全球黄金储备格局变迁 - 柬埔寨央行将54吨新购黄金存入中国深圳前海保税区金库，成为首批落户中国的他国官方黄金储备[1] - 二战后近70%的官方黄金储备集中在伦敦、纽约和苏黎世，但地缘政治风险正改变这一格局[3] - 全球央行连续三年每年增持黄金超1000吨，柬埔寨此次行动采取增量试探策略，保留欧美存量储备的同时在亚洲开辟新支点[3] 人民币国际化与贸易结算 - 中柬180亿美元的年贸易额是黄金合作的底层逻辑，存放在深圳的黄金可使柬埔寨进口中国商品跳过美元中转[5] - 上海金交所国际板支持离岸人民币直接兑换黄金，跨境黄金租赁业务将实物黄金转化为流动性[5] - 贸易-结算-储备三位一体模式正在复制到泰国、老挝等东盟国家[5] 深圳黄金基础设施优势 - 深圳保税区金库在物理安全上获得国际认证，拥有防爆结构与24小时监控体系[6] - 交易效率上毗邻上海金交所，可实现黄金抵押换人民币的即时操作[6] - 战略纵深上，粤港澳大湾区的产业链与香港离岸市场形成闭环，可快速启动黄金换商品应急通道[6] 中国黄金市场生态系统 - 中国是全球最大黄金生产国，2024年产量达534吨，同时是最大消费国[8] - 深圳聚集全国70%的黄金加工企业，保税区金库与香港交割库组成黄金走廊，实现资产配置与实物交割同步[8] - 柬埔寨选择中国是基于对亚洲黄金市场整个生态系统的信任[8] 多极金融发展趋势 - 柬埔寨决策后，菲律宾、沙特等国已在评估类似安排，体现鸡蛋分篮装的避险逻辑[9] - 上海金交所人民币计价黄金交易量两年增长50%，占全球18%，美元与黄金的百年捆绑正在松动[9] - 发展中国家正用黄金构筑去美元化防火墙，亚洲成为新的价值锚点[11]

行业前景 - 2026年有色金属行业前景乐观，预计将经历货币政策、需求增长及供应变化的共同推动，形成一轮牛市 [1] - 在财政和货币双宽松的背景下，有色金属的需求将加速增长 [1] - 新能源金属及战略性小金属的供需格局不断变化，价格中枢将系统性抬升，形成牛市格局 [2] - 2026年有色金属行业面临的机遇与挑战并存 [3] 需求驱动因素 - 人工智能、电力、新能源和高端装备制造等快速发展的新兴行业将推高有色金属需求 [1] - 欧美国家的再工业化、新兴市场的工业化进程，以及因地缘政治风险提升而增强的战略资源库存，均将推高需求 [1] - 铜的供需短缺逐渐明确，预计2026年铜价将步入牛市阶段 [3] - 全球半导体行业的景气度上升将推动锡价稳步回升 [3] 供应约束 - 过去十年资本开支不足导致有色金属供给弹性较低，是行业的一大障碍 [1] - 资源国对关键矿产的管控加强，使得供应的不确定性进一步增加 [1] - 资源国对战略性关键矿产的管控和储备加强 [2] 贵金属 - 降息及去美元化的共振将推动金价持续上涨 [2] - 白银将因金价上升及金银比价的修复而受益，展现出强劲的上涨潜力 [2] - 2025年上半年全球黄金ETF的净流入量达到397吨，创下自2020年以来的最高纪录 [3] - 民间购金需求中，金条和金币的投资有所增长 [3] 基本金属 - 铜、铝、锡等基本金属在2026年有望迎来良好表现 [2] - 全球电解铝的供需缺口将持续扩大，推动铝价进入新的上涨周期 [3] 新能源与小金属 - 钴、天然铀、钨、稀土和锑等品种的价格有望整体上行 [2] - 钴金属的供需紧张预计将推动其价格上行 [3] - 锂市场的供给扰动逐渐缓解，未来供需关系的改善可能影响锂价走势 [3] 投资关注点 - 各国对关键矿产资源的政策支持将增强有色矿业公司的配置价值 [2] - 投资者应关注具备较强增储能力和外延并购潜力的龙头企业 [2]

