文章核心观点 - 海外云厂商在AI领域的资本开支保持乐观，市场可能低估其增速，存在预期差 [1] - 光模块行业技术升级与市场趋势明确，未来增长空间广阔，可能出现供不应求 [1] - 通信ETF（515880）因其高光模块与服务器含量，在2025年表现突出，被视为景气优选 [1] 行业基本面与趋势 - 2026年英伟达将推出Rubin架构，配套光模块将升级至1.6T [1] - 至2027年，光模块领域有望出现“光入柜内”新趋势 [1] - “柜内光模块”市场规模预计将达到柜外市场的4-5倍，增长空间广阔 [1] - 分析师对2026年光模块出货量预期较高，行业可能出现供不应求的局面 [1] 公司业绩与市场表现 - A股CPO概念三大龙头“易中天”2025年业绩预告出炉，三家公司净利润均实现大幅跃升 [1] - 2025年ETF“涨幅王”通信ETF（515880）全年上涨125.81%，居全市场第一 [1] - 截至2025年12月31日，通信ETF（515880）规模为同类第一，其光模块含量占比超过46%，服务器含量近20% [1] 资本开支与市场预期 - 海外云厂商在AI领域的资本开支及指引仍保持乐观 [1] - 有理由相信明年的资本开支增长仍将得以延续 [1] - 根据过去两年经验，市场往往在年初大幅低估云厂商的全年资本开支增速，导致预期差 [1]

AI与光模块行业高景气度延续 - AI基础设施指引乐观且应用端逐步落地 AI高景气度料将延续 光模块市场在2024年有望保持高增速 [1] - 海外云厂商在AI领域的资本开支及指引保持乐观 2025年资本开支增长预计将延续 [1] - 根据过去两年经验 市场往往在年初大幅低估云厂商的全年资本开支增速 导致预期差 [1] 光模块技术演进与市场前景 - 2026年英伟达将推出Rubin架构 配套光模块将升级至1.6T [1] - 至2027年 光模块领域有望出现“光入柜内”新趋势 柜内光模块市场规模预计将达到柜外市场的4-5倍 增长空间广阔 [1] - 目前分析师对2026年光模块出货量预期较高 行业可能出现供不应求的局面 [1] 通信ETF成分股业绩与产业链现状 - 截至1月29日 通信ETF 50只成分股中已有17只披露业绩预告 利润同比增速中位数达50% 在各板块中位居前列 [1] - 扎实的基本面为相关公司在市场波动中提供了有力支撑 [1] - 相关产业链企业仍处于产能扩张阶段 业绩上限或将由供给能力决定 [1] 投资标的与配置工具 - 通信ETF（515880）深度参与海外算力产业链 其光模块+服务器占比超66% [1] - 该产品是投资者一键配置AI算力基础设施板块的高效工具 [1]

公司技术路线与产品发布 - 天数智芯发布了四代GPU架构路线图，计划在2025年推出“天数天枢”架构超越英伟达Hopper，2026年“天数天璇”对标Blackwell、“天数天玑”超越Blackwell，2027年“天数天权”架构目标超越英伟达Rubin [3] - 公司强调其架构设计具备能效优化等特点，例如“天数天枢”架构在执行注意力机制计算时算力有效利用效率达90%以上，其效率较当前行业平均水平提升60%，在DeepSeek V3场景平均性能比Hopper架构高约20% [3][4] - 天数智芯同时推出了面向边端算力的四款“彤央”系列产品，涵盖算力模组到终端设备，其中彤央TY1200算力终端在小巧体积下提供300TOPs性能 [5][6] - 在多项实测场景中，彤央TY1000的性能优于英伟达AGX Orin平台，公司目标是将彤央系列做到边端大算力国内第一 [2][6] 公司商业化进展与行业落地 - 截至目前，天数智芯产品已服务超过300家客户，累计完成超过1000次部署，涵盖互联网、科研、金融、医疗与交通等多个行业 [8] - 截至2025年中，公司累计出货量逾5.2万片，产品商业化应用正在放量增长 [8] - 