文章核心观点 2025年一季报显示公司业绩亮眼，新能源汽车销量创新高，规模效应与战略布局助力盈利提升，虽受价格调整影响部分指标有波动但净利率逆势提升，公司开启新品周期，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，获“强烈推荐”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2025Q1实现营业收入1703.60亿元，同比+36.35%，环比-38.02%，归母净利润91.55亿元，同比+100.38%，环比-39.03%，扣非归母净利润81.72亿元，同比+117.80%，环比-40.74% [1] 销量与单车指标 - 2025Q1新能源汽车销量100.1万辆，同比+59.81%，再创同期历史新高 [2] - 2025Q1单车收入17.0万元，同比-2.9万元，环比-1.0万元，单车净利（扣除比亚迪电子）0.87万元，同比+0.20万元，环比-0.06万元 [2] - 2025Q1单车毛利3.4万元，同比-0.95万元，单车费用2.3万元，同比-1.01万元 [2] - 2025Q1方程豹+腾势+仰望合计5.3万辆，同比+36.5% [2] - 2025Q1海外销量20.6万辆，同比+110.5%，海外销量占比20.6%，同比大幅提升5.0pct [2] 盈利指标 - 2025Q1公司毛利率20.1%，同比-1.8pct，环比+3.1pct，归母净利率5.4%，同比+1.7pct，环比-0.1pct，扣非归母净利率4.8%，同比+1.8pct，环比-0.2pct [3] - 2025Q1公司期间费用率13.7%，同比-3.1pct，环比+4.1pct，其中财务费用率为-1.1%，同比-1.0pct，环比-1.2pct [3] 新品与展望 - 2月宣布全系车型将搭载天神之眼高阶智驾功能，3月发布超级e平台技术，核心三电全维升级 [4] - 新品汉L及唐L全系采用天神之眼B并标配激光雷达，支持高快领航和城市领航等功能，钛3主打城市轻越野系列，订单热度持续超预期 [4] - 展望2025Q2，新品释放+政策支持+出口向好，智驾版车型上量有望带动订单与市占率再创新高，销量与业绩环比有望进一步提升 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现营收10018.32、12085.46、13678.70亿元，归母净利润607.49、722.82、830.09亿元 [4]

国内新能源汽车发展 - 公安部警示车企需规范辅助驾驶宣传，夸大功能可能面临广告费用5-10倍罚款或刑事责任 [3] - 山东新能源汽车保有量达270万辆，充电基础设施达117.35万台同比增长89.7%，农村充电桩31.72万台同比增长138.9% [4] - 粤港澳大湾区一季度电动汽车出口增长107.8%，自主品牌出口占比提升2.1个百分点至22.2% [5] - 大众汽车将在中国首发自研高级驾驶辅助系统，计划2027年推出超20款电动车型 [6][7] - 广汽昊铂在上海开设首家直营交付中心，启动"交付中心+代理制"新模式 [8] 中国车企海外扩张 - 长城汽车在泰国扩大产能，计划出口东盟市场并销售TANK 500 HEV等车型 [9] - 智己汽车宣布2025年进军沙特等海湾国家，2026年覆盖整个中东地区 [10] - 小鹏汽车加速全球化布局，在印尼实现本地化生产并在德国设立研发中心 [11][12] 国际汽车市场动态 - 韩国3月国内汽车销量同比增长2.4%至149,512辆，但市场需求仍疲软 [13] - 现代汽车因需求放缓暂停部分电动车产线，这是年内第二次停产 [14] - 法拉利宣布10月发布首款纯电车型，售价超400万元 [15] - 起亚在欧洲推出AI语音助手系统，提升用户体验 [16] 商用车领域进展 - 一汽解放签署1000台换电重卡协议，单次换电续航达700公里 [17] - 东风股份新能源商用车获"金熊猫奖"两项大奖 [18] - 雷达金刚插混皮卡申报工信部，油耗1.5L/100km [18] - 浙江扩大老旧货车报废补贴范围至国四及以下车型，最高补贴14万元 [20]

