黄金价格表现 - 2025年前三个季度伦敦现货黄金价格从2624.16美元/盎司飙升至3702.93美元/盎司，涨幅超过40% [1] - 上海金现货（AU9999）自2020年以来累计收益率超过144%，年化收益率达17.16%，同期沪深300指数涨幅为13.15%，年化仅2.22% [11] - 美联储降息后金价冲高至3707美元/盎司的历史新高后回落至3637美元/盎司，日内波幅超过70美元 [7] 价格上涨驱动因素 - 特朗普就任美国总统后的政策不确定性、美国债务问题与地缘政治风险推动金价在1月突破2800美元、2月站上2900美元关口 [3] - 特朗普挑起的全球关税摩擦在4月推动金价连续突破3300美元、3400美元和3500美元三大整数关口 [3] - 8月日本和欧洲国债利率快速上行引发主权债务危机担忧，特朗普对美联储施压以及美国经济增长放缓促使美联储降息预期升温，多因素共振下金价再度上涨 [3] - 黄金的货币属性、金融属性和避险属性得到体现：主要经济体主权信用风险上升凸显储备价值，美联储降息预期带来的实际利率下行提升配置吸引力，全球贸易摩擦和地缘政治风险强化避险需求 [4] 美联储政策影响 - 美联储于9月18日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，为2024年9月暂停加息后首次降息 [7] - 降息落地后金价出现"买预期、卖事实"行情，短期回落实属正常，因市场已充分定价本次降息，部分投资者选择获利了结 [7] - 降息打开了利率下行通道，降低黄金持有成本，同时确认经济放缓加剧市场对风险资产的担忧，从而强化黄金避险属性 [7] - 美联储独立性议题四季度将迎来关键进展，特朗普对美联储理事的提名可能导向更宽松的政治化货币政策 [13] 后市展望与投资建议 - 支撑金价的核心因素大概率贯穿全年：美联储独立性议题、海外长债利率问题背后的财政失衡、持续贸易摩擦以及全球央行购金大趋势 [13][15] - 海外长债利率问题深层次是财政失衡，债务供给增大和通胀预期上升导致期限溢价走阔，削弱主权债"安全资产"属性，凸显黄金替代价值 [13] - 贸易摩擦很难真正停歇，即便IEEPA路径被拦截，特朗普团队仍可转向其他条款加征关税，进一步撕裂全球供应链，利好黄金避险属性 [15] - 全球央行购金处于大趋势早期，新兴市场外汇储备多元化是长达数十年的战略行为，将为金价提供坚实支撑 [15] - 对普通投资者而言，建议将黄金当作长期资产配置的压舱石，而非追逐短期波动 [15]

2025.09. 23 本文字数：3022，阅读时长大约5分钟 作者 | 第一财经 后歆桐 封面图来源 | 新华社 美联储降息预期、避险需求叠加投资热情，推动金价在今日（23日）亚太交易时段再创3749.27美 元/盎司的历史新高。白银也连续上涨三日，逼近44美元/盎司的逾14年新高。市场正密切关注白银能 否突破1980年1月的历史收盘高点48.70美元/盎司。 金银比翼同飞之际，以大宗商品全球主管马克西米利安·莱顿（Maximilian Layton）为首的花旗策略 师团队预测，"在美联储新鸽派领导层在2026年5~6月上任的前景、美国实际利率下降及美元承压的 推动下，黄金和白银的牛市行情将进一步扩大，并最终在2026年延伸至铜和铝领域。" 美联储上周降息25个基点后，上周五黄金交易所交易基金（ETF）持有量以三年多来最快的速度增 长。美元指数周一下跌0.36%，回吐了上周五全部涨幅，结束三连涨。由于黄金以美元计价，美元的 疲软使得持有其他货币的投资者购买黄金的成本降低，从而扩大了全球范围内的需求。 金价又又又创新高，开启长牛模式 金价今日微涨至3749.27美元/盎司，此前两个交易日连续上涨。 本轮金价上 ...

