美联储降息决策 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%至4.25%之间 [2] - 此次降息为2025年内首次，也是自2024年连续三次降息后时隔九个月的重启 [2] - 降息理由主要是应对劳动力市场疲软，而非通胀温和反弹，属于预防性措施 [2] - 在12位美联储票委中，有11人支持降息25个基点，1人主张降息50个基点 [2] - 点阵图显示美联储官员对年内后续降息次数存在分歧，9人预计再降息1次或更少，9人预计再降息2次，1人预期再降息125个基点 [2] 金融市场即时反应 - 市场已提前消化降息预期，美国三大股指涨跌互现，10年期美债收益率和美元指数先跌后涨 [1][3] - COMEX黄金期货主力合约冲高回落，最终累计下跌逾0.8% [3] 对中国货币政策影响 - 美联储降息减弱了中国货币政策面临的外部掣肘，进一步拓宽了操作空间 [4] - 中美利差收窄将缓解资本外流压力，为国内实施支持性货币政策营造更好外部环境 [4] - 中国货币政策仍将“以我为主”，短期内降息的迫切性不强 [4] - 短端利率下行空间打开，有利于提高货币政策传导效应，推动资金流向实体经济 [4] 对人民币汇率影响 - 专家认为美联储降息对人民币汇率影响不大，近期人民币汇率走势稳健 [5] - 自年初以来美元指数累计下跌超10%，人民币兑美元仅上涨约3% [5] - 乐观观点认为，美联储降息将开启人民币“政策驱动-资本流入-预期强化-基本面改善”的升值逻辑 [5] - 中美利差改善及国内资本市场良好表现将吸引更多跨境资本流入，为人民币汇率提供支撑 [5] 对中国股市影响 - 此次美联储降息对中国股市影响较为中性，A股走势因政策托底等因素具有一定独立性 [6] - 外资对A股关注度回升，中期维持A股中枢不断抬升的判断 [6] - 美联储降息有望直接利好港股估值修复以及A股核心资产，景气龙头股有望受益 [6] - 后续可关注获益于人民币汇率走强或围绕政策交易的A股板块，港股因对流动性更敏感或具相对优势 [6] 对中国债市影响 - 美联储降息对中国债券市场影响非常有限，债市更可能走出独立行情 [7] - 中国政策利率跟随下调的可能性不大 [7] - 10年期国债收益率预计将在1.70%至1.90%的箱体内波动，且靠近下沿运行的概率较大 [7] 对黄金价格影响 - 现货黄金年内已累计上涨约40% [7] - 短期看，随着美联储交易情绪回落，地缘博弈将重新主导，黄金走势或更为波折 [7] - 中长期看，黄金作为实体资产和虚拟资产的共同锚定物，仍有望呈现向上行情 [7]

全球金融市场迎重磅事件！北京时间9月18日凌晨，美联储议息会议决议公布，降息25基点，符合市场 预期。这是美联储2025年第一次降息，也是继2024年三次降息后再次降息。 复盘过往，在美联储宽松货币政策影响下，A股最为受益，中国债市走牛，人民币汇率有望升值。不过 从当日表现来看，未出现大幅波动。分析人士认为，美联储重启降息周期，也使得我国货币政策空间进 一步打开。在应对美联储政策外溢效应方面，同时应保持定力，坚持"以我为主"。 今年首次降息 一如市场预期，美联储降息25基点。当地时间9月17日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调到4% —4.25%之间的水平。美联储主席鲍威尔表示，当前劳动力市场活力不足且略显疲软，降息旨在提振劳 动力市场。 这是美联储今年以来的首次降息。9个月时间，也是一场关于通胀预期与经济数据的博弈。2025年上半 年，美联储历次议息会议将联邦基金利率目标区间维持在4.25%—4.5%之间不变，多名官员强调"在降 息之前，需要看到通胀进一步下降的证据"。到6月，美联储内部意见分歧明显，联邦公开市场委员会会 议纪要显示，19名官员中只有10人预测年底前至少降息两次，7人不降息，2人只降息一 ...

