报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日贵金属震荡偏强，沪金主力收涨0.42%，沪银主力收涨5.05%，铂金主力收涨7%，钯金主力收涨6.99%；核心逻辑为短期避险方面贸易战避险消退但地缘异动风险仍在，美国就业走弱通胀温和使降息预期放缓；预计贵金属短期金弱银强、铂钯上行，中期高位震荡，长期阶梯上行；策略上稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理并严格止损止盈 [1] 根据相关目录分别总结 黄金 - 价格表现：今日沪金主力收涨0.42%，Comex黄金主力合约收盘价4332.20美元/盎司，较上日跌2.10美元、跌幅0.05%，伦敦金4324.20美元/盎司，较上日涨8.35美元、涨幅0.19%，沪金主力收盘价979.72元/克，较上日涨8.30元、涨幅0.85%，黄金T+D收盘价972.93元/克，较上日涨8.26元、涨幅0.86% [1][2] - 逻辑分析：短期避险方面贸易战避险消退但地缘异动风险仍在，美国就业走弱通胀温和使降息预期放缓；避险属性上美欧考虑停火后向乌克兰提供安全保护、德总理称必要时可对俄军动武、中美经贸磋商成果共识公布但中东等地缘异动风险仍存；货币属性上美国11月就业反弹超预期、失业率升至四年高位，美联储下调利率暗示暂停行动明年或仅降息一次，市场预期美联储26年1月不降息概率维持在80%附近、下次降息或到4月，美元指数和美债收益率震荡偏弱；商品属性上白银受供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金短期需求有韧性但长期面临燃油车市场结构性压力，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 持仓库存：Comex黄金持仓量432946手，沪金主力持仓量197105手、较上日增899手、涨幅0.46%，黄金TD持仓量45964手、较上日减1736手、跌幅0.79%；LBMA库存8598吨，Comex黄金库存1152吨、较上周减13吨、跌幅1.08%，沪金库存18吨、较上日增0吨、涨幅1.57% [2] - 净持仓排名：上期所期货公司会员沪金净持仓排名中，前5名合计净多80129.00、较上日增2211.00、日比23.17%，前10名合计净多115253.00、较上日增2264.00、日比33.33%，前20名合计净多151017.00、较上日增3649.00、日比43.67% [3] 白银 - 价格表现：今日沪银主力收涨5.05%，Comex白银主力合约收盘价64.13美元/盎司，较上日涨2.04美元、涨幅3.29%，伦敦银63.87美元/盎司，较上日跌0.64美元、跌幅0.99%，沪银主力收盘价15512.00元/千克，较上日涨846.00元、涨幅5.77%，白银T+D收盘价15455.00元/千克，较上日涨806.00元、涨幅5.50% [1][6] - 逻辑分析：黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面白银近期显性库存小幅增加 [5] - 持仓库存：Comex白银持仓量144541手，沪银主力持仓量5834910手、较上日增373980手、涨幅6.85%，白银TD持仓量3762134手、较上日增35016手、涨幅0.94%；LBMA库存27186吨、较上周增932吨、涨幅3.55%，Comex白银库存14115吨、较上日减22吨、跌幅0.00%，沪银库存912吨、较上周增170吨、涨幅22.93%，白银（上金所）库存714吨、较上周增21吨、涨幅3.04%，显性库存总计42836吨、较上日减22吨、跌幅0.05% [6] - 净持仓排名：上期所期货公司会员沪银净持仓排名中，前5名合计净多126825.00、较上日增11877.00、日比15.88%，前10名合计净多172346.00、较上日增26401.00、日比21.58%，前20名合计净多212404.00、较上日增29129.00、日比26.59% [7] 基本面关键数据 - 