文章核心观点 - 灵均投资凭借长期稳健的业绩和系统化核心竞争力，再度荣获“金牛私募管理公司（五年期股票策略）”奖项 [1] - 公司通过治理革新、风控升级与策略迭代，构建起核心竞争力，并在量化行业技术驱动和多元生态发展的趋势下，展现出持续进化能力 [1][2][4][7][9] 公司获奖与行业地位 - 灵均投资在第十六届私募金牛奖评选中获“金牛私募管理公司（五年期股票策略）”奖项 [1] - 私募金牛奖是中国证券报主办的行业权威奖项，以长期价值为核心导向，旨在建立私募基金管理机构的科学评价标准 [1] 业绩表现与策略优势 - 在过去五年市场风格频繁切换的周期中，公司凭借业绩韧性和策略适应性脱颖而出 [2] - 核心策略坚持“大容量模型+中长期信号”优势，并强化短周期预测，实现“短、中、长周期信号均衡配置” [2] - 超额收益主要来自模型对个股价值的精准判断，而非过度依赖市场风格 [2] - 公司通过上千场线上线下交流会，以透明态度与客户沟通，赢得信任 [8] 风险控制体系 - 公司将风控视为业绩可持续的前提，构建“全流程内置化+系统硬约束+集约化监控”三重风控防线 [2] - 在策略设计环节，将监管规则转化为可量化参数嵌入策略逻辑，例如禁止涨跌停板报单、强制拆分大额交易 [3] - 在交易执行层面，自研交易系统内置全维度风控规则，形成策略与系统双重校验机制，自动预警持仓超标 [3] - 在机构整体层面，将所有产品作为整体进行集约化管理，实时监控全公司投资组合风险敞口 [3] 治理架构与企业文化 - 公司进行治理架构变革，从“双引擎”模式转变为“共管+专精”模式，董事长蔡枚杰统管全局，首席投资官马志宇专注投研 [7] - 打造“三六要义”文化体系和“1+5”工作方法论，将治理理念转化为可执行准则 [8] - “三六要义”涵盖六大核心思维和六大行动必须，确保风险意识、责任意识融入工作各环节 [8] - “1+5”方法论以核心目标为导向，围绕关键节点、细节、人员、时间、最后一米五大维度拆解任务 [8] 行业发展趋势 - 量化行业未来呈现技术驱动、多元精细与生态共荣趋势 [4] - 技术层面，AI技术是行业突破发展瓶颈的关键，AI机器学习算法和自然语言处理技术将提升策略精准度 [4] - 算力层面，AI推动GPU等硬件升级，加快策略迭代速度，助力量化策略及时适配市场变化 [4] - 策略方面，行业将朝多元化和精细化方向发展，除传统策略外，CTA策略及跨市场、跨品种策略将持续丰富 [5] - 行业格局上，头部机构与中小型机构马太效应显现，但中小机构仍可在细分领域找到特色赛道 [6] 公司未来展望 - 公司愿景是成为客户心中值得尊敬的公司，通过系统化能力为客户创造长期价值 [9] - 未来将重点探索AI技术在投研与客户服务领域的深度应用，以技术创新提升策略精准度与服务专业性 [9] - 强调量化行业的竞争是长期主义竞争，比拼的是穿越周期的耐力与持续进化能力 [9]

文章核心观点 - 基金经理张川系统阐述了其以风险管理为先、资产配置为核心的FOF投资理念，认为资产管理行业正进入系统化、工业化的3.0阶段，强调通过多元资产配置构建“可解释、可复制、可迭代”的投研体系，以在低利率时代为投资者提供持续稳健的收益 [1][2][3][9] 资产配置观点 - 中长期更看好A股与港股，认为由AI算力与产业资本开支驱动的逻辑正在形成“盈利+估值”的双击支撑 [1][8] - 看好美股与黄金的中长期配置价值，认为在美联储重启降息周期背景下，海外权益资产长期流动性可能改善，但美股持续上行后可能进入震荡区间 [1] - 黄金短期内可能有冲高回调压力，但长期受全球经济不确定性、地缘冲突、各国央行持续购金等因素助推走高，被视为多资产组合中的重要稳定器 [1][8] - 对美债与国内债券持谨慎态度，认为美债因额度限制与流动性问题在公募组合中性价比不高，国内债券短期缺乏方向性机会，主要扮演提供安全垫和对冲波动的角色 [1][9] FOF投资理念与方法论 - 投资理念强调“稳健为基、系统为纲”，坚持“先风险管理，再资产配置”的原则，追求“可解释、可复制、可优化”的业绩 [2][5] - 资产配置框架分为四步：资产筛选与定位、资产战略配置、战术调整、归因迭代，旨在构建系统化配置框架 [6][7][8] - 采用“胜率资产”（如债券，重在严控风险）与“赔率资产”（负责提供组合锐度）的划分，并通过前者对后者进行对冲以平衡波动 [6] - 在权益部分采用“一守三攻”策略框架，即围绕高股息红利策略（守），搭配大盘质量、中小盘、科技成长（攻）三个弹性方向 [8] 行业趋势与FOF转型 - 资产管理行业正从依靠个人能力的“英雄主义时代”迈入系统化、工业化的3.0阶段，FOF的转型是中国资管行业从粗放走向精细化的缩影 [2][3] - FOF应从依赖选人的“盲盒模式”转向以资产配置为核心的“白盒化服务”，提供所见即所得的策略和规则 [3][8] - 国内被动型ETF的快速发展以其低成本、高透明的特点，有效缓解了FOF被诟病的“双重收费”问题，为本土化“全天候策略”提供了工具基础 [3][4] - FOF的核心是服务，是连接资产管理机构与财富代销渠道的桥梁，最终能让客户赚钱的机构才能在未来竞争中脱颖而出 [9]

美联储政策立场与市场预期 - 美联储主席鲍威尔表示美国就业和通胀前景似乎没有太大变化，但强调政策将基于经济前景演变以一会一议方式制定，而非遵循预设路径[1][2] - 鲍威尔的讲话被市场解读为鸽派，扭转了政策转向预期，强化了市场对10月降息25个基点的预期，概率接近100%[1][2] - 美联储在9月货币政策例会上降息25个基点，为2025年首次降息，官员预测中值显示今年预计再降息两次[2] 关键经济指标与市场反应 - 鲍威尔讲话导致美债收益率全线走低，2年期美债收益率跌至3.48%，创2022年9月以来新低，10年期国债收益率触及一个月新低点，徘徊在4%关口上方[1] - 美元随之震荡走软，基本守住前一交易日跌幅，于99.00附近震荡[1] - 随着鲍威尔讲话，美股三大指数止跌回升，道指盘中抹平约600点的跌幅[3] 经济数据缺口与评估挑战 - 美国政府停摆进入第15天，导致官方经济数据报告缺位，美联储正监测一系列非政府来源数据来评估经济健康状况[3] - 鲍威尔表示，若政府停摆持续，美联储将开始错过10月数据，这可能让形势更具挑战性[3] - 根据美联储掌握的数据，自9月会议以来，经济活动增长轨迹可能比预期稳健，但就业增长已大幅放缓，通胀率仍然略高[3] 外部经济环境与风险因素 - 美国总统特朗普发出最新关税威胁，引发全球市场担忧，避险情绪升温曾推动美债价格上涨[1] - 国际货币基金组织上调2025年全球经济增长预期，称关税冲击和金融状况比预期温和，但警告若贸易战升级，全球产出可能大幅放缓[1]

服务实体经济提质增效 - 政策要求提升商品期货市场服务实体经济质效，聚焦制造强国建设，更好满足实体企业风险管理需求[2] - 中信期货利用期货、期权等金融工具及期现业务优化传统贸易模式，解决企业采购难、价格波动大问题，并通过子公司业务提供供货服务和流动性支撑，提升企业资金使用效率并降低经营风险[2] - 金瑞期货针对产业客户尤其是三农企业、中小微企业的多样化需求，加大产品创新研究力度[2] - 平安期货提出“降低套保成本”、“提供优质衍生品综合服务”的行动纲领，并制定“方案定制化、服务贴身化、风控精细化”的三化服务标准[2] - 