更多分析师加入看多更多贵金属行列。 美联储降息预期、避险需求叠加投资热情，推动金价在今日（23日）亚太交易时段再创3749.27美元/盎司的历史 新高。白银也连续上涨三日，逼近44美元/盎司的逾14年新高。市场正密切关注白银能否突破1980年1月的历史收 盘高点48.70美元/盎司。 金银比翼同飞之际，以大宗商品全球主管马克西米利安·莱顿（Maximilian Layton）为首德花旗策略师团队预 测，"在美联储新鸽派领导层在2026年5~6月上任的前景、美国实际利率下降及美元承压的推动下，黄金和白银的 牛市行情将进一步扩大，并最终在2026年延伸至铜和铝领域。" 金价又又又创新高，开启长牛模式 金价今日微涨至3749.27美元/盎司，此前两个交易日连续上涨。 本轮金价上涨最直接的引擎，无疑来自于市场对美联储将进一步降息的强烈预期。虽然美联储主席鲍威尔仍强调 未来降息路径将保持谨慎，但市场仍预计美联储未来将大幅降息。 瑞士宝盛新世纪思维研究主管曼克（Carsten Menke）在降息前后对一财记者表示，过去几周，货币政策无疑是投 资需求增加的主要推动力，短线交易员与市场跟风者担心自己会错过这一波上涨，进一步推 ...

原油市场动态 - WTI原油10月合约收于62.64美元/桶 11月合约收于62.28美元/桶 布伦特原油下跌0.2%至66.57美元/桶 [3] - 价格波动受欧盟对俄罗斯石油新制裁及乌克兰袭击俄罗斯能源设施影响 包括输油管道泵站和两座炼油厂遭破坏 [3] - 油价近一个月维持5美元波动区间 需美欧就制裁俄罗斯买家达成一致才能突破当前平衡格局 [3] 黄金表现强劲 - 黄金价格创历史新高至3746美元/盎司 实现连续五周上涨 [4] - 上涨动力来自美联储降息预期升温及资金流入 黄金ETF单日规模增长0.9% 为2022年以来最大增幅 [4] - 各国央行增持黄金及地缘政治风险推动避险需求 技术面突破3708美元后存在进一步上涨空间 [5] 白银同步走强 - 白银价格突破44美元/盎司 年初至今涨幅超50% [5] - 上涨逻辑与黄金趋同 包括降息预期和避险属性强化 技术面突破43美元形成看涨信号 [5] 铜价供需平衡 - LME期铜微跌0.17%至9972.5美元/吨 维持稳定态势 [5] - 印尼Grasberg铜矿因泥石流事故停产两周 潜在长期停产可能加剧全球供应紧张 [5] - 花旗分析师预测铜价今年平稳收官 2025年有望上涨至12000美元/吨 反映需求端保持韧性 [5]

公司股价表现 - 希尔威金属矿业周一股价收于6.11美元，单日大幅上涨17.27% [1] - 公司股票今年以来累计涨幅达到104% [1] 贵金属市场行情 - 纽约商品交易所12月黄金期货价格周一上涨69.30美元，涨幅1.9%，收于每盎司3775.10美元，创下最活跃合约有记录以来的最高收盘价 [1] - 黄金价格今年以来已第36次刷新历史收盘纪录，年初至今累计涨幅高达43% [1] - 现货白银价格周一涨至43.8美元/盎司，创下逾14年新高 [1] - 黄金和白银在多重利好因素支撑下跻身年内表现最佳的大宗商品之列 [1] 行业驱动因素 - 美联储放松政策、各大央行增持储备以及持续的地缘政治紧张局势助推了黄金和白银的避险需求 [1] - 白银还因光伏等绿色产业的强劲需求，面临持续的供应缺口 [1] 公司项目进展 - 公司El Domo项目目前正处于建设阶段，该项目富含铜、金、银等多种金属 [1] - El Domo项目将帮助希尔威降低对白银、铅锌等原有主力金属价格的过度依赖，实现金属多元化 [1] - 根据可行性研究，El Domo项目投产后，在10年矿山寿命期内，预计年均产量约2.1万吨铜当量，有望成为强大的利润增长点 [1]

公司股价表现 - 希尔威金属矿业周一股价收涨17.27%至6.11美元 [1] - 公司股票今年以来累计上涨104% [1] 公司项目进展 - El Domo项目目前正处于建设阶段 [1] - 项目富含铜、金、银等多种金属 [1] - 项目将帮助公司降低对白银、铅锌等原有主力金属价格的过度依赖，实现金属多元化 [1] - 根据可行性研究，项目投产后在10年矿山寿命期内预计年均产量约2.1万吨铜当量 [1] - 项目有望成为强大的利润增长点 [1] 贵金属市场行情 - 纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格上涨69.30美元，涨幅1.9%，收于每盎司3775.10美元，创最活跃合约有记录以来最高收盘价 [1] - 黄金今年以来第36次刷新历史收盘纪录，年初至今累计涨幅达43% [1] - 黄金累计涨幅远超1980年经通胀调整后的历史高点 [1] - 现货白银周一涨至43.8美元/盎司，创逾14年新高 [1] 行业驱动因素 - 黄金和白银在多重利好因素支撑下跻身年内表现最佳的大宗商品之列 [1] - 驱动因素包括美联储放松政策、各大央行增持储备以及持续的地缘政治紧张局势助推避险需求 [1] - 白银还因光伏等绿色产业的强劲需求，面临持续的供应缺口 [1]

