投资评级与核心观点 - 投资建议：维持“增持”评级，给予2025年PE 20X，按1港元=0.9人民币汇率换算，对应目标价104.1港元 [10] - 核心观点：安踏体育出资15亿欧元收购PUMA 29.06%股份，成为其最大股东，此次收购是安踏推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略的关键一步 [2][10] - 核心观点：选择在PUMA业绩和股价的“低谷期”入局，体现了安踏对长期主义的坚持，预计安踏将利用其在中国市场的洞察、渠道和供应链优势赋能PUMA大中华区业务 [10] 收购交易详情 - 交易细节：安踏体育以每股35欧元的价格，向卖方Artémis收购PUMA 29.06%的已发行股份，总交易对价约为15.06亿欧元 [10] - 资金来源与股权：交易将全部使用自有资金，未涉及外部融资，完成后安踏将成为PUMA最大股东，并计划在监事会中获得代表席位 [10] - 品牌与协议安排：PUMA将继续保持其品牌独立性，协议包含保护性条款，若PUMA在未来15个月内发生退市或被第三方收购，安踏将支付卖家额外差价补偿 [10] PUMA经营状况分析 - 财务表现：2024年PUMA收入88.2亿欧元，同比增长2.5%；净利润2.8亿欧元，同比下降7.6% [10] - 历史增长：2019-2024年收入CAGR约9.9%，净利润CAGR约1.4% [10] - 地区分布：美洲/EMEA/亚太收入分别占比40%/39%/21%，其中大中华区收入约6亿欧元，占比7% [10] - 当前挑战与指引：管理层认为公司面临品牌热度落后、产品缺乏突破、批发渠道过度依赖低端商家等挑战，正在执行“清理”策略以解决库存和渠道问题，指引2025年销售额低双位数下滑，且全年EBIT预计将出现亏损 [10] - 未来规划：管理层将2025年定义为“重置之年”，2026年为“过渡之年”，目标是在2027年恢复超越行业的增长 [10] 安踏体育财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为131.06亿元、141.24亿元、158.45亿元 [4][10] - 收入预测：预计公司2025-2027年营业总收入分别为784.10亿元、858.46亿元、957.07亿元，同比增长10.7%、9.5%、11.5% [4] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS分别为4.69元、5.05元、5.67元 [12] - 估值比率：基于预测，2025-2027年PE分别为16.62X、15.43X、13.75X；PB分别为3.19X、2.89X、2.62X [4][12] 公司基本市场数据 - 股票信息：安踏体育(2020.HK)，所属行业为纺织服装业 [5] - 交易数据：52周内股价区间为75.50-104.40港元，当前股本为2,797百万股，当前市值为217,859百万港元 [7] 可比公司估值 - 可比公司：李宁、Nike、Adidas、Lululemon 2025E平均PE为23X [11] - 安踏估值对比：报告给予安踏2025年20X PE估值，低于可比公司平均水平的23X [10][11]

