数据预测 - 2025年4月国内CPI环比约0.1%，同比持平上月的-0.1%[3] - 4月PPI环比约-0.5%，同比回落至-2.8%[3] - 4月工业增加值同比回落至4.5%[3] - 国内社会消费品零售总额同比小幅上升至6.0%[3] - 固定资产投资累计同比小幅上升至4.3%[3] - 国内美元计价的出口同比回落至2.0%左右[3] 数据对比 - 4月进口同比为-2.0%，前期为-4.3%；贸易顺差当月为824亿美元，前期为1026亿美元[4] - 4月信贷月增量为7000亿元，前期为36400亿元；信贷余额累计增速为7.4%，与前期持平[4] - 4月社会融资总量月增量为17000亿元，前期为58894亿元；社会融资总量累计增速为8.9%，前期为8.4%[4] - 4月M2同比增速为7.2%，前期为7.0%[4] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[5]

巴基斯坦央行行长表示将关注贸易关税对出口的影响。 ...

越南经济政策 - 越南将通过自由贸易协定推动出口到相关市场 [1] - 越南将增加公共投资以促进国内消费 [1]

美国经济萎缩原因 - 美国经济在2025年前三个月出现萎缩 加剧了对经济衰退的担忧 [1] - 华尔街经济学家将GDP预期改为负增长 主要原因是企业和消费者囤货导致进口意外增加 [1] - 进口将整体GDP读数拉低了逾5个百分点 [1] 进口与出口表现 - 进口增加导致GDP收缩 但这一趋势有可能在随后几个季度逆转 [1] - 出口增长1.8% [1] 消费与投资表现 - 个人消费支出增长1.8% 是自2023年第二季度以来最慢的季度增长 低于上一季度的4%增长 [1] - 私人国内投资大幅增长 增长了21.9% [1]

