报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周四国债现券收益率集体走强，国债期货涨跌不一，DR007加权利率回落震荡 [2] - 国内5月经济数据偏弱，金融数据分化，贸易出口小幅回落，海外美联储对降息时机有分歧 [2] - 本周债市持续调整，受股债跷跷板和止盈盘影响利率小幅上行，市场交易主线因下半年政策扰动不明，建议待企稳后波段配置 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.950，环比-0.02%，成交量52163，环比-1100 [2] - TF主力收盘价106.170，环比0%，成交量38895，环比-930 [2] - TS主力收盘价102.510，环比0%，成交量24312，环比-514 [2] - TL主力收盘价120.720，环比0.1%，成交量72122，环比-2020 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差-0.16，环比-0.01；T09 - TL09价差-11.77，环比-0.09 [2] - T2512 - 2509价差0.03，环比+0.02；TF09 - T09价差-2.78，环比0.03 [2] - TF2512 - 2509价差0.07，环比-0.02；TS09 - T09价差-6.44，环比0.04 [2] - TS2512 - 2509价差0.13，环比-0.00；TS09 - TF09价差-3.66，环比0.02 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量202431，环比-2650；前20名多头191730，环比-1983；前20名空头206973，环比-1544；前20名净空仓15243，环比439 [2] - TF主力持仓量160108，环比-1028；前20名多头147895，环比-599；前20名空头170948，环比-264；前20名净空仓23053，环比335 [2] - TS主力持仓量118869，环比621；前20名多头88068，环比211；前20名空头106959，环比919；前20名净空仓18891，环比708 [2] - TL主力持仓量115275，环比622；前20名多头109182，环比984；前20名空头116993，环比1959；前20名净空仓7811，环比975 [2] 前二CTD（净价） - 250007.IB(6y）101.299，环比0.0155；2500802.IB(6y）99.0955，环比0.0001 [2] - 240020.IB(4y)101.0633，环比-0.0215；240020.IB(4y)100.8844，环比-0.0667 [2] - 250006.IB(1.7y)100.3688，环比0.0158；240010.IB(2y)100.8301，环比0.0069 [2] - 210005.IB(17y)136.4191，环比-0.5585；210014.IB(18y)132.6415，环比-0.2480 [2] 国债活跃券(%) - 1y 1.3650，环比0.50bp；3y 1.4050，环比-0.25bp [2] - 5y 1.4950，环比0.50bp；7y 1.5900，环比1.00bp [2] - 10y 1.6535，环比0.75bp [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜1.3788，环比-4.12bp；Shibor隔夜1.3700，环比-0.10bp [2] - 银质押7天1.6668，环比-2.32bp；Shibor7天1.6700，环比-0.10bp [2] - 银质押14天1.7300，环比-2.00bp；Shibor14天1.7360，环比1.40bp [2] LPR利率(%) - 1y 3.00，环比0.00bp；5y 3.5，环比0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模5093亿，到期规模2035亿，利率1.4%，天数7天 [2] 行业消息 - 央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出19项重点举措 [2] - 央行6月25日开展3000亿元1年期MLF操作 [2] - 国家发展改革委7月将下达第三批消费品以旧换新资金，并制定国补资金使用计划 [2] 重点关注 - 6月26日20:30关注美国至6月21日当周初请失业金人数、美国第一季度实际GDP年化季率终值 [3] - 6月27日20:30关注美国5月核心PCE物价指数年率 [3] - 6月27日22:00关注美国6月密歇根大学消费者信心指数终值 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融期货股指板块的TL2509品种短期、中期和参考观点均为震荡，日内震荡偏强，核心逻辑是宏观经济指标偏弱，货币宽松预期升温 [1] - 金融期货股指板块的TL、T、TF、TS品种日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡，核心逻辑是昨日国债期货均震荡整理，近期央行公开市场净投放流动性，中长期降息预期较强，国债期货下方支撑牢靠，5月信贷、通胀数据偏弱需宽松货币环境，美国经济下行压力增大，美联储有“提前降息”口风，未来降息限制性条件解除，后续等待7月重磅会议政策指引，短期内国债期货震荡整理 