报告公司投资评级 - 春立医疗投资评级为“优于大市”（维持）[1][3][5][19] 报告的核心观点 - 春立医疗业绩受国家集采执行影响，2025年一季度开始企稳，随着渠道库存调整趋于尾声，业绩预计逐步企稳回升；毛净利率下滑后2025年一季度环比回升，集采影响正在出清；研发投入保持高强度，产品线不断丰富；考虑集采降价影响，下调2025 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“优于大市”评级[1][2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收8.06亿（-33.3%），归母净利润1.25亿（-55.0%），扣非归母净利润0.95亿（-62.8%）；单四季度营收2.98亿（-28.5%），归母净利润0.64亿（-34.3%）；2025年一季度营收2.30亿（+3.6%），归母净利润0.58亿（+5.20%）[1][6] - 2024年境外收入达3.53亿（+78.31%），占整体营收比例提升至43.8%，成为支撑公司发展的重要驱动力[1][6] 费用与利润指标 - 2024年毛利率为66.6%（-5.9pp），销售费用率29.8%（-1.9pp），管理费用率5.6%（+1.9pp），研发费用率16.5%（+3.5pp），财务费用率 - 2.1%（-0.8pp），净利率下降至15.5%（-7.5pp）；2025年一季度毛利率环比回升至66.7%，净利率回升至25.2%[2][12] - 2024年经营性现金流量净额为 - 0.02亿，主要因销售回款减少和支付职工现金增加；截至2024年12月末，货币资金账面余额为11.40亿[14] 研发与产品线 - 2024年研发投入1.33亿，同比下降15.5%，因优化研发管理提高效率和成果质量[2][15] - 股骨头重建棒块等产品获批上市，打破国外垄断；获得多个运动医学产品注册证；取得膝关节和髋关节置换手术导航系统注册证，为国内首个自主研发的骨科手持机器人系统[2][15] - 多个在研项目有进展，如髋关节、膝关节等系列产品研发处于不同阶段，目标是开发创新材料和结构，延长假体使用寿命等[18][19] 投资建议与盈利预测 - 考虑集采降价影响，下调2025 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 27年归母净利润为2.22/2.73/3.31亿（2025 - 26年原为2.99/3.56亿），同比增长77.5%/23.1%/21.2%，当前股价对应PE为30/24/20倍[3][19] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,209|806|1,091|1,299|1,527| |(+/-%)|0.6%|-33.3%|35.3%|19.1%|17.6%| |净利润(百万元)|278|125|222|273|331| |(+/-%)|-9.7%|-55.0%|77.5%|23.1%|21.2%| |每股收益（元）|0.72|0.33|0.58|0.71|0.86| |EBIT Margin|23.2%|13.7%|21.5%|22.8%|24.0%| |净资产收益率（ROE）|9.7%|4.4%|7.5%|8.8%|10.0%| |市盈率（PE）|23.6|52.4|29.5|24.0|19.8| |EV/EBITDA|23.4|48.8|26.2|21.3|17.7| |市净率（PB）|2.27|2.32|2.22|2.10|1.98|[4] 可比公司估值 |代码|公司简称|股价|总市值|EPS（24A/25E/26E/27E）|PE（24A/25E/26E/27E）|ROE（24A）|PEG（25E）|投资评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688236|春立医疗|17.06|59|0.72/0.58/0.71/0.86|23.6/29.5/24.0/19.8|4%|1.3|优于大市| |688161|威高骨科|25.69|103|0.28/0.64/0.78/0.94|91.5/40.5/32.9/27.3|6%|1.9|优于大市| |002901|大博医疗|38.09|158|0.14/1.24/1.64/1.99|267.5/30.7/23.3/19.2|12%|1.0|无| |688085|三友医疗|19.83|55|0.38/0.43/0.64/0.88|51.5/46.2/30.8/22.6|1%|0.9|无| |1789.HK|爱康医疗|5.69|64|0.16/0.30/0.36/0.43|33.1/17.8/14.7/12.3|10%|0.9|优于大市|[20]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][19] 