货币政策决议 - 美联储决定下调利率25个基点至3.75%-4%的目标范围 [2] - 宣布从12月1日起停止缩表，并计划逐渐用短期国债置换资产负债表内的抵押贷款支持证券 [2] - 关于12月是否继续降息存在内部分歧，两位理事投反对票，一位主张降息50个基点，另一位认为不应降息 [2] 劳动力市场状况 - 8月失业率上行至4.3%，创2021年底以来新高，劳动力供给正逐渐多于需求 [3] - 时薪同比增速继续下行，劳动者议价能力下降 [3] - 8月JOLTS职位空缺数上升，但9月ADP新增就业人数转负，表明劳动力市场趋弱 [6] - 美联储维持“近几个月来就业的下行风险有所上升”的判断，认为劳动力市场正在继续逐步降温 [5] 通货膨胀走势 - 9月核心CPI同比回落0.1个百分点至3%，通胀表现温和且缺乏大幅上涨的动力 [3] - 商品价格上涨主要受关税影响，但消费放缓缓和了关税对物价的冲击 [3][5] - 9月核心通胀有所降温，服务通胀在住房价格下行的带动下持续回落 [6] - 美联储维持“通胀仍然偏高”的表述，但认为物价上涨速度已放缓 [5] 经济增长评估 - 美联储上调对经济形势的判断，修改为“经济活动以温和速度扩张” [8] - 10月美联储褐皮书显示居民消费支出有所减弱，尤其是商品零售下降，制造业景气度不佳 [8] - 受关税政策和经济不确定性影响，美国经济正在放缓，未来仍将趋缓 [8] 未来政策展望 - 12月降息并非确定，政府停摆导致的数据缺失可能使美联储决策更加谨慎 [2][9] - 根据美联储9月FOMC会议点阵图指引，预期2026年利率中值为3.4%，显示仍有继续下调利率的动力 [9] - 当前利率具有限制性但比以前宽松，有助于避免劳动力市场状况进一步恶化 [5]

美联储货币政策决议 - 美联储连续第二次降息，将联邦基金目标利率区间下调至3.75%-4% [1] - 联邦公开市场委员会以10票对2票通过降息决定，两名官员提出异议 [1] - 美联储宣布将于12月1日结束资产负债表缩表 [1] 政策前景与市场反应 - 会议声明未对12月政策路径给出前瞻指引，鲍威尔称委员会对12月是否继续降息“存在强烈分歧” [1] - 鲍威尔表示“12月再降息绝非板上钉钉”，19名政策制定者中“有越来越多的声音”倾向于“至少观望一个周期” [1] - CME FedWatch显示，市场对12月降息的押注从鲍威尔讲话前一日的90%降至67% [1] - 美股在决议公布后一度上涨，但在鲍威尔发言后转跌，之后略有回稳 [1] 经济与通胀背景 - 此次降息发生在政府停摆导致非农、零售销售等关键宏观数据缺失的背景下 [2] - 声明称经济以温和步伐扩张，劳动力市场降温，就业增长放缓，失业率略升但仍处低位 [2] - 通胀较年初有所回升且仍偏高，上周CPI年率为3% [2] - 能源及与特朗普关税直接或间接相关的项目推动物价走高，通胀仍高于2%目标 [2] - 美联储近期语气显示对就业下行风险的权重略有上升 [2] 资产负债表政策 - 缩表以来，美联储资产负债表从疫情后的近9万亿美元回落至约6.6万亿美元，削减约2.3万亿美元表内债券 [2] - 考虑到短端融资市场出现一定收紧信号，FOMC认为继续缩表或有金融条件收紧隐忧 [2] - 美联储将在抵押贷款支持证券到期后转投短债 [2] - Evercore ISI分析师Guha预计，美联储或在2026年初因“有机增长”重启增持 [2] 历史与市场环境 - 历史显示，美联储在经济扩张与股市创新高背景下极少宽松 [3] - 当前大盘在AI科技与强劲财报驱动下屡创新高，在此环境下的降息历史上仍常伴随股市继续攀升 [3] - 政策转宽松同时需面对通胀再上升的潜在成本 [3]

