黄金价格创历史新高 - 2026年1月22日，伦敦现货黄金价格报4834.68美元/盎司，COMEX黄金期货价格盘中触及4891美元/盎司，均接近5000美元/盎司的关键心理价位 [1] - 国内黄金零售价格随之走高，金饰报价逼近1500元/克，银行投资金条约为1090元/克 [1] 黄金价格上涨的核心驱动因素 - **各国央行持续购金**：黄金被视为零信用风险资产，不受制裁与货币政策影响，成为主权资产的“安全垫” [3] - 2025年全球央行净购金量达到1136吨，创下历史第二高纪录 [3] - 中国央行已连续14个月增持黄金储备，波兰、巴西等国央行也在加码购买 [3] - **美联储降息预期与美元走弱**：市场预期美联储将于2026年降息，促使部分投资者将黄金作为美国债券的替代品进行配置 [3] - **地缘政治动荡推升避险需求**：近年来格陵兰岛争端、美欧关税威胁、俄乌战争、中东局势等地缘政治事件频发，增强了市场的避险情绪，黄金作为传统避险资产受益 [4] - **主权资产配置转变**：世界局势的动荡促使各国央行将黄金作为主权资产的重要配置工具，这一结构性需求持续推动金价走高 [5]

纪要涉及的公司/行业 * 本纪要为宏观地缘政治与市场策略分析，不涉及具体上市公司或特定行业研究[1] 核心观点与论据 特朗普主义/唐德主义的特征与本质 * 特朗普主义核心是将个人利益与国家利益捆绑，是利己的现实主义[5] * 策略特征包括：利用美国贸易逆差和军事优势施压[1][4]、偏好使用关税作为武器[1][2]、行动高调戏剧化且追求短期见效[1][8] * 本质是通过强调国家安全需求，为特朗普谋求个人政治利益提供合法性，实际目的是取悦基本盘、打击反对派[5] 美国军力与全球战略制约 * 美国军力部署捉襟见肘，11艘航母中仅3艘可部署，其中2艘在印太地区，导致难以同时应对多地冲突[1][6] * 例如，航母调至加勒比海处理委内瑞拉事件，导致中东无航母部署，错失打击伊朗窗口期[6] * 军事资源不足制约了其全球战略[1][6] 经济与贸易政策的影响 * 贸易战自2018年持续八年，关税虽带来约每年3000亿美元财政收入，但其中70-80%成本由美国企业和民众承担，相当于对国内加税2500亿美元[13][14] * 政策未能有效推动制造业回流，美国制造业就业持续下降[14] * 应对物价（Affordability）问题的经济政策（如农产品免关税）效果有限，关税、减税等措施反而可能提高中低收入群体生活成本[3] 外交政策的策略与局限性 * 外交策略核心是利用经贸和安防（贸易逆差与军事优势）施压，且倾向于先从盟友入手[4] * 局限性在于容错率低、动作幅度受限，无法进行大规模军事入侵[9]，且缺乏长期战略布局，政策常虎头蛇尾[9][10] * 具体案例： * 委内瑞拉：戏剧性抓捕行动提升了支持率，但无力控制政权走向或树立亲美政府，美委能源合作面临挑战[11] * 伊朗：高调干预但缺乏长远规划，因军事资源不足和国际形势复杂未能实现目标[12] * 格陵兰岛：看中其北极航道、稀土资源及战略监控价值[16]，但激进获取方式（如推动独立）耗时过长（需1-2年），且超过80%格陵兰人反对成为美国一部分[17] 美欧冲突与博弈 * 欧洲在应对特朗普施压时面临困难：经贸高度依赖美国，安防因俄乌冲突而脆弱（欧洲军工产能不足，若美国停售武器则难以为继）[21] * 欧盟内部不够团结，在关税反击等问题上难以达成一致[21] * 博弈影响金融市场：例如格陵兰岛问题导致美股跌幅超2个百分点，美债收益率上升近10个BP[19] * 双方可能达成折中妥协：欧洲无需付出领土但承诺给特朗普一些好处，关键观察点是欧洲主要国家领导人与特朗普会晤的时间，这可能是局势缓和的拐点[20][22] 对全球市场与资产配置的影响 * 特朗普政策以牺牲美国国家信用和美元信用为代价，损害西方秩序，加强大国竞争趋势[1][24] * 市场影响： * 未来几年美元预计走弱或缺乏大幅回升动力，对非美股市总体有利[24][26] * 美债长端利率因美元信用问题难以明显回落[24][26] * 贵金属价格预计将继续上行[24][26] * 全球资产配置：东半球（如非洲、东南亚、中亚、西亚）安全性更高；西半球（如拉美、南美）因美国缺乏长期谋划，虽存短期风波，但不太可能造成根本性冲击[25][26]

