会议概况 - 申万宏源在上海举办2026资本市场投资年会 吸引1900余人参会 518家上市公司举办800余场线下交流会 [1] 宏观经济展望 - 2026年是“十五五”开局之年 中国经济和资本市场将进入高质量发展新阶段 [2] - 以知识、技术、数据、算力、人才等为代表的新要素和新资产正成为推动经济增长的新动力 [2] - 2026年名义GDP修复将带动企业盈利改善 消费需求中服务需求弹性更大 投资增速更容易“前低后高” [2] - “十五五”期间的改革更强调系统性与实效性 “人工智能+”行动的全面实施或成重要抓手 [3] 改革方向与红利 - 2026年要向“改革”要红利 包括改革进度加快 扩内需政策在中长期改革框架下持续加强 [3] - 持续深化的扩内需政策有利于消费需求筑底改善 “投资于人”的政策加码将助力服务消费空间持续打开 [3] - “十五五”规划建议“保持制造业合理比重” 意味着更强调产业统筹协同 注重传统产业升级与新兴未来产业壮大并重 [3] - 向“改革”要红利可重点关注统一大市场建设 发展新质生产力 民生保障相关改革 财税金融体系改革 加快绿色转型等方面 [3] A股市场展望与投资主线 - 2026年春季A股市场可能达到阶段性高点 年中A股行情可能全面启动 [1][4] - 2026年中游制造供给可能出清 自下而上选股胜率提升 “政策底、市场底、经济底”依次出现 框架有效性回归 [4] - 行情启动主要依靠基本面周期性改善 新兴产业趋势强化 居民资产配置向权益迁移 中国全球影响力提升共振等因素支撑 [4] - 科技产业趋势和制造业全球影响力提升是市场主线 [1][5] 市场风格与板块配置 - 2026年春季前 科技成长股可能还有小波段反弹 从春季到年中的过渡阶段 高股息防御股可能占优 [4] - 年中以后 预计“周期搭台 成长唱戏” “政策底”催化顺周期板块引领指数突破 [4][5] - 建议2026年关注三大结构线索 一是基础化工 工业金属等复苏交易板块 二是AI产业链 人形机器人 储能 光伏 医药 军工等科技产业趋势板块 三是化工 工程机械等制造业影响力提升的板块 [5] 资本市场发展 - 资本市场作为资源配置的重要市场 在金融体系中的地位和作用将进一步提升 资本市场基础制度的改革将显著提升市场包容性 适应性 [2]

宏观经济展望 - “十五五”时期（2026-2030年）将是全面深化改革的攻坚突破期，2026年可能是三中全会以来改革全面加速的起点[1] - 持续深化的扩内需政策将带动名义GDP修复，并在此过程中促进企业盈利改善[1] - 消费需求中服务需求的弹性更大，投资增速更容易呈现“前低后高”的态势[1] 政策与改革机遇 - 改革进度的加快酝酿着巨大的时代机遇，短期扩内需政策将在中长期改革框架下持续加强[1] - 持续深化的扩内需政策有利于消费需求筑底改善，“投资于人”政策加力和民生保障领域改革将助力服务消费空间持续打开[1] - 2026年向改革要红利的重点领域包括统一大市场建设、发展新质生产力、民生保障相关改革、财税金融体系改革以及加快绿色转型[1]

会议主旨与宏观展望 - 会议以“乘势而上”为主题，内容涵盖资产配置、高端制造、人工智能+、消费、周期等多个领域[2] - “十五五”规划将科技创新引领新质生产力置于突出位置，强调在人工智能、生物医药、氢能和核聚变能、具身智能、第六代移动通信等未来产业实现突破[5] - 数据要素成为驱动经济增长新动力，通过数字化智能化转型提升工业、能源、交通、医疗等传统产业效率[5] - 资本市场作为资源配置重要市场，其地位和作用将进一步提升，基础制度改革将增强市场包容性、适应性和吸引力[6] A股策略展望 - 提出“牛市两段论”：2025年科技结构牛为“牛市1.0”，可能在2026年春季达阶段性高点；2026年下半年可能启动“牛市2.0”，或为全面牛市[8] - 