市场行情 - 2025年4月18日A股三大股指涨跌互现，上证综指涨0.13%报3280.34点，科创50指数涨0.23%报1016.81点，深证成指跌0.16%报9759.05点，创业板指涨0.09%报1908.78点，沪深两市成交总额9995亿元较前一交易日减少1124亿元 [1] - 2025年4月18日港股三大指数强势反弹，恒科指一度涨超2%，恒生指数涨1.61%或338.16点报21395.14点，全日成交额1924.11亿港元，恒生国企指数涨1.52%报7897.44点，恒生科技指数涨1.9%报4887.37点 [1] - 当地时间2025年4月18日美股三大指数收盘涨跌不一，道琼斯指数跌1.33%报39142.23点，标普500指数涨0.13%报5282.70点，纳斯达克指数跌0.13%报16286.45点 [1] 新股信息 - 2025年4月18日无新股申购和上市 [1] 政策法规 - 4月17日央行等六部门联合印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》，促进中外资金融机构金融业数据跨境流动更高效规范，明确数据出境情形和可跨境流动数据项清单，要求金融机构保障数据安全，后续将优化完善推动金融高水平开放 [3] - 4月17日市场监管总局召开直播电商经营主体座谈会，指出直播电商行业存在假冒伪劣、虚假营销等问题，将加大监管执法力度，打击违法违规行为，制定出台《直播电商监督管理办法》促进规范健康发展 [4][5] 行业警示 - 4月17日公安部道路交通安全研究中心发文，指出部分驾驶人对辅助驾驶认知不到位，车企虚假宣传辅助驾驶功能，市场监管部门可罚款，情节严重可吊销执照，造成严重后果责任人可处2年以下有期徒刑或拘役 [6] 公司动态 - 4月17日礼来公司宣布ACHIEVE - 1积极3期顶线结果，评估奥格列仑安全性和有效性，Orforglipron是首个口服小分子GLP - 1受体激动剂，完成3期试验，若获批对全球推出有信心 [6]

2025上海车展概况 - 展会将于4月23日至5月2日在国家会展中心（上海）举行，展期首次覆盖“五一”假期 [3] - 展会规模再创新高，展出总面积超过36万平方米，吸引来自26个国家和地区的近1000家企业参展 [3] - 参展品牌包括大众、奔驰、宝马等国际品牌，以及一汽、上汽、比亚迪、吉利等自主品牌，鸿蒙智行、乐道等新能源品牌将首次亮相 [3] 比亚迪新车发布 - 比亚迪于4月9日推出汉L和唐L两款旗舰车型，均提供EV和DM车系，售价区间分别为20.98万元—27.98万元和22.98万元—28.98万元 [3] - 新车基于超级e平台打造，支持最高1兆瓦充电功率，峰值充电速度达1秒续航2公里，充电5分钟可行驶400公里，平台配备3万转电机，零百加速仅需2.7秒 [5] - 两款新车标配天神之眼B高阶智驾系统，支持城市道路与高速路全场景领航辅助，汉L DM和唐L DM搭载第五代DM技术，1.5T发动机热效率最高达45.3% [5] 零跑汽车交付业绩 - 零跑汽车累计交付量于4月10日突破70万台，新车B10正式上市并开启交付 [5] - 公司3月交付量达37095台，同比增长154.65%，1-3月累计交付87552台，同比增长162.05% [7] - 产品阵容覆盖6万元至30万元市场，C系列主打豪华舒适，B系列主打越级配置和智能化，今年将再发布两款全新车型 [7] 大众汽车集团参展计划 - 