美联储降息后市场反应 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% [1] 主要指数表现 - 三大指数全线翻红 此前创业板指一度跌超1% [1] - 科创50指数涨超4% [1][3] - 恒生指数突破27000点关口 创2021年7月以来新高 [4] 半导体行业表现 - 半导体产业链涨势扩大 多股创新高 [2][5] - 中芯国际AH股双双涨超6% 续创历史新高 [2] - 海光信息涨超7% 北方华创涨超5% 均创历史新高 [2][3] - 瑞芯微涨停 汇成股份涨停 利扬芯片涨超10% [2][5] - 灿芯股份 盛科通信 翱捷科技 华虹公司 中微公司跟涨 [5] 个股表现 - 科创权重股中微公司涨超8% 海光信息涨超7% 中芯国际涨超6% [1][3] - 沪深京三市上涨个股超2100家 [1]

银行间外汇市场交易概况 - 2025年8月银行间外汇市场日均交易量为1918.60亿美元，同比下降1.3%，环比下降7.1% [2] - 人民币外汇市场日均交易量为1360.28亿美元，同比下降9.3%，环比下降7.7% [2] - 外币对市场和外币利率市场交易活跃，同比增速维持在20%以上 [2] 美元指数与人民币汇率表现 - 美元指数全月贬值2.29%，月末收于97.7710，主要受美国宏观经济数据不及预期及美联储降息预期升温影响 [3] - 在岸人民币汇率全月升值0.83%，月末收于7.1330，人民币汇率中间价报7.1030，为2024年11月以来最高 [4] - 人民币升值动能积累源于中间价持续升值释放引导信号及国内股市上涨吸引跨境资金流入 [4] 境内外汇差与即期市场交易行为 - 全月日均境内外汇差为-28BP，月末境内外汇差由负转正，8月28、29日分别为18BP和54BP，反映离岸人民币升值幅度更大 [5] - 即期市场机构发起方全月日均净卖汇1.78亿美元，下半月日均净卖汇11.42亿美元，月末卖汇需求明显增强 [5] - 离岸人民币汇率CNH月末报7.1276，较7月末升值1.02% [5] 期权市场波动率与汇率预期 - 人民币外汇期权日均成交58.3亿美元，环比下降22.5% [6] - 月末1M ATM隐含波动率反弹至2.86%，3M ATM隐含波动率回升至3.7%，同时1M 25D RR波动率下探至-0.5%，显示人民币短期升值预期升温 [6] - 离岸市场1M 25D RR波动率自-0.4%短线跌至-0.73%，中长期限波动率也同步小幅下行 [6] 中美利差与掉期点走势 - 10年期中美国债利差月末收于-239BP，较上月末缩窄32BP，接近年内高点 [7] - 1Y期限掉期点月末收于-1583BP，较上月末大幅上涨232BP，创下自2023年3月以来新高 [7] - 1Y掉期点走升的主要驱动力为利率因素，贡献186BP上行，市场供需因素贡献32BP [8] 外币利率市场流动性状况 - 境内外美元隔夜利差全月维持负方向，月末收于-6BP，美元流动性维持宽松 [10] - 境内美元隔夜拆借利率月末报4.28%，全月阶梯式小幅上升 [9] - 美元拆借资金面情绪指数月末降至41点低位，较上月末上升2点 [10]

（责任编辑：蔡情） 中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2025年9月18日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1 美元对人民币7.1085元，1欧元对人民币8.4025元，100日元对人民币4.8396元，1港元对人民币0.91419 元，1英镑对人民币9.6899元，1澳大利亚元对人民币4.7292元，1新西兰元对人民币4.2172元，1新加坡 元对人民币5.5611元，1瑞士法郎对人民币9.0161元，1加拿大元对人民币5.1619元，人民币1元对1.1275 澳门元，人民币1元对0.59009马来西亚林吉特，人民币1元对11.7952俄罗斯卢布，人民币1元对2.4463南 非兰特，人民币1元对194.38韩元，人民币1元对0.51668阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.52778沙特里亚 尔，人民币1元对46.3970匈牙利福林，人民币1元对0.50637波兰兹罗提，人民币1元对0.8883丹麦克朗， 人民币1元对1.3067瑞典克朗，人民币1元对1.3801挪威克朗，人民币1元对5.81058土耳其里拉，人民币1 元对2.5774墨西哥比索，人民币1元对4.4721泰铢。 中国经济网北京9月18日讯 今 ...