美联储货币政策调整 - 美联储于10月29日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00%，为年内第二次降息 [1] - 美联储货币政策委员会投票结果显示，大多数成员支持降息25个基点，但斯蒂芬·米兰投票支持降息50个基点，杰弗里·施密德投票反对降息 [3] - 美联储决定于12月1日完成其总证券持有量的减持（缩表），之后抵押贷款支持证券的赎回本金将被再次投资于短期国债 [3] - 美联储强调其政策目标是支持最大就业并将通货膨胀率恢复到2% [1] 美国经济数据表现 - 美国9月CPI同比上涨3%，低于市场预期的3.1%，前值为2.9% [2] - 美国9月核心CPI同比上涨3%，低于市场预期的3.1%，前值为3.1% [2] - 美国自动数据处理公司（ADP）数据显示，9月美国私营部门减少3.2万个就业岗位，出现2023年3月以来最大降幅，远低于市场预期的增加约5万个就业岗位 [2] - 受美国政府"停摆"影响，本月非农就业数据暂未公布 [2] 未来政策会议安排 - 美联储年内最后一次议息会议将在12月9日至10日举行 [4]

货币政策核心观点 - 10月通胀数据回落为美联储降息铺平道路，降息几乎“板上钉钉”[3] - 美联储政策组合可能转向“降息+暂停缩表”的双向宽松，以推动短期流动性拐点[2] - 10月降息保留了年内3次降息的可能性，为美联储提供更灵活的决策空间[3] 关键经济与市场指标 - 美联储资产负债表规模已从峰值9万亿美元缩减至6.6万亿美元[4] - 银行系统准备金跌破3万亿美元，创2025年1月以来新低[4] - 美国隔夜逆回购工具余额即将消耗殆尽，流动性缓冲功能显著减弱[4] - 当前政府停摆已历时1个月，即将逼近历史最高水平，对实体经济拖累增大[3] 潜在市场影响与风险 - 若美联储释放缩表终止信号，将与降息形成“双宽松”协同，利好科技股、黄金等利率敏感资产[6] - 主要风险包括美国经贸政策大幅变动及关税扩散超预期，可能导致全球经济超预期放缓[6]

文章核心观点 - 美联储可能宣布结束量化紧缩（QT），即停止缩表 [1][2] - 10年期美债收益率已回落至4.0%以下，为一年来首次 [2] - 市场机构对美联储停止缩表的时间预期集中在2025年第四季度至2026年第一季度 [3] 美联储资产负债表变动历史 - **扩表阶段**：为应对疫情，资产负债表从2020年3月的4.31万亿美元扩张至2022年4月，规模翻倍 [4] - 2020年3月宣布增持5000亿美元国债 [4] - 2020年9月宣布继续增持国债和MBS [4] - 2020年12月起每月至少增持800亿美元国债和400亿美元MBS [5] - 2021年7月提出计划逐步停止扩表，2022年1月宣布购债速度放缓，并于2022年3月初结束扩表 [5] - **缩表阶段**：资产负债表规模从近9万亿美元降至约6万亿美元 [5] - 2022年6月开始缩表，美债和MBS初始每月减持300亿美元 [5] - 2022年9月起，美债每月减持规模增至600亿美元，MBS每月减持350亿美元 [5] - 2024年6月，国债每月减持速度降至250亿美元 [5] - 2025年3月，国债缩表速度进一步降至50亿美元 [5] 选择停止缩表的原因 - 市场融资成本升高，隔夜货币市场流动性收紧，需避免流动性风险 [7] - 关税和薪资已传导至核心通胀，短端激进降息可能导致通胀预期失控 [7] - 有效避免因新一轮财政扩张启动而带动长期国债利率上行 [7] - 缓和美国房市压力，因美国房地产市场更多与MBS和长端利率挂钩 [7] 结束QT对各大类资产的潜在影响 - **黄金**：倾向于上涨，因流动性改善，叠加实际利率和美元下行构成利好支撑 [9] - **美元**：美元承压，新兴市场货币相对受益 [9] - **美股**：整体利好，流动性和对收益率下行的预期支撑估值；但若结束QT被解读为“政策被动改变”或伴随金融风险暴露，则市场波动性可能上升 [9] - **美债收益率**：中长期方向偏下行，路径与降息预期更为相关，期限结构可能重新调整 [9]