经济增长 - 预计4月工业增加值同比增长5.8%，主要因制造业PMI回落至49%，产需双双回落，原材料和产成品库存同步下降 [2] - 4月汽车半钢胎和全钢胎开工率同比继续下降，化工行业开工率同比降幅走扩，但六大发电集团耗煤同比增速因低基数有所上升 [2] - 预计4月固定资产投资累计同比增长4.2%，其中基建投资累计同比增速上升，制造业和房地产投资累计同比增速下降 [2] - 4月水泥价格同比略有上升，螺纹钢累计产量同比降幅收窄，支撑基建投资增速 [2] - 42城地产销量累计同比降幅持续走扩，预计房地产投资额累计降幅略微下降 [2] - 乘联会乘用车批发和零售销量累计同比由升转降，预测制造业投资累计增速将有所下降 [2] 消费与贸易 - 预计4月社会消费品零售总额同比增长6.4%，3月社消零售增速创2024年以来新高至5.9% [2] - 3月必选消费品增速上行至8.1%，可选消费品增速上行至8.7%，消费表现明显改善 [2] - 4月前20天乘联会乘用车零售销量同比增速为12%，上海车展新车上市预计为新能源市场带来增长动能 [2] - 预计4月狭义乘用车零售同比增长14.4% [2] - 预计4月出口同比增长3.5%，进口同比增长-7%，贸易顺差约为976亿美元 [2] - 4月中国出口集装箱运价指数CCFI同比增速上行，但因高基数和关税等原因，出口有所回落 [2] - 4月前20日韩国出口同比增速显著下行，铁矿石价格下行明显，影响进口需求 [2] 货币与通胀 - 预计4月新增信贷7500亿元，新增社融1.05万亿元，M2增速7.3% [3] - 3月新增社融5.9万亿元，同比多增1.1万亿元，政府债券和人民币贷款是主要贡献 [3] - 3月新增人民币贷款3.6万亿元，同比多增5500亿元，居民部门贷款增加9853亿元，企业部门贷款增加2.84万亿元 [3] - 4月政府债净融资规模较去年同期高出8000亿元以上，企业债净融资规模回升 [3] - 预计4月CPI同比增长-0.3%，PPI同比增长-2.7% [3] - 4月肉蛋蔬果价格环比和同比改善，但原油价格走低，CPI同比增速或再次走低 [3] - 国际大宗商品价格大幅波动，有色月均价格同比转负，钢铁和原油月均价格同比降幅走扩 [3] 历史数据 - 2023年GDP同比5.4%，工业增加值4.6%，社会消费品零售7.2%，固定资产投资累计3.0% [4] - 2023年出口-4.7%，进口-5.5%，贸易顺差8221亿美元 [4] - 2023年CPI 0.2%，PPI -3.0%，M2 9.7%，人民币贷款新增227431亿元 [4] - 2025年3月工业增加值7.7%，社会消费品零售5.9%，固定资产投资累计4.2% [4] - 2025年3月出口12.4%，进口-4.3%，贸易顺差1026亿美元 [4] - 2025年3月CPI -0.1%，PPI -2.5%，M2 7.0%，人民币贷款新增36400亿元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月因美国关税政策，企业生产经营活动大幅放缓，三大指数明显放缓，但我国经济总体保持扩张 [3] - 需求端外需短期快速放缓、内需短期回暖，政策支持力度加强，但整体需求仍在放缓；生产方面工业生产有所下降，未来工业企业生产或有所放缓但继续保持较高速度增长；价格方面，内需型商品价格整体偏弱运行，外需型商品价格维持震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观数据 - 4月中国官方制造业PMI为49%，预期49.8%，前值50.5%；官方非制造业PMI为50.4%，预期50.6%，前值50.8%；综合PMI为50.2%，前值51.4% [1] 投资情况 - 房地产销售持续改善，房企资金来源有所改善，但投资端政策受限，房地产投资修复偏慢 [3] - 基建投资有所加快，专项债发行加快，资金到位良好，基础设施项目建设施工进度加快 [3] - 制造业投资继续保持高速增长，国内外需求放缓，制造业企业短期补库动力有所减弱 [3] 消费与出口情况 - 消费端增长速度大幅加快，对经济的拉动作用明显增强 [3] - 出口因关税冲击海外需求明显下降，整体大幅下降，未来出口增速或仍将放缓，对经济的影响预计在二季度逐步显现 [3] 制造业情况 - 4月制造业采购经理指数（PMI）为49%，回落至收缩区间且低于市场预期，制造业景气度大幅回落 [3] - 需求方面，新订单指数为49.2%，比上月下降2.6个百分点，制造业市场需求有所回落 [3] - 生产方面，生产指数为49.8%，比上月下降2.8个百分点，制造业企业生产略有放缓 [3] - 外贸方面，新出口订单指数和进口指数分别为44.7%和43.4%，分别比上月下降4.3%和4.1%，外需因关税大幅下降，内需进口需求明显下降 [3] - 价格指数继续回落，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为47%和44.8%，比上月下降2.8和3.1个百分点，制造业市场价格短期继续大幅下降 [3] - 产成品库存和原材料库存双双下降，产成品库存指数下降0.7个百分点至47.3%，原材料库存指数较上个月下降0.2个百分点至47% [4] 非制造业情况 - 4月非制造业商务活动指数为50.4%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业总体继续保持扩张 [4] - 服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.2个百分点，仍高于临界点，服务业景气水平延续扩张，部分行业业务总量增长较快，部分行业降至临界点以下 [4] - 建筑业商务活动指数为51.9%，比上月下降1.5个百分点，仍位于扩张区间，土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，比上月上升6.4个百分点，施工进度有所加快 [4] - 服务业业务活动预期指数为56.4%，持续位于较高景气区间，多数服务业企业对市场发展信心较强；建筑业业务活动预期指数为53.8%，建筑业企业对近期市场发展预期保持乐观 [4] 综合情况 - 4月综合PMI产出指数为50.2%，比上月下降1.2个百分点，仍高于临界点，我国企业生产经营活动总体保持扩张，但经济景气水平有所放缓 [4]

