核心观点 - 近期市场调整由AI叙事争论、流动性收紧及地缘扰动共同导致，当前调整已初步具备空间感，对应9月下旬市场中枢位或有较强支撑[2] - 后续行情走势环境或更加健康，主要得益于海外流动性预期改善、国内资金压力减弱及市场情绪进一步消化[2] - 当前市场估值接近"合理"中枢，若超调则可适度提升仓位，配置上应围绕中期主线并重视安全边际，关注低位内需消费、国产算力、创新药等，同时继续持有大金融以降低波动性[2] 市场调整背景 - AI资本开支持续性引发全球投资者质疑，英伟达财报发布后高开低走的股价表现加剧了市场担忧及去杠杆化[3] - 年末投资者保收益情绪浓重，叠加美元流动性预期边际收紧对风险资产的扰动，12月美联储降息预期一度回落至约30%，同时A股及港股面临大额解禁压力[3] - 地缘问题扰动加剧，加速市场risk off，上周五股/债/黄金多类资产下跌反映流动性担忧加剧，但历史数据显示因流动性冲击造成的回调短期反弹概率较高[3] 市场估值与空间 - 基于宏观变量模型测算，假设2025年国内商品房销售面积同比降幅为8.1%、年末美元指数中枢约98.4，当前上证指数"合理"前向PE TTM中枢约13.6x[4] - 当前回调已初具空间感，对应9月下旬市场中枢位或有较强支撑，若市场超调则配置机会进一步强化[4] 流动性与情绪修复 - 海外流动性预期改善，纽约联储主席积极发言后，12月美联储降息预期快速回升至70%以上[5] - 国内流动性呈现积极信号：两融市场平均担保比例回落至8月初水平，调整幅度高于指数；私募证券基金备案数据回暖；投资者情绪指标（腾落指数、站上20日均线个股占比）回落至接近年内低点（与4月初及1月上旬水平类似）；上周解禁高峰已过，供给侧压力改善[5] 配置策略与安全边际 - 高波动率下需提升安全边际考量，主要来自三方面：拥挤度安全边际（关注调味发酵品、休闲食品、养殖业、通信服务、证券等）、基本面安全边际（关注纺织制造、商用车、通用设备、稀有金属等）、资产属性安全边际（高股息信号体系发出看多信号，关注周期型红利如煤炭、化工、钢铁，及潜力型红利如铁路公路、食品加工、环保、建材等）[6] - 科技成长内部可进行高低切换，建议关注国产算力、创新药等板块[6] 市场结构表现 - 十一月第三周A股整体下行，主要指数普遍下跌，上证综指周跌幅为-3.90%，创业板指周跌幅为-6.15%，科创50周跌幅为-5.54%[8] - 行业层面电新、综合降幅最大，周跌幅分别为-10.54%和-9.18%；有色金属、通信等行业今年以来涨幅领先，分别达65.71%和51.67%[8] 流动性指标 - 上周银行间资金价格（Shibor:1周）调整至1.42%，10年期国债收益率持平在1.82%[10][11] - 上周绝对信用利差上升，相对信用利差持平；中美利差收窄至2.24%[13][18] - 美债方面，上周隐含通胀预期持平在2.24%，美债期限利差调整至0.55%[16][19][20]

财务业绩 - 2025年第三季度公司收入为3.65亿元，同比下降1.55% [1] - 2025年第三季度归母净利润为8359万元，同比增长18.52%（含股权激励费用） [1] - 2025年第三季度扣非净利润为6919万元，同比增长27.85%（含股权激励费用） [1] - 利润端表现超出预期，主要受益于新品放量及仿制药研发投入管控 [1] - 调整后盈利预测显示，2025-2027年归母净利润预计分别为2.77亿元、3.39亿元和4.23亿元，同比增长16.2%、22.5%和24.7% [4] 经营趋势与展望 - 主业经营拐点确立，业绩有望重回高增长通道 [2] - 受第十批国采冲击，公司上半年业绩承压，下半年切换至低基数区间，集采压力正逐步消化 [2] - 布托啡诺、纳布啡、奥沙西泮等核心精麻品种已进入快速放量通道 [2] - 第三季度的经营趋势预计将在后续延续并进一步加速 [2] - 考虑到第四季度及2026年上半年均为明确低基数，公司表观增速预计将十分可观 [2] 创新研发进展 - 公司战略控股上海超阳药业（持股51.48%），将其核心在研管线纳入公司创新体系，强化了在分子胶、PROTAC等前沿技术平台的研发实力 [3] - 控股后超阳药业管线进展顺利，核心产品HP-001（分子胶）la期临床安全性良好，并在不同剂量组观察到患者症状改善，展现出"Best-in-Class"潜力，其lb/lla期临床已启动 [3] - 超阳药业其他管线HP-002（BTK PROTAC）、CY007等将陆续申报IND [3] - 公司自主研发的靶向Tissue Factor的ADC新药YLSHO03已于2025年9月获IND批准，并快速启动I期临床研究，预计11月进行首例受试者给药 [3] - 公司完全自主知识产权的第三代钙离子通道调节剂EP-02260已于2025年9月申报IND并获受理 [3] 国际化与商业化 - 公司纳洛酮鼻喷剂生产线以零缺陷通过了美国FDA批准前的现场核查和体外BE核查，正在等待最终现场检查报告 [2] - 公司已分别与代理商签署美国、加拿大独家商业化推广合作协议 [2]

医药板块近期表现 - 截至11月23日，年内收益超过100%的医药翻倍基目前已清零，近三个月前还有6只医药基金年内涨幅超100% [3] - 全市场116只医药相关基金中，有54只9月以来下跌超过10%，申万菱信医药先锋调整幅度最大，跌近20% [5] - 48只创新药主题基金9月以来全部录得下跌，跌幅超过10%的有30只，华宝恒生港股通创新药精选ETF联接A跌幅最大达17% [5] - 今年医药板块是结构性上涨，主要涨幅聚焦在创新药领域，行业短期估值攀升 [3] 行业调整原因与观点 - 9月以来医药板块持续回调，受创新药BD交易不及预期、前期获利盘集中了结等多重因素影响 [6] - 有机构人士认为医药板块的短期调整可能已经接近尾声，未来资金回流有望推动板块反弹 [3] - 随着三季报披露结束，市场进入业绩空窗期，资金可能重新关注创新药板块 [8] - 融通基金经理万民远曾在7月质疑板块估值过高，认为创新药泡沫程度远超上一轮CXO热潮 [6] 创新药械产业发展阶段 - 国内创新药械产业正迎来从“研发投入期”迈向“价值兑现期”的关键阶段 [3][9] - “十四五”期间共批准创新药210个、创新医疗器械269个，且均保持加速增长态势 [9] - 我国生物医药市场规模跃居全球第二，在研创新药约占全球的30% [9] - 国产创新药销售收入在国内整体药品市场占比仅有10%左右，未来可能有3倍以上的成长空间 [6] 代表性公司业绩与进展 - 恒瑞医药2025年上半年创新药销售及许可收入达95.61亿元，占营业收入比重的60.66% [9] - 复星医药上半年创新药品收入超过43亿元，同比增长14.26% [9] - 国内医疗器械渗透率从2017年的不到3%升至20%~30% [9] - 开立医疗推出融合AI技术的智能化产品，德国已批准AI诊断在私立机构收费，为消化内镜等医疗器械的AI应用打开商业化空间 [9] 行业前景与国际化 - 中国创新药的研发数量居全球第一，技术、质量领跑全球，加上高效低成本的临床推进能力，使中国创新药在国际市场具有较高性价比 [10] - 长期来看中国创新药产业国际化发展才刚刚开始，优质企业仍有较大的成长空间 [6] - 华夏基金分析认为医药行业调整或进入尾声，产业逻辑和叙事逻辑没有发生变化，在行业催化与资金回流下，板块有望重新获得表现 [10]

医药基金表现 - 截至11月23日，年内收益超过100%的医药翻倍基已清零，而近三个月前（截至9月1日）有6只医药基金年内涨幅超100% [1] - 截至9月1日，统计期内涨幅超过80%的医药基金有22只，涨幅最大的长城医药产业精选年内涨超130% [1] - 全市场116只医药相关基金中，有54只9月以来下跌超过10%，申万菱信医药先锋调整幅度最大，跌近20% [2] - 48只创新药主题基金9月以来全部录得下跌，跌幅超过10%的有30只，华宝恒生港股通创新药精选ETF联接A跌幅最大达17% [2] - 8月成立的次新基金长城港股医疗保健精选A和华富医疗创新A分别亏损13%和20% [2] 医药板块行情与调整 - 今年医药板块是结构性上涨，主要涨幅聚焦在创新药领域，行业短期估值攀升，部分企业盈利兑现能力仍待观察 [1] - 7月~8月医药基金迎来高光时刻，但融通基金经理万民远在7月质疑板块估值过高，认为创新药泡沫程度远超上一轮CXO热潮 [3] - 9月以来，受创新药BD交易不及预期、前期获利盘集中了结等多重因素影响，医药板块持续回调超两个月 [3] - 