论证牛市未结束的核心角度在于中国居民资产配置向权益资产迁移“还在起步期”，A股赚钱效应累积正在质变[8] - 预测2026年A股盈利将显著改善，可能出现两个“五年以来第一次”：全A两非盈利能力有效反弹及全A两非归母净利润两位数增长[8] - 2026年三大结构线索为复苏交易、科技产业趋势、制造业影响力提升[8] 宏观经济与债市展望 - “十五五”期间改革更强调系统性与实效性，2026年作为开局之年将是改革与发展“全面发力”年，或为改革全面加速起点[10] - 向“改革”要红利意味着改革进度加快蕴含时代机遇，短期扩内需政策在中长期改革框架下持续加强，可关注统一大市场建设、民生保障改革、绿色转型等重点[10] - 当前债市核心矛盾进入新阶段，“物价+资金流向”受关注，经济转型下地产对经济影响可能回到2015年附近水平[10] - 2026年债市最核心变量是物价，其影响贯穿全年，重点在2-3季度[10]

新闻核心观点 - 一部展现中国城市绿色蜕变与产业升级的视频在COP30“中国角”播放，重点展示了鄂尔多斯零碳产业园的建设成果与经验 [1] - 视频通过真实故事和具体数据，凸显了“人人都是零碳践行者”的理念，为全球资源型城市与工业地区的绿色转型提供借鉴 [1][3] 鄂尔多斯零碳产业园成就 - 鄂尔多斯市携手远景科技集团打造了全球首个零碳产业园 [1] - 该产业园入选生态环境部“2025年绿色低碳典型案例”，并连续三年入选世界经济论坛报告 [1] - 产业园实现每分钟10万度绿电，绿电替代率达到87% [3] 产业园具体实践与数据 - 通过“20年驾龄司机转型氢能重卡司机”等真实故事展现转型 [3] - 园区内5000辆氢能重卡每百公里可减碳80公斤 [3] - 远景动力鄂尔多斯工厂实现100%绿色电力生产，电池产品单位碳足迹远低于行业平均水平 [4] 技术与管理模式 - 远景科技集团借助远景方舟碳管理系统对产品碳足迹进行精准测算与全流程管理 [4] - 实现了将零碳理念融入制造端 [4]

工业生产总体表现 - 1-10月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，较上年同期提高0.3个百分点 [1] - 10月工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17% [1] - 10月制造业增加值同比增长4.9%，采矿业与电力热力燃气及水生产和供应业分别增长4.5%和5.4% [1] - 10月41个工业大类行业中29个行业增加值实现同比增长，增长面达70.7% [1] - 10月统计的623种主要工业产品中313种产品产量同比增长，增长面为50.2% [1] 装备制造业表现 - 10月规模以上装备制造业增加值同比增长8.0% [2] - 装备制造业累计增加值占全部规模以上工业比重达36.1%，较2024年全年提高1.5个百分点，且已连续32个月超过30% [2] - 装备制造业中汽车行业增加值增长16.8%，对工业增长贡献率达22.8% [2] - 电子行业增加值增长8.9%，对工业增长贡献率为19.3% [2] - 铁路船舶航空航天行业自2024年12月以来持续保持两位数增长，10月增长15.2% [2] - 铁路机车、民用钢质船舶、发电机组产量分别增长71.3%、21.4%、16.9% [2] 高技术制造业与新兴产业 - 10月规模以上高技术制造业增加值同比增长7.2%，高于全部规模以上工业2.3个百分点 [3] - 数字产品制造业增加值增长6.7%，高于全部规模以上工业1.8个百分点 [3] - 电子专用材料制造、集成电路制造、智能车载设备制造行业增加值分别增长35.5%、33.7%、28.4% [3] - 服务器、集成电路产品产量分别增长34.0%、17.7% [3] - 