核心观点 - 3月制造业PMI为50.5%，较前值50.2%继续回升，显示制造业环比改善[2][4] - 经济环比回升力度强于2023年四季度和2024年三季度，但弱于2024年四季度及2024年1-2季度[3][13] - 装备制造业表现突出，PMI达52%，较前值回升1.2个百分点，消费品行业小幅回升至50%，基础原材料行业回落至49.3%[4][9] - 建筑业PMI为53.4%，虽环比上升0.7个百分点，但新订单指数降至43.5%，显示项目不足隐忧[5][10] PMI数据点评 强在中游 - 装备制造业PMI回升1.2个百分点至52%，EPMI指数大幅跳升10.6个百分点至59.6%[4][9] - 装备制造业收入端受"硬科技"、"设备更新"和"出口"三因素共振推动[4][9] - 生产指数52.6%维持高位，新订单指数51.8%较前值提升0.7个百分点[2][16] 弱在建筑业 - 建筑业新订单指数43.5%，低于前值46.8%和去年同期水平[5][10] - 从业人员指数41.4%较前值45.6%明显下滑，反映用工需求收缩[5][10] - 基础原材料行业PMI回落至49.3%，出厂价格指数47.9%连续10个月低于荣枯线[5][10] 数据表现 制造业分项 - 新出口订单指数49%较前值48.6%改善，但仍处收缩区间[2][16] - 原材料库存指数47.2%小幅回升，采购指数51.8%连续两月高于荣枯线[16][17] - 生产经营活动预期指数53.8%较前值54.5%略有回落[18] 非制造业分项 - 服务业商务活动指数50.3%环比上升0.3个百分点，金融、运输等行业景气度高于55%[2][17] - 建筑业商务活动指数53.4%环比上升0.7个百分点，但业务活动预期指数55.3%显示信心不足[17][18] - 综合PMI产出指数51.4%环比上升0.3个百分点，制造业和非制造业指数分别为52.6%和50.8%[2][18] 价格与库存 - 出厂价格指数47.9%较前值48.5%继续回落，动力煤、螺纹钢等工业品价格普遍下跌[10][17] - 产成品库存指数48%较前值48.3%微降，原材料库存指数47.2%较前值47%小幅回升[17]

报告核心观点 - 本周各期限收益率大幅上行，债市交易难度大，采取防御性策略和波段交易是最佳选择，可关注存单和短债配置窗口期，以及长债合理区间快进快出策略 [3][6][46] 债券市场表现回顾 - 本周各期限收益率大幅上行，10年、30年国债活跃券分别上行6bps至1.79%和1.98%，1年国债活跃券持平于1.59% [3][10] - 利率债方面，1年国债收益率大幅上行10bp至1.55%，3年期及以上国债收益率普遍上行7 - 9bp，截至3月7日，10年、30年国债收益率分别为1.80%、1.98% [13] - 信用债与利率债同步调整，中长期点位上行幅度更剧烈，二永债曲线通过“熊陡”走出倒挂状态 [13] 债市一级发行情况 - 本周部分利率债发行，包括国债、地方政府债、政金债等，各有不同发行规模、期限和票面利率 [17] - 地方债本周发行2175亿元，净发行2080亿元；国债本周发行3982亿元，净发行3582亿元，3月10 - 12日计划发行850亿元，净发行 - 1018亿元；政金债本周发行1430亿元，净发行 - 242亿元，3月10日计划发行190亿元，净发行 - 445亿元 [18] 资金市场情况 - 本周资金面先松后紧，依然偏紧，R001在1.74 - 1.81%区间震荡，周均值环比下行21bp，R007由2.3%回落至1.8%一线，周均值环比下行49bp，R001仍高出7天逆回购利率24 - 31bp [21][23] - 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.89%、1.89%，较上周分别变动 - 4.6、 - 6.6bps；隔夜及一周CNHHibor利率收2.61%、2.72%，较上周变动 - 16.7、 + 14.2个bps [23] - 同业存单收益率年前冲高后回落，本周到期收益率继续回升，各期限存单发行利率普遍超2%，一级市场加权发行利率2.05%，较前一周小幅下行1bp，加权发行期限6.5个月 [24] - 银行负债压力缓解，银行间质押式回购成交额边际回升，日均成交量由前一周的5.00万亿元升至5.72万亿元，平均隔夜占比为84.42% [25] 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 2月CPI同比 - 0.7%，环比 - 0.2%，主因春节错位效应，扣除影响后同比为0.1%，食品烟酒类等价格有不同变化 [30] - 2月PPI同比 - 2.2%，连续3个月改善，生产资料价格止跌企稳，部分细分项有不同表现，新产业产品价格仍有拖累 [35] - 1 - 2月出口同比2.3%，低于前值10.7%，进口同比 - 2.3%，贸易顺差月均值较12月有所下行但仍处高位 [36] - 1 - 2月我国对东盟、欧盟、美国、韩国出口有不同同比变化，主要产品中劳动密集型产品增速较低 [41] 货币政策 - 美元指数震荡下行至103，离岸人民币汇率贬值压力缓解，收于7.25，Q1降息/降准可期，下一个宽松时点可能在两会之后 [44] - 本周央行净回笼8813亿元，其中逆回购投放7779亿元，到期16592亿元 [6][44] 展望 - 经济有效需求不足，宽货币政策将持续，资金面转松取决于央行，采取防御性策略和波段交易是最佳选择 [46] - 关注存单和短债配置窗口期，以及长债合理区间快进快出策略，10年期合理区间点位是【1.7% - 1.75%】，30年期合理区间在【1.9% - 2%】 [6][46] - 后续关注信贷、消费和地产高频数据改善程度，两会后降准降息可期，本轮货币宽松有持续性 [46]