有机构认为医药板块短期调整或已临近尾声，随着三季报披露结束进入业绩空窗期，资金可能重新关注创新药板块 [4] 创新药产业发展 - 国内创新药械产业正迎来从"研发投入期"迈向"价值兑现期"的关键阶段 [1][4] - "十四五"期间共批准创新药210个、创新医疗器械269个，且均保持加速增长态势，我国生物医药市场规模跃居全球第二，在研创新药约占全球的30% [4] - 目前国产创新药销售收入在国内整体药品市场占比仅有10%左右，未来可能有3倍以上的成长空间 [3] - 恒瑞医药2025年上半年创新药销售及许可收入达95.61亿元，占营业收入比重的60.66%；复星医药上半年创新药品收入超过43亿元，同比增长14.26% [4][5] 医疗器械领域进展 - 国内医疗器械渗透率从2017年的不到3%升至20%~30%，企业推出融合AI技术的智能化产品 [5] - 德国已批准AI诊断在私立机构收费，欧洲多国有望跟进，为消化内镜等医疗器械的AI应用打开广阔商业化空间 [5] - 内镜逆行胰胆管造影术作为治疗胆胰疾病的技术已非常成熟，并朝处理复杂病例、提高操作精度方向发展 [5] - 从供给端看，中国创新药研发数量居全球第一，技术质量领跑全球，具有高效低成本的临床推进及工程优化能力，在国际市场具有较高性价比 [5] 机构观点 - 嘉实基金大健康研究总监郝淼认为，投资医药板块需顺应大的产业趋势，优选优质企业进行长期投资，对于创新药公司要注意跟踪技术前沿和产品研发进展 [3] - 融通基金经理万民远更看好医药消费复苏（零售药店、中药）、医疗器械等传统领域，拒绝追逐创新药热潮 [3] - 华夏基金分析认为，医药行业产业逻辑和叙事逻辑没有发生变化，阶段性受科技板块行情资金分流影响，在行业催化与资金回流下，板块有望重新获得表现 [6]

行业投资评级与核心观点 - 报告持续推荐重点关注创新药板块，并建议关注业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块 [2] - 随着流感活动进入上升阶段，建议关注相关流感疫苗及流感药品标的 [2] 市场表现总结 - 本周（2025/11/17-2025/11/21）申万医药生物指数下跌6.9%，同期上证指数下跌3.9%，万得全A（除金融石油石化）下跌5.5% [1][3] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中本周表现排名第26位 [1][3] - 当前医药板块整体估值（市盈率）为28.9倍，在31个申万一级行业中排名第10 [1][5] 子板块表现 - 二级子板块本周涨跌幅分别为：生物制品（-7.5%）、医疗服务（-6.9%）、化学制药（-7.0%）、医疗器械（-6.4%）、医药商业（-7.7%）、中药（-6.5%）[5] - 三级子板块中，原料药（-8.6%）和线下药店（-8.6%）跌幅最大，医疗设备（-5.2%）和血液制品（-5.5%）相对抗跌 [1][5] 重点公司事件与研发进展 - 百利天恒全球首创的EGFRxHER3双抗ADC药物iza-bren的上市申请获国家药监局受理，其在鼻咽癌III期临床试验中，与标准化疗相比，cORR（54.6% vs 27.0%）、mDoR（8.5个月 vs 4.8个月）、mPFS（8.38个月 vs 4.34个月）均实现翻倍，TRAE导致停药率仅为2.6% [2][9] - 泽璟制药在研三特异性抗体药物ZG006获得美国FDA孤儿药资格认定，用于治疗神经内分泌癌，其在临床研究中，10 mg Q2W和30 mg Q2W剂量组的确认ORR分别为22.2%和38.5% [2][10] - 盟科药业因主要股东反对，决定终止向特定对象发行1.64亿股股份募集10.33亿元人民币的计划 [2][11] - 石药集团2025年前三季度收入总额198.91亿元，同比下降12.3%；股东应占基本溢利30.79亿元，同比下降23%；研发费用为41.85亿元，同比增长7.9%，约占成药业务收入的27.1% [13] 全球市场表现 - 本周港股医药公司中，中生北控生物科技涨幅最大，为27.2% [15] - 本周美股医药公司中，OLEMA PHARMACEUTICALS涨幅最大，为175.8% [15] 重点公司估值 - 报告列出了多家医药生物行业重点公司的估值数据，例如迈瑞医疗2025年预测市盈率为22倍，恒瑞医药为45倍，药明康德为18倍 [18]

