美联储12月FOMC会议决议与政策信号 - 美联储宣布降息25个基点，符合市场普遍预期，但会议释放的整体信号比市场预期更为鸽派 [1][46] - 鸽派信号主要体现在三个方面：点阵图未如市场担心的那样转向鹰派、记者会言论强调就业风险、以及宣布启动技术性扩表 [1][46] 点阵图与经济预测摘要 - 点阵图维持了2026年和2027年各降息1次的预期，与9月预测一致，缓解了市场对降息路径中断的担忧 [3][4][49] - 显著上调2026年GDP增长预期0.5个百分点至2.3%，主要基于对生产率、消费和投资活动的更乐观展望 [4][50] - 下调2026年PCE通胀预期0.2个百分点至2.4%，核心PCE通胀预期下调0.1个百分点至2.5%，同时维持失业率预测不变 [5][51] - 点阵图勾勒出“金发姑娘”前景，即更高的增长、更低的通胀和平缓的降息路径 [4][50] 政策声明与未来利率路径 - 政策声明措辞修改，将评估货币政策立场改为“考虑额外调整的幅度和时机”，这通常意味着短期内将暂停行动，进入观望状态 [2][48] - 美联储释放了明年年初可能暂缓降息的信号，但考虑到市场预期本就有限，此举并不意外 [2][48] - 美联储主席鲍威尔明确表示，下一步行动不是加息，加息并非当前任何人的基本情景 [6][18][52][64] 记者会核心鸽派信号 - 鲍威尔多次强调就业市场正在软化且存在恶化风险，指出官方就业数据可能被高估，实际就业增长可能为负 [6][20][32][52][66][77] - 在通胀方面，鲍威尔淡化上行风险，认为服务业通胀正在下降，而当前商品通胀主要集中于受关税影响的行业，并预期关税影响是一次性的 [7][20][26][52][66][72] - 整体上，鲍威尔的言论重心回归到对就业市场的担忧，类似于其在8月杰克逊霍尔会议上的立场 [7][52] 内部政策分歧 - 本次会议投票分歧扩大，出现3张反对票，其中1人支持降息50个基点，2人支持不降息 [2][48] - 此外，还有4名委员在点阵图中预测2025年仅降息2次（相当于反对本次降息），构成“软反对” [2][48] - 分歧源于在通胀与就业两大目标风险权衡上的不同判断，但鲍威尔认为讨论是深思熟虑且相互尊重的 [14][17][60][62] 准备金管理型购买计划 - 美联储宣布将于12月12日开始准备金管理型购买，初始购买速度为每月400亿美元，其速度和启动时点均略超市场预期 [1][8][46][53] - 该操作旨在确保银行体系准备金供应充足，与量化宽松的货币政策目的不同，预计长期月度购买中枢将在200-250亿美元左右 [8][54] - 启动原因包括应对货币市场流动性压力，以及为明年4月纳税季可能造成的准备金大幅下降未雨绸缪 [9][22][54][68] 经济前景与驱动因素 - 对2025年更乐观的增长预测（中值2.3%）源于有韧性的消费者支出、与AI相关的数据中心投资以及具有支持性的财政政策 [11][56] - 更高的GDP预测伴随稳定的失业率预期，被解读为生产率提高的结果，可能部分由AI等技术推动 [13][42][59][86] - 鲍威尔指出，若剔除关税影响，通胀率已在2%出头，超过一半的超额通胀来源于关税商品 [31][41][76][84] 对特定行业与市场的看法 - 关于住房市场，鲍威尔认为降息25个基点对改善负担能力影响有限，市场主要受结构性供应短缺和现有低利率抵押贷款锁定效应制约 [39][83] - 对于“K型经济”问题，鲍威尔承认高收入与低收入群体境况分化，但强调强劲的劳动力市场是帮助低收入人群的关键 [37][81] - 针对长期利率上升，鲍威尔认为主要反映对更高增长的预期，而非对长期通胀的担忧，因为通胀补偿指标仍与2%目标一致 [29][74]

