市场整体表现 - 昨日市场震荡拉升，三大指数均涨超1%，其中沪指涨1.09%，深成指涨1.75%，创业板指涨1.82% [1] - 沪深两市成交额达3.6万亿，连续第2个交易日突破3万亿，较上一交易日放量4787亿，刷新2024年10月8日创下的成交额历史纪录 [1] - 市场热点轮番活跃，全市场超4100只个股上涨，其中201只个股涨停 [1] 人工智能(AI)行业观点 - 开源证券认为，在中美流动性宽松、A股估值牛市及政策大力支持科技发展的背景下，言AI泡沫仍尚早 [2] - 该机构指出，AI行业当前面临的主要是仓位和累计涨幅带来的压力，可能需要一定消化 [2] - 判断AI硬件在现阶段更有可能跟随估值牛的大环境延续，核心因素在于ΔG（成长性变化），当前并未见到ΔG的显著拐点 [2] 铝行业观点 - 中信证券看好铝板块盈利与估值齐升行情，预计2026年铝价中枢将达23000元/吨 [3] - 需求端，预计2026年光伏用铝加速下滑，但电网和汽车领域将延续高景气度，储能和空调铝代铜增长有望提速，支撑电解铝需求增长后劲 [3] - 供给端，即使印尼产能新增投产，行业供给增速下移仍为趋势，且扰动抬头迹象逐步显现 [3] 宏观与港股市场观点 - 东吴证券指出，美国2025年12月失业率超预期回落，市场预计美联储首次降息将推迟至6月 [4] - 该机构对美联储降息次数预期比市场更为谨慎，认为全年仅1-2次，并维持此判断 [4] - 认为若一季度美联储不降息，港股反弹节奏就更需关注分子端（企业基本面）情况，企业基本面还需要更多好消息 [4]

2026.01.13 本文字数：2189，阅读时长大约4分钟 作者 |第一财经 樊志菁 美国劳工部将于周二发布去年12月消费者物价指数（CPI）报告。市场预计，受此前政府停摆引发的数 据采集中断余波影响，通胀率将小幅走高，并继续高于美联储设定的2%目标。 如果说最新美国非农就业报告表现尚可，足以让投资者相信，美联储不会在1月再度降息。居高难下的 通胀，或会进一步促使美联储按兵不动，而这可能让美国总统特朗普与美联储的紧张关系进一步升级。 在2025年完成三次降息后，市场认为美联储将以维持基准利率不变的方式开启新一年。这在一定程度上 得益于12月的非农就业报告 ——该报告显示，就业增长速度低于预期，失业率则出现小幅改善。里士 满联储主席巴尔金表示，这份报告印证了美国正处于就业增长低迷的环境中。不过，能看到劳动力市场 呈现趋稳迹象，这一点令人鼓舞。 市场对美联储降息的预期持续降温，市场对美联储在未来三次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上 降息25个基点的概率预期本周继续回落，1月会议降息概率几乎归零；4月会议降息概率从本月高位79% 降至40%。原本被广泛看好的6月也变得不明朗，概率从近100%降至70%。 关税 ...