彤央系列产品已开始规模化落地，例如为格蓝若机器人提供支撑，在瑞幸咖啡数千家门店部署以处理视频流和挖掘数据价值 [8] 国产GPU行业动态与市场环境 - 国内GPU公司正抓紧产业窗口期密集出招，对标乃至超越英伟达成为国产GPU企业的共同雄心 [1][2] - 摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技等GPU芯片公司已相继上市，燧原科技、瀚博半导体等也在推进IPO，显示国产GPU产业正进入集中亮相阶段 [8] - 2025年上半年中国加速服务器市场规模达160亿美元，出货超190万张，其中英伟占约62%市场份额，国产AI芯片约占35% [9] - 据TrendForce研究，中国AI服务器市场外购英伟达、AMD等芯片比例预计从2024年约63%下降至2025年约42%，中国本土芯片供应商占比预期2025年提升至40% [9]

公司战略与产品路线图 - 公司发布超越英伟达相关产品的四代架构路线图，计划在2025年至2027年间陆续推出多款产品以持续提升计算性能 [2] - 具体路线图规划为：2025年天数天枢架构超越英伟达Hopper架构；2026年天数天璇架构对标Blackwell架构，同年天数天玑架构超越Blackwell架构；2027年天数天权架构超越英伟达Rubin架构；2027年之后将转向突破性计算芯片架构设计 [3] - 四代架构关键细节包括：天数天枢架构支持从高精度科学计算到AI精度计算，在执行注意力机制相关计算时算力实际有效利用效率达到90%以上；天数天璇架构新增ixFP4精度支持；天数天玑架构实现全场景AI与加速计算覆盖；天数天权架构融入更多精度支持与创新设计 [3] 技术性能与市场表现 - 基于相关核心技术创新，公司已实现在DeepSeek V3场景平均比英伟达Hopper架构高约20%的性能 [3] - 公司于2026年1月8日在港股上市，截至1月26日股价以188.2港元/股收盘，当日大跌7.65%，最新市值为478亿港元 [4] 公司治理 - 公司董事会主席盖鲁江同时兼任CEO，于2020年7月加入公司，并于2025年5月调任执行董事，主要负责公司的日常管理及整体策略规划，在此之前拥有约17年财务及投资经验 [3]

公司战略与产品路线图 - 天数智芯发布了超越英伟达相关产品的四代GPU架构路线图，计划在2025年至2027年及以后陆续推出多款产品以持续提升计算性能 [2][4][6] - 具体路线图规划为：2025年天数天枢架构超越英伟达Hopper架构；2026年天数天璇架构对标Blackwell架构，同年天数天玑架构超越Blackwell架构；2027年天数天权架构超越英伟达Rubin架构，此后将转向突破性计算芯片架构设计 [4][5] 产品技术细节与性能 - 天数天枢架构支持从高精度科学计算到AI精度计算，在执行注意力机制相关计算时，算力的实际有效利用效率达到90%以上 [7] - 天数天璇架构新增ixFP4精度支持；天数天玑架构实现全场景AI与加速计算覆盖；天数天权架构将融入更多精度支持与创新设计 [7] - 基于相关核心技术创新，天数智芯已实现在DeepSeek V3场景的平均性能比英伟达Hopper架构高约20% [7] 公司治理与市场表现 - 公司董事会主席盖鲁江同时兼任CEO，于2020年7月加入公司，2025年5月调任执行董事，拥有约17年财务及投资经验，主要负责公司的日常管理及整体策略规划 [7] - 天数智芯于2026年1月8日在港股上市，截至2026年1月26日，公司股价以188.2港元/股收盘，单日大跌7.65%，最新市值为478亿港元 [7]

