正在建设中的良白路。 暮色渐浓的晚高峰，龙岗区平湖街道居民钟先生驾车行驶在良白路。快到平安大道时，望着车流缓缓挪 动，钟先生并不焦躁。作为在平湖良安田社区生活了多年的老居民，他知道，这条承载着无数人的老 路，正经历着一场破茧重生的蜕变。现状双向两车道的两边围挡内，机器轰鸣，工作人员正在如火如荼 地工作着。 据了解，良白路-铁东路-丹白路道路工程房屋征收工作在2021年下半年开始，2023年年底中建三局正式 进场施工。房屋征收工作的快速推进，给这条联通着居民区、工业区和重大产业项目的道路建设按下了 快进键。 想方设法、攻坚克难，力保道路开工扩建 对于南湾、平湖片区的居民来说，缺乏一条南北向的城市主干道，道路系统路网规模不足、路网功能级 匹配不合理、高峰时段交通拥堵严重等问题始终是大家的一块"心病"。"良白路-铁东路-丹白路道路工 程"，便是解决这块"心病"的关键。从北向南看，这条城市主干路起于丹平快速路鹅公岭立交，向南一 直到南湾街道的盛宝路与红棉路交叉口。建成后，将有效改善沿线居民出行及缓解整个片区交通路网压 力，推动周边土地开发利用及整体区域开发建设，并有助于服务平湖南国家物流枢纽、海吉星国际海鲜 城等重大 ...

水库大坝建设与运行管理 核心观点 - 水库大坝是调控洪水和水资源的关键基础设施，对防洪、供水、粮食和生态安全至关重要 [1] - 行业当前重点推进安全大坝、生态大坝、智能大坝三大体系建设 [1][7][9] 安全大坝建设 - 中国现有水库大坝约9.5万座，总库容约1万亿立方米 [1] - 近5年已完成1.8万座水库除险加固，未来3年计划再加固5000余座 [2] - 实施"四全"管理（全覆盖/全要素/全天候/全周期），建立现代化管理矩阵 [2] - 主汛期病险水库强制空库运行，预置抢险资源确保应急响应 [2] - 21世纪以来行业保持良好安全记录，同时发挥防洪供水效益 [3] 生态大坝建设 - 小浪底水库群联合调水调沙使黄河下游主河槽平均下降3.1米，最小过流能力提升至5000立方米/秒 [5] - 累计向黄河三角洲生态补水超10亿立方米 [5] - 京杭大运河、永定河、西辽河等历史断流河流实现全线贯通 [6] - 全行业推行生态流量管控，建立分层取水、过鱼设施等生态工程标准 [4] 智能大坝建设 - 构建"天空地水工"一体化监测感知体系，实现大坝全生命周期数字化 [7][8] - 应用数字孪生技术实现短期预报/中期预测/长期展望三级决策支持 [8] - 通过数学模型实现大坝性态自主诊断和风险预判 [8] 行业发展趋势 - 气候变化加剧背景下，行业面临理念重塑和技术变革需求 [9] - 将持续完善安全/生态/智能三大体系以应对极端环境挑战 [9]

亚投行第十届理事会年会 - 年会主题为"互联助力发展，合作共创繁荣"，由中国财政部、北京市人民政府、亚投行共同举办，约2500人出席开幕式 [1] - 年会期间发布亚投行成立十年来的首份《伙伴关系报告》，并举办多场研讨会讨论基础设施与可持续投融资 [1] 亚投行发展概况 - 亚投行成员数量从57个增至110个，成为规模不断扩大的国际多边开发机构 [1] - 十年来为成员提供超过600亿美元贷款，支持亚洲及全球基础设施互联互通、绿色发展、数字转型 [2] - 项目遍布38个国家和地区，覆盖亚洲、非洲、拉美等地，例如在巴基斯坦促进能源和数字基础设施发展 [2] 亚投行运营特色 - 借鉴其他多边开发银行经验，创新治理结构、合作模式、机构设置，形成运营特色和比较优势 [2] - 建立广泛发展合作伙伴关系，发挥求共识、谋发展、促合作的作用，赢得良好国际声誉 [2] 中国与亚投行的合作 - 中国作为倡建国、重要股东、总部东道国，支持亚投行发展壮大，合作实施高质量项目并分享发展经验 [2] - 中国向亚投行项目准备特别基金、贴息基金捐款，为低收入成员提供支持 [2] 国际合作意愿 - 多国嘉宾在年会期间表达与中国加深合作意愿，认为中国在基础设施和清洁能源的技术突破惠及全球 [3] - 与会代表强调互联互通基础设施对各国经济发展的关键性，认可中国经验的不可或缺性 [3]

