周一，美元指数（DXY）暴跌超过1%，一度跌破整数关口98，为2022年3月以来最低点。当天，黄金历 史上首次正式突破3400美元/盎司。 国际金价和美元指数走势对比图（2020年8月至今） 美联储独立性遭质疑 美国总统特朗普上周频繁施压美联储，以及威胁要撤职美联储主席鲍威尔，美联储的独立性正在遭到市 场的怀疑。独立的中央银行被大多数人视为市场经济的基石。企业、投资者、消费者等通过校准银行贷 款和抵押贷款等债务所依据的基准利率来引导经济。 特朗普上周五表示："如果我们有一个了解他在做什么的美联储主席，利率也会下降。"这是他在上周连 续质疑鲍威尔后的最新表态。白宫也表示，官员们正在评估他们是否可以罢免美联储主席。 但美联储官员则密集表达了对白宫干预的反对。周日，芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比就警告不要限 制央行的独立性，称货币政策需要免受政治干预。 古尔斯比在一场公开活动中表示，质疑货币政策独立性将损害美联储的信誉。参议员艾米·克洛布查尔 也支持美联储的独立性，指出法律规定美联储主席只能因渎职或犯罪等"正当理由"被解职。她认为鲍威 尔的工作做得很好，并强调美联储的独立性在应对各种危机中发挥了重要作用。 事实上， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期调整不改黄金强势逻辑，白银宽幅调整，铜、铅、铝、镍反弹，锌反弹承压，锡冲高回落，工业硅和碳酸锂偏弱 [1] - 欧洲降息、美国释放流动性信号，“做多黄金”仍受推崇，短期黄金交易较多，调整不改长线逻辑，白银震荡思路对待 [2][4] - 铜精矿供应紧张但未传导至电解铜端，下游逢低采购积极，建议背靠下方均线轻仓试多，中长期看好铜 [5][6] - 锌矿端趋松，下游逢低补库积极，但出口需求预期减弱，短期超跌反弹，中长期供增需弱，把握逢高空机会 [7][8] - 铝锭加快出库，铝价延续反弹，建议沪铝短期观望，关注铝锭去化情况，氧化铝相对偏弱 [9][10] - 镍矿价格偏强，镍价延续反弹，不锈钢供需过剩，建议短期镍不锈钢观望，关注旺季下游消费 [11][12] - 碳酸锂基本面疲软，总库存难以去化，价格偏弱运行，建议反弹沽空 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：欧洲降息、美国释放流动性信号，“做多黄金”仍受推崇，黄金价格上涨，白银价格有涨有跌 [2] - 基本逻辑：欧洲央行降息，美国数据走低，特朗普要求鲍威尔下台，关税博弈加速全球去美元化，短期流动性冲击未解除，中长期国际冲突支撑金价 [3] - 策略推荐：短期黄金交易较多，调整不改长线逻辑，中长线上方空间较大，短线追多控制仓位，长期多配置；白银震荡思路对待，区间为[8000,8500] [4] 铜 - 行情回顾：伦铜跌0.49%报收9158美元/吨，沪铜主力涨0.3%报76070元/吨 [5] - 产业逻辑：铜精矿供应紧张格局维持，但未传导至电解铜端，3月国内电解铜产量增长，需求方面，中美贸易对抗升级抑制消费情绪，但铜价下挫后中下游加工企业积极采购，国内库存去化 [5] - 策略推荐：建议铜背靠下方均线轻仓试多，带好止损，中长期看好铜，短期沪铜关注区间【75000，77000】，伦铜关注区间【8800，9500】美元/吨 [6] 锌 - 行情回顾：伦锌跌0.04%报收2581美元/吨，沪锌涨0.23%报22015元/吨 [7] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松，原料边际改善，海外矿山复产和投产，国内大矿项目提速，锌精矿国产加工费报3450元/吨，精炼锌冶炼厂利润转正，4 - 5月多家锌冶炼厂加大排产，终端消费方面，锌价下挫后下游逢低补库积极，但海外对我国镀锌产品征收反倾销关税，出口需求预期减弱 [7] - 策略推荐：短期锌超跌反弹，但上方空间有限，中长期锌供增需弱，把握逢高空机会，沪锌关注区间【21500，22500】，伦锌关注区间【2550，2750】美元/吨 [8] 铝 - 行情回顾：铝价小幅反弹，氧化铝相对承压走势 [9] - 产业逻辑：电解铝方面，美国对等关税扰动市场，终端消费有压力，4月上旬国内电解铝锭和铝棒库存下降，需求端国内铝下游加工行业开工率上升；氧化铝方面，近期部分氧化铝厂检修减产，海外铝土矿到港使国内主流港口铝土矿库存大增，国内氧化铝企业运行产能下降，但现货市场仍过剩，库存回升，中期价格面临压力 [10] - 策略推荐：建议沪铝短期暂时观望，关注铝锭去化情况，主力运行区间【19200 - 20200】；氧化铝相对偏弱运行 [10] 镍 - 行情回顾：镍价小幅反弹，不锈钢反弹回落走势 [11] - 产业逻辑：镍方面，海外关税政策扰动，印尼镍矿政策存在博弈，开采及放量不及预期，部分冶炼厂原料库存低位，短期海外镍矿价格上涨预期，印尼头部镍铁厂小幅减产，3月全国精炼镍产量增加，4月中旬国内精炼镍社会库存环比小幅去化；不锈钢方面，现货市场库存去化遇阻，无锡和佛山不锈钢库存增长，出口受阻，供需延续过剩状态 [12] - 策略推荐：建议短期镍不锈钢观望，关注旺季下游消费，镍主力运行区间【122000 - 129000】 [12] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2505小幅低开，全天偏弱运行 [13] - 产业逻辑：基本面疲软叠加宏观情绪影响，碳酸锂主力合约价格加速下跌创上市以来新低，金三银四旺季下总库存连续9周累库接近历史高点，供应增速大于需求增速，中美贸易摩擦升级或拖累海外需求，成本端矿价有下调空间，价格难以获得支撑，本周主力将移仓换月至LC2507 [14] - 策略推荐：碳酸锂偏弱运行，反弹沽空，区间为【68000,72000】 [14]

美股市场表现 - 美股周五反弹，标普500指数创2023年以来最佳周表现，纳斯达克指数一周涨幅超过7% [2][3] - 美股早盘延续跌势，但午盘加速反弹，三大股指涨幅均超过1%，纳斯达克指数尾盘涨幅超过2% [2] - 三大美股指本周创下至少一年多来最佳表现 [3] 美债市场动态 - 美国10年期国债收益率本周累计上涨49.52个基点，创2001年以来最大单周涨幅 [4] - 以彭博美债回报指数衡量，美债市场遭遇自2019年9月回购危机以来最大周跌幅 [5] - 摩根大通掌门人杰米·戴蒙预计美国国债市场将出现"小风波"，可能导致美联储干预 [10][17] 美元与外汇市场 - 美元指数跌穿100心理关口，为去年7月以来首次，本周跌幅超过2.9% [7] - 美元指数同时创下自2022年11月以来最严重的两周跌幅 [7] - 美元在全球外汇储备中的份额已从2015年的66%降至2024年三季度的不足58% [10] 避险资产表现 - 现货黄金价格上涨至3245.48美元，创历史新高，本周累计上涨6.48% [9] - COMEX黄金期货价格涨幅超过2%，突破3260美元，同样创下历史新高 [9] - 瑞郎周五上涨至2015年以来高位，欧元本周涨幅超过日元 [9] 政策与监管动向 - 美国海关报告关税系统出现故障，暂未征收关税，这可能为政策调整提供战略缓冲 [2][13][14] - 波士顿联储主席Susan Collins表示，如有需要，美联储"绝对"准备好帮助稳定市场 [2][16] - 欧盟警告，若就关税问题谈判未达成一致，可能对美国大型科技企业征税，例如对数字广告收入征税 [12][18] 全球经济格局变化 - 全球去美元化加速，欧元与黄金正成为央行多元化配置的新方向 [10] - 过去制约欧元的三大因素均已被逆转，央行黄金买入量连续三年超过1000吨 [10] - 欧盟委员会主席冯德莱恩指出，美国的贸易政策已对全球贸易格局造成深远影响，推动欧盟加快与其他国家的贸易谈判 [19][20]

黄金价格表现 - 4月11日国际金价大幅上涨，现货黄金突破3200美元关口，创历史新高，伦敦金现报3231.09美元/盎司，当日上涨超1.7%或55.72美元 [1] - COMEX黄金期货价格报3247.3美元/盎司，当日涨幅达2.2%或69.8美元 [1][3] - 国内品牌金饰价格同步飙升，周大福足金饰品标价达每克990元 [3] - 深圳水贝市场零售金价超过每克760元，较春节前的每克650元上涨超过110元 [3] 市场动态与投资者行为 - 黄金价格强势上涨引发投资者对不同操作策略的考量，部分选择持有，部分选择出货 [6] - 水贝市场黄金金饰回收量环比3月增长近20%，咨询回收的消费者显著增加 [6] - 当前水贝市场黄金回收价与售价价差扩大至约25元，远高于过去约10元的水平 [6] - 有消费者因前期以每克700元价格卖出金饰，面对持续走高的金价表示后悔 [6] 黄金回收产业 - 黄金回收产业中，金饰回收约占供应总量的90%，工业回收贡献其余部分 [6] - 回收商参考上海黄金交易所实时金价报价，通常在实时金价基础上减价，并倾向于当天回收当天出货以规避价格波动风险 [6] - 金饰因含有高比例黄金且分离工艺成熟成为回收主体，而投资性金条和金币通常在二级市场直接交易而非回收 [6] 机构观点与市场驱动因素 - 全球金融市场动荡推升避险需求，是推动金价上涨的核心因素 [1] - 世界黄金协会统计显示，今年一季度全球黄金ETF流入量创同期历史新高，主要地区持仓量大幅增长 [6] - 过去三年全球央行以每年超1000吨的创纪录速度增储黄金，私人投资者也在加速跟进 [6] - 瑞银建议美元资产组合配置5%的黄金，并预测金价有望达到每盎司3200至3500美元区间 [6] - 高盛将2025年底金价预测从每盎司3100美元上调至3300美元 [7] - 分析认为全球去美元化进程削弱美元信用，强化了黄金的货币属性 [7]

文章核心观点 - 黄金价格先涨后跌，国内金饰价格跟跌但消费火爆，机构总体看多后市行情但短期市场或有较大波动 [1][2][12][13] 分组1：黄金价格走势 - 今年第一季度现货黄金价格上涨约19%，创下1986年9月以来国际金价最大季度涨幅，此前现货黄金、纽约金收盘均创新高，伦敦金一度刷新历史高点至3167.74美元/盎司 [1] - 最近两个交易日黄金暴跌，本周五现货黄金收盘崩跌75.68美元，跌幅2.44%，报3038.34美元/盎司，创下今年以来最大单日跌幅 [1] 分组2：金价跳水原因 - 美联储主席鲍威尔鹰派发言，警告关税可能提高通胀、导致失业率上升和经济增长放缓，让市场对美联储近期降息的希望破灭，不利于金价表现 [5] - 美国周五公布的非农就业报告优于预期，3月非农就业人口录得22.8万人，增幅高于市场预期的13.5万，打击金价 [6] 分组3：国内黄金消费情况 - 国际金价下跌，国内金饰价跟随调整，周生生、老庙黄金、周大福等品牌足金饰品价格均有下跌 [8] - 高价位黄金持续影响消费意愿，但商家和消费者对金价上涨已“习惯”，多数看好未来走势，市场对金条需求明显增加，部分商家缺货 [10] - 武汉多家金店客流涌动，老铺黄金门外排起长队，有店铺推出限购政策，每位顾客最多只能购买5件，但金额不限 [10] 分组4：机构对黄金后市看法 - 研究机构称金价上涨趋势已持续超2年，资产价格昂贵时投资者买入需小心，短期涨跌受市场情绪和投资者获利了结影响，长期受全球去美元化及多国央行购金影响 [12] - 高盛认为新兴市场央行持续买入黄金、市场预期美联储降息和对经济衰退的担忧推动ETF黄金需求上升，为金价提供结构性支撑，建议做多黄金，维持年底金价每盎司3300美元的预期 [12] - 中信证券研报称综合多因素当前黄金行情难言结束，资金面看黄金多头对当前走向影响程度达历史最高水平 [12] - 世界黄金协会报告显示黄金投资需求将受地缘政治和地缘经济不确定性、通胀上升、利率下调预期以及美元走弱等因素支撑 [12] - 券商研报认为市场不确定性难形成稳定预期，短期内黄金市场可能有较大波动 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国关税即将落地，全球市场波动加剧，各行业受此及自身基本面因素影响呈现不同走势，部分行业短期震荡，部分有上行或下行压力，需关注关税政策及行业自身供需等因素变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 黄金周二延续涨势，沪金主力合约一度冲高，COMEX 黄金 6 月合约小幅收跌，关税忧虑推动黄金高位运行，经济数据暗示制造业和劳动力市场走弱，特朗普关税政策落地使资金涌入避险资产，美联储官员发声但实际利率下行预期支撑贵金属估值，对黄金中长期看多，回调可布局中长线仓位，白银受工业属性拖累走势落后 [2] 黑色金属 - 钢材期现货市场周二小幅反弹，成交量回升，整治买单出口消息加剧悲观预期，现实需求短期偏弱，4 月考察需求承接能力，3 月钢厂盈利使粗钢、铁水产量环比增长，4 月后钢材供应有增长空间，铁水产量预计回升至 240 - 245 万吨，短期市场或区间震荡 [3] - 铁矿石期现货价格周二明显反弹，铁水产量回升，长流程钢厂利润超 100 