报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周二集运指数（欧线）期货价格集体下行 贸易战不确定性尚存 集运指数（欧线）需求预期弱 期价震荡幅度大 但现货端价格指标迅速回升或带动期价短期内回涨 7、8 月是多国重新谈判窗口期 不确定性尚存 建议投资者谨慎为主 注意操作节奏及风险控制 及时跟踪地缘、运力与货量数据 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - EC 主力收盘价 2249.700 环比下降 50.6 EC 次主力收盘价 1548 环比下降 100.5 [1] - EC2508 - EC2510 价差 701.70 环比上升 2.50 EC2508 - EC2512 价差 541.00 环比下降 8.70 [1] - EC 合约基差 150.80 环比上升 42.20 [1] - EC 主力持仓量 12393 环比下降 1644 [1] 现货价格 - SCFIS（欧线）（周）2400.50 环比下降 21.44 SCFIS（美西线）（周）1301.81 环比上升 35.22 [1] - SCFI（综合指数）（周）1646.90 环比下降 86.39 集装箱船运力（万标准箱）1227.97 环比上升 0.07 [1] - CCFI（综合指数）（周）1303.54 环比下降 10.16 CCFI（欧线）（周）1803.42 环比上升 77.01 [1] - 波罗的海干散货指数（日）2052.00 环比下降 36.00 巴拿马型运费指数（日）1919.00 环比下降 4.00 [1] - 平均租船价格（巴拿马型船）14636.00 环比上升 127.00 平均租船价格（好望角型船）22732.00 环比上升 300.00 [1] 行业消息 - 2025 年上半年国民经济运行总体平稳、稳中向好 下半年财政政策继续靠前发力 仍需主动作为 着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [1] - 国际评级机构惠誉将美国 2025 年 25%行业的前景展望下调至“恶化” 原因是不确定性增加、经济增长放缓以及预期利率将长期维持在高位 [1] - 美国财政部长贝森特批评美联储对关税的“恐慌宣传” 指出关税迄今几乎没有产生通胀效应 强调需审查美联储职责 特朗普政府更注重贸易协议质量而非时间节点 [1] 市场表现 - 周二集运指数（欧线）期货价格集体下行 主力合约 EC2510 收跌 6.10% 其余合约收跌 1 - 5% [1] - 最新 SCFIS 欧线结算运价指数为 2400.50 较上周回落 21.40 点 环比下行 0.9% 现货指标回落 [1] - 7 月底达飞上海离港前往鹿特丹的船期 20GP 总报价下降$100、40GP 总报价下降$200 现舱报价有所回落 [1] 宏观经济 - 6 月美国标普全球综合 PMI 指数从 5 月的 53 小幅回落至 52.8 价格压力明显加剧 主要受关税政策、融资成本、薪资压力和燃料价格上涨影响 [1] - 美国 6 月零售销售数据超预期反弹 环比增速录得 0.6% 显著高于市场预期的 0.1% 且较前值 - 0.9%明显改善 但后续通胀仍存在上行风险 或影响未来数月零售数据 [1] - 中国近期对欧盟白兰地、医疗器械等品类实施反制禁令 加剧中欧贸易紧张关系 引发市场担忧 [1] 重点关注 关注 7 - 23 22:00 欧元区 7 月消费者信心指数初值 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年国民经济运行总体平稳、稳中向好，下半年财政政策继续靠前发力，货币政策进入观察期，国际评级机构惠誉下调美国部分行业前景展望 [2] - 氧化铝基本面或处于供给小幅增长、需求稳定阶段，沪铝基本面或处于供给稳定、需求暂弱阶段，铸造铝合金基本面或将处于供需偏弱局面，均建议轻仓震荡交易并控制风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20900元/吨，环比+60元/吨；氧化铝期货主力合约收盘价3513元/吨，环比+127元/吨 [2] - LME电解铝三个月报价2641美元/吨，环比+3美元/吨；LME铝库存434425吨，环比+3725吨 [2] - 铸造铝合金主力收盘价20280元/吨，环比+115元/吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝20940元/吨，环比+50元/吨；氧化铝现货价3210元/吨，环比+50元/吨 [2] - 基差方面，铸造铝合金-30元/吨，环比-740元/吨；电解铝100元/吨，环比-280元/吨；氧化铝-176元/吨，环比-203元/吨 [2] 上游情况 - 