报告公司投资评级 - 报告对富安娜的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩低于股权激励要求，收入略有下滑，净利降幅高于收入，经营现金流低于净利；2025Q1收入和归母净利同比下降；公司短期有望通过加大线上投入、受益政策和深化商超合作提升业绩，中期加盟店拓展和形象店铺开有望提升市场份额，维持“买入”评级[2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流分别为30.11、5.42、5.04、3.66亿元，同比增长-0.60%、-5.22%、-3.47%、-52.18%；收入下滑因电商收入降7.4%，净利降幅高因销售费用率提升等；剔除部分因素后归母净利5.3亿元，同比降0.2%；非经主要为政府补助和公允价值变动损益；经营现金流低因应收项目增加、应付项目减少[2] - 2024年每10股拟派发现金红利6.2元，分红率95.8%，股息率7.4%；2025Q1公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为5.36、0.56、0.49亿元，同比增长-17.8%、-54.12%、-53.43%，归母净利降因销售费用增加和其他收益及投资收益减少[3] 分析判断 - 2024年直营平效下降、加盟平效持平；分渠道看，收入降因电商下降，直营、加盟、电商、团购、其他收入分别为7.36、8.36、11.21、1.73、1.47亿元，同比增长1.78%、1.4%、-7.4%、5.13%、35.5%；24年末直营、加盟店数分别为485、987家，净开1、-23家，同比增长0.2%、-2.3%，直营店效、加盟单店出货同比增长1.57%、3.77%，直营、加盟单店面积同比增长6.1%、3.6%，直营、加盟店坪效同比增长-4.27%、0.17%；线上渠道中，天猫、京东、唯品会分别占比25%、44%、14%，交易金额同比提升-4%、3%、-11%，退货率分别为7.3%、8.6%、16%，24年末电商团队268人，同比提升16%；分地域看，华南地区收入增长4.58%，华东、华中、西南、华北、西北、东北地区同比增长-6.23%、-4.99%、2.06%、6.25%、-0.39%、-8.14%[4] - 2024年毛利率提升但净利率下降，毛利率同比提升0.4PCT至56.1%，归母净利率同比下降0.9PCT至18.0%，销售费用率增长因广告宣传费等增长，其他收益+投资收益占比下降等；2025Q1毛利率同比提升0.3PCT至54.5%，净利率同比下降8.3PCT至10.5%，毛利率提升但净利率下降因费用率提升等[5] - 2024年末存货为7.63亿元，同比增加8.86%，存货周转天数199天，同比增加3天；应收账款为5.48亿元，同比增长41.2%，应收账款周转天数为56天，同比增加18天；24Q1存货周转天数为281天，同比增加58天，应收账款周转天数为72天，同比增加30天[6] 投资建议 - 短期公司有望加大线上投入，发力直播电商，受益内需消费政策，深化商超渠道合作；中期加盟店有拓展空间，将拓展低线城市门店和铺开超品形象店；维持25 - 26年收入预测31.76、33.39亿元，新增27年收入预测35.11亿元；维持25 - 26年归母净利预测5.59、5.92亿元，新增27年归母净利预测6.22亿元；对应维持25 - 26年EPS 0.67、0.71元，新增27年EPS预测0.74元，2025年4月29日收盘价7.89元对应25、26、27年PE分别为12、11、11X，股息率7.4%，维持“买入”评级[7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,030|3,011|3,176|3,339|3,511| |YoY（%）|-1.6%|-0.6%|5.5%|5.1%|5.2%| |归母净利润(百万元)|572|542|559|592|622| |YoY（%）|7.0%|-5.2%|3.1%|5.9%|5.1%| |毛利率（%）|55.6%|56.1%|56.2%|56.3%|56.4%| |每股收益（元）|0.68|0.65|0.67|0.71|0.74| |ROE|14.8%|13.9%|14.0%|14.7%|15.6%| |市盈率|12.24|12.92|11.84|11.18|10.63|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、净利润、各项费用、现金流等；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据[11]