平安期货为铝加工企业量身定制兼具安全性和效率的套保方案，有效应对价格波动风险[3] - 前海期货打造“前海荟”投教品牌，2025年举办培训活动29场，覆盖人次同比增长35%，并通过一对一服务为产业客户定制个性化风险管理方案[3] - 前海期货帮助铝加工企业实现稳健锁本，指导尿素企业建立科学基差销售模式，为贸易企业定制风险管理方案以提升经营利润[3] - 五矿期货联合多方资源共建“产业风险管理基地”，在山东、浙江等省份开展调研与期现对接会，帮助企业对接上下游，实现避险与经营双重赋能[4] - 招商期货通过“招商大宗商品研究”与“招商风险管家”双品牌协同，为产业企业提供一站式、全生命周期的综合风险管理解决方案[4] 技术创新赋能合规与服务升级 - 政策强调要发挥期货市场监控中心功能，夯实大数据基础，增强数据挖掘和分析能力，向数字化、智能化、实时响应转型[5] - 中金岭南期货持续加大信息技术投入，在上海、东莞部署数据中心，推动分布式架构改造与多云部署，并加大云计算、大数据、人工智能等技术研究以推进数字化转型[5] - 中金岭南期货自主研发通用期货合规检查系统，利用大数据和人工智能算法挖掘交易数据，实现事前发现和事中预警潜在违规风险，2024年以来未发生重大风险事件且风控指标持续达标[5][6] - 金瑞期货以“数字金瑞”建设引领技术与业务融合，三年前启动数字化转型，2024年强化数字运营平台、数字中台及移动端建设，开发衍生品对客系统、交易系统等多套系统[7] - 金瑞期货引入大模型技术，实现客户问询精准理解与投研数据快速调用，打破数据孤岛，并通过语义分析智能判断案例以实时监控交易风险[7] - 前海期货加大信息技术投入，推动大数据、人工智能技术在产业链分析、交易策略研发、实时风险监控等环节的应用[7] - 神华期货建立完善的交易监控系统，对客户交易行为进行全方位监控，利用风险预警模型实时评估市场风险和信用风险，并实现文档管理电子化[8] - 五矿期货自主研发中国五矿衍生品业务监控系统，集成内部各产业单位现货敞口、期货持仓等核心数据，通过可视化大屏呈现，并运用机器学习算法构建风险预测模型以实现及时预警[8] - 五矿期货研发产业服务平台“五矿问策”，以AI+产业大数据为核心，覆盖知识赋能至风险预警全流程，其产业垂直大模型可在10分钟内生成定制化套保报告[9] - “五矿问策”平台的智能风控系统通过“期现地图”实时监控全国基差与仓单动态，实现四维预警并实时推送，增强企业价格波动应对能力[10] 从规模扩张到质量跃升 - 前海期货将聚焦数字金融、科技金融、绿色金融写入经营理念，从制度层面确立公司发展战略[11] - 中信期货以期货和衍生品服务特色的绿色金融、普惠金融为抓手，提升服务实体经济质效[11] - 招商期货打造大宗商品及衍生品绿色投研平台，成立行业首个ESG可持续发展研究院和公益金融创新实验室，实现碳酸锂、工业硅等绿色品种全覆盖，并定期发布《招商ESG衍生品月度观察》为市场提供绿色定价锚[11] - 政策明确到2035年形成安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的期货市场体系，增强大宗商品价格影响力和市场竞争力，提高中介机构综合实力和国际竞争力[11] - 深圳多家期货公司将继续从强化主业、服务实体经济质效、创新业务发展、推进对外开放、服务绿色低碳发展、筑牢合规根基等方面加码，推动期货市场高质量发展[12]

