货币政策工具 - 央行降准50BP，预计年内还有一次50BP降准，释放长期流动性约1万亿元[1][2][3] - 央行降息10BP并引导LPR回落，预计年内还有20BP降息，7天逆回购利率从1.50%调至1.40%，利率走廊调整为1.2%-1.9%[1][2][5] - 结构性货币政策利率下调0.25个百分点，再贷款额度扩围，科技创新和技术改造再贷款额度增至8000亿元，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，支农支小再贷款额度增加3000亿元[8] - 优化两项支持资本市场的货币政策工具，将5000亿元互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款额度合并为8000亿元[10] - 创设科技创新债券风险分担工具，为科创企业和投资机构发行债券融资提供支持[12][13] 政策目标与预期 - 央行首要目标从国际收支与金融稳定切换至稳增长和促进物价合理回升，2025年货币政策维持宽松基调[2][14] 降准原因 - 推动适度宽信用，缓解政府债集中供给的资金面扰动，一季度实体有效需求不足，二季度逆回购到期规模大且政府债供给压力将加大[4] 降息目的 - 降低实体部门融资成本，带动实际利率回落，改善投资、消费情绪，减轻房贷借款人利息负担[7] 风险提示 - 美国二次通胀概率升温，美联储宽松受阻，对人民币汇率形成扰动，提高货币政策决策难度[15]

报告核心观点 - 一季度经济开门红，积极因素累积，政治局会议强调政策实施，财政发债和货币政策加力，市场宽松预期升温 5 月偏宽松资金面或给短端品种带来投资机会，可保留久期仓位捕捉降准/降息快牛机会 [2][5] 2025 年 4 月中国资本市场回顾 中国资本市场走势回顾 - 一季度经济开门红，实际 GDP 同比 5.4%，名义 GDP 同比 4.6%，积极因素累积 4 月美国对等关税落地，幅度超预期，资本市场风险偏好下降，上证综指和深证成指月内分别跌 1.7%、5.76% 债市 4 月初快牛，10 年国债收益率两日内下行 18bp，后在 1.62 - 1.67%区间震荡 [3][10] - 资金价格走低，利率曲线走平，信用曲线略陡 存单一级发行利率下降，二级市场表现好 利率债长端表现优，信用债二永端短久期和隐含评级 AA+城投债两端占优 [11] 债市一级发行情况 - 4 月政府债发行压力增加但可控，地方债净发行 6933 亿元，国债净发行 17338 亿元，政金债净发行 -454 亿元 今年财政前置特征明显 [19] - 5 月政府债发行规模或大增，预计国债净发行 10000 亿元，地方债净发行 5300 亿元，合计 1.53 万亿元 国债新增供给集中在 5 月第二、三周 [20] 资金面跟踪 - 4 月资金面转松，R001、R007 月均值分别为 1.5%和 1.7%，较 2 月回落约 10bp DR001 和 DR007 与逆回购利率利差收窄，机构杠杆率回落，质押式回购成交量月均值 6.15 万亿元 [25][26] - 5 月资金面维持宽松，受季节性因素、税期付款压力缓解和央行态度软化影响 若央行加码投放中长期资金，资金中枢或进一步下降 [27] 中债市场宏观环境解读 经济基本面和货币政策 - 一季度经济开门红，实际 GDP 同比 5.4%，名义 GDP 同比 4.6% 单月六大口径数据同比高于 1 - 2 月，出口和社零亮眼 4 月制造业 PMI 49%，较前值回落 1.5 个百分点 [4][34] - 3 月工业增加值同比 7.7%，新能源汽车等工业品产量增速高 社零同比 5.9%，家电等消费品增速改善 固定资产投资增速 4.2%，制造业和基建投资增速抬升，地产投资同比改善但新开工等数据走弱 [34][35][36] - 一季度出口同比 5.8%，贸易顺差 1705.2 亿美元 对印度、非洲等出口增速快 就业方面，一季度城镇调查失业率均值 5.3% [37][38] - 3 月 CPI 同比 -0.1%，PPI 同比 -2.5%，均低位徘徊 CPI 偏弱因食品和能源价格回落，部分分项有积极因素 PPI 同比回踩，油价、煤价等是下拉力量 [53][56] - 3 月社融新增 5.89 万亿元，存量增速 8.2% 信贷新增 3.8 万亿元，M1 同比回升至 1.6% 政府债同比多增，企业债减少 后续货币政策宽松空间打开 [63][67] - 4 月 PMI 49%，较前值回落 1.5 个百分点 生产指数回落，部分新兴行业有亮点 需求端指标回暖，出口受影响 非制造业 PMI 50.4%，建筑业保持扩张 [73] - 货币政策方面，预计 Q2 恢复国债买入，降准等值得期待 上半年政策利率降息或缺位 汇率压力缓解，央行调控工具使用量回落 [78] - 5 月降准可期，财政加码时央行大概率提供额外宽松 若关税问题难解决，货币政策或更具弹性 [79] 海外经济：关税政策扰动下，全球市场开始去美元化 - 外资持有中国债券规模回落，中国债券市场受海外经济和美联储加息影响 4 月特朗普对等关税落地，引发美股/美债巨震，市场走势分三个阶段 [83][85] - 3 月 FOMC 会议维持利率不变，放缓缩表速度 一季度美国 GDP 年化环比 -0.3%，关税影响显现 市场对美国经济衰退和美联储提前降息预期升温 [89][90] - 3 月 CPI 超预期回落至 2.4%，但市场解读悲观 非农新增就业 22.8 万人，失业率 4.15%，就业市场有韧性 [91][93] - 3 月地产销售超预期回落，成屋销售年化值 405 万套，新房销售年化值 72.4 万套 长期来看，购房需求仍存，房价或明年反弹 [95][96] 2025 年 5 月中债市场展望及配置策略 - 一季度经济积极因素累积，后续需内需承接 货币政策宽松有持续性，5 月是宽松窗口期 资金面 5 月大概率继续转松 [97][98] - 5 月偏宽松资金面或使短端品种有投资机会，3 年内利率品种适合基础持仓 组合保留久期仓位，30 年品种博弈价值或高于 10 年 7 年国开对配置型机构有价值 [99]

