尽管黄金的看涨投机仓位依然拥挤，但一位市场策略师认为，这并非近期价格走势背后的主要驱动力。 美国商品期货交易委员会的最新交易数据显示，截至7月18日当周，基金经理将其看涨押注增加了7972 份合约，至总数172657份。与此同时，他们将其空头头寸减少了13763份合约，至22625份。 渣打银行贵金属分析师Suki Cooper在她最新的黄金报告中指出，净持仓占未平仓合约的百分比在过去 七周里一直徘徊在31%左右。 Cooper继续看好黄金，因为尽管近几个月购买速度有所放缓，各国央行仍在继续增加其官方储备。她 说，"官方部门的购买已显示出放缓迹象，但尽管价格创下纪录，央行的购买仍在持续，并未转向净卖 出。" 她指出，随着美国总统特朗普在他的持续贸易战中发布新的进口关税威胁，未平仓合约在7月初保持稳 定。她补充说，尽管战术性仓位仍然坚定地看多且拥挤，但它也已成为近期价格走势的一个关键驱动因 素。 然而，Cooper表示，她正在密切监控的是全球黄金交易所交易产品（ETP）的投资需求，而非投机性 仓位，前者的资金流入在2025年上半年达到了五年来的最高水平。 除了追踪ETP投资需求外，Cooper说她也在监控美元。 ...

贵金属价格表现 - 现货黄金触及一个多月高点3403美元后回落至3386.33美元/盎司 [1] - 现货白银上涨1%至38.55美元/盎司 刷新14年新高 [1] - 白银年需求量近60%源自工业用途 [1] 市场驱动因素 - 美元指数走弱及美国国债收益率下滑推动贵金属价格大幅攀升 [1] - 关税局势不确定性推升避险需求 为贵金属提供支撑 [2] - 美联储政策公信力担忧与市场波动强化贵金属避险属性 [2] 货币政策预期 - 美国财长贝森特称若通胀数据低就应降息 [2] - 美联储理事Michelle Bowman认为降息最早应在6月底恢复 [2] - 纽约联储John Williams和波士顿联储Susan Collins警告通胀可能上升 敦促谨慎行事 [2] 黄金技术分析 - 布林带开口扩大 金价在布林带上轨附近运行 MACD金叉红柱放量 RSI在66-55区间 [3] - 金价受布林带下轨支撑后上行 目前受上轨压制 MACD红柱收量 RSI回落至67-60区间 [3] - 布林带开口收窄 金价在中轨运行 MACD死叉绿柱放量 RSI在58-37区间 下方支撑3320 上方阻力3400 [3] 白银技术分析 - 白银突破38.00美元和38.50美元后准备挑战39.12美元年度高点 [4] - RSI显示看涨势头进入超买区域 但未达极端水平80 [4] - 若突破39.00美元可能测试39.12美元 上行目标39.50和40.00美元 若跌破38.50美元将测试38.00关口和20日均线37.16美元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金银再度走强，8月1日新的关税大限前市场避险需求有所升温，美元和美债收益率走弱为黄金提供上行驱动 [3] - 美国CPI有所反弹，短期降息预期进一步降温，需警惕特朗普关税威胁部分兑现可能，美国关税政策后续影响或逐步上升 [3] - “大漂亮”法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金长期驱动仍提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强 [3] - 近期需警惕特朗普威胁兑现风险，金银或延续偏强表现 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金2508现价779.32，涨5.36，涨幅0.69%；沪金2512现价783.66，涨5.28，涨幅0.68%；沪银2508现价9242.00，涨102.00，涨幅1.12%；沪银2512现价9290.00，涨104.00，涨幅1.13% [2] - 沪金2508持仓量53205，成交量47780；沪金2512持仓量97403，成交量43343；沪银2508持仓量141275，成交量102682；沪银2512持仓量210744，成交量76697 [2] - 沪金2508现货升贴水 -8.40，沪金2512现货升贴水 -12.74；沪银2508现货升贴水 -119.00，沪银2512现货升贴水 -167.00 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D前日收盘价770.92，跌1.28，跌幅 -0.17%；伦敦金前日收盘价770.84，跌1.24，跌幅 -0.16%；伦敦金（美元/盎司）前日收盘价3338.85，跌7.135，跌幅 -0.21%；上海白银T+D前日收盘价9123.00，涨14.00，涨幅0.15%；伦敦银（美元/盎司）前日收盘价38.14，涨0.28，涨幅0.75% [2] - 沪金2512 - 沪金2506现值4.34，前值4.42；沪银2512 - 沪银2506现值48，前值46；黄金/白银（现货）现值84.50，前值84.77；上海金/伦敦金现值7.18，前值7.18；上海银/伦敦银现值7.44，前值7.49 [2] 库存情况 - 上期所黄金库存现值28,872千克，前值28,872千克；上期所白银库存现值1,217,085千克，前值1,212,789千克，增加4,296.00千克 [2] - COMEX黄金库存现值37,143,884，前值36,797,532，增加346,352.72；COMEX白银库存现值496,688,541，前值497,181,967，减少493426 [2] 相关市场 - 美元指数现值98.6419，前值98.2859，增加0.36%；标准普尔指数现值6297.36，前值6263.7，增加0.54%；美债收益现值4.47，前值4.46，增加0.22%；布伦特原油现值69.65，前值68.71，增加0.01%；美元兑人民币现值7.1847，前值7.1802，增加0.06% [2] 衍生品情况 - spdr黄金ETF持仓现值44315吨，前值44314吨，增加1.00吨；SLV白银ETF持仓现值44315吨，前值44314吨，增加1.00吨 [2] - CFTC投机者净持仓（银）现值33486，前值33005，增加481；CFTC投机者净持仓（金）现值32895，前值34346，减少1451 [2] 宏观消息 - 日本第27届参议院选举中，自民党和公明党执政联盟失去参议院过半席位，首相石破茂表示继续担任首相，无意扩大执政联盟，在野党立宪民主党党首野田佳彦称若石破茂留任将考虑对其内阁提不信任案 [3] - 未来十年，特朗普政府“大漂亮”法案将让美国政府财政赤字增加3.4万亿美元 [3] - 美国财政部长贝森特批评美联储对关税“恐慌宣传”，指出关税几乎无通胀效应，强调审查美联储职责，特朗普政府更注重贸易协议质量而非时间节点 [3] - 欧盟最早本周开会，为可能与美国达不成贸易协议制定应对措施，或启用“反胁迫工具”，8月1日最后期限临近，特朗普关税谈判立场强硬 [3] - 欧盟委员会拟要求大型企业及汽车租赁公司自2030年起全面转向电动车采购，预计影响欧盟约60%新车销量，覆盖约640万辆/年市场规模 [3]

首席点评 - 美国10年期国债收益率跌穿200日均线至4.35%，连续第四个交易日下跌，20年期和30年期美债收益率分别跌至4.9%和4.91%附近 [1] - 郑商所丙烯期货首批上市合约挂牌基准价为6350元/吨 [1] - 焦煤夜盘收涨超6.3%，纯碱、玻璃、焦炭涨超3%，铁矿石涨0.7% [1] 重点品种：股指 - 美国三大指数上涨，建筑材料板块领涨，银行板块领跌，市场成交额1.73万亿元 [2] - 7月18日融资余额减少19.90亿元至18891.67亿元 [2] - 高息低波的银行板块在当前低利率环境下表现优异，成为资金配置选择 [2] - A股中长期投资性价比较高，中证500和中证1000受科创政策支持具有成长性，上证50和沪深300更具防御价值 [2] 重点品种：焦煤 - 高炉日均铁水产量单周环比回升2.63万吨，为近几周最大回升幅度 [3] - 