大众汽车集团将在车展上带来7款全球首秀车型，其中5款于4月22日媒体之夜发布，并发布专为中国市场打造的高级驾驶辅助系统 [7] - 大众品牌将首发三款新一代智能网联概念车，包括A级纯电轿车、增程式B级SUV和纯电B级SUV [8] - 奥迪品牌将展示首款量产纯电动旅行车AUDI E、基于PPE平台的全新纯电车型及新款Q5L，保时捷将进行Heritage Design第三款车型等车的全球首发 [8] 吉利银河新车预售 - 吉利银河星耀8于4月10日开启预售，共推5款配置，预售价13.98万元-17.38万元，预计5月上市 [8] - 新车搭载千里浩瀚高阶智驾系统，支持高速/高架NOA领航及APA自动泊车，是品牌首款搭载雷神超级电混双动力的车型 [10] - 雷神EM-i车型CLTC馈电油耗为3.36L/100km，雷神EM-P车型零百加速低至6.49秒，CLTC馈电油耗为3.67L/100km，综合扭矩达605N·m [10] 奇瑞汽车混动技术发布 - 奇瑞汽车发布鲲鹏混动三大产品序列，高节能系列发动机热效率可达48%，高性能系列电机最高工作转速为24000转 [12] - 强越野系列搭载2.0TGDI全能混动发动机及专用变速箱，横置3挡架构轮端扭矩达4000N·m，纵置2挡架构轮端扭矩达6500N·m [12] - 公司计划在今年推出39款混动产品，包括3款HEV、28款PHEV和8款REEV车型，覆盖奇瑞、捷途、星途等多个品牌 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 小鹏汽车新品周期开启，预计2025 - 2027年营业收入为890、1294、1538亿元，同比增速为118%、45%、19%；实现归母净利润 - 13、24、54亿元，对应EPS为 - 0.69、1.27、2.85元人民币，对应当前股价的PS估值分别为1.6、1.1、0.9倍，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 公司销量情况 - 2025年3月小鹏汽车交付33,205辆，同比 + 268%；2025Q1累计交付94,008辆，同比 + 331%[1] - 2025Q1公司预计交付量9.1 - 9.3万辆，同比增长317.0% - 326.2%[6] 公司财务情况 - 2024Q4公司营收161.1亿元，同/环比为 + 23.4%/+59.4%，车辆收入146.7亿元，同/环比为 + 20.0%/+66.8%，服务及其他收入14.3亿元，同/环比为 + 74.4%/+9.7%；营业利润亏损15.6亿元，亏损幅度同/环比收窄23.9%/15.7%；归母净利润亏损13.3亿元，同/环比收窄1.5%/26.5%；毛利率为14.4%，同/环比为 + 8.2pct/-0.9pct，汽车毛利率10.0%，同/环比为 + 5.9pct/+1.4pct[5] - 2024Q4销售及一般管理费用22.8亿元，同/环比为 + 17.5%/+39.3%，研发费用20.1亿元，同/环比为 + 53.4%/+22.9%[5] - 预计2025Q1总营收150 - 157亿元，同比增长129.1% - 139.8%[6] 公司智驾情况 - 2025年“高阶智驾”成汽车行业新赛点，从小鹏P7 + 开始，小鹏智驾基础硬件和高阶智驾软件标配，用一套软件覆盖全车型、车系；小鹏X9在2024年全年累计12次OTA升级；新款G6/G9全系标配图灵AI智驾，搭载双NVIDIA DRIVE Orin智驾芯片，算力达508Tops[5] - 2025年2月春节智驾报告显示，小鹏汽车智驾总里程同比增长98.2%，智驾总时长同比增长103.5%，智驾用户渗透率达93.3%[5] 公司销服及充电情况 - 截至2024年12月31日，公司有销售门店690家，覆盖全国226个城市；自营充电站1920座，包括928座小鹏S4及S5超快充站，2025年预计新增1000座超快充站[6] 