投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 报告认为公司基本面拐点已至 持续看好新品加速、出口市场拓展及智驾转型三大驱动力带来的销量与业绩增长 [8][9] - 尽管2025年第三季度归母净利润同比及环比出现下滑 但主要受俄罗斯报废税返还递延等短期因素影响 公司销量及营收增长强劲 基本面持续向好 [5][7] - 基于2025年三季报表现及对俄罗斯业务的调整 报告小幅下调了公司2025-2027年的盈利预测 但维持积极展望 [10] 公司基本状况与财务表现 - 截至2025年10月28日 公司总股本为8,55787百万股 市价为2290元 总市值为195,97527百万元 [1] - 2025年前三季度 公司实现营业收入1,5358亿元 同比增长80% 归母净利润864亿元 同比下降172% 销量达923万辆 其中海外销售334万辆 [5] - 2025年第三季度 公司实现营业收入6125亿元 同比增长205% 环比增长171% 归母净利润230亿元 同比下降314% 环比下降499% 销量达353万辆 其中海外销售137万辆 [5][7] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为184% 同比下降24个百分点 环比下降04个百分点 净利率为38% 同比下降28个百分点 环比下降50个百分点 [7] - 2025年第三季度期间费用率为105% 同比下降10个百分点 销售/管理/研发/财务费用率分别为48%/16%/39%/02% 主要受益于规模效应 [7] - 报告预测公司2025/26/27年毛利率将维持在194%/199%/201% 净利率分别为57%/56%/53% [11] 销量与业务亮点 - 2025年第三季度销量表现亮眼 达353万辆 同比增长202% 其中新能源车销售118万台 [7] - 公司新品周期加速 25Q3推出大狗改款、猛龙改款、全新坦克500等多款车型 订单与销量表现亮眼 [7] - 25Q4计划上市高山7、全新坦克400等车型 后续还有欧拉5、坦克700等 预计将推动销量稳健增长 [7] 增长驱动力 - **新品加速**：坦克400智驾版预售良好 魏牌、哈弗将基于新平台推出多款全新SUV 欧拉推出新平台车型以拓展年轻用户群体 [9] - **出口拓展**：2025年第三季度非俄罗斯地区（拉美、中东非、东盟）销量环比增长254% 巴西工厂已于8月竣工投产 年产能5万辆 将辐射拉美市场 [9] - **智驾转型**：智能化已下放至20万元以下车型 如二代枭龙MAX具备城市通勤NOA功能 坦克400智驾版与坦克700将完成智能化迭代及全面升级 [9] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025/26/27年营业收入分别为2,28713亿元/2,99175亿元/3,62202亿元 同比增长13%/31%/21% [3][10] - 预测2025/26/27年归母净利润分别为12999亿元/16695亿元/19362亿元 同比增长2%/28%/16% [3][10] - 对应2025/26/27年的预测市盈率分别为151倍/117倍/101倍 [3][11]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入458.44亿元，同比增长11.45% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为11.20亿元，同比增长18.98% [1] - 第三季度新获订单金额达402亿元 [1] 新订单与业务突破 - 前三季度累计新获订单全生命周期总金额约714亿元，其中汽车安全业务约396亿元，汽车电子业务约318亿元 [1] - 第三季度新获两家头部汽车品牌跨域融合中央计算单元和智能网联等产品150亿元全球订单 [1] - 10月份再次获得约50亿元的智驾域控、座舱车载多联屏等全球定点项目 [1] - 头部自主品牌及造车新势力的订单占比持续提升，成为订单增长的重要驱动力 [1] 产品与技术发展 - 公司不断推出基于国内外多个芯片平台的智驾域控、舱驾融合、智能网联以及智能座舱等系列产品 [2] - 创新产品具备更高算力和适配客户更开放的架构，并推进全球各大汽车市场本土化适配方案 [2] - 汽车智能化业务进入收获期，在智能辅助驾驶、智能座舱车载多联屏等领域持续突破 [1] 新兴领域拓展 - 公司将汽车零部件行业的研发与制造经验拓展至机器人领域，机器人关键部件解决方案已基本搭建完毕 [2] - 已与智元机器人、北京银河通用机器人有限公司和瑞士机器人公司RIVR等国内外机器人公司开展合作，部分产品已批量供货或送样 [2]

