外汇市场动态 - 风险偏好上升导致避险货币走弱 [1] - 美元兑瑞郎USD/CHF早盘上涨0.6% [1] - 美元兑日元USD/JPY早盘上涨0.6% [1]

纪要涉及的行业或者公司 未明确提及具体公司，涉及宏观经济领域及中美贸易相关行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场上涨原因**：5月2日市场上涨因美国经济数据超预期、科技公司业绩亮眼及中美贸易谈判释放积极信号，全球风险偏好上升，避险资产价格下跌；国内经济韧性强、政策对冲空间足也提供支撑[1][2][11] - **资本市场风险偏好回升原因**：外部因素是五一假期海外市场普涨，美国经济数据、科技公司业绩及贸易谈判信号推动市场预期修复，全球风险偏好提升；内部因素是中国经济韧性强，政策对冲空间充足，能应对外需压力[2] - **人民币汇率变化**：五一假期人民币汇率改善，从7.26左右中枢下行至7.21左右，亚洲货币普遍升值，支持海外风险偏好并推动资本市场积极表现[1][4] - **国内消费数据表现**：五一假期国内零售、餐饮销售额超去年国庆和今年春节，显示内需韧性，工业生产数据符合季节性规律，体现中国经济韧性[1][5] - **宏观经济环境及未来趋势**：二季度外需压力上升，影响中美经济，中国将出台结构性对冲政策；关税影响双方经济，关注三四季度协商空间[1][6][7] - **经济政策调整**：初期金融和货币政策先行发力，随着压力上升财政政策推出更多工具，7月政治局会议将部署政策托底[8] - **2025年中国经济挑战与机遇**：外需冲击加大，但房地产基本面接近底部，有助于保持长期资本积极性，后期政策落地和关税沟通或使下半年风险偏好回升[1][9] - **三四季度内需作用**：三季度外需扰动落地后，内需将成关键驱动力，科技领域与内需和长期增长结构升级相关[10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 4月25号到5月2号纳斯达克指数上涨3.4%，道琼斯指数上涨3.0%，美国一季度GDP实际负增长率为0.3%，5月2日公布的美国非农就业数据强于预期[2] - 4月份以来人民币汇率逐渐回升，从7.35左右水平改善至7.21左右[4]

金价走势分析 - 周四金价下跌至两周低点，因贸易紧张局势缓解的迹象增强了风险偏好，降低了黄金的避险吸引力 [1] - 美元走强也令金价承压 [1] - 市场对美国将很快与其他国家签署较低关税协议抱有信心，这种乐观情绪加上美元走强对金价构成压力 [1] 非农就业报告影响 - 投资者等待周五的非农就业报告以进一步了解美联储的政策方向 [1] - 就业报告疲弱应会支持美联储今年进一步降息的呼声 [1] - 疲弱的就业报告可能使金价在未来几个月回升至3500美元/盎司 [1] 分析师观点 - 瑞银分析师Giovanni Staunovo认为贸易乐观情绪和美元走强正在对金价构成压力 [1] - Giovanni Staunovo表示疲弱的非农就业数据可能推动金价上涨至3500美元/盎司 [1]

| 黄金：风险偏好回升 | 2 | | --- | --- | | 白银：企稳反弹 | 2 | | 铜：库存减少，支撑价格 | 4 | | 铝：区间震荡 | 6 | | 氧化铝：寻底继续 | 6 | | 锌：区间整理 | 8 | | 铅：窄幅震荡 | 9 | | 镍：上下方空间收敛，镍价或窄幅震荡 | 10 | | 不锈钢：现货补跌修基差，成本与负反馈盘面博弈 | 10 | | 锡：小幅修复 | 12 | | 工业硅：需求疲软，盘面弱势震荡 | 14 | | 多晶硅：消息面发酵，盘面亦偏弱 | 14 | | 碳酸锂：成本支撑趋弱，关注高基差下采买需求 | 16 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 2025年04月29日 国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 商 品 研 究 2025 年 4 月 29 日 黄金：风险偏好回升 白银：企稳反弹 | 王蓉 | 投资咨询从业资格号：Z0002529 | wangrong013179@gtjas.com | | --- | --- | --- | | 刘雨萱 | 投资咨询从业资格号：Z ...