美联储降息决策 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%—4.25% [1] - 这是美联储今年首次降息，也是自去年12月以来首次重启降息步伐 [1] - 12位投票委员中，仅一位理事倾向于降息50个基点，最终降息25个基点的决定获得通过 [3] 降息原因与经济背景 - 会议声明指出近期指标显示上半年经济活动增长放缓，就业增长放缓，失业率小幅上升，通胀率有所上升并维持在略高水平 [2] - 相比7月声明，本次删除了“劳动力市场状况依然稳健”的表述 [2] - 美国6月就业岗位减少，7月、8月就业岗位增长乏力，为2020年以来首次出现 [3] - 美联储判断就业下行风险有所上升，风险平衡已转向就业方面 [2] 未来政策预期与点阵图 - 美联储主席鲍威尔表示降息25个基点不会对经济产生巨大影响，并不意味着进一步降息，美联储并未走上预设的降息道路 [5] - 最新点阵图显示，19位官员中，6位预计今年不再降息，2位预计再降息一次，9位预计再降息两次，1位官员认为应降息五次 [5] - 中位数参与者预计今年年底联邦基金利率合适水平为3.6%，2026年底为3.4%，2027年底为3.1% [5] - 保德信固定收益副主席Daleep Singh预测美联储可能先将利率降至约3%的中性水平，并在2026年底前进一步降至宽松区间 [1] 金融机构观点 - 巴克莱研究团队预计美联储在今年9月、10月和12月各降息25个基点，共降息三次 [6] - 瑞银财富管理预计美联储在四次政策会议上分别降息25个基点，到明年1月累计降息100个基点 [6] - 多家金融机构预计10月和12月会议还将再降息50个基点 [6] 对美元与人民币汇率影响 - 降息消息公布后，美元指数跌破7月初低点至96.22，创2022年2月以来新低 [1][7] - 离岸人民币对美元汇率盘中升破7.1，为2024年11月7日以来首次 [7] - 分析认为伴随美联储恢复降息，美元指数将承受下行压力，包括人民币在内的主要非美元货币对美元汇价易涨难跌 [7] 对黄金市场影响 - 国际现货黄金价格在降息消息公布后拉升，一度升破3700美元/盎司 [1] - 黄金价格自8月底以来持续上涨，9月16日冲上3694美元/盎司，再创历史新高 [7] - 瑞银财富管理看好黄金表现，将目标价上调至今年底3800美元/盎司和明年6月3900美元/盎司 [8] 对债券市场影响 - 美联储降息25个基点消息公布后，美国国债收益率曲线整体下行 [8] - 预期美联储降息将有助于美国10年期国债实现正超额回报 [8] 对股市影响 - 降息消息公布后，美股短线拉升但随即跳水 [9] - 道琼斯指数收于46018.32点，上涨0.57%；标普500指数收于6600.35点，微跌0.1%；纳斯达克指数收于22261.33点，下跌0.33% [9] 全球央行政策联动 - 加拿大央行宣布将基准利率下调25个基点至2.50%，为6个月来首次降息 [6] - 分析认为美联储降息为其他国家打开了降息空间，也为中国央行货币宽松创造了有利外部条件 [6]

美联储降息决策 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%—4.25% [2] - 这是美联储今年首次降息 也是继去年12月以来重启降息步伐 [3] - 12位投票委员中 仅一位理事倾向于降息50个基点 其余均支持降息25个基点 [7] 降息原因与背景 - 美联储声明指出近期经济活动增长放缓 就业增长放缓 通胀率有所上升并维持在略高水平 [6] - 声明删除了“劳动力市场状况依然稳健”的表述 并判断就业下行风险有所上升 [6] - 美国6月就业岗位减少 