市场整体表现 - 三大指数涨跌不一，沪指跌0.33%，深成指涨0.41%，创业板指涨0.56%，盘中沪指一度跌破4100点，创业板指午后探底回升 [1] - 沪深两市成交额2.91万亿元，较上一个交易日缩量1.04万亿元，市场交投从近4万亿元的历史天量回落 [1][7] - 全市场超3100只个股下跌，短线亏钱效应显著增加，超百股跌停或跌超10% [1][5] - 前期热点商业航天与AI应用板块双双遭遇重挫，导致短线情绪显著降温 [5][7] 领涨板块与个股 - **半导体设备板块午后走强**：矽电股份20CM涨停创历史新高，彤程新材、康强电子、中旗新材、三佳科技涨停，长川科技、中微公司等再创历史新高 [1][2] - **CPO/算力硬件概念震荡拉升**：环旭电子涨停，源杰科技、致尚科技、仕佳光子等个股涨幅居前 [1][2] - **旅游酒店板块表现活跃**：陕西旅游、众信旅游、大连圣亚涨停，长白山、三峡旅游等涨幅居前 [1][3] - **有色金属板块走高**：四川黄金、罗平锌电涨停 [1] 领跌板块与个股 - **AI应用方向走弱**：天龙集团、值得买、光云科技、岩山科技、浙文互联等悉数跌停，蓝色光标跌近15% [5] - **商业航天板块延续调整**：板块内部个股全线下跌，雷科防务、顺灏股份、中国卫通、大业股份、再升科技3连跌停 [5] - **高位人气股集体退潮**：华人健康、浙文互联、中国卫通、金风科技、鲁信创投等多股跌停 [1] 板块驱动逻辑与后市展望 - **半导体设备**：台积电预计2026年资本支出520亿美元至560亿美元，国内晶圆厂产能利用率回升扩产意愿强烈，AI驱动存储超级周期，国产化率提升带动设备需求 [2] - **CPO/算力硬件**：CES2026英伟达发布Rubin架构全栈解决方案，其单GPU的AI推理性能较前代提升5倍，训练性能提升3.5倍，Rubin Ultra有望成为CPO大规模产业化的重要里程碑 [2][3] - **旅游酒店**：板块受到携程被立案调查的事件性催化，被视为大消费板块的重要观察点 [3] - **后市分析**：指数守稳于10日均线之上，缩量修正或更有利于行情延续，关注商业航天与AI应用板块资金回流修复力度，以及算力硬件、半导体等业绩驱动板块能否接过领涨大旗 [7] 宏观与政策要闻 - 央行表示今年降准降息还有一定空间，目前金融机构平均法定存款准备金率为6.3% [9][10] - 央行决定自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，下调后支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25% [11]

市场整体表现 - 三大指数涨跌不一，沪指跌0.33%，深成指涨0.41%，创业板指涨0.56%，沪指盘中一度跌破4100点 [1] - 沪深两市成交额2.91万亿元，较上一个交易日缩量1.04万亿元，市场交投从近4万亿元的历史天量回落 [1][7] - 全市场超3100只个股下跌，短线亏钱效应显著增加，超百股跌停或跌超10% [1][5] - 前期热点商业航天与AI应用板块双双遭遇重挫，导致短线情绪显著降温 [5][7] 半导体设备板块 - 板块午后走强，矽电股份20CM涨停创历史新高，彤程新材、康强电子、中旗新材涨停，长川科技、中微公司等再创历史新高 [1][2] - 消息面上，台积电表示未来三年资本支出将更高，预计2026年资本支出520亿美元至560亿美元 [2] - 国内晶圆厂产能利用率回升扩产意愿强烈，AI驱动存储超级周期，国内先进逻辑与存储扩产有望共振，叠加自主可控逻辑下国产化率继续提升，带动设备需求向上 [2] CPO/算力硬件板块 - CPO概念震荡拉升，环旭电子涨停，源杰科技、致尚科技、仕佳光子等个股涨幅居前 [1][2] - 消息面上，CES2026英伟达发布Rubin架构，其整合了CPU、GPU、DPU等，核心目标是大幅提升AI性能与能效：单GPU的AI推理性能较前代提升5倍，训练性能提升3.5倍 [2] - Rubin Ultra有望成为Scaleup CPO大规模产业化的重要里程碑，预计2027/28的Trainium4、TPUv8等也有望成为CPO/NPO重要推动者 [3] - 