报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年美元维持相对震荡，对锡价影响中性，关注26Q1美政府重启补偿性增长 [18][109] - 26上半年锡市供需双弱紧缺，年中佤邦复产边际宽松 [2][109] - 供应端2026年增量可观，源于缅甸佤邦复产和印尼增产，关注非洲产区扰动，呈前紧后松格局 [2][110] - 需求端AI领域增速快但基数小，多数终端需求低迷 [2][111] - 2026年全球供应36.9万吨，增速0.3%，需求37.8万吨，增速 -0.8%，缺口0.9万吨；中国供应18.2万吨，需求18.5万吨，缺口0.3万吨 [3][111] - 投资策略推荐上半年逢低做多，关注海外情况，采用买call期权策略及内外、月间正套策略 [3][111][112] 根据相关目录分别进行总结 2025年锡走势回顾 - 2025年沪锡价格中枢上行，涨幅领衔有色，海外LME锡上涨更强势 [6] - 持仓与成交量处于高位，持仓量118433手，周成交量1606972手 [6] - 波动分三阶段：元旦至清明前后震荡上行后急涨至29.99万；清明后至年中大跌至23.5万后修复至26万企稳；下半年震荡上行突破30万 [11][13][14] 2026年锡基本面行情展望 美元指数 - 2026年美元相对震荡，对锡价影响中性，年度区间96 - 108，26Q1区间97.7 - 102 [18] - 关注节奏点：经济相对强弱、货币政策预期差、Carry交易支撑及货币组强弱分化 [19][20][21] 供给侧 - 缅甸佤邦复产迟滞，短期内月度发运量同比减幅或收敛，预计26年6月前后复产，全年进口增量约5190金属吨，集中在下半年 [23][28] - 刚果（金）冲突升级，预计26年产量边际减量1750吨左右 [35][36] - 其他国家产量有增有减，25年1 - 10月澳大利亚、尼日利亚、玻利维亚进口增加，老挝微增，越南减少，除缅甸外同比增加15128.14吨 [42] - 2026年新增产能释放周期，约13160吨，但部分项目有推迟风险 [56] - 2025年印尼锡锭出口同比增14.72%，2026年维持增长，出口预计达5.5 - 6万吨，增量约6500吨 [62][63] - 2025年国内锡锭产量同比降2.91%，11月开工率下滑，26年生产关注缅甸佤邦复产；再生锡受税收政策影响，25年产量同比减21.19% [68][69] 需求侧 - AI投资升温，预计2026年数据中心耗锡量约512吨，后续有望增长 [74][83] - 2025年智能手机市场低迷，2026年预计下滑0.9%；PC市场因操作系统迭代出货量增长，2026年内存涨价或影响消费电子市场 [84][86][87] - 2025年光伏新增装机先增后减，2026年国内新增200GW，同比 -33%，海外部分市场增速回落，全球新增493GW，同比 -13%，锡需求减少18.8% [96][97][105] - 2026年全球电车需求增速温和，销量增13%至2375万辆，锡需求增3.9%，中国、西欧、亚洲新兴地区为核心驱动 [106]

美元指数近期走势 - 美元指数连续第三个交易日上涨 周五欧洲时段交易于98.60附近[3] - 在密歇根大学消费者信心指数公布前 交易员保持谨慎态度[1][3] 美国通胀数据与市场影响 - 美国11月CPI通胀意外降温 整体CPI同比降至2.7% 低于市场预期的3.1%[3] - 11月核心CPI同比上涨2.6% 低于预期的3.0% 为自2021年以来的最低增速[3] - 通胀数据走软导致市场对美联储降息的预期升温 可能限制美元上行空间[1][3] 美联储利率政策预期 - 根据CME FedWatch工具 市场预计美联储1月会议维持利率不变的概率为73.3% 低于前一天的75.6%[1][3] - 市场预计美联储1月会议降息25个基点的概率从前一天的24.4%上升至26.6%[1][3] 政治因素与美联储人事 - 美国总统特朗普表示 下一任美联储主席将是一位相信大幅降息的人[3] - 特朗普指出将很快宣布现任美联储主席杰罗姆·鲍威尔的继任者[3]

