国债期货市场表现 - 5月13日早盘国债期货集体低开，30年期主力合约跌0.28%，10年期主力合约跌0.12%，5年期和2年期主力合约均跌0.03% [1] - 30年国债ETF博时（511130）下跌0.37%，最新报价111.83元，盘中换手率20.89%，成交额13.44亿 [1] 美联储政策与国际贸易动态 - 美联储5月议息会议维持利率不变，主席鲍威尔重申不急于降息，担忧关税导致通胀与失业率双升 [3] - 英美就关税贸易协议条款达成一致，英国央行如期降息25bps [3] - 中美日内瓦谈判取得"实质性进展"，但芬太尼税较易化解，10%对等关税+11%基础关税为最乐观情形，24%对等关税大概率暂缓90天 [3] 中国央行政策与资金面分析 - 央行双降后隔夜资金利率1.5%，资金面宽松推动中短端利率及信用债下行 [6] - 央行短期内宽松政策预计不会收紧，流动性是债市最大利多，短期扰动可能来自利率债供给但不影响大局 [6] - 4月2日30年国债利率1.99%，美国加征34%关税后利率连续下行至1.83%，当前叠加10%对等关税及24%暂缓关税 [6] 债券市场展望与策略 - 30年国债利率悲观上限预计1.92-1.95%，乐观情况下1.89%为上限，突破1.9%后下跌动力不足 [7] - 30年国债ETF早盘低开但利率升至1.93%接近预测上限，建议逢跌逐步加仓 [7] - 信用债可关注博时信用债ETF(SZ159396)，短久期关注国开ETF(SZ159650)，可转债关注可转债ETF(511380) [7] 相关市场指数 - 中债30年期国债指数031080、上证30年期国债指数950175、中债30年期国债指数CBA21801.CS [7]

马来西亚降息可能性分析 - 马来西亚央行可能在9月将政策利率下调25个基点至2.75%，前提是通胀维持在3%以下且美联储恢复宽松货币政策 [1] - 近期马来西亚央行将法定存款准备金率下调100个基点至1.0%，为政策宽松争取空间并释放支持经济增长信号 [1] - 美联储降息将缓解林吉特汇率压力并减轻对马来西亚出口部门的冲击 [1] 潜在风险因素 - 若美国利率持续高企或马来西亚国内通胀突然上升，央行可能选择维持利率在3%以捍卫货币稳定 [1]

欧洲央行管委卡扎克斯：看到再次降息的理由，但必须保持谨慎。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪深300指数上升2.00%，两市融资融券余额为17919亿元，国防军工等行业表现较好，医药等行业表现较差 [1][5][31] - 4月中国出口远超预期，贸易顺差同比增长34%，预计国内经济增速平稳且好于预期，中美贸易谈判有进展，央行超预期降准降息，短期有利提振国内风险偏好，操作建议谨慎做多 [3][32][33] 根据相关目录分别进行总结 股市行情回顾 - 沪深300等指数均有上升，沪深300等指数成交额较前值下降，国防军工等行业表现较好，医药等行业表现较差，IF等主力合约有不同程度涨跌 [5] 资金情况 - 两市融资融券余额为17919亿元，较上周上升212亿元，沪深300、上证50、中证500指数上周资金净买入分别为3亿元、53亿元、 - 223亿元 [7] 期指行情回顾 - IF等主力合约较前值有不同程度上升，IF等主力合约累计成交和日均成交有增有减 [14] 持仓资金情况 - IF等持仓金额有升有降，IF等当月、次月、当季、次季持仓金额各有不同 [20] 价差情况 - IF等当月合约基差各有数值，IF等合约次月 - 当月等价差各有数值，IF等和IH对应比值各有数值 [25] 总结与展望 - 上周沪深300指数上升2.00%，累计成交和日均成交有变化，两市融资融券余额为17919亿元，国防军工等行业表现较好，医药等行业表现较差 [31] - 4月中国出口远超预期，贸易顺差同比增长34%，预计国内经济增速平稳且好于预期，中美贸易谈判有进展，央行超预期降准降息，短期有利提振国内风险偏好，操作建议谨慎做多 [32][33]