特朗普对伊朗实施新关税政策 - 美国总统特朗普宣布，自1月12日起，任何与伊朗进行商业往来的国家，其与美国的所有商业往来都将面临25%的关税，该决定即刻生效且为最终决定 [2][3][4][5][6] - 美国白宫方面表示，外交是应对伊朗局势的“首选”方案，但也不排除动用军事行动等“非常强硬的选项” [7][8] - 受此政策宣布影响，国际油价短线拉升，布伦特原油期货和WTI原油期货均上涨超过1% [2] 伊朗局势与回应 - 伊朗外长阿拉格齐指出，自2025年12月28日以来的示威活动已演变为暴力冲突，并指控美国和以色列参与了恐怖袭击 [9][10] - 伊朗方面表示不寻求战争但已做好全面准备，同时愿意在公平、平等和相互尊重的基础上与美国进行严肃务实的谈判 [10] 美股市场表现 - 1月12日美股三大指数集体收涨，道琼斯指数上涨0.17%，纳斯达克指数上涨0.26%，标普500指数上涨0.16%，其中标普500指数和道指再度创下历史新高 [2][11][12] - 美股大型科技股多数上涨，博通和台积电ADR大涨超过2%，谷歌A上涨1%总市值突破4万亿美元，特斯拉上涨近1% [12] - 金融板块成为标普500指数中表现最弱的板块之一，花旗集团大跌近3%，摩根大通和美国银行均下跌超过1%，Capital One股价大跌6%，主要受特朗普呼吁实施信用卡利率上限（最高10%）的影响 [12] - 热门中概股大幅跑赢美股大盘，纳斯达克中国金龙指数大涨4.26%，阿里巴巴大涨超过10%创2025年8月29日以来最大升幅，哔哩哔哩和小鹏汽车上涨超过8%，百度、微博上涨超过6% [2][12] 市场关注焦点 - 美股投资者的关注重点正转向2025年第四季度财报季，财报季将于1月14日当周周二正式拉开帷幕，摩根大通等大型银行将率先公布业绩 [12] - 市场正等待周二公布的美国消费者价格指数报告，该数据可能影响市场对美联储降息前景的判断 [13] - 目前市场预计美联储在2025年年底前至少还将进行两次、每次25个基点的降息，但多家华尔街机构预计美联储将推迟降息行动 [13]

市场整体表现 - 市场震荡拉升，三大指数均涨超1%，沪指涨1.09%，深成指涨1.75%，创业板指涨1.82% [1] - 沪深两市成交额达3.6万亿元，连续第2个交易日突破3万亿元，较上一交易日放量4787亿元，刷新2024年10月8日创下的历史纪录 [1] - 全市场超4100只个股上涨，其中201只个股涨停 [1] AI行业观点 - 在中美流动性宽松、A股估值牛市及政策大力支持科技发展的背景下，认为AI泡沫仍为时尚早 [2] - AI硬件板块可能跟随估值牛的大环境延续，但仓位和累计涨幅的压力可能随时需要消化 [2] - 行业强者恒强的核心因素在于ΔG（增长变化），若ΔG出现明显疲软，则可能进入平顶消化估值阶段，当前未见其显著拐点 [2] 铝行业观点 - 展望2026年，预计光伏用铝需求加速下滑，但电网和汽车领域将延续高景气度，储能和空调铝代铜增长有望提速，支撑电解铝需求增长后劲 [3] - 即使在印尼新增产能投产背景下，行业供给增速下移仍为趋势，且供给扰动抬头迹象逐步显现 [3] - 预计2026年铝价中枢将达23000元/吨，持续看好铝板块盈利与估值齐升的行情 [3] 宏观与港股观点 - 美国2025年12月失业率超预期回落，市场预计美联储首次降息将推迟至6月 [4] - 对美联储全年降息次数预期为1-2次，比市场更为谨慎，一季度若不降息，港股反弹节奏将更依赖于分子端（企业基本面）情况 [4] - 宽财政对经济的脉冲效应仍在持续，企业基本面需要更多好消息以支撑港股反弹 [4]

通胀趋势与预测 - 市场预计12月整体通胀率环比上涨0.3%，同比上涨2.7%；核心通胀率预计环比上涨0.26%，同比上涨2.7%，均高于11月实际读数 [2] - 分析师认为上半年关税将对商品价格形成通胀压力，食品、服装和汽车品类受影响尤为明显，食品杂货价格面临显著上行压力 [2] - 华尔街经济学家认为，加征关税的后续影响将使通胀率维持在偏高水平，同时政府停摆导致的数据质量问题（如11月商品价格被低估、租金数据失真）加剧了通胀读数的复杂性并可能造成上行偏差 [3] - 有观点指出，随着成本向消费者端的传导接近尾声，关税相关压力或将逐步缓解，但前提是贸易政策不再出现新的变动 [3] - CPI数据存在年初物价涨幅被夸大、春季放缓的规律，这增加了把握真实通胀趋势的难度，预计2026年初通胀率将继续小幅攀升 [3] 美联储政策与市场预期 - 