报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：震荡 [2] 报告的核心观点 - A股市场继续上涨，基建板块受水电工程带动冲高，6月经济和金融数据发布，中央财经委会议强调推进全国统一大市场建设，市场对企业盈利回升和通胀企稳预期高，但中央财政通过投资端刺激经济，短期或带来增量资金，长期效果待察；海外方面，美联储降息预期稍缓，国内小盘指数提振减弱，指数基本面取决于国内经济复苏进程，当前PPI下滑、信用收缩和需求不足是主要矛盾，指数难大幅上涨，但2025年上半年企业盈利改善，配置型资金托底，指数也难大幅下跌，预期未来指数震荡 [1] - 国债期货收盘各主力合约均下跌，央行开展逆回购操作，净回笼资金，银行间市场利率下行，6月出口和金融数据向好，经济保持韧性，短期内降息预期低，股债跷跷板效应明显，短期国债偏空运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 股指：昨日A股市场上涨，多指数收涨，周末雅鲁藏布江下游水电工程开工带动基建板块，6月经济和金融数据显示投资回落、金融数据有亮点，中央财经委会议强调推进全国统一大市场建设，市场预期与此前不同，中央财政通过投资端刺激经济，海外方面美联储降息预期稍缓，国内小盘指数受提振减弱，指数基本面取决于国内经济复苏进程，当前PPI下滑、信用收缩和需求不足是主要矛盾，指数难大幅上涨，但企业盈利改善和配置型资金托底，指数也难大幅下跌，预期未来震荡 [1] - 国债：国债期货各主力合约下跌，央行开展逆回购操作净回笼资金，银行间市场利率下行，6月出口和金融数据向好，经济保持韧性，短期内降息预期低，股债跷跷板效应明显，短期国债偏空运行 [2] 月度价格变动 - 股指期货：IH、IF、IC、IM主力合约均上涨，涨幅分别为0.92%、1.11%、1.22%、0.81% [3] - 股票指数：上证50、沪深300、中证500、中证1000指数均上涨，涨幅分别为0.72%、0.82%、0.85%、0.38% [3] - 国债期货：TS、TF、T、TL主力合约有涨有跌，TS跌0.01%，TF跌0.07%，T跌0.11%，TL持平 [3] - 国债现券收益率：2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率均上涨 [3] 市场消息 - 标普500指数创新高，科技股拖累纳指，Medpace财报后暴涨，黄金重回3400美元，国内双焦夜盘暴涨 [4] - 特朗普称与日本达成贸易协议，关税税率15% [5] - 特朗普称与美菲达成贸易协议，征菲律宾19%关税 [6] - 特朗普“解雇鲍威尔”表态收敛，和贝森特施压美联储要求降息，贝森特表示鲍威尔没理由提前卸任 [6] - 国内大宗商品市场集体狂欢，六大品种同日涨停 [7] 图表分析 - 股指期货：展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数当月基差走势 [8][9][10] - 国债期货：展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率走势 [15][16][18] - 汇率：展示美元对人民币、欧元对人民币中间价，远期美元兑人民币1M、3M，远期欧元兑人民币1M、3M，美元指数，欧元兑美元，英镑兑美元，美元兑日元走势 [22][23][24]

汽车行业的"反内卷"正在持续深化。日前召开的国常会，将"规范新能源汽车产业竞争秩序"列为重要议 题，明确提出加强成本调查、价格监测和生产一致性检查三大核心举措。紧随其后，中央第四指导组及 工信部、国家发展改革委、市场监管总局在两天内密集召开座谈会，以空前力度整治汽车行业非理性竞 争乱象。 对车企而言，亦需转变经营思路，超越对"一城一池"短期得失的过度关注，将战略视野拓展至全国统一 大市场，在竞争中升级自我，积蓄从"中国畅销"到"全球领跑"的力量。 从"竞争"到"竞合"的关键转变也至关重要。汽车产业的可持续发展，无法依赖个别企业单打独斗，必须 促进技术、人才、资本等要素自由流动与高效配置，实现资源互补与协同合力。正如奇瑞汽车董事长尹 同跃所呼吁的，行业内部应该多见面，在理解与学习中寻求共生、共荣之道。 （文章来源：证券时报） 对于汽车产业而言，建设全国统一大市场是一项长期性、系统性工程。结合当前产业现状，"疏堵"是当 务之急。在"堵"方面，例如，在汽车"以旧换新"政策热度持续升温之际，亟需进一步破除限制二手车跨 区域流通的藩篱；同时，伴随新能源汽车市场渗透率持续提升，充电桩、换电站等基础设施的跨区域协 同建设也 ...