宏观市场环境 - 美元指数破位下跌0.11%至98.15附近，触及两个月新低，对以美元计价的铝金属商品价格形成支撑 [2] - 美国11月非农就业增长超预期，但失业率升至4.6%，新增岗位集中在医疗保健等非周期性行业，显示经济周期性动能有限，市场预计美联储对进一步降息持谨慎态度 [2] - 国内中央经济工作会议明确将扩大内需列为明年首要任务，提振市场情绪，多头士气回升，对铝价构成利好 [2] 铝期货市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)三个月期铝上涨0.26%，最新收盘报价为每吨2,883美元，收涨8美元 [1][3] - 隔夜伦铝成交量22,129手，增加3,211手，持仓量682,311手，减少12,948手 [1] - 晚间上海期货交易所沪铝主力月2602合约高开后偏强运行，最新收盘价报21,825元/吨，涨30元，涨幅0.14% [1] - LME 12月16日铝最新库存量为519,600公吨，较上个交易日持平 [1] 铝现货市场情况 - 12月16日长江现货A00铝锭价报21,630元/吨，下跌80元，广东现货A00铝锭价报21,520元/吨，下跌60元 [1] - 现货市场存在贴水，压制价格上行空间，整体成交难有亮眼表现 [1][3] - 下游逢低补货需求跟进不足，换月后交割套利窗口关闭，基差预期稳定 [3] 行业供需基本面 - 供应端：沪铝供应平稳，铝锭社会库存持续去化提供支撑 [1][3] - 供应端：澳大利亚South 32公司因未与政府达成电力协议，将于3月前对莫桑比克的Mozal铝冶炼厂进行维护保养，进一步支撑铝价 [3] - 供应端：LME注册仓库现货铝库存降至452,600吨，因马来西亚注册仓库注销32,025吨铝库存 [3] - 需求端：新能源消费保持韧性，下游刚需成交，初端加工材开工率整体下滑幅度有限 [1][3] - 需求端：当前处于季节性淡季，需求实际趋弱，尽管社会库存去化，但现货流通增多 [3] 综合价格研判 - 预计沪期铝维持偏强运行姿态，但现货铝价或难大幅上涨 [1][4]

宏观市场环境 - 美国11月未季调CPI年率录得2.7%，低于市场预期的3.1% [2] - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，为2021年3月以来新低，低于3%的预期值 [2] - 美国CPI数据公布后，美元指数震荡上行，令以美元计价的铜对非美货币买家更为昂贵，压制铜价 [2] - 国内主要股指下行拖累市场情绪，且临近海外圣诞节，市场无意建立新仓位，空盘量减少，铜价波动性增大 [2] 铜期货市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)伦铜收跌16美元，跌幅0.13%，最新收盘报价11727美元/吨 [1] - 隔夜伦铜成交量14534手，减少2296手，持仓量344850手，增加611手 [1] - 晚间沪铜主力月2602合约最新收盘价报92870元/吨，涨120元，涨幅0.13% [1] - 今日沪铜主力2602合约低开，开盘价报92560元/吨，跌190元 [1] - LME 12月18日伦铜最新库存量为164275公吨，较上个交易日减少2650公吨，跌幅1.59% [1] 行业基本面与现货市场 - 尽管供应紧张，但现货贴水加深，市场成交疲软 [1][2] - 下游企业多谨慎观望，高铜价抑制需求释放，消费明显弱于同期 [2] - 年末贸易商仍有清库存行为，市场成交疲弱格局短期难有改善 [2] - 预计今日现货铜面临下跌压力 [1][2]

