公司战略转型 - 计划2025年聚焦奶粉及乳制品生产与销售 向上游产业链延伸以优化产业布局 [1] - 拟投资3.2亿元建设"日处理1000吨生乳深加工项目" 包括奶粉/奶酪/稀奶油等生产线 [2][5] - 成立宁夏全资子公司实施乳制品深加工项目 建设周期预计18个月 [2][5] 业务多元化布局 - 除奶粉外还布局植物蛋白饮料/维生素饮料/茶味啤酒等新品类 [1][13] - 2024年推出粗粮系列饮品及六零系列维生素水 构建大健康产品矩阵 [12][13] - 复合蛋白饮料2024年收入640万元 同比增长18.19%但占比仅0.45% [11][13] 业绩表现与挑战 - 2024年营收14.2亿元同比微增0.2% 净利润2.2亿元同比下降5.6% [8] - 含乳饮料营收13.54亿元(占比95%)同比下降1.92% 连续三年占比超97% [8][10][11] - 奶粉行业面临出生率下降导致市场萎缩 婴幼儿配方奶粉进入存量竞争阶段 [6][7] 成本控制动因 - 含乳饮料原材料依赖恒天然进口 奶粉价格受多重因素波动影响成本 [5] - 向上游延伸旨在确保奶粉原材料稳定供应 降低对外采购依赖 [5][6] 行业竞争格局 - 饮料行业2024年总产量1.88亿吨(同比增7.4%) 健康类产品占比提升 [13] - 面临农夫山泉/娃哈哈/元气森林等新老品牌在多个细分赛道的竞争 [13] - 奶粉行业集中度持续提升 头部企业已延伸至儿童/成人奶粉细分市场 [7]

公司战略布局 - 公司宣布布局非啤酒产业，拓宽产业链，培育新增长点，未来可能整合优质资产 [2] - 斥资6.65亿元收购即墨黄酒100%股权，拓展非啤酒业务跨产业布局 [2][3] - 青岛饮料集团已整合进入公司控股股东青岛啤酒集团体系，强化多元化发展 [8] 收购即墨黄酒详情 - 即墨黄酒2024年营收1.66亿元（+13.5%），净利润0.3亿元（+38.0%） [4] - 收购旨在丰富产品线，拓宽渠道，与啤酒形成销售淡旺季互补 [5] - 即墨黄酒为区域品牌，收购对其市场开拓推动作用可能局限在省外山东市场 [6] 行业竞争与多元化趋势 - 精酿啤酒崛起冲击传统啤酒巨头，高端化与多元化成为主要增长路径 [10] - 2024年青岛啤酒营收321.38亿元，净利润超43亿元，远高于即墨黄酒 [6] - 行业竞争从单一品类转向多元生态，公司推进"五多战略"（多品牌、多品类、多场景、多渠道、多消费人群） [7][11] 产品与品牌策略 - 公司确立"快乐"（啤酒）、"健康"（水及相关业务）、"时尚"（博物馆、酒吧）三大业务板块 [9] - 优化品牌结构，推进主品牌"1+1+1+2+N"产品组合，研发高端新品如奥古特A系列、无醇啤酒等 [10] - 同行如燕京啤酒推出汽水，华润啤酒收购白酒标的，形成"啤酒+饮品"或"啤+白"布局 [11] 行业表现对比 - 2024年青岛啤酒营收下滑但净利润小幅增长，百威亚太、重庆啤酒、华润啤酒营收净利润均下滑 [10] - 燕京啤酒、珠江啤酒等第二梯队实现营利双增，主要因高端化布局成功 [10]

业务合作与协同 - 微特电机及组件业务服务白色家电领域，与美的、格力等知名家电企业建立长期稳定合作关系 [1] - 2024 年微特电机业务进入小米、开利、夏普等企业供应链；精密给药装置业务子公司与连云港润众制药、成都景泽生物制药、Biocon 等药企达成合作 [2] - 电机产品尚未进入机器人领域供应链，对业绩无影响，2025 年电机领域研发方向为突破无框电机核心技术服务机器人及高端医疗器械领域 [1] 业务发展情况 - 精密给药业务存量业务深化与现有战略客户合作，新客户拓展与研发项目推进，多个在研项目进入检测、验证阶段 [2] - 微特电机业务未来巩固现有客户关系，加大市场开拓，向高端领域倾斜，加快自动化、智能化生产改造；精密给药装置业务紧跟生物药研发动态，开发新型给药装置 [2] 行业展望与盈利点 - 微特电机行业下游需求稳定，空调行业发展及产品升级带动微特电机及组件需求和业绩增长 [2] - 精密给药装置业务潜力大，适用药物市场扩大及新领域开拓将成重要业绩增长点；汽车、医疗、工业水务多元化布局有望成另一业务增长点 [2][3] 研发情况 - 2025 年重点研发方向为电机领域突破无框电机核心技术，给药装置领域研发大剂量高黏度持续注射装置，项目处于早期论证阶段，存在不确定性 [4] 经营状况 - 2025 年第一季度，公司盈利总体稳定，营业收入达 113,166,954.09 元，较上年同期增长 2.86%；归属于上市公司股东净利润 7,867,033.66 元，较上年同期增长 1.00% [4] 核心竞争优势 - 客户资源优势：微特电机及组件产品在空调细分领域市场占有率较高，精密给药装置与国内外生物制药企业建立长期稳定合作关系 [4] - 研发创新优势：在微特电机及传动技术基础上，实现精密给药装置领域赛道突破 [4] - 品质管理优势：秉持核心价值观，制定完善质量管理制度，获客户好评与多项荣誉 [4]

核心观点 - 公司2024年实现营业收入8.21亿元，同比增长1.12%，但归属于母公司股东的净利润为亏损9640.74万元，主要受鞋类业务收入下降、毛利率下滑及资产减值损失增加影响 [5] - 公司通过现金收购苏州郎克斯45%股权和江苏朗迅55.2%股权，新增精密金属结构件及设备业务，形成"中高端女鞋+精密制造"双主业布局 [5][6] - 线上鞋包业务收入2.18亿元，同比增长13.06%，占比提升至26.53%；线下渠道通过优化店铺结构持续调整 [6] 业务表现 - 鞋类业务收入7.46亿元，同比下降5.53%，毛利率53.30%，减少2.22个百分点 [9] - 包及其他产品收入2112.61万元，同比增长29.56%，但毛利率仅13.85%，下降11.64个百分点 [9] - 新收购的精密金属制造业务在12月贡献收入3600.29万元（消费电子结构件）和1060.89万元（自动化设备），分别占比4.39%和1.29% [6][9] 财务数据 - 销售费用3.79亿元，同比下降3.13%，主要因鞋类收入减少 [16] - 管理费用5629.78万元，同比大增42.58%，主因收购中介费用及新业务并表 [16] - 研发费用419.70万元，同比激增425.06%，源于新业务研发投入增加 [16][17] - 经营活动现金流净额-2354.34万元，同比下降131.36%，主因采购支出及税费增加 [17] 产能与产销 - 鞋类产量142.22万双，下降35.52%；销量190.39万双，下降15.61% [13] - 电子产品结构件产量330.24万片，销量300.51万片（仅12月数据） [13] - 自动化设备产量29台，销量29台 [13] 战略布局 - 在盐城大丰、扬州宝应建立精密金属制造基地，产品覆盖手机边框、笔记本外壳等消费电子领域 [7] - 在苏州昆山设设备制造基地，生产工业自动化设备及工装夹治具 [7] - 通过新设哈森智造拓展3D打印设备业务，哈森鑫质拓展新能源金属结构件业务 [7] 公司治理 - 董事会召开15次会议，审议重大资产重组、现金收购等议案 [21][22][23] - 监事会召开9次会议，对财务报告、关联交易及内部控制发表核查意见 [30][40] - 2024年不进行利润分配，因业绩亏损且未分配利润为负 [52]

青岛啤酒收购即墨黄酒 - 公司拟以6.65亿元及价格调整期损益金额之和的对价收购即墨黄酒100%股权，首次进入黄酒赛道 [1] - 即墨黄酒注册资本5500万元，2024年末总资产9.08亿元，净资产2.03亿元 [1] - 2024年即墨黄酒营收1.66亿元（+13.5%），净利润3047万元（+38%），交易市盈率约20倍 [3] 多元化战略背景 - 啤酒行业销量逐年递减，2024年公司营收同比下降5.30%，净利润同比仅增1.81% [1] - 青岛饮料集团整体划归公司管理，旗下崂山白花蛇草水2024年销量增长74%，崂山可乐增长47% [2] - 公司第四季度亏损6.45亿元，啤酒淡季产能利用率下降明显 [2][3] - 烈酒生产牌照为布局威士忌等高端品类预留入口，计划形成"啤酒+黄酒+葡萄酒+烈酒+饮品"多品类布局 [2] 协同效应与渠道优势 - 