公司股价与近期动态 - 公司股价自去年6月触底后持续回升，2026年以来涨势加速，截至1月27日年内累计涨幅已达约24%，总市值重回400亿关口上方 [1] - 控股股东近期披露减持计划，拟减持不超过总股本3%的股份，减持资金主要用于履行员工持股计划兜底承诺和偿还股东个人质押借款 [3] - 公司近期出售多项不动产并清仓所持金科服务股份，系统性地优化资产结构、回笼资源，以更坚决地聚焦主业并为未来战略发力储备动能 [3] 行业趋势与拐点 - 建材行业基本面已于2024-2025年触底，并有望在2026年蓄势前行 [4] - 房地产下行带来的最大冲击阶段或已过去，行业盈利见底，供给端改善带动价格止跌企稳 [5] - 自2025年以来，以防水、涂料为代表的消费建材行业借助“反内卷”共识陆续提价，标志着价格战最激烈阶段可能结束，龙头企业盈利能力有望在2026年迎来修复 [5] - 随着地产开发进入新阶段，存量市场崛起为需求主引擎，当前住宅翻新需求占比约50%，预计2030年后能达到近70% [5] - 在“一带一路”深化与中国制造业出海浪潮下，建筑建材出口与本地化运营迎来战略机遇期，为行业打开了第二增长曲线 [6] 公司战略转型与业务模式 - 公司正从过去依赖大客户集采的“高应收”模式，坚决转向以零售和工程渠道为核心的健康发展模式 [8] - 至2025年上半年，来自零售和工程渠道的收入占比已提升至84.06%，业务底盘变得更分散和稳定 [8] - 2025年前三季度，公司经营性现金流净额同比大幅改善184.56%，应收账款得到有效控制 [8] 公司新业务增长 - 砂粉业务作为与防水并列的双主业，依托供应链及渠道优势持续高速增长，2025年产销量突破1200万吨，较2024年同比增长50% [10] - 2025年上半年，砂粉业务实现营收19.96亿元，占总营收比例达14.71% [10] - 海外业务进入加速期，采用“自建基地+海外并购+本土化运营”布局 [11] - 2025年公司完成对智利头部建材零售企业Construmart的收购，旨在搭建国际化建材零售平台 [12] - 2026年1月，公司旗下天鼎丰沙特工厂1、2号生产线正式投产，标志着全球化产能布局再添关键支点 [12] 公司基本面修复信号 - 2025年第三季度，公司营收实现8.51%的同比增长，为近年来单季度收入增速首次转正 [13] - 行业供给端出现明显产能出清，同时主要原材料沥青价格同比下降 [13] - 行业借助“反内卷”政策普遍提价，预示着恶性竞争缓和，盈利底部已过，2026年龙头盈利改善值得期待 [13]

公司股价与近期动态 - 公司股价自去年6月触底后持续回升，2026年以来涨势加速，截至1月27日年内累计涨幅已达约24%，总市值重回400亿关口上方 [1] - 控股股东近期披露减持计划，拟减持不超过总股本3%的股份，减持资金主要用于履行员工持股计划兜底承诺和偿还股东个人质押借款 [2] - 公司近期出售多项不动产并清仓所持金科服务股份，系统优化资产结构、回笼资源，以更坚决聚焦主业，为未来战略发力储备动能 [2] 行业基本面与趋势 - 建材行业基本面已于2024-2025年触底，并有望在2026年蓄势前行 [5] - 房地产下行带来的最大冲击阶段或已过去，行业竞争使盈利见底，供给端改善带来价格止跌企稳 [7] - 自2025年以来，防水、涂料等消费建材行业借助“反内卷”共识陆续提价，标志着价格战最激烈阶段可能结束，龙头企业盈利能力有望在2026年迎来修复 [7] - 随着地产开发进入新阶段，存量市场崛起为需求主引擎，住宅翻新需求占比当前约50%，预计2030年后能达到近70% [7] - 全球化与“一带一路”深化为中国建筑建材出口与本地化运营打开第二增长空间 [8] 公司战略转型与预期差 - 公司正从过去依赖大客户集采的模式，转向以零售和工程渠道为核心的健康发展模式，至2025年上半年，两大渠道收入占比已提升至84.06% [11] - 战略转型成果显现，2025年前三季度公司经营性现金流净额同比大幅改善184.56%，应收账款得到有效控制 [11] - 