财务表现 - 第三季度营业收入为58.67亿元，前三季度累计营业收入达153.84亿元，同比增长56.69% [1] - 第三季度毛利率首次转正，达到1.8%，主要得益于“极狐+享界”双品牌战略的推进 [1] 产品与品牌战略 - 公司实施“极狐+享界”双品牌战略，并在第四季度均有新车上市计划 [1] - 享界品牌于10月27日发布新款中大型轿车享界S9官图，并计划于11月上市 [1] - 极狐品牌于10月28日上市新款极狐阿尔法T5，新增增程版本并提升智能驾驶与续航能力 [1] - 新款极狐阿尔法T5增程版提供3款车型，售价区间为11.38万至13.18万元；纯电版提供4款车型，售价区间为12.38万至15.88万元 [1] 技术平台 - 公司发布元境智能全域融合架构，其元境智驾计划提供Pro、Max、Ultra三个版本，分别对应L2级、可拓展至L3级、L4级智能驾驶能力 [3] - 新款极狐阿尔法T5搭载Pro版，可实现高速、城区NOA（领航辅助驾驶）功能 [3] 市场竞争 - 新款极狐阿尔法T5相较于零跑C11、深蓝S07、比亚迪海狮06等竞争对手，展现出明显的价格优势 [4] - 公司官方希望借助价格优势实现销量增长 [4]

投资评级 - 报告对宇瞳光学的投资评级为“买入”（维持）[6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩增长显著提速，营收与净利润同比、环比均实现高速增长，盈利能力提升[1] - 新消费市场（如无人机、运动相机、AI眼镜）需求旺盛，驱动模造玻璃非球面镜片业务增长，该领域技术壁垒高，公司为国内少数能量产的企业之一[2] - 公司在安防镜头领域保持全球领先地位，同时车载光学（环视、舱内镜头、HUD、激光雷达光学件）及智能家居海外客户拓展顺利，为未来增长提供动力[3] - 基于多领域协调发展的战略布局，报告预测公司2025至2027年营收和净利润将保持高速增长，估值具有吸引力[4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收23.62亿元，同比增长18.49%，归母净利润1.88亿元，同比增长40.99%[1] - 2025年第三季度单季营收9.46亿元，同比增长27.06%，环比增长18.22%，归母净利润0.80亿元，同比增长64.91%，环比增长36.96%[1] - 盈利能力持续改善，25Q1-Q3毛利率为24.57%，同比增长1.7个百分点，净利率为7.96%，同比增长0.58个百分点[1] 业务板块分析 - **安防与智能家居**：公司是全球最大安防镜头生产商，市占率连续十年第一，与海康威视、大华股份等头部企业合作稳定；智能家居海外客户拓展取得进展，获得较多项目定点[3] - **车载光学**：产品以环视和舱内镜头为主，并向侧视、前视ADAS镜头、智能车灯拓展，通过客户供应多家主流车企；车载HUD曲面镜已批量交付，激光雷达光学件与国内主流模组厂商有项目合作[3] - **新消费电子**：玻璃非球面镜片应用于运动相机、无人机、AI眼镜等领域，受益于终端市场快速增长，例如全球运动相机市场规模2024年达367.7亿元（同比增长17.0%），大疆Osmo Pocket3销量突破一千万台，全球AI眼镜出货量2025年预计达1280万副（同比增长26%）[2] 盈利预测与估值 - 预计2025年营收33.47亿元（同比增长22.0%），归母净利润2.98亿元（同比增长62.6%）；2026年营收44.13亿元（同比增长31.9%），归母净利润4.97亿元（同比增长66.5%）；2027年营收56.97亿元（同比增长29.1%），归母净利润6.97亿元（同比增长40.3%）[4][10] - 基于2025年10月28日收盘价30.87元，对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为38.7倍、23.3倍、16.6倍[4][10]

