黄金及黄金股投资前景 - 黄金和黄金股都具备进一步上行空间 [1] 美国经济与货币政策 - 美国8月季调后非农就业人口大幅低于预期 全年非农就业下调91.1万人低于预期的70万人 [2] - 8月失业率4.3%创2021年10月以来新高 首次申请失业金人数超预期 [2] - 9月密歇根大学消费者信心指数低于预期 显示经济疲软和潜在衰退可能 [2] - 美国8月PPI大幅低于预期 CPI和核心CPI符合预期 [2] - 9月降息概率接近100% 市场预期2025年底前降息3次 [2] - 历史上贵金属在降息周期前期和中期可能进入主升浪阶段 [2] 黄金需求驱动因素 - SPDR持仓量从6月开始快速回升 欧美投资者流入成为金价上行主要驱动力 [2] - 未来可能带动亚洲投资者回流 [2] - 美国通胀受关税和降息影响或具较强韧性 欧洲面临财政恶化和滞胀风险 [2] - 黄金在滞胀环境中相对其他大类资产更加受益 [2] - 数字黄金普及可能分流稳定币和比特币资金 为黄金带来新买盘 [3] - 全球去美元化趋势加剧 中国央行连续第10个月增持黄金 [3] - 中国印度等新兴市场央行黄金储备占比显著低于全球平均水平 [3] 黄金股基本面分析 - 6家大型金矿公司归母净利润增速介于48%-67% 5家增速高于100% [4] - 业绩高增核心原因是金价上涨和产量增加带来的量价齐升 [4] - 高增业绩进一步摊薄金矿公司PE估值 [4] - 按3500美元/盎司金价测算 主要金矿公司2026年平均PE仅12-15倍 [4] - 历史上金矿公司估值中枢约20倍 当前具备显著估值修复空间 [4] - 龙头企业市值/资源量比值趋近重置成本线 [4] - 产业资本可能成为黄金股新增买盘力量 [4] - 黄金珠宝商业绩拐点和产品高端化趋势显现 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各行业市场表现不一，基本面受多种因素影响，交易策略根据不同情况给出，如逢低买入、逢高做空、观望等 [2][3][4] 各行业总结 贵金属 - 市场表现：贵金属价格高位震荡，国内黄金ETF资金周五大幅流入超10吨 [1][3] - 基本面：中美经贸会谈、反倾销调查、美联储议息会议受关注，各地区黄金白银库存有变化 [3] - 交易策略：去美元化逻辑未变，中期看多黄金，白银跟随黄金，国内突破10000元关口建议获利了结 [3] 基本金属 铜 - 市场表现：周五铜价站稳八万元 [2] - 基本面：美国CPI数据、初领失业金人数、欧央行降息等影响美元，冶炼厂检修，废铜票点优惠或取消，国内库存微累库 [2] - 交易策略：建议逢低买入 [2] 铝 - 市场表现：周五电解铝主力合约收盘价较前一交易日+0.98%，收于21120元/吨 [2] - 基本面：供应端产能小幅增加，需求端下游消费回暖，开工率上升 [2] - 交易策略：预计价格震荡偏强，建议逢低做多 [2] 氧化铝 - 市场表现：周五氧化铝主力合约收盘价较前一交易日-0.65%，收于2933元/吨 [2] - 基本面：供应端产能高位，需求端电解铝厂高负荷生产 [2] - 交易策略：价格或维持震荡偏弱，建议暂时观望 [4] 碳酸锂 - 市场表现：周五主力合约LC2511收于71160元/吨（+160），+0.2% [4] - 基本面：价格基差走弱，供给产量上升，需求方面储能电芯订单和新能源汽车备货使磷酸铁锂排产增速超预期 [4] - 交易策略：预计价格6.8 - 7.5w震荡运行，建议观望 [4] 锡 - 市场表现：周五锡价震荡偏强 [4] - 基本面：美国CPI等数据影响美元，锡矿紧张，冶炼开工率低，全球AI相关股票对需求支撑未落实 [4] - 交易策略：维持震荡偏强思路对待 [4] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2601合约收于3120元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨35元/吨 [5] - 基本面：钢材供需季节性偏弱，结构性分化，期货贴水边际变动小，估值中性 [5] - 交易策略：多单持有，RB01参考区间3080 - 3160 [5] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2601合约收于796元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌1.5元/吨 [5] - 基本面：供需维持中性偏强，铁水产量上升，钢厂利润萎缩，供应符合季节性规律，后续垒库或慢于季节性规律，估值中性偏高 [5][6] - 交易策略：观望为主，I01参考区间775 - 805 [6] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2601合约收于1161.5元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨 [6] - 基本面：铁水产量上升，钢厂利润收窄，焦炭提降，各环节库存分化，期货升水现货，估值偏高 [6] - 交易策略：尝试多单，2605 JM01参考区间1130 - 1190 [6] 农产品 豆粕 - 市场表现：上周五CBOT大豆上涨 [7] - 基本面：供应端美豆产量小幅调增，南美增产预期；需求端南美需求下降，美豆压榨调增，出口需求调减 [7] - 交易策略：短期内外分化，关注谈判进展，中期取决于关税政策 [7] 玉米 - 市场表现：玉米2511合约偏弱运行，华北玉米现货价格下跌 [7] - 基本面：进口谷物拍卖增加供应，成交率低，新作预期增产且成本下降 [7] - 交易策略：期价预计震荡回落 [7] 白糖 - 市场表现：ICE原糖10合约收15.58美分/磅，周跌幅0.85%；郑糖01合约收5523元/吨，周跌幅1.38% [7] - 基本面：国际上巴西产量主导，国内南方甘蔗长势好，新疆甜菜单产、内蒙古甜菜含糖分受影响 [7] - 交易策略：期货市场逢高空，期权卖看涨 [7] 棉花 - 市场表现：上周五美棉期价震荡收平，国际原油价格窄幅震荡 [7] - 基本面：国际上CFTC基金持仓净多率下降，9月USDA数据调整对棉价有支撑；国内郑棉期价止跌反弹，期现基差平稳 [7][8] - 交易策略：逢低买入做多，以13800 - 14500元/吨区间策略为主 [8] 原木 - 市场表现：原木09合约收798元/方，周跌幅0.25%，各地现货价格持平 [8] - 基本面：全国主要港口库存总量环比略降，下游需求未改善，供需矛盾不突出 [8] - 交易策略：观望 [8] 棕榈油 - 市场表现：上周五马棕收低 [8] - 基本面：供应端处于增产周期，需求端出口环比下降，近端累库，远端供需双减 [8] - 交易策略：P估值上升后交易难度增大，中期偏多，关注产区产量及生柴政策 [8] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋2511合约窄幅震荡，现货价格上涨 [8] - 基本面：双节备货提振需求，但新开产蛋鸡多，老鸡淘汰量有限，冷库蛋库存高，饲料价格低 [8] - 交易策略：短期蛋价预计偏强运行，期货预计震荡反弹 [8] 生猪 - 市场表现：生猪2511合约偏弱运行，生猪现货价格略跌 [8] - 基本面：双节临近消费回升，但供应充裕，出栏增加，猪粮比跌破6，政策面或有提振 [8] - 交易策略：猪价短期预计低位震荡，期货建议暂时观望 [8] 能源化工 LLDPE - 市场表现：周五主力合约小幅震荡，华北低价现货报价7100元/吨，基差走强，海外美金价格稳中小跌，进口窗口关闭 [9] - 基本面：供给端国产供应回升，进口量预计减少；需求端农地膜旺季启动，需求环比好转 [9] - 交易策略：短期震荡为主，中长期建议逢高布局空单或者月差反套 [9][10] PVC - 市场表现：V01合约收4870，持平 [10] - 基本面：库存新高，新装置投产供应增加，上游开工率78%，9月有检修计划，下游工厂开工率回落，社会库存增加 [10] - 交易策略：供需弱平衡，建议清仓空配 [10] 橡胶 - 市场表现：周五快速下跌后拉升，尾盘收回部分跌幅，RU2601 -0.38%，收于15820元/吨 [10] - 基本面：泰国胶水和杯胶价格有变化，下游企业等跌心态，轮胎开工率大幅回升 [10] - 交易策略：震荡行情延续，中期谨慎看多 [10] 玻璃 - 