7月、8月就业增长乏力 为2020年以来首次出现 [6] 未来政策展望 - 美联储点阵图显示多数官员预计2025年还将降息两次 19位官员中9位预计今年再降息两次 [9] - 中位数参与者预计今年年底联邦基金利率合适水平为3.6% 2026年底为3.4% 2027年底为3.1% [9] - 保德信固定收益副主席预测美联储可能先将利率降至约3%的中性水平 并在2026年底前进一步降至宽松区间 [3] - 巴克莱研究团队预计美联储在今年9月、10月和12月共降息3次 每次25个基点 [10] - 瑞银财富管理预计美联储或在四次政策会议上分别降息25个基点 到明年1月累计降息100个基点 [10] 对全球市场的影响 - 美联储降息消息公布后 美元指数跌破7月初低点至96.22 创2022年2月以来新低 [1][3] - 现货黄金价格拉升 一度升破3700美元/盎司 [1][3] - 离岸人民币对美元汇率盘中升破7.1 为2024年11月7日以来首次 [12] - 黄金价格自8月底持续上涨 9月16日冲上3694美元/盎司再创历史新高 [13] - 瑞银财富管理将黄金目标价上调至今年底3800美元/盎司和明年6月3900美元/盎司 [13] 对股债市场的影响 - 降息消息公布后 美国国债收益率曲线整体下行 [13] - 美股短线拉升后随即跳水 道琼斯指数收于46018.32点上涨0.57% 标普500指数收于6600.35点微跌0.1% 纳斯达克指数收于22261.33点下跌0.33% [14] 对其他国家货币政策的影响 - 美联储降息为其他国家打开降息空间 加拿大央行宣布将基准利率下调25个基点至2.50% [10] - 方正证券首席经济学家认为美联储降息启动为国内央行货币宽松创造了有利外部条件 国内降准降息可期 [10]

美联储降息背景与预期 - 美联储将于北京时间9月18日凌晨2点公布利率决议 市场预期降息25个基点概率达96.1% 为9个月来首次降息 [1] - 本次降息属于"预防式降息" 旨在应对经济放缓迹象而非全面危机 联邦基金利率预计从4.25%-4.5%降至4%-4.25% [1][2] - 降息发生在"类滞胀"特殊背景下 美国经济逐步放缓但通胀仍处高位 2024年12月核心PCE同比增速2.86% 核心CPI同比增速3.2% [2] 对中国资产整体影响 - 带来三重利好：货币政策空间扩大 人民币汇率企稳升值 资金再配置加速 [2] - 2025年以来美元兑人民币从7.3下行至7.1附近 人民币升值减轻持有美元借款企业的偿债压力 [5] - 促进全球流动性释放 人民币资产承接海外资金回流红利 资本市场迎来外资回流潮 [5] A股市场受益板块 - 科技成长板块（TMT、半导体、AI）对估值敏感度高 对市场流动性改善能迅速做出反应 [2] - 大金融板块（银行、券商、保险）受益于市场情绪改善和风险偏好提升 券商行业直接受益于交易活跃度上升 [2] - 高股息红利股（电力、石油石化、央企龙头）在利率下行背景下吸引力显著增强 [2] 港股市场表现 - 港股市场对外部流动性更为敏感 短期因定价流动性宽松而整体上涨 [3] - 今年以来外资对软件与服务、技术硬件板块增配显著 Deepseek等AI大模型技术迭代成为主要催化因素 [3] 汽车行业政策与影响 - 工信部等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案》 提出2025年力争实现汽车销量3230万辆左右 同比增长约3% [6] - 新能源汽车销量目标1550万辆左右 增长约20% 加快推进公共领域车辆全面电动化先行区试点 [6] - 美联储降息降低车企融资成本 有利于企业将更多资金投向研发创新与产能扩张 [7] - 