公司海外市场情况 - 小鹏汽车成功进入波兰、瑞士、捷克、斯洛伐克四国市场，计划2025年第二季度正式销售小鹏P7、小鹏G9、小鹏G6三款车型；分别与Inchcape、Hedin集团签署合作协议，前者负责波兰市场，后者负责瑞士、捷克、斯洛伐克市场[8] - 小鹏汽车欧洲市场布局以挪威为起点，拓展至14个国家；截至2025年3月，取得中国品牌中高端纯电出口量第一、中国品牌欧洲高端纯电车型销量第一、欧洲十四国新势力品牌销量第一等成就[8] 公司盈利预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|40866|89008|129360|153761| |增长率(%)|33|118|45|19| |归母净利润（百万元）|-5790|-1316|2408|5423| |增长率(%)|44|77|283|125| |摊薄每股收益（元）|-3.04|-0.69|1.27|2.85| |ROE(%)|-19|-4|7|14| |P/E|-|-|60.33|26.79| |P/B|2.65|4.85|4.49|3.84| |P/S|2.03|1.63|1.12|0.94| |EV/EBITDA|-11.27|799.87|34.54|18.25|[7] 公司市场数据 - 截至2025年4月3日，当前价格81.55港元，52周价格区间25.50 - 106.00港元，总市值155,231.46百万港元，流通市值155,231.46百万港元，总股本190,351.27万股，流通股本190,351.27万股，日均成交额1,754.24百万港元，近一月换手2.17%[4] 公司相对表现 |表现|1M|3M|12M|2025/04/03| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |小鹏汽车 - W|0.2%|82.4%|-|183.7%| |恒生指数|-0.7%|15.6%|36.6%|-|[4]

核心观点 - 智能驾驶技术过度宣传"高阶智驾"概念，弱化"辅助"属性，导致消费者误解和安全风险[4][24] - 小米SU7事故暴露NOA系统识别道路维修和限速标识能力不足，AEB功能未激活[15][11] - 车辆被动安全设计存在缺陷，碰撞后车门未自动解锁，影响乘员逃生[21][22] - 行业需反思智能驾驶技术标准与法规滞后问题，建议加强基础场景安全性[26][27] 事故过程分析 - 事故车辆在NOA状态下未识别维修路段锥桶和限速40标识，导致116km/h高速撞击[6][8][11] - NOA系统从风险提示到碰撞仅2秒，识别距离约65米，制动已无法避免事故[15] - 车辆采用纯视觉方案（毫米波雷达+摄像头），无激光雷达，识别能力受限[15] - AEB功能未响应锥桶等非标准障碍物，行业普遍存在此局限性[15] 技术缺陷 - 主动安全：NOA系统对非标准道路标识识别率低，响应机制不完善[15][11] - 被动安全：车门解锁逻辑依赖气囊触发，侧撞时可能失效[21][22] - 电池安全：侧撞导致电芯短路，无论宁德时代或比亚迪电池均会燃烧[19] - 系统设计：风险预警时间仅2秒，远低于欧盟L3级10秒标准[26] 行业问题 - 车企营销存在误导性话术，将L2+辅助驾驶包装为"高阶智驾"[4][24] - 现行法规对L2+级预警时间要求宽松（2.5秒），未强制MRF缓停功能[26] - 测评体系过度关注极限场景展示，忽视基础场景安全性[27] - 技术发展快于标准制定，需建立更严格的安全冗余机制[24][26] 数据细节 - 事故车速116km/h，制动踏板开度31%时每秒仅减速5米[15] - 小米SU7标准版AEB工作速度范围8-135km/h[15] - 碰撞后28分钟起火，符合国标5分钟内不起火要求[19] - 车门解锁指令传输需0.5-0.6秒，12V电断电可能阻断该过程[22]

