行业投资评级 未提及 核心观点 近期市场关注点聚焦12月非农数据发布和关税裁决结果 12月失业率下降未冲击市场 除失业率外其他数据无明显改善 就业市场需求疲软 关税裁决结果即使关税法案失效影响或偏短期 特朗普政府可二次征收关税 美联储1月降息门槛高 劳动力市场若保持“低速平衡” 短期货币宽松路径难获支撑 [2][3] 各方面总结 非农数据影响 - 12月失业率4.375%低于前值4.6% 暂时脱离萨姆法则触发 但需警惕类似2024年8月情况 除失业率外其他数据未改善 12月新增就业50k低于预期 10和11月非农下修76k 就业市场需求疲软 [2] - 非农公布前因PMI就业指数和初清失业金未恶化 市场对失业率下行有预期 美元指数提前上涨 非农报告发布后市场对失业率下降反应不大 [2] 关税裁决影响 - 关税导致的去美元化和前置降息逻辑可能因关税失效逆转 但预计影响偏短期 特朗普政府可依靠其他行政手段二次征收关税 [3] 美元相关指标变化 - 美元指数跟随美德利差小幅反弹 美国花旗经济意外指数有所回升 [5] - 美欧长期通胀预期之差进一步回落 美国长期通胀预期低位震荡 [9][12] - 美国短期利率预期显著 美欧短期利率预期之差上行 [14][16] - 欧元互换基差显示美元跨境流动性压力有限 CFTC净头寸显示美元维持净负头寸敞口 [18][21] - 以30 - 10Y利差与10Y掉期利差看美债赤字担忧与美元走向 利差小幅收窄 [23] - 美元指数与铜价显示铜价显著走高 美元指数与原油显示原油价格反弹 [27]

美联储主席面临刑事调查 - 美国哥伦比亚特区联邦检察官办公室已对美联储主席鲍威尔启动刑事调查，调查涉及美联储华盛顿总部翻修事宜 [1] 特朗普的政治压力与威胁 - 特朗普在2025年再次就任总统后反复抨击并威胁起诉美联储主席鲍威尔，主要因其不满美联储未能积极降息以提振经济、降低政府借贷成本 [4] - 特朗普曾于去年8月及12月28日威胁对鲍威尔提起“重大诉讼”，指责其在据称耗资数十亿美元的美联储大楼翻修工程中表现“严重无能”和“糟糕透顶” [5] 美联储货币政策行动与立场 - 美联储在2025年12月10日的会议上决定降息25个基点，这是过去三次会议上累计下调政策利率0.75个百分点的一部分，旨在稳定劳动力市场并使通胀在关税影响消退后恢复至2%的下降趋势 [5] - 美联储主席鲍威尔表示，自2025年9月以来，委员会对政策立场的调整使其处于中性预期范围内，以便根据最新数据和经济前景更好地确定未来政策利率调整的幅度和时机 [5] 经济预测与前景展望 - 根据联邦公开市场委员会（FOMC）2025年12月的经济预测总结，与会者对2026年底联邦基金利率的预测中值为3.4%，对2027年底的预测中值为3.1%，与2025年9月份的预测持平 [6] - 鲍威尔预计2026年经济增长将保持稳健，支撑因素包括持续的财政政策支持、人工智能支出和消费者支出 [6] 通胀归因分析 - 鲍威尔指出，当前通胀率超过美联储2%的目标主要是由于特朗普政府提高进口关税所致，但他重申关税对通胀的影响可能只是“一次性的价格上涨” [6]