算力硬件方向此前经历较长时间修正，筹码沉淀较为充分，结合近期两大热点商业航天与AI应用双双陷入调整，加速了资金回流 [3] 旅游酒店板块 - 板块表现活跃，陕西旅游、众信旅游、大连圣亚涨停，长白山、三峡旅游、九华旅游等涨幅居前 [1][3] - 消息面上，近日携程接到国家市场监管总局通知，依法对携程涉嫌垄断行为进行立案调查 [3] - 该方向可视为大消费板块重要观察点，若能够持续加强，或有望向大消费内部其余细分延伸 [3] 有色金属板块 - 板块走高，四川黄金、罗平锌电涨停 [1] 下跌板块与个股 - AI应用、商业航天等板块跌幅居前，高位人气股集体退潮 [1] - 商业航天板块内部个股全线下跌，其中雷科防务、顺灏股份、中国卫通、大业股份、再升科技3连跌停 [5] - 受高标核心之一的易点天下停牌核查影响，AI应用方向走弱，天龙集团、值得买、光云科技、岩山科技、浙文互联等悉数跌停，此前的人气中军蓝色光标跌近15% [5] 后市分析与展望 - 指数维度展现出不俗的承接动能，三大指数均守稳于10日均线之上，尚未出现明显的破位转弱信号 [7] - 在目前的市场环境下缩量修正或更有利于行情的延续，指数能否重新站上昨日大量高点仍是判断后市强弱的关键 [7] - 短期风险集中释放后，商业航天与AI应用的回流修复力度值得关注，此外部分资金开始回流算力硬件、半导体，其能否接过领涨大旗是后市追踪重点 [7] 宏观与政策动态 - 人民银行表示，从今年看，降准降息还有一定空间，目前金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍然还有空间 [10] - 中国人民银行决定自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25% [11]

文章核心观点 - 支撑AI算力革命的关键底层材料是高端电子布，其技术壁垒极高，目前全球高端市场近七成份额被日系厂商垄断[5][7] - 中国企业正通过持续研发，在超薄、低介电、石英电子布等多个高端领域实现技术突破与国产替代，打破了日企的长期垄断局面[21][24][27][32][36] - 材料科学是科技产业战争的底座，高端材料的研发难度极大，其突破是推动中国制造向高端跃迁、掌握产业自主权的关键[39][41][48] 日企在高端电子布市场的霸权地位 - 高端电子布是用于制造PCB板的电子级玻璃纤维，是AI服务器等高端设备的“底盘”，对AI算力至关重要[6][7] - 日东纺、旭化成、旭硝子三家日企独占了全球高端电子布近七成市场，形成寡头垄断[7] - 日企的护城河建立在数十年研发积累的黄金配方上，例如NE-glass和T-glass，其介电性能远优于普通玻璃[12] - 日企构建了覆盖原材料、工艺到设备的全产业链专利网，并深度绑定英伟达、AMD等芯片巨头[16][17][18] - 行业资本壁垒极高，建一座电子纱窑炉起步价5亿元，高端窑炉超15亿元，扩产周期长达2年以上，单条标准产线设备投资超5亿元[19] 中国企业在高端电子布领域的多点破局 - **超薄电子布**：宏和科技于2017年组建团队攻关，历经数年解决拉丝工艺等难题，于2021年成功量产9微米超薄电子布，打破国外垄断[25][26][27] - **低介电电子布**：林州光远创始人李志伟带领团队攻克100多项工艺难关，于2021年实现低介电布量产，成为国内首家[30][31][32] - **低介电电子布后续进展**：泰山玻纤于2024年实现第二代低介电布量产，宏和科技也实现了低热膨胀系数电子布的突破[32] - **石英电子布**：为满足下一代AI架构需求，菲利华历经八年研发，于2025年成功研发出最顶级的M9级Q布，并通过英伟达官方认证，打破了日本信越化学等巨头的垄断[34][35][36] - 菲利华是全球少数实现从石英砂到织布全产业链打通的企业之一，为全球供应链提供了日系之外的第二选择[36] 