行业整体表现 - 2024年全国快递业务量累计完成1750.8亿件，同比增长21.5% [3] - 行业快递均价为8.02元/票，呈现持续下降趋势 [7] - 降本增效是行业关注重点，技术升级与全链路营运效率优化推动单票成本下降 [2][7] 公司财务数据 - 圆通2024年营业收入690.33亿元，同比增长19.67%，净利润40.12亿元，同比增长7.78% [3] - 韵达2024年营业收入485.43亿元，同比增长7.92%，净利润19.14亿元，同比增长17.77% [3] - 申通2024年营业收入471.69亿元，同比增长15.26%，净利润10.4亿元，同比增长205.24% [3] 业务量增长 - 圆通2024年快递业务完成量265.73亿件，同比增长25.32% [3] - 申通完成快递业务量227.29亿件，同比增长29.83% [3] - 韵达完成快递服务237.83亿件，同比增长26.14% [3] "快递进村"与电商推动 - 2024年全国累计建设34.6万个村级寄递物流综合服务站 [4] - 韵达2024年新增乡镇网点1084家 [4] - 2024年1-11月全国直播电商零售额达4.3万亿元，贡献电商行业80%增量 [4] 国际业务与多元化服务 - 跨境消费需求推动国际业务提质增效，"丝路电商""快递出海"项目落地 [4] - 生鲜冷链、即时配送、逆向物流等个性化服务需求快速增长 [4] 服务质量提升 - 新修订《快递市场管理办法》强化末端服务监管，明确按需投递原则 [5] - 圆通虚假签收率同比下降近28% [5] 单票收入压力 - 圆通单票快递产品收入2.3元，同比下降4.86%，单票毛利0.2元，同比下降12.57% [7] - 顺丰2024年票均收入15.52元，同比下滑3.4% [7] - 极兔速递2024年单票收入0.32美元，低于2023年的0.34美元 [8] 技术应用与成本优化 - 圆通探索自动驾驶技术，单车装载票数同比提升近12% [8] - 申通拥有368台智驾汽车，测试500-1000公里快递线路适用性 [9] - 韵达单票核心运营成本同比下降21.91% [8]

直播电商表现 - 得利斯产品在刘二狗辛选首秀直播间GMV突破800万元，新品"醇香水煎鸡排"销量达221万袋，明星产品"爆汁鲜香烤肉肠"销量超13.5万盒 [1] - 结合4月27日辛选蛋蛋直播间数据，得利斯品牌两日总GMV超1550万元 [1] - "好肉肉老火腿"成为抖音商城超级爆品，登顶四大榜单（爆款榜、好评榜、人气榜、好价榜） [1] 产品策略与优势 - 公司聚焦"一人食""家庭宴"、零添加等精准化、高端化系列产品开发，新品"醇香水煎鸡排"采用整切鸡胸肉不拼接，"爆汁鲜香烤肉肠"总肉含量≥87% [2] - 产品设计契合家庭便捷烹饪与健康饮食双重需求，依托产业链优势和全国工厂产能布局 [2] 渠道转型成效 - 今年以来持续强化与辛选蛋蛋、与辉同行、东方甄选等头部达人直播合作，推动"经典老火腿""酱牛肉"等多款产品线上放量 [1] - 直播电商成为公司撬动C端市场的重要支点，被辛选集团选为达人首秀产品体现品牌认可度 [1] 行业示范意义 - 公司在直播电商场景的连续成功验证传统食品企业对接新消费的能力，为行业数字化转型提供创新样本 [2] - 业绩表现不仅支撑自身可持续发展，更展示传统企业向新消费赛道转型的可行性 [2]

点击 上方 硬AI 关注我们 一个突破式的 AI 应用方向！ 硬·AI 作者 | Kozmon 编辑 | 硬 AI 昨天我在刷直播时，被一个卖图书的主播圈粉了。 这位主播不仅颜值在线，谈吐风趣，介绍产品条理清晰，还非常精彩地回答了不少刁钻问题，甚至还恰到好处地在直播间发起了红包，整个过程行云流水。 正当我被带进"剁手"的节奏时，评论区突然冒出一句："这是AI吧？" 等等，什么？！ 我立刻全神贯注地观察起这位主播——表情自然，语调抑扬顿挫，还时不时换个角度展示产品、调整姿势...如果不是有人提醒，我绝对想不到这居然是一个AI 数字人！ 惊艳体验的背后，是百度创始人、董事长兼CEO李彦宏在Create 2025大会上推出的慧播星"高说服力"数字人。 不同于过去那些僵硬、循环播放固定话术的数字人，这一次，AI真的学会了"演"，而且演得还出奇地好。 01 告别读稿，开始"表演"！ 当数字人有了"AI大脑" "表现力媲美真人，转化率超越真人！"百度给慧播星AI数字人设下了极高的标准。 从实际运行的情况来看，这并非空喊口号。作为业界首个AI全栈式数字人直播解决方案，慧播星已累计服务超过10万数字人主播，帮助商家在直播场景 ...

