尽管Switch 2在屏幕画质、处理器、摇杆技术等方面进行了升级，但随之而来的售价增长也引发了业内 外的热议。今年4月，任天堂公布Switch 2售价：港版3450港元（约3100元人民币），美版449.99美元 （约3250元人民币），成为任天堂史上最贵主机。相较于2017年发售的初代Switch美版299.99美元的首 发定价，增长约50%。 据彭博社报道，分析师预计任天堂在6月5日推出Switch 2时手上将有600万至800万台主机，这将使其成 为游戏行业史上规模最大的首发之一。不过在业内看来，任天堂凭借即将发售的新品带动市场关注的同 时，也面临着多方面的压力与挑战。 据任天堂最新财报，公司前9个月经营收益较去年同期锐减，总销售收入9562亿日元，同比下降 31.4%，营业利润2475亿日元，同比减少46.7%，净利润为2371亿日元，同比下降41.9%。此外，2025财 年前9个月，Switch硬件销量为954万台，同比减少30.6%；游戏销量也同比下滑24.4%至1.2398亿份。 同时，Switch 2配套游戏价格已经涨至69.99美元至79.99美元。比如，新款机型搭售的《马里奥赛车： 世界》 ...

研究中心能化团队 2025/05/07 P T A 日期 原油 石脑油 日本 PX CFR 台湾 PTA内盘现 货 POY 1 50D/4 8F 石脑油裂 解价差 PX加工差 PTA加 工差 聚酯毛利 PTA平衡 负荷 PTA负 荷 仓单+有 效预报 TA基差 产销 2025/0 4/25 66.9 582 752 4415 6265 91.59 170.0 247 -63 86.2 78.9 111956 20 0.75 2025/0 4/28 65.9 578 758 4585 6395 95.25 180.0 383 -86 86.2 77.7 109868 80 0.60 2025/0 4/29 64.3 572 756 4540 6420 101.35 184.0 358 -24 86.2 77.7 105532 90 0.35 2025/0 4/30 63.1 564 746 4555 6420 101.08 193.0 430 -37 86.2 77.7 103768 120 0.40 2025/0 5/06 62.2 555 748 4480 6420 104.76 193.0 372 36 ...

超微电脑 - 公司再次下调全年销售预期 [1] - 股价盘前下跌约4% [1] - 承认业务将受到特朗普关税政策冲击 [1] AMD - 一季度营收超出市场预期 [1] - 二季度营收指引也超过市场预期 [1] - 股价盘前上涨约2% [1] 诺和诺德 - 摩根大通分析师认为公司下调业绩指引的影响已反映在股价中 [1] - 股价盘前上涨约6% [1]

研究中心能化团队 2025/05/06 P T A 日期 原油 石脑油 日本 PX CFR 台湾 PTA内盘现 货 POY 1 50D/4 8F 石脑油裂 解价差 PX加工差 PTA加 工差 聚酯毛利 PTA平衡 负荷 PTA负 荷 仓单+有 效预报 TA基差 产销 2025/0 4/24 66.6 582 744 4350 6280 94.19 162.0 225 -3 86.0 77.7 122028 15 0.60 2025/0 4/25 66.9 582 752 4415 6265 91.59 170.0 247 -63 86.2 78.9 111956 20 0.75 2025/0 4/28 65.9 578 758 4585 6395 95.25 180.0 383 -86 86.2 77.7 109868 80 0.60 2025/0 4/29 64.3 572 756 4540 6420 101.35 184.0 358 -24 86.2 77.7 105532 90 0.35 2025/0 4/30 60.2 546 737 4555 6420 101.08 191.0 358 -37 86 ...