通胀数据与趋势 - 美国9月CPI同比增长3.0%，环比增长0.3%；核心CPI同比增长3.0%，环比增长0.2%，均低于市场预期[10] - 核心商品通胀环比增长0.22%，保持坚挺；核心服务通胀环比仅增长0.24%，其中住房分项是主要降温动力[10] - 业主等价租金环比仅增长0.13%，为2020年以来最低水平；新租户租金指数持续回落，预示住房通胀放缓趋势将持续[10][14] - 二手车价格同比增速为5.1%，但9月环比下降0.4%，出现回落迹象[10][13] 货币政策与市场预期 - 通胀数据为美联储在10月末会议降息扫清了障碍，市场定价显示年内还有2次降息[2][24] - SOFR与IORB利差转正且走阔，但美联储可通过下调IORB缓解流动性压力，而非立即停止缩表[3] - 当前美国银行体系准备金宽裕，能够支撑资金市场，与2018-19年"钱荒"情形不同[3] 经济与风险因素 - 美国政府停摆进入第三周，约70万名联邦雇员休假，可能导致家庭推迟消费，每周使实际GDP年化增长率下降0.1至0.2个百分点[9] - 9月美国成屋销售小幅上行至406万套，但仍处于低位，住房市场供需双弱抑制房租通胀上行[10][18] - 主要风险包括贸易摩擦升级推高商品通胀，或住房通胀降温不及预期，可能削弱美联储宽松空间[4][26]

人民币汇率动态 - 10月28日人民币兑美元中间价报7.0856，较前值上调25个基点，升值至2024年10月15日以来的最高水平 [2] 美联储利率政策预期 - 根据CME"美联储观察"，美联储在10月会议上降息25个基点的概率高达97.3%，维持利率不变的概率为2.7% [4] - 市场预期美联储到12月累计降息50个基点的概率为95.3% [4] 美联储资产负债表政策 - 研究机构Wrightson预测，美联储本周可能宣布结束资产负债表缩减（缩表） [5] - 该预测基于近期隔夜拆借市场的动向，显示融资条件已趋紧，银行准备金接近均衡水平 [5] - Wrightson团队认为，美联储采取行动是谨慎之举，旨在避免对资金市场造成过大压力，并可能回应近期联邦基金利率中出现的警告信号 [5]

通胀数据表现 - 美国9月消费者价格指数环比上涨0.3%，低于今年8月和市场预期的0.4% [1] - 9月通胀数据全线低于预期 [1] 美联储政策预期 - 市场预期美联储本周降息25个基点的概率高达95%以上 [1] - 美联储政策现正维持中性偏鹰，因仍未停止缩表计划 [1] - 随着主要经济数据疲软，部分美联储官员已表示可考虑停止缩表 [1]

