业绩总结 - 2025年营业收入502.825亿元，较2024年增长4.1%[25] - 2025年利润总额51.138亿元，较2024年增长9.6%[25] - 2025年归属于上市公司股东的净利润38.417亿元，较2024年增长22.5%[25] - 2025年基本每股收益0.81元/股，较2024年增长22.7%[26] - 2025年加权平均净资产收益率8.54%，较2024年增加1.18个百分点[26] 财务数据 - 截至2025年12月31日，公司总股本47.71592亿股，拟派发现金红利13.4797474亿元（含税）[8] - 2025年公司现金分红占当年归属于公司股东净利润的比例为35.09%[8] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产465.731亿元，较2024年末增长6.3%[25] - 2025年营业成本41540.1百万元，同比增幅2.0%；综合毛利率17.4%，同比提升1.7个百分点[64] - 2025年国内市场营业收入38778.2百万元，同比增幅3.6%，占总营业收入比重77.1%；国际市场营业收入11504.3百万元，同比增幅5.7%，占当年营业收入22.9%[68] 业务数据 - 2025年钻井服务业务营业收入14898.0百万元，较2024年同期增幅12.8%[46] - 2025年公司钻井平台作业日数为19360天，同比增加1858天，增幅10.6%[47] - 2025年油田技术服务业务营业收入27493.3百万元，较2024年同期减幅0.6%[51] - 2025年船舶服务业务营业收入5198.1百万元，较2024年同期增幅9.0%[53] - 2025年物探采集和工程勘察服务业务营业收入2693.1百万元，较2024年同期增幅0.9%；工程勘察业务全年营业收入989.3百万元，较2024年同期增幅36.7%[57] 研发情况 - 2025年公司研发投入20.49亿元，同比增长2.67亿元，增幅14.98%[84] - 研发投入合计20.49亿元，占营业收入比例4.1%，研发投入资本化比重26.7%[81] - “海经”海外累计应用超3900平方公里，“璇玑”累计作业超3000口井次、钻井总进尺超300万米[85] 未来展望 - 初步预计2026年资本性开支84.4亿元，较2025年投入适度提升[109] - 2026年公司将聚焦发展目标，实现内涵式发展，构建“1+2+N”市场格局[109] 风险与应对 - 公司面临市场竞争、健康安全环保、汇率等风险[10][112][113][114][115] - 公司组织各直属单位完善法治建设暨内控合规与风险管理机构，建立重大经营风险事件季度监测体系等应对风险[116] 公司治理 - 2025年公司完成《公司章程》及配套制度修订完善，取消监事会和审计委员会职能承接等治理体系改革[120] - 2025年董事会共召开七次会议，董事长与独立非执行董事会议举行一次[126] 人员与薪酬 - 母公司在职员工数量为13,583人，主要子公司在职员工数量为1,950人，在职员工合计15,533人[190] - 2025年全体董事、高级管理人员报告期内从公司获得税前薪酬总额为1141.43万元[166]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 化工和农产品期货价格多数下跌，受中东局势及美联储政策影响，能源供应冲击大，市场不确定性高，各品种走势受基本面和宏观因素共同作用，投资需谨慎关注风险和机会 [4][6][7] - A股市场受外部因素调整，短期由宏观变化主导，建议控制仓位、多看少动，不同风格投资者可选择不同底仓方向 [21][22][23] 根据相关目录分别进行总结 化工期货 - 