黄金市场核心观点 - 文章核心观点认为黄金长期方向看涨，未来一年左右周期目标触及5000美元，短期则面临调整压力，操作上建议短期看调整，长期以逢低看涨布局为主 [1] - 黄金市场受到多重因素合力推动，包括美联储降息周期预期、地缘政治紧张局势升级以及央行的持续买盘 [1] - 短期市场大概率以震荡波动为主，多空都有机会，但如有回撤触及支撑位，被视为看涨入场机会 [1] 黄金短期走势与技术分析 - 黄金在周四冲高回落后，基本确定12月的高点在4375，且后期大概率在高位震荡，调整空间不容疏忽 [2] - 当前黄金的大区间在4375至4250，小区间在4350至4280，只要不破此区间，很难有多空的延续性 [2] - 从技术面看，日线周期显示黄金仍处多头强势，而H4周期则表现为明确的区间震荡，上方阻力4350，下方支撑4280 [2] - 周五行情预计不会有太大波动，建议亚欧盘在4310支撑上看顺势上涨，美盘在4350高点不破可做短线回落 [2] 白银市场走势分析 - 白银处于明确的多头趋势中，但需注意调整空间，近期在64.5至66.5区间形成高位震荡 [3] - 交易建议以低多为主，若后市破位66.5，在强势中可看至68甚至70高点 [3] - 周四白银调整至64.6附近，完全符合分析预期，收盘在65附近 [3] 市场数据与事件关注 - 日内关注美国12月密歇根大学消费者信心指数终值及美国12月一年期通胀率预期终值等数据 [1] - 市场预期数据好坏参半，但通胀降低可能减弱黄金避险需求 [1] 操作策略与建议 - 操作上强调建立入场、出场、风控三位一体的平衡术，以实现稳定盈利 [5] - 建议投资者避免综合分析操作，选择跟随单一精准分析作为稳步提升利润的主要途径 [5]

伦敦金属交易所基本金属市场表现 - 2025年12月18日 LME三个月期铜收报每吨11,778美元 上涨41美元或0.35% [1] - LME三个月期铝收报每吨2,916美元 上涨10.5美元或0.36% 盘中逼近逾三年高位2,920美元 [2][4] - LME三个月期锌收报每吨3,064美元 下跌9.5美元或0.31% [2] - LME三个月期铅收报每吨1,963.5美元 上涨3.5美元或0.18% [2] - LME三个月期镍收报每吨14,641美元 上涨249美元或1.73% [2] - LME三个月期锡收报每吨42,927美元 上涨652美元或1.54% 盘中触及2022年4月以来最高水平43,345美元 [2][4] 市场交易与情绪 - 当日市场成交清淡 约有14,300手易手 低于30日平均水平近22,000手 [3] - 盛宝银行商品策略主管指出 市场对新增仓位兴趣不大 持仓量在减少 年末存在波动性突然飙升的风险 [3] - 美国11月CPI同比上涨2.7% 低于9月的3% 该低于预期的通胀数据提振了市场情绪 [3] 金属价格趋势与前景 - 铜被视为全球经济健康风向标 2025年迄今上涨34% 并在上周创下每吨11,952美元的历史高位 [3] - 盛宝银行观点认为 进入2026年潜在趋势仍偏向走强 因供应面临挑战而需求似乎将继续走高 [3] - 高盛预计2026年铜价表现将优于铝价 预测铜价将盘整 基本情景下的均价预估为每吨11,400美元 [3] - 锡作为电路板用金属 已吸引基金经理创纪录的净多头 2025年迄今涨幅超过47% 为LME表现最佳的基本金属 [4] 影响价格的外部因素 - 美元指数上升 使以美元计价的金属对其他货币持有者而言更为昂贵 [4] - 美国通胀数据低于预期带来的提振 部分被美元小幅走强所抵消 [1]