车网互动规模化试点 - 发改委等四部门公布首批车网互动规模化应用试点，包括上海、常州、合肥等9个城市及30个项目[1] - 车网互动技术允许电动汽车与电网双向能量传输，形成"削峰填谷"的良性循环[1] - 当前电网系统完善，车网互动需求可能有限，车主输电动力可能不足[1] - 未来光伏风电占比提升后，车网互动或对电网稳定发挥更大作用[2] 房企拿地情况 - 1-3月TOP100房企拿地总额2895.8亿元，同比增长30.6%[3] - 销售十强房企拿地金额1775亿元，同比增长162%[3] - 新增土储百强企业新增货值6220亿元，同比增长17.8%[3] - 房企投资积极性回升，主要聚焦核心城市优质地块[3] - 房企内部分化加剧，央国企与头部房企更具竞争力[4] 锡价上涨 - LME锡年内累计上涨31%，沪锡报297590元/吨[5] - 缅甸地震影响全球第三大锡生产国供应[5] - 锡广泛应用于半导体、5G、光伏等领域[5] - 全球锡矿储量下降，供需失衡导致价格上涨[5] - 国际贸易体系脆弱性显现[6] 四川省消费激励政策 - 四川省推出21条措施促进经济回升[7] - 引进大型演唱会最高奖励500万元[7] - 引进国际性文旅活动奖励500万元[7] - 政策主要针对消费信贷贴息、企业补贴等[7] 新能源汽车销量 - 零跑汽车3月交付37095台，同比增长154%，成为新势力销冠[9] - 理想汽车3月交付36674台，同比增长26.5%[9] - 小鹏汽车3月交付33205台，同比增长268%[9] - 极氪品牌3月交付40715台新车[9] - 车企竞争加剧，智驾技术成为新方向[10] 京东私有化达达 - 京东与达达签署私有化最终协议[11] - 达达2024年总净收入96.64亿元，同比下滑8%[11] - 京东外卖业务首批骑手多为达达骑手[11] - 京东计划提升达达员工薪酬至19-20薪[11] 老铺黄金业绩 - 老铺黄金2024年销售额98亿元，同比增长166%[13] - 净利润14.7亿元，同比增长254%[13] - 公司目标将平均店效提升至超10亿元[13] - 采用"一口价"定价模式，区别于传统金店[13] A股市场表现 - 4月2日沪指涨0.05%，深成指涨0.09%[15] - 两市成交额9745亿元，创年内第二地量[15] - 机器人概念股走强，黄金概念股调整[15] - 市场对特朗普关税决议存在分歧[15]

事故概述 - 一辆小米SU7标准版在NOA状态下以116公里/小时行驶时与水泥护栏碰撞，系统最后确认时速约为97公里/小时，车内三人全部遇难[2] - 事故发生在夜间高速施工路段，车道因施工封闭并改道至逆向车道，构成极端驾驶场景[6] - 车辆碰撞后发生爆燃，后排乘客被砸窗救出但抢救无效死亡，另外两名乘客被烧至碳化[9] 智能驾驶系统表现 - 智驾系统在碰撞前两秒才发出提醒，驾驶员在撞击前两秒进行接管，预警时间极短[7] - 车辆前向防碰撞辅助功能仅针对车辆、行人和二轮车三类目标，不响应锥桶、水马、石头等障碍物[16] - 事故可能由于车辆对前方障碍物识别过晚，导致AEB未能及时触发，反映感知系统局限性[16] - 小米SU7标准版配备Xiaomi Pilot Pro纯视觉版，基于11个摄像头视觉方案，未配备激光雷达，与高配版存在安全保障性能差异[16] 车辆安全设计 - 小米SU7门拉手靠电机带动锁机开启，若车辆碰撞导致蓄电池断开或故障，车门可能因缺电无法解锁[11] - 撞击后车门可能出现严重变形或控制系统机械结构破坏，导致门锁失效[15] - 电池电芯采用倒置技术，但重大撞击下火势蔓延至车身仅是时间问题[11] 行业宣传与监管问题 - 