金融属性与宏观环境支撑 - 市场预期美联储3月开启降息周期 降息周期将压低实际利率 降低白银这类无息资产的持有机会成本 [1] - 美元走弱推高了以美元计价的银价 [1] - 全球地缘政治冲突升级 特别是中东地区风险加剧市场避险情绪 白银因兼具工业与避险属性而吸引资金流入 其价格弹性高于黄金 [1] 政策扰动与市场波动 - 1月15日美国公布关键矿物进口调查公告 虽暂不对白银加征关税 但未来可能采取谈判调整进口量、设定最低进口价等措施 该公告引发市场恐慌性抛盘 导致白银价格大幅跳水 [1] - 此前市场对关税豁免的预期曾短暂提振白银价格 政策不确定性加剧了市场多空博弈 [1]

韩国总统就韩元汇率发表讲话 - 韩国总统李在明表示韩元兑美元汇率有望在未来一至两个月内企稳于1400韩元左右 [1] - 此番表态迅速提振市场信心 当日韩元盘中一度上涨0.7% 升至1468.00韩元 [1] 韩元汇率现状与对比分析 - 近期韩元走弱并非韩国独有现象 相较日元承受的更大贬值压力 韩元表现相对坚挺 [1] - 测算显示若韩元贬值幅度与日元一致 当前汇率或已逼近1600韩元 [1] - 尽管韩国出口额创下7000亿美元历史新高且贸易保持顺差 但汇率仍徘徊于去年低位 去年曾触及17年来的最低水平 [1] 韩国政府应对措施 - 为缓解外汇市场压力 韩国政府已决定暂缓履行本年度对美200亿美元的投资承诺 [1] - 该笔资金原属韩国此前在贸易协定框架下承诺的累计3500亿美元对美投资计划的一部分 [1] - 此举反映出当局对当前资本外流和融资能力的审慎评估 [1] 市场资金流动与汇率压力 - 韩国散户投资者对美股的强劲偏好正加剧本币贬值压力 [1] - 截至1月13日 散户持有的美股资产规模已达近1720亿美元 刷新历史纪录 [1] - 与此同时 外资持续抛售韩股 进一步施压韩元 [1] 政策局限性与外部环境 - 李在明坦言仅靠国内政策很难从根本上扭转韩元贬值态势 强调需结合外部环境综合施策 [2] - Kookmin Bank经济学家评价称 总统就外汇问题发表如此明确且强硬的言论实属罕见 释放出官方稳定市场的坚定决心 [2] - 当前全球避险情绪因美欧分歧加剧及地缘政治紧张而再度升温 [2] - 若格陵兰岛相关事态引发的美元走弱趋势延续 韩元反弹空间将进一步扩大 [2]

文章核心观点 - 国际黄金价格创历史新高，突破4800美元/盎司，标志着黄金在全球资产配置中的地位正经历系统性重估 [4] - 本轮金价上涨由多重因素驱动，包括地缘政治风险、美元走弱、央行与机构持续买入以及技术突破，黄金正从防御性工具演变为对冲系统性风险的重要战略性资产 [4][7][9][11][15] 地缘政治风险急剧升温，避险需求集中释放 - 全球地缘政治紧张局势升级是金价上涨最直接的触发因素，市场避险情绪全面升温 [6][7] - 具体事件包括：美国总统提出对欧洲国家加征关税、格陵兰岛争议激化，以及美方在中东等地区的政策带来不确定性 [7] 美元走弱、全球货币政策预期变化 - 美元指数大幅下挫，截至北京时间1月20日下午4点已至98.77左右，美元走弱推高了以美元计价的黄金价格 [8][9] - 市场预期美联储未来将继续降息或维持宽松态度，降低了持有现金及美元资产的吸引力 [9] - 美国财政赤字和美元信用担忧加剧，部分投资者认为美元未来可能承压 [9] 央行与机构需求持续强劲 - 本轮黄金上涨背后，长期配置型资金的力量尤为关键，与以往由投机资金主导的行情不同 [11] - 多国央行出于外汇储备多元化、降低美元资产依赖度的考虑，持续增加黄金储备 [11] - 黄金ETF等被动配置工具资金持续流入，显示机构与长期投资者正将黄金视为“战略性资产” [11] - 世界黄金协会数据显示，2025年全球黄金ETF资金呈现显著净流入，全年规模处于历史较高水平 [11] - 进入2026年后趋势延续，截至1月16日，全球主要经济体黄金ETF普遍实现资金净流入 [11] - 