王爷说财经讯： 11月7日，央行最新数据一出炉就炸了锅！截止10月末，中国黄金储备达7409万盎司（约2304.5吨），环比再增3万盎司！ 这已经是央行连续第12个月增持黄金，黄金占外汇储备比重飙升至8.89%，创下历史新高。 要知道现在国际金价早突破4000美元/盎司，处于历史高位，别人都在犹豫要不要卖，手握3.34万亿美元外汇储备的央行，为啥反而"越贵越买"？ 这波长达一年的"囤金潮"，到底在对冲什么风险？背后又释放了什么信号？接着往下看！ 01、中国央行连续12个月储备黄金，全球都在跟风？ 先搞清楚这波增持的核心数据和节奏，看完你就知道有多反常又有多坚决： - 增持节奏：2025年1-10月，央行每月都没停，从1月增持16万盎司到10月的3万盎司，采用"低量多次"的补仓方式，一年累计增持超80万盎司。 - 资产规模：目前黄金储备市值已达2972亿美元，而我国外汇储备连续三月站稳3.3万亿美元，创下2015年12月以来的最高水平。 - 全球趋势：不只是中国，三季度全球央行净购金220吨，环比增长28%，波兰、土耳其等国更是疯狂加仓，土耳其已连续26个月增持。 02、为何中国央行连续囤积黄金？ 简单来说，这 ...

核心观点 - 展望2026年，有色行业有望迎来货币、需求和供应共振向上的牛市 [2] - 贵金属、基本金属、新能源金属和战略性小金属价格中枢有望系统性抬升，有色矿业公司配置价值凸显 [3] 贵金属 黄金 - 金价仍处于牛市通道，实际利率水平或将逐步迈入下降通道，且下探空间较大 [4] - 去美元化趋势下，黄金作为全球货币体系稳定的“锚”将愈发稀缺，黄金牛市持续性较强，金价或呈现“上不封顶”特征 [4] - 1H25全球黄金需求2384.6吨，同比+13% [5] - 1H25全球央行净购金415吨，同比-21%，环比-26% [5] - 1H25全球黄金ETF净流入达到397吨，创下自2020年以来最高上半年纪录 [5] - 1H25金条和金币投资同比、环比均增长6% [5] 白银 - 白银有望受益于金价上行和金银比价的修复，体现出强劲的上行弹性 [3] 基本金属 铜 - 2026年供需短缺进一步明朗，铜价牛市主升浪已经来临 [7] - 2025-2027年全球精炼铜将分别短缺27万吨、46万吨和58万吨，分别占当年需求的0.8%、1.3%和1.6% [9] - 2024-2027年铜矿供给CAGR为1.03%，精铜供给CAGR为1.4%，需求CAGR为2.6% [9] - 2026年清洁能源用铜量将增长至422万吨，总需求占比将达12.1%，2024-2026年清洁能源领域铜需求CAGR达到13% [8] - 2025年全球数据中心用铜约为40万吨，2028年有望达到56万吨，CAGR达12% [8] 铝 - 铝价牛市有望开启，铝板块重估大势所趋 [10] - 2024-2030年全球电解铝年均供给增速为1.4%，而需求增速达到1.8%，供需缺口扩大有望持续支撑铝价 [10] - 国内电解铝建成产能达4499.7万吨/年，已触及供给侧改革政策天花板，开工率高达98% [10] - 2024-2030年全球新兴需求占比有望从12.5%提升至19.4% [10] 锡 - 锡价中枢有望稳步抬升，8月份全球半导体销售额达649亿美元，同/环比+22%/+4% [11] - 2026-2030年全球锡行业供需平衡为-6.3、+0.3、+3.1、-0.8、-10千吨，占当年需求比例分别为-1.5%、+0.1%、+0.7%、-0.2%、-2% [11] 新能源金属与战略性小金属 钴 - 钴价依然有望延续牛市格局，2025-2027年全球钴行业供需缺口占当年需求比例超10% [13] - 刚果（金）2026、2027年的钴年度总出口配额占2024年其钴产量仅44% [13] - 截至10月11日，钴中间品、MB钴、金属钴价格较2月24日涨幅分别为185%、107%、123% [14] 锂 - 锂价依然将延续震荡下行的“磨底”趋势 [16] - 2025-2027年全球锂供需平衡分别为+25.9万吨LCE、+18.9万吨LCE、+23.9万吨LCE，对应总需求的比例分别为+19%、+12%、+13% [16] 铀 - 基金采购与供给受限带动铀价修复，天然铀价格从4月中旬低点64美元/磅修复至78美元/磅 [17] - Sprott实物信托基金持有天然铀总量2.8万吨，较三个月前增加2539tU，占2025年全球供给的3.5% [17] 钨 - 钨价有望在高位回调企稳后继续走牛，2025年上半年中国钨矿生产指标5.8万吨，同比-6.5% [18] - 预计全球钨的供需缺口在2025年小幅收窄至1.78万吨，占全球原钨需求比例为17.4%，2026-2028年缺口继续扩大至1.85/1.88/1.92万吨，占比分别为-17.6%/-17.5%/-17.5% [19] 稀土（氧化镨钕） - 国内氧化镨钕供需收紧，预计2026-2027年国内供需平衡分别为-2432、-3526吨，占需求比例分别为-2.7%、-3.6% [20] - 全球氧化镨钕供需收紧，预计2026-2027年全球供需平衡分别为-3303、-3183吨，占需求比例分别为-2.6%、-2.4% [21] - 8月份我国磁材出口6146吨，同/环比+15%/+10%，超出过去三年同期平均水平28% [20] - 2024-2027年全球高性能磁材需求CAGR为15% [21]