公司拥有11622家经销商网络，可帮助即墨黄酒等区域品牌拓展全国市场 [3] - 即墨黄酒与啤酒同属发酵酒类，可在品牌宣传、销售渠道等方面形成协同 [3] - 黄酒与啤酒消费群体互补，有望缓解淡旺季业绩波动 [3] 行业竞争格局 - 黄酒市场规模210亿元（2023年），远小于啤酒市场1850亿元 [6] - 即墨黄酒作为北派代表，2024年营收仅为古越龙山（19.36亿元）的8.6% [2] - 黄酒龙头古越龙山连续四年未达业绩目标，2024年净利润接近腰斩 [6] - 饮料行业进入存量竞争，包装饮用水产量占比跌破50% [7] 管理层与战略延续性 - 2024年12月姜宗祥接任董事长，预计将延续高端化、智能化转型战略 [8] - 公司需通过收购整合寻找新增长点，但多元业务协同效果需长期观察 [8] 市场质疑与挑战 - 即墨黄酒体量较小，难以弥补啤酒淡季缺口 [4] - 黄酒面临产品边缘化、市场区域性过强等瓶颈 [6] - 酒类大公司跨界多流于表面业务组合，难真正进入新客群场景 [5] - 饮料行业同质化严重，矿泉水产品面临农夫山泉等巨头竞争 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价为 86.24 元，相当于 2025 年 44X 的动态市盈率 [5][8] 报告的核心观点 - 工程机械景气趋势向好，叠加公司多元化布局，基本面有望继续保持稳健增长；新兴业务丝杠、电缸逐步进入落地阶段系当期潜在催化剂 [8] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 93.9 亿元，同比 +4.51%；归母净利润 25.09 亿元，同比 +0.4%；2025 年 Q1 实现营收 24.22 亿元，同比 +2.56%；归母净利润 6.18 亿元，同比 +2.61% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 104.8、121.6、141.7 亿元，同比增速分别为 11.6%、16%、16.5%；归母净利润分别为 26.3、30、36.1 亿元，同比增速分别为 5%、14.1%、20.3%，分别对应 37.9、33.2、27.6 倍 PE [8] 业务分析 液压油缸 - 2024 年收入 47.61 亿，同比 +1.44%，业务结构优化，非标贡献增量 [1] 液压泵阀及马达 - 2024 年收入 35.83 亿，同比 +9.63%，起重挖机领域份额持续提升，工业领域逐步放量 [1] 海外销售 - 2024 年收入 20.74 亿，同比 +7.61%，公司国际化业务成效初现 [1] 盈利能力与费用情况 - 2024 年公司毛、净利率分别为 42.8%、26.8%，分别同比 +1.09pct、 - 1.11pct；2025 年 Q1 毛、净利率分别为 39.4%、25.6%，分别同比 - 0.69pct、 + 0.03pct [2] - 2024 年、2025 年 Q1 销管研三项费用率分别为 16.5%、14.3%，费用投入均略有提升，系墨西哥工厂、线性驱动器项目投入所致 [2] - 2024 年、2025 年 Q1 研发费用分别为 7.28、1.49 亿，分别同比 +4.8%、 + 40%，从多角度出发巩固自身核心竞争力 [2] 项目进展 - 线性驱动器项目已进入批量生产阶段，2 年筹备期间完成数十款产品研发，2024 年 Q2 开始部分型号试制和验证，Q3 开始与国内客户广泛对接送样 [3] - 墨西哥工厂项目截至 2024 年末工程进度已达 75%，已进入试生产期，有望开拓北美市场并缓解国际贸易风险 [3] 财务指标预测 成长性指标 - 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 11.6%、16.0%、16.5%；营业利润增长率分别为 5.7%、14.2%、20.1%；净利润增长率分别为 5.0%、14.1%、20.3%等 [10] 利润率指标 - 2025 - 2027 年毛利率分别为 42.0%、42.2%、42.4%；营业利润率分别为 