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[7] - 基本金属及加工行业评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 国内反内卷不断加码，叠加海外财政货币双宽松氛围，金属板块整体表现佳，多晶硅价格修复行情外溢至碳酸锂和氧化铝，锂、钴、稀土因独立因素价格上涨，基本金属中铝关注红利、铜关注成长，钢铁交易逻辑或转变，建议关注加工材板块 [1] 根据相关目录分别进行总结 反内卷政策推动金属板块表现 - 7月1日中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，再提反内卷，标志政策进一步加码，叠加海外财政货币双宽松，金属板块表现佳，多晶硅价格修复给予市场信心并外溢至碳酸锂和氧化铝 [2] 小金属价格上涨因素 - 锂、钴、稀土从成本角度已寻到底部，锂价破6万、钴价破16万、氧化镨钕30万左右见底，锂因矿权审核趋严、钴因刚果金出口禁令、稀土因战略性提升与短缺预期共振，价格有望上涨 [3] 基本金属投资关注点 - 铝因2016年供给侧改革设置产能天花板，产能相对稳定，关注红利股；铜因电气化等发展需求稳增，供给刚性，国内矿企扩产，关注成长性强或估值低的铜矿股 [4] 钢铁及金属加工行业情况 - 工信部表示十大重点行业稳增长工作方案将出台，钢铁减产未开始，交易逻辑或从炉料让利转向供给收缩与炉料下跌共同改善景气度，金属加工行业利润承压，建议关注低估值铜、铝加工股 [5] 反内卷政策梳理 - 中央和各部委、国家局自2024年7月以来出台多项反内卷政策，涉及规范市场秩序、严控产能置换、加强监管执法等方面 [11] 金属价格分位数 - 截至7月19日，铜、铝、氧化铝等多种金属有不同价格分位数，如铜为88%、铝为73%、氧化铝为22%等 [12] 国内钢铁企业盈利情况 - 展示了2020 - 2025年247家钢铁企业盈利率情况 [14]

报告核心观点 在全球经济不确定性增加、贸易摩擦持续、地缘政治复杂多变的背景下，中国经济正经历结构性转变，内需作用日益凸显，国内基建板块成为开启内需“第二格局”的关键力量，在政策呵护引导和市场需求双重驱动下迎来新发展机遇，不仅是经济增长稳定器，更是经济结构转型升级、构建全国统一大市场、实现高质量发展的新引擎 [2][7] 国内基建领域热点 雅鲁藏布江下游水电工程 战略性超级工程启动，提升清洁能源供应能力、优化能源结构，带动巨大投资需求，涉及多个产业链环节，新成立的中国雅江集团有限公司未来有望整合更多水电资产形成央企巨头 [3] 海南自由贸易港建设 作为中国更高水平对外开放重要战略举措，在跨境资产管理、金融开放等方面获政策支持，吸引资本和人才流入，其建设需完善基础设施支撑，与旅游、高新技术产业、现代服务业相关的基础设施建设将快速发展 [3] 城市更新行动 中国城镇化发展新阶段重要战略，从“增量扩张”转向“存量提质”，涉及基础设施改造升级、公共服务设施完善等，带动上下游产业增长，形成可持续城市更新模式，为基建投资提供新增长点 [4] 全球经贸不确定性下的内需转变 贸易摩擦倒逼经济结构转型 全球贸易保护主义抬头，中美贸易摩擦持续，倒逼中国经济从过度依赖出口和投资转向注重内需潜力，基建投资作为内需驱动型产业重要性凸显 [5] 内需格局的“第二曲线” 长期以来居民消费是拉动内需主要力量，当前基建投资可视为内需“第二曲线”，能直接拉动传统上游产业，间接刺激消费和产业升级，是应对外部不确定性、实现经济高质量发展的战略选择 [6] 国内要素大市场的构建与基建的协同效应 中国加快构建全国统一大市场，基建投资作为要素流动载体和平台，与国内要素大市场形成协同效应，提升基建投资效率和回报，为经济发展提供支撑 [6] 基建板块兼具股息率与政策护城河 中国基建板块具有较高股息率和强大政策护城河，基础设施项目建成运营后能产生稳定现金流，受经济周期波动影响小，大型基建企业因涉及国家战略等形成竞争优势，免受过度竞争冲击 [6] 投资逻辑主线 从“量”到“质”的转变 基建投资从关注规模的“量”转向注重效益的“质”，体现在战略性项目优先、补齐短板与强弱项、新型基础设施建设、绿色低碳转型等方面 [9][10] 聚焦高股息、政策护城河与技术领先的龙头企业 建议关注高股息率的建筑央企、受益于城市更新的细分领域龙头、新能源基建与绿色环保领域的先行者、具备“国内要素大市场”协同效应的企业 [11]