核心观点 - 特朗普加征关税旨在减少贸易逆差、促进美国制造业回流，虽关税谈判不容乐观，但美国经济下行、通胀预期升温及债券市场压力或促使其谈判；美国4月新增非农就业超预期，美联储短期难降息；测算54%-145%关税情形下，对我国GDP冲击在1-2个百分点区间，4月关税对制造业扰动初显，后续需重视5-6月和7-8月两个阶段 [3] - 经济数据存在出口增速下滑、地产成交走弱、价格水平偏弱、消费品以旧换新有透支效应、失业率与失业金背离等隐忧 [4] - 中美谈判无明确时间表，应“办好自己的事”；外部冲击下政策落地窗口期将至，完成5%经济目标需增量政策，“底线思维”下政策宜“满”不宜“亏”，可能在货币、出口、消费、地产、股市、财政等方向加码 [5] 对等关税的影响 加征关税目的 - 特朗普加征关税主要为贸易保护，减少美国贸易逆差，2024年美国商品贸易逆差约1.2万亿美元；同时促进制造业产业回流，增加本地就业，截至2024年12月，美国制造业增加值占GDP比重仅9.9%，就业占比仅8.08% [12] 关税战及谈判 - 虽关税谈判不容乐观，但美国经济下行、通胀预期升温及债券市场压力或促使其谈判；2025年美债到期约8.25万亿美元，占可市场化交易总债务比重22.8%，特朗普政府面临巨大债务滚续压力 [13][18] 美联储政策 - 4月美国新增非农就业17.7万人，失业率上升0.04个百分点至4.187%，就业市场有韧性，美联储或在5月FOMC会议观望，首次降息可能在三季度，幅度或超25bp [24] 关税对中国经济影响 - 中性假设下，加征54%关税预计拖累中国GDP1.2个百分点左右；54%-145%情形下，对我国GDP冲击在1-2个百分点区间；4月关税对制造业扰动初显，5-6月出口下行压力或增大，7-8月扰动或沿产业链传导至民生就业领域 [25][28][34] 经济数据的隐忧 出口增速下滑 - 4月出口同比或回落至+0.6%左右，较前值大幅回落；参考往年规律，假设对美出口下降85%，2025年全年出口同比或回落至-8%左右 [43] 地产成交走弱 - 4月第3周至5月第1周，30城商品房成交同比下降，二手房成交增速放缓；4月下旬商品房库销比走弱，房价修复或暂缓；我国居民偿债比率已改善至10.9%，需继续下行；美日地产泡沫出清过程有相似性但资产负债表修复路径不同 [48][54][55] 价格水平偏弱 - 多因素共振致PPI持续下行，2025年地产链拖累较大；核心CPI环比连续2个月弱于季节性，主要受服务消费价格拖累；消费修复“量”好于“价”，五一旅游、电影、出行等市场表现不一 [63][67][75] 消费品以旧换新 - 消费品以旧换新乘数较高，但存在对未来需求的透支效应，可考虑扩围至服务消费领域；服务业扩张利于提高居民劳动报酬、吸纳就业，可落实相关收入性政策、发放服务消费券等 [82][91] 失业率与失业金背离 - 3月失业率小幅改善至5.2%，但2024年以来失业率与失业保险基金支出背离，或指向实际就业形势不佳；可扶持特定行业扩张、增加企业减税和设立“雇佣补贴”缓解大学生就业压力 [92][99] 以我为主的应对 应对思路 - 中美谈判难有明确时间表，应“办好自己的事”，谈判需美方遵守世贸规则、取消关税；外部冲击下政策落地窗口期将至，完成5%经济目标需增量政策，“底线思维”下政策宜“满”不宜“亏”，2025年关键词是“超常规” [102][105][108] 政策加码方向 - 货币方面适时降准降息、加码结构性政策、央行重启买债等；出口方面精准帮扶企业、进行外贸救济；消费方面出台一揽子扩消费政策；地产方面加大收储和城改力度、一线放开限购、下调利率等；股市方面发挥“平准基金”作用；财政方面加快支出节奏、不排除新增财政 [110] 政策对冲组合 - 乐观情形投向消费4800亿、基建1000亿、制造业500亿；中性情形投向消费6800亿、地产1000亿、基建1500亿、制造业500亿；悲观情形投向消费9200亿、地产2000亿、基建2000亿、制造业500亿 [111] 其他机遇与挑战 - 出口市场多元化三年内保守估计存在2400亿美元空间；欧洲财政转向利好国内电力设备、轻工板块；出口转内销需探索，存在竞争、利润抽成、适配性等问题；入境经济或提振2025年GDP约0.2个百分点 [113][117][126]