市场对美联储降息的预期持续降温：1月会议降息概率几乎归零；4月会议降息概率从本月高位79%降至40%；6月降息概率从近100%降至70% [1] - 居高难下的通胀可能促使美联储在货币政策上按兵不动 [1] - 在2025年完成三次降息后，市场认为美联储将以维持基准利率不变的方式开启新一年，12月非农就业报告（就业增长低于预期、失业率小幅改善）是原因之一 [4] - 美联储官员本周将密集发声以在噤声期前阐明政策立场，市场关注焦点集中在立场偏鹰派的投票委员身上 [5] - 特朗普政府对美联储主席鲍威尔启动联邦调查，分析师猜测这可能让美联储官员更不愿降息，以免被外界解读为对白宫的妥协 [6] 经济数据与预期 - 纽约联储消费者预期调查显示，民众一年期通胀预期从11月的3.2%升至3.4%，三年期和五年期通胀预期则稳定在3% [5] - 同一调查显示，尽管美国家庭对个人财务状况的担忧有所缓解，但对就业市场的担忧在去年12月有所加剧 [5] - 亚特兰大联储GDPNow模型对四季度GDP增速预期一度从1月5日的2.7%翻倍至5.4%，主要因净出口贡献预测值上修 [5] - 有分析指出，在生产率大幅提升的推动下，美国经济增长势头依旧强劲，同时就业市场也保持着良好的韧性 [5]

文章核心观点 - 美国2025年11月CPI同比骤降至2.7%与2.6%主要源于统计方法缺陷，不代表通胀趋势改变[4][5] - 由于“政府关门”导致数据采集中断，采用“carry forward”方法填充数据，在三个层面严重低估了通胀，未来数月将出现补偿性上涨[7] - 预测美国通胀将在2025年12月、2026年1月和2026年4月的CPI数据中出现补偿性上涨，可能导致美联储放缓降息节奏，增加市场波动[2] - 建议近期增配商品以对冲风险，并逢低增配黄金、美债及中美股票[2][30] 美国通胀统计误差分析 - **房租样本轮换的低估效应**：由于使用4月数据填充10月数据，导致10月通胀环比为0，进而低估11月同比通胀；预计在2026年4月，当使用过去12个月累计变化计算环比时，房租通胀环比增速可能翻倍，对总体CPI的补偿幅度约为10个基点[8] - **隔月样本轮换的低估效应**：约40%权重的通胀项目采取隔月统计，统计局使用2025年8月数据填充10月数据，导致10月环比为0；预计在2025年12月，隔月统计地区的通胀环比可能翻倍，补偿幅度约为8个基点[10] - **统计时点滞后的低估效应**：“政府关门”导致11月CPI数据在感恩节打折季集中统计，可能低估商品通胀；预计2025年12月和2026年1月的补偿幅度合计约为5个基点[12] 美国通胀路径预测 - 模型预测2025年12月总体CPI与核心CPI环比增速在35至45个基点区间，高于市场一致预期的30个基点[13] - 2025年12月、2026年1月与2026年4月可能出现通胀环比补偿性抬升，推动同比继续上行，维持美国通胀在2025年下半年与2026年上半年处于上行周期的判断[15] - 进入2026年下半年，预期美国通胀将进入下行周期，因通胀中枢在疫情后仅略高于2%，近期上行主要受特朗普关税与移民政策影响，这些影响具有阶段性[18][20] 美国经济增长前景 - 预期2026年第一季度增长或强于2025年第四季度，因“政府关门”导致的部分支出与就业推迟至2026年初，CBO预计这将提振2026年一季度实际GDP增长约2.2个百分点[22] - 疫情后经济数据季节性异常、政策影响（如“大美丽法案”减税）可能共同推动2026年初美国出现增长与通胀同步上行，进入“暂时性过热”状态[22][24] - 但当前就业和消费数据仍偏弱，仅地产有筑底回暖迹象，增长未必已达趋势性拐点；增长在年初强势后仍有重新下行可能，未来或走向滞胀[24][25][27][29] 对美联储政策及大类资产的启示 - 2026年初通胀上行叠加增长改善，可能让美联储放缓降息节奏，进入宽松周期的“慢”阶段，导致全球流动性边际趋紧[30] - 这一时期美元与黄金不确定性增大，海外高估值成长股与美债承受压力；待通胀重新下行及新任美联储主席可能偏鸽，预期美联储将重新加快降息，流动性再次支持资产上涨[30] - 建议上调商品配置，近期增配商品与海外周期性股票平衡风险；若黄金、美债与海外成长股回调，建议逢低增配[30] - 对于中国资产，尽管海外流动性变化可能增加短期不确定性，但国内风险偏好高、流动性充裕，“春季行情”可能使股市表现“以我为主”；建议维持超配中国股票，逢低增配，但对中债维持低配[31]

来源：滚动播报 贝莱德高级董事总经理里克·里德：美联储必须将利率降至3%。 ...