公司技术定位与积累 - 公司自2017年成立以来，始终围绕机器视觉领域的关键技术投入研发 [1] - 公司在全固态激光雷达的核心接收SPAD-SoC芯片领域已走到市场前列 [1] - 公司已在“发射—接收—算法”全栈链条上实现技术贯通，为长距离全固态激光雷达奠定坚实基础 [1] 核心产品FL6031 SPAD-SoC芯片 - 公司是国内首个实现SPAD-SoC芯片上车的企业，也是国内首家获得AEC-Q100全功能芯片车规可靠性认证的公司 [3] - 产品FL6031是国内第一颗量产的全固态激光雷达高分辨率大面阵SPAD芯片，是一颗包含数亿晶体管的SOC [3] - 该芯片完美结合了SPAD器件和Logic电路，将激光雷达接收系统所需的感光器件、时间数字转换器、直方图、数字信号处理单元和高速接口等功能集成在一颗芯片内 [3] - 设计大面阵SPAD-SoC芯片的挑战在于光灵敏度和功耗的平衡，以及大面积SPAD器件阵列的一致性 [4] 万向光控™全固态激光雷达技术 - 公司展示了全球首台基于“万向光控™技术的全固态光扫描激光雷达技术样机 [5][6] - 该技术采用电磁调控新型材料实现激光束在固态介质中的可编程偏转，无需任何旋转或振动部件 [11] - 技术优势包括：去机械化设计提升系统寿命与稳定性、简化光学路径利于大规模量产、兼容多种激光发射器件实现更远测距、支持数字化扫描控制实现智能能量分配、体积更小部署灵活 [11] 行业背景与市场前景 - 激光雷达是随着智能驾驶兴起的黑马产业 [2] - 全球汽车激光雷达市场预计将从2024年的8.61亿美元增长到2030年的38.04亿美元，复合年增长率为28% [2] - SPAD作为激光雷达光接收元件，利用单光子雪崩二极管原理，可实现远距离、高精度的距离测量 [2] - 激光雷达向智能驾驶、工业机器人、智慧安防等领域加速渗透是必然趋势 [12] 技术突破与产业影响 - 传统激光雷达依赖机械转子进行光反射扫描，存在成本高、体积大、机械疲劳风险等挑战 [8] - 公司的全固态光扫描技术内部完全为固态光模块，无需转动机械部件，可靠性大幅增强 [11] - 该技术能按需求扫描特定区域，提升扫描精度和激光雷达的智能性 [11] - 公司未来将持续完善万向光控™技术与自研SPAD-SoC芯片的系统级整合，加速全固态激光雷达的产业化进程 [12]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营收约458亿元，同比增长11.45% [1] - 前三季度归母净利润及扣非归母净利润均约为11.2亿元，均同比增长约19% [2] - 第三季度归母净利润约4.1亿元，同比增长35.4%，环比增长12.4% [2] - 第三季度毛利率提升至18.6%，创近三年新高，前三季度整体毛利率同比提升2.7个百分点至18.3% [1][2] - 公司经营活动现金流量净额约36.4亿元，保持充沛 [2] 新业务订单与增长引擎 - 2025年第三季度新获订单全生命周期总金额约402亿元，前三季度累计新获订单金额约714亿元 [1][3] - 新订单中汽车安全业务约396亿元，汽车电子业务约318亿元 [3] - 第三季度新获两家头部汽车品牌跨域融合中央计算单元和智能网联等产品150亿元全球订单，10月再获约50亿元智驾域控等全球定点项目 [3] - 公司头部自主品牌及造车新势力的订单占比持续提升 [3] 盈利改善与成本控制 - 盈利增长得益于材料降本、运营效率提升及产能转移优化等措施 [2] - 汽车安全业务毛利率提升至约17.2% [2] - 公司持续推动核心零部件国产化替代及提高自主生产比例，毛利率有望进一步提升 [2] 研发投入与技术创新 - 前三季度研发费用约25.6亿元，旨在增强核心竞争力并提高利润率 [3] - 公司推出基于国内外多个芯片平台的智驾域控、舱驾融合、智能网联及智能座舱等系列产品，具备高算力和开放架构 [4] - 技术方案推进全球本土化适配，满足智能驾驶与车路云协同需求 [4] 业务多元化拓展 - 公司将汽车零部件研发与制造经验拓展至机器人领域，关键部件解决方案已基本搭建完毕 [4] - 公司与智元机器人、银河通用和瑞士机器人公司RIVR等国内外企业开展合作，部分产品已批量供货或送样 [4]

小鹏汽车战略与产品进展 - 公司即将在小鹏科技日上全面展示人工智能与智能驾驶领域的最新研发成果 [1] - 量产Robotaxi产品的最新进展将是最大看点 标志着公司在智能驾驶领域的重大战略突破 [1] - 公司计划在明年全球首发前装Robotaxi汽车 [1] - 通过前装量产方案 公司有望在成本控制、系统稳定性和规模化部署方面建立核心竞争力 [1] 智能驾驶行业趋势 - 2025年1至8月 L2及以上辅助驾驶车型累计销量达925.6万辆 渗透率为64.17% [2] - 同期L2++及以上车型累计销量达344.78万辆 占L2及以上车型总量的37.25% [2] - 智驾快速渗透得益于智驾平权、燃油车智能化以及端到端技术的颠覆性突破 [2] - 行业竞争进入长期阶段 智驾技术发展从前沿探索转向求稳务实 [2] 主要车企智驾战略分野 - 小鹏汽车更倾向于聚焦世界模型的应用 [2] - 蔚来发展智驾是为了弥补其短板 [2] - 理想汽车正从大组织向小团队转型以提升效率 [2] - 千里科技（吉利）可能旨在软件上对标引望 进行生态整合 [2]