美国消费市场K型分化格局 - 美国消费市场呈现明显的K型格局，少数富人挥霍无度，而许多人为生计苦苦挣扎 [1] - 经济学家彼得·阿特沃特提出的“K型经济”概念认为，底层承受物价通胀，顶层享受资产通胀 [2] - 消费呈现明显两极走势，高收入者支出增长强劲，而低收入家庭支出增长疲弱 [2] 财富与资产通胀分化 - 过去五年美股标普500指数上涨近86% [2] - 美国最富有的1%人口拥有近50%的股票财富，而底部50%的人口仅拥有1.1% [2] - 这种资产增值主要惠及顶层人群，成为奢侈品消费的主要驱动力 [1][2] 物价通胀与成本压力 - 美国通货膨胀率从4月份的2.3%升至9月份的3% [2] - 美国总统特朗普的关税政策预计短期内导致物价上涨1.2%，平均每个家庭将因此增加1700美元支出 [2] - 85%的消费者预期商品价格将被加征关税推高 [3] 企业运营与消费者行为分化 - 达美航空增长主要来自高端舱位旅客 [2] - 可口可乐收入由昂贵的功能饮料驱动 [2] - 麦当劳指出中低收入消费者压力巨大，人们甚至开始跳过点早餐的时段 [2] - “先买后付”成为今年假日购物主流方式，预计假日季使用该方式的消费金额将达到202亿美元，同比增长11% [3] 家庭支出增长差异 - 过去一年低收入家庭支出同比增长仅0.7% [2] - 过去一年高收入家庭支出同比增长2.7% [2] - 征信机构观察到“超优信用”和“次级信用”群体同时增长 [2] 就业市场风险 - 美国裁员公告数量今年已超过110万起，仅次于新冠疫情时期 [3] - 11月美国私营部门共削减了超过3.2万个岗位，损失几乎全部来自小企业 [3] - 年轻人失业率上升，显示劳动力市场正在缓慢走弱 [3] - 小企业因缺乏资金缓冲，在关税和成本上升背景下首先冻结招聘、随后裁员 [3] 经济前景与风险 - 目前真正支撑美国消费市场的是富裕人群的强劲消费，它被资本市场托举，形成一种“表面繁荣” [3] - 中低收入家庭已高度紧绷，若就业进一步下滑可能迫使他们全面收缩消费 [3] - 中低收入家庭为美国日常消费的主体，一旦他们“合上钱包”，经济可能快速从“温和放缓”滑向明显衰退 [3]

消费者支出趋势 - 消费者支出仍在增长 但增速放缓 11月经季节性调整的月度环比数据持平 为过去5个月来首次未实现增长 [2] - 消费者支出整体同比增长1.3% [2] - 不同收入群体的消费行为存在显著差异 呈现K型经济态势 [3][4] 不同收入群体消费分化 - 高收入消费者支出增长2.6% 继续成为经济主要驱动力 其增速仅轻微放缓0.1个百分点 [3][4] - 低收入消费者支出增长0.6% [4] - 中等收入消费者支出增长从1.7%放缓至1.4% 是回撤幅度最大的群体 [5] 劳动力市场与工资增长 - 劳动力市场仍在扩张 11月领取薪水的账户数量增长0.2% 但增速低于9月和10月的0.5% [9] - 高收入群体的工资在11月同比增长4% 为四年来最高增速 [6] - 低收入家庭的工资增长从1%改善至1.4% 但两者间2.6个百分点的差距依然显著 [7] - 劳动力市场处于“低招聘、低解雇”的环境 但仍在扩张 [11] 通货膨胀观察 - 假日消费的增长不仅由价格上涨驱动 交易量也在增加 表明通胀并未加速 [13] - 基于消费数据 通胀正得到更好的控制 [14]