投资评级与目标 - 报告对苑东生物的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给予公司目标价为82.5元，对应目标市值约为146亿元 [10] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度公司收入为3.65亿元，同比小幅下降1.55%，但归母净利润达到8359万元，同比增长18.52%，扣非净利润为6919万元，同比增长27.85%，利润端表现超出预期 [2] - 盈利预测显示，公司2025年至2027年营业收入预计分别为13.76亿元、16.83亿元和21.06亿元，同比增速分别为2.0%、22.3%和25.2% [5] - 同期归母净利润预计分别为2.77亿元、3.39亿元和4.23亿元，同比增速分别为16.2%、22.5%和24.7% [5][10] - 预计每股收益将从2025年的1.57元增长至2027年的2.40元，市盈率相应地从33倍下降至21倍 [5] 创新药业务进展 - 公司通过战略增资控股上海超阳药业（持股51.48%），增强了在分子胶、PROTAC等前沿技术平台的研发实力 [4] - 核心产品HP-001（分子胶）la期临床安全性良好，并已启动lb/lla期临床；HP-002（BTK PROTAC）、CY007等管线将陆续申报IND [4] - 公司自主研发的靶向Tissue Factor的ADC新药YLSHO03已于2025年9月获IND批准，并快速启动I期临床研究；第三代钙离子通道调节剂EP-02260也已申报IND并获受理 [4] 主业经营与国际化 - 公司主业经营拐点确立，布托啡诺、纳布啡、奥沙西泮等核心精麻品种进入快速放量通道，预计第三季度的经营趋势将在后续延续且进一步加速 [9] - 制剂国际化实现突破，纳洛酮鼻喷剂生产线以零缺陷通过了美国FDA批准前的现场核查，并已签署美国、加拿大的独家商业化推广合作协议 [9] 主要财务指标与估值 - 公司当前总股本为1.77亿股，总市值约为90.76亿元，资产负债率为19.47% [6] - 报告基于分部估值法给予公司目标市值146亿元，对应目标价82.5元 [10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告持续推荐重点关注创新药板块，以及业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块 [2] - 随着流感活动进入上升阶段，建议关注相关流感疫苗及流感药品标的 [2] 市场表现总结 - 本周（2025/11/17-2025/11/21）申万医药生物指数下跌6.9%，同期上证指数下跌3.9%，万得全A（除金融石油石化）下跌5.5% [1][3] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第26位 [1][3] - 当前医药板块整体估值为28.9倍，在31个申万一级行业中排名第10 [1][5] - 各二级板块均下跌，跌幅分别为：生物制品（-7.5%）、医疗服务（-6.9%）、化学制药（-7.0%）、医疗器械（-6.4%）、医药商业（-7.7%）、中药（-6.5%）[5] - 各三级板块均下跌，跌幅最大的为原料药和线下药店（均为-8.6%），跌幅最小的为医疗设备（-5.2%）和血液制品（-5.5%）[1][5][8] 近期重点事件回顾 - 百利天恒全球首创的EGFRxHER3双抗ADC药物iza-bren的上市许可申请获国家药监局受理，其在鼻咽癌III期临床试验中，与标准化疗相比，cORR（54.6% vs 27.0%）、mDoR（8.5个月 vs 4.8个月）、mPFS（8.38个月 vs 4.34个月）均实现翻倍，TRAE导致停药率仅为2.6% [2][9] - 泽璟制药在研产品注射用ZG006获得FDA孤儿药资格认定，用于治疗神经内分泌癌，该药为全球首创的三特异性抗体，在II期临床中，10 mg Q2W和30 mg Q2W剂量组的确认ORR分别为22.2%和38.5% [2][10] - 盟科药业因主要股东反对，决定终止向特定对象发行1.64亿股股份募集资金10.33亿元人民币的事项 [2][11][13] - 石药集团2025年前三季度收入总额198.91亿元，同比下降12.3%，股东应占溢利35.11亿元，同比下降7.1%，其中成药收入下降17.2%，但原料产品及功能食品收入分别增长10.3%和11.2% [13] 重点公司估值与市场表现 - 报告列出了医药生物行业重点公司的估值数据，例如迈瑞医疗2025年预测PE为22倍，恒瑞医药为45倍，药明康德为18倍 [18] - 本周港股及美股医药公司涨幅居前的包括：港股的中生北控生物科技（+27.2%）、京玖康疗（+23.8%）；美股的OLEMA PHARMACEUTICALS（+175.8%）、PACS（+159.9%）[15] - 近期A股及港股市场暂无拟IPO的医药上市公司 [14]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[1] 核心观点 - 4-1BB是肿瘤坏死因子受体超家族的关键成员，作为共刺激信号可增强T细胞抗肿瘤活性，第二代CAR-T技术已验证4-1BB CAR-T细胞具有更持久的杀伤能力[4][12] - 第一代4-1BB激动剂（如urelumab和utomilumab）因肝毒性限制剂量或疗效不佳而开发受阻，第二代双特异性抗体成为主要方向，但多数仍未能平衡疗效与安全性[4][16][21][23] - LBL-024和Givastomig作为新一代4-1BB双抗，通过结构优化（如弱化4-1BB亲和力）显著降低肝毒性，并展现出突破性疗效，有望改写4-1BB靶向治疗历史[4][54][64][78] - 创新药行业中长期看好，BD出海、数据催化和商业化放量将推动产业崛起，建议关注具备差异化管线和营收能力的公司[6] 行业专题总结 - 4-1BB机制：激活免疫细胞共刺激信号，增强CAR-T细胞持久性[4][12] - 第一代单抗问题：urelumab在≥1mg/kg时出现显著肝毒性（AST升高27%，ALT升高27%），安全剂量0.1mg/kg疗效有限；utomilumab虽无严重毒性，但疗效不足（ORR仅3.8%）[16][21][23] - 第二代双抗设计：多以PD-1/PD-L1为搭档靶点，结构包括1+1（如BNT311、IBI319）和2+2（如ABL503、LBL-024），4-1BB亲和力差异显著（KD范围0.15nM至394nM）[4][33][34] - 代表性双抗进展： - BNT311（1+1结构）单药ORR仅12.5%，联合治疗肝毒性达13.3%，已终止开发[4][37][39] - IBI319（1+1结构，4-1BB亲和力394nM）安全性良好但疗效微弱（ORR极低）[4][40][42] - LBL-024（2+2结构，4-1BB亲和力146nM）在25mg/kg未达最大耐受剂量，3级以上肝毒性仅1.7%，联合治疗1L EP-NEC的ORR达75%（历史标准化疗ORR约50%），计划2026年第三季度递交BLA[4][54][64][68] - Givastomig（靶向CLDN18.2和4-1BB）后线胃癌ORR达16%，联合方案1L胃癌ORR达71%，且无显著肝毒性[4][78][80][83] 创新药投资策略总结 - 近期行业事件： - 默沙东以92亿美元收购Cidara，获得流感预防药物CD388[6][105] - 辉瑞收购Metsera，获得GLP-1激动剂MET-097i（安慰剂校正体重下降11.3%）和胰淀素类似物MET-233i[6][107][108] - 百利天恒BL-B01D1在食管鳞癌III期达到PFS和OS双终点，鼻咽癌适应症上市申请获受理[6][110][112] - 行情回顾：个股分化加剧，百济神州、百利天恒等因业绩或临床进展走出独立行情；H股受美联储政策影响较大[6][92][94][96][99] - 投资建议：聚焦具备BD兑现预期和商业化能力的公司，如康方生物、百济神州、维立志博等[6]