会议指出，今年是"十四五"规划收官之年，经过全市上下奋力拼搏，规划目标任务总体 进展顺利，经济社会高质量发展取得显著成效。要坚持问题导向，聚焦短板弱项深化攻坚， 拿出务实管用举措，全力以赴争取最好结果。要强化成果运用，系统总结经验，更好指导未 来发展。要加强统筹衔接，高质量完成"十四五"规划收官，高标准谋划"十五五"事业发展， 争取更多项目纳入国家和省"大盘子"。 编辑：赖俊 会议强调，要深入学习贯彻习近平总书记关于加强党的作风建设的重要论述，坚持从抓 作风入手推进全面从严治党，把新时代党的自我革命要求进一步落实到位。要抓深抓实当前 学习教育重点工作，扎实推进"回头看"，认真深入查摆问题，落实落细整改整治，铁腕纠治 违规吃喝等突出问题，让群众感受到新风正气就在身边。要压紧压实各级党组织和学习教育 工作专班责任，以严的要求、实的作风做好后续工作，确保学习教育善始善终、取得实效。 会议指出，今年上半年，全市经济运行稳中向好、进中提质，为完成全年目标任务打下 坚实基础。要坚定信心、鼓足干劲，锚定全年目标不放松，扎实做好下半年经济工作，推动 经济实现质的有效提升和量的合理增长。要全力以赴稳增长，稳住工业基本盘，推动消 ...

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：震荡 [3] 报告的核心观点 - 昨日A股市场普遍上涨，成交额1.7万亿元，基建板块受雅鲁藏布江下游水电工程开工带动冲高，建材涨幅超6% [1] - 6月经济和金融数据显示，二季度我国GDP同比5.2%，M1同比4.6%表现亮眼，企业短期贷款同比多增明显，但需求扰动仍在，投资继续回落 [1] - 中央财经委会议强调推进全国统一大市场建设，中央财政通过投资端刺激经济，短期或为市场带来增量资金，长期效果有待观察 [1] - 海外“非农”强劲使美联储降息预期放缓，国内小盘指数受提振减弱，指数基本面取决于国内经济复苏进程，当前主要矛盾是信用收缩、需求不足，指数难大幅上涨，但企业盈利改善，配置型资金托底，指数也难大幅下跌，预期未来指数震荡 [1] - 国债期货收盘各主力合约均下跌，央行开展逆回购操作，净回笼555亿元，7月LPR报价不变，债市反应不大，经济呈生产强、消费升等特征，短期内降息概率低，债市震荡格局延续 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度价格变动 - 股指期货方面，2025年7月21日较7月18日，IH涨0.15%、IF涨0.57%、IC涨0.91%、IM涨0.77% [4] - 股票指数方面，2025年7月21日较7月18日，上证50涨0.28%、沪深300涨0.67%、中证500涨1.01%、中证1000涨0.92% [4] - 国债期货方面，2025年7月21日较7月18日，TS跌0.01%、TF跌0.03%、T跌0.03%、TL跌0.41% [4] 市场消息 - 1年期LPR报3.0%，前值3%；5年期以上LPR报3.5%，前值3.5% [5] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，以及IH、IF、IC、IM当月基差走势 [7][8][10] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率 [14][17][19] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [22][23][24][26][27] 成员介绍 - 朱金涛为光大期货研究所宏观金融研究总监，有吉林大学经济学硕士学位 [29] - 王东瀛为股指分析师，主要跟踪股指期货品种，有哥伦比亚硕士学位 [29]