市场表现：FG01合约收1181，涨0.4% [10] - 基本面：产销尚可，价格底部横盘，供应端日融量同比降，9、10月预期复产，库存下降，下游深加工企业订单和开工率有变化，部分工艺有利润，终端房地产需求改善不明显 [10] - 交易策略：旺季供需弱平衡，建议观望 [10] PP - 市场表现：周五主力合约小幅震荡，华东现货价格6840元/吨，基差走强，海外美金报价稳中小跌，进口窗口关闭，出口窗口打开 [10] - 基本面：供给端检修规模偏高，新装置开车，供应增加，出口窗口打开；需求端旺季到来，下游开工率回升 [10] - 交易策略：短期盘面震荡偏弱，中长期建议逢高布局空单或者月差反套 [10] 原油 - 市场表现：本周油价震荡，受基本面利空和地缘风险利多影响 [10] - 基本面：供应端俄罗斯出口下降预期少，欧佩克+增产，其他国家也有增产；需求端汽油消费旺季结束，欧美炼厂检修，需警惕Q4全球经济放缓使油品需求下调 [10][11] - 交易策略：供应强需求弱，继续逢高做空，关注SC主力合约490元/桶附近做空机会 [11] 苯乙烯 - 市场表现：周五主力合约小幅震荡，华东现货报价7070元/吨，海外美金价格稳中小跌，进口窗口关闭 [11] - 基本面：供给端纯苯和苯乙烯库存正常偏高，九月苯乙烯预计小幅累库；需求端下游企业亏损大，成品库存高位，开工率环比回升 [11] - 交易策略：短期盘面震荡偏弱，中长期建议逢高布局远月合约空单或者逢高做空苯乙烯利润 [11] 纯碱 - 市场表现：SA01合约收1289，涨0.6% [11] - 基本面：底部震荡，下游光伏、轻碱需求好转，供应端开工率88%，四季度高产，上游库存高位，下游光伏玻璃日融量、库存天数、价格有变化 [11] - 交易策略：供需弱平衡，建议观望 [11] 烧碱 - 市场表现：SH01合约收2553，跌0.5% [11] - 基本面：山东涨价后跟进发力，供应端产能利用率83.2%，库存中等，非铝需求季节性恢复，浙江印染开机率持平 [11] - 交易策略：上涨后等待需求跟进，建议多配 [11]

【机构观点】 黄金：美联储9月降息预期已较充分。今明两天中美将举行新一轮谈判，关注本轮谈判进展，以及10月 中美高层会晤的可能性。长期看去美元化趋势未变，黄金价格上行方向未变。 白银：目前市场对美联储降息的预期已较充分，美国经济软着陆+美联储降息依然是市场预期的基准情 形，整体有利于提振白银估值。 策略上，黄金AU2512、白银AG2512前多继续持有。 【黄金期货行情表现】 9月15日，沪金主力暂报832.48元/克，涨幅达0.21%，今日沪金主力开盘价833.82元/克，截至目前最高 835.34元/克，最低828.42元/克。 【宏观消息】 据美联储观察，本周FOMC有93.4%的概率降息25个基点，将政策利率区间下调至4%-4.25%，还有极其 微弱的可能性会降息50个基点。 商务部公告对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查。 ...

•银河期货：贵金属在历史高位附近的多空博弈加剧 或将放大贵金属波动 •西南期货：贵金属的长期牛市趋势有望延续 •光大期货：黄金上行宏观逻辑并未打破 •银河期货表示，美国8月CPI尽管再度反弹，但较为温和且整体仍符合市场的预期；叠加8月非农数据爆 冷和对此前数据年度级别的大幅下修，凸显出美国劳动力市场的脆弱性，市场对于美联储年内多次降息 的预期得到进一步巩固。本周内美联储将召开9月FOMC会议，近期贵金属相关的利多因素接近充分发 酵，短期利多出尽的预期和中期"类滞胀"风险持续的担忧可能令贵金属在历史高位附近的多空博弈加 剧，或将放大贵金属波动。 •西南期货表示，当前全球贸易金融环境错综复杂，关税存在巨大不确定性。"逆全球化"和"去美元 化"大趋势，利好黄金的配置价值和避险价值。各国央行的购金行为对黄金走势也形成了支撑。美国7月 非农数据大幅不及预期，劳动力市场进一步放缓，美联储有望开启降息，为黄金提供新的上涨驱动力。 因此，贵金属的长期牛市趋势有望延续，考虑做多黄金期货。 •光大期货表示，黄金突破4月以来震荡格局后连续冲高，呈现轧空表现，确立了突破的有效性。上周黄 金一度呈现高位震荡行情，一方面虽通胀数据推动降 ...