美国9月CPI通胀数据表现 - 整体CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.0%，创2025年1月以来最高水平 [1] - 核心CPI（剔除食品和能源）环比上涨0.2%，同比上涨3.0%，为6月以来最低水平 [1] - 能源成本攀升是推动整体通胀的主要因素，能源分项同比上行至2.8%，汽油价格环比上涨4.1% [3] 核心通胀内部结构分化 - 核心服务业成本显著下降是核心通胀走软的关键驱动力，住房租金同环比数据延续回落 [3] - 核心商品同比数据上行至近两年较高水平，服装价格涨幅较大，家电与通信设备等关税敏感品类价格也有所上行 [3][4] - 二手车价格转为下行，新车价格增速减缓，运输服务同环比数据较前值下滑 [3] 数据发布背景与美联储政策预期 - 此份CPI报告因政府停摆而推迟发布，是全面暂停经济数据发布期间唯一获准发布的官方经济数据 [1][2] - 数据进一步巩固市场对美联储年内继续降息的预期，10月降息为大概率事件，12月降息也是基准情形 [5][6] - 美联储面临两难困境，若通胀受控则有更大空间放松政策，若关税政策带来成本传导或劳动力市场反弹则可能放缓降息节奏 [7] 美联储资产负债表与流动性状况 - 美联储主席鲍威尔暗示未来几个月可能结束缩表，因银行体系流动性状况正逐步趋紧 [9] - 截至10月22日当周，美国银行系统准备金减少约590亿美元，降至2.93万亿美元，创今年1月以来最低水平，为连续第八周下降 [9] - 市场预期美联储将在下周利率会议上明确资产负债表政策方向 [9]

美股市场表现 - 三大指数普涨，道指涨144.20点（0.31%）至46734.61点，纳指涨201.40点（0.89%）至22941.80点，标普500指数涨39.03点（0.58%）至6738.43点 [1] - 特斯拉作为“美股七巨头”中首家发布财报的公司，股价收高2.28%，盘初一度跌超4%，第三季度业绩表现好坏参半 [1] - 纳斯达克中国金龙指数收涨1.6%，阿里巴巴股价涨3.6% [1] 欧股市场表现 - 欧洲主要股指普遍上涨，德国DAX30指数涨35.86点（0.15%），英国富时100指数涨57.10点（0.60%），法国CAC40指数涨18.91点（0.23%） [1] - 欧洲斯托克50指数涨25.84点（0.46%），西班牙IBEX35指数微涨3.80点（0.02%），意大利富时MIB指数涨165.36点（0.39%） [1] 原油市场 - 原油期货价格大幅上涨，纽约商品交易所12月交货的轻质原油期货价格上涨3.29美元（5.62%）至每桶61.79美元 [2] - 伦敦布伦特原油期货价格上涨3.40美元（5.43%）至每桶65.99美元 [2] 加密货币市场 - 比特币价格涨超1.8%至109616.4美元，盘中一度站上11万美元关口，以太坊涨0.62%至3830.16美元 [2] - 美国总统特朗普赦免被定罪的币安创始人赵长鹏，此为特朗普白领犯罪赦免系列的最新案例 [2] 外汇市场 - 美元指数微涨0.04%至98.936，1欧元兑换1.1618美元，1英镑兑换1.3323美元 [3] - 1美元兑换152.53日元，高于前一交易日的151.88日元，1美元兑换0.7952瑞士法郎，低于前一交易日的0.7960瑞士法郎 [3] 贵金属市场 - 现货黄金重新回到4100美元上方，收报4125.57美元 [4] - 摩根大通维持对黄金的看涨立场，预计到2026年第四季度金价均值将达5055美元/盎司，并重申2028年6000美元/盎司的长期目标 [4] 宏观经济动态 - 美国银行业准备金下降约590亿美元至2.93万亿美元，为自1月1日当周以来的最低水平，为美联储结束量化紧缩提供依据 [5] - 美国抵押贷款利率降至6.19%，为2024年10月初以来的最低水平，但购房需求仍受可负担性问题限制 [6] 行业与公司动态 - 英伟达与优步合作开发自动驾驶，利用优步收集的多样化驾驶场景数据对英伟达Cosmos World基础模型进行后训练 [7] - 英特尔发布乐观营收预测，第四季度销售额预计在128亿美元至138亿美元之间，需求正在超过供应并预计此趋势将持续到2026年 [8] - 苹果被英国法院裁定利用市场主导地位收取过高佣金，或面临超过15亿英镑（约142.38亿元）的赔偿，以补偿约2000万名英国用户 [9]