全国消费市场概况 - 全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3% [1] - 商务部重点监测零售企业家电、汽车、通讯器材销售额同比分别增长15.5%、13.7%和10.5% [5] - 重点监测电商平台智能家居产品销售额同比增长超20% [5] - 全国重点监测餐饮企业销售额同比增长8.7% [5] 以旧换新政策效果 - 汽车以旧换新补贴申请量突破300万份（2025年初至5月5日） [3] - 家电以旧换新产品销量5516万台，数码产品销量4167万件（2025年初至5月5日） [3] - 假期前四天汽车以旧换新带动新车销售88亿元，家电销售119亿元，数码产品销售64亿元 [3] 区域消费表现 北京 - 798文化园区复合式VR院线吸引年轻消费者，日均入园量约6万人次 [10][12] - 首店、首展等首发经济效应显著 [8][12] 上海 - "线上+线下"消费总额594.6亿元，同比增长13.1% [15] - 35个商圈客流总量2993万人次，同比增长12.8% [15] - 境外人员来沪消费额4.55亿元，同比增长211.6% [17] - 家电家居、3C补贴产品销售额11.5亿元，环比增长32.4% [17] - 餐饮消费券带动消费7990.3万元 [17] 重庆 - 消费总额同比增长6.5% [19] - 解放碑等主要商圈消费总额同比增长9.2% [19] - 餐饮行业营业额同比增长7.7% [19] 陕西 - 283家星级旅游饭店平均入住率超70% [21] - 51个重点旅游景区接待游客574.69万人次，同比增长10.08% [21] - 营业性演出场次2445场，同比增长155.48% [23] - 11个国家级夜间文旅消费集聚区客流量481.7万人次，同比增长11.39%，营业收入3.08亿元，同比增长20.53% [23] 新兴消费趋势 - 智能家居产品销售额同比增长超20% [5] - VR院线、数字文化消费新场景激发消费活力 [10][12] - 夜间经济成为新增长点（陕西夜间文旅消费集聚区收入增长20.53%） [23]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：环保行业 - 公司：聚光科技、皖仪科技、瀚蓝环境、盈峰环境、军信股份、海螺创业、永兴股份、绿色动力、旺能环境 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年板块亮点** - 扣非归母净利：24年/25Q1板块实现扣非归母净利199/72亿元，同比-5.9%/+3.8% [1] - 公用事业化：24年固废+水务扣非归母净利182亿元，同比+11.2%，占板块比重91%，同比+14pct [1] - 自由现金流转正、分红提高：24年经营性/投资性现金流净额分别为547/-472亿元，对应简略自由现金流75.8亿元，首次转正；板块典型41支高分红标的分红比例达49%，同比+4.7pct [1] - 成长个股表现亮眼：尽管PPP公司业务收缩/减值影响整体业绩，但科研仪器、生物柴油、半导体治理等领域表现亮眼 [1] - **2025年板块趋势** - 改善趋势延续：预期25年化债及自主可控等政策刺激、行业投资收缩下，板块现金流、分红、成长改善趋势仍将延续 [2] - 盈利稳增、回款改善、分红兑现且有空间 - 盈利稳中有升：24年/25Q1扣非归母净利182/50亿元，同比+11%/7%，从Q1业绩看板块降本增效及经营优化潜力仍被低估 [2] - 回款改善：24年/25Q1经营性现金流净额同比+13/15%，高于利润增速 [2] - 自由现金流大幅转正、分红提高：24年简略自由现金流68.3亿元，去年同期-82.9亿元；12家固废公司中10家实现分红绝对金额提高，其中2家同比+100%，板块平均分红比例达42%，同比+10.6pct [2] - 算电一体、顺价继续：众多固废公司年报披露垃圾焚烧与IDC协同潜力及布局规划，打开行业盈利、估值空间；深圳、广州水价调整方案陆续落地，行业顺价逻辑仍在陆续兑现 [2] - 业绩高增、反转弹性机会：2024年龙头大幅扭亏为盈，扣非归母净利同比增长17%/42%/55% [2] - **2025年展望** - 产业景气度向上：伴随着关税背景下的国产替代、以旧换新、设备更新等政策主线，以科研仪器为首的环保产业景气度持续向上 [3] - 政策重估：25年作为新轮化债的落地元年，仍可期待政策落地对盈利、估值的全面重估 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