砂粉业务作为双主业之一高速增长，2025年产销量突破1200万吨，较2024年同比增长50%，2025年上半年该业务营收19.96亿元，占总营收比例达14.71% [13] - 海外业务进入加速期，2025年完成对智利建材零售企业Construmart的收购，2026年1月天鼎丰沙特工厂1、2号生产线正式投产 [15] - 公司基本面出现多个拐点信号，2025年第三季度营收实现8.51%的同比增长，为近年来单季度收入增速首次转正 [16] - 行业竞争环境改善，防水等行业出现产能出清，主要原材料沥青价格同比下降，行业普遍提价预示恶性竞争缓和，盈利底部已过 [16]

核心交易 - 紫金矿业计划通过控股子公司紫金黄金国际，以每股44加元的现金价格，收购加拿大金矿企业联合黄金全部已发行普通股，交易对价总计约55亿加元（约合人民币280亿元）[1] - 此次收购金额高达280亿元人民币，创下公司外部收购金额的新纪录，在中资矿企近二十年的并购历史上，规模仅次于2014年五矿资源等联合体收购秘鲁邦巴斯铜矿的约443.8亿元人民币[3] - 交易完成后，紫金黄金国际的资产布局将拓展至12个国家的12座大型金矿，其资产规模、盈利水平及全球行业地位将得到显著提升[11] 收购标的资产与资源 - 联合黄金的核心资产为位于非洲的三个金矿项目：在产的马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体（包括Bonikro和Agbaou项目），以及计划于2026年下半年投产的埃塞俄比亚Kurmuk金矿[5] - 截至2024年12月31日，联合黄金合计拥有保有矿石资源量3.61亿吨，黄金金属量533吨，平均品位1.48克/吨；保有矿石储量2.37亿吨，黄金金属量337吨，平均品位1.42克/吨[6] - 联合黄金多数项目持有80%以上权益，剩余少数权益由当地政府持有[6] 产量规划与协同效应 - 联合黄金相关项目预计2025年产金11.7～12.4吨，后续经过改扩建及新建产能释放，到2029年产金将提升至25吨[1][6] - 紫金矿业2024年调整后的五年产量规划为，2028年矿产金目标为100-110吨，而2025年公司矿产金产量已达到90吨[1] - 收购完成后，紫金矿业矿产金产量今年便将突破100吨，提前两年达成百吨产金目标[2][11] 项目成本与经济效益 - 马里Sadiola金矿计划于2026年底启动二期建设，投产后预计前四年平均年产金12.4吨，全维持成本预计将下降至1200美元/盎司[8] - 埃塞俄比亚Kurmuk项目计划于2026年下半年投产，投产后预计前四年平均年产金9吨，全维持成本预计将低于950美元/盎司[9] - 对比当前超过5000美元/盎司的国际金价，项目具备显著的成本优势与经营安全边际[10] - 由于项目均为在产或即将投产的大型露天矿，并购完成后当年即可贡献产量和利润[10] 公司战略与行业趋势 - 紫金矿业的战略定位明确为“全球化、项目大型化、资产证券化”，坚持“抓大放小”，重点发展和投资并购对公司未来有重大影响的矿业项目[15] - 近两年公司外部并购呈现明显的“项目大型化”特点，新购金矿项目预期产量普遍在5吨/年以上，百亿级收购案明显增加[2] - 截至2025年12月下旬，包括紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业等在内的多家企业，全年海外金矿资产收购总额达到297亿元人民币[2] - 公司总资产已接近5000亿元，营收、净利润分别超过3000亿元、500亿元，体量的增长驱动其优先选择规模较大的矿业项目进行并购[21]

