总成交额的比例 - 因子评价：上周行业成交集中度维持在低位，显示行业热点分散[13] 10. **因子名称：指数波动率因子** - 因子构建思路：用于衡量市场波动率水平[13] - 因子具体构建过程：通过计算指数收益率的滚动标准差来度量波动率 - 因子评价：上周市场波动率快速下降，显示市场情绪趋于稳定[13] 11. **因子名称：指数换手率因子** - 因子构建思路：用于衡量市场交易活跃度[13] - 因子具体构建过程：通过计算市场总成交额与流通市值的比例来度量换手率 - 因子评价：上周市场换手率下降，显示交易活跃度降低[13] 12. **因子名称：商品期货趋势强度因子** - 因子构建思路：用于衡量商品期货市场的趋势性[28] - 因子具体构建过程：通过计算商品指数价格的滚动收益率来度量趋势强度 - 因子评价：上周能化、黑色板块趋势性较强，有色、农产品、贵金属板块趋势性较弱[28] 13. **因子名称：商品期货成交活跃度因子** - 因子构建思路：用于衡量商品期货市场的波动率水平[28] - 因子具体构建过程：通过计算商品指数收益率的滚动标准差来度量波动率 - 因子评价：上周各商品指数波动率从高位快速下降，显示市场波动减小[28] 14. **因子名称：商品期货市场流动性因子** - 因子构建思路：用于衡量商品期货市场的流动性[28] - 因子具体构建过程：通过计算商品期货合约的成交量与持仓量的比例来度量流动性 - 因子评价：上周各板块的流动性表现分化，显示资金流向不均[28] 15. **因子名称：商品期货期限结构因子** - 因子构建思路：用于衡量商品期货市场的基差动量[28] - 因子具体构建过程：通过计算近月合约与远月合约的价格差异来度量基差动量 - 因子评价：上周有色、农产品板块基差动量较强，显示市场预期分化[28] 16. **因子名称：期权隐波差值及偏度因子** - 因子构建思路：用于衡量期权市场的隐含波动率水平和偏度[33] - 因子具体构建过程：通过计算不同行权价期权的隐含波动率差异来度量隐波差值和偏度 - 因子评价：上周上证50与中证1000隐波明显回落，显示节前博弈资金离场[33] 17. **因子名称：可转债百元转股溢价率因子** - 因子构建思路：用于衡量可转债市场的估值水平[35] - 因子具体构建过程：通过计算可转债价格与转股价值的差异来度量溢价率 - 因子评价：上周转债市场百元转股溢价率出现小幅调整，估值处于中部略高水平[35] 18. **因子名称：低转股溢价率转债占比因子** - 因子构建思路：用于衡量可转债市场中低溢价率转债的比例[35] - 因子具体构建过程：通过计算低溢价率转债数量占总转债数量的比例 - 因子评价：上周低转股溢价率的转债占比短期持续上升，显示市场偏好变化[35] 19. **因子名称：可转债市场成交额因子** - 因子构建思路：用于衡量可转债市场的交易活跃度[35] - 因子具体构建过程：通过计算可转债市场总成交额来度量活跃度 - 因子评价：上周可转债市场成交额保持平稳，显示交易活跃度稳定[35] 因子的回测效果 1. **大小盘风格因子**，风格偏向小盘[13] 2. **价值成长风格因子**，风格偏向成长[13] 3. **大小盘风格波动因子**，波动下降至低位[13] 4. **价值成长风格波动因子**，波动下降至低位[13] 5. **行业指数超额收益离散度因子**，离散度下降[13] 6. **行业轮动度量因子**，轮动速度上升[13] 7. **成分股上涨比例因子**，上涨比例先升后降[13] 8. **前100个股成交额占比因子**，成交集中度维持在低位[13] 9. **前5行业成交额占比因子**，成交集中度维持在低位[13] 10. **指数波动率因子**，波动率快速下降[13] 11. **指数换手率因子**，换手率下降[13] 12. **商品期货趋势强度因子**，能化、黑色板块趋势性较强[28] 13. **商品期货成交活跃度因子**，波动率从高位快速下降[28] 14. **商品期货市场流动性因子**，流动性表现分化[28] 15. **商品期货期限结构因子**，有色、农产品板块基差动量较强[28] 16. **期权隐波差值及偏度因子**，隐波明显回落[33] 17. **可转债百元转股溢价率因子**，溢价率小幅调整[35] 18. **低转股溢价率转债占比因子**，占比持续上升[35] 19. **可转债市场成交额因子**，成交额保持平稳[35]