经济形势与工作部署 - 广州市上半年经济运行稳中有进、稳中向好，全市上下坚持稳中求进工作总基调，紧扣"拼经济、保安全，办全运、提品质"工作主线 [2] - 三季度是决胜全年目标的关键期、攻坚期，需加力提速推动经济持续回升向好，全力以赴完成全年目标任务，坚决打好"十四五"规划收官战 [3] - 要加力攻坚关键领域，集中资源力量推动汽车、医药、批发、房地产等重点行业企稳回升，筑牢经济稳增长底盘 [3] 产业发展与科技创新 - 坚持产业第一、制造业立市，加大招商引资力度，推动传统产业提档升级、新兴产业聚能起势、未来产业谋篇布局 [3] - 加快建设"12218"现代化产业体系，发展壮大新质生产力，促进现代服务业增值赋能 [3] - 围绕建设"12218"现代化产业体系，瞄准龙头企业、链主企业、头部企业大招商、招大商，全力推动重点产业提速增效、优势产业成链成群发展 [5] 消费与投资 - 加力提振有效需求，实施提振消费专项行动，抓住国庆中秋、全运会等重要时点促消费，大力培育服务消费等新增长点 [3] - 持续扩大"广交会+"效应，促进内外贸一体化发展，让市场旺起来、经济活起来 [3] - 加力提速项目建设，抢抓工期加快重点项目开工建设、投产达产，用足用好各类政策性资金，谋划储备一批优结构、补短板、惠民生的好项目大项目 [3] 城市发展与区域协调 - 紧扣推进超大城市内涵式高质量发展，深入实施"百千万工程"，有力有序推进城市更新和城中村改造 [3] - 有序疏解中心城区非核心功能，强化南沙、东部中心、北部增长极等重点功能区支撑 [3] - 开拓人工智能、低空经济、海洋经济发展新空间，培育打造更多增长极动力源 [3] 企业服务与营商环境 - 以经济体制改革为牵引实施一批首创性集成式改革举措，全面融入全国统一大市场建设 [3] - 深化干部作风大转变、营商环境大提升，全周期全链条全方位服务企业发展 [3] - 加大服务企业力度，发挥市领导对口联系服务企业机制作用，带动各级各部门积极协调解决企业面临的困难和问题 [5] 未来规划与重大活动 - 科学制定"十五五"规划，以高水平规划引领广州现代化建设 [5] - 精心做好十五运会和残特奥会广州赛区各项筹备工作，打造一场彰显制度优势、展示湾区特色、体现岭南风格的精彩体育盛会 [5]

邮政业发展现状 - 邮政业业务形态具有全过程管理、全网络运行特征，蕴含"五统一、一开放"特质 [1] - 行业快速发展促进市场化、法治化、国际化营商环境提升 [1] - 邮政业是现代流通体系重要组成部分，在服务构建全国统一大市场中发挥重要作用 [1] 城乡均衡发展 - 持续加强农村寄递物流体系建设，构建"县乡村"三级物流体系 [1] - 将农村地区寄递服务短板转化为发展"潜力板" [1] - 打通消费堵点，缩小城乡居民消费模式和服务体验差距 [1] 区域协调发展 - 加强中西部邮政基础设施建设，提高交通运输方式与产业链供应链衔接水平 [2] - 支撑东部产业向中西部转移和区域间产业分工协作 [2] - 促进商品和资源向欠发达地区流动 [2] - 2024年中西部地区快递业务量同比分别增长30%和34%，增速显著高于全国平均水平 [2] - 青海、甘肃等地区新投产邮件快递处理中心大幅提高处理能力，改善西部物流基础设施 [2] 生产要素流通 - 邮政业连接千城百业、联通线上线下，融入生产环节，嵌入消费场景 [2] - 通过基础设施下沉、数据赋能和政策协同直接释放消费潜力 [2] - 成为打破市场分割、促进要素自由流动的重要渠道 [2] - 是构建统一大市场不可或缺的支撑力量 [2]