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509品种短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，参考观点震荡，核心逻辑为宏观经济指标偏弱，货币宽松预期升温 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 金融期货股指板块的TL、T、TF、TS品种日内震荡偏强、中期震荡，参考观点震荡，核心逻辑是昨日国债期货震荡整理，央行净投放流动性应对半年末紧张，中长期降息预期强，5月信贷和通胀数据弱需宽松环境，美国经济下行，美联储有“提前降息”口风，未来降息限制解除，等待7月会议指引，短期内国债期货震荡整理 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市持续调整，受股债跷跷板影响显著，叠加当前利率水平持续位于低位，止盈盘压制，带动利率小幅上行 [2] - 目前市场交易主线因下半年政策扰动尚不明确，建议待企稳后再波段配置 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.995，环比 -0.04%，成交量763（↑） [2] - TF主力收盘价106.190，环比0%，成交量65780（↑1080） [2] - TS主力收盘价102.512，环比0.01%，成交量33255（↑143） [2] - TL主力收盘价120.670，环比 -0.22%，成交量99174（↑608） [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差 -0.15，环比 +0.00（↑） [2] - T2512 - 2509价差0.02，环比 -0.00（↓） [2] - TF2512 - 2509价差0.09，环比 +0.01（↑） [2] - TS2512 - 2509价差0.13，环比 -0.01（↓） [2] - T09 - TL09价差 -11.68，环比0.23（↑） [2] - TF09 - T09价差 -2.81，环比0.03（↑） [2] - TS09 - T09价差 -6.48，环比0.04（↑） [2] - TS09 - TF09价差 -3.68，环比0.00（↑） [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量205081，环比 -2088（↓），前20名多头193940，环比 -4096（↓），前20名空头209231，环比 -3274（↓），前20名净空仓15291，环比822（↑） [2] - TF主力持仓量161136，环比2255（↑），前20名多头146301，环比1229（↑），前20名空头168776，环比 -538（↓），前20名净空仓22475，环比 -1767（↓） [2] - TS主力持仓量118248，环比 -334（↓），前20名多头162212，环比2543（↑），前20名空头175418，环比5090（↑），前20名净空仓13206，环比2547（↑） [2] - TL主力持仓量114653，环比 -2515（↓），前20名多头110060，环比2370（↑），前20名空头117042，环比1286（↑），前20名净空仓6982，环比 -1084（↓） [2] 前二CTD（净价） - 250007.IB(6y），价格101.2835，环比 -0.0386（↓） [2] - 2500802.IB(6y），价格99.0955，环比 -0.0310（↓） [2] - 240020.IB(4y)，价格101.0848，环比 -0.0320（↓） [2] - 240020.IB(4y)，价格100.8844，环比 -0.0109（↓） [2] - 250006.IB(1.7y)，价格100.353，环比 -0.0134（↓） [2] - 240010.IB(2y)，价格100.8232，环比 -0.0105（↓） [2] - 210005.IB(17y)，价格136.2375，环比 -0.5576（↓） [2] - 220008.IB(18y)，价格128.5542，环比 -0.4223（↓） [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3600，环比0.50（↑bp） [2] - 3y收益率1.4075，环比0.75（↑bp） [2] - 5y收益率1.4900，环比0.75（↑bp） [2] - 7y收益率1.5800，环比1.00（↑bp） [2] - 10y收益率1.6460，环比0.60（↑bp） [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.4202，环比3.02（↑bp） [2] - Shibor隔夜利率1.3710，环比0.10（↑bp） [2] - 银质押7天利率1.7289，环比17.89（↑bp） [2] - Shibor7天利率1.6710，环比4.20（↑bp） [2] - 银质押14天利率1.7500，环比0.00（↑bp） [2] - Shibor14天利率1.7220，环比2.50（↑bp） [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比0.00（↑bp） [2] - 