美联储相关：联邦基金目标利率上限3.75%、较上次降0.25%，贴现利率3.75%、较上次降0.25%，准备金余额利率3.65%、较上次降0.25%，美联储总资产65903.19亿美元、较上次增41.34亿美元、涨幅0.00%，M2同比4.65%、较上次增0.15% [8] - 美债与美元：十年期美债真实收益率2.52%、较上日降0.02%、跌幅0.79%，美元指数98.22、较上日降0.06%、跌幅0.06%，美债利差（3月 - 10年）0.16、较上日增0.02、涨幅14.29%，美债利差（2年 - 10年） - 0.51、较上日增0.05、跌幅 - 8.93%，美欧利差（十债收益率）1.61、较上日降0.03、跌幅 - 1.83%，美中利差（十债收益率）2.90、较上日降0.03、跌幅 - 0.98% [8][10] - 美国经济：CPI同比3.00%、环比0.30%，核心CPI同比3.00%、环比0.30%，PCE物价指数同比2.79%，核心PCE物价指数同比2.83%，美国密歇根大学1年通胀预期4.10%、较上次降0.40%，5年通胀预期3.20%、较上次降0.20%；GDP年化同比2.00%、较上次降0.30%，年化环比3.80%、较上次增4.40%，失业率4.60%、较上次增0.20%，非农就业人数月度变化6.40万、较上次增1.69万，劳动参与率62.40%、较上次持平，平均时薪增速3.50%、较上次降0.20%，每周工时34.30小时、较上次增0.10小时，ADP就业人数 - 3.20万、较上次降7.90万，当周初请失业金人数23.60万、较上次增4.40万，职位空缺数817.90万、较上次增50.20万，挑战者企业裁员人数7.13万、较上次降8.18万；NAHB住房市场指数39.00、较上次增1.00、涨幅2.63%，成屋销售410.00万套、较上次增5.00万套、涨幅1.23%，新屋销售66.00万套、较上次持平，新屋开工113.30万套、较上次持平；零售额同比3.92%、较上次增0.14%，环比0.08%、较上次降0.66%，个人消费支出同比4.99%、较上次降0.44%，环比0.31%、较上次降0.20%，个人储蓄占可支配比重4.70%、较上次持平；工业生产指数同比1.62%、较上次增0.73%，环比0.10%、较上次增0.35%，产能利用率75.87%、较上次降0.02%，耐用品新增订单774.85亿美元、较上次增6.63亿美元，耐用品新增订单同比4.92%、较上次增0.58%；出口同比 - 28.58%、较上次降3.41%，环比 - 3.24%、较上次降5.03%，进口同比 - 19.08%、较上次增3.75%，环比 - 1.01%、较上次增10.57%，贸易差额 - 5.28百亿美元、较上次持平；ISM制造业PMI指数48.20、较上次降0.50，ISM服务业PMI指数52.60、较上次增0.20，Markit制造业PMI指数0.00、较上次持平，Markit服务业PMI指数0.00、较上次持平，密歇根大学消费者信心指数53.30、较上次降0.30，中小企业乐观指数99.00、较上次增0.80，美国投资者信心指数9.70、较上次增5.50 [10] - 其他：央行黄金储备中国2305.39吨、较上次增1.87吨、涨幅0.08%，美国8133.46吨、较上次持平，世界36362.76吨、较上次持平；IMF外储占比美元57.80%、较上次增0.51%，欧元19.83%、较上次降0.20%，人民币2.18%、较上次降0.00%、跌幅 - 0.04%；黄金/外储全球22.18、较上次增0.88、涨幅4.11%，中国6.78、较上次增0.29、涨幅4.40%，美国78.64、较上次增0.67、涨幅0.86%；地缘政治风险指数210.88、较上次增37.24、涨幅21.44%，VIX指数16.48、较上日降0.02%、跌幅 - 0.12%，CRB商品指数291.69、较上日降3.81、跌幅 - 1.29%，离岸人民币7.0386、较上次降0.0221、跌幅 - 0.31% [11] - 美联储利率预期：根据芝商所FedWatch工具，2026年1月28日利率在325 - 350的概率为75.6%，不同时间各利率区间概率有不同变化 [12]