28.1%、27.7%、28.5%；净利润率分别为 25.1%、24.7%、25.5%等 [10] 运营效率指标 - 2025 - 2027 年固定资产周转天数分别为 144、133、114 天；流动营业资本周转天数分别为 49、50、60 天等 [10] 投资回报率指标 - 2025 - 2027 年 ROE 分别为 15.1%、15.5%、16.7%；ROA 分别为 12.1%、12.8%、13.6%；ROIC 分别为 38.1%、46.6%、50.0% [10] 费用率指标 - 2025 - 2027 年销售费用率分别为 2.5%、2.4%、2.3%；管理费用率分别为 6.3%、6.0%、5.0%；研发费用率分别为 7.2%、7.0%、6.8%等 [10] 偿债能力指标 - 2025 - 2027 年资产负债率分别为 19.6%、17.2%、18.4%；负债权益比分别为 24.4%、20.7%、22.5%；流动比率分别为 4.18、4.88、4.65 等 [10] 分红指标 - 2025 - 2027 年 DPS 分别为 0.72、0.84、1.00 元；分红比率分别为 36.9%、37.3%、37.3%；股息收益率分别为 1.0%、1.1%、1.3% [10] 业绩和估值指标 - 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.96、2.24、2.70 元；BVPS 分别为 13.04、14.45、16.14 元；PE 分别为 37.9、33.2、27.6 倍等 [10]

港股上市申请与财务表现 - 公司向港交所主板提交上市申请 中信证券担任独家保荐人[2] - 2025年第一季度营业收入37.23亿元 同比增长2.13% 归母净利润2.39亿元 同比下降22.46% 呈现增收不增利现象[2] - 2024年营收106.22亿元 同比增长49.3% 净利润4.08亿元 同比增长85.51%[13] 历史发展与资本市场表现 - 2012年创立于安徽芜湖 以坚果品类起家[3] - 2012年天猫首秀创766万元日销售额纪录 2013-2018年连续六年双十一食品类销售冠军[4] - 营收从2015年20.43亿元增长至2018年70.01亿元 三年增幅达242%[5] - 2012-2015年完成四轮融资 总额超4.5亿元 2019年深交所上市首日市值80亿元 2020年市值峰值达360亿元[5] - 2020-2023年营收四连降 从97.94亿元降至71.15亿元[6] - 截至2025年4月30日市值107亿元 较峰值下跌70%[7] 渠道结构与线下布局 - 2024年线上渠道营收74.07亿元 占比69.73%[7] - 线下门店数量持续收缩：2022年561家→2023年415家→2024年333家[8] - 2024年线下总收入30.45亿元（分销26.41亿元+门店4.04亿元） 占总营收28.6%[9] - 竞争对手良品铺子2025年一季度线下门店达2700家[8] - 短视频渠道销售占比显著提升：2022年9.8%→2023年19.8%→2024年24.8%（金额26.35亿元）[17] 战略目标与竞争环境 - 设定2026年营收200亿元目标（线上/线下各100亿元）[9] - 需实现两年营收翻倍 线下收入需增长约228%[11] - 行业面临激烈竞争：零食量贩门店2023年超2万家（同比增190%） 销售规模超700亿元（同比增150%）[12] - 2024年10月宣布收购量贩零食品牌爱零食[12] - 推行硬折扣超市模式拓展线下市场[13] 产品多元化与品牌拓展 - 产品从坚果扩展至肉脯、果干、膨化等全品类休闲零食[13] - 2020年孵化子品牌小鹿蓝蓝 2024年营收近10亿元[13] - 拓展宠物食品、预制菜、咖啡、方便速食等新品类[14] - 2022-2024年毛利率波动：26.2%→22.7%→23.8%[13] 供应链建设与募资用途 - 推行"一品一链"供应链战略 在华东、华北、西南建设全品类集约基地及七座零食工厂[15] - 港股募资拟用于新建21座国内加工工厂（华东7/华北4/西南4/华南6）及越南工厂[16] - 计划通过战略收购强化对价值链控制 包括上游原材料与下游零售商合作[17] - 2019-2024年累计销售费用107.2亿元 其中广告推广费近60亿元 2023-2024年该项支出超20亿元[17] - 部分募资将用于短视频平台（抖音/快手）广告投放与新品类孵化[18]