车企在宣传中频繁使用"高阶智驾""放心开"等词汇，可能对消费者产生认知误导，模糊不同智驾方案的能力差异[18] - 行业中存在用"城市NOA""高速NOA"等词汇包装营销的现象，实际是对国家既定标准定义的一种逃避[22] - 当前常见智能驾驶仍以L2级别辅助驾驶为主，但个别车企宣传L2+、L2.5等不符合国家标准的字眼[22] - 小米SU7用户手册明确智驾系统为辅助驾驶功能，事故责任由驾驶员承担，但宣传攻势可能削弱用户警惕性[22] 历史案例与行业警示 - 2016年特斯拉Autopilot事故中传感器无法识别白色障碍物，与此次事故同属高速公路场景下的典型案例[23] - 新能源汽车销量持续走高背景下，智能网联汽车失控、追尾、爆燃等事故时有发生，反映技术进步与安全风险的并存[24] - 消费者可能因逐渐了解智驾能力而放松警惕，忽视辅助驾驶系统的局限性[24]

技术路径与竞争格局 - 随着AI发展和算力快速提升 端到端方案上限显著提高 技术路径选择趋于收敛 [1] - 未来智驾竞争主要集中在算法领先性 数据闭环能力和云端算力资源 [1] - 短期算法能力及迭代速度仍是各车企智驾体验差异的主要来源 算法是未来1-2年内重要跟踪变量 [1] 智驾评价体系 - 智驾体验拐点标志从技术驱动向市场驱动转变 消费者将智驾视为购车核心关注点且付费意愿大幅提升 [2] - 通过消费者动态付费及使用意愿跟踪可客观衡量车企智能驾驶体验 减少主观偏差 [2] - 车企凭借智驾领先有望获取超额销量 利润增长及资本市场估值溢价 [2] 智驾市场表现指标 - 付费率是衡量技术成熟度和市场接受度的核心指标 鸿蒙智行/理想/小鹏智驾版销量占比中枢分别为85%/46%/40% [3] - 消费者有选择权车型中智驾版销量占比中枢分别为55%/45%/54% 24年以来智驾车型市占率有明显提升 [3] - 使用率(单车每百公里使用智驾公里数)持续提升 24Q4特斯拉北美FSD使用率为31.1% 鸿蒙智行全场景/城市/高速使用率分别为29.1%/21.1%/41.8% [3] - 截至25年2月中旬理想汽车全场景使用率为22.6% 截至24年11月底城市/高速智驾使用率分别为6.1%/16.2% [3]

文章核心观点 比亚迪董事长王传福认为新能源汽车智能化变革更快，公司重视智能化发展并投入大量资金和人力，同时出海是其第二增长曲线，公司正加速海外市场布局 [1][2][3] 行业发展情况 - 2024年我国新能源汽车渗透率达47%，增长12个百分点且连续多月超50%，今年行业渗透率将进一步提升 [1] - 中国新能源汽车在技术产品和产业链上领先全球3至5年，在电动化和智能化方面引领全球 [2] 比亚迪国内表现 - 2024年比亚迪以427万辆成绩超越上汽集团，登顶中国汽车市场销量冠军，2025年1 - 2月累计销量62.3万辆稳坐第一 [1] 比亚迪智能化发展 - 王传福认为智能化下半场变革在2到3年，今年起要用高阶智驾推动行业高质量发展 [1] - 今年2月开始比亚迪频频打出技术牌，3月将举办7场新车及技术发布会 [1] - 去年王传福表示比亚迪将在智能化方面投入1000亿元，2024年研发投入达541.61亿元，同比增长35.68% [2] - 2024年比亚迪研发人员达12万人，同比增长18.24%，扩充团队补齐智驾短板 [2] - 比亚迪计划在2026 - 2027年将智能化技术输出到海外 [2] 比亚迪海外发展 - 2024年比亚迪海外首个乘用车基地投产，在海外10多个国家和品牌进入全品牌前十，整车出口前十企业中以41.7万辆销售量位居前列，同比增长71.8% [3] - 3月11日比亚迪完成435亿港元（约56亿美元）H股闪电配售，融资用于技术研发深化、海外市场扩张和资金流动性补充 [3] - 2025年比亚迪将持续拓宽海外产品矩阵，加速完善海外多区域产能布局及销售网络搭建 [3]