核心观点 - 下周为宏观数据与微观业绩双重考验的“超级周”，市场博弈将加剧，核心围绕通胀与政策预期博弈、业绩验证、地缘政治与产业动态三大逻辑线展开 [3] 宏观经济数据 美国通胀与消费数据 - 美国12月CPI同比预期为2.7%，与前值持平，但核心CPI环比预期将出现显著反弹，摩根士丹利预测为0.36%，彭博预测为0.38%，远高于10-11月平均0.08%的水平，分析认为反弹主要源于政府停摆期间的统计扭曲 [1][3][5] - 美国11月PPI同比数据将发布，市场预期核心PPI环比增速维持温和，该数据是验证上游成本压力缓和的关键指标，并为PCE物价指数提供计算依据 [6] - 美国11月零售销售环比预期为0.4%，前值为0%，彭博预计整体零售销售额将环比反弹0.7%，主要得益于汽车销售温和复苏及“黑五”、“网一”在线交易强劲 [2][6] 中国贸易数据 - 中国12月出口同比（按美元计）预期增长将较11月的5.9%有所下降，中金公司预计12月出口同比增长3.0% [1][4] - 中国12月进口同比（按美元计）预期将转为下降，中金公司预计12月进口同比下降2.9%，11月为增长1.9% [1][4] 其他经济指标与报告 - 美联储将于1月14日发布经济状况“褐皮书”，上次报告显示就业市场疲软、企业成本上升可能加剧通胀担忧，消费者呈现K型分化 [2][7] - 美国1月10日当周首次申请失业救济人数将于1月15日公布 [2] - 美国能源信息署（EIA）短期能源展望报告将于1月13日发布，此前报告维持2025年WTI原油价格预期在略低于69美元的水平 [15] 央行与政策动态 美联储 - 月底议息会议前，包括FOMC永久票委威廉姆斯在内的多位美联储官员将于下周密集发声 [1][14] 其他国家央行 - 韩国央行将于1月15日公布利率决议 [2] 美国财政与法律事件 - 美国政府月底再度停摆风险上升，为避免1月30日后停摆，众议院已通过的拨款法案下周将提交参议院审议，其进展将直接决定停摆风险 [1][3][13] - 美国最高法院推迟对特朗普关税案件的判决，下次判决将在1月14日公布，该案涉及特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》加征关税的合法性 [2][3][11][12] 公司财报与资本市场 科技与半导体 - 台积电将于1月15日美股盘前发布2025年第四季度财报，市场普遍预期营收约为1.011万亿新台币，每股收益2.72新台币，其作为AI芯片核心代工厂的增长叙事及对先进制程的指引是关注焦点 [3][8] - 兆易创新香港IPO预计股票将于1月13日开始交易，寻求发行2890万股，发行价指导区间顶端为每股162港元 [1][9] - OmniVision（豪威集成电路）香港IPO预计股票将于1月12日开始交易，寻求发行4580万股，发行价指导区间顶端为每股104.80港元 [10] 金融机构 - 摩根大通将于1月13日拉开美国大型银行季度财报季序幕，在近期降息后，银行资产负债表成为关注焦点 [1][3][9] - 美国银行、花旗集团财报将于1月14日发布 [2] - 摩根士丹利、高盛集团、贝莱德财报将于1月15日发布 [2][9] 地缘政治与外交 - 七国集团（G7）财长会议将于1月12日举行，将讨论稀土问题 [1][14] - 加拿大总理将于1月13日至17日访华，这是自2017年12月以来加总理再次访华，期间将讨论贸易、能源、农业和国际安全等议题 [1][13] - 德国总理访问印度，持续至1月13日，计划会见印度总理莫迪和商业领袖 [14] - 据特朗普透露，委内瑞拉反对派领导人马查多或于下周访美，特朗普期待与其会面 [14] 产业与行业事件 能源与核能 - 2026核聚变能科技与产业大会将于1月16日至17日在安徽合肥举办，是年度核聚变能领域规格最高、影响力最广的盛会之一，预计可控核聚变在2025-2028年逐步进入资本开支扩张周期，未来3-5年是投招标高峰，统计国内主要核聚变项目预计投入达1465亿元 [2][14][15] - 中国核能领域首部基础性法律《原子能法》将于1月15日正式施行 [15] - 美国底特律车展将于1月15日开幕，持续至1月25日 [15] 人工智能与先进制造 - 第五届AIGC中国开发者大会将于1月17日在北京举办 [15] - 第二届中国eVTOL创新发展大会将于1月15日至16日在上海召开 [15] 金融与商品市场 - 广期所宣布自1月13日结算时起，铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为16%，交易保证金标准调整为18% [1][15] 医疗健康 - 第六批国家高价值耗材集采正式启动，将对药物涂层球囊类、泌尿介入类医用耗材进行集采，并于1月13日开标 [16] 其他事件 - 二十届中央纪委五次全会将于1月12日至14日召开 [15] - 日本市场1月12日因假日休市 [1]