焦煤、焦炭、塑料、聚丙烯PP等多数化工品种主力合约3月24日较3月23日价格下跌，原油跌幅达11.071%，天然橡胶、20号胶、纸浆价格上涨 [4] 农产品期货 - 黄大豆1号、黄大豆2号、豆油等多数农产品主力合约3月24日较3月23日价格下跌，一号棉花、棉纱价格上涨 [4] 宏观要闻 - 中东能源设施遭袭，美以伊冲突冲击全球能源供应，上周中东石油日均出口量大幅下降 [6] - 美联储维持联邦基金利率不变，上调通胀及经济增长预期，点阵图显示降息路径保守 [7] - 中美将继续就特朗普总统访华事保持沟通，我国开展第二轮土地承包到期后再延长30年整省试点 [8] 主要品种晨会观点 农产品 - 白糖：国际糖价预计偏强，国内近月供应压力大，短期震荡，关注5500元压力和5400元支撑 [11] - 玉米：价格强势突破，短期强势，关注突破顺势机会，警惕回调风险，支撑参考2400元 [11] - 花生：维持高位震荡，建议观望或区间操作，关注8000元支撑和8270元压力 [11] - 生猪：供应充足，市场供大于求，价格寻底，盘面升水结构破位下行 [11] - 鸡蛋：现货稳定，近强远弱，盘面短期震荡偏强，建议日内操作 [13] - 红枣：进入消费淡季，现货供大于求，盘面升水后下跌寻底 [13] - 棉花：价格震荡上行，可回调做多，关注15400 - 15500元压力和15100 - 15200元支撑 [13] 能源化工 - 烧碱：出口成交上调，价格上行，警惕盘面升水回调风险 [13] - 双焦：口岸报价上调，焦炭提涨，价格波动反复，低多为主 [15] - 双胶纸：价格突破震荡区间，短期偏强，关注回调短多机会，警惕需求不足回落风险 [15] - 尿素：供强需弱，期价高位整理，关注宏观、能源和需求情况 [15] 有色金属 - 金银：价格高位振荡，波动大，受美联储信号、地缘局势和投行配置影响 [15] - 铜铝：受中东地缘风险和美联储加息预期影响，价格回调，等待止跌企稳 [17] - 氧化铝：基本面变化不大，逢低偏多，警惕宏观风险 [17] - 螺纹热卷：现货成交好转，库存下降，价格低位有支撑，低多为主，关注地缘扰动 [17] - 铁合金：走势偏强，受益能源溢价，回调偏多，高位追涨有风险 [17] - 碳酸锂：价格突破，供需趋于宽松，关注15万元压力和14.5万元支撑，警惕回调 [18] 期权金融 - 期权：3月23日A股三大指数收跌，各股指期货和期权有不同表现，趋势投资者关注强弱套利，波动率投资者按标的涨跌操作 [20] - 股指：3月23日A股下跌，受外部因素影响，短期由宏观主导，建议控制仓位、多看少动，不同风格投资者选择不同底仓 [21][22][23]

市场主题交易概况 - 热点主题交易热度连续两周回调，上周热点主题日均成交额平均9.14亿元，日均换手率3.26% [1] - 电力运营、新能源、银行与光通信主题表现强势，而PTA、农化、工业金属等周期品主题跌幅居前 [1] - 主题资金净流入光通信与算力基建方向 [1] - 市场波动与分歧是布局机会，非战争相关资产具备稳定性 [1] 核心投资主线 - 能源转型与构建智能经济新形态是两大核心投资主线 [1] 主题一：能源转型 - “十五五”规划纲要指出加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系，实施非化石能源十年倍增行动，并强化能源资源供应保障 [2] - 地缘冲突扰动关键能源供应安全，政策聚焦新型能源体系建设与培育发展未来能源 [2] - 投资机会包括：受益重大能源工程投资加码的电力电网、风光水核、新型储能等能源基础设施；受益关键技术与场景突破的绿氢、核聚变能 [2] 主题二：算电协同 - 2026年政府工作报告提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，“十五五”规划纲要提出加快国家枢纽算力设施集群建设，推动绿色电力与算力协同布局 [3] - 