核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营收与利润均实现大幅增长，主要得益于高端CMOS图像传感器芯片产品出货量上升、产品结构优化及产能利用率提升 [1][4][5] 财务业绩 - 第三季度实现营业收入25.31亿元，同比增长44.56% [1] - 年初至报告期末累计营收达63.17亿元，同比增长50.14% [1] - 第三季度利润总额3.34亿元，同比大增155.23% [4] - 年初至报告期末利润总额7.76亿元，增幅达170.22% [4] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.03亿元，增长145.14% [4] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润累计实现6.99亿元，同比增长155.99% [4] - 第三季度基本每股收益0.76元/股，同比增长145.16% [4] - 年初至报告期末基本每股收益1.75元/股，增长157.35% [4] - 第三季度加权平均净资产收益率为6.34%，同比增加3.23个百分点 [4] - 年初至报告期末加权平均净资产收益率达15.32%，提升8.40个百分点 [4] - 截至报告期末，公司总资产达104.59亿元，较上年同期增长33.57% [4] - 截至报告期末，归属于上市公司股东的所有者权益为49.33亿元，增长17.77% [4] 研发投入 - 第三季度研发支出1.68亿元，同比增长37.43% [4] - 年初至报告期末累计研发投入4.23亿元，增长31.69% [4] 业务驱动因素与行业前景 - 业绩增长主要得益于公司高端CMOS图像传感器芯片产品出货量持续上升，同时产品结构优化、产能利用率提升带动盈利能力显著增强 [5] - 公司加快在车载影像、安防监控、工业视觉等细分市场的布局，推出多款新一代高性能CIS产品，获得国内外客户广泛认可 [5] - 随着AI视觉与智能驾驶等新兴应用快速发展，CIS芯片市场需求持续扩大 [5] - 公司高端像素、低功耗系列产品在多行业实现量产落地，进一步巩固了市场地位 [5] - 公司作为国内CIS龙头企业之一，受益于汽车电子、安防、消费电子等领域景气度回升，产品性能优势凸显，成长空间广阔 [5]

财务业绩 - 第三季度营收为154.97亿元，同比增长10.25% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为4.13亿元，同比增长35.40% [1] - 前三季度营收为458.44亿元，同比增长11.45% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为11.20亿元，同比增长18.98% [1] 盈利能力改善 - 业绩增长得益于材料降本、运营效率提升及产能转移优化等盈利改善措施取得成效 [1] - 公司整体毛利率持续提升，其中汽车安全和汽车电子业务毛利率均有显著提高 [1] 研发与新订单 - 公司在智能驾驶等领域加大研发投入 [1] - 前三季度累计新获订单全生命周期总金额达714亿元，进一步推动盈利能力增强 [1]

产品发布与定价 - 阿维塔12四激光版于10月28日正式上市，推出纯电和增程双动力共6个车型版本 [1] - 官方指导价范围为26.99万元至42.99万元，权益后到手价为25.99万元至41.99万元 [1] 战略意义与品牌愿景 - 新车发布标志着阿维塔“战略2.0”全面提速 [1] - 品牌目标为成为品位出众、科技领先、体验先享的“新豪华”品牌，并致力于成为能走向世界的高端品牌 [5] - 公司计划至2030年累计推出17款新车型，全面覆盖轿车、SUV、MPV、跑车等主流细分市场 [13] 核心技术与合作 - 新车全系搭载华为四激光雷达系统，包含3颗高感知长距激光雷达与1颗后向高精度固态激光雷达，实现360°无死角感知覆盖 [7] - 采用华为乾崑ADS 4智能驾驶系统，实现从起点到终点的智能导航辅助驾驶 [7] - 搭载鸿蒙座舱HarmonySpace 5，提供流畅交互体验 [7] - 发布会由阿维塔、华为和宁德时代三方共同参与，彰显战略合作成果 [5] 智能驾驶与安全 - 华为四激光雷达系统在夜间、逆光等复杂场景下能有效识别传统视觉方案难以捕捉的风险 [7] - 全维防碰撞系统CAS 4.0可精准识别特种车辆、外卖骑手等目标，并对“鬼探头”等突发场景实现毫秒级识别与制动 [7] 性能与续航 - 纯电版搭载94kWh宁德时代电池，后驱版CLTC续航达755km，四驱版零百加速为3.8秒 [7] - 增程版标配52kWh骁遥超级增·混电池，CLTC纯电续航356km，综合续航达1270km [7] - 增程版支持5C峰值充电，电量从30%充至80%仅需10分钟 [7] 设计与配置 - 新车延续“未来美学”设计语言，新增“曦金灰”外观配色与“岩棕”内饰选项，搭配天然桦木饰板 [8] - 配备同级独享的智能电动升降尾翼与可选电子外后视镜 [8] - 车内配备25扬声器的英国之宝音响系统，支持前排四屏联动 [8] - 前排配备双零重力座椅，提供VIP四座尊享包，后排座椅支持加热、通风、8点位按摩与电动调节 [8] - 额外配置包括车载智能冷暖箱、50W无线快充及具备保湿与柔顺秀发功能的纳米水离子健康氧颜舱 [8]