氧化铝产量774.93万吨，环比+26.13万吨；需求量696.19万吨，环比-23.83万吨；供需平衡27.14万吨，环比+52.40万吨 [2] - 中国进口铝废料及碎料155616.27吨，环比-4084.65吨；出口64.33吨，环比-8.11吨 [2] - 氧化铝出口17.00万吨，环比-4.00万吨；进口10.13万吨，环比+3.38万吨 [2] 产业情况 - 原铝进口192314.50吨，环比-30781.00吨；出口19570.72吨，环比-12523.35吨 [2] - 电解铝总产能4520.70万吨，环比+0.50万吨；开工率97.68%，环比+0.03% [2] - 铝材产量587.37万吨，环比+11.17万吨；未锻轧铝及铝材出口49.00万吨，环比-6.00万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭产量61.89万吨，环比+0.29万吨；出口2.58万吨，环比+0.16万吨 [2] - 铝合金产量166.90万吨，环比+2.40万吨 [2] - 汽车产量280.86万辆，环比+16.66万辆 [2] 期权情况 - 沪铝20日历史波动率10.04%，环比-0.08%；40日历史波动率10.10%，环比+0.01% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率11.38%，环比+0.0233%；期权购沽比1.13，环比+0.0486 [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约大幅上涨，持仓量减少，现货贴水，基差走弱 [2] - 原料端国内铝土矿港口库存回升、供应充足，供给端冶炼厂生产意愿提升，需求端铝价高位为冶炼厂提供利润，基本面或供给小幅增长、需求稳定 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约震荡偏强，持仓量增加，现货升水，基差走弱 [2] - 供给端产能置换项目推进、运行产能高位，需求端消费淡季影响发酵，基本面或供给稳定、需求暂弱，产业库存小幅积累 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸铝主力合约震荡走强，持仓量减少，现货贴水，基差走弱 [2] - 供给端废铝供给紧张，需求端消费低迷，基本面或将供需偏弱，产业库存逐步积累 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡偏强，持仓量增加，现货升水，基差走强，基本面矿端铜精矿TC现货指数小幅回升但仍运行于负值区间，港口库存略有增加，近期铜价回落拖拽铜矿报价小幅下移 [2] - 供给方面，因原料充足且冶炼厂副产品硫酸价格较好，生产意愿偏积极，国内供给量或将稳定小增；需求方面，受季节性消费淡季影响，下游加工企业开工、订单回落，持货方挺价使下游采买谨慎，现货市场成交清淡 [2] - 库存方面，国内社会库存小幅积累但仍处中低水位运行；整体来看，沪铜基本面供给小增、需求暂弱，但宏观政策利好加码使产业预期逐步修复 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为1.53，环比 -0.1204，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升；技术上，60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱收敛；操作建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价79,740元/吨，环比 +40元/吨；LME3个月铜收盘价9,849美元/吨，环比 -11美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差 -30元/吨，环比 -30元/吨；主力合约持仓量166,726手，环比 +29109手 [2] - 期货前20名持仓1,583手，环比 +2935手；LME铜库存122,075吨，环比 -100吨 [2] - 上期所库存阴极铜84,556吨，环比 +3094吨；LME铜注销仓单12,575吨，环比 -1500吨 [2] - 上期所仓单阴极铜25,507吨，环比 -2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价79,755元/吨，环比 +200元/吨；长江有色市场1铜现货价79,695元/吨，环比 +55元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）65美元/吨，环比 0美元/吨；洋山铜均溢价48.5美元/吨，环比 0美元/吨 [2] - CU主力合约基差15元/吨，环比 +160元/吨；LME铜升贴水(0 - 3) -66.96美元/吨，环比 -13.2美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿234.97万吨，环比 -4.58万吨；国铜冶炼厂粗炼费(TC) -43.45美元/千吨，环比 +0.34美元/千吨 [2] - 铜精矿江西价70,030元/金属吨，环比 +70元/金属吨；铜精矿云南价70,730元/金属吨，环比 +70元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费800元/吨，环比 0元/吨；粗铜北方加工费750元/吨，环比 0元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量130.2万吨，环比 +4.8万吨；未锻轧铜及铜材进口量460,000吨，环比 +30000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比 +0.43万吨；废铜1光亮铜线上海价55,690元/吨，环比 +600元/吨 [2] - 江西铜业硫酸(98%)出厂价640元/吨，环比 0元/吨；废铜2铜(94 - 96%)上海价68,100元/吨，环比 +800元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量221.45万吨，环比 +11.85万吨；电网基本建设投资完成额累计值2,039.86亿元，环比 +631.69亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值46,657.56亿元，环比 +10423.72亿元；集成电路当月产量4,505,785.4万块，环比 +270785.4万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率11.57%，环比 -0.08%；40日历史波动率10.02%，环比 -0.10% [2] - 当月平值IV隐含波动率12.4%，环比 +0.0291%；平值期权购沽比1.53，环比 -0.1204 [2] 行业消息 - 2025年上半年国民经济运行总体平稳、稳中向好，积极财政政策成效显著，下半年财政政策将助力促消费、扩投资，继续靠前发力 [2] - 中国7月LPR连续第二个月“按兵不动”，1年期品种报3.0%，5年期以上报3.5%，货币政策进入观察期，市场机构预计下半年LPR有进一步下行空间 [2] - 国际评级机构惠誉将美国2025年25%行业的前景展望下调至“恶化”，原因是不确定性增加、经济增长放缓以及预期利率将长期维持在高位 [2]

外汇市场观点 - 日本参议院选举后美元兑日元走弱的可能性正在上升 [1] - 日本政府可能采取更具扩张性的财政政策 但资金料将来自2024财年的税收盈余而非增发国债 此举应有助于缓解日元抛压 [1] - 市场对日本央行加息的预期已下调至2025年底前累计加息16个基点 [1] 汇率走势预期 - 在央行鸽派立场背景下 日元进一步下跌的空间有限 [1] - 美元兑日元汇率目标位10月底前下探142.00 当前汇率持稳于147.60附近 [1] - 野村已重新建立美元兑日元空头头寸 [1]

基金业绩表现 - 2025年第二季度基金利润8.46万元，加权平均基金份额本期利润0.0073元，基金净值增长率为1.2% [3] - 截至7月18日，单位净值为1.194元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为14.46%，位于同类可比基金54/171 [4] - 近半年复权单位净值增长率为20.80%，位于同类可比基金22/171 [4] - 近一年复权单位净值增长率为36.78%，位于同类可比基金27/166 [4] - 近三年复权单位净值增长率为12.30%，位于同类可比基金4/125 [4] - 近三年夏普比率为0.3189，位于同类可比基金6/120 [8] 基金风险指标 - 近三年最大回撤为31.49%，同类可比基金排名119/122 [10] - 单季度最大回撤出现在2022年二季度，为21.21% [10] 基金投资策略 - 属于偏股混合型基金，长期投资于先进制造股票 [3] - 近三年平均股票仓位为89.4%，高于同类平均87.02% [13] - 2024年上半年末基金达到93.04%的最高仓位，2022年上半年末最低为70.23% [13] - 2025年二季度末十大重仓股包括赣锋锂业、三花智控、新泉股份等 [17] 基金规模与管理 - 截至2025年二季度末，基金规模为1211.35万元 [3][14] - 基金经理王恒楠目前管理4只基金 [3] - 诺德量化核心A近一年复权单位净值增长率最高达59.2%，诺德量化先锋A最低为26.8% [3] 市场展望 - 