会谈利好下，昨日港股科技股大幅拉升，但今日早盘回调震荡。数据显示，今日上午南向资金净买入港 股超27亿，又双叒叕上演每调买机。 历史数据显示，相关红利指数在市场弱势期往往跑赢大盘指数，叠加当前全球利率中枢下移，10年期国 债收益率处于低位，都使得高股息资产更具吸引力。 以恒生港股通高股息低波动指数为例，其最新股息率超过8.5%，远超A股及多数固收产品。且指数ETF 产品如港股红利低波ETF（520550）能够通过持续分红回馈现金流，逆周期特性为大家提供了长期配置 的底气，安全感直接拉满。 从收益表现看，港股红利低波ETF（520550）标的指数近三年累计回报跑赢恒生指数，并在市场震荡中 展现出较强的抗跌性。资料显示，该ETF是月月评估分红机制，并且已经于昨日启动首次分红，拟每10 份派发现金红利0.02元。 不过港股红利资产倒是依旧保持强势，低费率$港股红利低波ETF(SH520550)$虽然开盘时也有所回落， 但探底水下后就快速反弹，午盘收涨0.2%。 资金面显示，该ETF近日持续吸金，最近三个交易日实现净流入超1.01亿元，显示资金仍旧偏爱红利。 没办法，虽然会谈结果确实对推动市场情绪有很大作用，但4月份 ...

指数表现与成分股 - 中证红利低波动100指数(930955)上涨0 56% 成分股浦东建设(600284)上涨9 19% 威孚高科(000581)上涨5 42% 重庆银行(601963)上涨3 15% 上海银行(601229)上涨3 10% 中国外运(601598)上涨2 70% [2] - 红利低波100ETF(159307)上涨0 67% 冲击6连涨 盘中换手1% 成交933 70万元 近1周日均成交1161 07万元 [2] 政策与市场环境 - 宽货币超预期落地 无风险利率有望进一步下行 5月7日央行宣布降准降息 存款利率也将跟随下调 25Q1货政报告提出择机恢复国债买卖操作 [2] - 全社会预期回报率下行环境下 低波红利策略有效性料延续 A股ROE走势与10年期国债收益率基本吻合 无风险利率下行环境下 确定性的股息收入重要性抬升 [3] 基金表现与规模 - 红利低波100ETF最新规模达9 29亿元 创近1年新高 最新份额达8 93亿份 创近1年新高 [3] - 近5天连续资金净流入 最高单日净流入722 29万元 合计净流入1958 16万元 日均净流入391 63万元 [3] - 近1年净值上涨6 97% 居可比基金第一 自成立以来最高单月回报15 11% 最长连涨月数2个月 最长连涨涨幅5 84% 上涨月份平均收益率4 09% 历史持有1年盈利概率100 00% [4] - 近1年超越基准年化收益6 34% 排名可比基金1/4 今年以来最大回撤6 18% 相对基准回撤0 10% 在可比基金中回撤最小 [4] 基金费用与跟踪精度 - 管理费率0 15% 托管费率0 05% 费率在可比基金中最低 [4] - 近2月跟踪误差0 035% 在可比基金中跟踪精度较高 [4] 指数成分与权重 - 中证红利低波动100指数前十大权重股包括冀中能源(000937)、大秦铁路(601006)、厦门国贸(600755)等 前十大权重股合计占比19 66% [5] - 冀中能源权重3 09% 涨跌幅0 15% 大秦铁路权重2 19% 涨跌幅1 06% 厦门国贸权重2 16% 涨跌幅-0 63% [7]