5月7日，中国人民银行行长在国新办举行的新闻发布会上宣布，降准0.5个百分点，向市场提供长期流 动性约1万亿元，并降低政策利率0.1个百分点。 截至2025年5月7日 10:28，30年国债ETF(511090)多空胶着，最新报价124.62元。流动性方面，30年国债 ETF盘中换手18.37%，成交29.93亿元，市场交投活跃。拉长时间看，截至5月6日，30年国债ETF近1月 日均成交94.23亿元。 甬兴证券指出，4月PMI数据验证经济复苏动能承压，外需冲击与内需修复共振，对债市形成短期利 好。但我们认为需关注政策发力带来的供给冲击和市场预期变化，以及节后央行逆回购操作及中央政治 局会议后政策细则落地情况。整体而言，我们认为市场对货币政策宽松预期或升温，推动利率债收益率 下行，建议利率债把握波段交易机会，信用关注中高等级城投债和商业银行永续债的配置机会。 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数，中债-30年期国债指数隶属于中债总指数 族系，该指数成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年（包含25年和30 年）的记账式国债组成（不包含特别国债），可作为投资 ...

2025 年 5 月 6 日星期二 地址： 电话： 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67070250 上海市浦东新区向城路 288 号 1101A； 021-61101856 1 市场有风险 投资需谨慎 | PTA： | | 12 | | --- | --- | --- | | 乙二醇： | | 12 | | 短纤： | | 13 | | 瓶片： | | 13 | | 纯碱： | | 13 | | 玻璃： | | 14 | | 烧碱： | | 14 | | 纸浆： | | 15 | | 碳酸锂： | | 15 | | 铜： | | 16 | | --- | --- | --- | | 锡： | | 16 | | 镍： | | 17 | | 工业硅/多晶硅： | | 17 | | 豆油、豆粕： | | 18 | | 棕榈油： | | 18 | | 菜粕、菜油： | | 19 | | 棉花： | | 19 | | 白糖： | | 20 | | 苹果： | | 21 | | 生猪： | | 22 | | 鸡蛋： | | 23 | | 玉米&淀粉： | | 23 | | 原木： | | 24 | ...