纪要涉及的行业或公司 涉及有色金属行业，具体包括铜、锡、铝、锌、铅、工业硅、多晶硅、有机硅、碳酸锂、镍等细分领域。 纪要提到的核心观点和论据 铜市场 - **价格走势**：2024年上半年受中国需求等驱动上涨，下半年面临技术阻力和不确定性因素；2025年上半年均价高位且有弹性，与金银走势一致，受供应端溢价和终端应用支撑；下半年高位运行或面临需求和供应因素阻力[1][2][5][6][7][8]。 - **供应预期**：2024年矿产供应增量超预期，2025年可能下降，2026年可能较高，2027年或出现供应问题；全球矿产资源分布集中，开采年限有差异，影响市场供应和价格波动[1][4][9][10]。 - **需求情况**：长线投资逻辑在于电力电网升级和新增消费领域带来的需求增长，年均增速超2.5%；2024年消费由光伏、新能源汽车等拉动，美国关税或影响出口[1][9][3]。 - **库存情况**：全球显性库存较年初下降，科力斯库存有升高潜力，伦铜库存有支撑[13][14]。 锡市场 - **价格波动**：受矿损事件和供应预期影响，加工费极低；2025年上半年均价高位，涨幅超5.4%，与金银走势一致，受供应端溢价和终端应用支撑[1][2][19]。 - **供应预期**：预计今年全球锡精矿供应维持增量，缅甸进口量排名靠前[20]。 - **需求情况**：光伏产业对需求至关重要，但美国关税带来不确定性；半导体销售周期下半年达峰值，AI基础设施投资影响传统3C品类出口[1][21][22]。 - **库存情况**：LME锡库存处于较低水平，国内库存偏中性[24]。 铝市场 - **需求韧性**：需求韧性较强，全年过剩压力较低，2025年预计维持低速增长，增速约2%[1][28][57]。 - **价格走势**：2024 - 2025年与去年相关，近期铝偏强[1][29]。 - **产业链利润分配**：产业链利润重新分配，电解铝利润较好，上游矿端和下游加工端利润压缩，氧化铝困难[1]。 - **供应情况**：几内亚铝土矿发运量维持高位，中国进口量增长但有过剩；氧化铝产量复苏，中国转为净出口，但长期过剩概率大；电解铝供给端稳定，产量增速为近六年最低[1][32][33][35][36][42]。 锌市场 - **价格走势**：2024年初至6月表现最弱，与能源价格下跌和成本支撑减弱有关；2025年上半年消费先好后回落，全年价格重心预计震荡下移[71][86][94]。 - **供应预期**：锌精矿供应下半年趋于宽松，矿山增产；冶炼产能过剩，加工费低位，产业链利润重新分配[82][83]。 - **需求情况**：2025年下半年外需见顶承压，内需承压程度较高；消费受美国经济、贸易政策、消费前置等因素影响[87][88]。 - **库存情况**：显性库存偏低，不足以提供挤仓机会和推动价格大幅反弹[84]。 铅市场 近期铅价反弹，因供应收缩和需求预期好转，反弹高度预计到前高17,800元/吨左右[101][102]。 工业硅市场 - **价格走势**：2025年上半年整体下行，6月底部反弹，主要因供需失衡；下半年第三季度承压，第四季度好转，预计运行区间6,000 - 8,000元/吨[103][104][121]。 - **供应情况**：1 - 5月累计产量约150万吨，产区产量区域分化；丰水期对西南地区开工率有支撑[105][108][109]。 - **需求情况**：多晶硅、有机硅、铝合金和出口市场对需求影响各异，整体需求难以大幅提振[119][121]。 - **库存情况**：库存结构有积极转变，但去库效果不理想，面临供应增量挑战[120]。 多晶硅市场 - **价格走势**：2025年上半年冲高回落、区间震荡及重心下移；下半年供需失衡，价格预计在28,000 - 35,000元/吨之间波动[110][122][123]。 - **供应情况**：供应端出清缓慢但有韧性，月度产量稳定，新增产能扩张谨慎；后续供应增加预期强化[112]。 - **需求情况**：中国光伏装机需求“前高后稳”，多晶硅需求受终端政策和硅片需求影响[114][122]。 - **库存情况**：库存整体处于高位，是制约价格反弹的关键因素[113]。 有机硅市场 - **价格走势**：2025年价格波动大，春节后上涨，4月后回落，目前处于成本线附近[116]。 - **供应情况**：上半年新增产能有限，产量提升，行业开工率达7成左右；旺季可能联合减产[117]。 - **需求情况**：终端需求疲软，难以改变供大于求格局[117]。 碳酸锂市场 - **价格走势**：过去一个月价格曲线变化，近期有反弹迹象；长期处于供应过剩和下跌趋势[124][126]。 - **供应情况**：供应调节有粘性，多元化供应结构导致“抢跑”现象；上游减产主要体现在回收环节[126][127][128]。 - **需求情况**：新能源汽车增速良好，对需求有一定拉动，但整体需求与供应不匹配[131][132]。 - **库存情况**：库存基本稳定，下游有微弱补库迹象，贸易商活跃[130]。 镍市场 - **价格走势**：过去半年呈抵抗式下跌通道走势，今年预计前高后低，核心价格区间9万 - 13万元[136][142]。 - **供应情况**：镍矿和原生镍供应过剩，库存上升；生产成本支撑位在1.25万 - 1.3万美元附近[137][138][142]。 - **需求情况**：需求主要为不锈钢和动力电池，亮点不足，表观消费量或略有下修[139]。 - **库存情况**：各环节库存持续回补，镍铁库存增幅接近40%[140][141]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 铸造铝合金期货6月初上市，成交由做市商支撑，持仓量低，波动区间小，跟随铝价波动；与沪铝套利交易后期或活跃，废铝对其价格有支撑[66][67][69]。 - 2025年国家电网预计投资6,500亿元，同比增长6.86%，对新需求有拉动，但年内需求前高后低[90]。 - 2025年第二季度中国货币政策转宽，地方专项债发行速度超预期，但5月基建投资不佳，预计9 - 10月需求增量有望兑现[91]。 - 外资机构对锌持仓情绪偏空，近期锌价反弹因空头减仓和宏观氛围好转；锌期货资金拥挤度高，市场分歧大[92][93]。 - 碳酸锂期货工具对企业经营表现和主动权影响大，有效运用可降本、维持生存，但可能延长行业出清时间[134]。

香港虚拟资产监管政策与市场动态 政策框架与监管升级 - 香港证监会要求只有持有"1号牌"且与持牌平台合作的机构才能开展虚拟资产相关业务 [1] - 香港特区政府发布《香港数字资产发展政策宣言2.0》，明确监管框架和发展路线图 [9] - 监管采用"相同业务，相同风险，相同监管"原则，附加虚拟资产业务条件和技术规范 [6] - 香港证监会推出"A-S-P-I-Re"路线图，涵盖准入、保障、产品、基础设施和关系五大维度 [9] 牌照发放与机构动态 - 截至6月24日，41家机构获批升级"1号牌"，包括39家券商、1家银行和1家互联网公司 [6] - 11家虚拟资产交易平台获准运营，包括OSL、Hashkey、PantherTrade、YAX等 [6][7] - 国泰君安国际获批虚拟资产全牌照，可提供交易、意见及发行分销服务 [2][3] - 华泰证券国际、招商证券国际等中资券商正在筹备虚拟资产相关业务 [7][8] 市场反应与商业模式 - 港股券商板块集体暴动，国泰君安国际单日大涨200%，胜利证券盘中涨超160% [1][2] - 牌照升级驱动券商商业模式重构，转向"跨境数字金融基础设施"建设 [3][4] - 跨境数字金融基础设施包含"清算枢纽"和"证券化引擎"两大支柱 [4] - 持牌券商需对接合规交易所，构建完整生态让投资者通过传统账户参与数字货币交易 [3] 内地与香港监管差异 - 内地对加密货币交易保持严格管控，相关业务属于非法金融活动 [10] - 香港证监会禁止持牌机构向中国大陆居民提供数字货币交易服务 [11] - 跨境监管差异为业务布局带来挑战，需严格区隔境内外市场 [11] 行业生态与发展前景 - 合规框架提升资产安全、交易品类扩展和托管规范 [9] - 现有合规平台在交易币种、资产类别和衍生品流动性方面仍有不足 [10] - 新政策将衍生品、ICO等纳入发展规划，推动合规生态完善 [10] - 更多中资券商可能入局，进一步完善市场生态 [8]

中金亦庄产业园REIT上市 - 中金亦庄产业园REIT于6月26日在上海证券交易所正式上市，基金代码为508080 [1] - 该REIT在网下和公众发售倍数均创出历史新高 [1] 底层资产选择原因 - 选取经开区高端汽车及新能源汽车关键零配件产业园作为首发资产，主要基于四方面考量 [2] - 资产稳定性较高：高端汽车与新能源智能汽车产业是北京亦庄四大主导产业之一，在北京奔驰、小米汽车等龙头企业带动下呈现强大发展韧性 [2] - 产业基础雄厚：北京奔驰整车累计产量突破500万辆，小米汽车工厂2024年实现交付13.5万辆，二期将于2025年三季度投产 [2] - 底层资产与产业发展契合度高：园区定位围绕"高端装备+智能制造+创新研发"三大领域，打造"超级工厂" [3] - 政策支持力度大：园区享有国家级经济技术开发区、国家高新技术开发区、自贸区高端产业片区等多重优惠政策 [3] - 示范带动效应强：作为北京经开区首单基础设施REITs项目，能为其他产业园区发展提供示范和借鉴 [3] 经营数据 - 2024年全年，底层资产主营业务收入为1.04亿元，较2023年增长6.84% [4] 风险管理措施 - 运营管理机构将从强化风险预警、优化租户结构、推动资源协同、做好服务支持、完善应急处置机制五个方面进行风险管理 [5] - 通过政府推介、渠道代理、产业链拓客等多元客户获取策略，力争实现租户资源稳定增长 [5] - 通过协助导入产业扶持政策、租户关系管理、线上线下产业活动等方式提升租户满意度和园区吸引力 [6] - 园区厂房为标准厂房，具有较高通用性，其他产业企业也可使用 [6] - 极端情况下通过预付租金机制及租赁保证金制度做好前端管理，结合催缴方案实现经营收益后端管理 [6] 公司背景与发展 - 亦庄控股作为北京市市属一级国有企业，已建成特色产业平台57个，总建筑面积近400万平方米 [7] - 累计承载企业近5000家，其中高新技术企业391家 [7] - 北京经开区以0.35%的土地面积贡献了近30%的工业增加值，GDP增速持续位于北京市前列 [7] - 经开区"科技产业统筹部门+产业局+产业专班+平台公司+要素支撑"的产业组织体系将持续为底层资产导入产业资源 [7]

战略合作协议签署 - 香港金融管理局与亚投行于6月26日签署战略合作伙伴协议 [1] - 双方将共同支持亚洲新兴市场的风险投资 [1] - 合作内容包括投资专注于亚洲新兴市场的风险投资基金 [1] 合作目标 - 支持亚洲新兴经济体通过科技创新发展绿色和科技赋能基础设施 [1] - 促进香港的风险投资及创新者生态圈发展 [1]