黄金股市场表现 - 截至发稿，赤峰黄金(06693)股价上涨3.83%，报31.46港元 [1] - 山东黄金(01787)股价上涨3.48%，报3.49港元 [1] - 灵宝黄金(03330)股价上涨2.9%，报18.08港元 [1] - 紫金矿业(02899)股价上涨2.73%，报33.94港元 [1] 美联储货币政策动态 - 12月美联储议息会议如期降息25个基点 [1] - 联储内部对于后续降息节奏存在较大分歧，本次利率决议共有三个反对票 [1] - 联储理事米兰认为应降息50个基点，两位地方联储主席主张不降息 [1] - 大摩预计降息将持续，美元指数将重新走弱 [1] - 华安基金认为美联储仍处于降息大周期，若鸽派主席任选，降息节奏或更加激进 [1] 黄金价格展望与驱动因素 - 大摩研究报告指出，黄金有望继续获得宏观层面的支持，到2026年第四季度金价或将达到每盎司4,800美元 [1] - 华安基金认为，美国处于宽财政阶段，美债偿本付息压力下的信用风险延续 [1] - 全球央行持续购买黄金以分散外汇储备 [1] - 在货币财政双宽松的趋势下，仍看好黄金中长期配置价值 [1]

美元指数近期表现 - 12月17日美元指数报97.98，日内微跌0.01%，延续近期震荡下行态势 [1] - 自12月10日触及99.24高位后持续走弱，截至12月16日当周累计下跌1.26% [1] 核心驱动因素：美联储政策 - 美联储于12月11日完成年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75% [1] - 此次降息被市场定义为“鹰派降息”，声明新增“考虑进一步调整政策的幅度和时机”表述，暗示2026年1月大概率暂停降息 [1] - 点阵图显示官员对明年政策路径分歧显著，7位官员主张维持利率不变，3位支持加息，仅少数倾向继续宽松 [1] 核心驱动因素：美国经济数据 - 11月美国非农就业人数新增6.4万，高于道琼斯预期的4.5万，其中医疗保健、建筑行业贡献主要增长 [2] - 11月失业率升至4.6%，创2021年9月以来新高 [2] - 10月非农就业数据下修至减少10.5万，反映劳动力市场呈现疲软迹象 [2] - 政府停摆导致10月部分核心经济数据未能发布，市场对后续通胀数据的关注度显著提升 [2] 核心驱动因素：全球流动性 - 美联储宣布自12月12日起重启短期国债购买，未来30天计划购入约400亿美元 [2] - 此举超出市场预期，被解读为“准QE”信号，一定程度上缓解了鹰派政策指引带来的紧缩压力 [2] - 美国经济相对其他发达经济体的优势有所收窄，2025年2月中旬至3月中旬曾出现美元指数单月下跌4.6%的走势 [2] 技术面分析与后续关注点 - 美元指数短期核心波动区间为97.50-98.20，97.50一线为近期低点构成关键支撑，若跌破或进一步下探97.00整数关口 [3] - 上方阻力集中在98.20-98.50区间，该区间为近期震荡中枢上沿 [3] - 后续需重点关注美国核心PCE通胀数据、12月非农就业报告以及美联储官员最新讲话 [3] - 需留意政府停摆对数据发布的持续影响 [3]

人民币近期升值表现 - 12月16日，在岸人民币对美元汇率最高触及7.0417，创2024年10月以来新高；离岸人民币最高报7.0374，连续两日刷新纪录 [1] - 当日人民币中间价调升54个基点至7.0602，在岸与离岸人民币日内分别上涨0.09%和0.08% [2] - 12月以来，人民币连续升破7.07、7.05关口，月初至今涨幅接近0.5% [2] 升值驱动因素 - 外部因素：美联储降息前后，美元指数持续下行并跌破100，带动非美货币普遍升值 [2] - 内部季节性因素：年底临近，企业结汇需求增加，且前期累积的结汇需求在人民币走强后加速释放 [2] - 经济基本面支撑：中国经济数据边际改善与政策预期升温，出口展现超预期韧性，前11个月贸易顺差首次超过1万亿美元 [3] - 资本流入：中国资本市场表现亮眼吸引外资持续流入，国际投资者对中国国债的持有规模不断扩大，增加了人民币买盘力量 [3] 未来走势展望 - 核心支柱：国际收支结构的根本性改善和宏观经济长期向好是人民币稳定的核心支柱 [1][4] - 政策框架：人民银行将“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，政策目标在于防范单边预期，引导汇率与经济基本面匹配 [1][4][5] - 波动区间：尽管存在阶段性突破7.0关口的可能性，但预计年内汇率中枢将围绕7.0关口双向波动、稳中偏强运行，出现单边行情的概率不高 [4] - 升值路径：在美元结构性走弱、中国经济内生动能修复的基准情形下，人民币对美元汇率有望延续偏强走势，但升值过程将是渐进的、温和的、有管理的 [1][6] 政策与工具预期 - 政策内涵：以市场供求为基础、参考一篮子货币，增强汇率弹性与韧性，同时防范超调风险，防止单边预期和汇率大起大落 [6] - 管理工具：预计将用好中间价逆周期调节、离岸央票、跨境资本宏观审慎参数优化等工具，对市场超调风险进行有效管理 [6] - 国际化推进：将持续建设和发展多渠道、广覆盖的人民币跨境支付体系，扩大本币结算场景与金融产品供给，提升离岸市场流动性与定价效率 [5][6]