具体数据：美国黄金ETF资产管理规模达3027亿美元，年初以来资金流入34.176亿美元，持仓量增加23.3吨（占总持仓1.20%）；中国大陆黄金ETF资产管理规模378亿美元，资金流入10.734亿美元，持仓量增加7.4吨（占总持仓3.00%） [13] 技术突破叠加情绪强化，黄金进入趋势共振阶段 - 黄金价格在基本面与宏观逻辑支撑下，连续突破4400、4500、4600美元等关键整数关口，趋势特征强化 [15] - 价格创新高带来的正反馈效应提升了市场参与度，吸引对冲基金、量化策略等趋势型资金持续入场，放大了行情的延续性与斜率 [15] - 技术突破与市场情绪相互强化，使黄金短期内呈现“强者恒强”特征 [15] - 若全球政治与金融环境的不确定性难以快速缓解，黄金作为“非主权、非信用”的核心避险资产，其高位运行具备基本面与配置逻辑支撑 [15]

市场环境与油价展望 - 近期美元表现疲软，美元指数下跌至99附近，市场情绪受区域摩擦影响，投资者对美元资产信心降温 [1] - 机构指出，2026年油价核心影响变量包括：欧佩克+减产执行力度、美联储降息节奏与美元走弱带来的金融属性溢价、以及区域政治风险升级可能引发的脉冲式上涨 [1] - 机构综合判断，2026年布伦特(Brent)原油核心波动区间为55-75美元/桶，WTI原油为50-70美元/桶，波动率较2025年有所收窄 [1] 指数与ETF市场表现 - 截至2026年1月20日10:41，国证石油天然气指数(399439)成分股涨跌互现，其中中泰股份领涨5.58%，蓝焰控股上涨2.86%，迪威尔上涨2.71% [1] - 石油ETF鹏华(159697)最新报价为1.24元，盘中净申购500万份，冲刺连续8天净流入 [1] - 石油ETF鹏华紧密跟踪国证石油天然气指数，该指数反映沪深北交易所石油天然气产业相关上市公司证券价格变化情况 [1] 指数成分与结构 - 截至2025年12月31日，国证石油天然气指数(399439)前十大权重股合计占比67.11% [2] - 前十大权重股包括中国石油、中国石化、中国海油、杰瑞股份、广汇能源、招商轮船、新奥股份、九丰能源、中远海能、大众公用 [2] 产品信息 - 石油ETF鹏华(159697)设有场外联接基金，A类份额代码为019827，C类份额代码为019828，I类份额代码为022861 [3]

市场驱动因素 - 美欧围绕格陵兰岛的关税威胁不断升级导致市场陷入震荡 [1][3] - 分析师指出美欧关税战的不断升级可能预示着美元走弱、实际利率下行以及通胀水平攀升 [1][4] - 分析师认为这对所有大宗商品而言都是一大利好因素 [2][5] 大宗商品价格表现 - 大宗商品价格大幅上涨 [1][3] - 黄金和白银价格双双刷新历史新高 [1][3] - 铜、铂金、镍等金属价格同步走高 [1][3] 具体金属价格动态 - 铜价一度触及每吨12985美元，逼近近几周创下的历史高点 [1][3] - 本周一上涨行情的一个不同寻常之处在于铜价也顺势跟风上涨 [1][3] 投资者行为分析 - 动荡时期投资者正将金属资产作为避险选择 [1][3]

核心观点 - 有色金属行业正经历由AI驱动的工业需求激增与全球供应收紧共同推动的历史性行情 同时贵金属的货币属性也因美元走弱而受到青睐 [1][3][4][5] 市场表现与驱动因素 - 有色矿业ETF招商（159690）持续刷新上市新高 当日涨幅达4% 个股中湖南白银涨幅高达8% 洛阳钼业 华友钴业等紧随其后 [1] - 行业核心驱动逻辑在于全球供需偏紧以及美元走弱下黄金的信用货币替代属性 [3][5] 需求端：AI革命驱动工业需求 - 马斯克指出未来硬通货是“瓦特” AI芯片算力呈指数增长但能源配套缓慢 凸显电力需求 [1] - AI快速发展提升电力需求 电力设备对铜 银等高导电金属的需求旺盛 形成本轮行情最大支撑 [3] - 中国自2026年1月1日起实施更严格的白银出口许可制度 仅允许年产量至少80吨的大型国企出口 以优先保障国内太阳能电池板 电动汽车 电子产品和AI数据中心需求 [3] 供应端：全球性紧张与政策限制 - 智利2025年铜产量为540万吨 2026年有望达到550-570万吨 黄金 白银和钼产量增长 采矿业对智利GDP贡献12.3% 直接就业30.4万人 