市场近期表现与价格动态 - 白银市场在强劲开局后难以站稳每盎司80美元关口 价格自周三高点持续回调并一度跌破74美元支撑位 [1] - 周五白银价格在早盘波动 增强了对EMA50支撑的看涨力量 相对强弱指标出现积极信号后主看涨趋势在短期内占据主导地位 [3] - 若价格跌破74.03美元的趋势线支撑 可能预示进一步下跌 若突破83.94美元将预示上涨趋势恢复 若跌破70.07美元将使主要趋势转为下跌 [3] 影响价格的关键事件与因素 - 彭博大宗商品指数的年度再平衡从1月8日持续到14日 预计将导致约70亿美元的白银卖盘 相当于COMEX市场未平仓合约的12%左右 这可能压制价格 [2] - 美国一项关于关键矿产的关税决定可能影响市场 市场通过期货溢价暗示的预期关税税率显示白银约为5.5% [2] - 美国“232调查”的结果预计在1月17日前公布 如果关税落地 可能通过加剧全球资源争夺和阻碍贸易流通来推高白银价格 [2] 政策与供应格局变化 - 中国的白银出口新政年初已实施 从配额制升级为更严格的“一单一审”许可证制度 这被视作将白银提升到与稀土同级的战略物资地位 [2] - 花旗研究倾向于认为白银可能不会面临美国关税 或即使有关税也可能对加拿大、墨西哥等主要供应国给予豁免 因美国严重依赖白银进口 [2] - 如果美国最终未对白银加征关税 目前囤积在美国仓库里的白银可能流向世界其他供应紧张的地区 如伦敦 这可能暂时缓解当地短缺 但也可能让美国白银价格承压 [2]

市场宏观情绪与焦点事件 - 投资者在关键经济数据发布前保持谨慎 市场等待美国12月就业报告和美国最高法院关于前总统特朗普全球关税合法性的裁决 情绪偏谨慎导致美元坚挺而股市缺乏方向[1] - 美国最高法院的裁决预计将成为市场焦点并可能引发剧烈波动 去年大范围关税曾导致全球市场大幅震荡 但风险资产随后从冲击中恢复并再度走高[1] - 市场对最高法院推翻关税的预期在去年11月口头辩论后上升 当时保守派与自由派大法官均对1977年《国际紧急经济权力法》是否赋予相关权力表示怀疑[1] 潜在市场影响与后续问题 - 若关税被推翻 可能引发涉及约1500亿美元的“退款之争” 进口商或寻求从美国政府拿回已缴纳的关税[1] - 去年在高调宣传下达成的多项贸易协议未来如何处理 目前仍是悬而未决的问题[1] 货币政策与劳动力市场预期 - 市场目前押注美联储今年将降息两次 而美联储内部高度分歧 仅暗示一次降息 交易员普遍预计本月稍晚的议息会议将维持利率不变[2] - 即将发布的12月就业报告被视为对美国劳动力市场最清晰的一次观察窗口 预计将揭示市场是否仍处于“不招人 也不裁人”的状态[1][2] 行业与公司动态 - 矿业巨头力拓与嘉能可正在谈判 若达成协议将打造全球最大矿业公司 合并市值接近2070亿美元[2] - 交易可能涉及力拓以全股票方式收购嘉能可“部分或全部”资产 但披露细节仍极为有限[2] - 地缘政治紧张局势推动油价维持在两周高位[2] - 前总统特朗普呼吁大幅增加国防开支 提振了全球防务类股票[2]