财务表现 - 2024全年公司实现营业收入25.67亿元，同比增长44.19%，归母净利润3.07亿元，同比增长17.43%，扣非归母净利润3.00亿元，同比增长19.54% [1] - 2024年Q4营收6.68亿元，同比增长16.28%，环比增长2.94%，但归母净利润0.35亿元，同比下降56.73%，环比下降47.30% [1] - 2025年Q1营收6.85亿元，同比增长13.86%，环比增长2.56%，归母净利润0.63亿元，同比下降36.86%，环比增长80.80%，扣非净利润0.56亿元，同比下降43.76%，环比增长79.11% [1] 业务结构 - 2024年移动设备电源管理芯片占比70.12%，同比下降7.44个百分点，智慧能源、通用电源管理芯片、汽车电子电源管理芯片占比分别为13.50%、12.88%、3.33%，同比提升4.28、1.39、1.61个百分点 [2] - 汽车电子业务增速高达179.07%，智慧能源和通用电源管理芯片业务增速分别为111.10%和61.54%，均高于移动设备业务的30.38%增速 [2] - 汽车电子领域产品在原有客户出货量大幅增长，新产品和新客户导入实现突破，荣获安波福"卓越贡献奖" [2] 研发与产品 - 2024年研发费用4.37亿元，同比增长49.25%，研发人员567人，同比增长50.00%，占总人数68.40% [3] - 移动设备领域推出多款显示屏电源管理芯片和锂电保护芯片，智慧能源领域推出全集成反激方案POWERQUARK?，通用产品领域布局储能、光伏、通信等应用，汽车电子领域产品覆盖智能座舱、ADAS、车身控制等多个场景 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为32.17、38.08、44.20亿元，同比增长25.3%、18.4%、16.1%，归母净利润分别为4.26、5.41、6.45亿元，同比增长38.8%、27.1%、19.1% [4] - 当前股价对应PE分别为33.6、26.4、22.2倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年南芯科技营收实现高增，多元化布局已显成效，考虑其整体业绩表现，略微上调2025/2026年营收预期，因研发费用将随品类扩张增长，略微下调利润预期 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024全年公司实现营业收入25.67亿元，同比+44.19%；归母净利润3.07亿元，同比+17.43%；扣非归母净利润3.00亿元，同比+19.54% [1] - 2024年Q4，公司实现营收6.68亿元，同比+16.28%，环比+2.94%；归母净利润0.35亿元，同比 - 56.73%，环比 - 47.30% [1] - 2025年Q1，公司实现营收6.85亿元，同比+13.86%，环比+2.56%；归母净利润0.63亿元，同比 - 36.86%，环比+80.80%；25Q1实现扣非净利润0.56亿元，同比 - 43.76%，环比+79.11% [1] 业务板块 - 2024年移动设备、智慧能源、通用、汽车电子四大业务板块占总营收比例分别为70.12%、13.50%、12.88%、3.33%，移动设备收入绝对值同比增长30.38%，但占比下滑7.44%，后三者营收增速分别为111.10%、61.54%、179.07%，占比分别提升4.28%、1.39%、1.61% [2] - 汽车电子方面，2024年产品在原有客户出货量大幅增长，新产品和新客户导入实现突破，荣获安波福“卓越贡献奖” [2] 研发投入 - 