项目中标 - 公司中标国道丹阿公路同江松花江公路大桥及引道工程项目土建工程施工A2标段 [1] - 中标价为7 8亿元 [1] - 计划工期为总工期48个月 [1] 工程概况 - 工程主要包括特大桥5741米 [1] - 钢栈桥5122米 [1] - 主桥为790米三塔斜拉桥 [1] - 引桥4951米 [1] 施工内容 - 施工内容主要包括桥梁主体工程及附属工程施工 [1] - 不含沥青混凝土桥面铺装 [1] 财务影响 - 该项目约占公司2024年经审计营业收入的4 26% [1]

公司概况 - 华升股份是一家专注于麻类特色产品的纺织行业老牌企业，近年来业绩持续低迷 [1][2] - 2020-2024年营收波动明显：9.14亿元→9.24亿→9.01亿→5.81亿→7.78亿，2024年同比增长34%但扣非净利润连续五年亏损（2024年-4933.6万元，同比下滑333%）[2] - 产品毛利率从2023年10%大幅下滑至2024年4.61%，呈现"增收不增利"特征 [2] 财务状况 - 近五年除2023年（1179万元）外，经营活动现金流持续为负（2024年-6409万元），现金创造能力弱 [3] - 资产负债率居高不下：2021年49.59%→2024年54.26%，偿债压力显著 [3] - 收购资金来源存在两难：现金支付加剧资金压力/发行股份导致股权稀释 [3] 收购标的 - 拟100%收购的易信科技主营绿色算力基础设施，2024年营收4.09亿元（+20.05%），净利润2735.63万元（+79.45%）[4] - 标的业务涵盖智算中心建设运营、节能产品研发及算力池化调度服务，客户包括互联网/AI/金融/电信等行业 [4] 整合风险 - 业务整合风险：纺织与智算行业在业务模式、技术研发、客户群体等方面差异巨大，需重建销售渠道 [5] - 管理整合风险：传统制造业与科技企业管理模式存在冲突，需解决文化融合与人才保留问题 [5] - 技术整合风险：公司缺乏智算领域技术积累，能否持续保持标的竞争力存疑 [6] 战略意图 - 通过跨界收购寻求向绿色算力基础设施转型，试图建立"第二增长曲线" [1] - 当前财务困境可能影响收购实施效果，若整合失败将加剧经营危机 [6]

报告核心观点 - 基础设施项目为杭州华电江东天然气热电联产项目，区域内无主动竞争关系，盈利能力受燃料成本限制；华电国际控股装机容量约59,819兆瓦，储备项目丰富；REIT于25年6月27日询价，询价区间对应首发P/FFO低于可比均值，25/26年预测净现金流分派率25年低于可比均值，存续期内全周期IRR高于能源类REITs均值；预期本基金上市初期获较大关注 [2] 基础发行要素 - 华夏华电清洁能源REIT于2025年3月12日受理，6月18日获证监会注册通过；此次募集份额总额5亿份，拟募集资金15.82亿元，询价日为6月27日，询价区间2.532 - 3.796元/份 [7] - 资金80%以上投基础设施资产支持证券，其余投利率债等；基础资产为杭州华电江东天然气热电联产项目，属产权类；基金合同期限21年；战配、网下、公众初始发售比例70%、21%、9%等 [8] 底层基础资产介绍 项目坐落于杭州市，契合当地调峰计划 - 基础设施项目为杭州华电江东天然气热电联产项目，位于杭州市钱塘区，可实现发电与供热协同控制；项目公司与相关方签合同，向萧围供区供电，该供区无其他省统调燃气发电项目 [9] - 燃气发电机组适合调峰，23年4月至25年浙江省统调燃机发电量和用气量计划呈上升趋势 [11] 江东项目规模较大，发电售热量均稳定上升 发电业务为主要收入来源，发电量受天气影响波动上升 - 2022 - 2024年发电结算收入占比超93%，为主要收入来源；发电量分别为1,829,236.15、1,672,042.09、2,186,282.36兆瓦时，上网电量分别为1,782,609.84、1,627,801.12、2,134,291.28兆瓦时 [13] - 