劳动力市场现状与核心观点 - 穆迪分析首席经济学家Mark Zandi认为美国劳动力市场已失去缓冲，太多美国人生活在财务边缘，若其开始削减开支可能引发衰退[2] - 招聘陷入停滞，失业率上升，特别是对最脆弱的工人群体，且裁员公告正在堆积，下一阶段可能是“就业衰退”[2] - 官方数据显示“低招聘、低解雇”的市场：职位空缺自夏季以来仅增加几十万，远低于疫情高点；裁员略有增加；离职率下降；招聘率维持在3.2%表明雇主不再积极扩张[2] 私人数据揭示的恶化趋势 - 11月ADP报告显示私人雇主削减了3.2万个工作岗位，为两年多来最大降幅，其中小企业取消了12万个职位，而大型雇主继续招聘[3] - 就业增长停滞始于美国政府升级对等关税后不久，小企业因缺乏财务缓冲，通过削减岗位来应对成本上升，成为劳动力市场最早的裂痕[3] - 挑战者数据显示，雇主今年已宣布110万次裁员，规模仅次于2020年疫情及大衰退时期，这些公告通常领先于实际裁员数月[4] 劳动力市场的结构性压力点 - 压力在特定群体中积聚：年轻工人和黑人工人的失业率已经上升，这两个群体往往在周期早期看到恶化[4] - 严重依赖外国出生劳动力的行业（如建筑、物流、农业）因驱逐出境导致工人供应紧张，给小公司带来额外压力[4] - AI采用的早期研究表明，技术和信息服务领域的入门级招聘已被重塑，开始影响就业机会分配，这一影响在传统数据集中可能被低估[5] 经济分化与关键支撑 - 阻止劳动力市场彻底收缩的关键是高收入家庭持续强劲的支出，尽管借贷成本高且物价未完全缓解，这得益于由AI繁荣部分推动的股市强劲收益[5] - 这反映了“K型经济”的加深：富裕家庭受金融市场提振，而中低收入工人面临日益增加的压力[5] - 中低收入家庭捉襟见肘，招聘的任何进一步侵蚀都可能迫使他们紧缩开支，由于他们在日常消费中占比大，即使是适度回撤也可能将招聘疲软转变为经济收缩[5] 美联储的政策困境 - 美联储正辩论降息，鸽派担忧若不提供支持，劳动力市场可能在2026年初更迅速地恶化[6] - 市场预计美联储进行今年第三次降息的几率为90%，经济学家预计将进行“鹰派降息”，即承认招聘疲软但避免承诺持续降息周期[6] - 美联储委员会内部存在明显分歧：部分官员认为失业风险上升，有理由进一步宽松；另一部分则认为经济有足够潜在力量，激进宽松为时过早且可能引发通胀[6]

美国假日季消费与K型经济现象 - 美国今年假日季消费需求尽显韧性，但伴随“穷者愈发拮据、富者扩张消费”的K型分化现象 [1] 居民部门收支分化因素 - 低收入者近年来面临的涨价压力更大 [1] - 低收入者的薪资增速在过去一年的放缓比高收入者更明显 [1] - 人工智能浪潮催生的企业行为变化和风险管理式降息周期内的资产价格上涨，直接为美国富裕家庭贡献了可观的财富增量 [1] 政策与市场展望 - 面对总量健康而结构分化的K型经济，特朗普或会侧重于放松监管、鼓励供给等结构性政策来回应选民对生活成本和贫富差距议题的不满 [1] - 民主党有在众议院中期选举翻盘的机会 [1] - 美联储不太可能激进降息 [1] - 美股配置价值或好于美债 [1]

文章核心观点 - 摩根大通认为2026年全球市场将被三大核心力量重塑：不均等的货币政策、人工智能采用率的飙升以及市场与经济多维分化 [1] - 公司对全球股票市场持积极态度 标普500指数2026年年底目标价定为7500点 若美联储进一步放松政策甚至有望突破8000点 [1] - “AI超级周期”被视为下一年度最关键的投资主线 正推动创纪录的资本支出和盈利扩张 [1] 宏观经济与政策展望 - 预计2026年全球GDP增长率为2.5% 与2025年的2.7%基本持平 其中美国GDP增速预计维持在2.0% 欧元区降至1.3% [4] - 预计美国通胀将保持粘性 核心PCE通胀率将从2025年的3.0%微升至2026年的3.1% [4] - 预计美联储将在今年12月和明年1月分别降息25个基点 随后暂停行动并在2026年上半年维持“不对称偏差” [3] - 发达市场央行政策将剧烈分化 除美联储和英国央行预计降息外 欧元区、斯堪的纳维亚和澳洲等地的央行预计在2026年按兵不动 [3] - 