市场表现 - 沪深300指数本周涨跌幅为-0.18%，农林牧渔板块涨跌幅为-0.36%，板块排名第15，子行业中其他种植业、其他农产品加工、动物保健、生猪养殖及粮油加工表现位居前五 [1] - 四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.05/15.39/14.25元/公斤，环比上周分别-2.09%/+0.65%/-3.72% [1] - 平均猪肉价格为20.95元/公斤，环比上周上涨0.05%，仔猪平均批发价格28.00元/公斤，二元母猪平均价格为32.53元/公斤，环比上周均持平 [1] - 自繁自养利润为48.21元/头，外购仔猪养殖利润为-16.06元/头 [1] - 白羽肉鸡周度价格为7.36元/公斤，环比下跌0.54%，肉鸡苗价格为2.85元/羽，养殖利润为0.01元/羽 [1] - 鸡蛋价格为7.20元/公斤，环比下跌6.01% [1] 生猪养殖行业 - 生猪养殖行业从2024Q2开始进入盈利周期，但行业整体降负债仍有较长路程要走 [2] - 当前市场对于生猪产能回升对盈利周期影响的预期或过度悲观，可能忽略原料成本下行筑底和2025年宏观需求潜在回升的正面影响 [2] - 生猪养殖行业本轮盈利时间的持续性或超出市场悲观预期，后续或有望迎来预期修正和估值修复 [2] - 推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望等生猪养殖股 [2] 饲料行业 - 随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端改善，饲料行业景气度有望见底回升 [2] - 海大集团经营基本面有望迎来上行期，海外饲料业务或成为业绩潜在增长点 [2] 肉鸡行业 - 在原料成本维持低位和2025年宏观政策发力情景下，肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升这一变量 [3] - 圣农发展当前处于业绩周期和PB估值周期底部区域，具备较好配置价值 [3] 宠物食品行业 - 2025年或是宠物主粮品牌决胜关键一年，需重点关注品牌利润端情况 [3] - 推荐全渠道销售表现领先的国产宠物食品龙头乖宝宠物，以及自主品牌业务盈利向上的中宠股份 [3]

农林牧渔 农业行业周报 同步大市-A(维持) 资料来源：最闻 | 首选股票 | | 评级 | | --- | --- | --- | | 002311.SZ | 海大集团 | 买入-A | | 002299.SZ | 圣农发展 | 买入-B | | 300498.SZ | 温氏股份 | 买入-B | | 301498.SZ | 乖宝宠物 | 增持-A | | 002891.SZ | 中宠股份 | 增持-A | | 002567.SZ | 唐人神 | 增持-B | | 605296.SH | 神农集团 | 增持-B | | 603477.SH | 巨星农牧 | 增持-B | | 000876.SZ | 新希望 | 增持-B | 相关报告： 见底回升，看好海大集团的配置时机- 【 山 证 农 业 】 农 业 行 业 周 报 （2025.04.14-2025.04.20） 2025.4.23 【山证农林牧渔】水产饲料需求或有望 见底回升，看好海大集团的配置时机- 【 山 证 农 业 】 农 业 行 业 周 报 （2025.04.07-2025.04.13） 2025.4.17 分析师： 陈振志 执业登记编码：S07 ...