报告行业投资评级 - 铁矿石：高位震荡 [2] - 煤焦：震荡 [2] - 卷螺：偏弱 [2] - 玻璃：震荡 [2] - 纯碱：震荡 [2] - 上证50：震荡 [2] - 沪深300：上行 [2] - 中证500：上行 [4] - 中证1000：上行 [4] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：震荡 [4] - 10年期国债：反弹 [4] - 黄金：高位震荡 [4] - 白银：高位震荡 [4] - 原木：区间震荡 [5] - 纸浆：偏弱盘整 [5] - 双胶纸：偏空对待 [5] - 豆油：宽幅震荡 [5] - 棕油：宽幅震荡 [5] - 菜油：宽幅震荡 [5] - 豆粕：震荡偏弱 [5] - 菜粕：震荡偏弱 [6] - 豆二：震荡偏弱 [6] - 豆一：震荡偏弱 [6] - 生猪：震荡偏强 [6] - 橡胶：震荡 [8] - PX：观望 [8] - PTA：震荡 [8] - MEG：观望 [8] - PR：观望 [8] - PF：观望 [8] 报告的核心观点 - 各行业投资评级不同，需关注各行业基本面变化及相关政策影响，控制风险偏好，合理进行投资决策 [2][4][5] 各行业情况总结 黑色产业 - 铁矿石：钢厂复产铁水产量回升，全球铁矿发运回落，下游需求偏弱，基本面矛盾有限，关注下游高库存负反馈及铁矿2601合约前高一线表现 [2] - 煤焦：焦炭提降，基本面转弱，供应增加，需求铁水产量恢复，黑色板块情绪降温，煤焦低位反弹 [2] - 卷螺：国内宏观驱动不足，成材产量走高，库存压力增加，需求难有逆季节性表现，螺纹2601合约震荡偏弱 [2] - 玻璃：沙河煤改气消息发酵，湖北现货好转，长期玻璃需求难大幅回升，短期关注需求好转情况 [2] 金融行业 - 股指期货/期权：各指数表现不同，M2、M1同比增长，M1 - M2剪刀差收窄，社会融资规模增量增加，财政政策发力空间充足，建议控制风险偏好，股指多头持有 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率下行，央行开展逆回购操作，政府负债率合理，风险可控，国债走势趋弱，多头轻仓持有 [4] - 黄金白银：黄金定价机制转变，货币、金融、避险、商品属性综合影响价格，短期关注美联储议息会议和地缘政治局势，预计维持高位震荡 [4] 轻工行业 - 原木：港口日均出货量减少，呈现旺季不旺，到港量预计增加，供应压力不大，库存去化，预计区间震荡 [5] - 纸浆：现货价格偏稳，成本支撑增强，但造纸行业盈利低、库存压力大，需求转好待验证，预计偏弱盘整 [5] - 双胶纸：现货价格稳定，排产稳定，开工回升，但处于季节性淡季，供需矛盾突出，整体偏空对待 [5] 油脂油料行业 - 油脂：马棕油产量、库存增加，印尼上调出口税，国内菜籽进口收缩，后续豆油供应或收紧，油脂宽幅震荡，关注美豆产区天气及马棕油产销 [5] - 粕类：美豆新作产量增加，出口需求疲软，国内供应压力大，需求疲软，预计震荡偏弱，关注美豆天气和大豆到港情况 [5][6] 农产品行业 - 生猪：交易均重上涨，屠宰企业开工率提升，后期需求或增加，但大猪供应增加，标猪价格或承压，肥标价差或走阔 [6] 软商品行业 - 橡胶：供应端压力减少，需求端产能利用率提升，库存下降，价格或宽幅震荡 [8] 聚酯行业 - PX：地缘不稳油价整理，PX供需双增但近月转弱，价格跟随油价波动 [8] - PTA：油价振幅大，成本支撑一般，供需皆增，价格跟随成本波动 [8] - MEG：港口库存或小幅累库，后续到港量不高，供应压力增加，中期供需宽平衡，低库存支撑价格 [8] - PR：供应存减量预期，需求走弱，加工费修复，预期随成本低位震荡 [8] - PF：下游纱线订单好转，短纤工厂库存低，预计偏暖整理 [8]