报告行业投资评级 - 短期维持A股四大股指期货（IH/IF/IC/IM）为短期谨慎做多；商品维持为谨慎观望，维持国债为谨慎观望；排序上：股指>国债>商品 [2] 报告的核心观点 - 国内2025年一季度经济增速强劲且高于预期，消费、基建、制造业投资增长及抢出口效应推动经济增长，美国贸易缓和信号及政治局会议政策支撑国内市场风险偏好升温 [2] - 美国4月经济因服务业景气度下降整体放缓，国际贸易政策不确定性致经济预期放缓，但关税政策缓和，美元短期反弹，全球风险偏好大幅升温 [2] - 短期来看，A股四大股指期货谨慎做多，商品谨慎观望，国债谨慎观望，排序为股指>国债>商品；商品策略排序为贵金属>有色>能源>黑色 [2] 根据相关目录分别进行总结 上周重要要闻及事件 - 国际货币基金组织显著调降全球经济增速，预计2025年降至2.8%，2026年降至3% [3] - 美国总统及财长称美中贸易紧张局势将缓和，或将“大幅降低”对华关税，拟对汽车制造商免征部分关税 [2][3] - 美国4月制造业、服务业、综合PMI初值显示经济整体放缓，消费者信心指数终值创2022年7月以来新低 [4][5] - 欧洲央行预计2025年欧元区经济增长0.9%，通胀率为2.2% [5] - 中国4月LPR连续6个月维持不变，央行开展6000亿元MLF操作，实现净投放5000亿元 [7][8] - 中共中央政治局会议强调实施积极宏观政策，适时降准降息，支持科技创新、消费、外贸等 [9] 本周重要事件及经济数据提醒 - 4月28日发布产业数据，如电解铝库存、锌锭社会库存等 [10] - 4月29日发布产业数据及欧元区、美国相关经济数据 [10] - 4月30日发布产业数据及中国、日本、德国、美国等相关经济数据 [10] - 5月1日发布产业数据及日本央行利率决议等相关信息 [10] - 5月2日发布产业数据及美国失业率、非农就业人口变动等相关数据 [10] 全球资产价格走势 - 股票市场中，纳斯达克指数周涨跌幅为6.73%表现较好，上证指数周涨跌幅为0.45% [11] - 债券市场中，美债10Y周涨跌幅为-13.00BP，中债10Y周涨跌幅为0.82BP [11] - 大宗商品市场中，COMEX黄金今年以来涨幅为24.89%，SHFE螺纹钢今年以来跌幅为6.29% [11] - 汇率市场中，美元指数周涨跌幅为0.10%，欧元兑美元周涨跌幅为0.05% [11] 国内高频宏观数据 - 上游展示了CRB商品指数、国内南华商品指数、石油能源、煤炭能源、焦煤、焦炭、铁矿等相关价格及库存数据 [12][13][16] - 中游展示了钢铁、建材、有色、化工等行业的价格、产量、开工率、库存等数据 [40][41][52] - 下游展示了房地产、汽车、物价等相关数据 [69][70][79] 国内外流动性 - 全球流动性展示了美国国债收益率及周变化情况 [80][81] - 国内流动性展示了央行公开市场净投放、逆回购到期数量、银行间同业拆借利率、银行回购利率、国债利率等数据 [82][83][90] 全球财经日历 - 包含中国、美国、欧元区、德国、日本等国家和地区4月27日至5月2日的重要经济指标数据及预测值 [102]