材料之战的产业逻辑与意义 - 国产高端电子布的突围是一场全产业链的集体冲锋，涉及上游材料、中游设备到下游应用[37] - 例如，东材科技、圣泉集团在上游电子级PPO树脂上实现国产替代，生益电子在下游完成了M9板量产[38][39] - 高端材料研发是在微观世界对原子分子进行精准操控，需要经历成千上万次失败，其难度甚至超过芯片和算法[41] - 历史上，钢铁、航空铝合金、半导体等材料霸权的更迭直接推动了全球科技中心的转移[43][44] - 日本不仅在电子布，在芯片制造的光刻胶、靶材、封装材料等多个领域也实力雄厚，甚至处于垄断地位[45] - 材料霸权藏在产业链最底层，一旦被“卡脖子”，整个产业都会停滞[47] - 中国在电子布等领域的材料突破，是中国制造向高端跃迁的缩影，旨在掌握产业自主权并为全球供应链安全贡献力量[48][49]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：偏强 [1] 报告的核心观点 - 市场全天冲高回落，三大指数涨跌互现，个股涨跌互现，全市场成交近4万亿再创历史新高，沪指跌0.31%，深成指涨0.56%，创业板指涨0.82% [1] - 2026年初A股资金情绪高涨，指数上涨受全球科技发展推动，CES举办众多科创企业引人关注，英伟达发布新一代Rubin架构，科技题材热点频出，同时受美联储降息和美元走弱催化，权益市场收益明显 [1] - 开年全球地缘局势紧张，具有国家战略意义的稀有金属受市场热捧，相关金属对高新科技制造、军事工业有双重战略意义，短期快速冲高，参考上世纪80年代有色金属行情，国际局势明朗后相关金属才可能库存释放、价格回落，短期仍将高位震荡 [1] - 指数高位放量，操作上需谨慎追高，观望为主 [1] - 国债期货收盘，30年期主力合约跌0.04%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约涨0.00% [1] - 中国央行1月14日开展2408亿元7天期逆回购，中标利率1.4%，公开市场有286亿元7天逆回购到期，实现净投放2122亿元 [1] - 资金面DR001上行0.1BP至1.39%，DR007上行2BP至1.57%，短期资金面合理充裕是债市最大支撑，但经济稳、通胀回升、降息偏谨慎对债市形成一定制约，多空交织下，利率向上突破需通胀显著回升，向下突破需降息引导，预计债市短期难摆脱区间震荡格局 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 二、每日价格变动 - 股指期货：IH收于3114.0，较前一日跌23.6，跌幅0.75%；IF收于4740.0，较前一日跌18.6，跌幅0.39%；IC收于8197.8，较前一日涨66.6，涨幅0.82%；IM收于8156.0，较前一日跌4.4，跌幅0.05% [3] - 股票指数：上证50收于3112.1，较前一日跌20.9，跌幅0.67%；沪深300收于4741.9，较前一日跌19.1，跌幅0.40%；中证500收于8227.7，较前一日涨84.4，涨幅1.04%；中证1000收于8257.2，较前一日涨54.0，涨幅0.66% [3] - 国债期货：TS收于102.33，较前一日涨0.004，涨幅0.00%；TF收于105.66，较前一日涨0.03，涨幅0.03%；T收于107.93，较前一日涨0.08，涨幅0.07%；TL收于111.27，较前一日跌0.08，跌幅0.07% [3] 三、市场消息 - 2026年科技部将与金融管理部门和金融机构紧密合作，持续加强对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融服务，强化科金协同，发挥科技金融统筹推进机制作用，强化政策落实、制定增量政策、开展总结评估，建立健全重点科技领域融资对接机制 [4] 四、图表分析 4.1 