消费者信心指数 - 美国1月消费者信心指数初值升至54 高于12月的52.9 并略高于经济学家预期中值[1] - 消费者预期指数升至55 创下五个月新高 反映对短期和长期经济前景看法改善[6] - 衡量当前状况的指数在1月回升至三个月高点 消费者对自身当前财务状况的评价有所改善[6] 通胀预期 - 消费者预计未来一年物价年增幅为4.2% 与上月持平[4] - 对未来5至10年的长期通胀预期上升至3.4% 高于此前的3.2%[4] - 近期物价压力已有所缓解 但通胀整体水平仍高于美联储2%的政策目标[4] 劳动力市场与就业 - 美国12月新增就业人数低于市场预期 显示劳动力市场依然脆弱[4] - 12月失业率小幅回落至4.4%[4] - 近三分之二的受访者预计未来一年失业率将上升 高学历及高收入群体对失业风险的担忧程度更高[4] 消费者情绪与支出 - 高企的生活成本、就业机会有限以及薪资增长前景不明 使整体情绪徘徊在历史低位附近[4] - 消费者支出表现依旧具有韧性 持续为美国经济提供支撑[4] - 消费者对关税的忧虑正在逐步减弱 但对整体商业环境和劳动力市场的信心仍然偏谨慎[4] 货币政策 - 美联储在2025年最后三次货币政策会议上连续下调利率 以防止劳动力市场出现快速恶化[4] - 市场普遍预计 美联储将在本月稍晚的会议上维持利率不变 以进一步观察通胀和就业数据的变化[4]

全球经济与关税影响 - 2025年美国将关税提高至近一个世纪以来的高位，全球政策不确定性显著上升，但国际机构仍预计全球经济增长3.2%，与此前预测几乎一致，这容易造成关税战未造成实质性冲击的误判 [1] - 关税带来的结构性损害具有滞后性，英国“脱欧”公投十年后导致其国内生产总值较原有轨迹被拉低约6%至8%，当前关税的负面影响预计将在2026年更加清晰地显现 [1] - 实际征收的关税因大量豁免而低于最初宣布的税率，但约14%的平均关税水平仍属显著上调 [1] 关税的成本传导与影响 - 关税成本中约95%由美国企业承担，仅一部分转嫁给消费者，但已推高美国通胀率约0.7个百分点，并导致美国家庭实际收入平均减少约600美元 [2] - 人工智能投资热潮及其带动的股市上涨，以及美、德等国采取的扩张性财政政策，在短期内对冲了关税的负面影响，掩盖了其对全球经济的冲击 [2] - 2026年，随着提前进口的缓冲效应消退，企业将把更多关税成本转嫁给消费者，关税对经济和民生的损害将更加直观 [2] 人工智能投资与市场风险 - 人工智能领域的投资热潮及其带动的股市上涨是掩盖关税冲击的短期因素之一 [2] - 该领域状态脆弱，投资者开始重新审视高企的估值与现实收益之间的差距，一些企业在AI投入大幅增加却未形成相应收入来源的情况下已承受市场压力 [2]