股价与交易表现 - 截至2026年1月27日收盘，万孚生物股价报收于24.72元，下跌3.29% [1] - 当日换手率为13.46%，成交量57.94万手，成交额13.97亿元 [1] - 1月27日主力资金净流出2252.76万元，游资资金净流入443.96万元，散户资金净流入1808.8万元 [9] 产品与研发进展 - 2025年底获批了呼吸道六联检、MiniTLA流水线等重磅新品，其呼吸道检测产品可覆盖常见病原体，适配口咽拭子样本，搭配公司仪器可满足快速通量筛查需求 [2] - 公司推出了国内首个基于荧光PCR熔解曲线法的MSI检测试剂盒，该产品在检测位点、方法学、无需正常样本对照三个维度实现革新 [3] - 公司在分子诊断领域的最新仪器为全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统WonNova 1600，旨在突破传统PCR在空间、人力和效率上的限制 [2] - 公司通过参股投资英国AG、美国iCubate等公司布局分子诊断领域 [2] 市场与渠道策略 - 公司计划利用在POCT领域的渠道优势，通过优势产品组合进行差异化竞争，积极匹配医疗资源下沉的政策导向 [5][6][7] - 公司致力于持续提升在基层医疗机构、区域型体检中心的渗透率，并通过不断扩充渠道合作伙伴来夯实国内业务增长基础 [5][6][7] - 公司关注九部门鼓励药店进社区、乡镇的政策，计划借此加大下沉市场铺货力度 [5] 战略与转型规划 - 公司的核心战略是从“POCT龙头”向“全球化、数智化的IVD解决方案提供商”转型，目标是成为全球有影响力的IVD企业 [5] - 公司坚持“稳健经营与高质量发展并重”的长期战略，在保证财务安全边际的前提下，保持战略定力，聚焦高产出、高壁垒的关键技术领域进行精准投入 [3] - 研发投入被视为公司长期核心竞争力的来源，公司以技术创新驱动经营质量的持续提升 [3] - 公司国际部持续推动海外业务的本地化运营，例如在俄罗斯、菲律宾设立子公司 [4][5] 投资者关注与公司回应 - 投资者关注公司如何深化院内渠道渗透及基层市场拓展，以及是否会加大糖化血红蛋白检测等优势产品的推广力度，公司回应将根据市场需求动态调整 [2] - 投资者询问新产品国内市场落地进度及销售目标，以及技术合作成果和规模化收入情况，公司回应具体业务影响请关注定期报告 [2] - 投资者询问公司面对应收账款增加和可转债到期压力的具体“开源节流”计划，以及如何平衡研发投入与改善现金流，公司强调了稳健经营与聚焦关键技术投入的战略 [3] - 投资者关注海外子公司建设进展及收入贡献预期，以及衡量转型成功的关键量化指标，公司回应请参考未来定期报告 [4][5] - 投资者询问公司如何对接广州产投的资本与产业链资源，以及王菊芳教授加盟对核心原材料自主化研发的推进作用，公司未提供具体信息 [7][8]

交易核心信息 - 安踏集团与Groupe Artémis达成购股协议 将收购PUMA SE 29.06%的股权 现金对价为15亿欧元 [1] - 交易完成后 安踏集团将成为PUMA的单一最大股东 [1] - 交易预计于2026年年底前完成 尚需监管部门批准及满足惯例交割条件 收购资金全部来源于安踏集团内部自有现金储备 [1] 交易战略意义 - 此次收购是安踏集团深入推进“单聚焦、多品牌、全球化”发展战略的重要里程碑 [2] - 彪马是全球标志性运动品牌 拥有深厚的品牌资产和全球影响力 尤其在足球、跑步、综合训练、篮球和赛车等细分品类及欧洲、拉丁美洲、非洲和印度等关键市场有较强影响力 [1] - 彪马的加入能强化安踏集团在时尚运动领域的全球竞争力 有助于拓宽客群与产品线 突破增长天花板 是优化品牌矩阵的关键布局 [2] - 从品牌层级看 彪马补上了安踏集团此前缺失的全球大众运动品牌层级 与斐乐、迪桑特、亚玛芬体育形成层次清晰的多品牌结构 