黄金价格走势与市场动态 - 现货黄金价格在周二亚洲市场小幅上涨至每盎司3749.27美元，延续涨势并再度刷新历史纪录 [1] - 尽管美联储官员发表谨慎评论，但投资者选择忽视，黄金价格持续上涨 [1] - 在美联储上周降息25个基点后，金价一度因美联储主席鲍威尔的谨慎信号而回落，但新的上行动能已经形成 [4] 黄金需求与资金流向 - 上周金价短暂下跌后，投资者大量涌入黄金ETF，其中周五的持仓增速创下三年多以来最快 [1] - ETF流入仍是推动黄金价格上行的关键动力 [4] - 随着美联储降息周期确立，进入第四季度，黄金价格的风险回报依然被分析师视为积极 [4] 美联储政策与官员观点 - 美联储内部对未来政策路径分歧较大，上周公布的点阵图显示了这一点 [4] - 多位美联储官员周一重申未来利率决策需保持谨慎，圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示在通胀高企情况下进一步降息空间有限 [4] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克表示目前不支持进一步降息，并预计2025年全年只会降息一次 [4] - 交易员将密切关注本周五公布的美国PCE物价指数，该指数若增长放缓可能为进一步降息提供支持 [5] 白银市场表现 - 白银价格维持三连涨，价格接近每盎司44美元 [4] - 上周五，安硕白银信托(iShares Silver Trust)的期权日成交量激增至120万份，创下自2024年4月以来最高水平，看涨期权交易大幅攀升 [4] 驱动因素与机构观点 - 在美联储放松货币政策、各国央行增加储备以及地缘政治紧张局势推动避险需求的背景下，黄金和白银成为今年表现最佳的大宗商品之一 [5] - 包括高盛在内的多家大型银行均预计金价将进一步上涨 [5] - 黄金被视作对冲美国核心股票风险的工具，因其与其他主要资产类别的相关性较低，且价格正大幅上涨 [5]

贵金属价格表现 - 国际金价创历史新高，纽约商品交易所2025年12月黄金期货价格上涨61.8美元，收于每盎司3781.2美元，涨幅为1.66%，盘中高点触及3783.3美元 [1] - 国际银价刷新逾十四年高位，12月交割的白银期货价格上涨95美分，收于每盎司44.315美元，涨幅为2.19% [1][3] 市场驱动因素 - 市场对美联储年内继续降息的信心驱动贵金属投资需求持续高涨，尽管美联储官员对降息前景表述谨慎 [1] - 全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust的黄金持仓量突破1000吨，为2022年8月以来首次，显示资金涌入黄金市场 [2] - 俄乌冲突等地缘局势不确定性支持黄金的避险需求 [2] - 全球央行持续增持黄金，为金价提供额外动力 [1][2] 行业供需与预期 - 全球白银市场预计将出现连续第五年供需缺口，市场对白银补涨预期强烈 [2] - 金银比价高达86，进一步支持白银价格上行 [2] - 市场观点认为黄金的历史性突破并非短期现象，金价强势有望维持 [2]