钢厂及焦化厂焦煤库存连续4周回升至1720万吨，累计回升149.76万吨 [3] - 全国523家炼焦煤矿精煤库存连续第四周下降至339.07万吨，累计下降160.08万吨 [3] - 北方安监环保可能升级导致煤炭供应受限，价格仍有上涨空间，预计8月下旬后见顶 [3] 重点品种：黄金 - 金银走强，8月1日关税大限前避险需求升温，美元和美债收益率走弱提供上行驱动 [4] - 美国CPI反弹导致短期降息预期降温，特朗普政府尝试通过新美联储主席人选影响市场预期 [4] - 中国央行持续增持黄金，长期驱动仍存支撑，但价位较高上行迟疑 [4] - 白银受工业品提振表现偏强，需警惕特朗普威胁兑现风险 [4] 当日主要新闻 - 惠誉将美国2025年25%行业前景展望下调至"恶化"，因不确定性增加、经济增长放缓和利率长期高位 [5] - 中国7月LPR连续第二个月持平，1年期3.0%，5年期以上3.5%，符合市场预期 [6] - 6月全社会用电量8670亿千瓦时同比增长5.4%，1-6月累计用电量48418亿千瓦时同比增长3.7% [7] 金融品种 - 国债长端显著下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.674%，央行公开市场净回笼555亿元 [10] - 二季度GDP同比增长5.2%，工业增加值、出口、金融数据好于预期，消费、投资增速回落 [10] - 房地产投资增速降幅扩大，二手住宅价格环比回落，稳地产政策预期增强 [10] 能化品种 - 原油SC夜盘下跌1.2%，美国商业原油库存下降386万桶至4.22162亿桶 [11] - 甲醇夜盘上涨0.79%，国内装置开工负荷71.09%，沿海库存83.55万吨环比上涨4.9万吨 [12] - 橡胶上涨，产区降雨影响割胶，青岛库存持续增长，需求端支撑偏弱 [13] 黑色品种 - 铁矿石需求有支撑，全球发运减量，港口库存去化快，下半年发运量预计增长 [18] - 钢材供应端压力逐步体现，库存延续去化，出口保持强劲，钢价震荡偏强 [19] - 焦煤焦炭价格刺激下游补库，钢厂及焦化厂焦煤库存回升至1720万吨 [21] 农产品 - 豆菜粕震荡下行，美国与印尼达成贸易协议降低大豆关税，提振美豆出口需求 [22] - 油脂偏弱运行，印度6月棕榈油进口环比激增60%至955683吨，需求支撑价格 [23] 航运指数 - 集运欧线10合约收于1592.7点下跌2.35%，SCFIS欧线为2400.5点较上期下跌0.9% [24] - 马士基8月1日起上调欧线长协PSS，HPL维持大柜3535美元，CMA降价至4145美元 [24]

国内黄金市场价格动态 - 国内品牌金店整体金价较上周五无明显变化，仅周生生黄金出现两连涨，当前价格为1012元/克，为最高价金店 [1] - 上海中国黄金报价969元/克，为最低价金店，最高与最低价差扩大至43元/克 [1] - 周生生铂金饰品价格在周六大跌16元/克后今日小涨3元/克，报价581元/克 [1] - 黄金回收价今日小涨3 3元/克，各品牌回收差价较大，老凤祥黄金回收价最高为778 20元/克 [2] 国际黄金市场走势 - 上周五现货黄金最高涨至3361 05美元/盎司，最终收报3349 42美元/盎司，涨幅0 31% [4] - 今日现货黄金继续上涨，暂报3367 69美元/盎司，涨幅0 55% [4] - 上周五金价上涨主要受美国关税政策、美联储降息不确定性及中东、俄乌局势等地缘政治因素支撑 [4] - 美国7月一年期通胀率预期初值4 4%，低于预期的5 00%，通胀预期回落提振市场降息信心 [4] - 美国7月密歇根大学消费者信心指数初值61 8，高于预期的61 5，消费者信心指数升高稍稍限制黄金涨幅 [4]