VIX指数本质 - VIX指数由芝加哥期权交易所推出 用于衡量标普500指数未来30天的波动预期 反映期权市场对美股波动性的押注 [1] - VIX飙升通常由美联储政策突变 地缘政治危机或经济数据意外恶化触发 本质反映华尔街与政策制定者的焦虑情绪 [1] - 该指数被视为美国经济健康状况的"心电图" 而非客观中立指标 其波动隐含全球资本对系统性风险的定价 [1] VIX与资产联动机制 - VIX突破20阈值会触发市场Risk-Off模式 资金流向日元 黄金等避险资产 澳元加元等风险货币承压 [4][5] - 传统避险逻辑中美元指数与VIX正相关 但美国本土危机时可能出现美元黄金同步上涨的异常情况 [5] - 黄金作为终极避险资产与VIX呈现强正相关性 VIX每上涨10点黄金平均获得3-5%涨幅 [5][6] VIX应用策略 - VIX处于历史低位(低于12)可能预示市场过度乐观 黄金配置价值凸显 [6] - 需区分VIX波动的驱动因素 宏观事件引发的波动持续性优于技术性调整 [6] - 有效运用需结合美债收益率曲线 美联储点阵图等指标构建多维分析框架 [6][7] 交易启示 - VIX急升阶段应增持黄金空头仓位 但需警惕美国本土危机时的美元失效风险 [5][7] - 监测VIX期货期限结构比单纯观察指数水平更具前瞻意义 [7] - 机构投资者常利用VIX期权构建跨市场对冲策略 散户可借VIXETF间接参与 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外方面，IMF因特朗普高额关税影响下调全球经济展望，美财长称美中贸易紧张局势将缓和，美元大幅反弹，全球风险偏好大幅降温；国内方面，外管局纠偏市场顺周期行为，人民币汇率压力缓解，国内政策支持力度加强以及美国释放贸易缓和信号，支撑国内市场风险偏好；资产上，股指、有色、能化、贵金属短期震荡反弹，谨慎做多，国债短期高位震荡，谨慎做多，黑色短期偏弱震荡，谨慎观望 [1] 各目录总结 股指 国内股市在物流贸易等板块带动下小幅上涨，外管局纠偏市场行为缓解人民币汇率压力，国内政策支持及中美贸易缓和信号支撑市场风险偏好，操作上短期谨慎做多 [1][2] 贵金属 黄金市场周二上行后夜盘回落，美元受美股提振，特朗普贸易信号、美国零售数据、地缘风险及鲍威尔表态等因素影响市场，美国政府信用及贸易政策不确定性支撑黄金短期强势，回调或现长线配置良机，白银高位运行但回调压力大 [2][3] 黑色金属 钢材 国内钢材期现货市场冲高回落，成交量下降，降息预期落空提升避险情绪，现实需求恢复缺乏持续性，供应维持高位，钢厂利润仍有回升空间，短期以区间震荡思路对待 [4] 铁矿石 铁矿石期现货价格小幅回落，在黑色板块中表现偏强，基本面尚可，铁水产量有回升空间，供应发货量回升、到港量回落，港口库存小幅回升，短期价格有支撑，若钢材价格低迷或补跌 [5] 硅锰/硅铁 硅铁、硅锰现货价格持平，铁合金需求尚可，硅锰企业停产意愿增强，开工率和日均产量下降，硅铁厂家有减停产现象，开工率和日均产量也下降，短期价格以区间震荡思路对待 [6] 能源化工 甲醇 太仓甲醇市场价窄幅波动，陕蒙甲醇交投一般，部分企业未出新价，甲醇装置有检修和恢复情况，港口MTO装置停车需求下滑，库存小幅上涨，预计供需压力不大，05合约价格震荡，09合约供应预期压力大，等待反弹做空机会 [7] PP 国内PP市场报盘窄幅整理，美金市场价格整体稳定，多套PP装置停车检修，下游开工略有下降，上游检修增加，反制裁关税影响丙烷预计导致PDH装置负荷下降，虽有新增产能投放，但供应端缩量缓解压力，预计价格震荡修复 [8] LLDPE PE市场价格调整，多数进口窗口关闭，进口量后续将下降，两油聚烯烃库存下降，下游农膜需求大幅回落，供应宽松产量攀升，近月受低库存支撑价格震荡下方空间有限，09合约供应端因素并存但需求下跌，长期新增产能释放价格承压 [9] 有色 铜 铜价因美元走软走高，秘鲁铜矿事故致全面停工，加工费下降，需求旺盛下精炼铜去库较好，基本面尚可，特朗普态度软化及国内政策加码预期提升市场风险偏好，短期铜价延续震荡反弹 [10] 铝 