市场环境分析 - 美联储开启降息周期，国内利率环境同步宽松，国家发行的10年期债券利息减少，纯债资产提供的安全垫变薄[1] - 权益市场投资难度飙升，高波动和快速轮动成为关键词，依靠押注单一赛道获利的难度增大[1] - 简单的股债跷跷板效应正在减弱，依赖单一资产或策略的管理方式在当下已然失效[1] 富国智悦稳健FOF产品概览 - 该产品为富国智悦稳健90天持有期混合型FOF，A类代码025509，C类代码025510，将于10月20日发行[1] - 产品精选优质纯债基金打底，辅以多资产配置增强收益，拟由基金经理张子炎管理[1] - 产品设置90天持有期，旨在帮助投资者养成理性投资习惯[1] 产品投资策略：固收底仓 - 作为偏债型FOF，该产品力争使组合净值增长主要依赖确定性较高的固定收益资产，从底层架构上争取降低波动风险[1] - 在债券选择上主打稳健，考虑多以短久期中高等级信用债为底仓，短久期债券对市场利率变化的敏感度较低[1] - 优选高信用等级债，优先选择偿债能力强的发行人，严控信用风险[1] - 偏债混合型FOF指数自2019年1月至2025年6月累计涨幅达29.5%，高于纯债债基指数的21%、同业存单AAA指数的18.5%及货币基金指数的14%[1] 产品投资策略：多元资产配置 - 采用“核心+卫星”策略，以债券作为核心稳住基本盘，用部分资金灵活配置其他资产以增厚收益、分散风险[5] - 可配置5%-30%的权益资产，当经济回暖、市场情绪乐观时，股票资产有望带来弹性收益[7] - 可配置不超过10%的商品资产，黄金ETF是核心配置标的，其走势常独立于股债，能在市场动荡时提供保护[7] - 可通过QDII基金配置不超过20%的海外资产，投资港股、美股等市场，以降低对单一经济的依赖[7] - 偏债混合型FOF产品规模由年初的266亿元增至上半年末的510亿元，增幅近92%，市场份额扩大[7] 基金经理背景 - 拟任基金经理张子炎现任富国基金多元资产投资部多元资产投资总监，拥有14年证券从业经验、6年基金管理经验[9] - 其管理的富国智浦稳进12个月持有期FOF的A类份额近6个月和近1年收益分别为3.28%和5.38%，大幅跑赢同期业绩基准[9] - 其管理的富国鑫旺稳健养老一年持有A在近5个完整年度中，有4年跑赢了基准，在2021年市场震荡和2023年债市调整时表现出很强韧性[12] - 其管理的富国鑫旺均衡养老三年持有A在2021年、2023年市场下跌时通过降低权益仓位、增配抗跌资产实现收益率大幅跑赢基准[12] 产品定位与市场机遇 - 产品定位为应对当前“股债两难”局面的解决方案，可作为应对四季度市场波动的“理财压舱石”[14] - 当前存款“搬家”浪潮持续，大量居民资金亟需寻找“安全垫扎实、收益有支撑”的投向[14]

国庆前后的市场，需要我们仔细品一品。 一方面，债券市场的无风险收益正在被重塑。美联储降息周期开启，国内利率环境同步宽松，国家发行的10年期债券，能给投资者的利息 比以前少了很多，光靠买债券吃利息，越来越不划算了。 这意味着什么？ 简单说，纯债资产提供的安全垫变薄了。想像过去一样，依靠高票息获得稳健回报的空间 可能 正在收窄。 另一方面，权益市场的投资难度却在飙升。高波动和快速轮动成为新的关键词，想靠押注单一赛道躺赢，难度系数堪比闭眼走钢丝。 这就意味着，当债的盾不够厚，股的矛又太尖锐，管理资产依赖单一资产或策略，在当下已然有点失效。简单的股债跷跷板效应正在减 弱，这时候可以像专业机构一样思考，思路转向资产配置与风险管理。 而今天我们要看的富国智悦稳健90天持有期混合型FOF（A类：025509，C类：025510），就是一个为此而生的解决方案。它将于10月 20日发行，精选优质纯债基金打底，辅以多资产配置增强收益，拟由资深多元资产配置基金经理张子炎管理，90天持有期帮助养成理性投 资习惯。 数据来源：Wind，2019.1.1~2025.6.30。 指数历史表现不预示基金未来收益 ，基金有风险，投资须谨慎。 ...