报告的核心观点 - 春立医疗业绩受国家集采执行影响，2025年一季度开始企稳，随着渠道库存调整趋于尾声，业绩表现预计将逐步企稳回升；毛净利率下滑后2025年一季度有所回升，预计集采影响正在出清；研发投入保持高强度，产品线不断丰富；考虑集采降价影响，下调2025 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测，公司在关节假体产品领域有优势，新管线将成新增长点 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收8.06亿（-33.3%），归母净利润1.25亿（-55.0%），扣非归母净利润0.95亿（-62.8%）；单四季度实现营收2.98亿（-28.5%），归母净利润0.64亿（-34.3%）；2024年境外收入达3.53亿（+78.31%），占整体营收比例提升至43.8%；2025年一季度公司实现营收2.30亿（+3.6%），归母净利润0.58亿（+5.20%） [1][6] 费用与利润指标 - 2024年公司毛利率为66.6%（-5.9pp），销售费用率29.8%（-1.9pp），管理费用率5.6%（+1.9pp），研发费用率16.5%（+3.5pp），财务费用率 - 2.1%（-0.8pp），净利率下降至15.5%（-7.5pp）；2025年一季度毛利率环比回升至66.7%，净利率回升至25.2% [2][12] 现金流情况 - 2024年经营性现金流量净额为 - 0.02亿，主要由于公司销售回款较上年同期减少，同时支付给职工的现金较上年同期增加；截至2024年12月末，公司货币资金账面余额为11.40亿 [14] 研发与产品线情况 - 2024年研发投入1.33亿，同比下降15.5%，公司股骨头重建棒块等产品获批上市，获得多个注册证，还取得膝关节、髋关节置换手术导航系统注册证；公司有多条在研产品线，部分已处于产品上市阶段 [2][15][19] 投资建议与盈利预测 - 考虑集采降价影响，下调2025 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 27年归母净利润为2.22/2.73/3.31亿（2025 - 26年原为2.99/3.56亿），同比增长77.5%/23.1%/21.2%，当前股价对应PE为30/24/20倍 [3][19] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标，如营业收入、营业成本、毛利率、ROE等数据及变化情况 [21]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：爱博医疗 - 行业：眼科器械行业，细分有人工晶状体、角膜塑形镜、隐形眼镜行业 纪要提到的核心观点和论据 公司整体情况 - 核心观点：爱博医疗业绩增长迅速，产品多元化，海外拓展有空间，未来发展前景广阔 - 论据：2018 - 2024 年营收复合增速 49%，归母净利润复合增速 64%；构建了人工晶状体、角膜塑形镜和隐形眼镜多元化产品矩阵；海外收入占比约 3% - 4%，已在多地建立销售网络 [2] 主要业务发展情况 - **人工晶状体** - 核心观点：是主要收入来源但占比下降，市场潜力大，公司具竞争优势，集采推动国产替代 - 论据：2024 年收入占比 42%；国内白内障手术渗透率低，预计 2030 年国内市场规模突破 100 亿元；2024 年人工晶状体收入 5.9 亿，同比增长 17.7%，不断创新提供多元化产品管线；集采平均降价 60%适中，双焦点非散光品类中领先，推动国产份额增长 [2][8][9] - **角膜塑形镜** - 核心观点：成为重要增长引擎，产品进入放量期，性能领先 - 论据：2024 年收入占比 17%；自 2019 年推出普洛彤后进入放量期，试戴片减少，出厂价和毛利率上升，透氧系数和湿润角等性能业内领先 [2][4][12] - **隐形眼镜** - 核心观点：收入占比迅速提升，自研产品潜力大，有望规模化生产 - 论据：2024 年收入 4.26 亿元，同比增长 