预计2025年下半年A股流动性将改善，财政政策利好股市 [3] - 经济企稳和市场情绪修复可能带来高性价比个股的上涨空间 [3] - 板块分化有望修复，优质个股可能迎来估值修复行情 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市震荡偏弱，10 年期国债收益率在 1.65%附近波动，关注 7 月政治局会议，预计政策延续“三稳”基调，大规模刺激概率低 [3][6] - 股债跷跷板效应增强，权益市场走势成债市关键驱动因素，央行精准调控资金面，后市维持平稳偏紧格局 [3][7] - 操作上建议波段思维，10 年期国债 1.70%以上有配置价值，1.80%为强压力位，关注权益市场、央行操作和会议信号，政策不及预期或股市调整债市或修复 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 财政政策聚焦存量政策落地，基建关注“两重”项目与城市更新，专项债追加额度和新财政工具大规模刺激概率低，中央加杠杆审慎 [6] - 房地产政策或优化限购限售，扩大收储规模，“城市更新”对冲投资下滑 [6] - 消费政策延续以旧换新补贴，持续性待观察 [6] - “反内卷”政策加速落地，十大行业稳增长方案有望带动 PPI 回升 [6] 债市周度复盘 - 7 月 14 日，宏观数据与资金面扰动债市，10 年期国债收益率先升后降 [8] - 7 月 15 日，经济数据分化与政策预期落空主导市场，10 年期国债收益率下行 [8][9] - 7 月 16 日，资金面紧平衡制约债市，10 年期国债收益率窄幅震荡 [9] - 7 月 17 日，股债跷跷板效应显现，债市承压，10 年期国债收益率上行 [9] - 7 月 18 日，政策预期扰动市场，10 年期国债收益率短暂翻红后再度上行 [9] 国债、国开债收益率多数下行 - 7 月 18 日，1 年、10 年期国债收益率下行，30 年期上行；1 年、10 年、30 年期国开债收益率下行 [10] - 国债关键期限利差 10Y - 1Y、30Y - 10Y 走扩，国开债 10Y - 1Y 走扩，30Y - 10Y 收窄 [14][15] 流动性跟踪 资金面：央行净投放，资金利率中枢小幅上行 - 7 月 14 - 18 日，央行公开市场净投放 12011 亿元，逆回购 17268 亿元，到期 4257 亿元，MLF 回笼 1000 亿元，下周逆回购到期量大 [16][17] - 税期冲击下资金价格上行，IRS repo 期限利差转正，资金分层现象缓解 [17] 债券供给：总发行量减少，净融资额减少 - 7 月 14 - 18 日，利率债总发行量 7078.43 亿元，较前一周减少 2139.07 亿元，净融资 1480.83 亿元，较前一周减少 4388.96 亿元 [35] - 本周政府债发行规模环比减少，国债净融资减少，地方政府债净融资增加 [36][37] - 本周同业存单发行规模增加，净融资额环比增加，发行利率上行，国有商业银行存单发行规模最高 [38] 全球大类资产：长期美债收益率上行，黄金价格下跌 - 长期美债收益率上行，期限利差走扩，10Y/30Y 分别变动 +1/+4bp 至 4.44%/5.00%，10Y - 2Y 利差走扩 3bp 至 56bp [3] - 美元指数涨 0.62%至 98.4712，美元兑人民币中间价微升 0.03%至 7.1498 [3][50] - 黄金、白银及原油价格全线下跌，黄金跌 0.31%，白银跌 1.75%，WTI 原油跌 1.95%，布伦特原油跌 1.98% [3][55]

7月经济形势 - 经济价升量落，供需向下寻求再平衡，增速或边际回落[44] - 30大中城市商品房销售景气度环比和同比转负，100大中城市拿地环比放缓[9][13] - 工业需求环比温和改善，螺纹钢和石油沥青需求回升，新增专项债发行节奏平稳[15][18][20] - 暑期游升温，社零或保持相对平稳，汽车销售边际放缓，航班执行率环比回升[22][29] - 外贸或存在小幅回落压力，韩国出口增速回升但运输需求疲软[32] - PPI环比回升，同比增速跌幅收窄，预计7月同比增速约-2.8%[41] 国内外宏观热点 - 美国经济彰显韧性但关税政策不确定，7月美联储降息概率低，9月预期较高[86] - 英国经济脆弱性延续，通胀走高，就业市场放缓，市场仍预期8月央行降息[96] - 欧洲央行延续弱复苏，美关税政策制约欧元区经济，欧盟拟联合借款筹资[109] - 日本核心CPI涨幅连续7个月超3%，经济前景严峻，贸易协议作用有限[110][116] 国内行业动态 - 规范新能源汽车产业竞争秩序，多部门部署相关工作[129][131] - 工业和信息化部聚焦4个重点行业推动传统产业绿色转型，十大行业稳增长方案将出台[144][146] - 重庆出台提振消费措施，支持开展多种消费行动和延伸文旅消费链条[139][141] - 超豪华小汽车消费税起征点降至90万元，短期抑制新车需求，长期利好国产新能源与二手车市场[148][149]