5y利率3.5，环比0.00（↑bp） [2] 公开市场操作 - 发行规模3653亿，到期规模1563亿，利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出19项重点举措 [2] - 央行6月25日将开展3000亿元1年期MLF操作 [2] - 美联储主席鲍威尔表示美联储能耐心等待，不排除提前降息可能 [2] 市场情况 - 周三国债现券收益率涨跌不一，2 - 3Y下行，5 - 7Y、10Y与30Y上行 [2] - 国债期货涨跌不一，TS、TF主力合约上涨0.01%，T、TL主力合约分别下跌0.04%、0.22% [2] - DR007加权利率持续回升至1.69%附近震荡 [2] 国内基本面 - 5月经济数据偏弱，工增小幅回落，社零超预期回升，固投规模持续收敛，失业率环比改善 [2] - 金融数据延续分化态势，政府债仍为社融主要支撑，企业信贷需求走弱 [2] - 5月出口小幅回落，出口前置拉动作用持续弱化 [2] 海外情况 - 6月美国标普全球制造业PMI持稳于52，高于市场预期 [2] - 近期美联储内部对降息时机出现分歧，鲍威尔表示货币政策调整需等明确经济信号，提前降息可能性减小 [2] 重点关注 - 6月25日22:30关注美国至6月20日当周EIA原油库存（万桶） [3] - 6月25日22:00关注美联储主席鲍威尔作证词陈述 [3] - 6月26日22:00关注美国至6月21日当周初请失业金人数（万人） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周二国债现券收益率集体走弱，国债期货全线收跌，国内基本面端5月经济数据偏弱，金融数据延续分化态势，贸易层面出口前置拉动作用持续弱化，海外6月美国标普全球制造业PMI持稳高于预期，近期美联储官员释放鸽派信号或开启新一轮降息窗口；策略上受宽松预期提振债市震荡走强，止盈盘压制或带动短期利率小幅上行，市场交易主线因下半年政策扰动尚不明确，建议待企稳后再波段配置 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价109.025，环比-0.11%，成交量51169，环比-701 [2] - TF主力收盘价106.185，环比-0.07%，成交量44144，环比-12 [2] - TS主力收盘价102.504，环比-0.02%，成交量27094，环比+14 [2] - TL主力收盘价120.930，环比-0.27%，成交量76770，环比+877 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差-0.15，环比+0.02；T09 - TL09价差-11.91，环比+0.23 [2] - T2512 - 2509价差0.02，环比+0.00；TF09 - T09价差-2.84，环比+0.04 [2] - TF2512 - 2509价差0.08，环比+0.01；TS09 - T09价差-6.52，环比+0.10 [2] - TS2512 - 2509价差0.14，环比-0.00；TS09 - TF09价差-3.68，环比+0.06 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量207169，环比-5259；前20名多头193940，环比-4096；前20名空头209231，环比-3274；前20名净空仓15291，环比+822 [2] - TF主力持仓量158881，环比-1307；前20名多头146301，环比+1229；前20名空头168776，环比-538；前20名净空仓22475，环比-1767 [2] - TS主力持仓量118582，环比-1575；前20名多头162212，环比+2543；前20名空头175418，环比+5090；前20名净空仓13206，环比+2547 [2] - TL主力持仓量117168，环比+1043；前20名多头110060，环比+2370；前20名空头117042，环比+1286；前20名净空仓6982，环比-1084 [2] 前二CTD（净价） - 250007.IB(6y）101.3221，环比-0.0907；2500802.IB(6y）99.0955，环比-0.0659 [2] - 240020.IB(4y)101.1168，环比-0.0216；240020.IB(4y)100.8844，环比-0.0223 [2] - 250006.IB(1.7y)100.353，环比-0.0134；240010.IB(2y)100.8232，环比-0.0105 [2] - 210005.IB(17y)136.7951，环比-0.1886；210014.IB(18y)133.0766，环比-0.2490 [2] 国债活跃券（%） - 1y 1.3550，环比0.00bp；3y 1.4000，环比+0.10bp [2] - 5y 1.4825，环比+0.50bp；7y 1.5700，环比+0.30bp [2] - 10y 1.6400，环比+0.20bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜1.3784，环比+2.84bp；Shibor隔夜1.3700，环比+0.30bp [2] - 银质押7天1.6625，环比+16.25bp；Shibor7天1.6290，环比+13.20bp [2] - 银质押14天1.7100，环比+2.14bp；Shibor14天1.6970，环比-1.60bp [2] 行业消息 - 6月24日商务部办公厅开展2025年千县万镇新能源汽车消费季活动，各地落实汽车以旧换新政策 [2] - 6月LPR报价1年期3.0%、5年期以上3.5%与上期持平，中信证券称符合预期 [2] - 今年前五个月全国一般公共预算支出112953亿元，同比增长4.2%，收入96623亿元，同比下降0.3%，降幅略有收窄 [2] 重点关注 - 6月25日22:30关注美国至6月20日当周EIA原油库存（万桶） [3] - 6月25日22:00关注美联储主席鲍威尔在参议院相关委员会就半年度货币政策报告作证词陈述 [3] - 6月26日22:00关注美国至6月21日当周初请失业金人数（万人） [3]