新闻核心观点 - 柬埔寨计划将部分国家黄金储备存放到中国深圳保税区的金库中，此举被视为全球金融体系变迁的风向标，象征着对中国的信任及“去美元化”趋势的体现 [1][3][13] 全球黄金储备格局变迁 - 传统上全球约60%的央行黄金储备存放在伦敦、纽约或苏黎世等西方金融中心 [4] - 2022年俄乌冲突后，美国及其盟友冻结俄罗斯约3000亿美元海外资产的行为，引发多国对资产安全性的担忧，促使土耳其、匈牙利、波兰等国将黄金运回本土 [4] - 全球68%的央行已将黄金存放在本国金库，远高于2020年的50%，96%的央行视增持黄金为有效的避险动作 [4] 柬埔寨选择中国的具体原因 - 柬埔寨央行持有约54吨黄金，占其260亿美元外汇储备的四分之一，计划存放的主要是未来新购买的黄金，属于“增量布局” [3][6] - 选择中国深圳基于安全需求，包括物理安全标准和地缘政治安全，中国稳定的环境和不干涉内政原则是重要考量 [8] - 柬埔寨与中国有深度经贸合作，2024年双边贸易额达178.34亿美元，同比增长20.3%，为资产托管提供了互信基础 [8] - 深圳保税区实行“境内关外”政策，存储资产无需缴纳进口关税和增值税，降低了托管成本 [8] - 中国是全球最大黄金生产国和消费国，上海黄金交易所2024年全部黄金品种累计成交量双边达6.23万吨（单边3.11万吨），同比增长近50%，便于柬埔寨高效参与亚洲时段交易和人民币计价结算 [8] 中国构建黄金枢纽的努力 - 中国系统性构建全球黄金交易与存储中心，关键节点包括：2002年上海黄金交易所成立、2014年国际板启动、2016年推出人民币计价“上海金”基准价格 [10] - 2025年6月，上海黄金交易所在香港设立国际板指定仓库，计划将存储空间从200吨大幅扩容至2000吨，旨在承接更多国家黄金储备 [10] - 中国央行自身连续多月增持黄金储备，同时减持美国国债，表明优化外汇储备结构、降低对单一货币依赖的战略意图 [10] “黄金东移”趋势与影响 - 除柬埔寨外，老挝已悄然将约3吨黄金存于上海，泰国央行有50吨黄金存放在上海黄金交易所的香港仓库，沙特、阿联酋、卡塔尔等中东产油国也在探索通过上海金交所实现结算闭环 [12] - 全球黄金交易呈现“西金东移”趋势，伦敦场外交易市场相对份额逐渐缩小，“上海金”影响力提升，与“伦敦金”、“纽约金”形成三足鼎立之势 [12] - 东方市场的购买需求正成为影响全球金价的关键变量，金价开始出现与美国实际利率脱钩的迹象 [12] 对全球金融格局的深层寓意 - 柬埔寨的举动是一张投向中国金融稳定与未来潜力的“信任票”，是全球“去美元化”浪潮中的具体实招 [13] - 各国增持黄金并重新考虑存放地，是在为可能到来的多元货币体系做准备，旨在减少对美元的依赖，增加使用人民币的便利性 [13] - 此举预示着全球金融权力格局正在发生静默但深刻的重新配置，黄金流动的方向被视为信心流动的方向 [13]