人民币汇率近期表现 - 12月16日，在岸人民币对美元汇率即期收盘价报7.0425元，较前收盘价上涨80个基点，盘中最高报7.0416元，创2024年10月8日以来新高[1] - 12月16日，离岸人民币对美元汇率报7.0382元，较前收盘价上涨52个基点，盘中最高报7.0371元，创2024年10月2日以来新高[2] - 12月16日，人民币对美元汇率中间价报7.0602元，较上一交易日调升54个基点[2] - 此轮升值始于11月下旬，在岸人民币从7.11元附近升至7.04元附近，升值超700个基点；离岸人民币从7.11元附近升至7.03元附近，升值近800个基点[1][2] 汇率升值驱动因素 - 美元指数持续下行带动非美货币普遍升值，截至12月16日16时30分，美元指数报98.25，单日下跌约0.03%[2] - 临近年底，企业结汇需求增加，带动人民币季节性走强，春节前银行代客结售汇顺差规模往往是全年最高水平[3] - 中国股市表现良好，吸引跨境资金回流，为人民币带来升值动力[3] 全年汇率走势与未来展望 - 截至12月16日16时30分，今年以来，在岸、离岸人民币对美元汇率分别累计上涨3.51%、4.07%[3] - 2025年人民币对美元汇率呈现“先弱后强、波动收窄”的走势[3] - 专家预计短期内人民币对美元汇率仍将处于偏强运行状态，并有望在2026年保持温和升值[1][3][4] - 2026年美元指数偏弱趋势或延续，若国内政策协同发力带动经济修复，可能对人民币汇率中枢破7元形成催化[4] - 明年人民币汇率走势或将相对平稳，继续平衡经济增长、国际收支稳定和人民币国际化等多重目标[4]

美元指数动态 - 美元指数DXY跌破98关口 [1] - 此次跌破为自10月6日以来首次 [1]

美元指数动态 - 美元指数跌至97.902，为10周以来的低点 [1] - 美元指数此前为98.061 [1]

人民币汇率近期走势与驱动因素 - 12月15日，离岸与在岸人民币汇率双双达到近14个月以来的新高，离岸人民币盘中升破7.05关口[1] - 最新一轮升值始于11月21日，人民币对美元汇率从7.11附近升至7.04附近[5] - 截至12月15日，离岸人民币年内整体升值幅度约为4%[6] 汇率走强的直接原因 - 美联储自9月以来连续三次降息，12月10日宣布将联邦基金利率目标区间下调至3.5%至3.75%[5] - 美元指数自11月21日后接连走低并跌破100，12月15日在98附近震荡[5] - 年底临近，企业结汇需求增加，带动人民币季节性走强，且前期累积的结汇需求可能加速释放[5] 宏观经济基本面与政策调控 - 11月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%[6] - 近期人民币对美元中间价已连续10个交易日向偏弱方向调控，目标在于引导汇率与经济基本面匹配，为外贸企业营造稳定环境，而非引导快速升值[3][7] - 2025年9月，企业外汇套保比率约为30%，较2020年的17%显著提升[8] 市场观点与未来展望 - 市场关注人民币是否会升破“7”这一重要心理关口[7] - 有观点认为，考虑到年底结汇的季节性效应，人民币不排除阶段性突破“7”的可能性[7] - 预计短期内人民币将偏强运行，后续需重点关注美元走势、中间价调控力度及国内稳增长政策[7] - 中长期看，人民币汇率将受益于资金流入与外汇累积，预计升值节奏温和、渐进，若美元指数反弹，将进入双向震荡[7]