货币政策预期分化加剧 美国关税政策的不确定性持续影响着全球金融市场。特朗普政府陆续宣布对多个国家和地区征收20%至50%的关税，涉及欧盟、墨西哥、日本、韩国等主要 贸易伙伴。这些关税措施的实施时间从原定的7月9日推迟至8月1日，为各方谈判争取了额外时间。 欧盟方面对美国的关税威胁表示强烈反对，丹麦外交大臣拉斯穆森称这些威胁"绝对不可接受"。与此同时，欧盟委员会主席冯德莱恩直言"不可能达成协 议"，显示出双方在贸易问题上的分歧依然巨大。这种贸易紧张局势的升级直接推动了避险需求的增长。 美国单月关税收入同比暴增301%至270亿美元，本财年首次突破千亿美元大关。这一数据反映出关税政策对全球贸易格局的深刻影响。各国被迫采取反制措 施，全球贸易链面临前所未有的压力。 在全球贸易摩擦持续升温的背景下，黄金价格表现出微幅上涨态势。近期金价突破3350美元关口，显示出避险资产在不确定性环境中的韧性。关税政策的反 复变化成为影响贵金属走势的关键因素，市场参与者密切关注各国贸易谈判进展。 关税政策扰动市场情绪 美联储货币政策走向的不确定性为黄金价格提供了额外支撑。美联储主席鲍威尔在参议院听证会上警告，关税可能导致物价一次性上涨 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属市场短期维持多空拉锯，核心矛盾在于关税推升的通胀节奏与美联储政策预期的博弈；中长期支撑逻辑依然有效，黄金配置价值稳固 [8] - 操作上，短期注意回调风险，下周沪金2510合约关注区间750 - 800元/克，沪银2510合约关注区间9000 - 9300元/千克；外盘方面，COMEX黄金期货关注区间3300 - 3400美元/盎司，COMEX白银期货关注区间38 - 39美元/盎司 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：周初特朗普对欧盟、墨西哥加征30%关税激发避险买盘，但市场对谈判缓和的预期稀释涨幅；美国6月CPI核心商品通胀受关税传导初显抬升，但整体低于预期，美元宽幅震荡施压金价；随后6月PPI增速停滞推动周中反弹；临近周末，美国6月零售销售环比超预期增0.6%，美元强势反弹压制黄金，但特朗普对日加征25%关税再度点燃避险需求，金价维持高位震荡；资金流向分化，央行购金及全球ETF上半年增持380亿美元构筑长期支撑，CFTC投机净多减仓折射短期获利了结压力；白银受半导体需求强劲支撑相对坚挺，光伏用银转弱则限制上行空间 [8] - 行情展望：短期多空拉锯，若后续关税范围扩大或8月1日谈判破裂，可能加速通胀上行，强化黄金抗通胀逻辑并激发避险需求；但美国六月CPI及零售数据展现经济韧性，可能使美联储短期维持观望姿态，限制金价上行空间；市场聚焦九月降息预期，若实际利率未能如期回落，金价短期或延续区间震荡；若经济放缓迹象强化或核心通胀超预期升温，可能推动金价选择方向 [8] 期现市场 - 价格表现：本周金价延续震荡周内收涨，银价继续走高，内外盘走势呈现分化；截至2025 - 07 - 18，COMEX白银报38.555美元/盎司，环比下跌1.03%，沪银主力2510合约报9273元/千克，环比上涨2.84%；COMEX黄金报3344.2美元/盎司，环比下跌0.59%，沪金主力2510合约报777.02元/克，环比上涨0.49% [9][11] - ETF持仓：截至2025 - 07 - 17，SLV白银ETF持仓量报14695吨，环比减少1.3%，SPDR黄金ETF持有量报948.50吨，基本持平于上周同期 [12][15] - COMEX持仓：截至2025 - 07 - 08，COMEX黄金总持仓报443144张，环比上涨1.25%，净持仓报202968张，环比上涨0.49%；COMEX银总持仓报162803张，环比下跌0.47%，净持仓报58521张，环比下跌7.70% [17][21] - CFTC持仓：截至2025 - 07 - 08，COMEX黄金非商业多头持仓报261685.00张，环比增加1.2%，非商业空头持仓报58717.00张，环比增加3.6% [22][27] - 基差情况：截至2025 - 07 - 17，黄金基差报 - 5.36元/克，环比下跌25.82%；白银基差报 - 43元/千克，环比下跌258.33% [28][30] - 库存情况：截至2025 - 07 - 