铝国内基本面较好，铝锭和铝棒去库，库存处于历史同期偏低水平，市场主要矛盾是宏观，短期无太多利空，后期关注关税谈判和国内政策，短期有反弹空间，中期看空，LME铝上方阻力位在2450 - 2480美元/吨 [10] 锡 关注曼相矿区复产消息，供应端刚果金锡精矿恢复运营，炼厂开工率回升但仍处低位，进口窗口未打开，需求端下游需求分化，锡焊料需求旺盛，锡价回落下游拿货增加，库存大幅下降，短期锡价反弹但空间有限 [11] 农产品 美豆 CBOT大豆收盘上涨，美国三角洲地区抢播使种植进度稍快，4月下旬至5月初美国部分地区降水和气温有异常情况 [12] 豆粕 油厂开机恢复慢，下游饲料企业豆粕库存低、提货困难，推动现货基差拉涨，期货M05补涨临近压力位，后期进口大豆到厂、开机恢复后高基差会回落，M07、M09合约受近月拉涨有限，远月报价稳定偏低，美豆天气升水不多，中美会谈推进则豆粕五一后回落风险高 [13] 菜粕 菜粕进入需求旺季，库存持续去化，进口渠道扩增，供应风险溢价回落，交割扩容且注册仓单增多，天气转暖高库存风险增加，市场情绪相对豆粕偏弱，短期豆菜粕价差有望走扩 [13] 油脂 国内油厂开机阶段性偏低，豆油库存加速去化，基差稳定，菜籽油高价且处淡季，库存高、基差偏弱，国内二季度菜籽进口少但积压库存高，供应稳定，ICE菜籽成本支撑稳定但驱动不足，马来西亚棕榈油库存出现拐点，增产顺利，限制国内外上涨空间，国内棕榈油低库存、高基差稳定但成本驱动减弱 [14] 生猪 现阶段栏舍利用率低，季节性补栏需求大，4月上中旬集团场挺价，饲料成本略降，二育循环补栏增多，5月季节性需求预期增加有助于抬升猪价，二育节前补栏和五月出栏意愿增加，但需求匹配度偏低，上涨驱动不足，现货价格回归，5月前后现货承压概率较高 [14] 玉米 现阶段玉米区间上沿受弱需求和高库存压力，港口去库缓慢，下游企业库存高、加工利润亏损、开机下滑，下沿受产区低库存、风险溢价和政策预期支撑，从估值看北港玉米2150元/吨不算高，目前北港集港价在2150 - 2200区间，对近月C05期货基差偏低，仓单注册量增加，不排除C05合约下跌收缩基差，远月基本面逻辑不变，C07/C09在2300或以下有买盘兴趣 [15]

文章核心观点 原油期货因风险偏好回升收复前一日大部分失地 [1] 市场情况 - 原油期货收复前一日大部分失地 [1] 分析师观点 - Price Futures Group分析师菲尔•弗林认为市场在进行现实检查后回升，结束周末假期后可能会有疯狂举动和过度反应 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外美联储官员言论及关税政策放松使全球风险偏好升温，国内 3 月金融和出口数据超预期且将推新政策，支撑市场风险偏好；各资产表现不同，股指、国债、有色、贵金属短期可谨慎做多，黑色、能化短期谨慎观望[1]。 各目录总结 宏观金融 - 海外美联储官员言论使美债收益率和美元走低，美国关税政策放松，全球风险偏好升温；国内数据超预期且将推新政策，支撑市场风险偏好；股指短期震荡反弹，国债短期高位震荡，商品中黑色短期偏弱震荡，有色短期震荡反弹，能化短期震荡，贵金属短期上涨，均建议谨慎操作[1] 股指 - 互联网电商等板块支撑下国内股市反弹，美国关税政策及国内数据和政策支撑市场风险偏好，短期谨慎做多[2] 贵金属 - 特朗普关税政策扰动，美国政府信用受损及地缘博弈支撑黄金强势，显著回调或现长线配置良机，白银跟随震荡偏强[3] 黑色金属 钢材 - 现货小幅反弹、盘面震荡，成交量回落，出口数据超预期使情绪好转；现实需求走弱，供应品种分化，成本端好转；短期观望，关注政策和宏观数据[4] 铁矿石 - 期现货价格回暖，铁水产量有回升空间但有产量压减预期；供应发运量回落、到港量回升；短期区间震荡，中线偏空[4] 