图片 11月5日，彭博社援引消息披露，柬埔寨将成为首批选择在中国存储黄金的国家之一。 这一突破性举措，被国际社会视为中国推动自身成为全球黄金中心的重要早期成果，印证了中国在全球黄金储备与交易领域的布局正逐步落地。 据悉，柬埔寨的储金计划颇具针对性，将聚焦于部分新增采购的黄金（而非转移现有库存），这些黄金将被存放于深圳保税区的专业金库，既保障资产安 全，也契合双方务实合作的导向。 人民币的全球影响力正加速崛起，中国正以黄金为关键支点，悄然撬动美元长期主导的全球金融格局，一场不见硝烟却影响深远的金融暗战，已经悄然打 响了…… 图片 而柬埔寨打破惯例选择与中国合作，其一，是顺应全球去美元化浪潮。近年来，美元霸权引发的汇率波动、单边制裁等风险持续显现，越来越多国家渴望 摆脱对美元的过度依赖，而与中国的合作则为这一诉求提供了可行路径。 其二，是寻求更安全的资产避险地。当前国际局势复杂多变，地缘冲突与经济波动交织，柬埔寨将黄金存于中国，正是看中中国稳定的国内环境、完善的 金融安保体系，以及不干涉他国内政的外交政策，能最大程度保障储备安全。 其三，随着中国和东盟的贸易蛋糕做大，再加上解放军实力的强大，柬埔寨看到了新的可能， ...

央行购金态度分化 - 韩国央行计划从中长期角度考虑增持黄金 将密切关注市场动态以决定购买时机和规模[2] - 菲律宾央行官员表示应考虑抛售过量黄金持仓以获利了结 因其黄金储备占比13%高于理想的8%至12%区间[2] - 菲律宾央行当初以约2000美元/盎司价格买入黄金 目前金价已接近翻倍[3] 中国黄金储备动态 - 截至10月末 中国黄金储备为7409万盎司 环比增加3万盎司 为连续第12个月增持黄金[1] 全球储备资产多元化趋势 - 美元在外汇储备中份额从第一季度末的57.79%下降至第二季度末的56.32% 降幅为1.47个百分点[4] - 全球央行第三季度净购金量达220吨 较上季度增长28% 今年前三季度净购金总量达634吨 较去年同期的724吨有所放缓[4] - 分析指出购金态度分化是基于储备资产安全性 流动性和收益的综合权衡 深层逻辑是全球储备资产多元化发展趋势[1][3] 黄金市场前景 - 基于地缘政治不确定性 对美国财政政策 美联储独立性和去美元化的担忧 结构性看好黄金[5]

市场行情与价格表现 - 黄金市场出现剧烈波动，欧盘时段金价急涨37美元，现货黄金突破3990-4000美元关键心理关口，盘中最高触及4010美元上方 [1] - 晚间因美元指数急速拉升，黄金价格迅速回落至3966美元附近，呈现过山车行情 [3] - 当前金价呈现分层格局，国际金价报3988.22美元/盎司，国内金价报913.03元/克，品牌金店首饰价格在1230-1261元/克之间波动 [3] - 技术面上，伦敦金现处于3966-4012美元区间震荡，上方4031-4050美元存在较强阻力，下方3770-3800美元构成核心支撑带 [7] - 短期金价预计维持震荡偏强格局，伦敦金现大概率在3980-4030美元区间波动，国内黄金T D对应915-925元/克区间 [7] 不同市场渠道价格差异 - 不同渠道黄金价格差异巨大，深圳水贝批发市场金价为984元/克，而品牌零售价高达1230-1261元/克，品牌溢价率高达25%-30% [3] - 购买一只30克手镯，在水贝市场可能比品牌店节省4000元以上 [3] - 黄金回收市场报价900元/克，不同纯度黄金回收价格各异：22k金791元/克，18k金652元/克，14k金504元/克 [5] - 银行投资金条价格相对较低，工商银行如意金条930.16元/克，农业银行传世之宝金条923.40元/克，平安银行和谐平安金条936.10元/克 [5] 市场驱动因素与支撑逻辑 - 尽管美国10月ADP就业数据与服务业PMI表现强劲，但市场避险需求坚如磐石，黄金展现出强大韧性 [5] - 全球央行购金提供长期支撑，2025年前三季度全球央行净购金634吨，中国央行连续12个月增持，这些大买家在3960美元附近形成隐形支撑 [5] - 2025年上半年全球央行购金总量达415吨，9月黄金交易所交易基金（ETF）录得历史最高净流入 [9] - 政策宽松和大国博弈是黄金价格2025年持续上涨的核心支撑，美联储政策宽松预期是重要影响因素 [9] - 全球秩序与机制的无序化加剧，贸易壁垒引发逆全球化持续，地缘局势升级，市场担心货币秩序宽松带来流动性泛滥，对金价形成中长期利好 [9] 投资者行为与市场情绪 - 近期咨询黄金ETF和投资金条的人明显增多，尤其是担心政策变动的中老年投资者更倾向于用黄金稳住资产 [5] - 市场对美联储12月降息预期概率维持在62.5%，高于本周三的46% [7] - 机构对后市分歧加大，一些机构认为回调是趋势修正，中长期牛市逻辑未改，另有机构提示需警惕美联储政策信号变化引发的波动 [7] - 市场分歧明显，看多者认为全球央行购金和去美元化趋势将推动金价长期走牛，看空者则担忧美联储政策转向可能引发深度回调 [13] 长期趋势与宏观背景 - 黄金市场有望重现类似20世纪70年代的牛市行情，在极端情形下黄金价格年涨幅可能超过100% [7] - 特朗普政府的对等关税政策推高美国进口成本，加剧滞胀风险，美元指数年内暴跌，黄金作为非主权信用锚的货币属性被重新激活 [9] - 新兴市场去美元化进程成为金价的长期支撑，各国央行增持黄金动作频繁：韩国央行明确中长期增持计划，印度本财年前六个月运回64吨黄金 [9] - 与本轮黄金价格上涨相伴随的是，投资者新的资产定价体系将重塑 [7]