绿电装机提升需要大负荷消纳新场景，算力扩张面临电力成本约束，算电协同打通算力、电力与源网荷储一体化通路 [3] - 预计到2030年，数据中心用电占全社会用电量比重有望超过7% [3] - 投资机会包括：受益大规模智算集群建设的HVDC、液冷；受益电网数字化改造的智能电网、虚拟电厂；绿电与数据中心运营商 [3] 主题三：Token出海 - 2026年政府工作报告指出打造智能经济新形态，推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用，“十五五”期间将强化算力算法数据高效供给，促进模型算法迭代创新 [4] - 中国AI产业构建起电力-算力-模型-应用的体系化优势，国产大模型具备人才、电力等显著优势 [4] - 2026年以来，Minimax等多款国产大模型token调用量全球领先 [4] - 投资机会包括：具备大模型全球领先优势，受益Token调用量提升的国产大模型公司；AIDC电力设备、算力租赁、国产GPU [4] 主题四：商业航天 - “十五五”规划纲要提出加快航空航天等战略性新兴产业发展，加快低轨卫星互联网组网 [5] - 2025年，中国共完成92次航天发射任务，其中商业航天发射（含拼车和搭载）51次 [5] - 我国年卫星发射需求大幅提升，亟待解决运力不足与成本短板 [5] - 朱雀三号计划于2026年第二季度再次开展回收试验，并根据情况争取于第四季度尝试首次回收复用飞行 [5] - 投资机会包括：受益火箭发射与融资提速的中大型可复用液体火箭与低轨卫星制造；受益基础设施建设加码的发射场站、特燃特气 [5]

核心观点 - 本轮油价冲击下，中国市场不会陷入滞涨格局，通胀预期改善有助于催化库存周期上行，全球能源转型与产能安全将加快中国资本品出口，制造与周期行业危中有机 [1] 高油价对产业链的影响 - **宏观影响**：高油价对经济的直接成本挤压有限，但对通胀节奏与中枢影响较大，油价上涨10%对CPI、PPI同比的影响分别为0.16%、0.50% [7] - **成本冲击行业**：交运、化工、电力、建材等行业成本中油气占比较大，对石油天然气行业完全消耗系数最高的行业包括精炼石油和核燃料加工品(69.0%)、燃气生产和供应(60.4%)、基础化学原料(23.1%) [14][17][18] - **成本传导能力**：高油价期间成本传导能力排序为上游>下游>中游，上游采选行业（如油气、煤炭、有色采选）普遍能将高价传导下去，而多数制造业行业难以完全传导 [21] - **通胀与补库**：高油价带来的通胀预期有助于促进复苏早期的制造业涨价补库，PPI拐点往往领先库存拐点1-2个季度，油价上行期建材、化工、石化普遍出现补库 [27][31] - **产业链受益**：油价上行阶段，石化产业链中上游会受益于前期低价存货升值和需求回升带动的价差扩张，如PX-石脑油价差在油价上行期常出现利润扩张 [31] 油价冲击对A股影响复盘 - **影响机制**：油价冲击通过四条路径影响A股：1) 油价冲高带动资源品涨价和补库；2) 油价高位推升原油链产业成本；3) 油价上升抑制出口需求；4) 油价高位引发货币紧缩及滞涨担忧 [33][37] - **历史复盘共性**：复盘2010-2012年利比亚内战和2021-2022年俄乌冲突，在冲击前期，中上游周期行业能够将高油价成本向下传导，盈利能力改善且股价涨幅居前；但持续高油价会压制外需、推动经济体从过热走向滞涨，累库与产能过剩压力呈现，压制周期与制造行业盈利和股价 [4] - **盈利结构差异**：在油价冲击中，高净利率的科技制造业成本传导能力更佳，低净利率公司受损更严重，高净利率公司盈利韧性更强 [4][55] - **行情阶段特征**： - **2010-2012年利比亚内战**：战前原油溢价阶段周期普涨；冲突爆发阶段周期与科技制造跌幅居前，消费和银行具备防御属性；战后地缘风险扩散阶段原油链周期和制造补跌，金融地产成为“压舱石” [61][62][63] - **2021-2022年俄乌冲突**：战前原油溢价阶段周期普跌，消费/科技/银行板块偏强；冲突爆发阶段周期/制造/科技普跌，服务消费防御属性凸显，原油链（石化/化工/轻工/纺服）跌幅较大 [94][95] 当前冲突定位与市场展望 - **冲突特点**：当前美伊冲突呈现“战前滞涨、战后飙涨”现象，冲突前布伦特原油周均价在60-70美元/桶低位徘徊，冲突后3周内逼近100美元/桶（96.5美元/桶），大宗品溢价仍处于早期阶段 [99][101] - **补库动力**：冲突前市场低估油价上涨趋势，相关产业补库不足，当前国内库存增速整体处于历史低位，PPI负增持续压制补库意愿，原油供给扰动超预期可能带动原油链相关产业补库和大宗品价格补涨 [102] - **外需韧性**：2026年全球处于投资扩张周期，主要受AI新技术趋势和能源安全战略拉动，全球制造业需求与能源价格出现脱敏现象，中国资本品外需有望延续韧性 [108] - **货币政策环境**：全球当前处于降息周期，且利率并非处于绝对低位，全面紧缩甚至开启加息可能性较小，更多体现为降息节奏放缓 [4] 行业推荐 - 油价上行带动能化链价差扩张的行业：石化、煤炭、煤化工、农化 [4] - 受全球能源转型与产能安全需求拉动的资本品出海行业：电力设备、新能源车、工程机械 [4] - 涨价预期拉动补库的行业：建材、钢铁、化工 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 报告认为电力行业用电需求开局良好且全年增长预期稳定，储能产业维持高景气度，天然气行业气源成本基本盘稳定但国际价差扩大带来贸易机会 [3][5][6][7] 电力行业要点总结 - **用电需求超预期增长**：2026年1-2月全社会用电量累计16546亿千瓦时，同比增长6.1%，增速超预期 [3][11] - **分产业用电结构**：第一产业用电量223亿千瓦时，同比增长7.4%；第二产业用电量10279亿千瓦时，同比增长6.3%；第三产业用电量3231亿千瓦时，同比增长8.3%；城乡居民生活用电量2813亿千瓦时，同比增长2.7% [3][11] - **高增长驱动因素**：用电数据较好与传统高耗能行业用电企稳、新兴行业（高端技术制造、数字经济、新能源）维持高速增长有关，其中高技术及装备制造业用电量同比增长10.6%，互联网数据服务业用电量同比增长46.2%，充换电服务业用电量同比增长55.1% [3][11][16] - **全年用电展望**：预计2026年全国全社会用电量同比增长5%-6%，总量在10.9至11万亿千瓦时之间 [3][11] - **发电量生产情况**：1-2月规上工业发电量15718亿千瓦时，同比增长4.1%，增速比2025年12月份加快4.0个百分点 [4][20] - **分电源发电增速**：火电同比增长3.3%（12月份为下降3.2%）；水电增长6.8%，增速加快2.7个百分点；核电增长0.8%，增速放缓2.3个百分点；风电增长5.3%，增速放缓3.6个百分点；太阳能发电增长9.9%，增速放缓8.3个百分点 [4][21] - **风光利用率隐忧**：考虑到2025年风电装机增速22.9%、太阳能装机增速35.4%，远超2026年1-2月发电量同比增速，预计风光利用率并不乐观 [4][22] - **投资分析意见**：重点推荐低估值绿电运营商、兼具Alpha与低估值的公司及绿醇公司；建议关注兼具股息率与成长性的水电、综合能源服务商、算电协同概念、优质大水电、港股低估值风电、具备潜在装机增量与较高股息率的公司、绿醇及资产整合方向的公司 [5][24] 储能行业要点总结 - **产业高景气持续**：2026年1—2月份，国内储能用锂离子电池产量增长84% [5][25] - **国内招标与装机数据**：2026年1-2月国内新型储能新增招标规模达136.7GWh，同比增长120.8%；新增装机总规模为24.18GWh（容量），同比增长472.06% [6][26] - **出海订单高增**：2026年2月中国企业在海外共斩获30个储能订单，总计容量为35.71GWh，涉及天合储能、比亚迪、宁德时代、阳光电源等主要企业 [6][28] - **投资分析意见**：储能产业维持高景气度，相关企业业绩兑现可见度较高，建议关注电池企业、储能系统集成商、逆变器及户储相关公司 [6][29] 天然气行业要点总结 - **中石油管道气合同定价稳定**：2026-2027年度中石油管道天然气购销合同定价机制与上年保持不变，7%的浮动量部分挂钩CLD现货气价，此举有望稳定全国气源成本基本盘 [6][30][33] - **合同主要变化**：偏差结算罚则显著放宽（短提、短供偏差价格从原合同综合单价的30%下调至20%），调峰气量核算与真实用气行为深度绑定，取消居民气分类以简化结构 [31][33] - **中石油市场地位**：2024年中石油天然气供给占全国天然气表观消费量的53.5% [6][33] - **国际气价事件驱动**：卡塔尔17%的LNG出口产能（约1280万吨/年）因遇袭预计中断3~5年，导致国际气价上涨 [7][37] - **价格涨幅数据**：截至2026年3月20日，欧洲TTF价格、亚洲JKM价格收盘价较2月27日冲突前累计涨幅分别扩大至81.6%、102.4%；布伦特原油、美国HH价格涨幅分别为64.7%、8.3% [7][37] - **价差扩大创造机会**：全球各区域间、长协现货间价差扩大，测算2026年3月20日亚洲JKM现货与挂钩HH长协、挂钩油价长协价差分别扩大10.71、6.61美元/百万英热，低价长协转售贸易业务环节利润有望增厚 [7][38][41] - **投资分析意见**：建议关注上游煤层气开采标的；具备低价长协转售业务的天然气标的（在手HH长协或油价长协）；以及具备气源优势和强顺价能力的优质低估值高股息城燃公司 [7][41]

全球LNG产业现状与趋势 - 全球液化天然气产业正经历深刻重构，地缘政治冲突、能源转型和技术壁垒等多重因素导致市场价格大幅波动、基础设施利用率起伏不定、贸易格局加速调整 [3] - 多位业内专家表示，LNG产业已告别快速增长期，进入需精耕细作的新阶段 [1][3] 市场供需与价格波动 - 2025年全球LNG液化产能已增长至约5.1亿吨/年，增量主要集中在北美地区，美国、卡塔尔、澳大利亚为前三大出口国，其中美国LNG出口首次突破1亿吨，供应快速增长为价格下行埋下伏笔 [5] - 地缘政治冲突（如美以伊冲突导致霍尔木兹海峡通航受限、卡塔尔LNG暂停生产）导致全球近20%的LNG出口产能下线，突发事件冲击使基于供需模型的预测失效，国际气价应声跳涨 [5] - 专家判断，若伊朗局势在两三个月内缓解，今年后半年LNG价格将呈现温和回落；中期（2023-2030年）价格将持续下降，市场将由买方主导；长期定价将逐步贴近成本 [5] - 欧洲市场不确定性突出，例如将一船LNG运至匈牙利需穿越3个国家、支付11次过境费用，运输成本在气价中占比可观，这种不确定性将进一步抑制上游投资积极性 [6] 技术进展与挑战 - 中国在LNG低温行业的装备材料方面取得重要进展，基本上所有的动静设备、各类大宗材料以及低温阀门都实现百分之百国产 [8] - 关键设备取得突破：LNG全自动装卸臂（“中国大臂”）实现自动对接功能；通过有限元分析优化温度梯度、开发专用密封材料，国内厂家已攻克超低温阀门的技术难点，保证了密封可靠性 [8] - 在LNG装置冷剂压缩机专用叶轮模型级方面，国产设备最高效率可以做到87%，使国产压缩机在国际竞标中具备竞争力 [9] - 