作者：招商银行研究院 纽约分行 4月美国非农就业数据超出市场预期。新增非农就业人数17.7万（市场预期13.8万），失业率4.2%（市场预期 4.2%），劳动参与率62.6%（市场预期62.5%），平均时薪同比增速3.8%（市场预期3.9%）。 表1：美国非农就业人数稳步增长 | | 就业人数权重 | | 较上月变动(万人) | | 新增就业人数(万人) | | 近三个月均值(万人) | | 较上月变化(%) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 2025年4月 | 2025年3月 | 2025年2月 | | | | | 新增非农就业 | 100% | 3 | -0. 8 | 17.7 | 18.5 | 10. 2 | 15. 5 | | | | 修正幅度 | | | | | -1.8 | 1.6 | | | | | 私人部门 | 85. 20% | P | -0.3 | 16.7 | 17.0 | 10. 7 | 14.8 | + | -0. 1 | | 商品 | 13. 61% | 1 | 0.2 ...

报告核心观点 - 美国就业市场稳健降低近期降息概率，关税或推升通胀，美联储5、6月或维持利率不变，后续可能重启降息；各市场受关税、贸易等因素影响表现各异，部分行业和公司受关税冲击但也有应对策略 [2][5] 宏观经济 美国经济 - 4月新增非农就业17.7万人超预期，时薪增速下降，失业率4.2%，就业人数连续2月反弹；市场预期6月不降息概率从42%升至69%，全年降息幅度从91bp降至78bp；预计美联储5、6月保持政策利率不变，后续可能在7月或9月、11月或12月再次降息 [2][5] 中国市场 - 五一假期跨区域人流同比增5.5%，较2019年增26.8%，商品房销售略好于去年，一线城市房市复苏，但关税或延缓房地产复苏；“以旧换新”促耐用消费增长；亚洲货币大涨，离岸人民币涨，港币触及强方兑换保证，金管局买入60亿美元 [4] 欧洲市场 - 欧股创2021年以来最长连涨，德国股指从4月低位反弹18%接近前期高点；关税冲击或降经济增速0.3 - 0.5个百分点，对通胀影响小；预计欧央行6月或降息，下半年再降1 - 2次 [4] 美国市场 - 美股回调，能源等领跌，必选消费等跑赢；特朗普关税表态引担忧，市场避险情绪回升；4月ISM服务业PMI向好，美股和美元跌幅收窄，美债收益率反弹；4月散户和公募抄底，对冲基金和CTA谨慎；美国股债汇反弹，美元指数反弹幅度小 [4] 其他市场 - 因避险情绪回升，黄金大涨；OPEC+加快增产，原油下跌 [4] 行业点评 科技行业 - 苹果FY2Q25业绩中iPhone/iPad/Mac销售和服务业务GPM改善，抵消中国地区和可穿戴设备销售疲软，二季度收入954亿美元同比增5%，每股收益1.65美元同比提8%；FY3Q25E指引收入中低单位数增长，GPM为45.5% - 46.5%，含9亿美元关税成本；对2H25E前景保守，选择性偏好估值有吸引力和产能多元化个股 [5] 公司点评 亚马逊 - 1Q25营收1557亿美元同比增8.6%，总运营利润184亿美元同比增20%；指引2Q25E营收1590 - 1640亿美元，运营利润130 - 175亿美元；下调2025 - 2027年营收/运营利润预测，目标价从268美元下调8%至247美元，维持“买入”评级 [6] 海尔智家 - 25财年指引维持，增长动能包括卡萨帝品牌、空调业务、欧洲市场改革、新兴市场增长；25财年2季度展望稳健但需审慎，因中国零售增速放缓、下半年高基数、美国市场受关税影响；短期应对关税冲击措施包括消化库存、优化产品结构、调整定价，长期扩美墨产能并加强海外布局；数字化改革推进；25财年1季度业绩略超预期；下调25/26财年净利润预测，目标价从36.41港元下调至28.45港元，维持“买入”评级 [7][8][9][10] 焦点股份 - 招银国际环球市场列出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司评级、股价、目标价等信息，均为“买入”评级，各公司有不同的上行空间、市盈率、市净率、ROE和股息率等指标 [11]