核心观点 - 开年经济延续去年两大特征：出口偏强但消费偏弱，量不乏亮点但价偏弱 [2] - 需关注中美贸易摩擦升级及两会后促消费举措对出口与消费的潜在影响 [2] 出口暂强，消费暂弱 - 出口：预计1-2月以美元计价出口同比4%-5%，港口集装箱吞吐量同比上涨10.3%，全球制造业PMI回升至50.1% [4][13] - 消费：预计1-2月社零增速3.0%，低于去年12月的3.7%，春节假期消费增长4.1%，汽车零售同比增速-0.1% [5][17] 量不乏亮点，但价偏弱 - 物价：预计2月CPI同比-0.8%，环比-0.3%；PPI同比-2.2%，环比-0.1% [6][9][10] - GDP：预计1季度增速5.2%-5.3%，金融业、工业、信息业等行业表现偏强 [6] - 固投：预计1-2月增速4.5%，房地产投资-9.0%，制造业投资9.0%，基建（不含电力）7.0% [6][15] - 工增：预计1-2月增速5.1%，PMI生产指数平均51.1% [6][11] 外贸 - 出口：企业"抢出口"支撑偏强，但基数因素或导致同比读数边际下滑，1-2月出口平均2640亿美元 [13] - 进口：整体需求偏弱，1-2月韩国对中国出口累计同比-8.1%，进口干散货运价综合指数月均同比-23.5% [14] 金融数据 - 社融：2月新增预计3万亿，同比多增1.58万亿，存量增速8.4%；M2同比7.2%，M1同比0.1% [7][18] - 贷款：2月针对实体的贷款预计新增1.4亿，同比多增约4500亿 [18]

文章核心观点 - 对2025年1 - 2月及2月宏观经济指标进行预测，包括工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、进出口、新增信贷、新增社融、M2增速、CPI、PPI等 [1][2][3][4][5] 各指标预测情况 工业生产 - 预计1 - 2月工业增加值同比增速为5.3%，2月全国制造业PMI录得50.2%较上月回升1.1个百分点，产需双双回升，原材料和出厂价格均上行，库存原材料降、产成品升，中观高频数据有升有降，整体工业生产景气度保持平稳 [1] 固定资产投资 - 预计1 - 2月固定资产投资累计同比增长3.3%，12月固定资产投资累计同比小幅回落，三大类投资中制造业和房地产投资累计同比放缓、基建投资上升，1 - 2月投资增速或回暖，基建投资略有下行、房地产投资额增速降幅收窄、制造业投资增速小幅上升 [2] 社会消费品零售 - 预计1 - 2月社会消费品零售总额同比增长3%，服务消费中电影票房、出行和旅游消费需求大幅增加，可选消费中1 - 2月乘用车市场零售量预计较去年同期下降1.1%左右 [2] 进出口 - 预计1 - 2月出口同比增长9%，进口同比增长4%，贸易顺差约为780亿美元，1 - 2月中国出口集装箱运价指数CCFI同比增速下行出口有承压，但“抢出口”行为使出口维持高增速，2月铁矿石价格上行、国内服务消费热度高内需或回升 [3] 信贷与社融 - 预计2月新增信贷1.3万亿元，新增社融2.3万亿元，M2增速7.2%，1月新增社融7.1万亿元，新增人民币贷款5.13万亿元，2月政府债净融资规模走高、企业债净融资规模略降，2月末票据利率趋于走低，信贷投放较上月或边际放缓 [4] 物价 - 预计2月CPI同比增长 - 0.1%，PPI同比增长 - 1.9%，2月鲜菜、猪肉和鸡蛋价格节后下降、鲜果价格涨势延续，2月原油价格降幅走扩、有色价格多上涨，各产业开工复工市场需求边际改善 [5] 历史数据对比 - 给出2022 - 2025年2月部分宏观经济指标数据，包括GDP同比、工业增加值、社会消费品零售、固定资产投资累计、出口、进口、贸易顺差、CPI、PPI、M2、新增人民币贷款等 [6]