报告行业投资评级 - 铁矿石：震荡偏强 [2] - 煤焦：震荡偏多 [2] - 卷螺：震荡 [2] - 玻璃：调整 [2] - 纯碱：调整 [2] - 上证50：震荡 [2] - 沪深300：震荡 [2] - 中证500：震荡 [4] - 中证1000：反弹 [4] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：震荡 [4] - 10年期国债：反弹 [4] - 黄金：偏强运行 [4] - 白银：偏强运行 [4] - 原木：区间震荡 [6] - 纸浆：底部盘整 [6] - 双胶纸：偏空对待 [6] - 豆油：宽幅震荡 [6] - 棕油：宽幅震荡 [6] - 菜油：宽幅震荡 [6] - 豆粕：震荡偏空 [6] - 菜粕：震荡偏空 [6] - 豆二：震荡偏空 [6] - 豆一：震荡偏空 [8] - 生猪：震荡偏强 [8] - 橡胶：震荡 [10] - PX：观望 [10] - PTA：震荡 [10] - MEG：观望 [10] - PR：观望 [10] - PF：观望 [10] 报告的核心观点 - 各行业受不同因素影响呈现不同走势，如美联储降息、煤矿停产、需求变化、成本变动等因素影响着各行业的供需和价格，投资者需关注各行业的关键指标和事件以把握投资机会 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：海外供应小幅下滑但仍处同期高位，47港到港量增加，铁水产量回升带动需求，钢厂减产动力不足且有补库预期，基本面矛盾有限，铁矿2601合约走势震荡偏强 [2] - 煤焦：煤矿停产和“反内卷”预期推动盘面反弹，下半年焦煤供应或弱于去年，旺季来临需求回升，走势震荡偏多 [2] - 卷螺：美联储降息落地，交易重点转向现实，双焦反弹带动成材端，产量回落但供应仍高，表需回升但库存压力增加，需求无增量呈前高后低格局，螺纹2601合约震荡偏强，关注库存表现 [2] - 玻璃：主力合约偏弱，供应持稳需求增量有限，基本面宽松，沙河煤改气或影响盘面，关注节前补库 [2] - 纯碱：交易关注冷修路径，长期受房地产调整影响 [2] 金融行业 - 股指期货/期权：上一交易日各股指有不同涨幅，部分板块资金有流入流出，市场出现反弹，建议控制风险偏好，维持股指多头仓位 [2][4] - 国债：市场利率波动，国债走势趋弱，建议国债多头轻仓持有 [4] - 黄金白银：黄金定价机制转变，受央行购金、货币信用、避险需求等因素影响，推升金价逻辑未逆转，短期受美联储政策和避险情绪扰动，预计维持偏强运行 [4] 轻工业 - 原木：港口出货量减少，9月到港量预计维持低位，库存下降，成本支撑减弱，交割意愿提升，预计区间震荡 [6] - 纸浆：现货价格偏稳，成本支撑增强，但造纸行业盈利低、库存压力大，需求转好待验证，预计底部盘整 [6] - 双胶纸：现货价格下跌，排产稳定但处于季节性淡季，招标未开始，利润低备货积极性差，产能过剩，供需矛盾突出，偏空对待 [6] 油脂油料 - 油脂：马棕油产量和库存增加，出口疲弱，美国政策有争议，印尼方案提升需求预期，国内油脂供应压力大，需求支撑减弱，短期宽幅震荡，关注美豆产区天气及马棕油产销 [6] - 粕类：美豆总产量增加，出口需求疲软，国内供应压力大，需求疲软，预计震荡偏空，关注美豆天气和大豆到港情况 [6][8] 农产品 - 生猪：交易均重上升，出栏体重受多种因素影响，供应充沛但终端需求疲软，开工率下降，后期屠宰量提升难，双节备货需求提升价格有支撑，预计短期内震荡偏弱 [8] 软商品 - 橡胶：产区天气影响供应，需求端产能利用率提升，库存下降，未来上量预期压制价格，预计宽幅震荡 [10] - PX：供应过剩致油价承压，自身供需边际改善但中期有压力，价格跟随油价波动 [10] - PTA：油价振幅大，成本支撑一般，供需皆增但边际转弱，价格跟随成本偏弱波动 [10] - MEG：港口库存累库，需求改善不多，供应压力增加，中期供需宽平衡，成本端波动大，低库存支撑或削弱 [10] - PR：国际油价下行，商品缺乏利好，成本端承压，价格随成本弱势调整 [10] - PF：宏观缺乏利好，原油下跌影响成本，短纤加工费修复，价格跟随成本弱势运行，关注下游节前备货力度 [10]

黄金价格表现 - 现货黄金价格在周二亚洲时段一度上涨至3,749.27美元/盎司，继续刷新历史纪录 [1] - 黄金已成为今年表现最强劲的大宗商品之一 [1] 市场动能与资金流向 - 投资者迅速涌入黄金ETF，其周五持仓增幅创下三年多来最快速度 [1] - ETF资金流入被分析师认为是黄金价格的主要驱动力 [1] - 在美联储降息后，新的上行动能已经形成 [1] 机构观点与驱动因素 - BMO资本市场分析师认为，随着降息周期已牢牢摆上台面，进入第四季度价格的风险回报依然积极 [1] - 高盛等主要投行均预计黄金价格将进一步上涨 [1] - 驱动因素包括美联储降息、各国央行增加黄金储备以及持续的地缘政治紧张推动的避险需求 [1]