行业仍存在短板：LNG接收站面临安全技术挑战，如低温管道泄漏点难以精准定位、早期识别能力不足，现有低温防护服难以兼顾高防护性和作业灵活性；数字化软件存在“卡脖子”问题，需将物理机理与人工智能结合以解决模型幻觉和可解释性难题 [9] 产业融合与未来定位 - 天然气在能源结构中地位稳固：过去十年，全球化石能源占比从82%降至80%，其中天然气占比从22%上升到25%，是化石能源中唯一增加的品种，未来将在能源体系中扮演长期核心角色 [11] - LNG接收站正被重新定位为多种能源形态的转换枢纽，例如构想中的“新型能源质能网”，可将富余风光绿电就地电解制氢，通过管道与LNG接收站相连转化为易于储运的绿色甲醇，实现物质流和能量流的双向灵活转换 [11] - 描绘“海上能源岛”图景，将浮式风电、浮式光伏、CCUS设施与LNG平台结合，形成自给自足并能向陆地输出多种能源产品的综合枢纽 [11] - 技术融合已取得进展：国内首套自主研发的5兆瓦级冷能发电装置已在浙江LNG投产，总发电量超过2000万千瓦时；撬装天然气制氢装置已在佛山投用，液态氢实现全球最远距离跨洋运输 [11] - 行业共识是通过技术自主降低外部依赖，并通过跨界融合（如“质能网”、“能源岛”）寻找新的增长空间，从追求增长转向谋求韧性，重新定义产业边界 [12]

市场观点与核心判断 - 中国股市有望出现重要底部与击球区，当前位置不宜盲目杀跌[1][4][7] - 近期市场调整原因包括：通胀风险与金融收缩预期，以及股市微观交易结构松动[4][7] - 全A股平均调整接近9%，中证1000指数下跌10%[4][7] 市场调整机制与风险定价 - 风险定价分为三阶段：预期冲击、现实冲击、回归增长逻辑，定价结束于风险烈度不再上升时[4][30] - 微观交易冲击（如固收+产品浮盈收窄）预计时间不会很长[4][7] - 历史参考：2022年美股在俄乌冲突与美联储加息中表现出韧性，并未崩溃[4][30] 中国资产的相对优势 - 中国拥有多元化的能源储备（如2025年原油进口来源分散）与多样化的增长[4][7][48] - 中国对石油依赖度低，且清洁能源消费量占比快速提升（2025年达30.4%）[15][48] - 中国具备科技生产力提高、相对稳定的安全形势及完整的工业体系优势[4][7][20] 行业配置建议 - **金融与稳定板块**：作为市场稳定器，高股息率有配置价值，推荐银行/电力/高速公路/煤炭[4][31] - **科技制造与能源转型**：受益于全球竞争力与能源转型，推荐电力设备/新能源车/工程机械/半导体/通信设备/机械设备[4][31] - **内需价值**：政策部署稳定投资，叠加通胀回升有望拉动补库需求，推荐建材/建筑/酒店/大众品[4][31][43] 主题投资方向 - **能源转型**：地缘冲突扰动能源安全，政策聚焦新型能源体系，看好电力电网/新型储能/核聚变能[4][44] - **算电协同**：政策推动绿电与算力协同布局，看好算力设施/电网数字化/绿电算力运营商[4][45] - **Token出海**：国产大模型全球调用量领先（2026年爆发式增长），看好大模型公司/AIDC/国产算力[4][38][46] - **商业航天**：低轨卫星互联网组网加速，2025年商业发射占比达55.4%，看好火箭制造与发射服务产业链[4][46][47] 风险提示 - 海外经济衰退超预期，全球地缘政治存在不确定性[4][51]