政策定调：适时宽松稳预期 预期升温：机构预测降准降息幅度 多家机构近期密集发布预测报告，普遍认为二季度降准幅度或达0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元；降息幅度则在0.1至0.3个百分点之间。东方金诚首 席宏观分析师王青指出，当前实际利率偏高，叠加外部经贸环境压力，降准降息时机已成熟，预计全年降息幅度或超去年，达50个基点。粤开证券罗志恒则 强调，美联储6月降息概率上升，为国内政策腾挪空间，二季度末或为最佳时点。 驱动因素：内需外压双重催化 1. 内需疲软亟需提振 一季度经济数据显示，居民消费与投资意愿仍显不足，企业融资需求疲弱。截至2024年末，居民存款总额突破150万亿元，大量资金沉淀银行体系而未 转化为有效需求。降息可直接降低企业融资成本，激活投资；而降准则通过释放流动性，缓解银行负债端压力，间接推动信贷扩张。 2. 外部风险对冲需求 2025年全球经贸环境不确定性加剧。特朗普政府重返白宫后，对华关税政策可能升级，出口承压风险上升。央行副行长宣昌能指出，货币政策需"适度 加力对冲外部冲击"。此外，美联储降息预期升温，中美利差压力缓解，为国内降息创造窗口。 政策路径：降准先行，降息审慎 民生银行温彬等专 ...

隔夜，有官媒向外发声，国内的一些刺激政策或将在6月底前应出尽出、靴子落地，加之大摩近期也对 美联储的政策动向做了预测，称可能将于6月当前CME"美联储观察"工具隐含的6月降息25个基点的概 率为72.5%，而这也侧面印证了我国6月底前采取行动的合理性，因为美联储的偏宽松将为我国的政策 打开空间。 而跟踪科创综指的相关标的，可能会充分受益于这一轮行情。 首先，货币政策宽松，本就有利于打开科技股这类流动性敏感性资产的估值空间，其次，科创综指与科 创50相比，市值偏小、更加均衡、弹性也更强。 自从4月14日基本修复缺口后，科创综指就进入了横盘模式，整体呈现出"上有顶，下有底"的态势，截 至今日，已经"原地踏步"了12个交易日。此情此景，想必大家都有一个疑问，市场何时能向上突破呢？ 现在的市场又该如何操作？ 依我看，这个时间节点或就在6月底之前，而逢低布局像科创综指ETF招商（589770）这样的指数类标 的，可能就是不错的"姿势"。 一方面，当前市场提前进入了"休假模式"。 后天就要开启2025年的五一假期了，现在市场中已经有很多资金进入了"休假模式"，毕竟我们休息，大 洋彼岸的漂亮国可不休息。 尤其是海外说不定假 ...

2025 年 4 月 29 日星期二 地址： 电话： 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67070250 上海市浦东新区向城路 288 号 1101A； 021-61101856 1 市场有风险 投资需谨慎 | 燃料油： | | 9 | | --- | --- | --- | | 合成橡胶： | | 9 | | 天然橡胶： | | 9 | | PVC： | | 10 | | 尿素： | | 10 | | 对二甲苯 | PX： | 11 | | PTA： | | 11 | | 乙二醇： | | 12 | | 短纤： | | 12 | | 瓶片： | | 13 | | 纯碱： | | 13 | | 玻璃： | | 14 | | 烧碱： | | 14 | | 纸浆： | | 15 | | 碳酸锂： | | 15 | | 铜： | | 16 | | --- | --- | --- | | 锡： | | 16 | | 镍： | | 17 | | 工业硅/多晶硅： | | 17 | | 豆油、豆粕： | | 18 | | 棕榈油： | | 18 | | 菜粕、菜油： | | 19 | | 棉花： | | ...