前三季度税收贡献55亿美元 [2] - 中国精炼银供应量占全球60%-70% 出口限制加剧全球白银供应紧张 库存处于历史低位 [3] - 全球地缘冲突加剧可能促使大国加强对铜 钨 钼 钴 稀土磁材等关键战略金属资源的控制与储备 引发供应链重塑 支撑价格上涨逻辑 [7] 贵金属的货币属性 - 截至2025年11月末 非美国家官方黄金储备总量超9亿金衡盎司 价值达3.82万亿美元 与同期非美国家持有美债规模（3.88万亿美元）接近 [7] 相关产品与成分股 - 有色矿业ETF招商（159690）跟踪中证有色金属矿业指数 聚焦资源品上游 黄金 铜 铝等关键金属权重占比近6成 弹性较佳 [11] - ETF前十大成分股包括紫金矿业（权重10.12%） 洛阳钼业（9.78%） 北方稀土（6.52%） 华友钴业（5.97%） 中国铝业（5.68%） 赣锋锂业（3.83%） 山东黄金（3.79%） 中金黄金（3.64%） 云铝股份（3.58%） 中矿资源（3.22%） [9]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：偏强 [1] 报告的核心观点 - 市场全天冲高回落，三大指数涨跌互现，个股涨跌互现，全市场成交近4万亿再创历史新高，沪指跌0.31%，深成指涨0.56%，创业板指涨0.82% [1] - 2026年初A股资金情绪高涨，指数上涨受全球科技发展推动，CES举办众多科创企业引人关注，英伟达发布新一代Rubin架构，科技题材热点频出，同时受美联储降息和美元走弱催化，权益市场收益明显 [1] - 开年全球地缘局势紧张，具有国家战略意义的稀有金属受市场热捧，相关金属对高新科技制造、军事工业有双重战略意义，短期快速冲高，参考上世纪80年代有色金属行情，国际局势明朗后相关金属才可能库存释放、价格回落，短期仍将高位震荡 [1] - 指数高位放量，操作上需谨慎追高，观望为主 [1] - 国债期货收盘，30年期主力合约跌0.04%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约涨0.00% [1] - 中国央行1月14日开展2408亿元7天期逆回购，中标利率1.4%，公开市场有286亿元7天逆回购到期，实现净投放2122亿元 [1] - 资金面DR001上行0.1BP至1.39%，DR007上行2BP至1.57%，短期资金面合理充裕是债市最大支撑，但经济稳、通胀回升、降息偏谨慎对债市形成一定制约，多空交织下，利率向上突破需通胀显著回升，向下突破需降息引导，预计债市短期难摆脱区间震荡格局 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 二、每日价格变动 - 股指期货：IH收于3114.0，较前一日跌23.6，跌幅0.75%；IF收于4740.0，较前一日跌18.6，跌幅0.39%；IC收于8197.8，较前一日涨66.6，涨幅0.82%；IM收于8156.0，较前一日跌4.4，跌幅0.05% [3] - 股票指数：上证50收于3112.1，较前一日跌20.9，跌幅0.67%；沪深300收于4741.9，较前一日跌19.1，跌幅0.40%；中证500收于8227.7，较前一日涨84.4，涨幅1.04%；中证1000收于8257.2，较前一日涨54.0，涨幅0.66% [3] - 国债期货：TS收于102.33，较前一日涨0.004，涨幅0.00%；TF收于105.66，较前一日涨0.03，涨幅0.03%；T收于107.93，较前一日涨0.08，涨幅0.07%；TL收于111.27，较前一日跌0.08，跌幅0.07% [3] 三、市场消息 - 2026年科技部将与金融管理部门和金融机构紧密合作，持续加强对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融服务，强化科金协同，发挥科技金融统筹推进机制作用，强化政策落实、制定增量政策、开展总结评估，建立健全重点科技领域融资对接机制 [4] 四、图表分析 4.1 