资金面与货币政策 - 央行公开市场净投放430亿元7天期逆回购操作，当日无逆回购到期 [1] - 银行间资金价格显著回落，DR001下行7BP至1.41%，DR007跌破1.5% [2] - R001成交量达59653.65亿元（占比89.31%），R007利率下降3BP至1.55% [3] - 长期资金利率同步下行，R014和R1M分别下降4BP至1.60%和1.69% [3] 中美经贸谈判影响 - 中美联合声明超预期，美国将对中国商品关税从145%降至30%，中国对美国商品关税从125%降至10% [4] - 10Y国债利率受谈判影响大幅上行，从1.645%震荡升至1.6775%，接近假设阻力位1.685% [4] - 市场反应积极，美股与港股大涨，债券与黄金价格显著下跌 [4] 债市与股市动态 - 10Y国债活跃券250004收盘利率上行5.25BP至1.6775%，日内波动区间1.635%-1.684% [5] - 其他关键债券品种如250205和230023利率分别上行5.25BP和6.15BP [6] - 股市表现偏强，对债市形成压制，10Y国债利率在1.64%附近震荡后突破 [4] 通胀数据与市场情绪 - 4月通胀数据符合预期，未对市场形成显著冲击 [4] - 早盘债市情绪谨慎，10Y国债利率高开2BP至1.645% [4] - 特朗普此前号召买入股票的言论被关联至谈判结果，市场解读为策略性引导 [4]

货币政策立场 - 英国央行副行长隆巴尔代利认为降息25个基点是合适的 [1] - 该结论基于反通胀方面取得的进一步渐进进展 [1] - 贸易形势的发展也是支持降息决策的关键因素 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市顺风，利率下行需更多催化剂，短期震荡概率偏大，维持久期静待机会是上策，资金利率下行背景下可适当加杠杆 [9] 短端利率相关要点 - 上周双降政策公布后，利率曲线陡峭化，短端下行近5bp，长端横盘，降准0.5个百分点、降息10bp情况下，短端5bp下行不算多，央行资金利率DR007大幅下行，5月9日降至1.54% [2] - 历史上2021年以来降准实际落地后，短端利率下行、震荡、上行次数分别为3次、2次与3次，降准实际落地与短端下行必然性联系可能不高 [2] - 当前短债买盘不少，但配置盘不下场，近几周银行整体净卖出，大行资金融出增加，资金利率下行带动同业存单利率降至1.66%（1年期AAA），若向政策利率贴近，短端下行空间有望打开 [4] - 短端能否进一步下行关键因素在于央行表态与操作以及资金利率与存单利率降幅，若指标好转，短端下行空间有望打开 [6] 长端利率相关要点 - 今年几次利率下行多是抢跑完预期后震荡，宽货币预期淡化、关税反复仍存、期限利差较窄情况下，长债短期震荡概率偏高，下行需催化因素 [8] - 央行2025年一季度货币政策执行报告增量信息对债市影响相对中性，虽提及国债二级买卖，但表述与此前大致相当，完善制度建设提出新表述防范利率风险 [8] - 4月通胀数据整体符合预期，核心CPI维持0.5%正增长，当前实际利率接近历史下四分位点（27%），进一步下行空间有限 [8]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本期降息落地，短端利率下行，预计 5 月信贷投放与去年同期基本相当，银行间流动性维持中性，短期内短债利率回落，长债利率保持震荡，存单规模回升且一二级市场定价仍有下行空间 [10][11][13][14] - 下期关注 4 月金融数据，预计 4 月社融余额增速 8.8%，环比上月回升 0.4pct [16] 各部分总结 本期观察 本期跟踪 - 票据方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 1.19%、1.09%、1.08%，较上期末变动 -21bp、-2bp、-11bp；5 月以来国有行票据净买入量与去年同期基本相当，城商行转贴现净卖出节奏仍快，预计 5 月信贷投放与去年同期基本相当 [10] - 