旅游行业复苏与消费升级 - 杭州"五一"假期接待游客1613 16万人次 同比增长53% 其中外地游客960万人次 同比增长35 4% [4] - 长线游小众目的地热度飙升 新疆北屯 西藏昌都等地旅游商品预订量同比平均增长超100% [5] - 亲子家庭与携宠出游双线并进 内蒙古 山西 新疆亲子主题酒店预订量增幅超100% 平遥古城门票订单翻倍 [6] - 宠物友好酒店数量扩容20% 订单量增长超30% 显示消费市场细分赛道潜力 [7] 消费品以旧换新政策成效 - 杭州"五一"期间五大行业总消费金额157 36亿元 同比增长9% 其中零售行业消费107 11亿元 同比大增28 4% [4] - 上城区发放2000万元汽车消费补贴 拱墅区叠加3500万元置换与新车补贴 拉动销售额9837 1万元 [8] - 余杭区日均使用以旧换新补贴超800万元 带动家电 手机等销售超3亿元 临平区家电日单量达4000单 [8] 商圈消费与沉浸式体验 - 湖滨商圈消费金额2 15亿元 钱江新城商圈消费5 37亿元(同比+16 3%) 武林商圈销售额3 1亿元(同比+7 19%) [9] - 文三数字生活街区AI科技市集 清河坊演艺盲盒等活动融合科技与文化元素 打造差异化消费场景 [9] - 杭州解百销售额同比增长31 7% 山姆超市线下客流增17 5% 余杭区综合体日均人流量超4万人次 [9] 文旅消费品质升级趋势 - 飞猪数据显示消费者偏好海岛度假 雨林徒步等深度体验 避开人流的"躺平式度假"需求集中释放 [6] - 携程研究院指出市场从规模扩张转向品质升级 亲子宠游等细分赛道崛起反映差异化体验需求 [7]

消费市场表现 - "五一"期间各地商家通过消费补贴、满减优惠、限时秒杀等多元促销形式掀起全民购物热潮，优惠力度空前[1] - 承德居然之家摩登达店自4月3日起推出"购物抽汽车"活动并延续至6月22日，设置四轮抽奖环节，终极大奖为奥迪Q2L[2] - 北京大兴荟聚商城华为门店实现补贴即时抵扣，承德百思达电器提供旧家电回收与新家电安装同日服务[3] 促销策略创新 - 商家跳出"价格战"单一模式，聚焦免费安装、延长质保、个性化定制等体验升级服务[2] - 电商平台推出限时直播抢购、满额赠礼、跨店满减，结合虚拟试衣、3D家居场景预览等新技术[3] - 家电以旧换新覆盖12大品类，形成"线上AI精准营销+线下体验式服务"立体化布局，针对不同人群定制方案[3] 政策支持与行业联动 - 中央财政预拨2025年消费品以旧换新专项资金810亿元，通过超长期特别国债渠道向地方直拨[5] - 头部车企推出无旧物直接申领消费激励政策，同品牌车型升级可叠加专项焕新补贴[4] - 扫地机器人等智能家居品牌推出"跨代际升级计划"，通过技术指标优势强化用户忠诚度[4] 消费生态升级 - 政策推动新能源汽车、智能家居、智能穿戴设备、低碳生活解决方案等新型消费生态加速成型[4] - 以旧换新策略升级为企业构建用户忠诚度、激活存量市场的战略支点[4] - 财政与金融工具协同形成"商家盈利—消费者得利"双赢格局，推动高品质耐用消费品加速普及[5][6]

消费市场总体表现 - 南京市重点监测的100余家商贸流通企业五一假期实现销售额25.7亿元 同比增长6.3% [1] 零售及综合体销售 - 重点监测的30余家百货和综合体假期实现销售额9.4亿元 同比增长6.4% [3] - 外贸优品展销月活动累计销售额近17万元 童装、珠宝配饰、家居陶瓷等品类表现突出 [3] - 中央商场发放满减券 新百推出春夏新品6折起优惠 带动客流大幅增长 [3] 新商业载体开业表现 - 金陵中环引入50余家首店 开业首日客流量突破5万人次 [5] - 苏宁MAX超级体验店开业首日销售额突破5000万元 [5] - 京东MALL南京店开业前三日累计客流达8万人次 线下自营门店整体销售增长超70% [5] - 京东线下门店智能家居类产品增长553% 扫地机器人、洗碗机等品类增长超300% [5] 商文旅体融合活动 - 咪豆音乐节吸引8万人次参与 南京位列音乐节热门城市第二名 [7] - 张学友举办5场演唱会 任贤齐举办3场演唱会 带动周边酒店和商场推出专属优惠 [7] - 鼓楼区近200家商户推出消费满减和门票半价等补贴举措 [7] 以旧换新政策效果 - 汽车消费补贴最高达4000元 可与国家和省级补贴叠加 [9] - 区级购车补贴最高达3000元（高淳区） [9] - 家电以旧换新活动带动相关商品销售额超4亿元 [9] - 家装家居补贴产生订单近1.5万笔 电动自行车换新近8000辆 [9] 民生商品供应 - 众彩市场蔬菜日均到货量3063.6吨 较日常供应增加2.1% [10] - 蔬菜批发价格5.46元/公斤 同比下跌13.3% [10] - 猪肉日均供应296.3吨 同比减少4.3% [10] - 农贸市场蔬菜零售价5.8元/公斤 猪肉零售价31.7元/公斤 同比分别下跌9.4%和3.1% [10]