212%，占营收比重 30.21%；自研硅水凝胶隐形眼镜 2025 年白片取证，2026 年彩片取证 [13] 海外市场布局 - 核心观点：海外布局扎实，拓展空间大 - 论据：海外收入占比约 3% - 4%，具备高效供应链管理和定制化生产能力，已在欧、亚、大洋洲建立销售网络，计划拓展南美市场 [2][7] 未来发展预期 - 核心观点：有望持续稳健增长 - 论据：预计 25 - 27 年利润增速维持 20%以上，25 年利润约 4.7 亿元、26 年 5.9 亿元、27 年 7.1 亿元，25 年 PE 不到 30 倍 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 截至 2025 年一季度，公司实控人为创始人、董事长兼总经理谢总，直接持股 12.92%，通过北京博健和创科技有限公司间接持股 3.4%，合计持股比例 16.32% [3] - 中国角膜塑形镜产业商业化进程经历政策支持、技术突破、市场推广三个重要时间节点 [10] - 我国角膜塑形镜 2022 年销售量 395 万片，市场均价约 4300 元/片，总市场规模 170 亿元 [11] - 2021 年我国角膜塑形镜行业市占率排名前三的企业分别是欧普康视（22.3%）、美国的欧几里得（16.7%）、亨泰光学（14.0%），爱博医疗同期市占率 3.6% [12] - 爱博医疗通过并购天益医药、优理康、美悦瞳扩充产能和渠道，募集资金扩充产能，上游模具产品线建设项目将降低对供应商依赖 [13][14]

1Q25业绩表现 - 1Q25收入同比降30%（剔除BD收入），成药业务板块下降37% [1] - CNS领域同比降30%，主因医保谈判降价13%及恩必普针剂院内销售下滑 [1] - 肿瘤线核心品种销售额同比降66%，受集采和渠道补差价冲击 [1] - 抗感染、呼吸、心血管等领域因集采和1Q24高基数出现不同程度下滑 [1] - 原料药产品收入同比增15%，受益于VC市场需求及价格回升 [1] - 功能食品及其他业务收入同比降9%，因咖啡因市场需求及价格下跌 [1] - 1Q25净利率提升3.1ppts至21.1%，得益于高利润率授权费收入和降本控费 [1] 2Q25业绩展望 - 2Q25起业绩有望环比改善，因恩必普院外推广、多美集采影响企稳、明复乐等新产品放量 [2] - 预计2025年还将确认10亿元BD收入 [2] BD交易进展 - 1Q25录得7.2亿元授权费收入，来自与阿斯利康和百济的合作首付款 [1] - 管理层预计2025年将达成三项总金额超50亿美元的海外授权交易 [2] - 除EGFR ADC外，还将有技术平台整体授权 [2] - EGFR ADC正在开展中国III期研究，海外三线EGFR经典突变NSCLC研究已推进 [2] - 6月将与FDA讨论针对二线EGFR野生型NSCLC研究方案 [2] 财务预测与估值 - 上调2025-27年收入预测1.5-7.5%，上调净利润预测8-13% [2] - 上调DCF目标价至7.2港元，对应14.7倍2025年市盈率和1.1倍2025年PEG [2]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位有财通基金、国金医药，人员包括基金经理张胤、研究员王桥天和王奔奔 [2] - 活动时间为2025年5月30日，地点是线上会议 [2] - 上市公司接待人有周智如、徐君、龙洁 [2] 重点中成药业务 - 五大重点中成药为甘桔冰梅片、痛泻宁颗粒、都梁软胶囊、八味芪龙颗粒、六味安神胶囊，处于成长期，具备市场潜力 [2] - 2024年八味芪龙颗粒和六味安神胶囊获批国家首家中药二级保护品种，延迟7年保护期 [2] - 2025年一季度五大重点中成药收入同比增长24.49%，年初至报告期末同比增长31.44%，甘桔冰梅片报告期内同比增长38.84%，年初至报告期末同比增长54.36% [3] - 五大重点中成药获32项权威推荐，公司重视学术体系构建和技术市场推广及准入工作 [3] 销售策略 - 以公立医院为主，院内市场约占七成，带动五大渠道协同发展，深耕存量市场、开拓增量市场并提高占有率 [4] - 积极布局零售连锁药店、三终端及电商平台，提升院外市场占比 [4] 创新药研发 - 2025年5月华森英诺增持控股奥睿药业，整合研发管线等资源，提升小分子创新药研发能力 [4] - 拥有7个自主立项的1.1类创新药在研项目，潜在适应症覆盖肿瘤及自免性疾病领域 [5] - 注射用盐酸ORIC - 