17，COMEX黄金库存报37143884.29盎司，环比增加0.99%，上期所黄金库存报24585千克，环比增加14.58%；COMEX白银库存报496635874盎司，环比减少0.30%，上期所白银库存报1303593千克，环比减少2.70% [31][35] 产业供需情况 白银产业情况 - 进口情况：截至2025年5月，中国白银进口数量当月值报273741.39千克，环比减少 - 2.46%，银矿砂及其精矿进口数量当月值报136237148.00千克，环比增加10.54% [37][41] - 下游需求：截至2025年6月，当月集成电路产量报4506000.00块，集成电路产量当月同比增速报15.80% [43][45] 白银供需情况 - 供需格局：呈现紧平衡格局，截至2024年，白银工业需求报680.5百万盎司，同比上升4%，硬币与净条需求报190.9百万盎司，同比下降22%，白银ETF净投资需求报61.6百万盎司，上年同期为 - 37.6百万盎司，白银总需求报1164.1百万盎司，同比下降3% [47][51] - 供需缺口：呈逐年缩小态势，截至2024年底，白银供应总计报1015.1百万盎司，同比上升2%，白银需求总计报1164.1百万盎司，同比下降3%，白银供需缺口报 - 148.9百万盎司，环比下降26% [53][55] 黄金产业情况 - 价格情况：金价震荡为主，本周黄金回收价和饰品价格基本持稳于上周同期水平；截至2025 - 07 - 17，回收价中国黄金报769.9元/克，环比下跌0.21%，老凤祥黄金报1005元/克，环比下跌0.30%，周大福黄金报1008元/克，基本持平，周六福黄金报988元/克，基本持平 [57][59] 黄金供需情况 - 需求情况：黄金投资需求环比大幅上升，6月黄金ETF净流入有所回升；截至2025年第1季度，黄金工业(科技)需求报7,396.6盎司，环比上涨%，黄金投资需求合计报50,741盎司，环比上涨71.93%，黄金珠宝首饰需求报39,899.9盎司，环比下降10.47%，黄金总需求报120,440.4盎司，环比上涨7.12% [61][65] 宏观及期权 - 美元美债：受CPI通胀及零售数据走强提振，本周美元指数及10年美国国债收益率延续反弹，10Y - 2Y美债利差走阔，CBOE黄金波动率上升，SP500/COMEX金价比小幅回落，本周美国10年盈亏平衡通胀率上升 [67][72][76] - 央行购金：2025年7月，中国央行增持黄金储备约1.86吨，录得连续第八个月增持黄金 [80]

白银价格表现 - 白银td周四收报9115元/千克 上涨0.16% 日内最高触及9147元/千克 最低9050元/千克 [1] - 延期补偿费支付方向为Ag(T+D)多付空 显示多头持仓占优 [1] 美国PPI数据影响 - 美国6月PPI月率录得0% 低于市场预期0.2% 前值0.3% [1][2] - 6月PPI年率2.3% 低于预期2.5% 前值2.7% 显示服务业价格疲软抵消商品价格上涨 [2] - 核心PPI表现平稳 缓解市场对美联储立即收紧政策的担忧 [2] 通胀与政策预期 - 特朗普关税政策可能导致未来几个月通胀进一步走高 6月PPI同比仍显示2.3%通胀压力 [2] - 美联储褐皮书指出关税推高企业成本 部分行业已提前调整价格 形成长期通胀预期 [2] - 移民劳动力流失和贸易政策不确定性导致企业推迟招聘投资 可能拖累经济增长 [2] 白银技术走势 - 白银td日线冲高回落 维持近几个月震荡趋势 [3] - 当前价格上方阻力区间9200-9300元/千克 下方支撑区间8900-9000元/千克 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普2.0新政推动全球政经格局加速重组，黄金避险需求极大提振，波动性上升但中线上涨趋势良好，伦敦黄金或在3120 - 3500美元/盎司震荡整固后再次上涨，建议投资者持多头思维以中低仓位参与交易 [4] - 