外汇储备规模与变动 - 截至2025年10月末，中国外汇储备规模为33433亿美元，较9月末上升47亿美元，升幅为0.14% [3] - 10月末外储规模已连续三个月维持在3.3万亿美元之上，较上年末大幅增加1409.9亿美元 [3] - 外储环比上涨主要受资产价格变化与汇率波动综合影响 [6] 汇率波动对外储的影响 - 10月份美元指数上涨2.1%至99.8，创8月份以来新高 [3][7] - 非美货币兑美元贬值，其中欧元、日元、英镑分别下跌1.7%、4.0%、2.2% [7] - 10月份人民币表现相对强势，中间价和在岸即期汇率累计分别升值175个基点和51个基点 [7] 全球资产价格对外储的支撑 - 10月份全球股债双强对外储形成支撑，以美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.8%，美国标普500指数上涨2.3% [8] - 日本日经指数上涨16.6%创历史新高，欧洲斯托克指数上涨2.6% [8] - 当月境内银行间市场月均即期询价外汇成交规模升至429亿美元，环比增长14% [7] 黄金储备动态与战略意义 - 10月末中国黄金储备为7409万盎司，较上月末增加3万盎司，为连续第12个月增持 [4][10] - 增持黄金有助于优化外汇储备结构、分散美元资产占比过高的风险，并利用其避险和抗通胀属性实现保值增值 [10][12] - 黄金已超越欧元成为全球第二大储备资产，其货币属性被强化，并对美元形成趋势性替代 [11] 外储与黄金储备的未来展望 - 适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，成为抵御潜在外部冲击的压舱石 [8] - 从优化国际储备结构角度出发，未来需要持续增持黄金储备，适度减持美债 [12] - 央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件 [12]

美元市场表现 - 美元波动率已从4月的高位回落，目前远低于一年前水平，显示“特朗普冲击”对市场的影响正在消散 [1] - 美元当前表现形态稳健，在市场风险偏好下降时因避险属性上涨，当国债收益率走高时同样上涨，重新立于不败之地 [2] - 美元绝对水平仍低于12个月前，这与政府提升竞争力的目标一致 [1] 关税政策影响 - 尽管关税水平维持在引发4月市场动荡的水平，但贸易战未造成预期中的严重影响，全球大多数国家选择安抚而非报复 [3] - 关税对美国财政收入产生显著影响，10月关税月收入达到300亿美元，而年初时仅为50亿美元，这缓解了赤字担忧并赋予关税“持久性” [3] - 企业通过转向低关税商品等方式削弱影响，实际关税税率从春季27.4%的峰值降至15.9%，远低于基于2024年进口份额的推算值 [4][5] 人工智能投资热潮 - 人工智能热潮吸引资金流入美国，全球最大的超大规模科技公司均位于此地，投资者通过买入“七大科技巨头”股票参与热潮 [6] - 主导芯片制造商英伟达及Alphabet、亚马逊、Meta、微软、甲骨文等公司的巨额资本支出本身足以刺激经济 [6] - AI领域数万亿美元的本土投资预计将引发大规模经济繁荣，推动2026年GDP年增长率超过5% [6] 通胀趋势与因素 - 整体通胀率从今年早些时候的2.3%回升至3%，受关税直接影响的核心商品贡献了0.31个百分点的通胀，涨幅迅猛 [7] - 研究显示自去年以来进口商品价格上涨了6.6%，而本土商品价格上涨近3.8%，关税正在推高消费者价格 [7] - 风险在于当企业耗尽替代关税商品的方法时，通胀可能会进一步上升，但当前影响仍较为温和 [7]