就业市场情况 - 4月新增非农就业17.7万人，超出市场预期，失业率保持在4.2%，就业人数连续2月反弹[1] - 4月新增非农就业人数从3月的18.8万人降至17.7万人，前两月新增就业累计下调5.8万人[4] - 失业率从3月的4.15%小幅升至4月的4.19%，劳动参与率从62.5%升至62.6%[4] 薪资与通胀情况 - 时薪增速延续下降，4月时薪环比增速从0.28%降至0.17%，同比增速降至3.77%，已基本回到与2%通胀目标相符水平[1][4] 市场预期与政策走向 - 数据公布后市场预期6月不降息的概率从42%升至69%，全年降息幅度从91bp降至78bp[1] - 预计美联储5月和6月可能保持政策利率不变，可能在7月或9月再次降息，11月或12月再降息1次[1][5] 行业就业变化 - 商品生产新增就业从9千人增至1.1万人，制造业减少1千人，服务业新增就业从16.1万人降至15.6万人，政府部门新增就业从1.5万人降至1万人[4] 金融条件变化 - 近期美国金融条件更加宽松，美国两年期国债收益率下降超过50个基点，美元贬值超过7%[2]

背景与预期 - 美东时间5月7日美联储将公布5月利率决议，市场预期5月按兵不动概率为95%[6] 经济形势 - 当前美国经济数据温和转弱但未现衰退迹象，4月大规模裁员未明显体现于非农数据，PMI数据维持强势[6] - 后续谈判进度不确定，若进展慢关税冲击或更明显体现于宏观经济数据，就业与消费数据转弱加速则有衰退风险[6] 博弈与信号 - 特朗普4月底以来缓和对联储施压，联储释放积极信号概率提升[6] - 联储受外部干扰变小，可维护市场与经济预期稳定，或释放如“通胀风险显著缓和”等积极信号[6] 影响与建议 - FOMC重点是给市场积极信号，维持市场修复格局，降低被特朗普干扰可能性[6] - 联储释放积极信号后，若经济数据转弱降息概率提升，10Y美债利率与短端利率有望下行，美股将区间整固[6] - 建议分批布局美股等风险资产，小盘成长板块向上弹性更大[6] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期，美联储或采取紧缩政策，美债利率上行，全球风险资产承压[9] - 全球经济景气度不及预期，美国经济若现拐点，美股盈利受拖累，冲击全球股市[9] - 地缘政治局势超预期，巴以、俄乌冲突升级将引发全球避险情绪升温，市场剧烈波动[9]

财报表现 - 公司一季度销售额为41亿欧元 按可比口径计算同比下降2% 但高于分析师40.2亿欧元的平均预期 [1] - 北美市场强劲表现抵消了中国市场销售下滑 使可比订单量增长2% [1] - 公司维持今年可比销售额增长1%至3%的预期 [1] 利润率调整 - 公司将2025年调整后的EBITA利润率预期下调至10.8%至11.3% 低于此前预测的11.8%至12.3% [1] - 美国关税将带来2.5亿至3亿欧元(约合2.83亿至3.4亿美元)的净影响 [1] 市场分布 - 美国是公司最大市场 预计占2024年销售额的40% 纳税额的三分之一 [1] - 公司从中国进口呼吸机面罩、电动剃须刀等产品 从欧洲采购医疗器材 [1] 关税影响 - 去年公司在美国缴纳关税达3800万欧元 [2] - 公司计划通过关税减免措施及《内罗毕议定书》降低关税影响 [2] - 医疗行业关税税率和实施时间尚未明确 企业短期内可能需自行承担相关成本 [2] 历史遗留问题 - 自2021年6月以来 公司因存在缺陷的睡眠呼吸暂停设备相关美国索赔问题持续影响股价 [2]