行业概况 - 常熟已集聚1.5万名主播，培育1700多个新势力品牌，形成以抖音电商为主，快手、淘宝、腾讯视频号等多平台多元化发展格局 [1] - 2024年常熟直播电商线上店铺达7万家，网络交易额突破1152.87亿元，同比增长4.8% [3] - 抖音平台表现突出，直播电商交易额达772.3亿元，同比增长17.73% [3] 发展驱动因素 - 常熟通过深耕产业链、打造供应链优势，加强政策支持、配套服务及平台合作，优化直播电商产业生态 [3] - 采用"政府引导+经营主体+国资赋能+多方参与"的特色化电商发展模式 [3] - 2019年设立全国首个"产业带直播"服务办公室（后更名为常熟直播电商服务中心），提供从培训、流量投放到合规经营的全周期支持 [3] 人才与政策支持 - 主播通过培训实现业务能力跃升，例如案例主播从零基础成长为单场直播销售额超百万元、稳定维持2000+在线观众 [1] - 2023年4月发布专项措施引进培育直播电商人才，构建产业生态系统 [5] - 主播成长路径显著，部分从业者从单间直播发展到租用整栋楼或园区 [5] 平台合作与产业效应 - 常熟被平台资源视为"电商创业福地"，与当地产业形成深度合作 [5] - 服务中心数据显示，主播通过系统化支持实现从试镜失败到规模化经营的转型 [1][5]

日本电商行业特点 - 2023年日本实物电商渗透率仅为9.4%，显著低于中国(27.6%)和美国(15.8%)，主要受人口老龄化、线下零售成熟度高、物流成本高等因素制约[2][4] - 日本电商呈现消费升级趋势，名义件均价从2013年1,648日元升至2023年2,931日元，而中国同期呈下降趋势[15][17] - 日本消费者更看重品质而非价格，87%消费者愿为更耐用商品支付溢价，老年用户占比达30%且储蓄水平较高[19] - 直播电商渗透率仅2.8%，远低于中国37.8%，因消费者对KOL信任度低且偏好自主搜索信息[20][21] - 线下零售体系高度发达，每2,197人拥有一家便利店，百货店外商制度贡献30%销售额[8][12] 竞争格局演变 - 头部平台CR3份额从2019年41.2%提升至2023年59.8%，呈现"两超一强"格局(亚马逊/乐天/LINE雅虎)[2][24] - 亚马逊日本2024年营收274亿美元(4.14万亿日元)，GMV达7.18万亿日元，Prime会员年费5,900日元低于其他市场[36][42][43] - 乐天集团会员数超1亿(渗透率81%)，积分年发行量6,500亿日元，生态协同使移动用户GMV高出1.5倍[22][48][49] - LINE雅虎店铺数超120万(占行业74.3%)，但GMV增长乏力，2023年国内实物商品类仅1.63万亿日元[29][55] 中国跨境电商影响 - Temu日本站MAU达956万(亚马逊25%)，价格仅为乐天50%，半托管模式实现次日达[56][57] - SHEIN用户数超越优衣库APP，通过原宿体验店突破信任壁垒[29] - 跨境电商促使亚马逊下调轻小件佣金率(服装从15%至5%)和配送费(降66日元)[33] - TikTok Shop拟2025年6月进入日本，需满足本土执照/仓储等严格要求[30] - 中国跨境电商进口额从2018年2,533万件增至2023年1.22亿件，引发免税政策调整讨论[34]

文章核心观点 公司结构优化叠加控制费用使利润明显释放，持续拓展开发品并开拓新兴渠道，业绩放量驱动力足，预计2025 - 2027年EPS分别为0.48/0.60/0.74元，当前股价对应PE分别为13/10/8倍，维持“买入”投资评级 [2][3][4] 业绩情况 - 2024年总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为36.76/2.60/2.35亿元，分别同比+30%/+30%/+17%，2024Q4分别为9.01/0.70/0.45亿元，分别同比+5%/+68%/7.06% [2] - 2024年毛利率/净利率分别为25%/7%，分别同比-0.5/-0.02pcts，2024Q4分别为28%/8%，分别同比-1/+3pcts [2] - 2024年销售/管理费用率分别为13%/3%，分别同比-1.1/-0.2pcts，2024Q4分别为9%/5%，分别同比-7.7/+0.1pcts [2] - 2024年经营净现金流/销售回款分别为-2.35/36.66亿元，销售回款同比+19%，2024Q4分别为-2.38/8.20亿元，销售回款同比+137%，截至2024年末，合同负债0.06亿元（环比-0.05亿元） [2] 业务拓展 - 2024年互联网销售/互联网服务收入分别为36.29/0.47亿元，分别同比+32.10%/-38.35%，互联网销售业务毛利率为24.46%，同比+0.95pcts [3] - 产品上与品牌方合作研发多款产品，战略大单品“六年窖珍品头曲”上市一年销售8万件，预计持续新增与其他白酒品牌合作 [3] - 渠道上深度布局直播电商，在电商核心城市布局近4000平直播基地、45个直播间，开拓内容电商与即时零售等新兴渠道业态 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.48/0.60/0.74元，当前股价对应PE分别为13/10/8倍，维持“买入”投资评级 [4]