纪要涉及的公司/行业 * **行业**：燃机（燃气轮机）行业，属于机械板块，与电力供应、能源转型及AI数据中心（AIDC）建设相关[1] * **涉及公司**： * 整机环节：中国动力、杰瑞股份、东方电气、海联讯[2] * 零部件环节：应流股份、万泽股份、常宝股份、西子洁能[2] * 结构件环节：联德股份、豪迈科技[2] 核心观点与论据 * **核心观点：燃机是缺电主线的核心板块，坚定看好** * 近期板块下跌主要归因于地缘冲突导致的风险偏好降低和资金面波动，以及部分资金对欧洲天然气涨价的担忧[1] * 但北美天然气价格独立且稳定，由AIDC（AI数据中心）快速建设驱动的燃机需求并未减少[1] * 面对电力短缺，价格不是核心矛盾，全球天然气价格波动是短期扰动，不影响部分地区的长期能源转型及下游需求[1] * 燃机紧缺的叙事没有任何变化[1] * **需求与缺口预测** * 预计到2028年，全球燃机缺口将达到30GW[1] * 驱动因素包括北美AI需求的快速增长以及其他地区需求的稳定提升[1] * **行业趋势** * 产业链紧缺将引发涨价趋势[1] * 燃机紧缺将外溢产生对燃气发动机等设备的需求[1] 其他重要内容 * **投资建议与标的推荐** * 整机环节：首推中国动力（小型燃机&中速机核心标的，板块最低估值之一，主业稳定，燃机业务存在较大预期差）[2]；推荐杰瑞股份（持续拿到机头产能）、东方电气、海联讯（自主燃机出海）[2] * 零部件环节：核心叶片环节推荐应流股份、万泽股份（持续导入海外核心下游）[2]；低估值HRSG（余热锅炉）环节推荐常宝股份、西子洁能（潜在涨价预期较强）[2] * 结构件环节：推荐联德股份、豪迈科技等[2]

文章核心观点 中东地缘冲突加剧了全球能源安全焦虑，进一步坚定了各国发展低碳能源的决心，并可能通过推高化石能源价格，为光伏、储能、风电等清洁能源的短期需求与长期发展提供动力，同时可能影响电力市场的成本与定价 [1][4] 新能源及电网设备 - **光储**：欧洲电价主要由天然气机组边际定价，气价上涨将推高长期电力期货价格和终端零售电价，从而提升光伏地面电站的购电协议价格和户用光储系统的内部收益率，缩短投资回收期，若气价高位持续超过约2个月，需求拉动将更为明显 [4][13][14][23] - **风电**：风电项目周期长，短期难解能源危机，但中长期是应对能源供应波动的有效手段，全球风能理事会呼吁各国采取紧急措施加速风电部署，未来全球风电增长空间在于新兴市场陆上风电多点开花、海上风电持续增长以及风电非电利用如制备绿色燃料 [4][7][8][9][10] - **电网**：欧洲能源转型加速将带动电网投资，欧盟曾提出到2050年需要4000亿欧元电网投资以满足海上风电并网，并在2025年6月提出到2040年1.2万亿欧元的电网建设计划 [4] 光伏产业链 - **历史对比**：2022年俄乌冲突期间，欧洲抢装导致光伏产业链供需紧平衡，多晶硅价格飙升，部分海外市场组件交付价突破0.25美元/瓦 [18] - **当前影响**：中东冲突有望边际拉动需求，对处于低位的产业链价格形成支撑，当前欧洲光伏度电成本已显著低于俄乌冲突时期，电价上涨对收益率的抬升效果可能好于预期 [18][19] - **传导机制**：长期电力期货价格抬升将影响地面电站购电协议和内部收益率，若冲突长期化，影响将更显著，户用光伏需求反应可能更迅速 [19] 储能 - **户用储能**：零售电价上涨能直接缩短户用光储系统投资回收期，若当前天然气价格高位持续，有望在约2个月后传导至零售端并拉动需求 [4][20][23] - **大型储能**：能源转型的坚定决心凸显了大型独立储能的调节作用，欧盟《电网一揽子计划》简化了储能项目审批，随着新能源渗透率提高和电网不稳定性增加，对储能的需求将持续上升 [4][22][27] 电力与煤炭 - **煤价影响**：中东冲突已推涨煤价，3月以来京唐港动力煤均价为745元/吨，同比上涨8%，印尼煤和澳煤均价同比分别上涨11%和26% [29] - **电价压力**：2026年国内年度中长期协电价降幅较大，电企利润较薄，若地缘冲突延续至5-6月电煤旺季，沿海电厂为传导成本压力，可能存在上调月度及现货电价的动机 [5][30] - **盈亏平衡**：测算显示，在假设条件下，沿海电厂盈亏平衡含税电价约为377元/兆瓦时，当前广东已面临亏损压力，江浙处于盈亏平衡，煤价上涨将强化电厂提价意愿 [30][31]