机器人减速器、工业机器人产品产量分别增长4.6倍、17.9% [3] 绿色转型与新能源产业 - 10月新能源汽车产量同比增长19.3%，带动汽车用锂离子动力电池产量增长30.4% [3] - 规模以上废弃资源综合利用业增加值增长17.3% [3] - 水质污染防治设备、风力发电机组产量分别增长38.0%、23.6% [3] - 稀土磁性材料、生物基化学纤维产量分别增长18.5%、16.6% [3] 传统产业优化提升 - 10月石油加工行业增加值同比增长8.1%，其中生物质燃料加工行业增长19.1% [4] - 生物质燃料加工对石油加工行业增长的贡献率较2024年同期提高1.9个百分点 [4] - 化纤行业增长7.3%，其中生物基材料制造行业增长26.3% [4] - 生物基材料制造对化纤行业增长的贡献率较2024年同期提高13.3个百分点 [4] - 化工、煤炭行业增加值增速分别为7.1%、6.5% [4] - 有色金属矿、黑色金属矿采选行业分别增长6.2%、5.9% [4]

中国绿色贸易政策与行动 - 商务部印发《关于拓展绿色贸易的实施意见》，作为将绿色发展承诺转化为实际行动的路线图 [1] - 政策旨在拓展绿色低碳相关产品和技术的进出口，鼓励企业研发再生资源产品和绿氢贸易 [2] 中国绿色产业全球竞争力与贡献 - 中国风电、光伏、新能源汽车产品已出口至全球200多个国家和地区 [1] - 中国产品推动全球风电和光伏发电成本分别下降超过60%和80% [1] - 2024年前三季度风力发电机组及零部件出口增速超过30% [2] - 光伏产品连续4年出口额超2000亿元人民币 [2] - 2024年中国绿色贸易进出口规模达1.17万亿美元，占全球总额的16.1% [4] 绿色贸易全链条协同降碳 - 政策推动外贸在研发、生产、物流全链条协同降碳 [3] - 在第138届广交会上，47%的首发新品融入了绿色设计理念 [3] - 生产端企业使用如海洋废旧渔网等材料生产产品 [3] - 物流端更多使用清洁能源车辆和船舶以降低碳排放 [3] 国际合作与规则构建 - 中方在COP30启动面向发展中国家的"清洁炉灶"旗舰项目，与坦桑尼亚签署首份合作文件 [2] - 未来5年计划建设100个清洁炉灶示范村，培养1000名专家，援助10万台设备 [2] - 政策主张通过加强国际交流、推动标准互认，建立公平合理的绿色贸易规则体系 [4] - 此举践行全球气候治理"共同但有区别的责任"原则 [4]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [7] - 套利：暂缓 [7] - 期权：short put [7] 报告的核心观点 - 目前高铜价对消费抑制作用明显，但矿端紧俏且光伏等新能源下半年表现并非如预期疲弱，铜价或维持震荡偏强格局，可在85,000 - 85,500元/吨间逢低买入套保，有卖出套保需求的企业可在88,500 - 89,000元/吨间操作 [7] 各目录内容总结 期货行情 - 2025年11月17日，沪铜主力合约开于86,640元/吨，收于86,450元/吨，较前一交易日收盘下跌0.52%；夜盘开于86,440元/吨，收于86,320元/吨，较午后收盘下降0.10% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货报价86,300 - 86,720元/吨，对当月合约均价升水105元/吨，较前日上涨50元；早盘期铜区间震荡，跨月价差呈Contango结构，市场采销情绪回落，上海地区采购指数3.07，销售指数3.22；持货商多对次月报价，好铜资源偏紧，次月升水80 - 120元/吨，平水铜贴水50元/吨货源成交迅速，其余贴水20至升水40元/吨不等；周末上海库存下降，预计本周现货围绕平水附近成交，好铜升水或保持百元高位 [2] 重要资讯汇总 - 