货币政策的“同步性”已成过去 发达市场的宽松步伐将极不均匀 [5] - 美联储完成“保险式降息”后 中性利率预计在3%左右企稳 [5] - 英国央行预计将在2025年12月、2026年3月和6月进一步降息 [5] - 日本央行虽受制于谨慎态度 但日元利率仍有上行压力 [5] 人工智能（AI）超级周期 - 2026年被视为AI采用率激增的一年 更是投资、生产力和行业领导地位重塑的关键时期 [4] - AI的持续扩张正在推动全球范围内的资本支出热潮 [4] - AI行业的发展势头正在向地理和行业广度扩散 从科技和公用事业扩展到银行、医疗保健和物流领域 [4] - AI带来的生产力提升和能源价格下降将部分抵消关税带来的通胀影响 [4] - 在乐观情景中 AI主题进一步拓宽 或者出现“无痛去通胀” 即生产力提升抵消通胀压力 [7] 市场分化与结构性变化 - 2026年的特征在于“多维度的两极分化” [3] - 股票市场在AI板块与非AI板块之间分化 [3] - 美国经济在强劲的资本支出与疲软的劳动力需求之间分化 [3] - 消费端呈现出不健康的“K型”走势 [3] - 描述了一种“K型经济” 即企业资本支出强劲 而家庭消费支出分化严重 [4] 跨资产配置策略 - 预计美国10年期国债收益率将经历先抑后扬 年中目标为4.25% 年底升至4.35% [6] - 鉴于美联储暂停降息的预期 建议低配美国国债收益率曲线的中部 [6] - 维持看空美元的观点 认为美联储在2026年上半年的不对称政策倾向将抑制美元走强 [8] - 看空日元 预计美元兑日元将在2026年四季度升至164 [8] - 在新兴市场 看好巴西雷亚尔、墨西哥比索和南非兰特等高收益货币 [8] - 看空石油 认为供需失衡将导致油价下跌 预计2026年布伦特原油均价仅为58美元/桶 [8] - 对贵金属维持结构性看涨 将2026年第四季度的黄金目标价定为5000美元/盎司 [8] - 同时也看好白银、铜和铝 其中铜主要受AI电力需求驱动 [8] 潜在风险情景 - 在消极的“下行风险”情景中 主要威胁包括真正的宏观经济放缓、市场对AI的怀疑引发科技股回调以及美联储政策的突然转向 [7] - 若通胀粘性持续 美联储被迫放弃不对称偏差并转向紧缩 可能导致流动性收紧 从而对高贝塔资产造成打击 [7]

文章核心观点 - 当前美国股市的强劲表现（如标普500指数年内涨幅达16.8%）和风险资产的牛市，其核心驱动力可能并非来自美联储的利率政策，而是与美联储的资产负债表政策及其引发的“财富效应”更为相关[1] - 美国经济呈现“K型”分化，面向“资产富裕”阶层的资产负债表政策持续刺激消费并支撑经济，而高利率政策则对小型企业和低收入家庭造成压力[1] - 美联储关于其6.5万亿美元资产负债表的未来动向（维持规模或重新扩张）对市场至关重要，市场参与者密切关注其可能进行的“储备金管理操作”[2][4] 市场表现与驱动力 - 截至新闻发布时，标普500指数年内涨幅高达16.8%，过去三年间累计涨幅达73%[1][3] - 市场繁荣源于对人工智能主题的热情，且美联储的高利率对股市看涨情绪的压制作用微乎其微[3] - 信用利差维持在历史低位附近，表明投资者对迫在眉睫的违约风险并不太担心[3] 货币政策与经济分化 - 美国存在两种货币政策在起作用：一种是增强“财富效应”、刺激消费的资产负债表政策，主要面向“资产富裕”阶层；另一种是面向其他人的限制性利率政策[1] - 高利率已经对正在进行裁员的小企业造成了伤害，低收入消费者更常背负信用卡债务且更易触及信用额度上限，而高收入消费者是推动消费支出的主要力量[1][2] - 尽管市场预期降息，但过去一周10年期美国国债收益率触及4.14%，预示着借贷成本可能保持高位[6] 美联储资产负债表与未来行动 - 美联储已将其疫情期间约9万亿美元的峰值资产负债表缩减了约2.5万亿美元，并于12月1日停止了缩表[4] - 美国银行全球利率策略团队预计，美联储可能宣布从1月份开始以每月450亿美元的速度购买短期国库券，作为“储备金管理操作”[4] - 先锋领航的罗杰·哈勒姆预计，美联储将在明年第一季度末或第二季度初，以每月150亿至200亿美元的速度开始购买国库券[5] - PineBridge的迈克尔·凯利预计美联储将于12月10日再次降息25个基点，使政策利率区间降至3.5%-3.75%[6] - 有观点认为，美联储对扩张资产负债表态度积极，但对降息相对吝啬，而市场更关注其资产负债表能否回归更“正常的流动性”背景[2][6]

文章核心观点 - 当前美国股市的强劲表现和牛市情绪 其核心驱动力可能并非来自美联储的利率政策 而是源于面向“资产富裕”阶层的资产负债表货币政策及其带来的财富效应 同时 美联储关于其庞大资产负债表的未来动向 特别是可能重启的购买操作 对市场至关重要 [1][2][4] 市场表现与驱动力 - 截至新闻发布前一周五 标普500指数年内涨幅高达16.8% 过去三年间累计涨幅达73% 逼近历史高点 [1][3] - 市场繁荣源于对人工智能主题的热情 而美联储的高利率对股市看涨情绪的压制作用微乎其微 [3] - 信用利差维持在历史低位附近 表明投资者对违约风险并不太担心 [3] 货币政策的分化影响 - 美国存在两种货币政策在起作用 一种是面向“资产富裕”阶层的资产负债表货币政策 持续增强“财富效应”并刺激消费 另一种是面向其他人的限制性利率政策 [1] - 高利率已对进行裁员的小企业及K型经济中的底层家庭造成伤害 而推动消费支出的是不太需要背负信用卡债务的高收入消费者 [1][2] - 低收入消费者更常背负信用卡债务且更易触及信用额度上限 [2] 美联储资产负债表动向 - 美联储已将其疫情期间约9万亿美元的峰值资产负债表缩减了约2.5万亿美元 并于12月1日停止了缩表 [4] - 市场预期美联储可能宣布从1月份开始 以每月450亿美元的速度购买短期国库券 作为“储备金管理操作” 其中至少200亿美元用于支持资产负债表自然增长 另外250亿美元用于扭转储备金过度流失的状况 [4] - 另有观点预计美联储将在明年第一季度末或第二季度初 以每月150亿至200亿美元的速度开始购买国库券 此举被视为正常的央行流动性管理操作 不包含货币政策信号 [5][6] 利率政策预期与市场反应 - 市场预期美联储将于12月10日再次降息25个基点 使政策利率区间降至3.5%-3.75% [6] - 尽管市场预期降息 但过去一周10年期美国国债收益率大幅上升至4.14% 预示长期借贷成本可能保持高位 [6] - 有观点认为 即使央行仅谈及在新的一年开始扩张其资产负债表以回归正常流动性背景 也对明年大多数市场持乐观态度 [6]

日本央行货币政策与沟通策略 - 日本央行预计将在未来加息路径上采取“建设性模糊”策略，不太可能公布明确的中性利率数字，以保留政策灵活性 [1][34] - 日本央行目前评估名义中性利率位于1%至2.5%的区间，市场已几乎完全定价其将在12月将政策利率从0.5%上调至0.75% [1][34] - 前日本央行官员预计，行长植田和男最多会指示中性利率在宽幅区间内的大致位置，并可能强调1%仅为预估区间的下限，暗示实际中性利率可能更高 [1][34] 日本经济数据与市场反应 - 日本10月家庭支出经价格调整后同比下降3.0%，创下自2024年1月以来最大降幅，远低于市场预期的增长1.0%，环比下降3.5% [11][42] - 疲软的消费数据与市场对日本央行12月加息的强烈预期形成对比，可能抑制未来的加息节奏 [11][42] - 