2023年因异常天气电量下降，2024年因高温天气发电量同比增长30.74%达历史新高 [13] 售电结构：基数内售电为主，25年不参与市场化交易 - 2022 - 2024年电量电费收入占比82%、79%、83%，由基数内售电和市场售电收入组成；2024年市场化售电收入占比攀升至58.64%，25年不参与市场化交易 [17][18] - 22 - 24年整体电量电价先降后因市场售电单价低下滑，基数内售电单价24年同比提升4.32%；容量电费收入由容量电价及装机容量决定，22 - 24年装机容量96.05万千瓦，容量电价22年后维持不变 [22][24] 供热业务：区域垄断热源，供热收入较为平稳 - 江东项目向钱塘区前进智造园13家企业供热，为园区唯一供热热源；2022 - 2024年售热量逐年上涨，售热单价下滑，供热结算收入整体平稳，占项目收入比重较稳定 [25][28] 天然气采购安排稳定，价格受进口依赖与地缘政治冲击影响较大 - 江东项目主要运营成本为天然气采购成本，22 - 24年占营业成本比超80％，供应管道为浙江省天然气管网；我国天然气对外依存度高，2022年因地缘政治国际气价高推高我国进口气价，后随国际价格回落 [29] - 江东项目与供应商签合同，22 - 24年由2个供应商供气，采购气量和均价有变化；得益于气电联动机制和采购合同“缓冲期”，天然气供应平稳 [33] 背靠中国最大型能源企业，利润稳步提升 - 原始权益人华电国际等分别持有华电江东70%、20%及10%股权，华电国际为主要原始权益人，实控人为国资委 [34] - 华电国际是大型综合性能源公司，业务包括建设经营发电厂；截至24年末，控股装机容量约59,818.62兆瓦；22 - 24年营业总收入先升后降，净利润呈上升趋势 [39] 基础设施项目公司运营成效分析 24年发电量回升，市场化交易占比较高 - 选择中信建投国家电投新能源REIT等作为可比REITs，鹏华深圳能源REIT与本REIT更可比 [42] - 2022 - 2024年华电江东发电量和上网电量先降后升，2024年同比大幅上升30.76%领先可比REITs [45][46] - 江东项目24年市场化售电量占比高于可比均值49%，仅低于部分REITs [47] 22 - 24营收先降后升，发电收入规模稳定 - 2022 - 2024年项目公司营业收入先降后升，EBITDA整体稳定；发电收入规模大于可比均值，仅略低于鹏华深圳能源REIT；项目地区统调燃气电厂无主动竞争关系，发电收入稳定 [49] 盈利能力较弱，度电成本高于鹏华深圳能源REIT - 2022 - 2024年项目公司毛利率和EBITDA率有波动，均不及可比REITs；与鹏华深圳能源REIT相比，度电原材料成本高，度电毛利润低 [54][57] 项目估值对比 25年预测净现金流分派率6.78%，低于可比均值 - 华夏华电清洁能源REIT 2025年和2026年预测分配金额分别为10729万元、10178万元，假设100%分派，25/26年预测净现金流分派率分别为6.78%、6.43%，25年低于可比均值11.33% [62] 折现率处于较低水平，资产评估增值率低于可比均值 - 本项目税前折现率7.51%，处于可比中游偏下；截止24年底，江东项目资产组评估增值率14.23%，低于可比均值 [64] 初步测算P/FFO低于可比REITs平均水平 - 截至24年底，经审计净资产考虑增值后按拟发行份额算NAV公允参考值为1.83元，询价区间计算P/NAV下限略低于可比均值；测算P/FFO为7.89 - 11.83倍，低于可比均值 [67] - 可比能源基础设施REITs首发估值相较评估价值增值率平均为12.43%，本REIT首发募集资金相较评估价值增值率区间 - 20.82% - 18.71%，上限高于可比均值 [68]