硅锰/硅铁 - 现货价格持平，螺纹钢产量回升使铁合金需求尚可；硅锰供应小幅回升，硅铁供应小幅下降；短期区间震荡[5][6] 能源化工 原油 - 美国通胀预期和伊核谈判影响，短期油价低位震荡，等待现货供需驱动变化[7] 沥青 - 跟随油价偏弱震荡，厂库库存下降但刚需弱，库存去化驱动有限，价格波动偏高[7] PX - 外盘价格回落，成本塌陷，原油触底前难回升，近期偏弱运行，调油价差或提供反弹驱动[7] PTA - 涤丝产销和终端开工下降，下游利润低、库存累积，短期基差尚可但成交一般[8] 乙二醇 - 下游库存压力大，发货好转但需求困境仍在，短期震荡，去库时点推后，反弹空间有限[8] 短纤 - 油价带动回调，企业自律但发货加快有支撑，纱厂开工提升，后期关注库存去化[10] 甲醇 - 太仓市场弱势下滑，基差偏弱，装置开工上升使供应增加预期强，4 月底前 05 合约震荡修复、09 合约偏空[10] PP - 市场窄幅波动，检修装置有变化，下游开工下降但供应端缩量缓解压力，预计价格震荡修复[11] LLDPE - 市场价格窄幅涨跌，库存增加，下游需求回落，供应宽松，预计 09 合约重心下移[12] 有色 铜 - 去库良好，需求较好，中美关税扰动提升风险偏好，国内政策或提振情绪，美国关税若落地或刺激铜价上涨，短期寻低点反弹[14] 铝 - 出口同比下降，库存去化但市场预期差，铝价偏弱，铜价反弹后铝有补涨空间，短线可参与反弹[14] 锡 - 消费者信心指数下降，供应端有复产预期，开工率回落，库存下降，短期锡价反弹[15] 农产品 美豆 - 隔夜收跌，多头平仓抛售活跃，美豆油和豆粕也下跌，关注月度压榨报告和春播形势[16] 豆粕 - 油厂开机率上升，3 月进口到港量下降，库存减少但成交兴趣降低，4 月到港量攀升，库存将回升，现货深贴水限制溢价上涨[17] 菜粕 - 进入需求旺季，库存去化，豆菜粕价差走扩，供应链风险降低，未来到港量有预估[18] 豆油 - 油厂开机下降，供应减少加速去库，基差坚挺，短期到港节奏慢，中期进口集中到港压力下溢价风险不高[18] 棕榈油 - 美豆油下行使其承压，出口疲软，国内库存低位，短期区间行情稳定，关注外围冲击[19][20] 菜油 - 国内库存有变化，二季度进口少但积压库存高，供应稳定，成本支撑稳定但驱动不足，溢价回落风险高[20] 生猪 - 出栏价格反弹，期货预期改善，关注出栏节奏，负反馈行情影响空间不大[21]

宏观主线梳理 - 海外关税政策不确定性高企，4月2日美国对华关税政策超出市场预期，后续可能持续加码并引发各国报复性关税，市场风险偏好受压制 [3] - 美国关税政策面临两大中长期风险：特朗普政府可能高估关税威胁有效性加剧国际经贸对立，未来可能出现"加征-豁免-再调整"的政策震荡 [3] - 一季度国内经济开门红，政策加码发力使总量增长强于全年5.8%目标，但供强需弱问题仍存，3月制造业及服务业PMI回升仍弱于季节性，二季度修复速度可能放缓 [3] - 4月海外关税升级不利于全球经济增长预期，出口压力上升，需关注国内政策对冲强度，预计将通过提振消费需求应对外部压力 [3] A股策略与观点 - 关税扰动压制全球风险偏好，A股"重估"后进入休整阶段，市场从提估值转向关注业绩基本面，短期可能转向绩优、高股息方向 [4] - 建议适度降低风险偏好，关注大盘价值/红利方向如大盘蓝筹、银行、公用事业等板块，待风险偏好回升后可布局科技成长等高弹性方向 [4] - 中期看科技仍是年度主线，当前因全球风险偏好降低和国内科技叙事降温而调整，后续政策发力有望重新提振对科技板块的支持 [4] - 持续关注全球化多资产机会，重点关注海外债券（美债、亚洲高收益债等）和黄金等资产 [4]