市场通胀预期与货币政策路径 - 市场预计美国同比通胀率约为2.8% [1] - 政府停摆结束后经济数据收集工作已恢复正常 [1] 市场关注焦点 - 标普500 ETF（SPY）的交易员正密切关注即将发布的通胀数据 [1] - 市场关注点在于该数据将如何影响美联储在2025年进行三次降息后的近期政策路径 [1]

贵金属市场价格表现 - 2025年1月12日，伦敦金现价最高突破4600美元/盎司，伦敦银现价最高突破84美元/盎司，双双刷新历史新高 [1] 价格上涨核心驱动因素 - 地缘政治及冲突风险上升，导致避险资金持续涌入贵金属市场 [2] - 全球央行及宏观基金集中加仓，导致投资结构失衡 [2] - 美国司法部对美联储主席鲍威尔展开刑事调查，加剧市场对美联储独立性的担忧 [1][2] - 市场预期美联储将超预期降息，若鲍威尔下台，特朗普政府可能加快降息节奏，进一步助推贵金属价格 [1][2] - 央行增持是金价上行的中期核心逻辑，也是阶段性泡沫化的重要放大器，官方买盘支撑形成趋势后，ETF、资管等资金形成顺趋势跟随，放大价格波动 [2] - 全球央行对白银的外汇储备定位是其长期走势的关键变量，其态度切换的影响可能超过短期工业需求波动 [2] 官方储备数据 - 截至2025年12月末，中国黄金储备达7415万盎司，较11月末环比增加3万盎司，为连续第14个月增持 [1] 机构价格预测 - 分析师预测，在结构性利多格局下，黄金价格有望接近5000美元/盎司，甚至冲击6000美元/盎司 [3] - 白银目标价位看向90美元/盎司，一旦突破，将进一步向100美元/盎司迈进 [3] 市场风险与监管动态 - 上海黄金交易所发布通知，指出近期多重因素导致贵金属价格波动显著加剧、不确定性上升，要求会员单位细化风险应急预案，并提示投资者合理控制仓位 [3] - 多家金融机构已将黄金投资从保守稳健类调整为中风险理财类产品，并提醒风险承受能力不足的客户切勿盲目投资 [5] 非法投资骗局警示 - 部分非法交易平台以“黄金投资”为幌子，通过熟人圈、社交平台招揽投资者，实则与投资者对赌，涉嫌违法犯罪，且资金安全无保障 [4] - 多家银行发布风险提示，提醒投资者通过正规持牌金融机构进行黄金投资，如银行纸黄金、券商黄金白银ETF、正规期货公司的黄金期货和期权等 [4][5] 投资策略建议 - 分析师建议普通投资者应理性看待黄金上涨趋势，采取少量轻仓、逢低买进的策略，切勿轻易加杠杆投资 [1][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期宏观情绪偏暖带动商品整体表现较强，橡胶系金融属性较强，RU国内月内全面停割，仓单库存有限有助于近月支撑，但橡胶整体基本面仍承压，干库连续累库，供给压力不减，下游需求也存在一定问题，后市胶价预计维持宽幅震荡格局，在板块内相对偏强看待 [1][2] - 美联储降息周期下利好商品整体估值，国内12月PPI与CPI数据边际回升，“十五五”开篇之年或迎系列政策，市场氛围偏暖有助橡胶估值支撑 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观情绪偏暖带动商品整体表现较强，但上周出现品种分化与阶段调整，橡胶基本面仍承压，干库连续累库，供给压力不减，下游需求也存在一定问题 [1] - 汽车配套需求较强，但受补贴和新能源补贴退坡影响，后续增长或承压；下游轮胎厂商和经销商库存压力较高，现货交投情绪平淡；重卡与工程机械受新旧置换和对外出口提振，但长期固定资产投资和房地产投资或维持下滑趋势，内需增长承压且出口不确定性仍存 [1] - 美联储降息周期下利好商品整体估值，国内12月PPI与CPI数据边际回升，“十五五”开篇之年或迎系列政策，市场氛围偏暖有助橡胶估值支撑 [1] 交易型策略建议 - 行情定位：未来RU2605短期参考震荡区间为15500—16300，重要压力点位关注16200，短线支撑看16000能否维持企稳；NR2603震荡区间参考12500—13300，重要点位关注13000。