消费市场表现 - "五一"假期苏宁易购全国门店客流同比增长110%，家电以旧换新订单增长57%，万元以上家电销量增长79% [1] - 3C数码消费市场电脑、6000元以上手机、平板电脑销售同比增长104%、117%、232% [1] - 苏宁易购家电套购订单同比增长10%，越来越多消费者选择一站购齐全套家电 [3] - 苏宁易购高端品牌空调销售增长280%，12公斤以上大容量洗衣机销售增长155%，高端酒柜类产品销售增长281% [3] 消费趋势变化 - 家电市场呈现"品质化、健康化、智能化、场景化"消费新趋势，从"精打细算"向"优质体验"的需求转变 [1] - 消费者更愿意为品牌溢价、技术性能和品质体验买单，中高端家电需求迎来集中爆发 [3] - "智能门锁+扫地机器人+洗碗机"成为年轻人最喜爱的置家三件套，其中90后、00后消费占比超5成 [4] - 消费者健康意识提升推动智能健康家电快速普及，新风空调、空气净化器、衣物护理机销售同比提升158%、131%、199% [4] 产品结构升级 - 苏宁易购零嵌、平嵌式冰箱和洗衣机产品销售占比均超过9成，超薄油烟机、嵌入式厨房一体机销售同比提升101%、192% [6] - 县域市场年轻消费者对品质家电需求向一二线城市看齐，洗烘套装、75英寸以上大屏电视、嵌入式冰箱等成为"新婚五大件" [6] - 江苏省兴化市苏宁易购零售云店"五一"假期前两天销售额同比增长200% [6]

新能源汽车消费市场表现 - 一季度南京市限额以上单位新能源汽车零售额同比增长128.7% [1][2] - 一季度南京市汽车类零售额同比增长22.9% [1] - 南京国际汽车博览会汇聚超70个品牌近800款车型，新能源汽车以科技智能吸引消费者 [3] - 南京推出第二轮汽车消费补贴，根据车辆价格提供1000至4000元/辆补贴，带动“五一”假期客流量与成交量增长 [2] - 消费者购车可叠加享受国补、市补及置换补贴，例如案例中消费者总计可节省数万元 [3] 家电及通讯产品消费市场表现 - 一季度南京市家电类零售额同比增长21.7% [1] - 一季度南京市通讯类零售额同比增长44.9% [1] - 南京京东MALL新开业，叠加以旧换新政策，推出折扣优惠，部分品类优惠低至五折，“五一”假期销售较之前有翻倍增长 [4][5] - 苏宁易购MAX超级体验店焕新开业，4月30日至5月1日销售额同比增长766.6% [6] - 家电以旧换新受高性价比驱动，例如一款咖啡机通过开业优惠及消费补贴，最终价格较原价下降约35% [5] 以旧换新政策整体成效 - 南京以旧换新政策涵盖汽车、家电、3C数码、家装家居、电动自行车等多领域 [7] - 一季度南京商务领域消费品以旧换新累计使用补贴资金约10亿元，拉动汽车、家电等大宗消费超70亿元 [7] - 消费场景创新提升购物效率，例如苏宁易购“家电管家”与“3C工程师”服务使每单成交平均时长缩短50% [7] - 政策及新场景对周边形成辐射，例如苏宁易购MAX店来自扬州、镇江、马鞍山等周边城市的订单占比达20% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收112.1亿元（同比+0.1%），归母净利润15.8亿元（-9.0%），2025Q1营收20.8亿元（-7.2%），归母净利润3.4亿元（-14.7%），国补衔接不畅致业绩阶段性承压 [4] - 下调2025 - 2026、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利16.9/18.0/19.2亿元，对应EPS为1.78/1.91/2.03元，当前股价对应PE为11.0/10.3/9.6倍 [4] - 以旧换新政策对厨电存量市场拉动效果显著，头部品牌有望量价齐增，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司基本情况 - 2025年4月30日当前股价19.57元，一年最高最低27.42/17.47元，总市值184.92亿元，流通市值182.70亿元，总股本9.45亿股，流通股本9.34亿股，近3个月换手率53.97% [1] 分品类情况 - 传统品类地位稳固、稳健增长，2024年吸油烟机/燃气灶同比分别+2.51%/+3.96%，全渠道第一，线下份额同比分别+1.09/+1.71pcts，烟灶两件套套餐/厨电套餐线下渠道第一 [5] - 