央行动态方面，央行开展 8361 亿元 7 天逆回购操作，利率下调 10bp 至 1.40%，实现净回笼 7817 亿元；5 月 8 日起下调逆回购利率 0.1 个百分点，5 月 15 日起下调存款准备金率 0.5 个百分点，预计本月 LPR 报价跟随下调 10bp，释放 1 万亿元流动性，银行间流动性维持中性 [11] - 资金利率方面，本期末 DR001、DR007、DR014 较上期变动 -29.5bp、-25.8bp、-21.1bp，DR 利率回落，与政策利率利差回落，银行间流动性平稳；5 月以来银行累计净融出不低，R 利率与 DR 利差有所回升，下期财政缴款额高位，周四降准落地，预计资金利率先上升后回落 [12] - 国债利率方面，本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动 -4.1bp、-1.3bp、-2.1bp、+1.1bp、+1.9bp；短期内短债利率回落，长债利率保持震荡 [13] - 财政方面，本周政府债累计净融资 -147.93 亿元，预计下期净缴款约 6277.38 亿元，关注对资金面影响 [13] - 同业存单方面，本期总发行规模 8577 亿元，净融资 3357 亿元；9M 及以上长期存单发行占比 51%，加权平均发行期限为 0.68 年；加权融资成本为 1.77%，期末加权平均存量利率为 1.91%；随着降准落地，存单一二级市场定价仍有下行空间；已有 313 家银行公布备案，合计规模 33.25 万亿元，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为 73.3%、68.5%、64.6%、42.3% [14] - 银行体系融入方面，本期商业银行体系合计发行债券规模 8687 亿元，净融资规模 2829 亿元，债券加权融资成本为 1.72%，期末加权平均存量利率为 2.31% [15] - 银行体系融出方面，2025 年 5 月以来，银行间累计净融出规模为 6366 亿元 [15] - 银行挂牌利率方面，本周大行存款挂牌利率无变化，2025 年 5 月 9 日，3M、6M、1Y、2Y、3Y、5Y 定期存款挂牌利率与同期限国债收益率差值分别为 -80bp、-62bp、-45bp、-31bp、-9bp、-12bp [15] 下期关注 - 下期进入 4 月金融数据公布窗口期，预计 4 月社融余额增速 8.8%，环比上月回升 0.4pct [16] 票据 - 价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 1.19%、1.09%、1.08%，较上期末变动 -21bp、-2bp、-11bp [17] - 量方面，截至 2025 年 5 月 9 日，5 月份国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为 3551.87 亿元、-164.87 亿元、144.81 亿元、744.06 亿元 [17] 货币 央行动态 - 本期央行开展 8361 亿元 7 天逆回购操作，利率于 5 月 8 日起从 1.50%下调 10bp 至 1.40%，实现净回笼 7817 亿元；下期有 8361 亿元逆回购到期，下周四有 1250 亿元 MLF 到期 [29] 利率走廊 - 资金利率方面，本期末 DR001、DR007、DR014 分别为 1.49%、1.54%、1.60%，较上期变动 -29.5bp、-25.8bp、-21.1bp；R001、R007、R014 分别为 1.52%、1.58%、1.64%，与同期限 DR 利率利差分别为 +3bp、+4bp、+4bp [36] - Shibor 报价方面，1M、3M、6M、9M、1Y 分别为 1.68%、1.70%、1.70%、1.71%、1.71%，较上期变动 -5.9bp、-5.4bp、-5.5bp、-5.9bp、-5.5bp [36] - NCD 利率方面，期末 1M、3M、6M、9M、1Y AAA 级 NCD 到期收益率分别为 