**行业与公司** * 黄金行业 全球央行[1][2][3][5][8][10][11][12][13] **核心观点与论据** * 2024年MEX黄金和伦敦现货黄金年内累计涨幅分别达29.7%和31.5% 9月初接近40%[1][2] * 金价上涨受美联储降息预期 特朗普动摇美联储独立性 欧美债务可持续性担忧推动[1][2] * 黄金定价框架为"一正两负" 与通胀正相关 与美元和美债实际利率负相关[4][6] * 自2022年起 实际利率对金价的解释力减弱 因全球央行年均购金1060吨 占全球需求23% 结构性需求推升金价[1][4][5] * 金价显著涨势通常持续10-12年 当前始于2018-2019年的涨势已持续六七年[1][7][9] * 央行购金主因美元信任度下降 美国债务问题 经济内生动能弱化 新兴经济体去发达经济体货币化趋势[1][8][10] * 美国财政赤字占GDP比重从2020年1.5%升至2024年6.6% 联邦政府债务规模占GDP比重2024年达124.3%[10] * 2022至2024年中国 印度 伊拉克 卡塔尔央行连续增持黄金 中国累计增持10.7百万盎司 印度3.9百万盎司 伊拉克2.1百万盎司 卡塔尔1.7百万盎司[10] **其他重要内容** * 央行购金行为可能削弱美元主导地位 增强各国金融稳定性 促进多元化国际货币体系形成[3][11] * 黄金占全球储备资产比重2024年为13.1% 相当于1995年水平 远低于1950年68.5%的峰值[12][13] * 2024年81%的央行认为未来12个月内全球央行将增加黄金储备[13] * 美国2025年五六月份新增非农就业人数初值和二次修正值累计修正幅度占初值比重达86%和10009%[12]

来源：市场资讯 （来源：ETF炼金师） 在过去两周内，金价经历了近四个月的盘整后，再次向上突破，伦敦金的现货价格已达到3640美元/盎 司，较年初上涨了40%，创下历史新高。导致这一情况的因素包括降息周期可能会重启、实物黄金需求 的复苏以及发达国家债务危机等一系列宏观经济催化剂的汇聚，这些因素为黄金的价格提供了坚实的支 撑。 一、短期催化剂：市场期待美联储降息 美联储的货币政策转向无疑是当前金价上涨的直接催化剂。美联储主席鲍威尔在Jackson Hole年会上的 讲话传递出放松货币政策的信号，近期美国经济数据显示出"类滞涨"的特征，8月非农就业人数仅增加 2.2万人，显著低于市场预期，失业率的上升进一步增强了市场对降息的预期。到9月10日，市场预计美 联储将在9月18日的会议上降息25个基点的概率已经提升至约92%。 美联储降息的背景下，黄金价格为什么会随之上涨呢？其背后的逻辑在于：降息将导致债券收益率和美 元实际利率的下行，使得持有黄金的机会成本降低，黄金的金融属性（抗通胀、保值）因此更加突出， 吸引了大量资金流入，最终推高金价。根据高盛的统计，历史上美联储每次启动降息周期后的60天内， 金价平均上涨6%， ...