本报记者 韩昱 近期，美元指数再次呈现出走弱态势。 陕西巨丰投资资讯有限责任公司高级投资顾问朱华雷也对记者分析，近期美元指数走弱，主要是因为美 联储的再度降息。12月11日，美联储完成年内第三次降息，将利率下调25个基点。利率的下降直接导致 美债收益率走低，美元资产的吸引力削弱，直接拖累美元指数下行。 拉长时间看，截至12月17日收盘，美元指数年内下行幅度已达到9.30%。 2026年美元指数将走出怎样的行情？明明认为，明年美元指数偏弱运行的趋势或将延续。基本面方面， 美国就业市场持续走弱，经济动能也正在放缓。 "11月下旬以来，美国披露的经济数据明显走弱，叠加美联储官员释放鸽派信号，推动市场对于美联储 降息预期再度升温，美元指数前期的反弹态势告一段落并转为持续下行。"中信证券首席经济学家明明 在接受《证券日报》记者采访时表示。 如明明所述，近期美国发布的一系列经济数据均呈现出走弱态势。比如，美国劳工部公布的最新数据显 示，美国11月份非农新增就业6.4万人，略高于预期，但失业率意外升至4.6%，创2021年9月份以来新 高。同时，10月份就业大幅下修10.5万人，8月份至9月份合计下修3.3万人；11月份薪 ...

人民币汇率近期走势 - 人民币对美元即期汇率于12月18日盘中最高升至7.0400，刷新了自2024年10月以来的逾14个月新高[1] - 当日人民币对美元即期汇率开盘报7.0450，突破了12月16日创下的前期高点7.0410[1] - 在岸市场美元兑人民币(CFETS)即期汇率收报7.0414，较前收盘价7.0460下跌46个基点，跌幅为0.07%[2] - 今年以来，人民币对美元即期汇率累计升值幅度达到3.5%[2] 离岸人民币与中间价表现 - 离岸人民币对美元汇率在12月18日盘中最高升至7.03335，较前一交易日收盘价7.0399小幅走高[3] - 今年以来，离岸人民币对美元汇率累计升值幅度已超过4%[5] - 12月18日，人民币对美元中间价报7.0583，较前一交易日调贬10个基点[5] 专家对汇率走势的分析与展望 - 专家分析指出，2025年以来美元指数大幅走弱，主要受美国经济转弱、特朗普关税政策冲击及美联储降息等因素影响[5] - 美元走弱导致包括人民币在内的主要非美货币普遍走强，且人民币汇率走势与美元指数之间的相关性较去年有所下降[5] - 展望2026年，在美元指数维持弱势的背景下，人民币对美元汇率仍有升值空间[5] - 2026年初，在季节性结汇需求的支撑下，人民币对美元汇率可能升破7.0关口[5] - 预计2026年出口对汇率的支撑作用可能减弱，但证券投资带来的支撑作用会进一步增强[5] - 尽管中美关税谈判可能反复并带来不确定性，但在监管呵护下，人民币汇率大部分时间或将保持在6.9至7.3的区间内双向波动[5]