文章核心观点 - 中小银行通过改革化险和重组整合，资本实力、公司治理及风险管理能力显著增强，从而提升了服务地方实体经济的能力，展现出新的发展活力 [4][5][10][11] 改革模式与进展 - 内蒙古农商银行通过“统一法人模式”一次性合并区内所有农信机构及其发起设立的村镇银行，是全国首例 [5] - 金融监管总局局长李云泽介绍，5年来农信社改革蹄疾步稳，过半省份已组建省级法人机构，城商行改革重组有序实施 [5] - 中小金融机构减量提质成效明显，区域布局持续优化 [11] 资本实力提升 - 石嘴山银行在政府支持下补充核心一级资本，并筹备发行二级资本债券，预计年底前完成，资本实力将大幅增强 [7] - 今年前7个月，银行二级资本债和永续债发行量创近五年新高，累计发行量超过1万亿元 [7] - 宁夏回族自治区近年来已投入数十亿元财政资金支持当地金融机构发展 [7] 公司治理优化 - 宁夏银行贺兰支行吸收合并贺兰回商村镇银行后，进行系统性重塑，管理效率提升30%以上 [8] - 石嘴山银行通过减少执行董事占比、增加独立董事席位，选聘专业董监事，使治理运作机制更加高效 [8] 风险管理能力增强 - 石嘴山银行“十四五”期间累计处置不良资产金额较“十三五”时期增加超50% [9] - 内蒙古农商银行构建起集中管理、多方协同的全市统一风控体系，能动态监测小微企业信贷资产 [9] - 金融业5年来处置不良资产较“十三五”时期增加超40%，行业抵御风险的资本和拨备总规模超过50万亿元 [9] 服务实体经济成效 - 内蒙古农商银行和林格尔支行将正缘农牧业公司贷款利率下调2.7个百分点，每年为其节省130万元利息支出 [4] - 内蒙古农商银行已推出40余款信贷产品，更好满足农牧民、小微企业融资需求 [5] - 内蒙古农商银行察右前旗支行为薯都凯达食品公司追加1亿元授信，利率降低50至100个基点，预计3年可为其节省财务成本150万元至300万元 [11] - 宁夏银行贺兰支行的信贷审批流程更科学，放款速度更快，能更好匹配企业采购配送节奏 [11] - 截至8月末，宁夏银行业各项贷款余额1.06万亿元，同比增长3.75%；内蒙古银行业各项贷款余额3.28万亿元，同比增长2.51% [12]

产品推出信息 - 香港交易所计划于2025年11月28日推出恒生生物科技指数期货 [1][3] - 新产品首六个月的香港证监会交易征费将获豁免 [1][3] - 期货合约代码为HBI，合约乘数为每指数点50港元，可交易合约月份包括现月、下三个月及之后三个季月 [3] 产品意义与战略定位 - 新期货合约为生物科技板块提供有效的风险管理和对冲工具，优化衍生产品生态圈 [2][3] - 推出该产品将进一步巩固香港作为亚洲领先的衍生产品交易及风险管理中心的地位 [4] - 生物科技是香港资本市场最炙手可热的前沿行业之一，也是发展最快的行业之一 [2][4] 指数表现与行业增长 - 近一年恒生生物科技指数录得63.61%的涨幅，远超恒生指数20.62%的涨幅 [4] - 截至10月13日，恒生生物科技指数年初至今涨幅高达90.33%，超过恒生科技指数37.54%的涨幅 [4] - 自2018年上市改革以来，香港生物科技及医疗保健行业上市公司数量已超过260家，合计市值超过4.8万亿港元，是2018年底约1.2万亿港元的四倍 [6] 指数构成与样本公司 - 恒生生物科技指数追踪港股上市的30家最大型可供港股通交易的生物科技、药品及医疗设备公司 [4] - 指数十大权重股包括药明生物(权重10.83%，自由流通市值1208.25亿元)、百济神州(权重10.21%)、信达生物(权重9.18%，自由流通市值1390.00亿元)等 [5]