1940正在进行临床Ia/Ib期研究，计划今明两年分别提交另外两个项目的IND申请 [5] - 建成多个创新药自主研发平台，已申请专利35项，包括PCT专利17项，已公开专利29项，授权9项 [6] 集采应对策略 - 集采降价对存量市场影响大，对新增品种影响有限，公司在优势领域多元发展对抗降价风险 [6] - 研发端建成“三三三”管线格局，营销团队导入新产品寻找新利润增长点 [6] - 市场拓展以公立医院为主，多渠道发展开拓增量市场并提高存量市场占有率 [7] - 产品布局积极布局特医食品、营养品等消费属性更强的品种 [7] 特医食品业务 - 拥有特医食品自研项目4项，TY005项目获相关证书，填补重庆市特医食品市场空白 [7] - 正在进行新产品上市导入期工作，生产线将逐步释放产能 [7] - 建成多个电商旗舰店和小程序商城，探索品牌数字化营销，开拓互联网新媒体矩阵助力推广 [7]

2024年，全球资产价格主要受地缘政治、美国大选、大国博弈以及经济下行等多重不确定因素影响。国内9月份以 来出台一系列政策组合拳，拉升消费内需，提振资本市场，缓和中美关系或是未来一年的市场焦点。 展望2025年的报告有很多，外资行当下比较一致的不确定是经济是否可以企稳，而比较确定的是全球利率会在未 来一年持续走低，尽管美国数据强劲，但降息周期基本是确定的，而医药行业也将迎来新的拐点。 如果拉长时间周期，医药几乎是长牛，全球医疗也一直在长牛，纳斯达克生物指数从2009年的650点，上涨至最新 4310点，期间涨幅度5.6倍，只不过近三年一直处于调整期，包括全球医疗指数。 申万医药指数近三年最高点回撤超过50%，XBI-标普生物指数高点回撤也接近50%，也就是说全球医疗过去三年 都在经历回撤，XBI和纳指生物几乎覆盖了全球顶级的生物科技型企业。 再叠加美联储加息，Biotech产业的负面反馈，也直接影响到一级市场估值，而一级市场的估值又直接决定了研发 的资本开支，所以过去这两年，有大量投资者抄底医药，最终都铩羽而归。 尽管部分噪声仍对葛兰的交易颇有微词，但从最新的业绩上来看，近六个月中欧医疗健康的收益已经表现出一 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][32] 报告的核心观点 - 威高骨科是平台化发展的国产骨科龙头，实现多领域全面覆盖，积极开拓新业务，集采趋势下快速提升市场份额，巩固龙头地位 [4] - 2024 年公司营收和归母净利润增长，集采影响出清，2025 年一季度归母净利同比增长 48%，虽收入因销售模式整合下降，但净利润因销售费用下降和经营效率提升而增长 [1][10] - 公司各产品线表现良好，市场覆盖率提升，推动出海战略落地，完善海外事业部 [2] - 销售费用率显著下降，净利率回升，盈利能力改善，2025 年一季度保持良好盈利趋势 [3] - 经营现金流保持健康水平，研发投入高，产品矩阵丰富，发布 2025 年限制性股票激励计划 [27][29][30] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 14.53 亿（+13.2%），归母净利 2.24 亿（+99.2%），扣非归母净利 2.11 亿（+95.4%）；2025Q1 营收 2.90 亿（-16.6%），归母净利 0.52 亿（+48.4%） [1][10] - 2024 年毛利率 65.7%（-0.8pp），销售费用率 33.1%（-10.6pp），研发费用率 8.3%（-1.9pp），管理费用率 6.4%（+1.6pp），净利率 15.7%（+6.9pp）；2025 年一季度毛利率 63.7%，净利率 18.1% [3] - 2024 年经营性现金流量净额 2.74 亿（+129.6%），经营现金流与净利润比值达 123% [27] - 2024 年研发费用 1.20 亿（-7.9%） [29] 产品线情况 - 2024 年脊柱产线收入 4.21 亿元（-10.9%），剔除集采降价影响销量同比增长 21.37%；创伤产线收入 2.42 亿元（+24.0%），销量同比增长 10.5%；关节产线收入 4.21 亿元（+46.1%），销量同比增长 51.7%；运动医学产线收入 4,425 万元，同比增长近 4 倍 [2][20][24] 出海战略 - 从全球视野进行销售渠道建立以及研发项目推进，持续完善海外事业部，建立开发策略和执行标准，提升销售业绩，形成全球网络覆盖 [2][24] 研发项目 - 围绕创新领域拓展应用开发，通过研发拓展和外延并购支撑骨科新领域布局，多个在研项目处于不同阶段 [29][30] 股权激励计划 - 2025 年限制性股票激励计划授予数量 720 万股，占总股本 1.8%，激励对象 55 人，授予价格 13.89 元/股，2025 - 2028 年业绩考核目标复合增长率为 18.1% [30] 投资建议 - 考虑销售模式调整及股权激励费用影响，下调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 2.54/3.12/3.77 亿元，同比增长 13.3%/23.2%/20.9%，当前股价对应 PE 为 40.3/32.7/27.1 倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 威高骨科是平台化发展的国产骨科龙头，实现脊柱、创伤、关节、运动医学的全面覆盖，积极开拓组织修复和脊柱微创业务，集采趋势下快速提升市场份额，巩固龙头地位 [4] - 考虑公司销售模式调整及股权激励费用影响，下调 2025 - 26 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 27 年归母净利润为 2.54/3.12/3.77 亿元，同比增长 13.3%/23.2%/20.9%，当前股价对应 PE 为 40.3/32.7/27.1 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年营收 14.53 亿（+13.2%），归母净利 2.24 亿（+99.2%），扣非归母净利 2.11 亿（+95.4%）；2025Q1 营收 2.90 亿（-16.6%），归母净利 0.52 亿（+48.4%） [1][10] - 2024 年毛利率 65.7%（-0.8pp），销售费用率 33.1%（-10.6pp），研发费用率 8.3%（-1.9pp），管理费用率 6.4%（+1.6pp），净利率 15.7%（+6.9pp）；2025 年一季度毛利率 63.7%，净利率 18.1% [3] - 2024 年经营性现金流量净额为 2.74 亿（+129.6%），经营现金流与净利润的比值达 123% [27] - 2024 年研发费用为 1.20 亿（-7.9%） [29] 各产品线情况 - 2024 年脊柱产线收入 4.21 亿元（-10.9%），剔除集采降价影响，销量同比增长 21.37% [2][20] - 2024 年创伤产线收入 2.42 亿元（+24.0%），销量同比增长 10.5% [2][20] - 2024 年关节产线收入 4.21 亿元（+46.1%），销量同比增长 51.7%，国采接续采购中关节产品中标价格提升明显 [2][20] - 2024 年运动医学产线收入 4,425 万元，同比增长近 4 倍，市场份额大幅提升 [2][24] 公司战略 - 推动出海战略落地，从全球视野进行销售渠道建立以及研发项目推进，持续完善海外事业部 [2][24] - 围绕“新疗法、新技术、新材料、再生修复、计算机辅助”等创新领域，扩展再生生物材料和智能化新技术的应用开发，通过研发拓展和外延并购，支撑骨科新领域的拓展布局 [29] 股权激励计划 - 2025 年限制性股票激励计划授予数量为 720 万股，占总股本的 1.8%，激励对象共 55 人，授予价格为 13.89 元/股 [30] - 业绩考核目标为扣除股份支付费用后的归母净利润，2025 - 2028 年业绩考核目标的复合增长率为 18.1% [30] 投资建议 - 公司是国产骨科龙头，集采趋势下提升市场份额，巩固龙头地位，维持“优于大市”评级 [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,284|1,453|1,646|1,853|2,071| |净利润(百万元)|112|224|254|312|377| |每股收益（元）|0.28|0.56|0.63|0.78|0.94| |EBIT Margin|6.5%|16.8%|17.7%|20.0%|22.1%| |净资产收益率（ROE）|2.9%|5.7%|6.2%|7.2%|8.2%| |市盈率（PE）|91.0|45.7|40.3|32.7|27.1| |EV/EBITDA|78.6|36.9|33.5|27.2|22.6| |市净率（PB）|2.64|2.59|2.48|2.36|2.23| [5]