目前下游需求稳定，上游供给中性偏宽松，区间支撑与压力仍存，基本面变化有限下，胶价受宏观情绪波动和政策刺激的影响较大，未来预计维持偏强震荡格局 [14] - 策略建议：单边策略上，多空分歧大，目前价位谨慎为主，RU偏强看待，整理持稳后或有望抬升，关注上方压力点位与短线支撑，NR观望为主；对冲策略上，预计波动较大，单边可结合保护性期权或采用价差策略，卖权建议以深度虚值为宜；基差策略上，RU基差高位，进一步走高空间或有限，全乳估值或延续季节性修复趋势，但期货端则关注宏观情绪；月差套利策略上，5 - 9月差聚焦少仓单下的估值水平，季节性走反套行情，但难言起点多高，还需关注冬季物候与明年二季度开割情况，短期指引有限；品种套利策略上，关注RU - BR价差低位做扩机会 [15] 产业客户操作建议 - 天然橡胶期货价格区间预测：橡胶RU未来2周价格区间为15300 - 16300，当前波动率（20日滚动）为26.95%，波动率历史百分位（3年）为13.30%；20号胶NR未来2周价格区间为12200 - 13200，当前波动率（20日滚动）为12.12%，波动率历史百分位（3年）为68.66% [19] - 天然橡胶风险管理策略建议：库存管理方面，库存偏高担心胶价下跌导致库存减值，可做空橡胶期货锁定销售利润，买入虚值看跌期权减少产品跌价风险，卖出看涨期权增厚销售利润；采购管理方面，常备库存较低未来有采购计划担心原料上涨风险，可买入橡胶远月期货锁定采购成本，买入虚值看涨期权减少成本上涨风险，卖出看跌期权降低采购成本 [19] 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：美国非农就业数据出炉，就业下行压力仍大，未来降息预期不减；国家统计局发布12月物价数据，CPI维持扩大，PPI维持下行但幅度收窄；泰国农业部常务秘书透露，泰柬边境武装冲突以及泰国南部洪涝灾害致使橡胶种植园损失超29.95亿泰铢，橡胶减产逾4.4万吨；美联储主席鲍威尔遭刑事调查，市场避险情绪升温；云南停割，海南气温逐步降低，预计本月中旬全面停割，2026年天气扰动或不减 [21][22] - 利空信息：美国对委内瑞拉展开军事行动，拉美地缘政治动荡；干胶维持较快累库，截至2026年1月4日，中国天然橡胶社会库存123.2万吨，环比增加3.1万吨，增幅2.5%；上周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为60.54%，较上周走高0.60个百分点，较去年同期走低1.60个百分点，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为68.00%，较上周走低1.73个百分点，较去年同期走低10.65个百分点；泰国南部雨水扰动较小，马来和印尼降水有所减少，原料供应或回升；2026年1月1日，欧盟碳关税正式实施，2028年1月1日起覆盖范围将扩展 [23][24] 本周关注重点 - 产区天气方面，关注海南和泰国东北部等高纬度产区的停割进度以及冬季产地物候影响；马来半岛和印尼各产区近期降水缓解，关注原料价格变化以及后续产量 [25] - 干胶进口情况以及社会库存变化，关注全乳仓单注册情况、现货消化进度 [25] - 关注下游轮胎节前备库与产销节奏，关注节日停工情况 [26] - 宏观方面，关注商品整体情绪，数据方面，本周关注国内进出口数据（贸易账）、美国CPI与PPI数据 [26] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：上周橡胶走势偏强，但周中迎来分化与调整，RU主力回调至16000下方，NR回至13000以下 [26] - 资金动向：上周沪胶与20号胶空头持仓加仓，RU大幅增空，NR变化不大 [29] 现货行情与价差分析 - 现货行情：国产全乳胶（上海）、泰国RSS3（CIF）、越南3L（上海）等现货价格有不同程度变化 [32] - 期限结构分析：全乳基差维持回归趋势，走势强于历史水平，全乳 - 05维持正套走势；印尼标胶、非洲10号胶与NR维持平水；泰标、马标偏强维持；泰混远期船货转为贴水 - 27元/吨左右；RU近月抬升，远月结构平，NR结构为浅C结构；日胶重心上移，期限结构C结构浅化，新加坡20号胶结构变化不大，维持浅C结构；RU与日本烟片胶期货05合约价差走扩，NR与新加坡标胶价跳低后回归 [34][42][48] - 虚实盘比与情绪指标：目前RU价格走高，仓单注册增多，多空分歧带来持仓增多，虚实比高于历史水平；NR虚实盘比持稳，接近同期；上周橡胶偏暖，下游轮胎需求有所回温 [53] - 品种价差分析：全乳现货相对估值持续修复，与越南3L和泰混价差回归至历史5年区间内，全乳 - 泰混价差上涨，全乳估值进一步修复，泰国标 - 混价差逐步上移；深浅库存比进一步走高，RU仓单增长有限，仓单压力不大，目前深浅价差维持震荡，未来随着国内全面停割，海外深色胶供应增量，RU估值或进一步抬升带动深浅价差走扩；丁二烯开工持平，利润驱动顺丁橡胶与丁苯橡胶开工进一步抬升，丁二烯需求不弱或加强成本支撑，天胶11月供应增多，11月合成橡胶小幅增加，后期市场对深色胶供应上量预期较强，标胶和混合胶与合成胶价差回缩 [56][71] 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：海南上周胶水持平，价格参考13100 - 13900，杯胶持平，参考12800；云南整体停割，在售胶块价格持平；泰国原料小幅涨价；马来西亚原料维持涨势；越南胶乳回落 [77] - 加工利润——国产胶：云南目前停割，近期胶块售价持稳，上周轮胎胶生产毛利小幅回落 [93] - 加工利润——进口胶：上周泰国烟片利润微增，泰标和泰混利润小幅波动 [96] 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：2025年全球天胶产量料同比增加1.3%至1489.2万吨，其中泰国增1.2%、印尼降4.3%、中国增6%、印度增5.6%、越南降1.3%、马来西亚降4.2%、柬埔寨增5.6%、缅甸增5.3%、其他国家增3.5% [99] - 国内进口情况：2025年11月中国进口天然及合成橡胶合计79万吨，同比增加7.8万吨，增幅11%，环比增加12.3万吨，增幅18%；1 - 11月，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计757.2万吨，同比增加107.2万吨，增幅16.5%；11月中国进口天然橡胶（含混合橡胶）合计64.35万吨，同比增加7.5万吨，增幅13%，环比10月份增幅达到26% [102] 需求端 - 主产国总量需求：中国11月份需求环比回升，除马来西亚与越南下降，海外其他主产国总量需求整体环比回升 [105] - 轮胎产销情况：全钢胎上周开工消费下降，半钢胎企业受假期影响下滑明显，近期下游交投平淡，经销商销售反响一般，半钢胎维持节前累库，全钢胎库存去化，对节后需求或有提振；12月国内轮胎产量环比回升，而全钢、半钢胎持稳，均高于同期；国内轮胎11月出口环比回升，全钢胎表现良好，半钢胎季节性回落明显，低于同期 [108] - 替换需求：今年国内物流业景气程度表现平稳，11月份中国物流业景气指数为50.9%，环比回升0.2个百分点；国内公路运价指数持稳，低于24年年底水平，公路货运周转回升，同比增速持平，旅客周转小幅回落，略低于同期；申万公路货运行业指数显示近期公路货运较上周有所回升，整体处于较高水平；国内固定资产投资增速持续放缓，房地产投资累计同比进一步下滑，对总额拖累明显，长期或对货运物流带来的总量替换需求增长带来抑制；未来关注“十五五”开篇是否有新增基建投资项目或稳楼市相关政策出台 [117] - 配套需求——汽车：在政府补贴、车企优惠和贴息政策的多重刺激下，国内配套需求或维持韧性；国内乘用车12月销量表现再创新高，高于24年同期水平，商用车销量表现强劲，连续6个月维持同比增长，11月增速环比提升，其中半挂牵引车连续3个月销量同比增速高于80%，而货车和客车均取得15%以上的同比增速；配套出口方面，汽车出口表现强劲，乘用车出口量再创新高，11月新能源乘用车和半挂车出口是主要贡献点，其中新能源乘用车出口连续5个月保持100%左右的高增速，11月同比更是达到250%以上，大幅拉动出口增长；国内汽车销量旺盛但库存压力持续积累，汽车经销商预警指数VIA高于50%，12月指数进一步走高，经销商库存压力增大，乘用车库存11月增加明显，高于同期和历史平均水平，显示出乘用车库存周转率降低，库存系数增大 [122] - 配套需求——重型货车与工程机械：今年重型货车产量维持较高增长，11月销量环比进一步走高，为近五年高位，11月新能源重卡销量再破新高，带动整体销量提升；工程机械内销加出口11月累计同比增长有所提升至11.6%，其中出口维持稳增，而内销维持较高增长；长期来看，国内固定资产投资表现持续疲软，随着国内房产基建增速逐步放缓，国内货车新增需求或难有明显增长，而更多由新旧置换为主，故其带来的轮胎配套需求预计增量有限，未来仍需有力宏观政策刺激；2026年置换需求维持较高水平，国标更新和以旧换新等行业规范政策或一定程度刺激货车加速更新换代，尤其是纯电卡车的替换；目前来看固定资产投资数据与货车尤其是重卡产销数据短期有明显劈叉，短期受政策刺激，但长期维持景气需求的可持续性仍有待商榷，未来需重点关注“十五五”规划相关的投资增量政策 [125] - 海外轮胎产量：今年以来日本轮胎产量整体持稳，其中全钢胎表现强劲，8月同比增速超26%，9月增速回落，10月增速持稳，半钢胎则同比微增；泰国今年轮胎出货指数表现同比增长，虽然4月份受到假期和关税战影响，但后期强韧国际需求和抢出口效应助力季节性走高，三、四季度表现偏弱，9 - 11月维持季节性下滑趋势，三季度后表现略低于历史平均水平 [129] - 海外轮胎需求：美国汽车销量表现进一步走弱，但轮胎进口逆势增长，由于美国制造业回流并不顺畅，对美国轮胎出口阻力或降低，但仍需警惕突发贸易壁垒；欧洲乘用车产销表现平稳，旺季回升明显，11月注册量维持同比增长，环比小幅走弱，1 - 11月累计增长1.91%，中型和重型商用车三季度产量环比走低，但同比微增 [131][132] - 其他橡胶制品需求：12月PMI数据表现回升至景气区间，橡胶其他下游开工表现进一步回暖；12月国内输送带开工环比继续回升，但同比偏低；橡胶管12月开工环比小幅回落，同比保持增长 [138] 库存端 - 期货库存：近期胶价逐步抬升，仓单注册有所增多；截止2025年1月9日，橡胶仓单库存为10.32万吨，周度增加0.79万吨；20号胶仓单库存为5.72万吨，周度小幅减少0.11万吨 [140] - 社会库存：据隆众资讯统计，截至2026年1月4日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量54.83万吨，环比上期增加2.35万吨，增幅4.48%；保税区库存8.81万吨，增幅8.16%；一般贸易库存46.03万吨，增幅3.80%；青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加5.21个百分点，出库率减少0.70个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.49个百分点，出库率减少2.34个百分点 [142]