今 日 早 评 重点品种： 姓名：蒯三可 邮箱：kuaisanke@nzfco.com 期货从业资格号：F3040522 期货投资咨询从业证书号:Z0015369 姓名：丛燕飞 邮箱：congyanfei@nzfco.com 期货从业资格号：F3020240 期货投资咨询从业证书号:Z0015666 【短评-焦炭】Mysteel煤焦事业部调研全国30家独立焦化 厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利-9元/吨；山西准一级焦平 均盈利15元/吨，山东准一级焦平均盈利47元/吨，内蒙二级焦 平均盈利-53元/吨，河北准一级焦平均盈利46元/吨。评：供应 端，焦企利润有所修复，叠加焦企出货顺畅，生产积极性较 高，供应环比小幅回升。需求端，铁水产量大幅回升至2024年 来最高位，焦炭刚需增加明显，部分焦企因下游刚需及节前补 库出货顺畅，库存小幅下移。总体上，当前焦炭市场基本面矛 盾暂不明显，但季节性需求好转临近结束，需求持续性存疑， 基本面矛盾或随需求变化逐步显现，预计短期盘面震荡偏弱。 【短评-黄金】美联储公布的最新金融稳定报告显示，全球 贸易风险上升、总体政策不确定性以及美国债务的可持续性高 居美国金融体系潜在风险的榜 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储官员鸽派表态，美国财政与货币双宽预期后续逐步释放将驱动贵金属价格再度走强 [2] - 美国财政赤字扩大且货币政策宽松短期难改，国际金价应等待价格回落企稳后逢低做多，但短期价格仍有走弱空间，白银行情启动需等待美联储进一步宽松表态 [2][3] - 给出沪金主力合约参考运行区间748 - 836元/克，沪银主力合约参考运行区间7804 - 8444元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情表现 - 沪金跌0.77%，报785.34元/克，沪银跌0.93%，报8217.00元/千克；COMEX金跌0.55%，报3330.20美元/盎司，COMEX银跌1.43%，报33.34美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.29%，美元指数报99.60 [2] - 展示了Au(T+D)、伦敦金、SPDR黄金ETF持等多种贵金属及相关指标的收盘价、前交易日价格、日度变化和环比情况 [4] - 详细列出金银重点数据汇总，包括COMEX、LBMA、SHFE等不同市场的黄金和白银的收盘价、成交量、持仓量、库存等数据及日度变化、涨跌幅、近一年历史分位数 [6] 市场展望 - 财政政策方面，美国众议院通过预算计划为后续提高债务上限及延期减税法案奠定基础，美国财政赤字水平在特朗普任期内将持续扩大，3月预算赤字为1605亿美元，2025财年累计财政赤字达1.3万亿美元，较去年同期明显增加 [2] - 货币政策方面，特朗普态度转变，针对联储独立性担忧消退驱动国际金价回落，联储官员态度转变显示下半年美国货币政策仍具备宽松条件，沃勒谈到利率下降可能性，哈马克表示不排除6月进行货币政策调整 [2] 投资建议 - 国际金价维持等待价格回落企稳后的逢低做多思路，但短期价格仍存在走弱空间，白银行情的启动则需要等待美联储进一步的宽松表态 [3] - 给出沪金主力合约参考运行区间748 - 836元/克，沪银主力合约参考运行区间7804 - 8444元/千克 [3] 图表信息 - 展示了COMEX黄金价格与美元指数、TIPS收益率的关系图表 [8][9][10] - 展示了上期所黄金、白银价格与成交量的关系图表 [11] - 展示了COMEX黄金价格与成交量、COMEX白银价格与持仓的关系图表 [12] - 展示了上金所金、银现货价格，伦敦金、银现货价格的图表 [19] - 展示了COMEX黄金、白银管理基金多空持仓的图表 [28] - 展示了长短期美国国债收益率、TIPS走势、外汇市场表现、TED利差的图表 [24][26]

文字早评 2025/04/28 星期一 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.07%，创指+0.59%，科创 50+0.13%，北证 50-1.11%，上证 50-0.25%，沪深 300+0.07%， 中证 500+0.38%，中证 1000+0.32%，中证 2000+0.29%，万得微盘+0.01%。两市合计成交 11136 亿，较上 一日+45 亿。 宏观消息面： 1、政治局会议：统筹国内经济工作和国际经贸斗争，根据形势变化及时推出增量储备政策，持续稳定 和活跃资本市场。 2、3 月份，规模以上工业企业利润由 1—2 月份下降 0.3%转为增长 2.6%，企业当月利润有所改善。 3、美联储金融稳定报告：多种资产估值处高位，美债收益率高企，贸易升至头号风险。 资金面：融资额-29.16 亿；隔夜 Shibor 利率+0.40bp 至 1.6100%，流动性较为宽松；3 年期企业债 AA- 级别利率+0.39bp 至 3.1137%，十年期国债利率-0.49bp 至 1.6604%，信用利差+0.88bp 至 145bp；美国 10 年期利率-3.00bp 至 4.29%，中美利差+2.51bp 至-26 ...