12月5日，日经225指数收盘下跌1.05%，报50,491.87点，主要受日本央行政策转向预期驱动，对利率敏感的半导体股（如爱德万测试跌2.4%）遭抛售，而银行股因预期净息差改善受追捧 [17][48] 日本财政政策与国际机构观点 - 日本政府敲定了18.3万亿日元的补充预算以支持新刺激计划，大部分资金依赖新发国债融资 [22][53] - 国际货币基金组织对日本财政刺激方案规模小于预期表示欣慰，并指出日本债务占GDP比率预计将从明年开始下降 [22][53] - IMF支持日本央行近期的货币政策决定，认为宽松基调依然适当，但同时提醒日本长期面临更高利息负担等结构性压力 [22][53] 美国消费者支出与通胀 - 美国9月消费者支出环比仅增长0.3%，低于下修后的8月数据（0.5%），反映第三季度末经济动能减弱 [3][35] - 9月PCE价格指数环比上涨0.3%，同比上涨2.8%，为2024年4月以来最大同比增幅，核心PCE同比上涨2.8% [4][37] - 支出增长主要来自能源商品涨价（能源价格涨3.6%），而耐用品支出下降，服务支出增长0.4% [3][35] 美国经济结构与前景 - 经济学家指出“K型经济”结构：股市上涨推动高收入家庭财富增长服务支出，而关税和疲弱劳动力市场挤压中低收入家庭 [3][36] - 美国银行研究所数据显示，高收入与低收入家庭11月税后工资增长差距达2.6个百分点 [4][36] - 亚特兰大联储预计美国第三季度GDP年化增长3.5%，低于第二季度的3.8%，经济学家普遍预计第四季度增长将大幅放缓 [4][36] 美联储政策预期 - 部分经济学家认为，消费者支出放缓与核心PCE温和上涨的组合将使美联储具备降息空间，金融市场定价显示下周降息25个基点的概率约为87.2% [5][37] 美国消费者信心 - 密歇根大学2025年12月消费者信心指数初值小幅上升2.3点，个人财务预期环比大幅上升13%，但仍较年初低约12% [6][38] - 一年期通胀预期从上月的4.5%降至4.1%，为2025年1月以来最低水平，长期通胀预期从3.4%降至3.2% [6][38] 地缘政治局势 - 俄乌冲突方面，美国特使透露结束战争的协议“非常接近”，但克里姆林宫称美国提案需“根本性改变” [20][51] - 加沙地带临时停火进入第二个月，谈判处于“关键”时刻，核心问题包括哈马斯解除武装及多国安全部队部署等 [21][52] 美元兑日元技术分析 - 回顾上周，美元兑日元最高触及156.17，最低测试154.34，受日本央行加息预期升温影响整体呈现回落 [21][52] - 日线级别技术指标显示，汇价于布林带中轨（155.65）下方运行，短期阻力位于156.15，支撑位于153.65 [25][56] - 4小时级别分析指出，日内短线阻力位于155.50，支撑位于154.90，突破或失守这些水平将决定短期走向 [32][63]

港股市场整体表现 - 恒生指数小幅低开报25800点下跌0.54% [1][2] - 恒生科技指数报5565点下跌0.88% [1][4] 板块表现 - 稀土板块、有色板块、旅游板块涨幅靠前 金力永磁和江西铜业股份涨超3% [6] - 电子商务、区块链等板块跌幅靠前 国美零售下跌超6% 网易-S下跌超2% [6] 新股表现 - 两只新股较发售价低开 遇见小面报5.28港元较发售价下跌约25% [6] - 天域半导体报44.6港元较发售价下跌约23% [6] 行业前景展望 - 瑞银看好澳门博彩业明年前景 预期需求保持强劲 将今明两年博彩总收入增长预测由8%及5%提升至9%及6% 预期博彩运营商EBITDA可增长约1%及7% [8] - 国信证券指出港股短线调整为2026年赢得空间 预期美元指数将在2026年初期持续走弱 有利于新兴市场估值修复 [8]