宽松货币环境有助于提升整体消费信心和能力 对汽车等大宗消费形成支撑 [8] 大宗商品市场影响 - 铜铝等工业金属预计将向上突破 宏观上美联储立场转鸽带来金融属性顺风 微观上国内精炼铜和电解铝表需持续超预期 [9] - 黄金价格短期得到支撑 现货黄金在2025年9月16日晚间首次突破3700美元/盎司大关 [9] 债券市场表现 - 利率下行趋势较为明确 国债、利率债的投资价值突出 [9] - 信用债市场利差存在收窄可能 对城投债、产业债均构成利好 [9] 资产配置策略 - 优先布局权益类资产 科技成长、高股息蓝筹以及大金融板块具备清晰明确的受益逻辑 [10] - 债券类资产需适度配置 以利率债作为资产组合的稳定底仓 [10] - 原油、有色（金铜）、黄金可作为对冲和增值配置 [10] 市场实际表现 - A股三大指数强势走高 上证指数上涨0.37%报收3876.34 深证成指涨1.16%至13215.46 创业板指上涨1.95%至3147.35 [10] - A股市值一天增加5954.98亿元 港股恒生指数涨至26908.39 涨幅达1.78% [11] 对消费者的具体影响 - 降息周期中车贷利率往往下调 贷款购车可能节省利息支出 [12] - 养车成本可能缓解 车企成本压力减小 后续保养维修费用可能更实惠 [12] - 新能源汽车政策暖风继续吹 更多充电桩建设和补贴政策推出 [13] - 二手车市场可能迎来小阳春 经济预期好转提升消费信心 加快二手车流转速度 [13]

核心观点 - 对资本市场尤其是股票市场非常乐观 强调顺势而为的时机值得珍惜 [4] - 提出五个关键判断 涵盖经济循环 货币政策 供需均衡 股债配置和人民币汇率 [5] 经济循环 - 经济循环最差的时候正在过去 三年来首次观察到经济领先指标全部向上 [6] - 旧口径M1同比从-7%修复至6月2% 7月4.9% 持续修复8-9个月 若保持在2%以上 预示12个月后PPI同比有望向零上靠拢 [14][15] - 企业存款与居民存款同比增速差值代表经济循环 该指标持续修复 [14] - 居民边际存款倾向下降 新增M2中居民新增存款占比从2022-2024年的攒钱状态掉头向下 [19] - 居民存款与GDP同比增速差下降 表明过度攒钱倾向改善 [19] - 存款中活期与定期同比增速差值回升 显示存款活化率提升和居民风险偏好改善 [19] 货币政策 - 货币政策最宽松的时候正在过去 经济前景改善与资金端稳定性负相关 [6] - 居民2022-2024年积攒了30-40万亿预防性存款 其搬家速度会影响资金端稳定性 [22] - 旧口径M1与R007标准差关系良好 经济确定性改善将导致资金端波动率上升 [24] - 不认为会加息 但资金波动性加大有必然性 例如上半年R007突然上升50个基点 [24] 供需均衡 - 供需均衡的前置条件已经出现 供给回落是价格止跌或跌速收窄的重要前提 [27] - 上游原材料投资过去两三年有10%的增速 而需求（基建和地产加权增速）降至零 2025年上半年供给（蓝色线）下降 [29] - 中游装备制造业投资自2022年以来一直在高位 投资高于需求 累积产能导致价格持续下跌 2024年底至2025年初两个同比增速咬合 价格加速下跌力量缓和 [30] - 投资回落三四个季度 若配合出口 基建 居民消费等终端需求还行 PPI定基指数有止跌条件 [30] 股债配置 - 没有股债双牛 只有股债反转 股票相对债券配置性价比已由劣转优 [32][33] - 股债夏普比率差值（红线）从2022年初至2024年单边震荡回落 2025年上半年开始稳步向上 [33][35] - 红线与蓝线（10年国债收益率减万得全A股息率）出现十年级别背离 资产性价比上去但静态交易价格未跟上 [35] - 