文章核心观点 - 美联储启动降息周期后，美元指数持续承压，市场预期其将维持区间震荡且偏空走势，未来方向取决于关键经济数据[1][2][20] 美元走势的核心驱动因素 - **美联储政策转向**：美联储将利率下调25个基点至3.50%-3.75%，但主席鲍威尔给出谨慎指引，市场对后续是暂停降息还是继续宽松存在争论，这削弱了美元的利率优势并抑制其反弹[2][6][9] - **劳动力市场信号疲软**：当周初请失业金人数骤增，引发市场对劳动力市场是短期噪音还是实质走弱的争论，动摇了美元走强所需的对美国经济增长的信心[1][7][11] - **债券市场波动**：国债收益率失去方向性指引，导致美元交易转为防御性而非趋势性，收益率波动使美元的涨势沦为短暂修正[1][8][9] 市场表现与技术展望 - **市场反应**：降息决议公布后美元立即走弱，强化了美元指数“涨势即卖”的交易环境，尽管有短暂企稳迹象，但仍难以重拾上行动能[10][11][12] - **技术结构**：美元指数价格结构呈现高低点递减形态，表明动能持续减弱，近期反弹更像是修正性调整而非推动性上涨[15] - **关键阻力**：技术面与基本面形成共振，除非美元指数能坚定突破关键阻力位，否则仍将承压[13][15] 未来走势的情景分析 - **看涨情景**：美元转为看涨需利率预期出现实质性重估，触发条件包括非农就业数据显著强于预期、CPI显示通胀压力重燃、美债收益率企稳上行，以及美元指数收复并站稳近期阻力区间上方[17] - **看跌情景**：看跌仍是基本预期，触发条件包括非农就业数据疲软或失业率上升、CPI走软强化宽松预期、初请失业金人数持续攀升，以及反弹未能形成更高高点[18][20] 最终观点与关键驱动 - **总体预测**：美元可能反弹，但若缺乏鹰派数据意外，反弹行情很可能遭遇抛压，只要美联储保持谨慎且就业风险持续，美元指数将维持区间震荡且偏空[20] - **下一轮驱动**：美元下一轮关键走势将由非农就业数据和CPI驱动，而非单纯技术面因素[20]

人民币汇率近期表现 - 人民币对美元汇率连续上行，截至2025年12月16日中间价报7.0602，较前一交易日调升54点，创2024年10月9日以来新高 [1] - 在岸人民币对美元汇率盘中最高升至7.0413，离岸人民币一度升至7.03724，均创2024年10月以来新高 [1] - 近期人民币持续走强，离岸与在岸人民币汇率均在7.05附近运行 [1] 汇率走强驱动因素 - 主要受美元指数持续下行和企业年底结汇需求增加的推动 [1][2] - 美联储于12月11日降息前后，美元指数持续下行并跌破100，带动非美货币普遍升值 [2] - 年底临近，企业结汇需求增加，带动人民币季节性走强，前期累积的结汇需求可能加速释放 [3] 央行政策与调控信号 - 人民币对美元中间价已连续10个交易日向偏弱方向调控，表明调控目标是引导汇率与经济基本面匹配，为外贸企业营造稳定环境，而非引导快速升值 [1][2] - 央行稳汇率政策意在防止市场形成单边一致性预期 [1][4] - 国家外汇管理局、中央经济工作会议及中国人民银行均强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [3] 短期与中期市场观点 - 业内判断短期内人民币还会处在一个偏强运行状态 [1] - 预计年内人民币汇率中枢难以实质性突破7.0关口，但不排除受年底季节性结汇需求影响出现阶段性突破7.0的可能 [1][4] - 近期人民币升值与中美利差走势关系不大，12月以来10年期美债收益率上升17个基点，而10年期国债收益率保持稳定，中美利差“倒挂”幅度有所扩大 [3] 长期展望与影响因素 - 市场预计美联储2026年约有52个基点（即两次左右）的降息空间，明年美元继续走弱将有利于人民币升值 [6] - 瑞银财富管理预测人民币汇率在明年6月会走向7.0，下半年逐步走到6.9 [6] - 展望明年，影响人民币汇率的三个因素包括：美元利率大概率走低使利率差收窄、中国对外贸易顺差预期、以及外资净流入情况 [6] - 经济学家认为人民币汇率将继续呈现双向波动特征，整体维持相对稳定，但若美元持续弱势或中国经济数据超预期，人民币仍有进一步升值空间 [5][6]