2025 年，TikTok 电商将进入德国、法国、意大利、巴西、日本。 文丨高洪浩 编辑丨黄俊杰 TikTok 在刚进入 2025 年便遭遇了下架危机 ，但这并没有影响它在业务上的加速扩张。 我们独家了解到，TikTok 电商在 2024 年完成了超 400 亿美元的销售额，其中东南亚市场份额提升，但美 国表现不及预期。据媒体报道，拼多多旗下的海外电商平台 Temu 去年的销售额超 520 亿美元。 新的一年，TikTok 电商团队制定了近 100% 的增长目标。其中，美国市场被寄予了最多的期待，增速目标 接近 200%。 一位 TikTok 电商人士称，该目标有一个核心前提，即 TikTok 未来还能在美国继续运营。他分析，如果 TikTok 最终不得不撤离美国，电商团队的重心将会转移至东南亚，这里是 TikTok 电商除美国之外最重要的 市场，目前为 TikTok 电商创造了最多的销售额。 2025 年，TikTok 电商也开始未雨绸缪，加速进入更多的国家以对冲丢掉美国市场的风险。据我们了解， TikTok 今年将在意大利、德国、法国三个欧洲国家上线电商业务，此外还会进入巴西和日本。 不过一个现实是，这些 ...

李佳琦双十一表现 - 双十一预售首日李佳琦直播间发放5亿元红包雨，每笔订单最多可用10个红包[3][4] - 2023年双十一预售首日GMV达95亿元，虽低于2022年的215亿元和2021年的106亿元，但仍为头部主播中最高[6][8] - 直播间开播即涌入1000多万人，下午4点累计观看人数突破3亿，500多个商品链接中国货占比超200个[8] - 美妆品类占比61.7%国际品牌和38.2%国货品牌，可复美1分钟售罄补货后预定量超40万，珀莱雅红宝石面霜预定量20万+[8] - 家电品类"国补换新"产品实现近4亿元销售额[8] 李佳琦核心竞争力 - 直播间价格优势显著，欧莱雅玻色因安瓶面膜比去年便宜60元，比今年618便宜30元[9] - 专业度高且效率突出，对产品了解深入且不设冗长砍价环节[10] - 产品质量有保障，基本为官方旗舰店发货减少假货风险[10] - 通过《披荆斩棘的哥哥》节目重塑形象，从被群嘲到以水袖舞表演赢得口碑逆转[10] - 美ONE公司支持力度大，推出《新所有女生的OFFER》展现砍价过程强化消费者信任[10] 行业竞争格局 - 头部主播对比显示2023年李佳琦95亿元销售额远超辛巴34亿元和罗永浩0.85-1.5亿元[8] - 抖音美妆主播骆王宇双十一首场销售额仅1000万-2500万，远低于李佳琦[8] - 其他头部主播如小杨哥因虚假宣传被罚7000万元并停播整改，辛巴曾因糖水燕窝事件被罚6000万元[16] - 直播电商行业增速降至12.6%的历史低点，品牌方更倾向选择专业性强的主播[18] - 淘宝平台需要李佳琦作为标杆主播对抗抖音"兴趣电商"和快手"信任电商"的竞争压力[18]

创业板指涨 10%，创纪录。 今日盘前央行继续释出利好政策，宣布降准 0.5 个百分点、降息 0.2 个百分点。截至收盘，上证指 数涨 2.88%、深证成指涨 6.71%，创业板指涨 10%、涨幅创历史纪录，A 股全天成交 1.46 万亿元， 为近三年来新高。万科 A、五粮液连续两天涨停。盘中沪市交易系统出现延迟甚至停滞，上证指数 一度画出一条水平直线，上交所晚间为此道歉。港股大市成交额超过 3700 亿港元，同样创下历史 纪录。 中概股指数基金 KWEB 年内涨幅暂时领先标普 500。 因为众所周知的原因，投资人对中国上市公司的情绪迅速调整，推动中概股指数基金 KWEB 年内 涨幅达到 20.93%，标普 500 则是涨 20.45%。KWEB 前三大权重股是腾讯、阿里巴巴和美团。 腾讯可能在卖富途股份。 据媒体援引知情人士报道，腾讯以高于周三收盘价 5.9% 的溢价卖掉所持富途的美国存托股，套现 约 2.06 亿美元，这符合腾讯近期出售部分资产变现的策略。市场消息还说腾讯将以 1.5 亿美元卖掉 游戏平台 Dream 11 母公司 Sporta 的持股。一天前，腾讯大股东 Prosus 清仓了携程，出售总 ...