元/吨，铁水产量有回升空间，本周全球铁矿石发运量环比回升 103.1 万吨，到港量环比回落 267 万吨，港口库存上周小幅回升，价格短期区间震荡，跟随钢材价格变化 [3] - 硅铁、硅锰现货价格周二持平，上周五大品种钢材产量回升，铁合金需求尚可，硅锰供应因企业亏损扩大回落，硅铁供应维持低位，短期铁合金价格区间震荡 [4][5] 能源化工 - 美国关税计划引发经济担忧，油价短期波动放大震荡，沥青主力价格随油价小幅回升，现货涨幅有限，基差下行，供需两弱，库存转移效率放缓，4 月下游需求恢复一般，后续资金有问题，发货中性，价格无明显上行驱动，或跟涨原油但幅度有限 [6] - 4 - 6 月亚洲 PX 装置有较多停车检修计划，PTA 4 月后逐步回归，PX 需求恢复或去库，价格有小幅上行空间，PTA 社会库存去化，开工缓慢回升，4 月下游开工有增加空间但有限，价格底部有支撑或小幅上行 [7] - 乙二醇港显性库存偏高，但 4 月大概率去库，主力价格上行，煤制装置开工下行，供应前期偏高后续下降，价格夯实底部，短纤减产关注瓶片开工，近期偏强震荡 [7] - 短纤多家企业行业自律规模达 10%，发货加快，价格有支撑，纱厂开工提升，原料库存下行，成交价格抬升，关注库存去化，价格预计回归震荡 [8] - 甲醇港口供需尚可，库存降幅下降，国际装置开工提升，进口 4 月下到 5 月恢复，内地库存下降，近月偏强，进口恢复后供应压力凸显，05 合约震荡，09 合约偏空 [9] - PP 下游偏弱，上游 4 月检修旺季，新增产能投放推迟，供应压力缓解，库存向下游传导，基本面改善，价格震荡修复 [9] - LLDPE 下游需求旺季，开工攀升但幅度缩小，订单跟进有限，高价抑制需求，供应充足且投产在即，上方压力大，下方受旺季需求支撑，预计震荡，短期或随原油企稳，关注新增产能投放 [9] 有色 - 国内财新制造业 PMI 升至 51.2，新订单指数下行，新出口订单指数扩张，临近“对等关税”日，对铜加关税将实施，市场关注流向美国的铜减少、关税影响全球制造业降低铜需求两点，铜短期有回调压力 [10] - 铝锭小幅去库，铝棒去库幅度大但库存高于去年同期，自身基本面尚可但缺乏亮点，当前市场矛盾是宏观偏弱和铜价下跌，短期偏空 [10] - 传曼相矿山复工复产交流会取消，锡价大幅走高，缅甸强震预计影响不大，刚果金战事使中短期矿端供应偏紧，再生锡废料供应制约明显，炼厂开工率回落，锡锭进口窗口关闭，成交回温但下游采购放缓，库存增加，周五锡价上涨受情绪推动，实际影响有限，受其他有色金属拖累，若关税致经济担忧加剧将承受更大压力，但原料供应偏紧预计相对坚挺 [11] 农产品 - 隔夜 CBOT 豆油涨跌 5.7%，美豆市场上涨 1.85%，报收 1032.75 美分/蒲，美国成立联盟或上调生物质柴油掺混任务量，主要影响 2026 及以后，2024/25 年度巴西大豆产量预计为 1.6754 亿吨低于此前 [12][13] - 油厂开机降至历史低位，4 月预估压榨 600 - 650 万吨，豆粕产出供应收缩，需求或因补库及替代消费增加，4 月去库预期不变，库存或收缩至 2023 年同期水平，基差有再溢价风险，期货受美豆报告支撑但受贸易关系主导疲软，成本端支撑略减弱，空头格局未改善，上涨驱动不足但破位下行概率不大，区间震荡延续 [13] - 国内进入水产需求旺季，但豆菜粕现货价差收缩，豆粕替代菜粕消费增加，菜粕高库存去化缓慢，关税成本限制进口，菜籽远期到港不多，压榨产出补充不足，中期有上涨驱动，关注中加菜系贸易政策调整 [13] - 未来进口大豆到港紧缩状况改善，阶段性供需转宽叠加消费疲软，市场情绪悲观、基差偏弱持续，受国际油脂走强提振反弹，国内菜棕价格溢价支撑稳固，窄幅区间震荡维持 [13] - 国际油脂走强，棕榈油多头偏好上涨，马来西亚 3 月棕榈油出口环比增加 0.44%，美国生柴政策预期改善但掺混抵税政策未决，4 月美豆油波动增加，马棕短期反弹但基本面趋弱且豆棕倒挂，上涨空间有限，震荡区间下破需政策明晰且产地增产加快，关注印尼出口专项税风险 [14] - 隔夜 ICE 菜籽收高 2.4%，菜油成本驱动上涨，关税成本限制直接进口及菜籽进口不确定，油厂及渠道挺价意愿强，短期菜油溢价回落需政策风险消退 [14] - 月末集团场出栏节奏快，大体重猪出栏增多，现货上涨驱动不足，周末回调，肥标价差收缩，二育补栏谨慎，期货养殖成本预估下移，市场预期价格重心下移，高基差下投机买盘兴趣减弱，短期节日档口现货稳定，后期出栏体重见顶，现货承压概率高 [15] - 玉米疲软受旧作小麦轮出和新季丰产预期影响，华北地区饲用替代增多，玉米淀粉消费差，深加工利润亏开机下滑，下游饲料企业刚需采购，贸易出货增多北港下海量增加，但南港成交差，港口库存高，小麦市场主导谷物市场，玉米预期难提振 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年主营金属量价齐升、降本增效显著，业绩大幅提升；资源储备加速推进，多元化矿种夯实龙头地位；金铜价格有望上扬，公司业绩增长有保障；预计2025 - 2026年每股收益分别为1.44元和1.75元，对应3月24日收盘价的PE分别为12.57和10.34倍，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入3036.40亿元，同比+3.49%；归母净利润320.51亿元，同比+51.76%；扣非归母净利润316.93亿元，同比+46.61% [4] - 单季度看，Q4实现营业收入732.43亿元，同比+7.09%，环比-8.42%；归母净利润76.93亿元，同比+55.28%，环比-17.04% [4] - 2024年毛利率为20.37%，同比增加4.56个百分点；净利率为12.97%，同比增加3.92个百分点 [4] 主营矿产品情况 - 2024年主营矿产品资源量、产量量价齐升，矿产铜107万吨、矿产金73吨、矿产锌（铅）45万吨、矿产银436吨，矿产铜、矿产金同比增速分别为6%和8% [4] - 铜精矿、金精矿销售成本环比分别下降4.3%和0.43%，居全球矿业行业低位 [4] 资源储备情况 - 2024年自主找矿勘探重大突破，西藏巨龙铜矿等增储成果显著；秘鲁阿瑞那铜金矿并购完成，加纳Akyem金矿、藏格矿业控制权收购交割加速 [4] - 截至2024年底，保有总资源量为铜11037万吨、金3973吨、锌（铅）1298万吨、银31836吨，锂（LCE）1788万吨 [4] 价格走势与产量计划 - 铜供应端扰动延续，需求端在新能源产业驱动下有望增长，叠加去美元化趋势，铜价有望走高；黄金避险价值凸显，金价或将维持高位 [4] - 2025年计划金属产量进一步提升，矿产铜115万吨，矿产金85吨 [4] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|303639.96|343633.77|379505.96|412777.41| |营业总成本|259673.09|288553.46|313298.55|335751.87| |营业成本|241776.17|266985.60|289511.12|309957.84| |营业税金及附加|5818.76|7216.31|8349.13|9163.66| |销售费用|737.71|790.36|834.91|908.11| |管理费用|7728.81|8728.30|9639.45|10525.82| |财务费用|2029.30|3046.00|2990.50|3050.00| |研发费用|1582.33|1786.90|1973.43|2146.44| |公允价值变动净收益|948.45|0.00|0.00|0.00| |资产减值损失|-727.19|-654.47|-589.03|-600.81| |营业利润|48826.65|59159.30|70617.04|81679.43| |加：营业外收入|141.07|148.12|159.97|174.37| |减：营业外支出|889.99|1067.98|1228.18|1412.41| |利润总额|48077.73|58239.43|69548.82|80441.39| |减：所得税|8684.86|10518.04|12657.89|16088.28| |净利润|39392.86|47721.39|56890.94|64353.11| |减：少数股东损益|7342.26|9544.94|10499.43|11759.37| |归母公司所有者的净利润|32050.60|38176.45|46391.50|52593.75| |摊薄每股收益(元)|1.21|1.44|1.75|1.98| |PE（倍）|12.54|12.57|10.34|9.12| [5]