业务规划 - 目前无开发宠物食品计划，将关注行业动态并做好经营决策 [4] - 本年度经营情况关注后续定期报告，坚持聚焦主业稳健经营 [4] - 积极对接多元化消费需求，丰富产品群，提供优质产品与服务 [5] - 坚持“产业化、多元化、国际化、数字化”战略方针，推动企业发展 [6] 财务相关 - 坚持现金分红政策，平衡财务杠杆，保持健康资产负债状态 [4] - 充分考虑经营需要，合理融资，做好财务杠杆平衡 [6] 经营影响因素 - 市场肉类消费受季节、节日、行情等因素影响，各季度经营有差异 [6] - 生猪和猪肉价格波动影响原材料成本，密切关注行情做决策 [6] 人员角色 - 万隆先生现任公司第九届董事会非独立董事 [6]

养殖板块市场表现 - 养殖ETF（159865）今日盘中微涨 过去5天净流入超2.5亿 [1] - 行业乐观情绪抬头 养殖ETF处于底部区域值得关注 [1][2] 公司业绩改善 - 生猪市场行情回暖带动上市猪企业绩改善 牧原股份实现归母净利润189亿元 [1] - 生猪（外三元）价格从2023年最低不足14元上涨至2024年年中最高21元左右 涨幅接近5成 [1] - 利润表修复有望改善行业内公司资产负债结构 增强周期底部韧性并提升板块估值 [1] 行业供给变化 - 接近三年的产能出清是2024年猪价上涨的基础 2024年下半年产能去化节奏出现反复但近期重回下降通道 [1][2] - 2024年4月能繁母猪存栏数量为3986万头 较2021年6月高点（4390万头）下降约10% [2] - 截至2025年3月能繁母猪存栏量下降至4039万头 环比2月减少 [2] 成本控制成效 - 生猪养殖企业成本优化成效显著 为业绩改善提供支撑 [1][2] - 头部猪企在猪价周期波动收敛时仍有一定利润空间 [2] - 若生猪价格重回升势 企业有望受益于猪价上行与成本下行之间"剪刀差"扩大 盈利水平可能超预期 [2]

（责任编辑：张晓波 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 站在当下，猪价的拐点言之尚早，但不可否认的是，处在底部区域的养殖ETF（159865）仍值得大 家关注。 没有股票账户的投资者可以通过养殖ETF的联接基金（012725）把握养殖板块的投资机会。 注：指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示未来表现。市场观点随市场环境变化 而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不构成任何投资建议，也不构成对基金 业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相匹配的产品。基金有风险，投资需谨 慎。 每日经济新闻 近期，养殖板块持续活跃，相关ETF——养殖ETF（159865）迎资金加持，近5日净流入额超2.5亿 元。今日开盘，养殖逆势上涨，养殖ETF（159865）涨超0.5%。 相关机构表示，公司业绩方面，随着去年生猪市场行情回暖，上市猪企业绩逐步改善，行业乐观 ...

公司发展历程 - 创始人秦英林从17岁立志养猪，用三十余年时间将公司打造成行业标杆，从农家子弟成长为"千亿猪王" [1][2] - 1992年秦英林与妻子辞去公职返乡创业，初期筹资2.3万元购入22头良种猪起步 [2] - 1995年伪狂犬病疫情促使公司确立科技养猪路线，1997年出栏量突破1万头，2009年达30万头并建成屠宰加工厂实现产业链一体化 [2] - 2014年成功上市后十年间营收增长52倍，2024年达1379.47亿元 [1][5][6] 商业模式与竞争优势 - 采用"自繁自养"模式区别于同行"公司+农户"，在2018年非洲猪瘟期间实现逆势扩张，出栏量从1100万头增至2021年4026.3万头，超越温氏股份成为行业第一 [3][4] - 养殖成本形成护城河，2025年4月成本降至12.4元/公斤，已完成"头均600元"降本目标的三分之二，全年目标为12元/公斤 [6] 行业周期与业绩波动 - 2021年生猪价格从30元/斤暴跌至10元/斤，公司单日最高亏损超1亿元，全年净利润骤降74.85% [5] - 2022年净利润同比增92.16%至132.66亿元，但2023年遭遇上市首亏42.63亿元，2024年扭亏为盈实现净利润178.81亿元 [5][6] 国际化战略与资本运作 - 推进港股上市以打造国际化资本平台，海外业务以东南亚为切入点，重点输出非瘟防控和猪场改造技术 [6][8] - 越南及周边国家生猪养殖业升级需求迫切，成为公司国际化战略突破口 [6] 管理层与接班人计划 - 二代高管团队平均年龄不足35岁，均为基层成长骨干，秦英林之子秦牧原分管屠宰肉食板块 [7] - 首席财务官高曈主导海外发展战略，强调业务、技术、资本全面国际化 [7]