1.57%、1.61%、1.64%、1.64%、1.66%，较上期变动 -7.0bp、-12.5bp、-9.0bp、-9.1bp、-7.5bp [36] - 国债利率方面，本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 分别为 1.42%、1.46%、1.50%、1.64%、1.84%，较上期末分别变动 -4.1bp、-1.3bp、-2.1bp、+1.1bp、+1.9bp [37] 财政 - 政府债融资方面，本周累计净融资 -147.93 亿元，预计下期净缴款约 6277.38 亿元 [53] - 政金债融资方面，本周政策银行债累计净融资 -54.80 亿元 [53] 存单 - 存量方面，截至本期末，同业存单存量规模为 21.41 万亿元，其中国有行、股份行、城商行、农商行存量规模分别为 7.77 万亿元、6.63 万亿元、5.72 万亿元、1.11 万亿元 [70] - 净融资方面，本期总发行规模 8577 亿元，到期 5220 亿元，净融资 3357 亿元；国有行、股份行、城商行、农商行发行规模分别为 2687 亿元、2877 亿元、2086 亿元、580 亿元，净融资规模分别为 1323 亿元、1661 亿元、22 亿元、81 亿元；9M 及以上长期存单发行占比 51%，加权平均发行期限为 0.68 年 [70][71] - 定价方面，本期加权融资成本为 1.77%，期末加权平均存量利率为 1.91%，较发行成本高 14bp；国有行、股份行、城商行、农商行加权融资成本分别为 1.70%、1.70%、1.72%、1.73%，期末加权平均存量利率分别为 1.88%、1.87%、1.93%、1.95%，较发行成本分别高出 18bp、18bp、20bp、22bp [71][72] - 备案方面，已有 313 家银行公布备案，合计规模 33.25 万亿元，累计已提额 6.36 万亿元；国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为 73.3%、68.5%、64.6%、42.3% [72]

据环球时报消息，美国总统特朗普在其社交平台"真相社交"上发文，再次向美联储主席鲍威尔开炮。特朗普称："'太迟先生'鲍威尔是个傻子，一窍 不通。除此之外，我还挺喜欢他的！石油和能源价格大降，几乎所有生活成本（包括杂货和'鸡蛋'）都在下降，通胀几乎不存在，关税收入源源不 断地涌入美国——这跟'太迟先生'（说的）完全相反！享受吧！"北京时间8日凌晨，美联储最新的议息决议将联邦基金利率目标区间维持在 4.25%-4.5%不变。 表面上，这是一次对利率政策的不满发泄，但背后却隐藏着特朗普深刻的政治计算。他一边否认通胀持续上升的风险，强调能源成本在下降、关税 不会导致物价上涨，一边将责任全部甩给鲍威尔，企图将一切经济问题简化为个人决策的"错误"或"无能"。对特朗普而言，经济下滑不是结构性问 题，而是"傻瓜们"的责任；不是政策复杂性的反映，而是某个技术官僚搞砸了他"伟大计划"的结果。 美联储9日公布的上月会议纪要显示，美国经济面临通胀加剧和经济增长放缓同时发生的风险，令该机构陷入两难境地。一般而言，就业疲软、失 业率上升通常会导致经济衰退，此时美联储往往通过降息刺激借贷和支出；如果通胀加剧，美联储可能维持或提高利率来抑制物 ...

巴基斯坦对印度军事行动 - 巴基斯坦空军战斗机对印度古吉拉特邦、安巴拉以及贾朗达尔等多地的空军基地发动空袭，并进入印度领空 [1] - 巴基斯坦无人机飞越德里上空 [2] - 巴基斯坦正式启动代号为"铜墙铁壁"的军事行动，以回应印度方面持续不断的挑衅行为，打击范围覆盖印度全国多个区域，首轮行动已打击印度旁遮普邦的一处导弹储存设施 [3] - 巴基斯坦对印度发动网络攻击，致使印度约70%电网瘫痪 [4] - 巴基斯坦启动"Bunyan-un-Marsoos行动"以报复"印度的侵略"行为，行动名称来自《古兰经》 [5] - 巴基斯坦南部信德省首府卡拉奇的沙菲萨尔居民区及马利尔区周边传出多声爆炸 [5]