市场表现 - 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.04%报121.290元，10年期主力合约跌0.01%报109.155元，5年期主力合约持平于106.275元，2年期主力合约跌0.01%报102.530元 [1] - 银行间主要利率债收益率多上行，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行0.1bp报1.8380%，10年期国开债"25国开10"收益率上行0.15bp报1.7070%，10年期国债"25附息国债11"收益率上行0.1bp报1.6390%，2年期国债"25附息国债06"收益率上行0.15bp报1.3725% [1] 资金面 - 央行开展2205亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量和中标量均为2205亿元，当日2420亿元逆回购和1000亿元国库现金定存到期 [2] - 资金面整体偏宽，存款类机构隔夜质押式回购利率微幅下行至1.37%附近，七天质押式回购利率上行超1个bp，预期半年末资金面可控 [2] - 长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.63%附近，较上日变化不大 [2] 消息面 - 多地专项债拟投向领域进一步拓宽，首次投向政府投资基金，新增专项债务限额重点用于土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等安排 [3] - 预计下半年新增地方政府专项债券发行进度加快，包括支持用于化债的特殊新增专项债 [3] 操作建议 - 6月高频数据显示出口分项走弱，央行释放呵护信号、资金利率中枢下移利好债市，上周国债期货走强 [4] - 本周面临跨季压力，资金利率可能边际抬升，但央行预计会进行资金投放对冲，资金面大局维持稳定 [4] - 债市可能继续抢跑交易央行重启购债、7月初资金面宽松和博弈基本面预期，总体债券利率可能维持震荡下行，10年国债利率下行阻力位置为1.6% [4] - 关注月末央行公布国债买卖情况，若重启买债可能带动利率下行突破1.6%，反之债市可能有阶段性回调压力 [4] - 国债期货策略：单边策略建议逢调整配置多单，期现策略关注TS2509合约正套，曲线策略可适当关注做陡 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货品种短期、中期震荡，日内震荡偏强，整体震荡，核心逻辑是宏观经济指标偏弱使货币宽松预期升温 [1][5] - 国债期货中长期向上逻辑较确定，因市场对中长期降息预期强，宏观经济指标边际走弱、美联储降息预期升温使汇率端压制减弱，但短期内上行动能不足，因 5 月降息政策效果待检验且需等 7 月政治局会议指引，短期内预计保持震荡整理 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509 短期、中期震荡，日内震荡偏强，整体震荡，核心逻辑是宏观经济指标偏弱，货币宽松预期升温 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 涉及品种为 TL、T、TF、TS，日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货窄幅震荡整理，市场对中长期降息预期强，因宏观经济指标边际走弱、美联储降息预期升温使汇率端压制减弱，但短期内继续降息预期偏弱，因 5 月降息政策效果待检验且需等 7 月政治局会议指引 [5]

国债期货早盘行情 - 2年期国债期货（TS）主力合约上涨0 01% [1] - 5年期国债期货（TF）主力合约价格持平 [1] - 10年期国债期货（T）主力合约下跌0 01% [1] - 30年期国债期货（TL）主力合约下跌0 03% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融期货和期权方面，股指期货日内窄幅震荡、IC和IM反弹概率上升，中期区间震荡；国债期货日内短债窄幅波动、长债延续偏强势头，中期偏强 [1][2] - 商品期货和期权方面，金属及新能源材料板块中，铜日内价格在78000 - 79200，中期在60000 - 90000；工业硅日内低位运行、区间为7350 - 7450，中期承压运行、区间为7000 - 8500；多晶硅日内承压运行、区间为3.0万 - 3.2万，中期低位运行、区间为3.0万 - 4.0万；碳酸锂日内低位运行、区间为5.8 - 6.0万，中期成本支撑减弱、价格稳步下行、区间为5.6万 - 6.5万 [5][8][10][12] 根据相关目录分别进行总结 金融期货和期权 