业务规模与计划 - 2024 年饲料业务销量较同期增长 0.87%，生猪养殖年出栏 302.85 万头，较同期增长 7.55%，生猪销售均价较上年同期增长 10.5% [2] - 2025 年饲料计划销量 290 万吨，生猪出栏 350 - 400 万头，动物疫苗 24 亿毫升(头份)，植物蛋白原料加工生产量 70 万吨，玉米收储量 150 万吨，实现营业总收入 210 亿元 [2][8] - 计划未来 2 - 3 年内生猪出栏规模达到 500 万头 [10] 研发投入与成果 - 研发聚焦养殖、饲料、制药业务板块，在养殖业务提升种猪品质，饲料业务优化配方，制药业务围绕动物疫病研发 [3][5] - 已获得 28 张国家新兽药证书，完全自主研发的猪瘟病毒 E2 亚单位基因工程灭活疫苗开创国内先河，2020 年布氏菌病基因缺失活疫苗上市 [5] 项目建设与投产 - 预计 2025 年下半年新疆生产建设兵团二师三十七团 30 万头仔猪繁育项目建成投产 [3] 市场拓展与布局 - 未来扩大饲料、生猪养殖及农产品业务规模，开拓中亚地区等市场 [3] - 派遣专业团队考察中亚国家饲料建厂可行性，瞄准中亚及东南亚国家动物疫苗业务市场机会 [6] 盈利增长驱动因素 - 深耕现有市场，提升产品质量和服务水平，巩固和扩大市场份额 [7] - 饲料业务加强西北地区市场拓展，养殖业务优化布局、提高规模效益，制药业务打造“疫苗 + 诊断 + 防疫服务”组合 [7] - 探索向畜牧产业相关上下游延伸领域拓展，如宠物饲料、宠物疫苗等领域 [7] 成本控制措施 - 优化养殖流程，提高养殖效率，降低料肉比 [9] - 加强疫病防控体系建设，减少疫病损失 [9] - 依托“一带一路”政策，进口低价优势原料替代玉米、豆粕等，降低原材料成本 [9] - 加强内部管理，提高运营效率，减少不必要开支 [9] 其他业务相关 - 2024 年度利润分配在年度股东大会审议通过后 2 个月内实施 [6] - 2025 年度商誉减值需按会计准则进行减值测试后判断 [7] - 玉米收储业务 2025 年优化经营模式，扩大销量，控制采购成本 [7][8] - 天康制药拟申请在北交所上市工作按计划推进 [8] - 食品业务加强品牌建设，拓展销售渠道，加大研发投入 [9] - 4 月生猪出栏环比减少因猪群结构优化和出栏标准微调，4 月生猪养殖成本为 13 元/kg [9] - 从中亚采购饲料原料有成本优势，未来扩大采购规模 [10] 股权相关 - 董事、高管不存在减持公司股份计划 [5] - 控股股东兵团国资公司增持计划未结束，截至 2025 年 2 月 19 日，已增持 18,300,503 股，增持金额 122,992,594.42 元 [11] 门店情况 - 已在西北及华北地区开设 70 余家直营店和商超专柜 [11] 股价与市值管理 - 股价及市值受宏观经济、行业周期、市场情绪和投资者偏好等因素影响 [11][12] - 公司重视市值管理，聚焦核心业务，完善治理结构，优化产业布局，提升信息披露质量，加强投资者沟通 [10][12][13] 猪周期应对 - 通过加强成本控制、合理安排出栏计划、探索生猪期货等金融工具应对生猪价格波动 [13]

市场表现 - 上证指数收盘下跌23.13点，跌幅0.68%，报收3380.82点，成交额4612.92亿元；深证成指下跌167.77点，跌幅1.62%，报收10186.45点，成交额6911.13亿元；创业板指下跌39.89点，跌幅1.91%，报收2043.25点，成交额3158.19亿元 [1] - 沪深两市全天成交额合计不足1.2万亿元，较上一日放量近1600亿元 [1] - 全市场超3800只个股下跌，1400余只个股收红，美容护理、养殖、食品加工板块涨幅居前，软件开发、通信服务、IT服务板块跌幅居前 [1] 养殖行业 - 养殖ETF（159865）盘中最高上涨0.7%，收盘上涨0.34%，近五日资金持续流入 [2] - 生猪（外三元）价格从2023年最低不足14元上涨至2024年年中最高21元，涨幅近5成，头部猪企牧原股份归母净利润189亿元，温氏股份归母净利润92亿元 [4] - 能繁母猪存栏量从2021年6月高点4390万头下降至2024年4月的3986万头，降幅约10%，2025年3月存栏量进一步降至4039万头，产能重回去化区间 [6] - 牧原股份完全成本降至每公斤约13元，饲料价格下行及防疫效率提升推动行业成本优化 [7] 金融数据 - 