宏观 - 政策端以超长期特别国债发行计划公示与全国统一大市场建设为核心，旨在通过精准投资与制度优化协同推进经济高质量复苏 [2] - 实体方面，外需韧性优于内需，八大港口离港船舶及载重吨数环比改善且居同期高位，内外贸运价同步上涨；国内消费表现平淡，汽车行业受政策切换观望期影响有待提振，地产销售延续“弃新投旧”结构 [2] - 生产端耗煤、钢铁及石化表现普遍偏弱，核心生产指标多处于同期低位 [2] - 物价方面，输入性通胀主导，原油大涨推动能化链条跳涨，但内需有待提振致建材回升乏力，贵金属及有色因美联储鹰派预期及国内竣工端走弱而震荡下行 [2] - 流动性方面，资金面维持合理充裕，R007均价回落，人民币汇率在美元波动中展现较强韧性 [2] 策略 - 中国股市有望出现重要底部与击球点，稳定是底色，信心是关键 [6] - 近期市场调整原因有二：一是能源大通胀及衍生的金融收缩预期；二是股市微观交易结构松动，固收+类产品浮盈收窄、浮亏加大对高仓位机构形成投资约束 [6] - 当前位置不宜盲目杀跌，中国资产具备科技生产力提高、相对稳定的安全形势、经济社会与资本市场、多元化的能源储备与多样化的增长等稀缺优势 [6] - 能源冲击与金融紧缩预期风险定价分为三阶段演进：预期冲击、现实冲击、回归增长逻辑，风险定价结束的关键在于风险烈度不再上升，以及市场自身具备增长能力 [7] - 行业比较：金融和稳定板块是市场重要稳定器，高股息率有配置价值；科技制造与能源转型领域，中国具有全球竞争力与成本优势的资本品与设备类公司受益；内需价值板块有望受政策与通胀回升拉动 [9] - 主题推荐包括能源转型、算电协同、Token出海、商业航天四大方向 [9] 银行 - 行业格局重回“大行主导”扩张阶段，2025年末国有大行资产占比较2021年末提升4.0个百分点至43.3% [13] - 城商行表现出极强的区域经济韧性，资产占比较2021年末提升0.6个百分点至14.0% [13] - 股份行普遍收缩高风险业务，资产占比较2021年末下降2.0个百分点至16.2% [13] - 农村金融机构正在经历出清与整合，自2025年以来村镇银行、农信社、农商行法人机构数量分别下降378家、83家、164家，资产比重下降0.6个百分点至12.9% [13] - 存款业务：2024年末，国有大行、股份行、样本城商行、其他金融机构存款市场份额分别为46.2%、15.0%、12.3%、26.5%，较2021年末分别变化+0.7、-0.9、+0.8、-0.7个百分点 [13] - 零售存款方面，随着存款利率普调，资金向大行“搬家”，驱动大行份额于2025年10月筑底回升至54.0%（较前期+1.0个百分点） [14] - 贷款业务：2024年末，国有大行、股份行、样本城商行、其他金融机构贷款市场份额分别为46.1%、17.0%、12.0%、24.9%，较2021年末分别变化+1.9、-2.3、+0.6、-0.3个百分点 [15] - 国有大行中长期贷款份额微幅下降0.6个百分点至55.8%，但在国家重大战略项目与制造业中长期信贷支撑下保持绝对竞争优势；短期贷款市场份额持续攀升，至2026年2月达41.9% [15] - 近两年上市国有大行消费贷增速达32.2% [15] - 地区视角：国有大行在东北地区市场份额相较2019年末提升幅度最大，达7.7个百分点至41.4% [16] - 股份行在全国各地区份额均呈现下降，其中珠三角和长三角地区下降幅度最为显著，截至2024年末分别较2019年末下降2.7、1.8个百分点至27.0%、17.1% [16] - 城商行在经济大省实现市场占有率稳步提升，其中四川、浙江、山东的城商行市占率分别较2019年末提升3.9、3.6、3.3个百分点至20.6%、23.8%、20.0%（2024年末数据） [16]