水洗、集成类新品类受国补拉动显著，2024年洗碗机收入同比+4.22%，热水器收入同比+5.47%，嵌入式洗碗机线下/线上份额分别达16.01%/7.26%，分别排名第三/第五 [5] 分品牌情况 - 2024年名气子品牌收入5.7亿元（+26%），老板主品牌引领高端市场，名气供应链端降本，金帝专注厨电，多品牌多系列协同矩阵形成战略互补 [5] 分销售模式情况 - 2024年代销/经销/直营/工程收入同比分别+21%/-19%/-3%/-19%，预计零售渠道拉动，工程渠道拖累逐季收窄，电商渠道平稳 [5] 毛利率及费用率情况 - 2024年毛利率49.7%（-1.0pct），吸油烟机/燃气灶同比-2.1/-4.9pcts，直营/代销/工程同比-3.5/+2.4/-1.5pct [6] - 2024Q4毛利率48.2%（+0.8pct），期间费用率36.6%（+5pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.4/持平/+0.3/+1.4pct，净利率为9.7%（-1.1pct），归母净利率为9.8%（-1.2pct），扣非净利率为10.0%（+0.8pct） [6] - 2025Q1毛利率52.7%（+2.1pct），期间费用率36.7%（+4.9pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.9/+0.4/-0.1/+0.7pct，净利率为16.2%（-1.5pct），归母净利率为16.4%（-1.4pct），扣非净利率为15.1%（-0.7pct） [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,202|11,213|11,643|12,302|12,832| |YOY(%)|9.1|0.1|3.8|5.7|4.3| |归母净利润(百万元)|1,733|1,577|1,686|1,803|1,921| |YOY(%)|10.2|-9.0|6.9|6.9|6.6| |毛利率(%)|50.7|49.7|49.8|49.8|49.8| |净利率(%)|15.5|14.1|14.5|14.7|15.0| |ROE(%)|16.1|13.8|13.0|12.4|11.9| |EPS(摊薄/元)|1.83|1.67|1.78|1.91|2.03| |P/E(倍)|10.7|11.7|11.0|10.3|9.6| |P/B(倍)|1.8|1.7|1.4|1.3|1.2|[8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入11,643百万元，归母净利润1,686百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收112.1亿元（同比+0.1%），归母净利润15.8亿元（-9.0%），2025Q1营收20.8亿元（-7.2%），归母净利润3.4亿元（-14.7%），国补衔接不畅致业绩阶段性承压，下调2025 - 2026、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利16.9/18.0/19.2亿元，对应EPS为1.78/1.91/2.03元，当前股价对应PE为11.0/10.3/9.6倍 [4] - 以旧换新政策对厨电存量市场拉动效果显著，头部品牌有望量价齐增，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司基本情况 - 2025年4月30日，当前股价19.57元，一年最高最低27.42/17.47元，总市值184.92亿元，流通市值182.70亿元，总股本9.45亿股，流通股本9.34亿股，近3个月换手率53.97% [1] 业绩情况 - 2024年营收112.1亿元（同比+0.1%），归母净利润15.8亿元（-9.0%），扣非归母净利润14.6亿元（-8.1%），其中2024Q4营收38.2亿元（+16.8%），归母净利润3.8亿元（+4.3%），扣非归母净利润3.8亿元（+26.9%） [4] - 2025Q1营收20.8亿元（-7.2%），归母净利润3.4亿元（-14.7%），扣非归母净利润3.1亿元（-11.1%） [4] 品类与销售情况 - 传统品类地位稳固、稳健增长，2024年吸油烟机/燃气灶同比分别+2.51%/+3.96%，全渠道保持第一，线下份额同比分别+1.09/+1.71pcts，烟灶两件套套餐/厨电套餐线下渠道保持第一 [5] - 水洗、集成类新品类受国补拉动显著，2024年洗碗机收入同比+4.22%，热水器收入同比+5.47%，嵌入式洗碗机线下/线上份额分别达16.01%/7.26%，分别排名第三/第五 [5] - 2024年名气子品牌收入5.7亿元（+26%），老板主品牌引领高端市场，名气供应链端降本，金帝专注厨电，多品牌多系列协同矩阵形成战略互补 [5] - 2024年代销/经销/直营/工程收入同比分别+21%/-19%/-3%/-19%，零售渠道拉动，工程渠道拖累逐季收窄，电商渠道平稳 [5] 毛利率与费用率情况 - 2024年毛利率49.7%（-1.0pct），其中吸油烟机/燃气灶同比-2.1/-4.9pcts，直营/代销/工程同比-3.5/+2.4/-1.5pct [6] - 2024Q4毛利率48.2%（+0.8pct），期间费用率36.6%（+5pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.4/持平/+0.3/+1.4pct，信用减值损失减少拉动净利率同比提升2.8pct，综合影响下净利率为9.7%（-1.1pct），归母净利率为9.8%（-1.2pct），扣非净利率为10.0%（+0.8pct） [6] - 2025Q1毛利率52.7%（+2.1pct），期间费用率36.7%（+4.9pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.9/+0.4/-0.1/+0.7pct，资产/信用减值损失转回同比分别拉动净利率同比提升0.6/0.3pct，综合影响下净利率为16.2%（-1.5pct），归母净利率为16.4%（-1.4pct），扣非净利率为15.1%（-0.7pct） [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,202|11,213|11,643|12,302|12,832| |YOY(%)|9.1|0.1|3.8|5.7|4.3| |归母净利润(百万元)|1,733|1,577|1,686|1,803|1,921| |YOY(%)|10.2|-9.0|6.9|6.9|6.6| |毛利率(%)|50.7|49.7|49.8|49.8|49.8| |净利率(%)|15.5|14.1|14.5|14.7|15.0| |ROE(%)|16.1|13.8|13.0|12.4|11.9| |EPS(摊薄/元)|1.83|1.67|1.78|1.91|2.03| |P/E(倍)|10.7|11.7|11.0|10.3|9.6| |P/B(倍)|1.8|1.7|1.4|1.3|1.2|[8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等多项指标 [10] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]

核心观点 - 国家及河南省加力扩围消费品以旧换新政策 覆盖3C数码产品 电动自行车 洗烘一体机等 通过扩大政策覆盖面激发绿色智能消费活力并引领产业升级 [1] - 政策实施带动多品类销售显著增长 截至4月30日全省销售数码产品259万件 家电335万台 电动自行车以旧换新2.8万辆 汽车报废更新9.4万辆 置换更新11.3万辆 [2][7][10][14][16] 3C数码产品 - 手机 智能手表 平板电脑纳入补贴范围 精准触达年轻消费群体 一季度全省限额以上单位通信器材类商品零售额同比增长76.2% [2] - 线上线下联动提升消费体验 京东平台在180多个城市提供一站式以旧换新服务 支持上门验机和数据迁移 [4][5] - 政策刺激生产端产能提升和创新 形成消费扩容促进产业升级的良性循环 [6] 家电家居 - 智能家电享受15%-20%国补优惠 消费者理念从价格敏感转向品质优先和科技悦己 [7] - 补贴标准按能效等级划分 购买1级能效产品补贴20% 2级能效补贴15% 通过云闪付APP领取补贴券 [7] - 政策推动企业差异化创新 满足个性化需求以实现长期高质量发展 [7] 电动自行车 - 以旧换新补贴分300元 400元 500元三档 原价2399元车型叠加旧车折抵后最高优惠740元 [9][10] - 新车需符合新国标安全技术规范 强化防火阻燃和防篡改要求 整车质量上限提升至63kg以改善使用体验 [10][11] - 活动资金总额控制先到先得 截至4月全省完成以旧换新2.8万辆 [10][11] 新能源汽车 - 以旧换新政策对购买新能源乘用车补贴最高2万元 燃油车补贴最高1.5万元 [14] - 比亚迪门店4月纯电动汽车销售360余台 同比增长15% 其中300余台执行以旧换新政策 [14] - 政策叠加车企优惠推动销量增长 5月1日单日销售超30辆 问界 理想 小米等品牌销售火爆 [14][15]