钱这东西，说白了就是一张纸，或者手机里一串数字。凭什么美国的"纸"就比别人的金贵，全世界做生意都得用它？这事儿，得从咱们爷爷辈说起了。 二战打完，全世界都打烂了，就美国本土没遭罪，还攒了一大笔黄金。于是，老美振臂一呼，说："兄弟们，以后大家就用我的美元吧，我保证，你们随时 能拿着35美元来我这换一盎司黄金。"大家一听，觉得靠谱，美元就这么当上了世界货币的老大。这就是所谓的布雷顿森林体系。 可好景不長，美国后来打越南战争，钱花得如流水，黄金也撑不住了。到了1971年，尼克松总统直接耍了个赖，说美元和黄金脱钩了，不陪你们玩了。按理 说，这信用就破产了，美元该完蛋了吧？ 并没有。美国又拉着中东那帮卖石油的土豪们搞了个约定：以后石油买卖，必须用美元结算。你想想，谁家过日子不需要石油？工业要发展，汽车要跑路， 都离不开这"工业的血液"。这么一来，美元又跟石油这个硬通货捆绑在了一起，地位反而更稳了。这就是美元霸权的第二根支柱。 这个体系让美国人过上了啥日子呢？这么说吧，就像你家开了个印刷厂，印出来的纸全世界都认，都能换回实打实的商品。缺钱了怎么办？开动印钞机就行 了。 问题就出在这。美国一遇到经济问题，最简单粗暴的办法就 ...

黄金价格表现及驱动因素 - 尽管通胀数据顽固 黄金价格非但没有回调反而持续攀升创下新高 [2] - 华尔街分析师中80%看好本周金价走势 散户投资者65%押注上涨但35%认为将回调 [2] - 金价上升因素包括ETF和期权放大实物供应推动价格飙升 央行如中国人行持续买金并放宽进出口规则 波兰甚至超中国购金 [2] 市场情绪及参与者视角 - 市场情绪呈现鲜明对比 华尔街乐观源于全球混乱依旧央行持续囤金而美联储正逼使其转向鸽派 散户投资者则以技术图形角度分析 [2] - 热钱流向黄金源于投资者对美联储政策的解读 视黄金为通胀对冲和地缘避险的工具 [2] - 散户投资者审慎选择持观望态度 是因为近期暴涨后的自然反应 [2] 地缘政治及宏观经济事件 - 法国总理下台 日本首相辞职 俄乌和平希望破灭 美G7制裁难产推升避险需求 [2] - 美欧经济战或推央行加速去美元化购金 [2] - 多重重磅事件将搅动黄金风云 包括纽约制造业调查 8月零售销售报告 房屋开工与建筑许可数据 美联储利率公告与鲍威尔新闻发布会等 [3] 央行政策及经济数据影响 - 美联储利率决议将成为短期内的关键催化剂 决定金价能否再创新高 [3] - 加拿大银行货币政策决定 英国银行政策决定 日本银行决策等事件可能放大全球流动性预期 [3] - 经济数据如零售销售报告将检验消费韧性 房屋开工数据揭示区域经济脉动 [3]

11国共谋反制美国，这一次，特朗普恐要吃不了兜着走 各位老铁，今天咱们来唠唠国际舞台上的一场"大戏"——11个国家联手对抗美国，特朗普的关税大棒这次可能真砸到自己脚上了！这场戏的主角是金砖国 家（巴西、俄罗斯、印度、中国、南非等），配角还有被美国关税逼急的其他小伙伴。为啥说特朗普要"吃不了兜着走"？因为这些国家不再单打独斗，而 是抱团反击，从经济到金融，招招直戳美国软肋。作为一名国际军事博主，今天咱不带AI腔调，用最接地气的大白话，把这背后的猫腻掰扯清楚：11国 怎么联手？特朗普的关税政策有啥问题？这场博弈对全球有啥影响？ 一、导火索：特朗普的"关税大棒"乱挥，逼出11国联盟 特朗普重返白宫后，把关税当"万能钥匙"，对全球一顿乱砍。特别是对金砖国家，那简直像开了"疯狂模式"： 巴西惨遭"毒打"：美国突然对巴西商品加征50%的惩罚性关税，直接把巴西的咖啡、牛肉等支柱产业逼到悬崖边。巴西总统卢拉气得拍桌子："这不是公 平贸易，是经济胁迫！" 印度也被"卡脖子"：美国对印度药品、电子产品加征25%甚至更高的关税，还威胁印度别买俄罗斯石油。印度总理莫迪心里窝火：本想在中美之间玩平 衡，结果两头不讨好。 其他金砖国家也 ...