10年国债收益率1.7% 波动率与2021年下半年相当 万得全A股息率和沪深300股息率明显更高 波动率在10年低位 [36] - 政策介入降低资本市场波动率 控制回撤 此轮股市上涨中单日跌幅超过1%的天数罕见地少 [36] - 此轮股债大类资产切换可能偏同步经济周期 但领先于PMI趋势 因政策从分母端系统性控制波动率 [37][38] 人民币汇率 - 人民币趋势性升值的主逻辑未明确触发 趋势性升值需PMI向上→结售汇逆差转顺差→趋势性升值的主链条 [44] - 趋势性升值指持续时间2-3个季度及以上 幅度8-10%及以上 如2017年和2020年下半年 [9][44] - PMI未明确向上前 升值主链条未触发 以往经验显示需经济数据明确改善后政策才可能退出 [44][45] - 短期倾向于是政策明确呵护下的升值脉冲 而非趋势性升值 [8] 宏观风险偏好 - 未来半年宏观风险偏好有明确支撑 [52] - 中美关系进入低水平稳定期 预计10月底或11月初美国总统访华 至明年两会前或出现低水平稳定期 [52] - 海外需求前景稳定 美国提前降息为中国出口增速韧性提供支持 [52] - 等待四中的十五五指导意见和明年两会公布十五五纲要全文 产业机会密集释放期还未开始 [53] - 5年规划的前三年是投资高峰期 基建有期待 如雅鲁藏布江下游水电站等重大项目开工 [53] 黄金 - 非寻常动能依然强劲 十年战略级别看多黄金 [62] - GIORI指数（剥离美元指数 美国利率 全球通胀 央行购金等传统宏观因子后的部分）显示此波黄金上涨主要由非传统宏观动能推升 脉冲高度与80年代布雷顿森林体系崩溃时相当 [62] - 黄金定价的是全球秩序不稳定（俄乌冲突 巴以冲突 印尼动乱等）和秩序重构不明朗 而非降息或美元 [62]

行业供需状况 - 2025年7月行业ASK同比+5.5% RPK同比+6.1% 较2019年同期分别+22.8%和+24.2% [1] - 客座率达84.5% 同比+0.5pct 较2019年同期+0.9pct 国内线周转量同比增长3.9% 国际及地区线恢复至2019年的100.3% [1] - 2025年第36周停飞21天的飞机比例2.74% 同比提升0.75pct 暑运结束后停飞比例环比增加 [1] 票价表现 - 2025年初至9月15日国内平均票价864元 同比-8.8% 7月同比-8.8% 8月同比-7.3%跌幅环比收窄 [2] - 9月上半旬行业平均票价同比-6.2% 过去四周周度平均票价同比分别为-7.0%、-6.9%、-8.2%、-5.1% [2] - 最新七天(9.9-9.15)国内平均票价同比-3.8% 呈现持续收窄趋势 [2] 成本结构 - 25Q3航空煤油出厂价均价5533元/吨 同比-11.2% 较2019年同期+13.3% [3] - 9月国内航油含税出厂价5545元/吨 环比下降 同比下降7.6% [3] - 2025年9月16日美元兑人民币中间价7.1027元 较2024年末-1.19% 较25Q2末-0.78% [3] 航司运营数据 - 2025年1-8月东航国内线周转量增速达6.1% 客座率同比增幅3.5pct超过19年同期3.1pct [4] - 国际线东航和吉祥周转量超2019年同期 南航和春秋恢复率接近19年同期 [4] - 8月国航净增6架客机 东航净增4架 南航引进7架净增2架 1-8月南航/东航/国航累计净增33/14/11架客机 [4] 行业发展趋势 - 航司国内线运力投放低增速 重点增投海外航线 机队引进净增速基本在3%以下 [1] - 国内线客座率表现突出 国际线周转量大幅增长基本恢复至2019年同期水平 [1] - 反内卷措施及公约落实有望消减恶意低价现象 带动票价修复推动单位座收回升 [5]