港股近期调整原因 - 10月中旬以来港股步入调整，恒生指数最大跌5.1%，恒生科技指数最大跌8.1% [2] - 调整主因包括前期涨幅较大，恒生指数和恒生科技指数年内最大涨幅分别达47%和61%，部分资金存在获利了结压力 [2][3] - 美元流动性偏紧及美联储降息预期回落形成压制，10月初至11月上旬美国政府停摆造成美元流动性紧张，市场预期12月降息25BP的概率回落至40% [1][3] - 市场对AI泡沫担忧升温，AI应用软件端催化相对较少，美股纳斯达克指数自高点回撤8%，带动港股科技板块走弱 [3] 历史牛市调整规律 - 港股牛市中的调整分为两类：短期情绪扰动的小回撤平均最大跌幅约7%，流动性收紧或外生冲击导致的大回撤平均最大跌幅约17% [1][7][8] - 近6轮牛市共42段小回撤行情，恒生指数平均最大跌幅为6.5%，恒生科技平均最大跌幅为8.8%，平均调整时长约12个交易日 [7][9] - 近6轮牛市共20段大回撤行情，恒生指数平均最大跌幅约为17%，平均回撤时长约为53个交易日 [8] - 例如2025年4月受美国关税政策超预期扰动，恒生指数和恒生科技在23个交易日内分别最大下跌23%和31% [8] 港股后市展望 - 美元流动性紧张是短期因素，美国政府已结束停摆，前期积压流动性将释放，且9月美国失业率小幅上行至4.4%，显示就业数据放缓，美联储降息周期大概率延续 [13] - AI产业周期延续，25Q3英伟达和腾讯控股等海内外科技企业业绩向好，AI产业周期向上趋势确认 [13] - 南向资金年内已流入超1.3万亿元，在公募、险资等机构力量推动下，年内或仍有增量空间 [14] - 港股资产具备稀缺性，更顺应AI、新消费、创新药等产业趋势，港股科技龙头在AI浪潮中具备先发优势，四季度有望重拾相对优势 [13][14]

文章核心观点 - 口服环肽药物在多个治疗领域展现出重磅潜力，有望凭借口服便利性优势重塑现有治疗格局 [11][13][18] - 默沙东口服PCSK9抑制剂Enlicitide和强生口服IL-23拮抗剂JNJ-2113临床数据积极，销售峰值分别有望超过50亿美元 [26][33][41] - 环肽药物分子设计超越传统药物五原则，技术壁垒高，国内CXO产业链有望凭借合成平台和cGMP资质充分受益 [11][42][44] 行情回顾 - 本周中信医药指数下跌6.76%，跑输沪深300指数2.99个百分点，在30个一级行业中排名第25位 [7] - 涨幅前十股票包括海南海药(23.78%)、*ST长药(19.65%)、*ST苏吴(15.46%)等，跌幅前十包括金迪克(-25.54%)、海辰药业(-23.20%)等 [7][58] 板块观点和投资主线 - 创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，看好差异化和国际化管线 [9] - 医疗器械领域影像设备招投标回暖，发光集采加速国产替代，骨科集采后恢复增长 [9][43][44] - 创新链(CXO+生命科学服务)海外投融资回暖，产业周期趋势向上 [9] - 特色原料药行业成本端改善，专利到期带来新增长机会 [9][54][57] - 中药板块关注基药目录、国企改革和医保解限机会 [10][52] - 药房板块受益处方外流提速和竞争格局优化 [10][50] - 医疗服务板块反腐集采净化环境，民营医疗竞争力提升 [10][51] 口服环肽药物专题 - 环肽药物分子量可突破至<1000Da，LogP范围7.5-10，突破传统小分子药物五原则限制 [11] - 他汀类药物存在"6%效应"，剂量倍增时LDL-C降幅仅6%，联用依折麦布仅额外降18-20% [14] - PCSK9单抗药物需每两周皮下注射，依从性差导致Evolocumab和Alirocumab销售爬坡缓慢 [20][24] - 默沙东Enlicitide在IIb期研究中30mg剂量组LDL-C降低60.9%，80.5%-90.8%患者达到控制目标 [26] - 强生JNJ-2113在III期研究中第16周65%患者达到IGA0/1，50%达到PASI90，第24周提升至74%和65% [33][36] - JNJ-2113在银屑病、溃疡性结肠炎等适应症年销售峰值预计超50亿美元 [41] 产业链受益公司 - 国内CXO企业药明康德(市值2780.9亿元)、康龙化成(518.5亿元)等具备多肽合成平台优势 [42] - 环肽药物对CDMO企业合成技术、制剂能力要求更高，头部CXO企业有望充分受益 [44] - 医疗器械企业归创通桥神经介入产品借集采放量，2021-2024年收入CAGR达131% [48]