4月新增社融1.16万亿元（预期1.26万亿元），新增人民币贷款2800亿元（预期7644亿元），M1同比1.5%（前值1.6%） [8] - 政府债融资新增9762亿元，占新增社融比重达83.9%，财政存款仅新增3710亿元，显示财政支出加速 [9] - 企业中长贷同比少增2505亿元，地方债务置换及外贸需求疲弱拖累信贷，建材产业链和科技成长板块成为内需主要推动力 [9] 公募基金配置 - 主动股基超配电子（6.58%）、机械（3.39%）、基础化工（2.03%）等行业，低配非银金融（-4.62%）、银行（-4.25%）、电力及公用事业（-1.05%） [11] - 二级行业中消费电子（超配2.61%）、半导体（超配2.31%）、通信设备（超配2.00%）超配显著，证券（低配-3.43%）、全国性股份制银行（低配-2.77%）、国有大型银行（低配-1.51%）低配明显 [12] - 证券ETF（512880）、金融ETF（510230）、电网ETF（561380）或因机构调仓存在短期机会 [13]

畜禽养殖与宠物食品行业 - 产能去化带来供给收缩，成本优化带动头均盈利水平回升，头部企业如牧原股份凭借规模优势和效率管控在新一轮猪周期中具备更强盈利韧性 [1] - 白羽鸡全年受供需疲软压制，但饲料价格下行和养殖效率提升使部分企业如圣农发展在25Q1实现盈利大幅反转 [1] - 核心驱动力在于单位成本大幅改善，猪价反转带动禽类产品估值修复，具备成本控制力和渠道优势的黄鸡企业更具投资吸引力 [1] - 宠物食品板块2024年实现营收与利润双增长（利润+77.8%），主因原料价格下行、自有品牌销售快速增长及海外代工业务稳步增长 [1] - 2025Q1宠物食品企业分化明显，中宠、乖宝等品牌端和出口端均衡发展的企业利润快速增长，佩蒂股份因关税政策变化及新产能初期投入承压利润大幅下滑 [1] 种业与动保行业 - 受粮食价格持续下行和供需错配影响，2024年种业板块利润同比下滑超50%，25Q1继续承压利润同比下降82.4% [1] - 2024年动保行业在激烈竞争中承压，但随着生猪、禽类养殖盈利恢复，疫苗等核心产品销量自2025Q1起反弹，利润同比增长28% [1] - 产品线完善、客户基础稳定的头部疫苗企业有望率先受益于下游恢复并实现盈利修复 [1] 医美器械行业 - 2025年水光针等破皮类项目纳入三类管理，"拿证"产品将成为下游机构主要采购来源，"有证即高溢价"格局短期可持续 [2] - 已取得"械三证"并拥有产业化能力的头部公司如昊海生科、华熙生物，具备技术壁垒+渠道协同优势，有望在产品放量初期实现利润快速释放 [2] - 锦波生物凭借三张"械三证"覆盖三大剂型形成垄断格局，主打产品"薇旖美"年销量达124万支，2024年净利润同比增长超144% [3] - 重组胶原蛋白赛道短期锦波生物垄断优势明显，中长期应关注具备差异化产品储备、技术平台与品牌能力的后进企业如巨子、华熙等 [3] - 行业门槛短期上升有证企业享受"窗口红利期"，未来竞争核心将从"抢证"转向产品差异化、技术创新、品牌塑造与渠道控制的综合能力比拼 [3] 润田实业借壳上市 - 润田与ST联合同属江西省旅游集团控制，控股权未变满足"非重组上市"条件，符合监管要求能有效绕开严格IPO审核环境 [3] - 润田实业十余年上市受阻选择ST联合作为资本市场"入口"是"曲线救国"策略，背后是典型的地方国资推动意图 [3] - 润田实业是盈利型消费资产，相比大多数ST壳公司重组时注入的低质资产有助于提升上市公司资产质量和可持续性 [3] - ST联合自身连年亏损、现金流恶化严重，2024年净利润亏损6370万元且2025年面临退市红线压力 [3] - 润田实业面对全国扩张瓶颈或品牌竞争如农夫山泉、怡宝等时，成长空间和利润可持续性需审慎评估 [3] 中国抗体制药股权配售 - 中国抗体制药通过11%折让配售新股募集1.24亿港元，核心用于主打创新药SM17的研发与国际合作 [4] - SM17是靶向IL-25受体的全球"同类首创"新药，定位于治疗特应性皮炎蓝海市场，具备"同类最佳"潜力 [4] - SM17处于概念验证和I期临床阶段，已在止痒效果、安全性和皮肤清除等方面展现明显优势，有望成为下一个国际药企并购目标 [4] - SM17通过阻断IL-25/ILC2/Th2通路解决传统AD治疗止痒慢、耐药性强的问题，具备"疗效+速度+安全性"兼优潜力 [4] - 全球AD患者超过2.3亿中国超7000万，靶点创新产品稀缺，SM17若成功可望在AD治疗药物中排名前三 [4] - SM17是少见"First-in-Class"兼"Best-in-Class"潜力药物，在港股创新药低估值环境下具备强催化弹性 [4] - 抗CD22单抗用于类风湿关节炎III期临床达主要终点，NDA已于2023年递交最早或于2025年实现商业化 [4] 美国药价政策影响 - 美国总统签署行政命令要求美国药品支付价格与其他发达国家中最低药价强制锚定，将在30天内设定实施细则 [5] - 美股企业多为原研药龙头主攻定价端，A股创新药企业多处于研发推进阶段受美国医保定价政策影响相对间接 [5][6] - 该命令迫使全球药企"共享"药价红利间接推动欧美药价下行，目标包括糖尿病和减肥药物等核心治疗领域 [6] - 对以美国为主要市场的创新药企长期毛利构成压力，但对拥有性价比优势的中国生物药企构成潜在利好有利于中企进入国际市场 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪产能去化初见成效，行业现金压力大，短期内产能扩建能力有限，猪周期有望转入合理上行区间，但企业仍面临成本控制挑战，集团化养殖企业占比提升或使猪周期波动幅度进一步平滑 [2][21] 根据相关目录分别进行总结 行业概况 - 受政策、非洲猪瘟等因素影响，中国生猪养殖集中度有所提升但仍较低，行业周期波动性大 [4] - 猪肉是中国居民主要肉类食品来源，市场需求刚性，2024年中国生猪养殖行业市场规模达1.51万亿元 [4] - 2024年中国生猪养殖行业CR20主要上市公司生猪出栏量占全国比重由24.59%升至27.63% [4] 生猪产能与产量分析 - 中国能繁母猪存栏量2020 - 2021年二季度快速增长后波动下降，2025年一季度末处于合理水平；2021 - 2023年生猪出栏量持续增长但增速下降，2024年出栏量下降 [5] - 猪周期通常4年左右，能繁母猪存栏量是先行指标，决定未来10 - 12个月生猪出栏量 [5] - 2002 - 2018年经历4轮周期，2018年开始的第5轮受非洲猪瘟等影响波动剧烈 [6] - 2018 - 2021年末能繁母猪存栏量分别为3205万头、2036万头、4161万头和4329万头，2021年6月末达4564万头峰值 [6] - 2022 - 2023年能繁母猪存栏量先降后升，2023年底为4142万头，2024年4月末降至3986万头进入绿色合理区域，2025年3月底为4039万头 [7] - 2018 - 2021年生猪出栏头数先降后升，2019年同比降21.61%，2020年达第5轮周期低点，2021年反弹 [8] - 2022 - 2023年出栏量持续增加但增速下降，2024年出栏量7.03亿头，同比降3.30%，2025年一季度出栏1.95亿头，同比变化不大 [8] 行业上下游及产品价格情况 - 生猪养殖行业上游为饲料行业，下游由供给决定猪肉价格，2021 - 2022年饲料价格攀升，2023 - 2024年底震荡回落，2025年一季度玉米和小麦小幅震荡，豆粕先涨后落 [9][12] - 饲料原材料成本占比75% - 80%，玉米、小麦、豆粕占比分别约60%、15%、20%，豆粕原料大豆主要依赖进口 [9] - 2021 - 2022年小麦、玉米和豆粕价格分别提高13.13%、7.57%和32.75%，2024年底分别降至2009.20元/吨、2366.30元/吨和2890.90元/吨 [10][12] - 2021 - 2024年中国人均猪肉消费量分别为26.5公斤、26.9公斤、30.5公斤和28.1公斤，2024年全国居民家庭消费猪肉3962.1万吨，折合生猪3.96亿头，占出栏量56.33%，目前猪肉供大于求 [14] - 2018年非洲猪瘟后猪肉价格高位运行，2021年产能释放价格走低，2022 - 2023年震荡，2024年4月末达最低点，后回升又下降，2025年一季度猪肉和活猪价格下探，仔猪价格反弹，一季度猪肉平均批发价20.85元/公斤低于2024年 [15] 行业政策 - 国家出台政策优化生猪产能调控机制，加强对规模化猪场产能监控，提升行业集中度，平缓猪价震荡 [17] - 2020 - 2024年出台多项政策支持生猪生产，稳定产能，2024年修订方案将能繁母猪正常保有量目标调至3900万头，下限调至92% [18] - 2022 - 2025年一季度进行多次收储和放储操作，2024年收储量大于投放量，2025年一季度收储和投放数量均为7.27万吨 [20] 未来发展 - 上游原材料价格2023 - 2024年底回落，2025年一季度低位震荡，大豆价格有不确定性，企业仍面临成本控制压力 [21] - 猪周期通常3 - 5年且逐渐拉长，2025年生猪供需可能基本平衡，猪价可能回低利润区间，产能扩建能力有限或推动猪价上行 [22][23] - 行业内头部企业抗风险能力强，小规模养殖户退出加速低效产能出清，集团化养殖企业占比提升或平滑行业波动，下游产品多元化发展 [23][24]