显著提升集团作为全球运动集团的完整度 [3] 彪马品牌与经营状况 - 据GYBrand《2025全球最具价值运动品牌报告》 彪马品牌价值位居全球第五 前四名分别为耐克、阿迪达斯、Lululemon和安踏 [2] - 彪马正经历经营挑战 2025年第三季度经汇率调整后的销售额同比下降10.4%至19.557亿欧元 净亏损6230万欧元 毛利率下降至45.2% 库存同比上升17.3%至21.241亿欧元 [3] - 彪马预计2025年全年报告口径息税前利润亏损 [3] - 安踏集团认为彪马过去几个月的股价并未充分反映其品牌所蕴含的长期价值 对彪马现有的管理团队和战略转型有信心 [3] 交易后合作与管理 - 安踏集团充分尊重彪马的管理文化以及其作为德国上市公司的独立治理架构 [4] - 交易完成后 安踏集团拟寻求向彪马监事会委派合适的代表 该代表将与其他成员密切协作 同时致力于保持彪马深厚的品牌身份与基因 [4] - 未来双方将建立深厚信任 在高度共识的领域开展协作、优势互补 同时保持各自业务运营上的独立性、纪律性和战略清晰 [3] - 安踏集团未来将审慎评估双方进一步深化合作的可能性 但目前没有对彪马发起要约收购的计划 [4]

公司2025年业绩与2030年战略目标 - 2025年全球总销量达411.6万辆，同比增长26%，首次突破400万辆大关，跻身全球车企第七位，是前十阵营中增速最快的企业 [2] - 2025年新能源汽车销量达229.3万辆，同比增长58%，新能源渗透率达到56%，标志着公司已成功完成从传统燃油车向新能源的转型跨越 [2] - 公司提出“一个吉利全面领先”2030战略目标：年销量突破650万辆、营收超1万亿元、跻身全球销量前五车企，其中新能源销量占比约75%，海外销量占比超三分之一 [2] - 为实现2030年650万辆销量目标，年均复合增长率需维持在9.5%左右 [4] - 到2030年，基于全新架构的平均单车型研发周期和综合成本计划下降30%以上 [2] 公司战略升维与核心举措 - 公司判断未来五年是实现三大战略升维的关键时刻：从产品制造竞争力到生态服务竞争力、从规模成本优势到绿色智能科技优势、从各品牌独立运营到全球深度协同 [3] - 公司将通过聚焦品牌、技术、整车、生态、人才和可持续发展为核心的“六位一体”战略能力体系，将规模势能转化为体系优势 [4] - 公司关键举措包括：品牌矩阵进一步清晰、智能化全面深化、强化用户服务、出行相关生态以及推进人才梯队建设 [5] - 首要举措是继续深化“一个吉利”战略，通过强化顶层运筹与全球治理，构建战略协同机制与资源整合平台，实现全球“一盘棋”格局 [5] 品牌矩阵整合与协同 - 2025年，公司对自有乘用车品牌业务进行了整合，形成了“吉利中国星、吉利银河、领克、极氪”的品牌矩阵 [5] - 2025年吉利银河品牌全年销量124万辆，同比增长150%；领克品牌销量35万辆，创历史新高；极氪品牌12月单月交付突破3万辆，极氪9X成为50万元以上大型SUV销冠 [6] - 公司将以强化吉利母品牌为核心，高效协同沃尔沃、极星、莲花跑车、smart等国际乘用车品牌，以及远程新能源商用车品牌，持续强化各品牌独特的价值主张 [6] 全域技术布局与研发 - 公司正在智能驾驶、智能座舱、电子架构、整车架构、电池、电驱、超级电混七大领域构筑技术护城河 [8] - 2025年3月，公司发布了统一的智驾辅助方案“千里浩瀚”，分为多个级别，其中千里浩瀚H9方案据称是行业首个具有量产落地能力的L3级硬件架构解决方案，并已在极氪9X搭载 [8] - 新一代千里浩瀚辅助驾驶系统G-ASD 3在2026年初CES亮相，采用Smart AI Agent架构，产品能力覆盖L2至L4，旨在打破不同品牌和车型间的智驾体验壁垒 [8][10] - 在电动化方面，公司发布了神盾金砖电池、全新浩瀚超级电混（混动领域首次应用三电机兆瓦级电驱）以及新一代雷神AI电混（搭载热效率47.26%的发动机，2030年有望突破50%） [10] - 通过全域技术布局，公司计划到2030年将基于全新架构的单车型研发周期和综合成本下降30%以上 [11] 海外市场战略与布局 - 2025年，公司海外销量为42万辆，其中新能源出口超过12万辆，并新增13个海外市场 [12] - 截至2025年年底，公司已在全球88个国家建立超1200个销售网点，银河E5登陆全球40余国，并在巴西、澳大利亚等市场取得细分车型销量领先 [12][13] - 海外战略方向是统筹全球资源，发挥沃尔沃、极星、莲花在欧美市场的积淀，以及宝腾在东南亚的本地化优势，携手雷诺等国际伙伴，实现从产品输出向“产品、服务和生态”全价值链输出转型 [13] - 公司参与共建马来西亚丹戎马林高科技谷（AHTV）项目，计划在2035年形成50万辆整车生产能力（其中50%出口）和100万套零部件供应链体系（其中50%服务全球市场），实现深度本地化 [14] - 公司收购雷诺巴西公司26.4%的股份，可共享其工厂产能和市场网络，加速拉美市场拓展 [14] - 公司出海路径从“自建工厂、自建渠道”转变为通过技术领先优势，与当地伙伴合作、深度融入本土的“精耕细作”模式 [14]

投资评级 - 对安踏体育（02020.HK）维持“买入”评级 [4][8] 核心观点 - 安踏体育拟收购PUMA SE 29.06%的股份，现金对价35欧元/股，较PUMA前收盘价溢价62%，交易总额15.06亿欧元（约122.78亿元人民币），以自有现金支付，预计2026年底前完成 [1] - 此次收购是安踏体育“单聚焦、全球化、多品牌”战略的深化，将弥补其品牌矩阵薄弱环节并提升国际影响力 [1] - PUMA短期经营承压，但安踏体育有望凭借其多品牌运营成功经验赋能PUMA，助其长期恢复增长 [2] - 不考虑PUMA收购影响，预计安踏体育2025-2027年归母净利润为131.94/140.35/159.37亿元，对应2026年PE为14倍 [8] 收购事项分析 - **交易细节**：安踏体育拟从Artémis处收购PUMA SE 29.06%的股份，成为其最大股东，交易完成后拟向PUMA监事会委派代表，但保持业务运营独立性，目前无发起要约收购计划 [1][7] - **战略协同**：PUMA在足球、跑步、综合训练、篮球和赛车等运动品类有深厚影响力，能弥补安踏现有品牌矩阵（安踏-大众运动、Fila-时尚运动、Amer旗下品牌-专业户外）的薄弱环节 [1] - **地理扩张**：PUMA在欧洲、拉丁美洲、非洲和印度等市场有强大影响力，收购将提升安踏体育的国际布局 [1] - **标的估值**：截至2026年1月26日，PUMA股价较2024年末高点下跌54%，较2021年末高点下跌81%，报告判断其股价处于底部位置 [7] 公司近期经营与财务预测 - **2025年第四季度业绩**： - 安踏主品牌流水同比下降低单位数（2025全年增长低单位数），库销比维持在5以上 [3] - Fila品牌流水增长中单位数（2025全年增长中单位数），库销比在5以上 [3] - 其他品牌（包括迪桑特、可隆等）流水增长35%-40%（全年增长45%~50%），增长动能强劲 [3] - **2025年全年预测**：预计营收增长10.9%至785.64亿元，归母净利润约为132亿元，同比2024年扣除一次性利得后的归母净利润增长11% [3] - **2026年展望**：考虑到消费环境不确定性及对Jack