业绩表现 - 2024年度毛利率同比提升2.86个百分点至69.23%，主要得益于供应链优化和产品结构调整，营业成本降幅大于收入降幅 [2] - 2025年第一季度实现营业收入2.44亿元，其中海外常规产品收入0.47亿元，同比增长66.51% [2] - 2024年度化学发光产线收入2.65亿元，占自产产品收入的26.72%，同比增长31.14% [4] 产品发展 - MAGICL6000系列小发光产品2025年第一季度装机210台（6000型110台+6000i型100台），累计装机量达2800台，检测项目扩展至107项 [2][4] - Metis6000全自动生免流水线累计装机150余条，其中二级及以下医院占比超70%，2025年第一季度新增装机近20条 [4] - Metis7000全自动生化免疫流水线已完成样机装配调试，正在试制生产，检测菜单扩展至近400项 [4] - GN7000全自动核酸扩增分析仪累计装机近40台，主要覆盖二级及以上医院检验科 [5] 市场策略 - 化学发光产品采取差异化定位：MAGICL6000面向二级及以上医院，MAGICL6000i面向基层市场 [4] - Metis6000流水线定位二级及以下医院升级需求，Metis7000将主攻三级医院市场 [4] - 海外业务覆盖66个国家地区，持有2500余项海外注册证，2024年海外收入1.37亿元（+4.53%），2025年Q1海外收入0.47亿元（+66.51%） [4][5] 行业影响 - POCT业务受集采政策影响价格承压，小化学发光业务在心肌标志物等项目形成替代优势 [3] - DRG/DIP改革短期压制检测量，但长期受益老龄化和早筛渗透率提升 [2] - 抗原抗体等关键原料自给率超90%，不受中美贸易摩擦直接影响 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩总体平稳，25Q1 受集采影响业绩承压，集采对肿标、甲功项目影响有望 26Q2 出清，之后业绩或复苏 [3][4][5] - 2024 年海外业务收入 2.84 亿元，同比增 36.25%，25 年将深化海外市场、拓展新代理商，新产品获证有望成业绩驱动力，费用率基本稳健，净利率平稳 [6] - 仪器方面，全自动生化分析仪和全新一代全自动微生物质谱检测系统上市；NGS 方面，子公司推出三款基因测序仪及全自动病原分析系统产品，另一测序仪进入试产阶段 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 2.2/2.6/3.0 元，对应 PE 为 17/15/13 倍 [7] 报告各部分总结 公司财报情况 - 2024 全年收入 44.71 亿，同比增 0.62%，归母净利润 11.94 亿，同比降 1.89%；25Q1 收入 9.96 亿，同比降 8.56%，归母净利润 2.70 亿，同比降 16.76%，扣非归母净利润 2.57 亿，同比降 18.19% [3] - 2024 年免疫诊断收入 25.56 亿元，同比增 2.91%；生化检测收入 2.22 亿元，同比降 11.21%；微生物检测收入 3.61 亿元，同比增 11.48%；分子诊断收入 0.35 亿元，同比增 101.01% [5] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,444|4,471|4,712|5,325|6,126| |增长率|0%|1%|5%|13%|15%| |净利润（百万元）|1,217|1,194|1,278|1,470|1,711| |增长率|4%|-2%|7%|15%|16%| |EPS（元/股）|2.13|2.09|2.24|2.57|2.99| |市盈率（P/E）|17.8|18.2|17.0|14.8|12.7| |市净率（P/B）|2.5|2.5|2.4|2.2|2.0| [8] 基本数据 - 日期为 2025 - 05 - 26，收盘价 38.00 元，总股本/流通股本 571.42/571.42 百万股，流通股市值 21,714.14 百万元，每股净资产 15.53 元，资产负债率 25.05%，一年内最高/最低价 52.98/37.56 元 [9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|465|942|1,065|1,225| |应收票据及账款（百万元）|1,161|1,118|1,227|1,402| |预付账款（百万元）|44|41|40|40| |存货（百万元）|1,153|780|912|1,088| |流动资产合计（百万元）|6,543|6,758|7,616|8,780| |固定资产（百万元）|2,964|2,840|2,738|2,654| |在建工程（百万元）|987|1,527|2,067|2,607| |无形资产（百万元）|136|123|109|93| |非流动资产合计（百万元）|5,332|5,749|6,255|6,772| |资产合计（百万元）|11,875|12,507|13,871|15,552| |短期借款（百万元）|232|422|692|1,039| |应付票据及账款（百万元）|1,135|988|1,099|1,237| |合同负债（百万元）|87|87|98|115| |流动负债合计（百万元）|2,660|2,817|3,287|3,874| |非流动负债合计（百万元）|524|442|457|474| |负债合计（百万元）|3,183|3,259|3,744|4,348| |归属母公司所有者权益（百万元）|8,617|9,162|10,029|11,091| |所有者权益合计（百万元）|8,692|9,248|10,127|11,204| |负债和股东权益（百万元）|11,875|12,507|13,871|15,552| [14] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,471|4,712|5,325|6,126| |营业成本（百万元）|1,547|1,587|1,788|2,039| |税金及附加（百万元）|48|51|58|66| |销售费用（百万元）|768|801|895|1,023| |管理费用（百万元）|211|212|234|263| |研发费用（百万元）|732|759|841|949| |财务费用（百万元）|2|-3|-2|11| |信用减值损失（百万元）|-56|-34|-37|-42| |资产减值损失（百万元）|-63|-44|-46|-51| |公允价值变动收益（百万元）|4|0|1|2| |投资收益（百万元）|92|90|90|90| |其他收益（百万元）|105|60|60|60| |营业利润（百万元）|1,245|1,377|1,581|1,840| |营业外收入（百万元）|63|15|18|21| |营业外支出（百万元）|19|6|6|6| |利润总额（百万元）|1,289|1,386|1,593|1,855| |所得税（百万元）|90|97|111|129| |净利润（百万元）|1,199|1,289|1,482|1,726| |少数股东损益（百万元）|5|11|12|15| |归属母公司净利润（百万元）|1,194|1,278|1,470|1,711| |EPS（按最新股本摊薄）（元）|2.09|2.24|2.57|2.99| [14] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|1,309|1,957|1,310|1,331| |投资活动现金流（百万元）|-1,185|-901|-904|-907| |融资活动现金流（百万元）|-1,159|-579|-283|-264| [14] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|0.6%|5.4%|13.0%|15.0%| |增长率 EBIT|-5.9%|7.1%|15.1%|17.3%| |归母公司净利润增长率|-1.9%|7.0%|15.0%|16.4%| |毛利率|65.4%|66.3%|66.4%|66.7%| |净利率|26.8%|27.4%|27.8%|28.2%| |ROE|13.7%|13.8%|14.5%|15.3%| |ROIC|14.6%|14.9%|15.2%|15.7%| |资产负债率|26.8%|26.1%|27.0%|28.0%| |流动比率|2.5|2.4|2.3|2.3| |速动比率|2.0|2.1|2.0|2.0| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转天数|92|85|78|76| |存货周转天数|225|219|170|177| |每股收益（元）|2.09|2.24|2.57|2.99| |每股经营现金流（元）|2.29|3.42|2.29|2.33| |每股净资产（元）|15.08|16.03|17.55|19.41| |P/E|18|17|15|13| |P/B|3|2|2|2| |EV/EBITDA|1|1|1|1| [14]