美联储副主席杰斐逊释放偏鸽信号，认为就业下行风险上升、通胀上行风险略降，且利率接近中性水平时决策者需更谨慎；理事沃勒认为应在12月会议再次降息，因美国劳动力市场疲软、货币政策伤害中低收入消费者；白宫国家经济委员会主任哈塞特称就业市场有“混合信号”，暗示放缓，同时实际工资上涨且趋势将持续 [3] 矿端方面 - 11月16日，刚果（金）东南部Kalando矿区一座半工业化铜矿发生事故，桥梁倒塌致约30名矿工死亡，死亡人数可能达49人，20人伤势危急；事故因军方人员开枪引发矿工恐慌、拥挤逃离致踩踏与坠落；刚果手工矿业雇佣约150 - 200万人，监管薄弱、设备简陋，事故频发 [4] 冶炼及进口方面 - 上周洋山铜溢价走弱，提单周均价45.4美元/吨，环比降1.4美元，仓单均价34美元/吨，环比降1美元；EQ铜CIF提单均价 - 3.2美元/吨，环比回升5.6美元；进口窗口持续关闭，亏损约850元/吨；外贸市场成交清淡，但COMEX - LME价差扩大推动部分CME注册提单以150美元/吨左右溢价成交，11月下旬到港EQ提单供应偏紧支撑价格上行；LME库存止跌，但注册仓单未见明显回升；市场关注点转向年度长单谈判 [5] 消费方面 - 四川西南铜业有限公司二期扩产项目主体建设完工，进入工程扫尾阶段；项目契合绿色发展理念，将建设年处理能力达5.32万吨的废旧高压电缆铜精深加工生产线；全面投产后总产能达17万吨，今年第四季度预计完成产值15亿元，全年计划完成总产值45亿元 [6] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日减少450吨至136,050吨，SHFE仓单较前一交易日增加7,135吨至56,965吨；11月17日国内市场电解铜现货库存19.38万吨，较前一周减少0.73万吨 [6] 铜价格与基差数据 |项目|今日（2025 - 11 - 18）|昨日（2025 - 11 - 17）|上周（2025 - 11 - 11）|一个月（2025 - 10 - 19）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水) - SMM：1铜|105|55|55|55| |现货(升贴水) - 升水铜|165|115|115|95| |现货(升贴水) - 平水铜|65|5|10|30| |现货(升贴水) - 湿法铜|5|-50|-50|-40| |洋山溢价|47|46|43|50| |LME（0 - 3）|4|-6|-18|55| |库存 - LME|136,050|135,725|136,275|138,350| |库存 - SHFE|109,407|/|115,035|/| |库存 - COMEX|345,906|344,221|335,086|310,511| |仓单 - SHFE仓单|56,965|49,830|43,789|42,849| |仓单 - LME注销仓单占比|7.11%|7.44%|8.30%|7.73%| |套利 - CU2603 - CU2512连三 - 近月|80|90|50|-140| |套利 - CU2601 - CU2512主力 - 近月|120|80|0|0| |套利 - CU2512/AL25|3.98|3.98|3.98|4.04| |套利 - CU2512/ZN2512|3.85|3.88|3.81|3.87| |进口盈利|-924|-809|-585|-686| |沪伦比（主力）|8.01|8.06|8.04|7.96| [25][26][27][28]