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，上证50、沪深300、中证1000、中证500股指期货当月收盘价走势，以及各合约当月基差走势 [6][8][10] 4.2 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率，2年、5年、10年、30年期国债期货基差，2年、5年、10年、30年期国债期货跨期价差，跨品种价差以及资金利率情况 [13][15][18][21] 4.3 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价，远期美元兑人民币1M、3M，远期欧元兑人民币1M、3M，美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [23][24][27][29]

核心观点 - 近期沪锡期货价格强势上涨，主力合约价格突破40万元/吨并触及涨停，外盘LME期锡同步走强，市场情绪受宏观与基本面双重乐观预期提振 [1][9] - 市场上涨的主要驱动因素包括：宏观层面的中美宽松政策预期、美元走弱；基本面层面对新兴领域（如AI、新能源汽车、光伏）需求增长的乐观预期，以及短期光伏“抢出口”可能带来的需求脉冲 [9] - 行业监管机构与协会已多次发布风险提示、调整交易手续费，并联合倡议市场理性，引导价格回归合理区间，反映出对当前市场投机氛围和价格快速上涨的关切 [10] - 分析观点认为，当前价格上涨已部分透支长期需求预期，高价位对下游消费产生抑制，且市场库存开始累积，若多头资金离场，价格存在快速回落风险 [11] 价格表现 - 1月14日，沪锡期货主力2602合约价格突破40万元/吨关口，盘中涨停封板，收报413,170元/吨 [1] - 同期，伦敦金属交易所（LME）期锡持续走强，周三盘中最高触及52,495美元/吨 [1] - 夜盘时段，沪锡期货主力合约再度大涨，盘中一度突破44万元/吨大关，截至收盘上涨逾9% [3] - 上海期货交易所多个锡期货合约当日涨幅显著，主力及多个远期合约涨幅达到或接近8% [2][3] 驱动因素分析 - **宏观因素**：美国财政、货币“双宽松”预期逐步巩固，美元走弱预期强烈；国内在“十五五”开局之年，市场普遍预计将有增量政策出台 [9] - **需求侧**：新能源汽车、光伏及人工智能等新兴产业发展对锡需求拉动作用显著；市场将锡定义为“算力金属”，对AI投资带动的半导体景气周期延续至2026年抱有乐观预期 [9][10] - **供给侧**：缅甸锡矿复产带来供应回升预期，但全年供应仍存在一定缺口 [9] - **政策与事件**：我国取消光伏产品出口退税政策，在政策正式落地前，市场可能出现一波“抢出口”行情，可能在短期内带动锡的需求大幅增长 [9] 行业动态与监管 - 上海期货交易所针对有色金属价格波动，多次发布风险提示和风控举措，并在2025年12月12日、2026年1月7日先后发布通知，调整锡期货品种相关合约交易手续费 [10] - 中国有色金属工业协会锡业分会于2025年12月发表关于协同引导锡价理性回归的《倡议书》 [10] - 中国电子行业材料锡焊料分会于2026年1月8日发表《关于共同营造健康理性的焊锡市场环境的倡议书》，联合呼吁市场各方保持理性，抵制投机行为，引导价格回归合理区间 [10] 市场现状与潜在风险 - **基本面现状**：当前锡市场基本面未发生显著变化，国内冶炼厂运行平稳，产量波动较小 [11] - **消费与库存**：期货价格快速大幅上涨对消费的抑制作用愈发明显，下游企业接受度低，存在价格传导不畅问题；受消费走弱影响，市场累库现象较为明显，近期海外库存也呈现攀升态势，但总体库存水平仍处于低位 [11] - **资金与情绪**：市场投机氛围浓厚，期货盘面增仓操作活跃，多配资金“抢跑”情绪升温 [9][11] - **预期修正风险**：锡价在高位加速上涨，基本兑现了长线需求增量的预期；悲观情景下，智算半导体领域的需求增量可能被高估，而传统领域的需求减量可能被低估；光伏政策对锡消费的拉动作用更偏向短期脉冲，长期影响有限 [11] - **价格波动风险**：锡价短期内或维持高位运行，一旦多头资金集中离场，锡价也存在快速回落的风险 [11]