美元指数走势与表现 - 2025年初以来美元指数呈持续下行趋势，上半年下跌10.8%，创下自1973年以来最大同期跌幅 [1] - 华尔街日报美元指数比去年年底下跌约6.5%，若跌势持续，2025年将是自2017年以来美元表现最差的一年 [2] - 彭博美元即期指数2025年下跌近8%，创下近9年来最大年度跌幅 [2] - 2025年美元指数整体呈现高位回落、区间震荡走势，年初从约110高点快速下行，下半年转为震荡盘整 [2] 美元资产吸引力变化 - 被视为避险资产的美国国债在2025年4月美国推出对等关税后被大量抛售，收益率全年基本维持在4%以上高位 [3] - 美国政府降低美债收益率作为重要政策目标，但收益率不降反升，显示投资者对美国主权债券市场信心减弱 [3] - 全球投资者对美元资产作为避风港的信心正在削弱，减持美元资产的行为可能持续压低美元指数 [5] 影响美元走势的核心因素 - 美元指数下跌预期主要来自市场对美国就业市场持续疲软等经济基本面的判断，11月失业率升至4.6%，为2021年10月以来最高水平 [4] - 影响美元的核心因素来自美国经济基本面和美联储货币政策，劳动力市场边际走弱要求美联储转向宽松，但通胀处于相对高位制约政策空间 [4] - 美联储2025年12月10日宣布年内第三次降息后，美元指数当天收盘下跌0.43%，创9月16日以来最大跌幅，降息决策直接使美元承压 [4][5] - 美国创纪录的财政赤字和政府债务规模引发担忧，国际评级机构已下调美国政府信用评级，政府信用下降将动摇美元币值稳定 [5] - 政治因素对美联储货币政策独立性的影响值得关注，市场担忧2026年美联储领导层更迭为鸽派人选可能引发更激进的宽松预期 [5] 机构对美元前景的预测 - 超过6家大型投行普遍预计，到2026年底美元指数可能再下跌约3% [3] - 摩根大通分析表示，美元面临的风险明显大于支撑其走强的因素 [3] - 德意志银行外汇研究团队分析称，随着其他地区经济增长和资产回报回升，美元优势可能进一步减弱，本世纪漫长的美元牛市周期正接近尾声 [3] 美元国际地位的变化 - 截至2025年二季度末，全球披露币种构成的外汇储备中美元占比由57.79%降至56.32%，份额已连续11个季度低于60%，创30年来新低 [7] - 欧洲央行行长拉加德表示，由于全球储备货币构成的变化及投资者调整资产配置，美元在国际外汇储备中的主导地位已不再那么确定 [7] - 专家指出，美元作为唯一主导和避险资产的地位已不再稳固，其特权光环正逐步褪色 [1][7] 美元波动对全球经济的影响 - 美元指数回落缓解了新兴市场国家面临的货币贬值压力，为其实施更具自主性的货币政策创造了条件 [6] - 美元指数回落利多铜、黄金等以美元计价的全球大宗商品价格 [6] - 降息带来全球美元流动性趋于宽松，降低了新兴市场的融资成本，驱使国际资本为寻求更高回报而涌入新兴市场 [6] - 美元汇率波动容易扰乱资本市场的价格信号，加剧金融风险 [6] - 美元走弱迫使全球投资者通过增加对冲来应对汇率风险，从而推高市场成本 [6] 未来展望与潜在支撑 - 在2025年累计降息75个基点后，市场对2026年大幅降息的预期已明显收窄，美联储或进入缓降息阶段 [8] - 关税政策的通胀效应可能逐步显现，生活成本上升或制约货币政策进一步宽松，对美元形成一定支撑 [8] - 若后续通胀回升或经济数据好转，美联储放缓降息节奏，美元仍存在阶段性反弹的可能性 [9] - 长远看，在全球贸易金融秩序失序背景下，全球或将逐步从对美元的单一依赖转向对于多元货币体系、多元资产配置的需求 [9]

现货黄金市场行情 - 截至发稿时，现货黄金最新报价为4328.74美元/盎司，日内跌幅为0.22% [1] - 日内价格最高上探至4342.65美元/盎司，最低触及4326.29美元/盎司，市场呈现震荡走势 [1] - 黄金日内走势先震荡回弹后小幅回落，主体结构维持高位三角区间震荡格局，三角区上沿位于4335-40区域 [4] 美国通胀数据市场关注度 - 投资者对即将公布的11月美国CPI数据态度转为相对漠然，其重要性有所下降 [2][3] - 市场情绪转变的原因包括：美联储更关注劳动力市场疲软信号、数据因政府停摆推迟发布且缺少10月数据导致可靠性存疑 [2] - 大多数分析师预计11月CPI同比涨幅将保持在3%左右，若数据大幅超出或低于预期（如3.5%或2.7%及以下）可能对市场产生影响 [2] 影响市场的其他因素 - 政治因素影响市场关注度，美联储主席鲍威尔任期将于明年5月结束，其继任者预计将采取更宽松的货币政策以迎合特朗普要求 [3] - 一些交易员认为，无论数据如何，新的美联储主席都将推动大幅降息以刺激经济增长 [3] 黄金市场技术分析与操作策略 - 在美元指数走强背景下，预计晚间黄金可能继续保持三角区间内震荡，但转向偏弱震荡的可能性在增加 [4] - 操作策略建议继续采取区间内震荡思路，以短线低多高空为主 [4] - 上方关键压力位在4335-40一带，下方支撑抬升至4290-85区域，三角区间中间带上移至4315-10附近 [4]