经济总体态势 - 国民经济延续总体平稳态势，核心领域稳中有固 [2] - 制造业向中高端稳步迈进，新兴产业快速发展 [2] - 前10个月规模以上数字产业制造业增加值同比增长9.5% [2] 产业结构升级 - 产业结构向高端化、智能化、绿色化进阶 [3] - 绿色转型成效显现，10月份新能源汽车产量增长19.3%，汽车用锂离子电池产量增长30.4% [3] - 航空航天、低空经济、量子科技、具身智能等未来产业加速崛起，被十五五规划建议重点提及 [2] 消费需求与潜力 - 前10个月社会消费品零售总额同比增长4.3%，快于上年全年 [3] - 旅游出行、文化体育、网上消费持续活跃，服务消费需求集中释放 [3] - 银发经济、首发经济快速兴起，为消费扩大与提质注入新动能 [3] 发展前景与动能 - 加快培育新动能已结出丰硕成果，为经济发展注入强劲动力 [2] - 新质生产力培育壮大，新动能持续壮大，经济高质量发展趋势向好 [3][4] - 深入推进科技创新和产业创新融合发展，促进经济结构持续优化 [4]

公司实践与成就 - 国网烟台供电公司的《长岛电力“海陆空三维呵护万物和谐”》案例成功入选《中国企业绿色转型实践报告2025》[1] - 公司将生态电网建设嵌入长岛“零碳海岛”规划，实现从传统电网到“生态和谐共生”的绿色电网转型[1] - 公司率先提出保护区线路防护机制，并政企联动拆除影响生态的风机等电力设备，以保护候鸟迁徙和海洋生物栖息地[1] - 公司在全国范围内首次实现基于柔性直流配电技术的多微网广域互联组网，解决了微电网群互联、多模态优化控制等技术难题[1] - 公司的四项技术创新达到全国领先水平，为全国海洋能源清洁消纳和环境保护提供样板[1] - 公司在省内率先开展“碳账户”绿电积分，设立供应链企业碳账户，从多个维度评估碳能力、了解碳排放、测算碳积分[1] - 公司打造政企联动、相关方利益共享的生态圈，旨在以电网可持续发展促进生物多样性[1] 行业活动与背景 - 《联合国气候变化框架公约》第三十次缔约方大会（COP30）中国角“低碳技术创新与产业实践”主题边会在巴西贝伦市召开[1]

商用车绿色转型趋势 - 在“双碳”目标和严格环保治理下，商用车领域正经历深刻的绿色变革，柴油货车的主流地位受到挑战[1] - 尽管重型货车在全国机动车保有量中占比不足5%，但其排放的氮氧化物和颗粒物分别占机动车排放总量的70%和90%以上[1] - 政策与市场形成叠加效应，推动商用车新能源化进入快车道，柴油货车的运营空间被不断挤压[1] 柴油货车的传统优势与当前困境 - 柴油货车凭借强劲动力、成熟技术和广泛配套网络，曾是公路物流不可或缺的中坚力量，支撑起物流运输的半壁江山[1] - 当前柴油货车在市场竞争中逐渐陷入“成本高、运价低、货源少”的恶性循环，逐步从城市核心物流场景退出[1][2] - 各地政府对柴油货车实施严格路权限制，在城市核心区、生态保护区等重点区域划定禁行限行范围，且管控持续加强[1] 新能源货车的市场优势 - 新能源重卡每公里能耗成本比柴油货车低0.3～1元，一辆年运营里程20万公里的货车一年可节省运营成本高达6万～20万元[2] - 货主方对绿色物流的偏好加剧转型趋势，优先选择新能源运力成为行业共识[2] - 显著的成本优势让不少物流企业和车队选择“弃柴换电”[2] 新能源转型面临的挑战 - 充换电基础设施在广大农村地区、偏远路段和部分干线公路覆盖范围有限，“找桩难、补能慢”问题尚未根本解决[3] - 新能源重卡续驶能力在满载、爬坡、低温等实际运营场景中仍显不足，难以完全满足复杂运输需求[3] - 新能源货车采购成本高企，4年左右的回本周期给中小物流企业和个体司机带来资金压力[3] 转型过程中的社会影响与政策建议 - 政策推动的快速转型导致部分车况良好、仍具使用价值的柴油货车被提前淘汰，对司机群体造成冲击[4] - 个体司机面临车辆贬值、运营受限困境，缺乏足够资金更换新能源车辆和完善的社会保障[4] - 需要建立科学合理的补偿机制，提高补贴标准、简化申请流程，设置合理的过渡期与缓冲期[5] - 政策执行需统筹兼顾环保目标、物流成本控制与民生福祉，避免简单化、“一刀切”的治理思维[5]