股指期货 - 品种为IF、IH、IC、IM [1] - 日内观点是窄幅震荡，IC、IM反弹概率上升；中期观点是区间震荡，沪深300指数运行区间[3800,3950] [1] - 参考策略是卖出MO2507 - P - 5800虚值看跌期权、IM2507逢低试多 [1] - 核心逻辑包括短期海外扰动增加压制风险偏好，内需预期提振待政策加力，市场风格高低频繁切换、缺乏持续主线机会，四大指数回调至箱体下沿反弹概率上升 [1] 国债期货 - 品种为TS、TF、T、TL [2] - 日内观点是短债窄幅波动，长债延续偏强势头；中期观点是偏强 [2] - 参考策略是T2509或TL2509交易盘多单减仓，配置盘多单持有 [4] - 核心逻辑包括短期海外扰动增加利多避险资产，央行净投放使银行间流动性均衡，国内5月社零增速亮眼但需关注持续性、生产有韧性、投资端固投增速受地产拖累走弱，政策发力预期强化 [4] 商品期货和期权 金属及新能源材料板块 - 铜 - 日内观点价格运行区间78000 - 79200，中期观点运行区间60000 - 90000 [5] - 参考策略是震荡操作思路 [5] - 核心逻辑包括宏观上美国通胀仍处较高水平，供给上全球铜精矿供需偏紧、中国5月各类铜进口量有不同变化，需求上新能源汽车产销增长、家用空调排产有增减，库存上LME和上期所铜库存下降，后市美国关税政策加剧供需偏紧但需警惕国内需求淡季影响 [5][6][7] 金属及新能源材料板块 - 工业硅 - 日内观点低位运行、区间7350 - 7450，中期观点承压运行、区间7000 - 8500 [8] - 参考策略是卖出SI2507 - C - 9000，期货逢高沽空 [8] - 核心逻辑包括供应上5月我国工业硅产量同比下降，需求上5月多晶硅产量同比下降，目前供需双降，库存截至5月29日处于高位 [8][9] 金属及新能源材料板块 - 多晶硅 - 日内观点承压运行、区间3.0万 - 3.2万，中期观点低位运行、区间3.0万 - 4.0万 [10] - 参考策略是卖出PS2507 - C - 45000持有至到期，期货追空 [10] - 核心逻辑包括供应上5月我国多晶硅产量同比下降，需求上5月我国硅片产量同比下降，库存截至5月29日处于高位、供应过剩明显 [10][11] 金属及新能源材料板块 - 碳酸锂 - 日内观点低位运行、区间5.8 - 6.0万，中期观点成本支撑减弱、价格稳步下行、区间5.6万 - 6.5万 [12] - 参考策略是卖出LC2507 - C - 83000持有至到期 [13] - 核心逻辑包括现货价格低位运行利空期货价格，供应上5月我国电池级碳酸锂产量同比增加，库存截至5月30日处于年内高位 [13]

国债期货周报 2025年6月16日——6月20日 杜淑芳 期货从业资格证号：F0230469 投资咨询资格证号：Z0000690 证券代码：839979 本周行情回顾 本周权益市场走弱，国债期货市场延续偏强震荡格局，各期限合约全线上涨，超长期限品种表现尤为亮眼。基本面数据方面，5月份，随着我 国促消费扩内需各项政策持续显效，价格呈现积极变化，特别是核心CPI同比涨幅升至近一年最高点，CPI同比降幅已连续3个月持平于0.1%，而核 心CPI同比涨幅则创近3月新高，升至近一年来最高点。PPI同比继续负增长，但在关税风险阶段性缓和，对市场风险偏好以及商品需求预期起到较 好的改善作用下，后期我国PPI也有望边际改善。5月社会消费品零售超出市场预期，显示在消费品以旧换新刺激政策下，我国内需有一定程度改善 但国固定资产投资不及预期，同时地产端商品房销售面积进一步下滑，基本面完全复苏仍然任重道远。金融数据方面，5月降息降准落地后，企业 和居民融资成本及信贷可获得性都有改善。前5个月社融增量累计18.63万亿元，同比多增3.83万亿元，显示财政政策持续发力，但信贷结构仍以政 府债券融资为主。居民消费信心不足。企业中长期贷款增 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计股指期货小幅回落，股市成交额维持在1万亿水平，市场情绪不佳，受风险事件和国内金融监管影响；国债期货高位震荡，货币市场利率回落，国债多单轻仓 [110][112] 各部分内容总结 行情回顾 - 上证50、沪深300震荡偏弱 [9] - 中证500高位回落，国债期货高位震荡 [15] 行情动能分析 - 上证50成交额回落、沪深300成交额小幅回落；中证500、中证1000有所回暖 [22][25] - 融资融券余额维持稳定 [30] - 上证50、沪深300换手率回升，中证500、中证1000换手率稳定 [35] - 沪深300板块较为一致 [40] - 金融、电信板块ALPHA为正，可选、工业、信息周期ALPHA为负 [44] - 5月上市公司净增加1家 [50] 基本面重大事件 - 国债期货次季IRR方面，10年期略落，5年期稳定；银行间回购加利率小幅回落，Shibor短期显著回落 [78][79][82] - 5月份CPI为 -0.1% 小幅回升，PPI增速至 -3.3% [86] - 5月份PMI回落至49.5，非制造业PMI为50.3，经济恢复力度较弱 [90] - 2025年5月份社会消费品零售总额同比为6.4%，消费数据略升，消费者信心趋势回落 [93][100] - 5月份M2同比为7.9%，信贷有所减弱，M1为2.3%，新增人民币贷款6200亿 [103][105] 后市展望 - 股指期货受风险事件和监管影响小幅回落，国债期货高位震荡，货币市场利率回落，国债多单轻仓 [110][112]