基金持仓情况 - 富国天惠精选成长混合基金最新规模为235.44亿元 [1] - 股票仓位为94.05%，前十大重仓股占基金净值比为34.98% [2] - 新进持仓前十的个股包括杰瑞股份、广东宏大、蓝晓科技 [2] - 减持的个股包括宁波银行、春风动力、美的集团、宁德时代、滨江集团 [2] - 立讯精密、比亚迪、国瓷材料退出持仓前十 [2] - 贵州茅台、瑞丰新材的持仓数量保持不变 [2] - 前十大重仓股为贵州茅台、宁波银行、春风动力、美的集团、瑞丰新材、宁德时代、杰瑞股份、滨江集团、广东宏大和蓝晓科技 [2] 市场环境分析 - 二季度沪深300指数上涨1.25%，创业板指上涨2.34% [3] - 市场经历贸易战升级后的暴跌随后逐步修复 [3] - 货币政策保持宽松，财政政策持续发力 [3] - 企业投资信心处于较低水平 [3] - 四月初关税战升级导致市场大幅下跌，随后逐步收复跌幅 [3] - 贸易冲突未解决可能对下半年出口造成影响 [3] 投资策略与展望 - 货币和财政政策积极发力以对冲市场风险 [4] - 创新药板块、新消费板块表现较好 [4] - 市场企稳后成长性溢价更受重视 [4] - A股市场整体估值处于长周期中有吸引力的位置 [4] - 权益资产当前风险收益区间较好 [4] - 未来投资重点在于优质股票的价值挖掘 [4] - 偏好投资具有良好"企业基因"、公司治理结构完善、管理优秀的企业 [4] - 成长型基金通过分享企业自身增长带来的资本市场收益获取回报 [4]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润896.38万元，加权平均基金份额本期利润0.0680元 [2] - 二季度基金净值增长率为6.71% [2] - 截至7月18日，单位净值为1.178元 [2] - 近一年复权单位净值增长率为30.62%，近半年为10.81%，近三个月为14.55% [2][3] - 近一年业绩排名153/601，近半年302/607，近三个月182/607 [3] - 成立以来夏普比率为0.5491 [7] 基金规模与仓位 - 截至2025年二季度末，基金规模为1.42亿元 [2][13] - 成立以来平均股票仓位为86.5%，同类平均为85.36% [12] - 2024年三季度末最高仓位达90.03%，2023年上半年末最低为83.42% [12] 投资组合 - 十大重仓股包括国睿科技、思特威、紫金矿业、九号公司、精智达、中天科技、渝农商行、福晶科技、芯源微、云铝股份 [16] 风险指标 - 成立以来最大回撤为33.47% [9] - 单季度最大回撤出现在2024年一季度，为22.99% [9] 市场展望 - 预计2025年下半年外部不确定性上升，内部经济动能回升需政策支持 [2] - 外需可能降温回落，高频数据显示出口已有走弱迹象 [2] - 房价加速下行压力可能拖累居民消费 [2] - 三季度财政政策空间充足，预计将进一步发力 [2]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润99.03万元，加权平均基金份额本期利润0.0095元 [3] - 二季度基金净值增长率为1.10% [3] - 截至7月18日，单位净值为0.998元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为17.46%，同类排名116/607 [4] - 近半年复权单位净值增长率为11.12%，同类排名293/607 [4] - 近一年复权单位净值增长率为18.41%，同类排名313/601 [4] - 基金经理詹成管理的6只基金近一年均为正收益，其中景顺长城沪港深领先科技股票A近一年复权单位净值增长率最高达22.94%，景顺长城产业臻选一年持有混合A最低为17.48% [3] 基金风险指标 - 成立以来夏普比率为0.2541 [9] - 成立以来最大回撤为32.59%，单季度最大回撤出现在2024年一季度为22.9% [12] 基金持仓情况 - 成立以来平均股票仓位为77.61%，同类平均为85.36% [15] - 2024年上半年末基金达到88.68%的最高仓位，2022年末最低为25.85% [15] - 二季度末十大重仓股为腾讯控股、思特威、分众传媒、中国移动、阿里巴巴-W、中芯国际、宁德时代、安集科技、三棵树、胜宏科技 [19] 基金规模 - 截至二季度末基金规模为9890.72万元 [3][16] 市场展望 - 预计外需进一步降温回落，出口相关部门生产和就业将受影响 [3] - 房价加速下行压力对居民消费形成拖累 [3] - 三季度经济或面临下行压力，财政政策空间充足可能进一步发力 [3] - 总体经济将温和放缓 [3]