邮政业在构建全国统一大市场中的作用 - 邮政业是现代流通体系的重要组成部分 在服务构建全国统一大市场中具有战略性、基础性作用 [1] - 行业通过助力城乡均衡发展 服务区域协调发展 促进生产要素顺畅流动三方面发挥作用 [1][2][3] 助力城乡均衡发展 - 持续加强农村寄递物流体系建设 构建"县乡村"三级物流体系 将农村寄递服务短板变为发展"潜力板" [1] - "新疆包邮"促进农特产品走向全国 带动农村产业发展和农民增收 同时增加当地就业岗位 [1] 服务区域协调发展 - 加强中西部邮政基础设施建设 提高交通运输方式与产业链供应链的衔接水平 支撑东部产业向中西部转移 [2] - 2024年中西部地区快递业务量同比增速显著高于全国 其中中部增长30% 西部增长34% [2] - 青海 甘肃等地新投产邮件快件处理中心日处理能力大幅提升 改善西部地区物流基础设施 [2] 促进生产要素顺畅流动 - 邮政业连接千城百业 融入生产环节和消费场景 成为打破市场分割 促进要素自由流动的重要渠道 [3] - 中国快递业务量连续11年世界第一 日均揽收超5亿件 相当于每秒近6000个快递进入寄递渠道 [3] - 行业"五统一 一开放"特质显著 促进市场化 法治化 国际化营商环境提升 [3]

全国统一大市场建设与反内卷政策 - 中央财经委员会第六次会议提出纵深推进全国统一大市场建设，聚焦治理企业低价无序竞争、提升产品品质及推动落后产能退出[1][6] - 市场监管总局约谈美团、饿了么、京东等平台企业，要求规范促销行为并理性参与竞争[1] - 17家重点车企主动承诺支付账期不超过60天，显示汽车行业反内卷措施已开始落地[1] 内卷式竞争的表现形式 - 光伏、新能源汽车和电商平台是内卷式竞争的代表性行业[2] - 内卷主要表现为企业投入增加但边际产出下降，甚至总产出负增长，类似农业过度施肥导致产量下降的现象[2] - 工业企业内卷具体表现为：产量增加导致市场价格趋向平均成本甚至可变成本，生产越多亏损越大[3][5] - 新能源车行业通过要求供应商降价10%以上将竞争压力传导至上游产业链[6] - 电商平台呈现"双边垄断"特征，同时向消费者和中小商户转嫁竞争压力[7] 内卷的三大成因 - 市场收缩导致企业为争夺有限市场份额持续降价[9] - 技术创新投入不足导致产品同质化竞争[11] - 地方政府考核机制和增值税体制 incentivize 产能扩张[12][13] 行政区经济格局的影响 - 地方政府"三权合一"的行政干预导致产能过剩和市场割裂[14] - 招商引资中的无底线补贴行为加剧行业恶性竞争[18] - 行政区经济格局与全国统一大市场建设形成天然对立[19] 反内卷政策建议 - 将部分地方政府经济权力下放给企业，投资决策权回归市场主体[19][20] - 产业政策制定权部分上收至中央，尤其在数据基础设施等战略性领域[20] - 强化竞争政策基础地位，重点打击行政垄断行为[23][24] 主场全球化战略 - 从依赖西方市场的"客场全球化"转向以国内大市场为主的"主场全球化"[16][27] - 建设全国统一大市场分为三阶段：规则统一→市场壮大→功能强化[29][33] - 需求侧管理成为关键，需与供给侧改革结合扩大总需求[30][31] 配套政策建议 - 实施宽松的财政货币政策以应对PPI持续下行[35] - 发展资本市场解决资金循环不畅问题[36] - 调整税制使地方政府从追求产能转向关注消费需求[13]