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，上证50、沪深300、中证1000、中证500股指期货当月收盘价走势，以及各合约当月基差走势 [6][8][10] 4.2 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率，2年、5年、10年、30年期国债期货基差，2年、5年、10年、30年期国债期货跨期价差，跨品种价差以及资金利率情况 [13][15][18][21] 4.3 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价，远期美元兑人民币1M、3M，远期欧元兑人民币1M、3M，美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [23][24][27][29]

股指市场 - A股市场昨日剧烈震荡，Wind全A指数上涨0.31%，成交额达3.99万亿元，连续刷新A股单日成交记录[3][10] - 主要指数表现分化，中证1000指数上涨0.66%，中证500指数上涨1.04%，而沪深300指数下跌0.4%，上证50指数下跌0.67%[3][10] - 沪深交易所盘中发布通知，将融资买入证券保证金最低比例由80%上调至100%，此举虽实际影响有待观察，但已引发资金避险情绪明显增加[3][10] - 2026年初A股上涨主要受全球科技发展推动，CES展会于1月6日至9日举办，英伟达发布新一代Rubin架构，预计将显著提升芯片效率并大幅降低成本[3][10] - 科技题材热点频出，同时美联储降息和美元走弱催化了权益市场收益[3][10] - 全球地缘局势紧张是另一热点，具有国家战略意义的稀有金属因对高新科技制造和军事工业的双重意义而受到市场热捧，价格短期快速冲高[3][10] - 参考上世纪80年代行情，相关金属价格在国际局势明朗后才可能因库存释放而回落，短期预计将保持高位震荡[3][10] 国债市场 - 国债期货收盘涨跌互现，30年期主力合约跌0.04%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约持平[4][11] - 中国央行于1月14日开展2408亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.4%，与上次持平[4][11] - 公开市场当日有286亿元7天逆回购到期，实现净投放2122亿元[4][11] - 资金价格方面，DR001上行0.1个基点至1.39%，DR007上行2个基点至1.57%[4][11] - 短期资金面合理充裕是债市最大支撑，但经济稳、通胀回升以及降息偏谨慎对债市形成制约[4][11] - 多空因素交织，利率向上突破需通胀显著回升，向下突破需降息引导，预计债市短期难以摆脱区间震荡格局[5][11] 贵金属市场 - 隔夜伦敦现货黄金高位震荡，现货白银表现继续强势，铂金和钯金表现偏强[6][12] - 金银比降至50.1附近，铂钯价差回升至580美元/盎司附近[6][12] - 美国11月未经通胀调整的零售销售额环比增长0.6%，高于0.5%的预期，展现消费韧性[6][12] - 美国12月成屋销售总数年化435万户，创2023年2月以来最高水平，高于预期的422万户和前值的413万户[6][12] - 美联储褐皮书显示美国多数地区整体经济有改善，就业水平基本不变，价格温和上涨[6][12] - 美联储内部就降息路径分歧较大，但多数票委支持1月不降息[6][12] - 地缘政治方面，多国政府要求公民撤离伊朗，特朗普表示观望伊朗局势，日益严峻的伊朗局势推动黄金保持偏强走势[6][12] - 在美联储可能暂停降息的背景下，地缘政治成为短期焦点[6][12] - 白银保持强势但带来较高操作风险，金银比快速下降意味着白银正加速赶顶，铂钯有望后期继续补涨行情[6][12]