2024年公司研发费用为4.37亿元，同比+49.25%，研发人员数量增至567人，较上年同期增长50.00%，占公司总人数68.40% [3] 产品矩阵 - 移动设备领域，丰富端到端全链路产品矩阵，有线充电方案推陈出新，推出显示屏电源管理芯片，实现锂电保护芯片量产，新品销量增长迅速 [3] - 智慧能源领域，自研全集成反激方案POWERQUARK®完成客户应用，有望持续贡献收入 [3] - 通用产品领域，在储能、光伏、通信等应用领域推出多款充电芯片，布局机器人、AI power等新兴应用领域 [3] - 汽车电子领域，产品覆盖智能座舱、ADAS、车身控制等应用场景的多种电源管理芯片 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年分别实现营业收入32.17/38.08/44.20亿元，同比增长25.3%/18.4%/16.1%，实现归母净利润4.26/5.41/6.45亿元，同比增长38.8%/27.1%/19.1%，当前股价对应PE分别为33.6/26.4/22.2倍 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,780|2,567|3,217|3,808|4,420| |增长率yoy（%）|36.9|44.2|25.3|18.4|16.1| |归母净利润（百万元）|261|307|426|541|645| |增长率yoy（%）|6.2|17.4|38.8|27.1|19.1| |EPS最新摊薄（元/股）|0.61|0.72|1.00|1.27|1.52| |净资产收益率（%）|7.1|7.8|10.2|12.1|13.2| |P/E（倍）|54.7|46.6|33.6|26.4|22.2| |P/B（倍）|3.9|3.6|3.4|3.2|2.9| [5] 股票信息 - 行业为半导体，前次评级为买入，2025年04月30日收盘价33.60元，总市值14,295.38百万元，总股本425.46百万股，自由流通股占比68.86%，30日日均成交量7.47百万股 [6]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入26.77亿元，同比增长39.27%，归母净利润8.20亿元，同比增长87.91%，扣非净利润7.79亿元，增幅达90.46% [1] - 2025年一季度营收5.48亿元，同比下滑26.40%，归母净利润1.89亿元，同比下降33.71%，扣非净利润降幅32.15% [1] - 一季度业绩下滑主要因2024年初主力产品终端价格下调26%，但实现单季度环比增长13.75% [1] 核心产品分析 - 血液灌流器2024年销售收入25.04亿元，同比增长59.58%，占总营收93.6%，毛利贡献率90.7% [3] - 肾科领域HA/KHA/pHA系列灌流器覆盖6000余家医院，销售收入同比增长84% [3] - 灌流器毛利率常年超80%，2024年升至82%，主力产品HA130价格从578元降至426元（降幅26%） [3] 业务多元化进展 - 肾科领域构建HA/KHA/pHA差异化矩阵，开拓高端全病程管理产品 [5] - 肝科与重症领域形成第二增长曲线，DPMAS人工肝模式覆盖2000余家医院，CA系列细胞因子吸附柱进入1800家医院 [5] - 营销策略上通过DX-10血液净化机投放形成"设备+耗材+服务闭环"模式 [5] 海外市场布局 - 产品已进入98个国家，在2000多家海外医院临床应用 [6] - 2024年境外收入5936万元，仅占营收2.2%，面临技术认知差异和认证壁垒 [6] 行业竞争与政策风险 - 国内14家企业拥有21张血液灌流器注册证，公司独占3张且型号最全 [7] - 市占率超80%但面临天津紫波、淄博康贝等国内企业及瑞典金宝、日本旭化成等国际巨头竞争 [7] - 集采政策不确定性仍是主要风险，公司强调集采趋向"优质优价"导向 [7] 战略规划 - 2025年重点拓展肝病、危重症市场，探索血液灌流技术在亚健康领域应用 [8] - 继续推进国际化布局，寻求资本市场并购机会 [8]