Wolfskin的前期投入，预计2026年收入增长10%+，归母净利润增长6.4%至140亿元，归母净利率或有小幅下降 [3][8] - **长期财务预测（不含PUMA）**： - 营业收入：预计2025E/2026E/2027E分别为785.64/870.19/964.65亿元 [9] - 归母净利润：预计2025E/2026E/2027E分别为131.94/140.35/159.37亿元 [8][9] - 每股收益（EPS）：预计2025E/2026E/2027E分别为4.72/5.02/5.70元 [9] 标的公司(PUMA)经营状况 - **短期业绩**：2025年前三季度营收约为59.74亿欧元（货币中性基础上下降4.3%），报表EBIT亏损1070万欧元（2024年同期盈利5.1亿欧元），净亏损约3亿欧元（2024年同期盈利2.6亿欧元） [2] - **区域表现**：2025年前三季度，EMEA营收下降1.9%至25.74亿欧元，美洲营收下降6.2%至22.12亿欧元，亚太地区营收下降5.5%至11.88亿欧元 [2] - **全年指引**：展望2025全年，公司营收预计下降低双位数，报表EBIT预计亏损 [2] - **面临挑战**：全球需求波动、市场竞争加剧及自身库存问题导致短期经营承压 [2] 估值与市场表现 - **股票信息**：截至2026年01月26日，收盘价76.35港元，总市值213,524.48百万港元，总股本2,796.65百万股 [4] - **估值比率**： - 市盈率（P/E）：2025E/2026E/2027E分别为14.6/13.7/12.1倍 [9] - 市净率（P/B）：2025E/2026E/2027E分别为2.9/2.6/2.3倍 [9] - **股价走势**：报告期内安踏体育股价表现超越恒生指数 [5][6]

交易核心信息 - 安踏体育以15.06亿欧元（约合人民币122.78亿元）收购德国运动品牌彪马29.06%的股权，成为其单一最大股东，但暂不发起要约收购 [1][4] - 交易对价为每股35欧元，资金全部来源于安踏自有现金储备 [1][4] - 交易预计于2026年底前完成，需通过中国、欧盟等多地反垄断审查及股东大会批准 [1][4] - 若未在2026年12月31日前完成交割，安踏需向卖方支付1亿欧元补偿金 [1][5] - 安踏控股股东（持股52.83%）已承诺支持此项交易 [1][5] 战略动机与协同效应 - 此次交易是安踏“单聚焦、多品牌、全球化”战略的关键推进，旨在提升全球市场影响力 [1][5] - 彪马在足球、跑步、篮球等细分领域及欧洲、拉美、亚洲市场拥有深厚根基，与安踏现有品牌矩阵形成互补 [1][5] - 安踏旨在破解全球化进程中的区域与品类瓶颈，双方合作可形成“安踏主导中国市场、彪马赋能海外拓展”的协同效应 [2][5] - 彪马在专业运动与潮流领域的基因，可弥补安踏在高端运动时尚板块的不足 [2][5] 安踏的运营经验与整合策略 - 安踏曾成功整合FILA（中国区营收从边缘化增至266亿元）和亚玛芬体育（重新上市后市值突破200亿美元），形成“收购不换将、保持品牌自主”的整合策略 [2][5] - 交易完成后，安踏计划向彪马监事会委派代表，但明确支持其现有管理团队推进战略转型，尊重品牌独立性与管理团队 [2][5] 彪马的业绩状况与交易契机 - 彪马2024年收入超80亿欧元，但2023年、2024年收入增速大幅放缓，且净利润持续下滑 [2][6] - 为扭转局面，彪马于2025年4月启动“重启计划”，但效果尚未显现 [2][6] - 2025年第三季度，彪马收入同比下降8.49%至59.74亿欧元，净亏损高达3.09亿欧元 [2][6] - 2025年上半年，彪马净亏损2.47亿欧元，且北美、亚太市场销售额下滑 [3][6] - 控股方皮诺家族因多项投资导致负债高企，出售非核心资产可缓解财务压力 [2][6] 行业格局影响 - 当前全球运动品牌市场由耐克、阿迪达斯主导，安踏若成功入股彪马，有望与其旗下亚玛芬体育形成合力，挑战“两超多强”格局 [3][6] - 李宁等中国品牌被视为潜在竞购方，但其明确聚焦“单品牌”战略，未参与实质性谈判 [3][6] - 全球运动品牌竞争已进入生态化阶段，单一品牌难以抗衡巨头壁垒 [3][7] - 安踏通过多品牌矩阵覆盖专业、户外、潮流等细分市场，其“中国动力+全球资源”的模式或为行业提供新范式 [3][7] 交易面临的挑战与公司财务 - 交易面临多重考验，包括彪马业绩复苏存在不确定性、跨文化整合复杂度高、以及多国反垄断审查周期较长可能触发补偿条款 [3][6] - 安踏近期资本动作频繁（如收购狼爪、投资Musinsa平台），可能带来现金流压力 [3][7] - 尽管2025年安踏旗下品牌零售额增长45%-50%，但斥资123亿元收购少数股权可能影响短期财务灵活性 [3][7]

公司业绩与增长动力 - 公司发布盈喜，预计2025年经调整净利润为23.3亿至25.7亿港元，同比增长45%至60%，主要受益于“全球化”和“中高端化”发展 [2][3] - 业绩增长主要受大屏显示业务持续保持市场领先地位以及联网业务维持高盈利水平带动 [3] - 2025年上半年电视出货量达1,346万台，同比增长7.6%，位居全球第二，其中海外市场出货量同比增长8.7% [6] - 公司持续深化“中高端+大屏化”战略以及“TCL+雷鸟”双品牌战略，产品及渠道结构显著改善 [6] 核心业务表现：大屏显示与Mini LED - Mini LED电视因高对比度、精准控光、高亮度等特质在欧美市场受欢迎 [6] - 2025年前三季度，公司Mini LED电视全球出货量达224万台，同比大涨153%，其中海外出货量同比上升235% [6] - 根据群智咨询估计，2026年全球Mini LED电视在整个电视市场的渗透率有望提升至9.5% [6] - 中国银河证券报告认为，公司有机会用三年时间在欧美市场与三星、LG等韩国品牌平起平坐 [7] 战略合作与业务拓展 - 公司与索尼集团成立合资公司，公司持股51%，索尼持股49% [2][3] - 合资公司将承接索尼家庭娱乐业务，在全球开展电视机和家庭音响等产品的一体化运营，旨在整合资源优势，强化综合竞争力 [3] - 合作将通过Sony和BRAVIA品牌赋能产品 [3] 创新业务与未来增长点：AR眼镜 - 公司孵化的雷鸟创新主打AR眼镜，在中国消费级AR眼镜市场份额近四成，属行业龙头 [8] - 雷鸟创新于1月初完成超过10亿元人民币的新一轮融资，引入了中国移动、中国联通两大电信运营商，这是两大运营商首次战略入局智能眼镜赛道 [8] - AR眼镜市场预计2025年市场规模达231亿元，同比增长95%，预计到2030年市场规模有望突破千亿级，达到1,187亿元 [8] - AR眼镜业务被视为提高公司估值的重要战场 [9] 行业前景与公司估值 - 尽管家电国补可能减少，但在欧美市场销售强劲下，市场估计2026年电视行业销售有望再增长15%至1,353亿元 [9] - 市场预计公司2026年净利润有望年增逾两成，达到接近30亿元 [9] - 参照同业，海尔智家、海信家电及美的集团2026年预期市盈率分别为7.6倍、9.5倍及13倍，公司目前预期2026年市盈率为11倍，估值并不算高 [9] - 与索尼的战略合作以及AR眼镜业务的发展潜力，可能推动公司估值进一步走高 [9] 公司背景 - 公司于1999年在港交所上市，目前业务主要包括显示器、互联网和创新业务三个板块 [5]