资产转让与经营策略 - 渤海银行进行大额资产转让以优化资产结构并剥离潜在风险，此举被视为利好[1] - 公司通过主动推进资产批量转让来出清高风险业务，实现了风险的有效收敛和业务结构优化[1] - 2023年以来公司战略转向“稳规模、调结构、增营收、降成本”，并深耕“九大银行”转型[1] 财务业绩表现 - 2024年公司实现营业收入人民币254.82亿元，同比增长1.94%，净利润人民币52.56亿元，同比增长3.44%[3] - 2025年上半年实现营收142.15亿元，同比增长8.14%，净利润38.30亿元，同比增长3.61%，趋势优于同业[3] - 2025年上半年成本收入比为32.17%，较2023年同期压降6.52个百分点，存款付息率较2023年同期压降67个基点[3] 客户与产品发展 - 公司实施客户专项计划，2025年上半年全量客户较年初增长5.43%[3] - 公司推进“产品工厂”建设，推出“渤银E链”、“渤银跨境通”、“渤银司库”等系列产品品牌[3] - 2025年上半年科技型企业贷款余额712.52亿元，较上年末增长51.28%[6] 战略理念与风险管控 - 公司坚持“长期主义”和“银行经营是长跑不是短跑”的理念，注重提升发展质量而非规模[2][3] - 公司强调战略主动，通过主动研判风险趋势和加大不良资产处置，使标准普尔将其评级展望由负面调升至稳定[4] - 公司聚焦差异化定位，将业务与国家战略衔接，瞄准“九大银行”业务定位[5] 重点领域贷款增长 - 2025年上半年制造业贷款余额1,107.90亿元，较上年末增长12.36%[6] - 2025年上半年绿色贷款余额499.02亿元，较上年末增长15.02%[6] - 普惠贷款客户较上年末增长9.65%[6]

文章核心观点 - 山东聚丙烯产业链企业通过定制化场外期权方案进行创新风险管理，有效应对复杂市场环境 [1] - 塑编企业采用卖出虚值看跌期权策略规避库存减值风险并实现增利，获得净收益32000元 [1][5] - 医疗产品生产企业运用零成本累购期权策略管控采购成本，成功锁定900吨低价原料 [1][6] 聚丙烯市场背景与挑战 - 化工市场面临原油价格波动、供需失衡等挑战，聚丙烯价格受国际市场供需及原油价格影响显著 [2] - 2024年华东地区拉丝级聚丙烯价格运行区间在7265~7795元/吨，1月探底至7265元/吨，7月攀升至7795元/吨 [2] - 产业链呈现"三高两弱"特征：高成本、高投产（2024年新增产能280万吨）、高检修率（检修损失率16%），弱订单（BOPP行业开工率同比下滑5个百分点）、弱现金流（加工毛利率压缩至3%~5%） [2] - 传统期货套保因基差波动频繁、资金占用高等限制，促使企业转向期权工具 [2] 企业核心诉求与方案选择 - 塑编企业核心诉求为锁定销售利润，避免库存减值风险，并灵活调整套保策略 [3] - 医疗产品生产企业因采用固定价格合同模式，需对冲原料价格上涨风险，并按订单周期动态锁定采购成本 [3] - 塑编企业选择卖出PP2409合约的虚值看跌期权，行权价7605元/吨，期初价7610元/吨，权利金102元/吨，合约数量500吨，期限1个月 [4] - 医疗产品生产企业买入PP2501合约累购期权，采用零权利金结构，入场价7555元/吨，敲入价7500元/吨，敲出价7605元/吨，每日观察量150吨 [6] 期权策略执行与效果 - 塑编企业卖出期权获得权利金收入51000元，到期后因结算价低于行权价产生损失19000元，最终实现套保净收益32000元 [5] - 医疗产品生产企业的累购期权通过每日观察收盘价确定敲入/敲出，最终以7500元/吨的成本价获得900吨PP2501合约多单 [6][8] - 累购期权在10个观察日中，有3个交易日因价格低于敲入价而触发2倍多单（300吨），其余非敲出日获得标准150吨多单 [7] 方案优势与行业意义 - 卖出看跌期权方案资金占用少，兼具价格保险与收益增强功能，将静态库存转化为动态收益源 [8][10] - 零成本累购期权突破企业现金流瓶颈，通过价格分层触发机制规避择时风险，实现弹性套保 [8][11] - 定制化场外期权方案直击产业链核心矛盾，助力企业构建成本可控、利润可测的管理体系，为行业提供可复制的风险管理样本 [9][12]