美国财长贝森特关于货币政策与美联储人事的讲话 - 美国财长贝森特明确认为美联储不应推迟进一步降息，称利率是驱动未来经济增长的关键因素，并重申此前的预测：下任美联储主席人选将1月公布 [1][8] - 贝森特明确支持特朗普的经济议程，并表示宽松的货币政策将有助于为未来的增长铺平道路，降息将对居民生活产生切实影响，是实现更强劲经济增长的唯一缺口 [1][8] - 贝森特强调了低利率对刺激经济增长的核心作用，为市场预期2026年降息步伐将大幅放缓的前景增添了关键变量 [1][8] 美联储利率路径与市场预期 - 美联储已在2025年9月到12月连续三次货币政策会议决定降息，累计降了75个基点 [3][11] - 当前市场普遍预期2026年的降息步伐将显著放缓，利率期货市场仅定价约两次降息，而美联储官员在近期预测中也仅暗示可能进行一次降息 [3][11] - 美联储主席即将换任亦成为影响利率路径的不确定因素之一，现任主席杰罗姆·鲍威尔的任期将于2026年5月结束 [4][11] 下任美联储主席人选 - 贝森特预计特朗普本月（1月）将决定美联储主席鲍威尔的继任人选，决定时间可能在特朗普出席达沃斯论坛（1月19日至23日）之前或之后 [3][10] - 目前仍有四位下任美联储主席的候选人，包括白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特、前美联储理事凯文·沃什、现任美联储理事克里斯托弗·沃勒和贝莱德集团高管里克·里德尔 [3][10] - 贝森特表示，里德尔是唯一一位尚未接受面试的候选人，而哈塞特和沃什被外界视为最有力的竞争者 [3][4][10][11] - 特朗普本周三晚间就美联储主席人选问题表示“我心里已经有决定”，但没有透露最终人选，形容哈塞特“无疑是我喜欢的人之一” [4][11] 美国对委内瑞拉的政策与制裁 - 贝森特表示，美国将取消部分针对委内瑞拉实体的制裁，同时对其他实体实施新的制裁 [1][5][8][12] - 美国财政部的职责将是解除对委内瑞拉某些实体的制裁，同时对其他实体实施新的制裁，并负责监督委内瑞拉的资产出售，根据美国国务卿鲁比奥的指示将所得款项返还给委内瑞拉 [5][6][12] - 贝森特表示，独立石油公司有兴趣尽快投资委内瑞拉，而大型石油公司在委内瑞拉的行动可能会更加谨慎 [6][12] - 美国1月3日凌晨对委内瑞拉发起大规模军事打击，特朗普称美国将“管理”委内瑞拉直至实施“安全”过渡，并让美国大型石油公司前往投资，重建石油基础设施并为美国“创造收益” [6][12] 关税政策与法律授权 - 贝森特认为，即使美国最高法院裁定推翻特朗普依据紧急权力法征收的关税，也不会影响关税收入，他有信心通过其他法律授权征收关税以弥补可能损失的收入 [2][9] - 贝森特承认，若最高法院裁定不承认这些关税，将削弱特朗普在关税问题上的灵活性和谈判杠杆 [2][9] 特朗普政府的经济议程与展望 - 贝森特说，2025年，美国总统特朗普通过“大而美”税收法案、重塑全球经济失衡的贸易协议、以及放松监管的议程为经济强劲增长奠定了基础，2026年将收获成果 [1][8] - 贝森特表示“美联储也必须尽其所能，刺激投资”，但不会为联储列出具体的利率水平 [1][8]

市场表现与近期事件 - 2025年市场开局强劲 [1] - 投资者可能在周五面临首次真正考验 届时将发布12月就业报告 且美国最高法院可能就前总统特朗普大部分关税的合法性做出裁决 [1]

行业宏观展望与驱动因素 - 德意志银行对零售业持乐观态度，预期宏观环境总体将呈现“风险偏好”状态，并正带着乐观情绪跨入2026年 [1] - 零售业在经历表现强劲的一年后，消费端相对具有韧性，且定价与利润率环境有所改善 [1] - 上半年营收趋势将保持稳健，主要推动力包括天气基数有利以及退税额度增加 [1] - 贸易政策不确定性的减弱以及货币政策带来的持续利好被视为积极因素 [1] - 若最高法院判定关税合法性违宪，可能推动零售商上调2026年业绩预期，因目前零售商平均需多支付20%关税，而新方案可能实施为期150天的15%通用关税税率 [1] 具体政策影响分析 - 德意志银行估计，“大美丽法案”将使退税额增加约550亿美元，而2024年的退税总额为4610亿美元 [1] - 增加的退税将主要惠及面临生活成本挑战以及SNAP和医疗补助缩减的中低收入消费者 [2] - 消费力保持韧性的富裕家庭，预计会从州和地方税扣除额的增加中获益 [2] 个股评级与投资观点 - 德意志银行恢复了对全球品牌、折扣零售以及专业美妆领域重点个股的覆盖 [1] - 该行给予“买入”评级的股票包括：亚玛芬体育、勃肯、Ulta Beauty、拉夫劳伦、罗斯百货以及TJX Companies [2] - 该行对以下股票给予“持有”评级，看法较为保守：Bath & Body Works、伯灵顿百货、耐克和Lululemon [2]