国际贸易货币体系重组及储备分散化需求支撑黄金长周期牛市，特朗普新政致经济疲软与降息预期支撑中周期牛市，但金价持续偏强、市盈率高致波动性增强，三季度关注美国财政扩张与通胀对美联储降息时点的抑制作用 [5] - 短期内伦敦黄金将在3120 - 3500美元/盎司区间震荡整固，等待突破上涨，建议投资者持多头思路中低仓位交易，勿满仓追多或盲目做空，空头思维者可关注“多黄金空白银”套利机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、贵金属行情及展望 日内行情 - 特朗普批判鲍威尔后澄清解雇传言，美国6月PPI显示进口物价上涨被服务价格疲软抵消，隔夜伦敦黄金盘中剧震收盘持平，反内卷预期推动白银价格上涨 [4] - 本周关注中国二季度GDP与6月经济数据、美国6月通胀和消费数据 [4] 国内贵金属行情 | 合约 | 前收盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌幅% | 持仓量 | 增仓量 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 上海金指 | 777.30 | 783.49 | 774.41 | 777.12 | -0.02% | 410,244 | 5466 | | 上海银指 | 9,158 | 9,197 | 9,093 | 9,174 | 0.18% | 975,543 | 3373 | | 黄金T+D | 772.20 | 778.23 | 769.54 | 770.80 | -0.18% | 214,638 | 5452 | | 白银T+D | 9,109 | 9,147 | 9,050 | 9,113 | 0.04% | 3,371,972 | 37688 | [5] 中线行情 - 4月下旬至今伦敦黄金在3100 - 3500美元/盎司宽幅震荡，国际贸易形势降温及美国财政扩张法案削弱黄金避险和配置需求，但特朗普新政不确定性与地缘政治风险支撑金价 [5] - 6月投机资金涌入白银铂金市场，金银比值基本回落至4月前水平 [5] 二、贵金属市场相关图表 - 包含上海金银期指、伦敦金银现货、上海期指对上金TD基差、金银ETF持仓量、黄金白银比值、伦敦黄金与其他资产相关性等图表 [7][9][11] 三、主要宏观事件/数据 - 特朗普表示不打算解雇鲍威尔，但不排除可能性，此前传言致股市和美元下跌、美债收益率上升 [17] - 特朗普称美国可能维持给日本的关税税率，可能与印度、欧洲达成贸易协议，评论与加拿大协议前景尚早 [17] - 欧盟贸易执委前往华盛顿谈判，若失败将对价值720亿欧元（836亿美元）美国商品征关税 [18] - 加拿大将对除美国外自贸协定国家实行关税配额制，7月底前对含中国熔炼浇铸钢材进口征25%额外关税 [18] - 美国6月生产者物价持平，服务价格疲弱或为美联储今年晚些时候降息创造条件 [18]

市场动态 - 现货白银在38美元关口附近小幅震荡整理 日内一度失守37 80美元 [1] - 美联储降息预期减弱支撑美元 白银多头显露疲态 美元回升至6月23日以来高位 [2] - 普遍向好的风险情绪打压银价 但特朗普贸易政策的不确定性仍为白银提供避险支撑 [2] 经济数据与政策 - 美国6月PPI持平且低于预期 显示制造商销售价格显著放缓 [2] - 多位美联储官员暗示9月前可能不会重启降息 纽约联储主席威廉姆斯称当前货币政策适度紧缩 [2] - 达拉斯联储主席洛根强调维持高利率以控制通胀 并警告关税可能推高物价 [2] - 市场仍押注美联储年内降息50个基点 叠加贸易政策担忧或支撑银价 [2] 技术分析 - 银价短期区间在36 16-39 13美元之间 当前在中点37 64美元上方找到支撑 [4] - 决定性突破39 13美元将标志上升趋势恢复 并瞄准下一个主要阻力区域 [4] - 若未能守住37 64美元上方 则可能测试50日移动均线支撑位35 20美元 [4] 日内关注 - 美国零售销售、初请失业金及费城联储制造业指数将影响市场预期 [3] - 美联储官员讲话可能左右美元及白银走势 [3]